Covered Bond & SSA View

Fixed Income Research
Covered Bond & SSA View
2. März 2016  08/2016
ktioniert
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hier Ihre Stimme geben!
Themen
Seite
Der Markt im Überblick
2
Auswirkungen des Brexits auf UK Covered Bonds
5
Drohender Brexit, die EIB und dann?
8
EZB Tracker
10
Charts & Grafiken
14
Ausgaben im Überblick
20
Ansprechpartner in der NORD/LB
21
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Emissionsvolumina - SSA
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NL
20
FR
GE
15
SNAT
10
5
03/16
02/16
01/16
12/15
11/15
0
10/15
03/16
02/16
01/16
12/15
11/15
10/15
09/15
08/15
07/15
06/15
05/15
04/15
0
AT
25
09/15
5
ES
08/15
10
30
07/15
15
Other
06/15
EURbn
20
35
05/15
25
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
04/15
30
EURbn
Emissionsvolumina - Covereds
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Covered Bonds
Der Markt im Überblick
Analyst:
Matthias Melms, CIIA, CCrA
In den vergangenen fünf Handelstagen wurden insgesamt sechs Covered
Bonds mit einem Gesamtvolumen von EUR 6,5 Mrd. an den Markt gebracht.
Damit steigt das Emissionsvolumen in diesem Jahr auf EUR 48,8 Mrd. Davon entfielen EUR 24,25 Mrd. auf den Januar, während im Februar EUR
22,75 Mrd. platziert wurden. Somit sind in den ersten zwei Monaten rund
31% des von uns prognostizierten Primärmarktvolumens (EUR 150 Mrd.)
emittiert worden, was in-Line mit unserer Prognose ist. Bemerkenswert war
in der Berichtsperiode die Transaktion der Banco Popular Espanol, die eine
Céduals Hipotecarias im Volumen von EUR 1,5 Mrd., bei ms +88bp platzierte, wobei es sich um ein Reopening des Marktes für Peripherieanleihen
handelte, nachdem die letzte Transaktion CABKSM 1 02/08/23 der Caixabank mittlerweile drei Wochen zurück liegt.
Issuer
Banca
Emilia
Timing Popolare ISIN
Country
Maturity
Volume
Spread
Rating
Danske Bank
DK
01.03.16
XS1376627441
5y
€ 1bn
ms +16bp
AAAe / - / -
Deutsche Bank
DE
01.03.16
DE000DL19SH3
8y
€ 0,75bn
ms +2bp
- / Aaae / -
Deutsche Apo
DE
29.02.16
XS1376323652
7y
€ 0,5bn
ms +0bp
- / - / AAA
Royal Bank of Canada
CA
26.02.16
XS1374751201
5y
€ 1,5bn
ms +21bp
AAAe / Aaae / -
Nationwide
GB
25.02.16
XS1374414891
4,9y
€ 1,25bn
ms +21bp
AAAe / Aaae / -
Banco Popular Espanol
ES
25.02.16
ES0413790439
6y
€ 1,5bn
ms +88bp
- / Aa2e / -
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
CIF Euromortgage zurzeit
nicht CRR fähig
Wie die CIF Euromortgage in einer Pressemitteilung bekannt gab, sind die
Covered Bonds nicht mehr notenbankfähig und auch die Risikoprivilegierung
unter der CRR ging verloren. Der Grund hierfür liegt in den verwendeten
Assets im Deckungsstock: Die in der Gruppe verwendeten internen Verbriefungen erfüllen nicht mehr die Kriterien gemäß des Artikels 129,1 (d) wonach sich unter den internen Verbriefungen mindestens 90% hypothekenbesicherte Kredite befinden müssen. Auf der anderen Seite darf der Anteil von
garantierten Darlehen nicht größer als 10% sein. Diese Relation ist bei CIF
Euromortgage derzeit nicht gegeben. Dies hat unserer Ansicht nach noch
weitergehende Konsequenzen. So qualifizieren sich die Covered Bonds
damit nicht unter der LCR und auch die Kriterien des Ankaufprogramms
werden nicht erfüllt. Allerdings soll die Relation Angaben der Untersuchung
zufolge im II. Quartal wieder hergestellt werden und damit den Anforderungen der LCR entsprechen, womit sich die Covered Bonds erneut unter der
CRR qualifizieren sollten.
BRFkredit kündigt EUREmissionen an
Der Hypothekenbanktochter der Jyske Bank, BRFkredit, hat angekündigt,
zukünftig auch EUR-denominierte Covered Bonds begeben zu wollen, was
im Gegenzug den Refinanzierungbedarf in DKK reduzieren sollte. Über die
genaue Ausgestaltung liegen jedoch aktuell noch keine Informationen vor.
Trader’s Comment
Da sich Investoren weiterhin vor allem auf den Primärmarkt konzentrieren,
bleiben die Flows am Sekundärmarkt auf einem niedrigen Niveau. Lediglich
einige Verkäufe in High-Beta-Namen aus der Peripherie waren bemerkenswert, die insgesamt ein wenig Druck auf die Kurve ausübten. Erfolgreich
wurde hingegen die POPSM 1 03/03/22 aufgenommen, die sich sekundär
bereits rund vier Basispunkte eintighten konnte.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
SSA
Der Markt im Überblick
Analysten:
Mario Gruppe, CIIA
Norman Rudschuck, CIIA
In der vergangenen Woche hat die Deutsche Bundesbank ihren Geschäftsbericht für das Jahr 2015 vorgestellt. Demnach hat die Notenbank einen
Gewinn in Höhe von knapp EUR 3,2 Mrd. erzielt. Wesentlichen Anteil an
dieser Entwicklung hat der Nettozinsertrag, der im abgelaufenen Jahr bei
knapp EUR 2,3 Mrd. lag. Für die Zukunft zeigte sich Bundesbankpräsident
Weidmann allerdings skeptisch. Vor allem die Zinsänderungsrisiken lassen
für das laufende Jahr ein spürbares Absinken der Zinserträge vermuten. Die
Bundesbank hat zwar vorerst auf die Berücksichtigung dieses Risikos in
Form von Wagnisrückstellungen verzichtet, ist sich des Risikos aber durchaus bewusst.
Bundesbank legt
Geschäftsbericht vor
PSPP belastet Zinserträge
der Notenbank
Während die im Rahmen des ersten Staatsanleihen-Ankaufprogramms
(SMP) erworbenen Papiere 2015 einen Zinsertrag von immerhin knapp EUR
1,7 Mrd. erreicht haben, kam es bei den im Rahmen des PSPP erworbenen
Anleihen zu einem Zinsverlust in Höhe von EUR 11 Mio. Die Zinsverluste
dürften im laufenden Jahr ungleich höher ausfallen, da zum einen die monatlichen Ankäufe ungebrochen hoch bleiben werden und zum anderen
Bundesanleihen am aktuellen Rand fast über die gesamte Kurve hinweg
eine negative Rendite ausweisen. Entsprechend erfolgen die Ankäufe derzeit deutlich über pari und die (hohe) Differenz zwischen Anschaffungs- und
Rückzahlungswert wird über die Restlaufzeit negativ auf das Zinsergebnis
wirken. Bis zum 31.12.2015 hatte die Bundesbank via PSPP Anleihen im
Umfang von über EUR 104 Mrd. erworben. Zum Vergleich: Das SMPPortfolio lag zum Bilanzstichtag (31.12.) nur noch bei EUR 27,6 Mrd. Aufgrund von anhaltenden Fälligkeiten wird dieser Wert weiter sukzessive abschmelzen. Die entsprechenden Zinserträge werden somit ebenfalls weiter
nachgeben. Mit Blick auf eine mögliche Verknappung des ankaufbaren
Wertpapiermaterials zeigte sich Bundesbankvorstand Nagel allerdings gelassen. Bislang habe man keine Probleme, die erforderlichen Volumina anzukaufen.
Minimales Stühlerücken
beim ESM
Zu einem leichten Stühlerücken kommt es ab dem 01.04.2016 beim Europäischen Stabilitätsmechanismus: Christophe Frankel, stellvertretender Direktor des ESM und CFO, bleibt verantwortlich für Investment & Treasury und
übernimmt zusätzliche Verantwortung für Finance & Control sowie Human
Resources. Zudem wird ESM-Generalsekretär Kalin Anev Janse für Funding, Asset Liability Management (ALM) & Lending verantwortlich zeichnen,
nachdem er zuvor die beiden neuen Ressorts von Frankel verantwortet hatte. Dies ergänzt seine Tätigkeitsfelder Corporate Governance & Internal
Policies sowie IT & Operations.
EIB im letzten Jahr in
Österreich sehr aktiv
Als Follow Up zu unserem Artikel in der letzten Woche gab die EIB nun bekannt, für Österreich im vergangenen Jahr EUR 1,8 Mrd. neue Kredite vergeben zu haben. Dies entspricht einer Steigerung um 20%, wie EIB-Vizepräsidentin Ambroise Fayolle gegenüber Medienvertretern mitteilte. Ein signifikanter Teil der Mittel floss in den Transportsektor, wo z.B. die ÖBB mit
einer erhaltenen Tranche in Höhe von EUR 600 Mio. zu nennen ist. Im letzten Jahr erfuhr noch die ASFINAG eine Förderung i.H.v. EUR 180 Mio.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Pfund-Schwäche lockt
Emittenten an
Die aktuelle und im unmittelbaren Zusammenhang mit der Brexit-Debatte
stehende Schwäche des Britischen Pfunds haben zuletzt einige Emittenten
ausgenutzt, um in dieser Währung denominierte Anleihen zu begeben bzw.
aufzustocken. So stockte die FMS Wertmanagement eine 2018 auslaufende
Anleihe um GBP 125 Mio. auf und hat nunmehr ein ausstehendes Volumen
in Höhe von GBP 1,25 Mrd. Wenige Tage zuvor war auch die NWB mit einem 2019er-Bond am Primärmarkt aktiv und konnte GBP 250 Mio. einsammeln. Zur aktuellen Brexit-Debatte beachten Sie bitte die zwei Sonderartikel
in dieser Publikation (S. 5 und 9).
Unédic deckt
Funding-Bedarf
Am Primärmarkt haben in den letzten Handelstagen durchaus einige erwähnenswerte Transaktionen stattgefunden. Das Land Schleswig-Holstein begab einen Floater über EUR 600 Mio. (2022) und war damit als einziges
Bundesland im Benchmark-Format unterwegs. Die volumenmäßig höchste
Platzierung im SSA-Segment nahm Unédic vor. Die zentrale verwaltende
Institution für das französische Arbeitslosenversicherungssystem dürfte mit
den eingesammelten Volumen von EUR 2 Mrd. bereits große Teile ihres
diesjährigen Funding-Bedarfs gedeckt haben. Die Anleihe (2026) wurde zu
ms +14bp begeben. Die EIB stockte in der vergangenen Handelswoche
einen bestehende Bond (2022) um EUR 300 Mio. zu ms -16bp auf nunmehr
EUR 2,2 Mrd. auf. Außerdem stockte die Emittentin ein weiteres Papier
(2023) um EUR 400 Mio. zu ms -16bp auf. Zu Monatsbeginn erweiterte die
EIB ein bis 2025 laufendes Papier ebenfalls um EUR 400 Mio. zu ms -14bp.
Ebenfalls in den Startlöchern stand das Land Niedersachsen, welches einen
Tap über EUR 250 Mio. für eine 2023 auslaufende Anleihe zu ms -6bp
durchführen konnte. Zu einer weiteren Aufstockung kam es am Primärmarkt
durch die Freie Hansestadt Bremen um EUR 150 Mio. bei einem bis 2024
Issuer
Country
Timing
ISIN
Maturity
Volume
Spread
Rating
UNEDIC
FR
25.02.2016
FR0013128584
10,0y
€ 2,0bn
ms +14bp
FR0013128584
SCHHOL
GE
25.02.2016
DE000SHFM519
6,0y
€ 0,6bn
ms +2bp
DE000SHFM519
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
Trader’s Comment
Nach dem Flop von Länder50 kehrt langsam vorsichtiges Vertrauen in den
Primärmarkt zurück. Niesa 01/23 konnte bei ms -6bp erfolgreich um EUR
250 Mio. auf die neue Issuesize von EUR 750 Mio. aufgestockt werden.
Außerdem wurde Bremen 02/24 um EUR 150 Mio. bei ms -2bp auf ebenfalls
EUR 750 Mio. aufgestockt. Die moderate Nachfrage des Eurosystems konzentrierte sich auf das lange Laufzeitsegment und sorgte für eine Stabilisierung der Spreads. Die kanadischen Regionen sind im Markt weitgehend
umsatzlos.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Covered Bonds
Auswirkungen des Brexits auf UK Covered Bonds
Analyst:
Matthias Melms, CIIA, CCrA
Nachdem auf dem EU-Gipfel vor zwei Wochen umfangreiche Verhandlungen über den zukünftigen Status von Großbritannien innerhalb der Europäischen Union geführt wurden, hat der britische Premierminister David Cameron für den 23. Juni eine Abstimmung über den Verbleib Großbritanniens in
der EU angekündigt. Der Ausgang ist hierbei nach Einschätzung unserer
Volkswirte völlig offen. Eine Prognose wird dabei umso schwieriger, da ein
Fraktionszwang für die Befragung aufgehoben wurde und sich nicht nur einige Minister sondern auch der Bürgermeister von London, Boris Johnson, für
einen Austritt Großbritanniens aus der Union ausgesprochen hat, was unserer Ansicht nach die Wahrscheinlichkeit eines Brexits erhöht. An dieser Stelle wollen wir nun die verschieden Szenarien des Votings untersuchen und
die Auswirkungen auf Covered Bonds diskutieren. Dabei können wir uns
grundsätzlich drei Szenarien für einen potenziellen Ausgang vorstellen: (i)
ein Voting für den Verbleib Großbritanniens in der EU, (ii) einen Austritt aus
der EU, (iii) als Konsequenz aus einem Austritt aus der EU könnte im Nachgang auch ein Austritt aus dem Europäischen Wirtschaftsraum (EWR) stehen.
Referendum am 23.06.
Issuer
Issuer rating
CB rating
TPI leeway (Moody’s)
Cushion against
Outstanding volume
OC
IDR Downgrade
(iBoxx EUR covered, bn)
(in%)
ABBEY
A1/-A/
Aaa/AAA/AAA
5
2
9.7
43.8
BACR
A2/A-/A
Aaa/AAA/AAA
3
2
6.,3
56.0
BRADBI
A1/-/-
Aa1/AA+/AA+
1
N/A
1.1
210.7
COVBS
A2/-/A
Aaa/-/AAA
4
2
0.5
46.2
LLOYDS
A1/A/A+
Aaa/-/AAA
4
3
9 (+ 6.75 Bank of Scotland)
34.1
NWIDE
A1/A/A
Aaa/AAA/AAA
5
1
8.75
53.0
RBS
A3/BBB+/BBB+
Aaa/-/AAA
1
0
3
88.1
YBS
Baa1/-/A-
Aaa/-/AAA
3
0
1.5
59.6
Quelle: Issuer, Moody’s, Fitch, NORD/LB Fixed Income Research
Euro ist bedeutende
Fundingwährung für
UK Covered Bonds
Aktuell haben britische Emittenten bei einem ausstehenden Volumen von
EUR 46,6 Mrd. einen Anteil von 6,3% am iBoxx Euro Covered. Dies entspricht rund 1/3 aller ausstehenden Covered Bonds britischer Emittenten.
Euro-denominierte Emissionen spielen demnach eine bedeutende Rolle im
Fundingmix britischer Emittenten. Alleine die Ankündigung einer Abstimmung sollte für Unsicherheit bei Covereds sorgen und zumindest Investoren
vorsichtiger agieren lassen. Zudem dürften unserer Ansicht nach Emittenten
eher geneigt sein, Emissionen tendenziell vor dem 23. Juni an den Markt zu
bringen, um nicht von einem (positiven) Ausgang der Abstimmung abhängig
zu sein. Insgesamt belaufen sich die Fälligkeiten britischer EURdenominierter Covered Bonds in diesem Jahr auf EUR 12,7 Mrd., wovon
EUR 5,3 Mrd. im ersten und EUR 7,4 Mrd. im zweiten Halbjahr fällig werden.
Alleine Vorzieheffekte sollten daher dafür sorgen, dass vor dem Referendum
Druck auf die Spreads entsteht.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Szenario I: Verbleib in der EU Für den Fall eines Abstimmungsergebnisses, das einen Verbleib in der EU
zufolge hat, erwarten wir nach der Abstimmung keine Auswirkungen auf
Covered Bonds. Wie oben dargestellt, könnte das Referendum an sich im
Vorfeld Druck auf die Spreads ausüben durch (i) Zurückhaltung von Investoren vor der Abstimmung und (ii) Vorzieheffekte bei Emissionen. Sollten daher Covered Bonds vor der Abstimmung eine Underperformance gegenüber
dem Gesamtmarkt aufweisen, hätten wir im Falle eines Verbleibs in der EU
einen positiven View für Covered Bonds aus Großbritannien und erwarten
anschließend eine Outperformance im Nachgang des Referendums im Vergleich zum Gesamtmarkt.
Spreadlandschaft UK
5y generic UK CB vs 5y generic Pfandbriefe
30
25
in bp
20
15
10
5
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Szenario II: Ausscheiden aus
EU, Verbleib im EWR
Jan-16
Nov-15
Sep-15
Jul-15
May-15
Mar-15
Jan-15
Nov-14
Sep-14
Jul-14
May-14
Mar-14
Jan-14
0
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Sollte sich beim Referendum die Mehrheit für den Austritt aus der Europäischen Union entscheiden, hätte dies massive Auswirkungen auf Covered
Bonds: wir glauben nicht, dass Großbritannien außerhalb der EU weder
kurz-, noch mittel- oder langfristig einen höheren Wachstumspfad erreichen
kann als innerhalb der Union. Demzufolge gehen wir in diesem Szenario von
einem rückläufigen Wachstum aus, was sich mittelbar auf das Staatenrating
und auf die Emittentenratings der Banken auswirken könnte. Für den Fall
könnten auch einige Covered Bond Programme ihr derzeitiges Rating verlieren. Auch dürfte sich ein geringeres Wachstum auf dem Immobilienmarkt
bemerkbar machen. Tendenziell sollte sich die Zuwanderung aus der EU
abschwächen und für eine Entlastung am Wohnungsmarkt sorgen, was wiederum zumindest Zweifel an der Stabilität des Preisniveaus am Immobilienmarkt aufkommen lassen würde. Wir sehen allerdings derzeit keine Anzeichen für eine stärkere Korrektur am Immobilienmarkt, vielmehr würden wir
ein stagnierendes Preisniveau erwarten. Eine größere Belastung der Qualität der Cover Pools sehen wir folglich nicht. Unterstellt man, dass Großbritannien jedoch Mitglied im EWR bliebt, würden sich daraus keine regulatorischen Änderungen ergeben und UK Covered Bonds einen vergleichbaren
Status wie norwegische Covered Bonds einnehmen. UK Covered Bonds
wären somit Marketperfomer.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Szenario III: Ausscheiden aus Sollte sich im Anschluss an ein Referendum, bei dem die Mehrheit für ein
EU und EWR
Verlassen der EU ist, zusätzlich auch ein Verlassen aus dem EWR beschlossen werden, hätte dies weitergehende Folgen auf Covered Bonds:
innerhalb verschiedener regulatorischer Richtlinien ist eine Bevorzugung von
Covered Bonds unter anderem mit einer Mitgliedschaft des Herkunftstaates
zumindest im EWR verbunden. So würde sich unserer Ansicht nach das
Risikogewicht von Covered Bonds verschlechtern: während aktuell UK
Covered Bonds mit einem Rating von mindestens AA-/Aa3 ein Risikogewicht
von 10% aufweisen, würde nach einem Ausscheiden aus dem EWR das
Risikogewicht auf das Rating des Emittenten abgestellt, was aktuell vielfach
im Bereich von A liegt und damit ein Risikogewicht von 50% bedingen würde. Zudem würden sich UK Covered Bonds nicht mehr als Level 1 Assets
unter der LCR qualifizieren sondern würden analog kanadischer, australischer oder neuseeländischer Covered Bonds nur noch Level 2a fähig sein.
Dies würde unserer Ansicht nach gerade die Attraktivität für Bank Treasuries
schmälern und die Nachfrage von dieser großen Investorengruppe zurückgehen lassen. Keine Auswirkungen sollte ein derartiges Szenario allerdings
für die EZB-Fähigkeit von UK-Covered Bonds haben. Wir gehen davon aus,
dass eine entsprechende Vereinbarung zwischen der Bank of England (BoE)
und der Europäischen Zentralbank vereinbart werden wird, da Großbritannien ein G10-Land ist. Auch für das Ankaufprogramm der EZB hat eine Änderung des Status von Großbritannien keine Auswirkungen, da UK-Covered
Bonds schon heute nicht unter dem Programm ankaufbar sind. UK-Covered
Bonds sollten in einem derartigen Szenario also zwischen kanadischen und
australischen Covered Bonds handeln, was aktuell einer Spreadausweitung
von 1 bis 10 Basispunkten entsprechen würde (5y, generic).
Fazit
Wir erwarten, dass das Referendum am 23. Juni in jedem Fall Auswirkungen auf UK-Covered Bonds hat. Bis zum Abstimmungsdatum sollten UK
Covered Bonds aufgrund von Unsicherheiten und Vorzieheffekten eine leichte Underperformance im Vergleich zum Gesamtmarkt aufweisen. Nach dem
Referendum dürfte die Reaktion u.E. von dem Ausgang abhängen: Bei einem positiven Ausgang erwarten wir ein temporäre Outperformance, während eine negative Entscheidung zu einer Einstufung als Marketperformer
führen würde, wenn Großbritannien im EWR verbleibt. Sollte sich das Land
jedoch zudem entscheiden, den EWR zu verlassen, würde dies zu einer
Underperformance von UK Covered Bonds führen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
SSAs
Drohender Brexit, die EIB und dann?
Analysten:
Mario Gruppe, CIIA
Norman Rudschuck, CIIA
Anteilseigner der Europäischen Investitionsbank sind alle derzeitigen 28 Mitgliedstaaten der Europäischen Union. Diese kommen uneingeschränkt für
Finanzierungen der Bank in Betracht, ohne dass geographische oder Sektorquoten gelten. Die Anteile der Mitgliedstaaten am Kapital der Bank werden
gemäß dem wirtschaftlichen Gewicht des jeweiligen Landes innerhalb der EU
(gemessen am BIP) zum Zeitpunkt seines Beitritts zur Union ermittelt. Nach
ihrer Satzung darf sich der Betrag der ausstehenden Darlehen der EIB auf
maximal 250% des gezeichneten Kapitals belaufen. Am 1. Juli 2013 belief
sich das gezeichnete Kapital der Bank auf mehr als EUR 243 Mrd.
Anteile an der EIB
Drohender Brexit – und
dann?
Am genannten Stichtag trat Kroatien als bislang letztes Land der Union bei.
Aber was passiert, wenn ein Staat austritt? Großbritannien hat mit 16,11%
einen ebenso großen Anteil am gezeichneten Kapital wie Deutschland,
Frankreich und Italien. Diese EUR 39,2 Mrd. müssten dann ggf. auf die verbleibenden 27 Mitgliedsstaaten umverteilt werden. Die Zusammensetzung
des Kapitals der EIB stellt sich wie folgt dar:
Zusammensetzung des Kapitals der EIB (seit dem 01.07.2013 unverändert)
Quelle: EIB, NORD/LB Fixed Income Research
Grundlage für einen Austritt
Durch den sog. „Vertrag von Lissabon“ wurde die EU institutionell reformiert.
Das Ziel des Vertrages ist es, die Union demokratischer, transparenter und
effizienter zu machen. Der Vertrag ist seit dem 01.12.2009 in Kraft. Rechtsgrundlage eines Austritts ist nunmehr Art. 50 des EU-Vertrags, der erstmals
den freiwilligen EU-Austritt von EU-Mitgliedsstaaten regelt.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Vertrag über die Europäische Union – Artikel 50
(1) Jeder Mitgliedstaat kann im Einklang mit seinen verfassungsrechtlichen Vorschriften beschließen, aus der
Union auszutreten.
(2) Ein Mitgliedstaat, der auszutreten beschließt, teilt dem Europäischen Rat seine Absicht mit. Auf der Grundlage der Leitlinien des Europäischen Rates handelt die Union mit diesem Staat ein Abkommen über die Einzelheiten des Austritts aus und schließt das Abkommen, wobei der Rahmen für die künftigen Beziehungen
dieses Staates zur Union berücksichtigt wird. Das Abkommen wird nach Artikel 218 Absatz 3 des Vertrags
über die Arbeitsweise der Europäischen Union ausgehandelt. Es wird vom Rat im Namen der Union geschlossen; der Rat beschließt mit qualifizierter Mehrheit nach Zustimmung des Europäischen Parlaments.
(3) Die Verträge finden auf den betroffenen Staat ab dem Tag des Inkrafttretens des Austrittsabkommens oder
andernfalls zwei Jahre nach der in Absatz 2 genannten Mitteilung keine Anwendung mehr, es sei denn, der
Europäische Rat beschließt im Einvernehmen mit dem betroffenen Mitgliedstaat einstimmig, diese Frist zu
verlängern.
(4) Für die Zwecke der Absätze 2 und 3 nimmt das Mitglied des Europäischen Rates und des Rates, das den
austretenden Mitgliedstaat vertritt, weder an den diesen Mitgliedstaat betreffenden Beratungen noch an der
entsprechenden Beschlussfassung des Europäischen Rates oder des Rates teil. Die qualifizierte Mehrheit
bestimmt sich nach Artikel 238 Absatz 3 Buchstabe b des Vertrags über die Arbeitsweise der Europäischen
Union.
(5) Ein Staat, der aus der Union ausgetreten ist und erneut Mitglied werden möchte, muss dies nach dem Verfahren des Artikels 49 beantragen.
Fronten sind verhärtet
Bancazähen
Popolare
Emilia
Nach
Verhandlungen
mit den EU-Partnern hat der britische Premier
David Cameron seinen Deal erhalten und wirbt nun in den eigenen Reihen
sowie bei der Bevölkerung für den Verbleib in der Union. Zügigen Gegenwind
erntete er von Londons Bürgermeister Boris Johnson, der eine Kampagne
gegen den Verbleib in der EU anführt. Wie die Financial Times erfahren haben will, wirbt Schatzkanzler George Osborne mittlerweile bei der G20 um
Unterstützung im Kampf gegen das Ausscheiden der Insel aus der EU. Auch
wenn die Abstimmung erst am 23.06.2016 stattfinden wird, begleiten die
Diskussionen um den Austritt aus der EU bereits seit dem EWG-Beitritt im
Jahr 1973 die Mitgliedschaft. Das geht nicht spurlos am Wechselkurs vorüber
und auch für die Investitionsbank ginge ein Mitgliedsstaat hoher Bonität verloren. Während die EIB mit der Topbonität bei allen drei Agenturen aufwarten
kann, wackelt diese für die Insel bei S&P (AAAu, negativ). Bei Moody’s und
Fitch reicht es schon länger nicht mehr für das Premiumprädikat.
Fazit
Der mögliche Brexit wirft seinen Schatten voraus. Wenngleich die Umsetzung des Austritts nicht direkt am Folgetag umgesetzt werden würde und das
Vorgehen sowie die Dauer eines solchen Schritts (bisher) nicht erprobt sind,
lohnt es sich dennoch, Gedankenspiele anzustellen, was die Folgen nicht nur
für die City of London als Finanzplatz oder alle anderen Partner wären, sondern auch auf die EIB zu blicken, an der Großbritannien immerhin mit über
16% beteiligt ist. Vorgesehen sind nur EU-Mitglieder für das gezeichnete
Kapital. Aktuell erwarten wir keine Diskussionen bzgl. eines Downgrades für
die EIB oder gar Fundingprobleme. Interessant ist aber dennoch die Frage,
inwieweit sich im Brexit-Fall die verbleibenden EU-Mitglieder positionieren.
Vor dem Hintergrund der jüngsten Differenzen in anderen Fragestellungen
halten wir ein Nachschießen ohne größere Diskussionen – um auf den ursprünglichen Betrag des Grundkapitals zu kommen – zumindest für fraglich.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 9 von 25
Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Covered Bonds/SSA EZB Tracker
Analysten:
Mario Gruppe, CIIA
Matthias Melms, CIIA, CCrA
In dieser Rubrik veröffentlichen wir wöchentlich Updates zum von der EZB
beschlossenen Ankauf von Covered Bonds, ABS, bestimmten Agencies und
Supranationals sowie Staatsanleihen. Wir geben einen Überblick über die
Entwicklung der Ankäufe.
EZB verfehlt Ankaufvolumen
unter CBPP3/ABSPP
Die EZB meldete zum Valuta-Stichtag 26. Februar ein bisher im Rahmen
des CBPP3 angekauftes Volumen von EUR 157.993 Mrd. Zur Vorwoche
erhöhte sich der Wert somit um EUR 1,831 Mrd., sodass die Ankaufgeschwindigkeit der vergangenen vier Wochen auch aufgrund von Basiseffekten auf EUR 7,456 Mrd. (zuvor EUR 7,305 Mrd.) gesunken ist. Im Gegensatz dazu reduzierte sich das Volumen zur Vorwoche im ABSPP um EUR
13 Mio, was wir auf Fälligkeiten zurückführen, sodass die Ankaufgeschwindigkeit der vergangenen vier Wochen damit auf insgesamt EUR 1.051 Mio.
zurückgeht. In Summe beträgt der Bestand im Rahmen des Programms nun
EUR 18.637 Mio. Damit erreicht die EZB in dieser Woche ihr angestrebtes
Zielvolumen von EUR 10,0 Mrd. pro Monat nicht. Unter beiden Programmen
wurden somit kumuliert EUR 8,507 Mrd. in den vergangenen vier Wochen
angekauft.
PSPP-Bestand steigt
auf EUR 594,8 Mrd.
Zum 26. Februar haben sich die Wertpapierankäufe auf ein Gesamtvolumen
von EUR 594,765 Mrd. erhöht. In der abgelaufenen Handelswoche hat das
Eurosystem Käufe in einem Umfang von EUR 12,1 Mrd. abgewickelt. Damit
hat sich die Ankaufgeschwindigkeit minimal unterhalb der Niveaus aus den
Vorwochen stabilisiert. Nach wie vor liegt der durchschnittliche wöchentliche
Ankaufbetrag der letzten vier Wochen aber leicht oberhalb von EUR 12,5
Mrd. Nachdem in der letzten Woche mit der Ile de France erstmals ein Bond
einer regionalen Emittentin erworben wurde (FR0011060037), hat sich das
Eurosystem diesmal wieder auf vertrautem Terrain bewegt. Vor allem Papiere der EIB standen in dieser Woche hoch im Kurs. Deutsche Bundesanleihen waren auf der Ankaufliste der Notenbanken erneut nicht zu finden.
Keine Veränderungen haben sich beim Volumen der von der Banque de
France geplanten Reverse Auctions ergeben. Zum Wochenschluss will die
Notenbank erneut Papiere in einem Umfang von EUR 300-400 Mio. erwerben, verteilt auf zwei Anleihen des EFSF, sowie jeweils einen Bonds der EU
und des ESM. Die Käufe verteilen sich dabei auf sämtliche Laufzeitenbereiche. Wie in der vergangenen Woche ist ein EFSF-Papier (2019) mit vergleichsweiser kurzer Laufzeit vertreten. Hinzu kommen ein ESM-Langläufer
(2015), sowie zwei Papiere im eher mittleren Laufzeitenbereich (EU (2021);
ESM 2026)).
Bevorstehende Reverse Auctions
Bond
ISIN
Notenbank & Datum
EFSF 0 1/8 11/04/19
EU000A1G0DF9
Banque de France (04.03.)
EFSF 1.2 02/17/45
EU000A1G0DD4
Banque de France (04.03.)
ESM 0 1/2 03/02/26
EU000A1U9944
Banque de France (04.03.)
EU 2 3/4 09/21/21
EU000A1GVJX6
Banque de France (04.03.)
Total targeted size EUR 300-400m
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 10 von 25
Covered Bond & SSA View  02. März 2016
EZB-Ankaufliste für das PSPP
Emittent
Jurisdiktion
Anzahl bereits angekaufter ISINs
EIB
SNAT
46
EFSF
SNAT
30
ESM
SNAT
10
EU
SNAT
18
COE
SNAT
6
NIB
SNAT
1
EURAT
SNAT
-
KFW
DE
32
RENTEN
DE
11
NRWBK
DE
10
LBANK
DE
5
CADES
FR
17
RESFER
FR
10
UNEDIC
FR
13
AGFRNC
FR
13
OSEOFI
FR
9
CDCEPS
FR
2
CNA
FR
2
ACOSS
FR
-
BNG
NL
18
NEDWBK
NL
11
NEDFIN
NL
2
OBND
AT
4
ASFING
AT
4
FINNVE
FI
2
TVRFIN
FI
1
ICO
ES
8
ADIFAL
ES
3
CDEP
IT
2
FERROV
IT
2
ENELIM
IT
1
SRGIM
IT
5
TRNIM
IT
3
IP (REFER / ESTPOR)
PT
-
ENMC
PT
-
SEDABI
SI
1
DARSDD
SI
-
FR
1
Regionale Emittenten
IDF
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 11 von 25
Covered Bond & SSA View  02. März 2016
CBPP3 Grafiken
Wöchentliches Ankaufvolumen [EUR Mrd.]
Verteilung Primär-/Sekundärmarkt [EUR Mrd.]
3,5
160
3,0
155
2,5
14
160
12
140
120
10
2,0
150
1,5
1,0
80
145
6
140
4
0,5
0,0
-0,5
60
40
2
20
0
0
Weekly purchases
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
May-15
Jun-15
Jul-15
Aug-15
Sep-15
Oct-15
Nov-15
Dec-15
Jan-16
26.02.16
19.02.16
12.02.16
05.02.16
29.01.16
22.01.16
15.01.16
08.01.16
01.01.16
25.12.15
135
18.12.15
-1,0
100
8
Total volume (rhs)
Primary market
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Secondary market
Total volume (rhs)
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
Gesamtvolumina der Covered Bond Ankaufprogramme [EUR Mrd.]
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
CBPP1 [EUR 19.8bn]
CBPP2 [EUR 8.9bn]
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Nov-15
Jul-15
Mar-15
Nov-14
Jul-14
Mar-14
Nov-13
Jul-13
Mar-13
Nov-12
Jul-12
Mar-12
Nov-11
Jul-11
Mar-11
Nov-10
Jul-10
Mar-10
Nov-09
Jul-09
0
CBPP3 [EUR 158bn]
aktuelles Volumen in [ ]
Seite 12 von 25
Covered Bond & SSA View  02. März 2016
PSPP Grafiken
Wöchentliches Ankaufvolumen [EUR Mrd.]
Verteilung nach Ländern per Monatsende [EUR Mrd.]
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
700
600
500
400
300
200
100
Weekly purchases
26.02.16
19.02.16
12.02.16
05.02.16
29.01.16
22.01.16
15.01.16
08.01.16
01.01.16
25.12.15
18.12.15
0
Total volume (rhs)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
Gesamtverteilung der PSPP-Ankäufe per Monatsende [EUR Mrd.]
Adjustierter
Verteilungsschlüssel1
Ankäufe
(EUR Mio.)
Erwartete
Ankäufe
(EUR Mio.)2
Differenz
(EUR Mio.)
Durchschnittl.
Restlaufzeit in
Jahren
Marktdurchschnitt in
Jahren3
Differenz in
Jahren
DE
26,3%
127.972
126.937
1.035
7,00
10,8
-3,8
FR
20,7%
101.736
100.008
1.728
7,69
9,4
-1,7
IT
18,0%
87.768
86.830
938
9,33
7,6
1,7
SNAT
0,0%
66.125
65.746
379
6,91
8,4
-1,5
ES
12,9%
62.924
62.356
568
9,77
7,7
2,0
NE
5,9%
28.452
28.237
215
6,51
11,0
-4,5
BE
3,6%
17.605
17.476
129
9,53
11,5
-1,9
AT
2,9%
13.989
13.846
143
8,37
10,1
-1,7
PT
2,6%
12.417
12.296
121
10,22
7,8
2,4
FI
1,8%
8.951
8.862
89
7,60
9,1
-1,5
IE
1,7%
8.365
8.187
178
9,48
9,3
0,2
SK
1,1%
5.197
5.449
-252
8,41
8,5
-0,1
SI
0,5%
2.480
2.437
43
7,74
7,3
0,5
LU
0,3%
1.284
1.432
-148
6,08
9,2
-3,1
LV
0,4%
725
1.990
-1.265
5,70
5,6
0,1
LT
0,6%
1.216
2.914
-1.698
6,24
7,2
-1,0
MT
0,1%
342
457
-115
9,58
9,8
-0,2
CY
0,2%
285
681
-396
5,74
6,3
-0,6
EE
0,3%
54
1.360
-1.306
2,46
GR
0,0%
0
0
0
100,0%
547.886
-
-
Land
Summe /
Durchschnitt
8,02
0,0
2,5
13,7
-
8,90
-0,9
1
Basierend auf dem EZB-Kapitalschlüssel, adjustiert um die Einbeziehung von Supras und die Disqualifikation Griechenlands.
Basierend auf dem adjustierten Verteilungsschlüssel.
Gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit der für das PSPP ankaufbaren Anleihen.
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
2
3
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Covered Bonds
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
Vol. (€bn)
Country
Vol. weight.
ØMod.
Duration
No. of CBs ØVol. (€bn)
EUR 1108,3bn
20,9%
FR
231,2
170
1,4
4,1
DE
ES
230,6
175
1,3
3,1
IT
DE
130,1
190
0,7
3,5
IT
89,2
85
1,0
3,1
NO
GB
62,2
49
1,3
3,5
CA
NL
46,4
35
1,3
4,5
SE
NO
41,9
40
1,0
3,1
CA
40,9
33
1,2
3,9
SE
34,9
33
1,1
3,7
AT
31,8
48
0,7
3,2
12/16
FR
15,3%
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
ES
2,9%
3,1%
GB
3,7%
NL
3,8%
4,2%
20,8%
5,6%
AT
Others
11,7%
Benchmark Fälligkeiten je Monat
2013
2014
2015
2016
Vol.gew. Modified Duration nach Land
0
02/17
2012
5
01/17
2011
10
11/16
0
15
10/16
50
20
09/16
100
25
08/16
150
30
07/16
200
35
06/16
EURbn
250
40
05/16
300
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
04/16
350
03/16
Benchmark Emissionen je Jahr
EURbn
8,1%
Ratingverteilung (volumengewichtet)
6
4,2%
5
AAA/Aaa
15,5%
AA+/Aa1
0,7%
AA/Aa2
5,2%
4
4,3%
0,6%
0,8%
AA-/Aa3
1,7%
A+/A1
A/A2
3
7,4%
A-/A3
4,3%
2
0,6%
BBB+/Baa1
BBB/Baa2
BBB-/Baa3
1
BB+/Ba1
BB/Ba2
62,0%
AT
AU
BE
CA
CH
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
0
BB-/Ba3
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 14 von 25
Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Covered Bonds
Charts & Grafiken
Reoffer Spread
HESLAN 0 11/23/20
HSHN 0 1/8 02/24/21
MQGAU 0 3/8 03/03/21
DGHYP 0 1/8 09/30/22
PBBGR 0.2 03/01/22
HASPA 0.1 03/02/22
-20
NWIDE 0 1/8 01/25/21
0
RY 0 1/8 03/11/21
20
DAA 0.15 03/07/23
40
DB 0 1/4 03/08/24
DANBNK 0 1/8 03/09/21
bp
60
HVB 0 1/8 03/01/22
80
KBC 0 3/8 09/01/22
100
SVEGNO 0 1/8 03/02/21
POPSM 1 03/03/22
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
Current ASW
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
Amt. Issued
Order Book
Spreadveränderung nach Land
HESLAN 0 11/23/20
HSHN 0 1/8 02/24/21
MQGAU 0 3/8 03/03/21
DGHYP 0 1/8 09/30/22
PBBGR 0.2 03/01/22
HVB 0 1/8 03/01/22
KBC 0 3/8 09/01/22
SVEGNO 0 1/8 03/02/21
HASPA 0.1 03/02/22
POPSM 1 03/03/22
NWIDE 0 1/8 01/25/21
RY 0 1/8 03/11/21
DAA 0.15 03/07/23
DB 0 1/4 03/08/24
0,5
DANBNK 0 1/8 03/09/21
EURbn
Bid-to-Cover der letzten 15 Emissionen
0,0
Bid-to-Cover (rhs)
Covered Bond Performance (Total Return)
AU
Overall
CA
2016 ytd
2015
2014
2013
2012
2011
DE
1-3Y
ES - Multi
FI
3-5Y
GB
IT
5-7Y
NO
PT
7-10Y
US
0
5
10
15
20
Δ Week Δ Month Δ 3 Months
25
30
bp
0%
5%
10%
15%
20%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 15 von 25
Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Covered Bonds
Charts & Grafiken
France
60
30
50
25
40
20
30
15
ASW in bp
ASW in bp
Germany & Austria
20
10
10
5
0
0
-10
-5
-20
-10
0
1
2
AT
3
4
5
DE - Öpfe
6
7
DE - Hypfe
8
9
10
years to maturity
DE - Others
1
2
OF
3
4
OH
5
6
7
8
9
10
years to maturity
7
8
9
10
years to maturity
Structured
Other Core
35
30
30
25
25
20
15
20
ASW in bp
ASW in bp
Nordics
0
15
10
10
5
0
5
-5
0
-10
-15
-5
0
1
2
DK
3
4
FI
5
NO
6
7
0
8
9
10
years to maturity
1
2
BE
SE
Overseas
3
4
CH
5
6
GB
NL
Periphery
35
125
30
100
20
ASW in bp
ASW in bp
25
15
10
75
50
5
25
0
-5
0
0
1
AU
2
3
CA
4
5
NZ
6
7
8
9
10
years to maturity
US
0
1
2
ES - Single
3
4
ES - Multi
5
6
IE
7
IT
8
9
10
years to maturity
PT
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 16 von 25
Covered Bond & SSA View  02. März 2016
SSA
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
EUR 1471,2bn
SNAT
GE
556,1
481
1,2
Vol. weight.
ØMod.
Duration
3,8
FR
SNAT
537,3
119
4,5
6,2
FR
162,7
99
1,6
5,5
SP
77,4
61
1,3
3,0
NE
64,3
57
1,1
4,4
AS
24,9
24
1,0
6,7
CA
16,6
12
1,4
5,2
IT
10,7
11
1,0
8,2
PO
4,8
8
0,6
4,6
BE
3,1
4
0,8
2,5
GE
11,1%
5,3%
36,5%
1,7%
4,4%
SP
NE
1,1%
AS
5,0%
0,7%
0,3%
0,2%
0,9%
CA
IT
PO
BE
37,8%
No. of
ØVol. (€bn)
bonds
Vol. (€bn)
Country
Others
Benchmark Emissionen je Jahr
Benchmark Fälligkeiten je Monat
250
Other
35
Other
ES
30
AT
200
NL
ES
25
FR
SNAT
100
EURbn
EURbn
GE
150
AT
20
NL
15
10
50
FR
5
GE
Vol.gew. Modified Duration nach Land
02/17
01/17
12/16
11/16
10/16
09/16
08/16
07/16
06/16
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e
05/16
03/16
0
04/16
0
SNAT
Ratingverteilung (volumengewichtet)
10
AAA/Aaa
9
AA+/Aa1
25,9%
AA/Aa2
8
AA-/Aa3
7,6%
7
0,3%
4,1%
6
14,6%
5
2,8%
A+/A1
0,8%
A/A2
A-/A3
0,5% BBB+/Baa1
0,2% BBB/Baa2
BBB-/Baa3
0,9% BB+/Ba1
4
3
BB/Ba2
BB-/Ba3
2
B+/B1
1
B/B2
43,3%
SW
BE
PO
IT
AS
NE
SP
FR
SNAT
GE
0
B-/B3
NR
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
SSA
Charts & Grafiken
NRWBK 0 01/27/20 (f ixed)
NRW 0 3/4 01/16/26
(f ixed)
CADES 0.05 11/25/20
(f ixed)
KFW 1 1/4 07/04/36 (f ixed)
FMSWER 0.05 07/06/21
(f ixed)
-15
LBANK 0.05 11/09/21
(f ixed)
-10
AGFRNC 0 1/8 03/31/21
(f ixed)
-5
NEDWBK 0.05 02/10/21
(f ixed)
0
BNG 0 1/4 02/22/23 (f ixed)
5
BREMEN 0 3/8 02/22/24
(f ixed)
bp
10
Curren t ASW / DM
RHIPAL 0 1/8 03/01/23
(f ixed)
15
SCHHOL 0 03/03/22
(f loating)
UNEDIC 0 5/8 03/03/26
(f ixed)
20
ESM 0 1/2 03/02/26 (f ixed)
Reoffe r Sp read / DM
25
SAGESS 0 5/8 05/25/23
(f ixed)
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
SSA-Performance (Total Return) im
Jahresvergleich
Spreadveränderung nach Land
AS
Overall
YTD
NE
2015
1-3
2014
2013
SP
2012
3-5
2011
FR
5-7
SNAT
7-10
GE
10+
-10
-5
0
1W
5
1M
10
3M
15
20
bp
-5%
SSA-Performance 2016 (Total Return)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
SSA-Performance 2016 (Total Return)
Supras
1W
1M
3M
6M
12M
YTD
Overall
1W
1M
3M
6M
12M
YTD
Agencies
Public Banks
Regions
AAA
AA
Bundesländer
A
Periphery
BBB
NonPeriphery
0%
1%
2%
3%
4%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 18 von 25
Covered Bond & SSA View  02. März 2016
SSA
Charts & Grafiken
Germany (nach Segmenten)
France (nach Risikogewichten)
0
50
-5
40
-10
30
-20
ASW in bp
ASW in bp
-15
-25
-30
20
10
0
-35
-10
-40
-20
-45
-50
-30
0
1
2
3
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12 13 14 15
years to maturity
years to maturity
National agencies
Bundesländer
Regional agencies
Bunds
Netherlands & Austria
RW: 0%
OATs
Supranationals
30
30
20
20
10
ASW in bp
10
ASW in bp
RW: 20%
0
-10
-20
0
-10
-20
-30
-30
-40
-40
-50
0
1
2
3
4
5
Dutch agencies
6
7
8
DSLs
9
10
11
Austria
12 13 14 15
years to maturity
0
Austrian agencies
Core
1
2
3
4
5
Supranationals
6
7
8
9
Supranationals
10
11
12 13 14 15
years to maturity
Bunds
OATs
Periphery
30
300
250
20
200
ASW in bp
ASW in bp
10
0
-10
150
100
50
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0
-50
-30
0
1
2
3
German nat. agencies
German reg. agencies
French RW: 20%
Austrian agencies
4
5
6
7
8
9
10
years to maturity
Bundesländer
French RW: 0%
Dutch agencies
Supras
0
1
2
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5
6
7
Spanish agencies
Spanish regions
8
9
10
years to maturity
Italian agencies
Portuguese agencies
Bonos
BTPs
Portugal
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang
Ausgaben im Überblick
Ausgabe
Themen
07/2016  24. Februar
06/2016  17. Februar
05/2016  10. Februar
04/2016  3. Februar
03/2016  27. Januar
02/2016  20. Januar
01/2016  13. Januar
50/2015  16. Dezember
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
Renditeniveau am Covered Bond Markt
Länder überzeugen mit positiven Haushaltsdaten
EZB Tracker
Macquarie Bank betritt den Covered Bond Markt
EZB Tracker
Danske implementiert weiteren Cover Pool
Die PSPP-Bestände im Überblick
EZB Tracker
Rating Outlooks – zum Jahresbeginn positiv
Fundingpläne 2016 und erstes Update
EZB Tracker
Investoren üben Zurückhaltung
Heta – Auswirkungen für Covered Bonds
Heta-Rückkaufangebot im Fokus
EZB Tracker
Rückzahlungsstrukturen am Covered Bond Markt
Kärnten bietet 75% für Heta-Bonds
Solide Wirtschaftsentwicklung stärkt Situation der öffentlichen Kassen
EZB Tracker
CBPP3 – Same procedure as last year?
S&P beurteilt Jurisdiktionen
Die PSPP-Bestände im Überblick
EZB Tracker
Jahresrückblick 2015 – Covered Bonds
Stabilitätsrat zur 12. Sitzung zusammengetreten
Jahresrückblick 2015 – SSAs
EZB Tracker
Hier geht es zum NORD/LB-Research-Portal PROFI
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Leitung
+49 511 361-5309
[email protected]
Kai Niklas Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
[email protected]
Mario Gruppe
Public Issuers
+49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
[email protected]
Christopher Kief
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4710
[email protected]
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
[email protected]
Jörg Kuypers
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9552
[email protected]
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
[email protected]
Sascha Remus
Corporates / Retail Products
+49 511 361-2722
[email protected]
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
[email protected]
Martin Strohmeier
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4712
[email protected]
Kai Witt
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4639
[email protected]
Leitung
+49 511 361-5587
[email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Julia Bleser
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Thorsten Bock
[email protected]
Uwe Tacke
[email protected]
Uwe Kollster
[email protected]
Gabriele Schneider
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider
(Leitung)
[email protected]
Stefan Krilcic
[email protected]
Oliver Bickel
[email protected]
Martin Koch
[email protected]
Tobias Bohr
[email protected]
Bernd Lehmann
[email protected]
Kai-Ulrich Dörries
[email protected]
Jörn Meißner
[email protected]
Marc Ehle
[email protected]
Lutz Schimanski
[email protected]
Sascha Goetz
[email protected]
Brian Zander
[email protected]
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Leitung)
[email protected]
Patricia Lamas
[email protected]
Morgan Kermel
[email protected]
Laurence Payet
[email protected]
Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Corporate Sales
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Leitung)
[email protected]
Andreas Raimchen
[email protected]
Axel Hinzmann
[email protected]
Udo A. Schacht
[email protected]
Thomas Höfermann
[email protected] Marco da Silva
Alexander Malitsky
[email protected]
Julien Marchand
[email protected]
[email protected]
Lutz Ulbrich
[email protected]
Financial Markets Trading
Corporates
+49 511 9818-9690
Collat. Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Covereds / SSAs
+49 511 9818-8040
Cust. Exec. & Trading
+49 511 9818-9480
Financials
+49 511 9818-9490
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Governments
+49 511 9818-9660
Structured Products
+49 511 9818-9670
Länder & Regionen
+49 511 9818-9550
NORD/LB Fixed Income Research
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Disclaimer
Diese Finanzanalyse (nachfolgend als „Analyse“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE
(„NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108,
D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Analyse durch Ihre Sparkasse überreicht
worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht
erfolgt.
Diese Analyse richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Analyse werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der
Entgegennahme dieser Analyse ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte
weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Analyse untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen
gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Analyse vertrauen. Insbesondere darf weder diese
Analyse noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
Diese Analyse wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung
über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den
Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.
Diese Analyse und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Analyse einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt.
Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder
Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine
Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der
NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann
die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Analyse geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der
Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die
Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Analyse vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser
Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Analyse in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines
Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Analyse stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder
eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Analyse stellt eine
persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Analyse dar. Auf die in dieser Analyse Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Analyse im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Analyse enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer
möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten
oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Analyse stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene
Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie
der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Analyse ersetzt
nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von
Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Analyse sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater
konsultieren.
Jedes in dieser Analyse in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen
Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten
oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche
Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung
zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält
sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts
an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Analyse und beziehen sich
ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Analyse. Zukünftige Versionen dieser Analyse ersetzen die vorliegende Fassung.
Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Analyse zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Analyse erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Analyse ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Analyse Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko
aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen
Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Finanzanalyse gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Analyse enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener
Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für
die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Analyse erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten
werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01 (Nr.
426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Analyse nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Analyse stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist
es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese
Analyse (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der
Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände
von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf
erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom
Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Analyse wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWRVertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Analyse ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe
eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Analyse stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu
Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Analyse ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert werden für
oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Analyse stellt weder ein
Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Analyse behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine
Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden
könnte. Diese Analyse basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten
bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Analyse stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch keinen Teil
davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar. Sie und auch
nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als verlässlich angesehen werden. Diese Analyse wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige Angebot von Wertpapieren
erfolgt ausschließlich gemäß der EG-Prospektrichtlinie und diese Analyse ist nicht an Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion
gerichtet, in der eine solche Analyse vollständig oder teilweise rechtlichen Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Analyse einen
zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Analyse wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA am
01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankvereinigung über die Unabhängigkeit von Finanzanalysen (in
der jeweils gültigen Fassung).
Diese Analyse stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Analyse wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Analyse erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Analyse wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen
Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Analyse überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Analyse mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Analyse beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik
Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im
Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine
Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  02. März 2016
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von
der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen.
Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche
Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die
Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet,
die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für
Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche
nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen
über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die
Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse
bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
02. März 2016 08:13h
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV
keine
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben
auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und
Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei
ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein
zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern,
was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird einmal wöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Empfehlungssystematik und Empfehlungshistorie für die vorangegangenen 12 Monate
Positiv: Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Emittent / Anleihe
Datum
Empfehlung
NORD/LB Fixed Income Research
Anleihetyp
Anlass
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