Covered Bond View 07/2015

Covered Bond & SSA View
Fixed Income Research
18. Februar 2015  07/2015
Themen
Seite
Der Markt im Überblick
2
Scope stellt Covered Bond Ratingmethodik vor
4
Bloombergs LCR-Reporting zu SSAs
7
EZB SSAPP Tracker
10
Charts & Grafiken
14
Ausgaben im Überblick
20
Ansprechpartner
21
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Emissionsvolumina - SSA
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
20
NL
FR
15
GE
SNAT
10
5
02/15
01/15
12/14
11/14
10/14
09/14
0
08/14
02/15
01/15
12/14
11/14
10/14
09/14
08/14
07/14
06/14
05/14
04/14
03/14
0
AT
07/14
5
ES
25
06/14
10
Other
05/14
EURbn
15
30
04/14
20
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
03/14
25
EURbn
Emissionsvolumina - Covereds
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Covered Bonds
Der Markt im Überblick
Analyst:
Matthias Melms, CIIA, CCrA
Nach sechs Tagen mit nur geringer Primärmarktaktivität rechnen wir in den
kommenden Tagen nach dem Ende der Karnevalssaison in Deutschland
wieder mit einem anziehenden Geschäft. Auch das Ende der Black Out Periode bei einigen Banken sollte für Unterstützung am Primärmarkt sorgen. In
der vergangenen Woche emittierte die NORD/LB einen Öffentlichen Pfandbrief mit einer Laufzeit von vier Jahren und einen Volumen von EUR 500
Mio. Bei einem Reoffer Spread von ms -18bp wies das Papier einen Kupon
von 0,025% auf, was unseren Daten zufolge den niedrigsten Kupon für eine
in Euro denominierte Benchmarktransaktion darstellt, der bisher begeben
wurde. Die australische NAB platzierte einen Covered Bond mit einer Laufzeit von zwölf Jahren und einem Volumen von EUR 1,0 Mrd. bei einem Reoffer Spread von ms +18bp. Beide Papiere engten sich nach Platzierung
weiter ein. Am Sekundärmarkt waren über alle Jurisdiktionen Einengungen
zu verzeichnen. Besonders stark konnten dabei Peripherie Covered Bonds
performen, wobei Obrigações sich bis zu fünf Basispunkte einengten.
Verhaltene Aktivität am
Primärmarkt
Issuer
Country
Banca
Emilia
TimingPopolare ISIN
Maturity
Volume
Spread
Rating
NORD/LB
DE
12.02.2015
XS1191428652
3.9y
€ 0.5bn
ms -18bp
AAAe / Aaae / -
National Australia Bank
AU
11.02.2015
XS1191309720
12y
€ 1.0bn
ms +18bp
AAAe / Aaae / -
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
Fitch schätzt
Emissonsvolumina für
Australien und Neuseeland
Fitch geht davon aus, dass sich der Funding Bedarf australischer Emittenten
in 2015 auf einem niedrigeren Niveau bewegen sollte als im Vorjahr. Als
Grund hierfür sieht die Ratingagentur vor allem die Hinwendung der Banken
zu alternativen Fundinginstrumenten. So erwartet Fitch ein Emissionsvolumen von AUD 15 Mrd. bis AUD 17 Mrd. nach AUD 18,5 Mrd. in 2014. Für
Neuseeland werden keine großen Veränderungen prognostiziert. Nachdem
in 2014 NZD 1,2 Mrd. begeben wurden, sollte sich das Emissionsvolumen
im laufenden Jahr in der Bandbreite zwischen NZD 1,0 Mrd. und NZD 2,0
Mrd. bewegen.
CBPP3 Update
Die Europäische Zentralbank meldete mit Settlement zum 13. Februar ein
angekauftes Volumen im CBPP3 von EUR 45.954 Mio. Der Anstieg zur
Vorwoche betrug dabei EUR 3.008 Mio., was eine Erhöhung des Tempos im
Vergleich zur Vorwoche entspricht. Das durchschnittliche tägliche Ankaufvolumen lag damit bei EUR 601,6 Mio. und hat sich somit im Vergleich nochmals um EUR 63,4 Mio. pro Tag erhöht. Das Volumen im ABSPP stieg unterdessen um EUR 208 Mio. an und beträgt nun EUR 2.870 Mio.
Trader’s Comment
Ohne große Primärmarktaktivität konzentrierte sich das Geschäft in den
vergangenen Handelstagen auf den Sekundärmarkt. Neben den weiterhin
gesuchten Neuemissionen, die in den vergangenen Wochen an den Markt
kamen, konnten vor allem Covered Bonds aus der Peripherie und solche
Papiere performen, die nicht von den Zentralbanken des Eurosystems angekauft werden können. Auch wenn Papiere aus den Core Märkten weniger
gefragt waren, dürften der geringe Bestand vieler Marktteilnehmer sowie die
ungebrochene Nachfrage von Zentralbankenseite weiter stützend wirken.
NORD/LB Fixed Income Research
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SSA
Der Markt im Überblick
Analyst:
Fabian Gerlich
Dier Herabstufung des österreichischen Ratings durch Fitch blieb für die
Agencies des Landes relativ ereignislos: Da die großen BenchmarkEmittenten allesamt nicht von Fitch geratet werden, ergaben sich keine entÖsterreichs Downgrade ohne sprechenden Anpassungen der Bonitätsnoten. Für Supranationals erwarten
Folgen für österreichische
wir ebenfalls keine Konsequenzen: Den größten Anteil an den von uns
Agencies
gecoverten Supras weist Österreich bei der EFSF (2,99%) auf, wobei sich
das Downgrade weder auf das gewichtete Median- noch das DurchschnittsRating auswirkte. Weiterhin sind das gewichtete Median-Rating (AA/Aa2)
und das gewichtete Durchschnitts-Rating von Fitch für die Anteilseigner der
EFSF (A+/A1) auf Niveau der EIB.
NRW plant Green Bond
Mitte vergangener Woche mandatierte das Land NRW Banken für eine
erstmalige Green-Bond-Emission. Die Anleihe, die in EUR begeben werden
soll, würde die erste derartige Transaktion eines deutschen Bundeslandes
darstellen. Interessant wird hier zu sehen sein, wie der Deal angesichts der
zuletzt (sehr) teuren Neuemissionen im deutschen SSA-Segment gepreist
wird. Zudem stellt sich erneut die Frage, ob ein SSA durch einen Green
Bond einen niedrigeren Emissionsspread erzielen kann als bei konventionellen Transaktionen.
Kaum Aktivitäten am
Primärmarkt
In den vergangenen Tagen sank die Aktivität am Primärmarkt für SSAs
deutlich ab. Vergangene Woche setzte die EUR-Benchmark-Emission der
Rentenbank den Trend sinkender Reoffer-Spreads fort: Für eine Laufzeit
von 15 Jahren belief sich der Emissionsspread auf ms -28bp. Die Platzierung dürfte indes nicht als erfolgreich bezeichnet werden: Aktuell handelt der
Bond bei ms -22bp, was einer Spreadausweitung um 6bp entspricht. Heute
kündigte sich die Region Madrid mit einer EUR-Benchmark mit einer Laufzeit von zehn Jahren an. Die IPTs wurden mit einem G-Spread von +low/mid
20s veröffentlicht.
Issuer
Rentenbank
Country
Timing
ISIN
Maturity
DE
13.02.2015
XS1192872866
15y
Volume
€ 0.5bn
Spread
ms -28bp
Rating
AAA/Aaa/AAA
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
Trader’s Comment
Am Sekundärmarkt hat die frische Liquidität der letzten Woche zu einer
Passivität der Marktteilnehmer geführt. Belastend wirkten sich ferner die
engen Reoffer-Spreads der 30yr EFSF und der 15yr RENTEN aus, die keine sonst übliche Neuemissionsprämie boten. Letzterer Deal wurde gar
durch die Emittentenkurve hindurch fixiert. Daher notiert die EFSFNeuemission nur um den Reoffer-Spread von ms +4bp, während die neue
RENTEN deutlich wider bei -20/-25 handelt. Sekundärmarktflows waren
bedingt durch das leicht gedämpfte Sentiment sehr überschaubar. Zu Beginn der vergangenen Woche hat das Land Hessen mit einer neuen 10yAnleihe bei ms -14bp den Höhepunkt der Spreadeinengungen der vergangenen Woche im Ländersegment gebildet. Mittlerweile hat die Nachfrage
nach Länderanleihen auf den erreichten Levels deutlich nachgelassen. Allerdings beobachten wir keine größeren Verkäufe, sodass die Spreads auf
teuren Niveaus stabil bleiben. In den Neuemissionen seit Anfang dieses
Jahres sind größtenteils noch Stücke zu bekommen, während ältere Anleihen äußerst illiquide sind.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bonds
Scope stellt Covered Bond Ratingmethodik vor
Analyst:
Tobias Meyer, CFA
Die in Berlin ansässige Ratingagentur Scope Ratings hat einen Methodikentwurf zur Bewertung europäischer Covered Bond Programme vorgestellt
und bittet Marktteilnehmer nun um Feedback. Die Agentur wurde 2002 gegründet und ist damit noch als relativ jung anzusehen. Sie ist eine ESMAakkreditierte CRA (Credit Rating Agency) sowie seit Januar 2014 eine registrierte ECAI (External Credit Assessment Institution). Zunächst mit Ratings für Asset Based Fonds gestartet, fusionierte Scope 2012 mit PSR Rating und erweiterte damit die damalige Produktpalette um Corporates. Seit
2014 werden Finanzinstitute untersucht, womit der Grundstein zur Bewertung von Covered Bonds gelegt wurde. Für besonderes Aufsehen sorgte
dabei u.a. die Berufung von Karlo Fuchs, vorheriger Senior Covered Bond
Analyst bei S&P, zum Head of Covered Bonds. Aktuell bewertet Scope 27
europäische Finanzinstitute (s. Tabelle), die großteils auch Covered Bond
Emittenten darstellen.
Junge Alternative zu
eingesessenen Agenturen
Bevorzugte Behandlung in
Abwicklungsmechanismus
im Vordergrund
Die neue Methodik soll zunächst grundsätzlich nur für europäische Emittenten Anwendung finden, kann jedoch selektiv auch für nicht-europäische
Covered Bonds verwendet werden, insofern dies als passend eingeschätzt
wird. Im Vordergrund steht dabei die bevorzugte Behandlung der gedeckten
Papiere im Rahmen der BRRD bzw. vergleichbarer Abwicklungsmechanismen. Darüber hinaus spielt die Bedeutung von Covered Bonds in der Regulierung sowie für die Geldpolitik eine wichtige Rolle. Die Basisvorgehensweise ist dabei in jeder Region gleich, jedoch werden spezifische Faktoren der
jeweiligen Jurisdiktion berücksichtigt.
Aktuelle Scope Bankenratings
Issuer
KBC Group
Credit Suisse (Group/AG)
UBS (Group/AG)
Commerzbank
Deutsche Bank
Danske Bank
Banco Santander
BBVA
Banque Federative du
Credit Mutuel
BNP Paribas
BPCE
Credit Agricole
Societe Generale
Intesa Sanpaolo
UniCredit
ING Bank
Rabobank
DNB Bank
Nordea Bank
Svenska Handelsbanken
Swedbank
Barclays Bank
HSBC Holdings
Lloyds Bank
Royal Bank of Scotland
Notching über dem Emittentenrating
Country
BE
CH
CH
DE
DE
DK
ES
ES
Rating
AA+
A
BBB+
AAA* (review for upgrade)
A
FR
A
FR
FR
FR
FR
IT
IT
NL
NL
NO
SE
SE
SE
UK
UK
UK
UK
A+
A+
A
A
BBB+
BBB
A
A+
A+
A+
A
AA
AAA
BBB+
Quelle: Scope Ratings, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Scope Ratings
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Regulatorische und
rechtliche Rahmenbedingungen bilden
Kernelemente
Ähnlich wie bei bekannten Covered Bond Ratingmethoden baut auch das
Scope Rating grundsätzlich auf der Bewertung des Emittenten auf, sodass
dessen ICSR (Issuer Credit Strength Rating) als Ankerpunkt dient. Davon
ausgehend findet ein Notching statt, das die zusätzlichen Unterstützungsfaktoren i) rechtliche Rahmenbedingungen und Abwicklungsmechanismus sowie ii) Cover Pool berücksichtigt. Ersteres ist in der Einschätzung der Agentur deutlich gewichtiger, da ein Rückgriff auf den Cover Pool nur als letztes
Mittel angesehen wird. Hierzu müsste i) das regulatorische Kapital aufgebraucht werden, ii) das Bail-in-fähige Fremdkapital nicht zur Aufrechterhaltung der Geschäftsfähigkeit ausreichen und iii) die restrukturierte Bank
ebenso insolvent werden. Daher hält die Agentur die Wahrscheinlichkeit
einer Inanspruchnahme des Cover Pools bei Vorhandensein eines Abwicklungsregimes für extrem gering.
Faktoren für rechtliche
Rahmenbedingunen
Der Gesetzesrahmen kann für einen zusätzlichen Uplift von bis zu zwei Notches über dem ICSR sorgen. Eine der wichtigsten Fragestellungen dabei ist,
ob die Deckungswerte im Insolvenzfall ausreichend abgegrenzt werden
können und somit den Covered Bond Gläubigern bevorzugt zur Verfügung
stehen. Generell werden u.a. folgende Punkte überprüft, um die Stärke der
Gesetzgebung einzuschätzen:
i)
Trennung und Fortbestand der Deckungswerte und zugehöriger
Derivate bei Ausfall des Emittenten
ii) Fähigkeit zur ununterbrochenen Zahlung von Zinsen und Tilgungen
auf ausstehende Covered Bonds und zugehörige Derivate
iii) Zugriff auf vorhandene Übersicherung, die über das gesetzliche
Minimum hinaus geht
iv) Vermeidung von Interessenkonflikten zwischen Covered Bond Gläubigern und sonstigen Gläubigern im Insolvenzfall; Fortbestand des
Cover Pool Managements zugunsten der Covered Bond Gläubiger
v) Unabhängige und regelmäßige Aufsicht durch Aufsichtsbehörde
oder Treuhänder
Niedrigere Ausfallwahrscheinlichkeit durch
Abwicklungsmechanismus
ausschlaggebend
Anschließend wird der anzuwendende Abwicklungsmechanismus näher
betrachtet, wobei die länder- und emittentenspezifischen Möglichkeiten zur
Restrukturierung bzw. Abwicklung und somit die Wahrscheinlichkeit eines
tatsächlichen Ausfalls des Emittenten analysiert werden. Hier spielen u.a.
die Transparenz des Abwicklungsprozesses, die Handhabung freiwilliger
bzw. vertraglich gestellter Übersicherung, die Behandlung unbesicherter
Papiere sowie systemische Auswirkungen wichtige Rollen. Wenn davon
ausgegangen werden kann, dass die regulatorischen Maßnahmen die Weiterbedienung der Covered Bonds nicht negativ beeinflussen, kann sich die
somit geringere Ausfallwahrscheinlichkeit der Covered Bonds in einem weiteren Uplift von bis zu vier Notches niederschlagen. Sollte in der betroffenen
Jurisdiktion kein spezieller Abwicklungsmechanismus vorliegen, wird geprüft, ob es vorhersehbar ist, dass der Regulator dennoch einen ähnlichen
Ansatz verfolgen und einen going-concern des Emittenten anstreben wird.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Cover Pool als drittes
Element
Obwohl Scope die Inanspruchnahme der Deckungswerte im Insolvenzfall für
Emittenten, die Abwicklungsregimen unterliegen, für sehr gering hält, wird
natürlich dennoch auch die Qualität des Cover Pools untersucht. Dieser
kann für einen weiteren Uplift von bis zu drei Notches sorgen. Hierzu werden
Kredit-, Cashflow und Refinanzierungsrisiken analysiert und Stressszenarien
durchgeführt, deren Annahmen mit ansteigendem Abstand zum ICSR zunehmend konservativer werden. Sollte die Zusammensetzung des Pools
dabei variieren, können auf verschiedene Assets verschiedene Vorgehensweisen angewandt und schließlich kombiniert bzw. Analysen auf Sub-PoolEbene durchgeführt werden. Darüber hinaus werden als weitere Faktoren
Kontrahenten- und Länderrisiken berücksichtigt.
Refinanzierungsrisiko kann
Die systemische Relevanz von Covered Bonds im jeweiligen Markt wird
durch Pass-through eliminiert dabei (in Kombination mit den rechtlichen Rahmenbedingungen) ebenso
werden
betrachtet. Hier wird davon ausgegangen, dass in Jurisdiktionen, in denen
Covered Bonds eine wichtige Fundingrolle spielen, geringere Refinanzierungsrisiken vorherrschen, da ein Aufrechterhalten der Funktion des Marktes
ein Kerninteresse der Marktteilnehmer darstellen sollte und zusätzlich zu
dem Verkauf von Assets bspw. Brückenfinanzierungen verfügbar gemacht
werden könnten. Auch sollten traditionelle Assets (Hypothekendarlehen und
öffentliche Forderungen) einem geringeren Refinanzierungsrisiko unterliegen als andere Assetklassen. Die Emissionsstruktur kann das Refinanzierungsrisiko ebenso beeinflussen und z.B. durch eine Soft Bullet Struktur
mitigiert werden. Eine vollständige Elimination sieht Scope dort jedoch nur
für Pass-through Strukturen. Diese können daher ggf. auch unabhängig vom
jeweiligen ICSR bewertet werden.
Grundsätzlich aktuelle
Übersicherung betrachtet
Einer der wichtigsten Faktoren bei der Betrachtung des Cover Pools ist die
Verfügbarkeit von Übersicherung. Für Emittenten mit einem ICSR von mindestens BBB wird dabei grundsätzlich der aktuell vorhandene Wert verwendet. Bei Emittenten mit niedrigeren Ratings kann abhängig von der Kommunikation und der vergangenen Volatilität der Übersicherung ein niedrigerer
Wert angenommen werden.
Kein generelles Länder Cap
Im Gegensatz zu den Vorgehensweisen anderer Agenturen besteht bei
Scope kein grundsätzliches Ratinglimit in Abhängigkeit des Staatsratings.
Stattdessen wird für jeden Emittenten individuell die Sensitivität zum jeweiligen Land geprüft und das entsprechende Risiko in die Stressannahmen
implementiert. Daher wird der Einfluss der Einschätzung der jeweiligen Jurisdiktion nicht bei allen Emittenten gleich stark ausgeprägt sein.
Fazit
Insgesamt hat Scope ein grundsolides Modell zur Bewertung von Covered
Bonds aufgestellt. Dabei liegt das Hauptaugenmerk auf der Anwendung
eines Abwicklungsmechanismus und die damit geringere Ausfallwahrscheinlichkeit für Covered Bonds. Die eigentliche Qualität des Cover Pool scheint
zwar etwas in den Hintergrund zu rücken, bleibt jedoch trotzdem essentieller
Bestandteil der Analyse. Bei maximaler Ausnutzung des Notchings ist ein
maximaler Uplift von neun Notches über dem Emittentenrating möglich, was
einen Spielraum für die bevorzugte Behandlung im Bail-in lässt. Feedback
zum Entwurf der Methodik kann der Agentur bis zum 03. April 2015 übermittelt werden.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
SSAs
Bloombergs LCR-Reporting zu SSAs
Analyst:
Fabian Gerlich
Seit relativ kurzer Zeit meldet Bloomberg u.a. die Klassifizierung von Assets
nach der LCR im Rahmen von LCR/CRR. Wir blicken auf den Nutzen dieses
Reportings und finden einige Abweichungen bei der Asset-Zuordnung.
Neues Bloomberg-Feld
ermöglicht schnelle
Einschätzung der
LCR-Klassifizierung,…
Die Einbeziehung bzw. Erfassung der Asset-Klassifizierung im Rahmen der
LCR innerhalb von Bloomberg ist grundsätzlich positiv zu sehen. Da Bloomberg hier Informationen zur Klassifizierung innerhalb der EU und den USA
bereitstellt, ergibt sich hier ein schneller Überblick über die entsprechende
Zuordnung der einzelnen Assets.
…allerdings unter deutlicher
Unsicherheit
Allerdings besteht beim Reporting seitens Bloomberg u.E. deutliche Unsicherheit. So sind einige von Bloomberg gemeldete Klassifizierungen nach
unserem Verständnis nicht richtig (z.B. CDP Level 1; unsere Einschätzung:
nicht LCR-fähig), andere sind weiterhin so unklar, dass hier keine Klassifizierung ohne Anmerkungen oder Begründungen möglich ist (z.B.
AFD/Bpifrance). In den folgenden Tabelle stellen wir die AssetKlassifizierung, die von Bloomberg gemeldet wird, der Zuordnung gegenüber, die wir im Rahmen unseres neu erscheinen Issuer Guides Supranationals & Agencies 2015 (Web, Bloomberg) durchgeführt haben. Wir heben
die Emittenten durch eine graue Schattierung hervor, bei denen wir zu einer
abweichenden Klassifizierung kommen. Das Ergebnis: Bei rund 22% der
betrachteten Emittenten(gruppen) weicht unsere Klassifizierung von der von
Bloomberg gemeldeten Zuordnung ab.
LCR-Klassifizierung: Bloomberg-Zuordnung vs. NORD/LB-Zuordnung
BloombergZuordnung
NORD/LBZuordnung
Begründung
Level 2A
Level 1
0% Risikogewicht
Level 1
Level 1
0% Risikogewicht
Französische Regionen
Level 2A
Level 2A
20% Risikogewicht
Italienische Regionen
Level 2A
Level 2A
20% Risikogewicht
Kanadische Regionen
Level 1
Level 1
0% Risikogewicht und CQS 1 von Kanada
Level 2A
Level 1
0% Risikogewicht
Level 1
Level 1
0% Risikogewicht
Emittent
Land
Belgische Regionen
Deutsche Bundesländer
Schwedische Regionen
Spanische Regionen
1
EFSF
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 118 CRR
ESM
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 118 CRR
EU
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 118 CRR
EIB
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 117(2) CRR
EBRD
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 117(2) CRR
NIB
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 117(2) CRR
COE
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 117(2) CRR
EUROF
SNAT
Nicht LCR-fähig
Nicht LCR-fähig
Nicht in Art. 117(2) oder Art. 118 CRR aufgelistet
IBRD
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 117(2) CRR
IADB
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 117(2) CRR
ASIA
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 117(2) CRR
IFC
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 117(2) CRR
AFDB
SNAT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(g) LCR in Verbindung mit Art. 117(2) CRR
CAF
SNAT
Level 2A
Nicht LCR-fähig
Nicht in Art. 117(2) oder Art. 118 CRR aufgelistet
1
CQS = credit quality step. Anm.: Für weitere Informationen bezüglich der Herleitung LCR-Klassifizierung von SSAs verweisen wir auf
unseren Issuer Guide Supranationals & Agencies 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Res earch
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
LCR-Klassifizierung: Bloomberg-Zuordnung vs. NORD/LB-Zuordnung (fortgeführt)
Land
BloombergZuordnung
NORD/LBZuordnung
Begründung
KFW
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
FMSWER
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(v): Wir gehen davon aus, dass der SoFFin als Garantiegeber
und/oder die FMS-WM als PSE klassifiziert werden.
NRWBK
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(iii): Explizite Garantie einer regionalen Gebietskörperschaft
RENTEN
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
LBANK
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(iii): Explizite Garantie einer regionalen Gebietskörperschaft
ERSTAA
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(v): Wir gehen davon aus, dass die EAA als PSE klassifiziert wird.
IBB
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(iii): Explizite Garantie einer regionalen Gebietskörperschaft
BAYLAN
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(iii): Explizite Garantie einer regionalen Gebietskörperschaft
BYLABO
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(iii): Explizite Garantie einer regionalen Gebietskörperschaft
WIBANK
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(iii): Explizite Garantie einer regionalen Gebietskörperschaft
IBBSH
DE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(iii): Explizite Garantie einer regionalen Gebietskörperschaft
CADES
FR
Level 1
Level 1
Emittent
Art. 10(1)(c)(v): PSE mit Risikogewicht von 0%
Art. 11(1)(b): Wir gehen davon aus, dass die SNCF Réseau als PSE
klassifiziert werden kann. Alternativ ist eine Level-2A-Klassifizierung mit
Restriktionen als Corporate möglich.
Art. 11(1)(b): PSE mit Risikogewicht von 20%. Level-1-Klassifizierung über
Art. 10(1)(e)(i) wird weiterhin angestrebt.
RESFER
FR
Level 2A
Level 2A
AGFRNC
FR
Level 1
Level 2A
UNEDIC
FR
Level 1
Level 1
CDCEPS
FR
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(v): PSE mit Risikogewicht von 0%
Art. 11(1)(b): Wir gehen davon aus, dass die EPIC BPI-Groupe und/oder
OSEOFI als PSE klassifiziert werden kann. Level-1-Klassifizierung über
Art. 10(1)(e)(i) wird weiterhin angestrebt.
OSEOFI
FR
Level 1
Level 2A
CNA
FR
Level 1
Level 1
1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
1
Art. 10(1)(c)(v): PSE mit Risikogewicht von 0%
Art. 11(1)(b): Wir gehen davon aus, dass die SAGESS als PSE klassifiziert
werden kann. Alternativ ist eine Level-2A-Klassifizierung mit Restriktionen als
Corporate möglich.
Art. 11(1)(b): Explizite Garantie durch regionale und lokale
Gebietskörperschaften mit Risikogewicht von 20%. Alternativ ist u.E. eine
Level-2B-Klassifizierung als PSE möglich.
SAGESS
FR
Level 2A
Level 2A
AFL
FR
-
2
Level 2A
BNG
NL
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(e)(ii): Förderndes Kreditinstitut
NEDWBK
NL
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(e)(ii): Förderndes Kreditinstitut
NEDFIN
NL
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
PROPBV
NL
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(v): wir gehen davon aus, dass NEDFIN als PSE klassifiziert
werden kann. Alternativ ist eine Level-1-Klassifizierung auch über
Art. 10(1)(e)(c)(ii) möglich.
OKB
AT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
OBND
AT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
ASFING
AT
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
Art. 11(1)(b): Wir gehen davon aus, dass BUNIMM als PSE klassifiziert
werden kann. Alternativ ist eine Level-2A-Klassifizierung mit Restriktionen als
Corporate möglich.
Art. 11(1)(b): Wir gehen davon aus, dass ERDLAG als PSE klassifiziert werden kann. Alternativ ist eine Level-2A-Klassifizierung mit Restriktionen als
Corporate möglich.
BUNIMM
AT
Level 2A
Level 2A
ERDLAG
AT
Nicht LCR-fähig
Level 2A
KBN
NO
Level 2A
Level 2A
Art. 11(1)(a): PSE mit Risikogewicht von 20%
SEK
SE
Level 1
Level 2A
Art. 11(1)(b): Wir gehen davon aus, dass die SEK als PSE klassifiziert werden
kann. Alternativ ist keine HQLA-Klassifizierung möglich.
KOMINS
SE
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(v): Explizite Garantie durch PSE
KUNTA
FI
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(v): Explizite Garantie durch PSE
KOMMUN
DK
Level 1
Level 1
Art. 10(c)(iv): Explizite Garantie durch regionale und lokale
Gebietskörperschaften mit Risikogewicht von 00%
FINNVE
FI
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
1
Klassifizierung stellt unsere bisherige Einschätzung dar. Wir rechnen in naher Zukunft jedoch mit einer Klarstellung seitens des
2
französischen Regulierers. Keine Klassifizierung verfügbar, da keine Bonds ausstehen.
Anm.: Für weitere Informationen bezüglich der Herleitung LCR-Klassifizierung von SSAs verweisen wir auf unseren
Issuer Guide Supranationals & Agencies 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Res earch
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
LCR-Klassifizierung: Bloomberg-Zuordnung vs. NORD/LB-Zuordnung (fortgeführt)
Land
BloombergZuordnung
NORD/LBZuordnung
Begründung
ICO
ES
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
FADE
ES
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
FROB
ES
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
ADIFAL
ES
Level 1
Level 2B
Art. 11(1)(b)(i): Klassifizierung als Corporate; Level-1-Klassifizierung ohne
Restriktionen möglich, sobald ein Risikogewicht von 0% ansetzbar ist.
CORES
ES
Level 1
Level 2B
Art. 11(1)(b)(i): Klassifizierung als Corporate
UKRAIL
UK
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
Nicht
LCR-fähig
Kein Corporate, Risikogewicht zu hoch für Nutzung von Art. 11(1)(a)
Emittent
CDEP
IT
Level 1
CESKA
CZ
Level 1
Level 1
Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie
Garantierte Bonds: Art. 10(1)(c)(i): Explizite Staatsgarantie;
nicht garantierte Bonds: Risikogewicht zu hoch für Klassifizierung als PSE
oder Corporate
REFER
PT
Level 1/2A
Level 1/
nicht
LCR-fähig
JFM
JP
Level 2A
Nicht
LCR-fähig
Kein Corporate, Risikogewicht zu hoch für Nutzung von Art. 11(1)(b)
KDB
KO
Level 2A
Nicht
LCR-fähig
LCR sieht keine Klassifizierung von 0%-gewichteten PSEs ohne
explizite Garantie von außerhalb des EWR vor
EIBKOR
KO
Level 2A
Nicht
LCR-fähig
LCR sieht keine Klassifizierung von 0%-gewichteten PSEs ohne
explizite Garantie von außerhalb des EWR vor
DBJJP
JP
Level 1
Level 2A
Art. 11(1)(b) Explizite Staatsgarantie (nur garantierte Bonds)
INDKOR
KO
Level 2A
Nicht
LCR-fähig
LCR sieht keine Klassifizierung von 0%-gewichteten PSEs ohne explizite
Garantie von außerhalb des EWR vor
VEBBNK
RU
Nicht LCR-fähig
Nicht
LCR-fähig
Kein Corporate, Risikogewicht zu hoch für Nutzung von Art. 11(1)(b)
BR
Nicht LCR-fähig
Nicht
LCR-fähig
Kein Corporate, Risikogewicht zu hoch für Nutzung von Art. 11(1)(b)
BNDES
Anm.: Für weitere Informationen bezüglich der Herleitung LCR-Klassifizierung von SSAs verweisen wir auf unseren
Issuer Guide Supranationals & Agencies 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Res earch
Fazit
Die Bereitstellung von Informationen über die LCR-Klassifizierung von Assets durch Bloomberg sehen wir als positiven Ansatz zur Vereinfachung der
Vergleichbarkeit der einzelnen Emittenten, insbesondere im SSA-Segment.
Zumindest zum aktuellen Stand ist diese durch Bloomberg aufbereite Information jedoch mit Vorsicht zu genießen. Die Gegenüberstellung mit unserer
Zuordnung offenbart einige Unterschiede, die zum Teil gravierend ausfallen.
Einige Zuordnungen (z.B. CORES als Level 1) sind aus unserer Sicht auf
keinem Klassifizierungspfad möglich. Wir gehen jedoch davon aus, dass die
Datenqualität sich hier sukzessive verbessern wird. Aktuell würden wir jedoch davon abraten, sich auf die durch Bloomberg durchgeführte LCRKlassifizierung zu stützen.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 9 von 24
Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
SSA
EZB SSAPP Tracker
Analyst:
Fabian Gerlich
In dieser Rubrik veröffentlichen wir wöchentlich Updates zum von der EZB
beschlossenen Ankauf von bestimmten Agencies und Supranationals. Wir
fassen unsere aktualisierten Erwartungen zusammen und analysieren
Marktbewegungen, die u.E. Aussagen zu den Markterwartungen bezüglich
der Wahl der SSAs durch die EZB erlauben.
Bundesbank äußert sich zu
SSA-Ankäufen
Vergangene Woche wurde über Äußerungen der Bundesbank zu den beschlossenen SSA-Ankäufen berichtet. Speziell hinsichtlich der Supra- und
Agency-Definition ergaben sich hier interessante Einblicke: So werden zu
den europäischen Institutionen, deren Bonds angekauft werden würden,
„insbesondere“ ESM, EFSF und EIB gezählt, woraus wir jedoch keine abschließende Aufzählung ableiten. Anleihen der EU dürften aus unserer Sicht
z.B. ebenfalls mit sehr hoher Wahrscheinlichkeit von Ankäufen profitieren.
Für leichte Unsicherheit in Bezug auf die Rentenbank sorgte unterdessen
die Interpretation des Agency-Begriffs: Hier wurde auf die Abgrenzung inExplizite Auflistung von KfW, nerhalb der EZB-Repo-Regeln verwiesen, wobei explizit die KfW, die
L-Bank und NRW.Bank
L-Bank und die NRW.Bank genannt wurden. Das Fehlen der Rentenbank
dürfte hier u.E. eher darauf zurückzuführen sein, dass diese Aufzählung
nicht abschließend zu interpretieren ist. Der Hinweis auf die EZB-RepoRegeln deutet vielmehr darauf hin, dass sich die Bundesbank an diesen
Kriterien orientieren dürfte. Dass der Agency-Begriff in der deutschen Pressemitteilung nach der letztmaligen EZB-Pressekonferenz mit „Emittenten mit
Förderauftrag“ übersetzt wurde und die Bundesbank in der vergangenen
Woche nur Förderbanken aufzählte, die innerhalb der EZB-Repo-Regeln als
Agencies definiert werden, deutet für uns an, dass die Ankaufwahrscheinlichkeit für die FMS-WM und die EAA tatsächlich geringer ist als bei deutschen Förderbanken. Vor diesem Hintergrund empfehlen wir weiterhin Switches von Titeln der FMS-WM in Anleihen der NRW.Bank, Rentenbank oder
L-Bank, wo wir die Ankaufwahrscheinlichkeit höher einschätzen und wo
weiterhin Pick-Ups bestehen.
Umfang von rund EUR 10
Daneben wurde vermeldet, dass die Bundesbank mit monatlichen Ankäufen
Mrd. seitens der Bundesbank von EUR 10 Mrd. rechnet, was im Rahmen unserer Erwartungen (siehe
geplant
Tabelle auf der nächsten Seite) liegt. Interessant ist in diesem Zusammenhang, dass bei den Notenbanken selbst weiterhin Unsicherheit darüber besteht, wie das Programm operativ umzusetzen ist. So wurde bspw. von der
Unklarheit darüber berichtet, ob für einen Bond ein Angebot oder mehrere
Angebote vorliegen müssen, damit dieser Titel erworben werden kann. Für
die operative Umsetzung scheint sich die Bundesbank darauf vorzubereiten,
im späteren Verlauf des Programms eine steigende Schwierigkeit bei der
Umsetzung des angestrebten Ankaufvolumens zu erfahren.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 10 von 24
Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Ausstehende Volumina und erwarteter Umfang des Ankaufprogramms
EZB-Kapitalschlüssel in %
Erwartetes
Ankaufvolumen
(EUR Mrd.)
Erwartete
Ankäufe pro
Monat
(EUR Mrd.)
Ausst. EURStaatsanleihen
(EUR Mrd.)*
Ausst. EURAgency-Bonds
(EUR Mrd.)*
Verfügbares
Ankaufvolumen
(EUR Mrd.)
Erwartetes
Volumen /
verfügbares
Volumen
Österreich
2,79%
25,30
1,33
153,6
21,5
175,1
14,4%
Belgien
3,52%
31,94
1,68
246,5
0,0
246,5
13,0%
Zypern
0,21%
1,95
0,10
3,0
0,0
3,0
65,0%
Estland
0,27%
2,48
0,13
-
-
-
-
Finnland
1,78%
16,19
0,85
67,1
3,1
70,2
23,1%
Frankreich
20,14%
182,75
9,62
1.026,4
121,9
1.148,3
15,9%
Deutschland
25,57%
231,96
12,21
748,5
170,1
918,6
25,3%
Griechenland
2,89%
26,21
1,38
117,5
-
117,5
22,3%
Irland
1,65%
14,96
0,79
90,2
-
90,2
16,6%
Italien
17,49%
158,67
8,35
1.236,0
7,5
1.243,5
12,8%
Lettland
0,40%
3,64
0,19
3,9
-
3,9
93,2%
Litauen
0,59%
5,33
0,28
4,0
-
4,0
133,1%
Luxemburg
0,29%
2,62
0,14
6,3
-
6,3
41,5%
Malta
0,09%
0,84
0,04
4,1
-
4,1
20,4%
Niederlande
5,69%
51,60
2,72
241,8
40,1
281,9
18,3%
Portugal
2,48%
22,47
1,18
85,6
2,1
87,7
25,6%
Slowakei
1,10%
9,96
0,52
24,5
-
24,5
40,6%
Slowenien
0,49%
4,45
0,23
11,8
0,1
11,8
37,7%
Spanien
12,56%
113,95
6,00
526,0
29,4
555,4
20,5%
Land
Summe
100%
907,25
47,75
4.596,8
395,6
4.992,4
18,2%
* Restlaufzeit von mindestens 2 und maximal 30 Jahren. Anm.: Berechnungen beruhen auf der Annahme, dass die EZB künftig
Staatsanleihen und Agency-Bonds im Volumen von EUR 47,75 Mrd. pro Monat aufkaufen wird. Berücksichtigte Agencies sind die Emittenten, deren Aufkaufwahrscheinlichkeit in der Tabelle auf der Folgeseite mit mindestens „moderat“ bewertet wird.
Quelle: NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Change in G spread in bp
G-Spreadveränderungen im Vergleich – der Ankündigungseffekt1
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
SNAT
DE DE National Regional
agencies agencies
DE Länder
Change in ASW spread in
bp
1 to 3
FR - 0% FR - 20%
NL AT ES ES RW
RW
Agencies Agencies Agencies Regions
Agencies Agencies
3 to 5
5 to 7
7 to 10
10+
CA Regions
Mean
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
SNAT
DE DE DE FR - 0% FR - 20%
NL AT ES ES CA National Regional Länder
RW
RW
Agencies Agencies Agencies Regions Regions
agencies agencies
Agencies Agencies
1 to 3
3 to 5
5 to 7
7 to 10
10+
Mean
Change in G spread in bp
G-Spreadveränderungen seit der EZB-Ankündigung im Vergleich2
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
SNAT
DE National
agencies
DE DE - Länder
FR Regional
Agencies
agencies
(RW 0%)
Change in ASW spread in
bp
1 to 3
5 to 7
7 to 10
NL Agencies
10+
AT Agencies
ES Agencies
ES Regions
CA Regions
ES Agencies
ES Regions
CA Regions
Mean
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
SNAT
DE National
agencies
DE Regional
agencies
1 to 3
1
3 to 5
FR Agencies
(RW 20%)
DE Länder
3 to 5
FR FR Agencies Agencies
(RW 0%) (RW 20%)
5 to 7
7 to 10
NL Agencies
10+
AT Agencies
Mean
2
Spreadveränderungen jeweils vom 21. Januar zum 23. Januar. Spreadveränderungen jeweils vom 21. Januar zum 17. Februar.
G-Spreads bei Supranationals und kanadischen Regionen jeweils gegenüber Bunds. G-Spreadveränderung jeweils gegenüber
Staatsanleihen mit vergleichbaren Laufzeiten. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Res earch
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Wahrscheinlichkeit für EZB-Ankäufe
Emittent
Land
Verfügbares EUR-Volumen
(EUR Mrd.)
Wahrscheinlichkeit für
EZB-Ankäufe
Marktimplizierte
1
Wahrscheinlichkeit
EFSF
SNAT
172,5
Extrem hoch
Extrem hoch
EIB
SNAT
171,4
Extrem hoch
Extrem hoch
EU
SNAT
42,8
Extrem hoch
Extrem hoch
ESM
SNAT
20,0
Extrem hoch
Extrem hoch
CEB
SNAT
4,9
Sehr hoch
Extrem hoch
NIB
SNAT
0,2
Gering
-
KfW
DE
119,8
Extrem hoch
Extrem hoch
FMS-WM
DE
41,4
Moderat
Hoch
NRW.Bank
DE
27,5
Sehr hoch
Hoch
Rentenbank
DE
14,8
Extrem hoch
Sehr hoch
L-Bank
DE
8,0
Sehr hoch
-
EAA
DE
5,2
Gering
-
LfA
DE
4,7
Sehr gering
-
BayernLabo
DE
3,8
Sehr gering
-
IBB
DE
3,3
Sehr gering
-
WIBank
DE
1,5
Sehr gering
Sehr gering
IB.SH
DE
0,5
Sehr gering
-
CADES
FR
79,9
Sehr hoch
Extrem hoch
RFF
FR
25,9
Moderat
Hoch
Unédic
FR
14,4
Sehr hoch
Extrem hoch
AFD
FR
12,8
Sehr hoch
Hoch
Bpifrance
FR
7,7
Sehr hoch
Hoch
CDC
FR
7,1
Moderat
-
CNA
FR
2,6
Sehr gering
-
SAGESS
FR
2,4
Sehr gering
Hoch
AFL
FR
-
Moderat
-
BNG
NL
26,0
Sehr hoch
Sehr hoch
NWB
NL
14,1
Sehr hoch
Sehr hoch
FMO
NL
0,8
Sehr gering
-
Propertize
NL
0,6
Sehr gering
-
ÖBB-Infrastruktur
AT
14,2
Hoch
Sehr hoch
ASFiNAG
AT
7,3
Hoch
Sehr hoch
BIG
AT
0,9
Sehr gering
-
ELG
AT
0,5
Sehr gering
-
OeKB
AT
-
Sehr gering
-
MuniFin
FI
1,8
Hoch
-
Finnvera
FI
1,3
Hoch
Gering
ICO
ES
16,5
Extrem hoch
Extrem hoch
FADE
ES
12,9
Hoch
Hoch
CORES
ES
2,0
Sehr gering
-
ADIF-AV
ES
0,8
Gering
-
FROB
ES
-
-
2
-
CDP
IT
7,5
Moderat
Sehr gering
REFER
PT
2,1
Moderat
Gering
1
Wir ermitteln die Wahrscheinlichkeit basierend auf der G-Spreadveränderung seit der EZB-Ankündigung. Keine Angaben, sofern
Liquidität der Anleihen oder sonstige Faktoren keine Einschätzung basierend auf unserem Modell ermöglichen.
2
Eingestellte Funding-Aktivitäten und kein erwerbbares Angebot.
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
EUR 1139.9bn
Country
23.9%
2.4%
2.5%
Vol. weight.
ØMod.
Duration
ES
273.0
195
1.4
2.7
DE
FR
246.8
169
1.5
4.0
DE
113.6
152
0.7
3.1
IT
93.0
88
1.1
2.6
NO
GB
70.3
51
1.4
3.2
SE
NL
42.1
29
1.5
4.2
PT
NO
39.7
36
1.1
3.1
DK
SE
29.7
27
1.1
2.9
PT
28.7
31
0.9
1.1
DK
27.2
26
1.0
2.0
2.6%
GB
3.5%
NL
3.7%
21.7%
8.2%
Others
10.0%
Benchmark Fälligkeiten je Monat
2014
2015
Vol.gew. Modified Duration nach Land
12/15
2013
11/15
2012
0
10/15
0
5
09/15
50
10
08/15
100
15
07/15
150
20
06/15
200
25
05/15
250
30
04/15
300
35
03/15
350
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
02/15
Benchmark Emissionen je Jahr
EURbn
6.2%
EURbn
ØVol. (€bn)
FR
IT
2011
No. of CBs
ES
15.4%
2010
Vol. (€bn)
01/16
Covered Bonds
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
Ratingverteilung (volumengewichtet)
6
AAA/Aaa
15.0%
5
4.0%
AA+/Aa1
0.8%
3.5%
AA/Aa2
6.7%
4
2.3%
3
11.1%
AA-/Aa3
2.8%
A+/A1
1.4%
A/A2
4.1%
A-/A3
1.3%
1.3%
0.3%
2
1
BBB+/Baa1
BBB/Baa2
BBB-/Baa3
BB+/Ba1
56.5%
AT
AU
BE
CA
CH
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
0
BB/Ba2
BB-/Ba3
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Covered Bonds
Charts & Grafiken
-20
-30
Reoffer Spread
BMO 0 1/4 01/22/20
NACN 0 1/2 01/26/22
CMZB 0 1/4 01/26/22
-10
CM 0 1/4 01/28/20
NDB 0.025 01/31/19
0
CCBGBB 0 3/4 02/10/25
10
BPCECB 0 1/2 10/11/22
20
CFF 0 1/8 02/18/20
30
NAB 0 7/8 02/19/27
bp
40
AIB 0 5/8 02/03/22
50
ERSTBK 0 3/4 02/05/25
HSHN 0 1/2 02/12/18
60
BKTSM 1 02/05/25
70
CAFFIL 1 1/4 01/22/35
CXGD 1 01/27/22
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
Current ASW
Bid-to-Cover der letzten 15 Emissionen
3.5
3.0
EURbn
2.5
2.0
1.5
1.0
Amt. Issued
Order Book
Spreadveränderung nach Land
CAFFIL 1 1/4 01/22/35
NACN 0 1/2 01/26/22
CMZB 0 1/4 01/26/22
CXGD 1 01/27/22
CM 0 1/4 01/28/20
AIB 0 5/8 02/03/22
BKTSM 1 02/05/25
ERSTBK 0 3/4 02/05/25
HSHN 0 1/2 02/12/18
CCBGBB 0 3/4 02/10/25
BPCECB 0 1/2 10/11/22
CFF 0 1/8 02/18/20
NAB 0 7/8 02/19/27
NDB 0.025 01/31/19
0.0
BMO 0 1/4 01/22/20
0.5
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Bid-to-Cover (rhs)
Covered Bond Performance (Total Return)
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES - Multi
ES - Single
FI
FR
GB
IE
IT
NL
NO
NZ
PT
SE
US
Overall
2015 ytd
2014
2013
1-3Y
2012
2011
2010
3-5Y
5-7Y
7-10Y
-25
-20
-15
-10
Δ Week
Δ Month
-5
0
Δ 3 Months
5
10
bp
0%
5%
10%
15%
20%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Covered Bonds
Charts & Grafiken
France
10
10
5
5
0
0
ASW in bp
ASW in bp
Germany & Austria
-5
-10
-5
-10
-15
-15
-20
-20
-25
-25
0
1
AT
2
3
DE - Öpfe
4
5
6
DE - Hypfe
7
8
9
10
years to maturity
0
1
2
OF
DE - Others
Nordics
3
4
OH
5
6
7
8
9
10
years to maturity
7
8
9
10
years to maturity
Structured
Other Core
15
6
4
10
2
5
ASW in bp
ASW in bp
0
-2
-4
-6
-8
0
-5
-10
-10
-12
-15
-14
-20
-16
0
1
2
DK
3
4
FI
5
NO
6
7
1
2
BE
SE
Overseas
3
4
CH
5
6
GB
NL
Periphery
15
125
10
100
5
75
ASW in bp
ASW in bp
0
8
9
10
years to maturity
0
50
-5
25
-10
0
-25
-15
0
1
AU
2
3
CA
4
5
NZ
6
7
8
9
10
years to maturity
US
0
1
2
ES - Single
3
4
ES - Multi
5
6
IE
7
IT
8
9
10
years to maturity
PT
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
SSA
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
EUR 1480,3bn
Vol. (€bn)
No. of
bonds
ØVol. (€bn)
GE
585,8
494
1,2
Vol. weight.
ØMod.
Duration
3,7
SNAT
502,0
99
5,1
6,1
FR
165,2
91
1,8
5,7
SP
96,2
72
1,3
2,9
AS
NE
57,2
50
1,1
3,8
CA
AS
24,9
23
1,1
7,0
IT
CA
15,5
11
1,4
5,8
PO
IT
13,3
14
0,9
8,4
SK
PO
5,4
9
0,6
4,7
Others
SK
3,0
4
0,7
3,5
GE
SNAT
11,2%
FR
6,5%
33,9%
SP
1,7%
3,9%
NE
1,0%
5,0%
0,9%
0,4%
0,2%
0,8%
39,6%
Benchmark Emissionen je Jahr
Country
Benchmark Fälligkeiten je Monat
250
Other
35
Other
ES
AT
200
30
NL
ES
FR
25
EURbn
SNAT
100
EURbn
GE
150
AT
20
NL
15
10
FR
50
5
GE
0
Vol.gew. Modified Duration nach Land
01/16
12/15
11/15
10/15
09/15
08/15
07/15
06/15
05/15
04/15
03/15
02/15
0
SNAT
Ratingverteilung (volumengewichtet)
10
AAA/Aaa
AA+/Aa1
9
AA/Aa2
25,7%
8
AA-/Aa3
8,8%
A+/A1
7
0,2%
5,2%
6
0,8%
A-/A3
0,6%
5
3,4%
15,0%
4
3
A/A2
BBB+/Baa1
0,7%
BBB/Baa2
0,2%
BBB-/Baa3
1,2%
BB+/Ba1
BB/Ba2
2
BB-/Ba3
B+/B1
1
B/B2
40,8%
SW
BE
PO
IT
AS
NE
SP
FR
SNAT
GE
0
B-/B3
NR
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
SSA
Charts & Grafiken
Reoffer Spread / DM
Current ASW / DM
120
SSA-Performance
Jahresvergleich
Spreadveränderung nach Land
AS
BRABUR 0 5/8 01/27/25
(fixed)
NIESA 0 08/02/16 (fixed)
HESSEN 0 3/8 03/10/23
(fixed)
LANDER 0 1/2 02/05/25
(fixed)
EIB 1 03/14/31 (fixed)
-40
BADWUR 0 5/8 02/09/27
(fixed)
-20
BERGER 0 1/2 02/10/25
(fixed)
0
RESFER 1 1/8 05/25/30
(fixed)
20
UNEDIC 0 5/8 02/17/25
(fixed)
40
HESSEN 0 1/2 02/17/25
(fixed)
60
EFSF 1.2 02/17/45 (fixed)
bp
80
ICO 0 1/2 12/15/17 (fixed)
100
(Total
BREMEN 0 01/22/25
(floating)
140
FMSWER 0 02/26/19
(fixed)
ADIFAL 1 7/8 01/28/25
(fixed)
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
Return)
im
Overall
YTD
NE
2014
1-3
2013
2012
SP
2011
3-5
2010
FR
5-7
SNAT
7-10
GE
10+
-25
-20
-15
1W
-10
1M
-5
0
5
bp
3M
SSA-Performance 2014 (Total Return)
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
SSA-Performance 2014 (Total Return)
Supras
1W
Overall
1M
1W
Agencies
3M
1M
6M
3M
Public Banks
AAA
6M
12M
12M
YTD
YTD
Regions
AA
Bundesländer
A
Periphery
NonPeriphery
BBB
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 18 von 24
Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
SSA
Charts & Grafiken
Germany (nach Segmenten)
France (nach Risikogewichten)
30
5
20
10
ASW in bp
ASW in bp
-5
-15
-25
0
-10
-35
-20
-45
0
1
2
3
4
5
6
National agencies
Regional agencies
Bundesländer
Bunds
7
8
9
10
years to maturity
-30
0
Bundesländer
National agencies
Regional agencies
Netherlands & Austria
1
2
3
RW: 0%
4
5
6
7
RW: 20%
8
9
RW: 0%
10 11 12 13 14 15
years to maturity
RW: 20%
OATs
Supranationals
15
10
10
5
0
-5
ASW in bp
ASW in bp
0
-10
-15
-10
-20
-30
-20
-25
-40
-30
-35
-50
0
1
2
3
4
5
Dutch agencies
DSLs
6
7
8
9
10 11 12 13 14 15
years to maturity
Austrian agencies
Dutch agencies
Austria
Austrian agencies
Core
0
1
2
3
4
5
Supranationals
6
7
8
9
Supranationals
10 11 12 13 14 15
years to maturity
Bunds
OATs
Periphery
10
300
5
250
200
-5
ASW in bp
ASW in bp
0
-10
-15
150
100
-20
50
-25
-30
0
0
1
2
3
4
German nat. agencies
German reg. agencies
French RW: 20%
Austrian agencies
5
6
7
8
9
10
years to maturity
Bundesländer
French RW: 0%
Dutch agencies
Supras
0
1
2
3
Spanish agencies
Italian agencies
Bonos
Portugal
4
5
6
7
8
9
10
years to maturity
Spanish regions
Portuguese agencies
BTPs
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Anhang
Ausgaben im Überblick
Ausgabe
Themen
06/2015  11. Februar
05/2015  04. Februar
04/2015  28. Januar
03/2015  21. Januar
02/2015  14. Januar
01/2015  07. Januar
25/2014  17. Dezember





Der Markt im Überblick






Der Markt im Überblick





Der Markt im Überblick





Der Markt im Überblick





Der Markt im Überblick




Der Markt im Überblick






Der Markt im Überblick
EEPK – Lettre de Gage ohne Rating
Caffil zukünftig mit Exportkrediten
Bundesländer mit erstem Überschuss seit 2007
EZB SSAPP Tracker
CBPP3 Verteilung: eine Simulation
Fitch Quartalsreporting Q4/2014
EUR gewinnt an Attraktivität bei SSA-Neuemissionen
Erstemission der AFL steht bevor
EZB SSAPP Tracker
Auswirkung des QE auf Covered Bonds
Höhere Country Ceilings bescheren Upgrades
Investoren sorgen sich um Liquidität
Die Implikationen der SSA-Ankäufe durch die EZB
Şekerbank plant SME Covered Bond in Euro
Immobilienmärkte stützen Covered Bonds
CHF Exposure in österreichischen Pools
Die Klassifizierung von SSAs nach Solvency II
(Relative) Value in Covered Bonds?
Moodys plant Änderung des Rating-Ankerpunktes
ESMA definiert Liquiditätsgrenzen
Solvency II mit negativen Auswirkungen auf deutsche regionale Förderbanken?
Niederlande passen Gesetz an CRR an
Jahresrückblick 2014 – Covered Bonds
SSA-Jahresrückblick: Erfolgreiches Jahr 2014
S&P führt neue Ratingmethodologie ein
Regulation positiv für Covered Bonds
Moody’s Quartalsreport Q2/2014
ESM/EFSF veröffentlichen Emissionsplanung
Stabilitätsrat offenbart positive Bundesländerentwicklung
Hier geht es zum NORD/LB-Research-Portal PROFI
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Leitung
+49 511 361-5309
[email protected]
Kai Niklas Ebeling
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9713
[email protected]
Fabian Gerlich
Public Issuers
+49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
[email protected]
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
[email protected]
Jörg Kuypers
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9552
[email protected]
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
[email protected]
Tobias Meyer
Covered Bonds
+49 511 361-4639
[email protected]
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
[email protected]
+49 511 361-5587
[email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler
(Leitung)
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Uwe Tacke (Leitung)
[email protected]
Uwe Kollster
[email protected]
Julia Bläsig
[email protected]
Gabriele Schneider
[email protected]
Thorsten Bock
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Christian Gorsler
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider
(Leitung)
[email protected]
Stefan Krilcic
[email protected]
Jens Angermann
[email protected]
Martin Koch
[email protected]
Oliver Bickel
[email protected]
Bernd Lehmann
[email protected]
Kai-Ulrich Dörries
[email protected]
Jörn Meissner
[email protected]
Marc Ehle
[email protected]
Brian Zander
[email protected]
Sascha Götz
[email protected]
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Leitung)
[email protected]
Patricia Lamas
[email protected]
Morgan Kermel
[email protected]
Laurence Payet
[email protected]
Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Corporate Sales
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Leitung)
[email protected]
Julien Marchand
[email protected]
Annika Haß
[email protected]
Andreas Raimchen
[email protected]
Axel Hinzmann
[email protected]
Udo A. Schacht
[email protected]
Thomas Höfermann
[email protected]
e
Marco da Silva
[email protected]
Alexander Malitsky
[email protected]
Lutz Ulbrich
[email protected]
Financial Markets Trading
Jumbos / Covered Bonds
+49 511 9818-8040
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Collateral Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Governments
+49 511 9818-9660
Financials
+49 511 9818-9490
Structured Products
+49 511 9818-9670
Customer Exec. &
Trading
+49 511 9818-9480
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Wichtige Hinweise
Die vorstehende Studie ist erstellt worden von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“). Die für
die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank, Kaiserstraße 29, D-60311 Frankfurt am Main,
und die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D60439 Frankfurt am Main.
Diese Studie richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland, dem Vereinigten Königreich, Irland, Frankreich, Belg ien,
Luxemburg, Griechenland, den Niederlanden, Spanien, Italien, Österreich, der Schweiz, Norwegen, Estland, Lettland und Litauen (alle vorgenannten Personen werden nachfolgend als „relevante Personen“ bezeichnet). Die in dieser Studie untersuc hten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf
diese Studie vertrauen. Insbesondere darf weder diese Studie noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an
verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
Diese Studie und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass die Studie einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkan nten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirek tes Angebot, keine Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf,
Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstr umenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von uns
für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, können
wir keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen.
Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Studie geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile unserer Analysten dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklu ngen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre die Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vol lständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen
entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Studie vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung
übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Studie in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen.
Die vorstehenden Angaben beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung dieser Unterlagen und können sich
jederzeit ändern, ohne dass dies notwendig angekündigt oder publiziert wird. Eine Garantie für die fortgeltende Richtigkeit d er
Angaben wird nicht gegeben. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Studie stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser
Studie stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Studie dar. Die in dieser Studie Bezug genommenen Wer tpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet und sollten daher nicht allein aufgrund diese Studie
erworben werden. Diese Veröffentlichung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die G egenstand dieser Studie sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten
sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.
Jedes in dieser Studie in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-,
Währungs- Liquiditäts- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion
sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des
Investments erfolgen.
Die Weitergabe dieser Studie an Dritte sowie die Erstellung von Kopien, ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts
oder von Teilen dieser Studie ist nur mit unserer vorherigen schriftlichen Genehmigung zulässig.
Dieses Dokument wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der
Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisat orischer,
hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertp apieren und für
Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kr editgeschäft verantwortlich sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Diese Studie wird im Vereinigten Königreich durch NORD/LB London Branch verbreitet. NORD/LB untersteht der Aufsicht der
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und für die Geschäftstätigkeit im Vereinigten Königreich der Aufsicht durch d ie
Financial Services Authority.
Diese Studie stellt „Financial Promotion“ im Sinne der Regelungen der Financial Services Authority dar. Relevante Empfänger
im Vereinigten Königreich sollten sich mit jeglicher Anfrage an NORD/LB’s London Branch, Investment Banking Department,
Telephone: 0044 2079725400 wenden.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Studie wurde nicht von der Eidgenössischen Bankenkommission (die am 1. Januar 2009 mit der Eidgenössischen F inanzmarktaufsicht („FINMA“) fusioniert wurde) gebilligt.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Diese Studie wird in Estland durch die NORD/LB verbreitet. Die NORD/LB untersteht der Aufsicht der deutschen Bundesanstalt
für Finanzdienstleistungsaufsicht. Der Empfänger dieser Studie sollte alle maßgeblichen Bedingungen der von d er NORD/LB
angebotenen Dienstleistungen vor einer eigenen Entscheidung eingehend überprüfen und, soweit erforderlich, eigene dritte
Berater hinzuziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Studie enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen geben die persönliche Ansicht der erstellenden Analysten zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Studie wieder und sollten vom Empfänger daher nicht zur Grundlage einer mögl ichen Anlageentscheidung gemacht werden, solange dieser sich nicht von der NORD/LB hat bestätigen lassen, dass die hierin
enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen nach wie vor zutreffend und aktuell sind.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LBResearch) abgeschottet.
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den
Handels-, Geschäfts- und Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale
Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführte Transaktionen, um sicherzustellen, dass
diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht
missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden,
die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen
zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle
über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines
Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nichterlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der
Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden
Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar
gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht,
wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance
Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
18. Februar 2015 09:00h
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV
Keine vorhanden.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  18. Februar 2015
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen
sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung)
fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen
Analyse. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in
der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird wöchentlich
erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Empfehlungssystematik und Empfehlungshistorie für die vorangegangenen 12 Monate
Positiv:
Neutral:
Negativ:
Relative
Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder
Laufzeitenbereich.
Emittent / Anleihe
FMS-WM
FMS-WM
FMS-WM
Datum
Empfehlung
Anleihetyp
Anlass
11.02.2015
29.01.2015
23.07.2014
Negativ
Positiv
Positiv
SSA
SSA
SSA
RV
Fundamental
RV
NORD/LB Fixed Income Research
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