＊グローバル投資環境 No.1454 ＊ご参考資料髙木証券投資情報部「長短金利操作付き量的・質的金融緩日銀金融政策決定会合～和」を導入 2016年9月23日作成日銀は9月20日から21日にかけて金融政策決定会合を開催、7月28～29日に開催した前回会合で予告した「総括的な検証」の結果を発表するとともに、「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」を導入することを決定した。日銀が「金融緩和強化のための新しい枠組み」と位置付ける「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」を導入する前提となった「総括的検証」の骨子は以下の通り。【基本的見解】（1）「量的・質的金融緩和」のメカニズム「量的・質的金融緩和」は、実質金利を低下させた結果、経済・物価の好転をもたらし、物価の持続的な下落という意味でのデフレではなくなった。（2）2％の「物価安定の目標」の実現を阻害した要因 ①原油価格の下落、②消費税率引き下げ後の需要の弱さ、③新興国経済の減速とそのもとでの国際金融市場の不安定な動きといった外的な要因が発生し、実際の物価上昇率が低下、その中で予想物価上昇率が横這いから弱含みに転じたことなど（3）予想物価上昇率の期待形成メカニズム実際の物価上昇率が当面低い水準で推移する中にあって、「物価安定の目標」の実現には時間がかかる可能性に留意する必要がある。マネタリーベースと予想物価上昇率は、長期的な関係を持つと考えられるため、マネタリーベースの長期的な増加へのコミットメントが重要だ。（4）マイナス金利と国債買入れによるイールドカーブの押し下げイールドカーブの押し下げには、マイナス金利と国債買入れの組み合わせが有効である（5）イールドカーブ引き下げの効果と影響国債金利の低下は、貸出・社債・CP金利の低下にしっかりとつながっている。金融緩和の貸出態度は引き続き積極的だが、貸出金利の低下は金融機関の利鞘を縮小することで実現している。イールドカーブの過度な低下、フラット化は経済活動に悪影響を及ぼす可能性がある。【示唆される政策の方向性】（1）予想物価上昇率をさらに引き上げるために、フォワード・ルッキングな期待形成を強める手段を導入するとともに、より持続性があり、状況に応じて柔軟に対応できるスキームとする必要（2）マネタリーベースについては、長期的な増加にコミットすることが重要である（3）マイナス金利と国債買入れを適切に組み合わせることにより、イールドカーブ全般に影響を与えることができる。（4）イールドカーブの適切な形成を促すにあたっては、①貸出・社債金利への波及、②経済への影響、③金融機能への影響など、経済・物価・金融情勢を踏まえて判断することが適当であるまた、「総括的な検証」では、追加緩和の手段として、「イールドカーブ・コントロール」の2つの要素である①短期政策金利の引き下げと②長期金利操作目標の引き下げを行うほか、「量的・質的金融緩和」以来実施してきた③資産買入れの拡大に加えて、状況に応じて、④マネタリーベース拡大ペースの加速を手段とすることもあるとした。次に、「総括的な検証」を踏まえて決定された「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」の柱は、①長期金利の操作を行う「イールドカーブ・コントロール」、②消費者物価上昇率の実績値が安定的に2％の「物価安定の目標」を超えるまで、マネタリーベー 1/2 最終頁の「ご注意いただきたいこと」を必ずお読み下さい。髙木証券投資情報部ご参考資料スの拡大方針を継続する「オーバーシュート型コミットメント」であるが、詳細は以下の通り。『当面の金融政策運営について』要旨内容備考短期金利：日銀当座預金のうち政策金利残高に▲0.1％のマイナス金利を適用金融市場調節方針資産買入れ方針長期金利：10年物国債金利が概ね現状程度（ゼロ％程度）で推移するよう、長マイナス金利の深掘りは見送り。「国債買入れの下限金利を設けず、▲0.1％を期国債の買入れを行う。国債買入額は、概ね現状程度（年間約80兆円）をめど下回る金利での買入れも行う」とした1月のマイナス金利導入時の方針は撤回。にしつつ、金利操作方針を実現するように運営。買入れ対象は、引き続きな幅広い銘柄とし、平均残存期間（従来7～12年程度）の定めは廃止。「設備・人材投資に積極的に取り組んでいる企業」を対象とするＥＴＦを除く5.7兆 ETFの買入れペースは年間約6兆円（うち3,000億円は「設備・人材投資に積極円の銘柄別買入れ限度について、従来のTOPIX、日経225、ＪＰＸ400の3指数的に取り組んでいる企業」を対象とするＥＴＦ）。J-REITの買入れペースは年間約に連動するＥＴＦを対象にした時価総額比例から、3兆円を従来通りの3指数連動 900億円。のＥＴＦ比例とし、残り2.7兆円をTOPIX連動ETFの時価総額比例に変更長短金利操作のための新日銀が指定する利回りによる国債買入れ（指値オペ）を行う型オペレーションの導入「マネタリーベースの残高は、イールドカーブ・コントロールのもとで短期的に変動し 2％の「物価安定の目標」の実現を目指し、これを安定的に持続するために必要うるが、消費者物価指数（除く生鮮食品）の前年比上昇率の実績値が安定的にな時点まで、「マイナス金利付き量的・質的金融緩和」を継続する。今後とも、経オーバーシュート型コミットメント 2％を超えるまで、拡大方針を継続する」とし、従来の「年間約80兆円に相当す済・物価・金融情勢を踏まえ、2％の「物価安定の目標」に向けたモメンタムを維るペースで増加」という具体的な数値表現を撤廃する一方、あと1年強で、マネタ持するため、必要な政策の調整を行う。リーベースの対名目GDP比率は100％を超える見込みであることを指摘。今回の決定からは、日銀の金融緩和の主眼が「量」から「イールドカーブ」に移行したような印象も受けるが、国債の年間買入れ額を弾力化したものの、概ね現状（80兆円）をめどにしている点で、大枠は変っていないとみられるため、為替市場に対するインパクトは乏しく、基本的には為替の先行きは米国の利上げペースに左右されると思われる。一方、株式市場に対する影響という点では、①金融機関の収益を圧迫する点で、株式市場の参加者が警戒していた「マイナス金利」の深掘りが見送られたほか、10年国債利回りが概ね現状程度（ゼロ％程度）で推移するように長期国債の買入れを行うとし、買入れの下限金利を設けないとしていた1月のマイナス金利導入時点の方針を撤回したこと（これを受けて21日の株式市場では銀行及び保険株が急騰した）、②ETFの買入れにおけるTOPIX 連動ETFの比率が高められることにより、日銀のETF買いに対する思惑を背景に、日経平均に対する寄与度の大きい個別銘柄の値動きが、その業績に関する材料とは無関係に大きくなる傾向が和らぐ、という点でいくぶんポジティブだと思われる。（文責：勇崎聡）（出所：日本銀行より髙木証券作成） 2/2 《ご注意いただきたいこと》当資料は投資判断の参考となる情報の提供を目的としたものです。投資の最終決定はご自身でなさるようお願いいたします。当資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。株式、債券、投資信託等は、価格の変動や発行者の信用状況の悪化等により投資元本を割り込むおそれがあります。また、当資料のいかなる部分も一切の権利は髙木証券に帰属しており、電子的または機械的な方法を問わず、いかなる目的であれ、無断で複製または転送等を行わないようお願いいたします。当社で取り扱う商品等へのご投資には、当該商品等の契約締結前交付書面、上場有価証券等書面、目論見書、お客様向け資料等をよくお読みください。商号等：髙木証券株式会社金融商品取引業者近畿財務局長（金商）第20号【広告審査済】加入協会：日本証券業協会髙木証券ｲﾝﾀｰﾈｯﾄﾎｰﾑﾍﾟｰｼﾞ：http://www.takagi-sec.co.jp/