Internationale Aktienmärkte mit Fokus Wiener Börse

Ausblick 2. Halbjahr 2016
Internationale Aktienmärkte
mit Fokus Wiener Börse
Fritz Mostböck, CEFA
Head of Group Research
Christoph Schultes, CIIA
Senior Analyst CEE Equity Research
Wien, Juni 2016
Internationales Umfeld
1.HJ von (1.) China, (2.) Rohstoffpreisen, (3.) Brexit und (4.)
politischen Unsicherheiten geprägt
2
Trends Global
Gold und Anleihen performten bisher am besten
3
Aktienmärkte positiv in 3 Monaten
Volatilitäten gestiegen
Performances Aktienmärkte - letzten 3 M mehrheitlich positiv
S&P 500 Implizite Volatilitäten
Quelle: Bloomberg, Datastream, Erste Group Research
4
ATX vs. DAX
Inklusive Dividenden nahezu identische Perfomances YTD
5
Internationale
Finanzmärkte
6
Brexit wird BIP-Wachstum der Eurozone belasten
Großbritannien könnte in Rezession schlittern
Eurozone Wachstumserwartungen gesunken:
EZ-BIP Wachstum ohne Brexit / mit Brexit
2
1.8
1.8
Handel und Sentiment werden unserer Einschätzung
nach das BIP-Wachstum der EZ in 2016 und 2017
belasten.
1.6
1.6
1.4
1.3
1.2
in %
•
1.6
1
0.8
•
Aufgrund fehlender Ungleichgewichte halten wir eine
Rezession der Eurozone für unwahrscheinlich.
0.6
0.4
0.2
0
2016e
Großbritannien durch hohes Leistungsbilanzdefizit
gefährdet :
2017e
EZ BIP-Wachstum ohne Brexit
EZ BIP-Wachstum Brexit
GB Leistungsbilanzdefizit gegenüber EU
2.0
1.0
•
Ein hohes Leistungsbilanzdefizit könnte bei
Großbritannien eine Rezession auslösen, wenn
Kapitalzuströme durch den Brexit zum erliegen
kommen.
Ein hohes Budgetdefizit (-4%/BIP) sowie eine hohe
Staatsverschuldung (89%/BIP) belasten zusätzlich.
0.0
-1.0
in % BIP
•
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
-6.0
-7.0
-8.0
2009
2010
Sekund. Einkommen
Handel Waren
2011
2012
2013
Prim. Einkommen
Leistungsbilanz
2014
2015
Handel Dienstl.
Quelle: OECD, Erste Group Research
7
Ausblick EZB Geldpolitik
Der Brexit wird die Konjunktur in der Eurozone belasten
•
Wir erwarten in der zweiten Jahreshälfte in Summe gedämpftes Wachstum der Wirtschaft (+1,3%
für 2016).
•
Die politische Entwicklung (Anti-EU Parteien) birgt zusätzlich Risiken.
EZB sollte die Geldpolitik unverändert lassen, verbal aber Bereitschaft zum Handeln
signalisieren
•
Bei einem starken Einbruch der Konjunktur und/oder des Ölpreises besteht das Risiko für eine
weitere geldpolitische Unterstützung.
•
Am wahrscheinlichsten scheint dabei eine Ausweitung oder Verlängerung (über März 2017 hinaus)
der Wertpapierankäufe/QE.
•
Senkung des Einlagenzinssatzes wäre letzte Option.
8
Gewinn- vs. Bondrendite
$$
€€
 USA: 282 BP-Spread zugunsten von Aktien (links),
 Europa: 546 BP-Spread zugunsten von Aktien (rechts),
 Aktien sind gegenüber 10Y-Renten unter Renditegesichtspunkten weiterhin deutlich
attraktiver.
9
Globale Aktien
Fazit & Ausblick
(1) Frühindikatoren uneinheitlich. Zuletzt verbessert in der Eurozone,
verschlechtert in China, USA. Erhöhte Unsicherheit durch Brexit.
(2) QE-Maßnahmen der EZB und der BOJ haben prinzipiell positive Auswirkung
auf die Marktentwicklung.
(3) Gewinnschätzungen global leicht positiv, nur wenige Sektoren rückläufig.
(4) Global sind Gesundheits-, Technologie- und Konsumaktien attraktiv. USAktien sind jedenfalls stabiler als europäische.
Forecast 2016e/ FTSE World: Gewinnwachstum plus 2,7% erwartet.
2017e: +13,1%
10
Zentral- und
Osteuropa
11
CEE wuchs während der Krise stärker als die Eurozone
Region profitiert von soliden Fundamentalfaktoren
Reales BIP/Kopf
Kumulative Wachstumsraten 2008-2015
Expansion
>6
3 to 6
0 to 3
-6 to -0
< -6
Kontraktion
+10.0%
-5.2%
0.4%
-3.1%
-1.5%
+1.7%
+7.7%
+7.3%
2.3%
+5.7%
+25%
+7.3%
+7.3%
+3.7%
+5.0%
-8.1%
-5.7%
 Wettbewerbsfähige
Lohnniveaus
 Erhöhte Produktivität
 Attraktivere Steuersysteme
 Günstige Lage
 Niedrigere Verschuldung
+3.5%
-1.0%
-9.5%
-2.9%
17.1%
CEE wird die Wettbewerbsfähigkeit vergleichsweise
weiter verbessern und
Investitionen anziehen :
+12.6%
CEE8: +14.4%
+5.2%
+9.2%
(gewichtet nach Wirtschaftsgröße)
CEE8: CZ, HR, HU, PL, RO, SR, SK, SL
Quellen: Erste Group Research, Eurostat
-27.0%
12
1Q16 BIP-Wachstum überrascht negativ in Ungarn, andere
CEE Länder wuchsen positiv wie erwartet
Reales BIP-Wachstum (%, j/j)
Netto EU-Fond Zufluss (% des BIP)
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
Dec-13
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
HU
RO
CZ
SK
HR
Dec-14
HR
2.0
CZ
Dec-15
HU
RO
SK
Bauproduktion (%, j/j)
30
1.5
20
1.0
10
SK
0
RO
HR
CZ
PL
0.5
-10
0.0
-20
CZ
HR
4Q15
HU
1Q16
PL
RO
F1Q16
RS
SK
-30
HU
-40
2014Q4
2015Q1
CZ
HR
2015Q2
HU
2015Q3
PL
2015Q4
RO
2016Q1
SK
Quellen: Eurostat, Bloomberg, Erste Group Research
13
Leistungsbilanzen sind meistens ausgeglichen oder zeigen
klaren Überschuss
Leistungsbilanzen (% des BIP)
CEE8
SI
SK
RS
RO
2016f 2017f
PL
CZ
HR
2015
HU
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
Quelle: Eurostat, Erste Group Research
14
Brexit - Notenbankreserven in CEE ausreichend um
mögliche Marktturbulenzen einzufangen
Auslandsverschuldung und ZentralbankReserven (% BIP)
160
140
1.4
Reserven vs. Brutto-Finanzierungsbedarf*
1.2
Long-term
Short-term
120
1
Reserves
100
0.8
80
0.6
60
0.4
40
3Q08
0.2
CZ
HU
Source: Erste Group Research, IMF, JEDH
PL
RO
HR
CZ
HU
PL
2015
2008
2015
2008
2015
2008
2015
2008
2015
2008
2015
2008
2015
2008
2015
2008
2015
2008
HR
2015
0
0
Before the IMF
programe
2008
20
RO
Note: * ST external debt + 0.15*LT external debt + CA deficit
 CEE Länder haben keine erheblichen externen Ungleichgewichte und Zentralbanken höhere Währungsreserven um in Devisenmärkten zu intervenieren,
 Währungsreserven reichen derzeit zur Deckung externer Verpflichtungen von über einem Jahr aus, in 2008
waren das Werte von 0,4-0,9 Jahre.
Brexit - geringe Export-Quoten von CEE nach UK
(Total exports und vs. BIP)
18
Exporte nach Großbritannien, 2015 (Prozent)
16
Exporte nach GB / Total Exporte
14
12
Exporte nach GB / BIP
10
8
6
4
2
IR
NL
BE
DE
EZ
ES
CY
SE
FR
PL
PT
MT
DK
SK
IT
CZ
FI
LV
LU
LI
RO
GR
HU
AT
EE
BG
SI
HR
0
Quelle: Eurostat
Ein Blick auf die Prognosen 2016 & 2017
Reales BIP-Wachstum

Die CEE-Region wächst nicht einheitlich.
• HR und RS kämpfen noch mit fiskalischen
Problemen und notwendigen
Strukturreformen, erste Anzeichen von
Wachstum sind aber ersichtlich.

Nach dem Referendum in Großbritannien
sehen wir Abwärtsrisiken: BIP-Wachstum CEE
kann im Jahr 2016 leicht über 2,5% erreichen.

Wichtig ist, dass die gewichtete
durchschnittliche Wachstumsrate der CEE8Länder in 2016 und 2017 signifikant besser als
der Durchschnitt der Eurozone abschneiden
sollte.
Real GDP grow th (%) 2014 2015 2016f 2017f
Croatia
-0.4
1.6
1.8
2.0
Czech Republic
2.0
4.3
2.8
3.2
Hungary
3.7
2.9
2.0
2.8
Poland
3.3
3.6
3.3
3.5
Romania
3.0
3.8
4.1
3.8
Serbia
-1.8
0.7
2.3
2.6
Slovakia
2.5
3.6
3.2
3.5
Slovenia
CEE8 average
3.0
2.7
2.9
3.5
1.9
3.1
2.4
3.3
Austria
0.4
0.9
1.4
1.5
Eurozone
0.9
1.5
1.3
1.6
Quellen: Erste Group Research, Eurostat
17
CEE Länder-Ratings: Zwei Downgrades stehen drei Upgrades
seit Jahresbeginn gegenüber
B-16
B
14
B+
BB12
BB
BB+
10
BBBBBB
8
BBB+
AA 6
A+
AA-4
AA
2
AA+
AAA
end-2015
actual (outlook: red-negative, black-stable, white-positive)
Croatia
Czech
Republic
Hungary
Poland
Romania
Serbia
Slovakia
Fitch
Moody's
S&P
Fitch
Moody's
S&P
Fitch
Moody's
S&P
Fitch
Moody's
S&P
Fitch
Moody's
S&P
Fitch
Moody's
S&P
Fitch
Moody's
S&P
Fitch
Moody's
S&P
0
Slovenia
Source: Erste Group Research, Bloomberg
18
Wiener Börse
Bewertung und Top Picks
19
Was spricht derzeit für Aktien
+ Niedrige Zinsen: begünstigen viele Sektoren (Real Estate) und verschuldete Unternehmen
+ Wachstumsprognosen: BIP Wachstum von 1,5% für Ö in 2016 prognostiziert, CEE Wachstum
(2016e: Polen 3,3%, Rumänien 4,1%) von großer Bedeutung für österreichische Unternehmen
+ Vorlaufindikatoren: z.B. PMI (Purchasing Manager Index) mit positivem Trend
+ Rohstoffpreise: Ölpreis steigt Richtung USD 50/Barrel, ein Niveau, mit dem auch Öl- und
Gasindustrie leben kann
+ Währungen: EUR/USD bei rund 1,11, starker USD bzw. schwacher EUR positiv für meisten
Unternehmen
+ Dividendenrenditen: fehlende Alternativen anderer Asset-Klassen
+ Bewertung: FED-Modell zeigt deutliche Unterbewertung
20
Was spricht derzeit für Aktien
PMI (Purchasing Managers Index)
ATX Dividendenrendite
Fed-Modell: Entwicklung der Risikoprämien
Saisonalität: Stoxx 600 vs. ATX 1996-2015
Quellen: Bloomberg, FactSet, Erste Group Research
21
Was spricht derzeit gegen Aktien
- Steigende Risikoaversion: Flucht in risikolose Wertpapiere, Auswirkungen Brexit (so er kommt)
können noch nicht abgeschätzt werden
- Negative Gewinnrevisionen: Gewinnschätzungen werden nach wie vor reduziert, signifikantes
Gewinnwachstum aktuell schwierig
- Technik: ATX, DAX befinden sich im Abwärtstrend, S&P seit 2 Jahren in Seitwärtsbewegung
- Saisonalität: Juli, August eher schwache Monate, Herbst könnte mehr Dynamik bringen, vor
allem auch wenn Klarheit herrscht, wie mit Brexit umgegangen wird
22
Dividendenrendite
Quelle: Erste Group Research
23
ATX Top-Picks aus Fundamentalsicht
Fokus auf Immobilien, Technologie und Dividenden
1. Immoaktien:
 Historisch niedriges Zinsniveau bietet Immobiliengesellschaften günstiges Umfeld
 Tendenziell steigende Mieten und fallende Renditen sorgen in vielen Fällen für weitere Aufwertungsgewinne
 Refinanzierung wird billiger -> steigende FFOs
 Top Picks: S Immo (Kursziel EUR 9,20), CA IMMO (Kursziel EUR 19,8), conwert (Kursziel EUR 16)
2. Bauwerte:
 Zahlreiche Bauunternehmen profitieren von Infrastrukturprojekten in Deutschland und anderen Ländern
 Porr (Kursziel EUR 34,6) und Palfinger (Kursziel EUR 34,6) sind aktuelle Kaufempfehlungen
3. Stock Picking mit Fokus auf Dividende:
 Lenzing (Kursziel EUR 96): Starkes Gewinn-Momentum, Wachstumschancen bei attraktiver Dividende
 Österreichische Post (Kursziel EUR 38) bleibt trotz DHL-Einstieg in Österreichischen Paket-Markt höchst
attraktiv
 Kapsch TrafficCom (Kursziel EUR 37,9): Restrukturierungsprogramm abgeschlossen, Projektpipeline
wieder positiv
24
Empfehlungsliste Österreich
Empfehlung Kursziel Aktueller Kurs
AMAG
Halten
Andritz
Akkumulieren
Kaufen
AT&S
BUWOG
Akkumulieren
Kaufen
CA Immo
conwert
Akkumulieren
DO & CO
Halten
FACC
Under review
Flughafen Wien
Halten
Immofinanz
Akkumulieren
Kaufen
Kapsch TrafficCom
Lenzing
Akkumulieren
Mayr-Melnhof
Akkumulieren
Kaufen
Österreichische Post
OMV
Reduzieren
Kaufen
Palfinger
Kaufen
Polytec
Kaufen
PORR
Raiffeisen Bank International Kaufen
Kaufen
RHI
Kaufen
S IMMO
Schoeller-Bleckmann
Halten
Semperit
Akkumulieren
Strabag
Under review
Telekom Austria
Akkumulieren
Kaufen
UBM
UNIQA
Halten
Verbund
Halten
Vienna Insurance Group
Halten
voestalpine
Halten
Wienerberger
Halten
Wolford
Reduzieren
Zumtobel
Under review
32.5
55.0
19.8
21.5
19.8
16.0
100.0
u.r.
26.5
2.3
37.9
96.0
120.0
38.0
22.9
34.6
9.6
34.6
18.0
20.5
9.2
52.1
36.0
u.r.
5.6
40.0
6.8
13.8
20.0
33.0
16.8
24.0
u.r.
* 12-Monatssicht, ** Geschäftsjahr endet in 2016
30.5
40.2
9.9
19.8
14.9
13.9
79.8
4.0
25.0
1.9
32.3
77.0
93.3
27.3
23.9
24.1
7.0
24.5
10.7
15.9
8.2
51.3
28.0
27.0
5.1
27.5
5.2
12.2
16.3
28.7
12.0
25.7
10.0
Kurspotenzial*
6.6%
36.8%
101.0%
8.5%
33.1%
15.1%
25.3%
6.0%
22.5%
17.5%
24.7%
28.6%
39.3%
-4.2%
43.7%
37.2%
41.2%
68.6%
29.3%
12.6%
1.6%
28.6%
10.2%
45.4%
30.3%
13.1%
22.9%
14.9%
40.5%
-6.6%
Dividendenrendite**
2.0%
4.0%
3.2%
3.5%
4.0%
3.6%
1.1%
2.9%
2.3%
3.2%
2.2%
3.2%
3.1%
7.1%
4.2%
2.7%
4.2%
4.5%
0.0%
4.7%
3.4%
0.6%
4.6%
3.7%
1.0%
6.5%
9.4%
1.9%
5.5%
3.5%
2.1%
0.0%
2.6%
KGV**
29.2x
13.7x
7.1x
11.6x
11.5x
10.1x
26.8x
8.1x
18.2x
22.4x
14.7x
12.3x
12.7x
13.9x
14.7x
11.9x
6.8x
9.3x
12.5x
9.1x
10.4x
55.3x
11.7x
12.1x
15.8x
5.8x
10.2x
16.2x
7.4x
8.7x
15.3x
nm
11.5x
Quelle: Erste Group Research
25
Wiener Börse
Fazit
26
Bewertungs-/ Gewinnwachstums-Vergleich
Bubble size indicates
discount/premium to average
EPS growth (forward, 12M, %)
17
15
MEA
13
Asia
Asia ex-Japan
Asia Pacific
ex_Japan
11
9
Eurozone
World
North America
CEE
Austria
7
5
10,5
11,5
12,5
13,5
14,5
15,5
16,5
17,5
P/E (forward, 12M)
 Österreich & CEE im Vergleich günstig, aber geringeres Gewinnwachstum.
Source: Factset, own calculations
27
Performance vs. Volumen
Index
2010
Performance p.a.
2011
2012
2013
2014
2015
2016
to date
Dow Jones
DAX 30
CAC 40
AEX
SMI
ATX
+6%
-16%
-21%
-14%
-9%
-36%
+8%
+29%
+15%
+10%
+16%
+25%
+27%
+26%
+18%
+17%
+20%
+6%
+7,5%
+2,7%
-0,5%
+5,6%
+9,5%
-15,2%
-3,9%
+8,2%
+7,9%
+2,0%
-4,2%
+8,5%
-0,1%
-10,7%
-9,9%
-3,6%
-10,4%
-14,0%
+11%
+16%
-2%
+6%
-2%
+16%
Average turnover/day, Wr. Börse
in EUR mn
2005
301.8
2006
510.9
2007
714.1
2008
562.9
2009
289.5
2010
294.4
2011
241.0
2012
145.2
2013
155.3
2014
191.4
2015
234.2
2016 bis dato
227.8
Change in %
+ 98.6%
+ 69.3%
+ 39.8%
- 21.2%
- 48.6%
+ 1.7%
-18.1%
-32.2%
+7.0%
+23.3%
+22.4%
-2.7%
2016: im Sog Europas
schwach, ATX Ytd inkl.
Dividenden leicht besser.
Nach Anstieg der Umsätze seit
Krise 2008 (2014 und 2015)
Konsolidierung auf höherem
Niveau.
Stand: Juni 2016
28
Investorenstruktur Wiener Börse
Source: Wiener Börse, Ipreo
Ausländische Institutionelle bleiben aktiv:

78,1% sind ausländische institutionelle Investoren (74,2%) ,

US- und UK-Investoren machen 43,3% aus (per Dez. 2015, Vorjahr 40,8%),

Österreichische Institutionelle fallen etwas zurück (von 25,8% auf 21,9%),

Anteile von Frankreich, Norwegen und Deutschland bleiben mit 18,3% stark,

Portfolio-Turnover (rechte Graphik) nach wie vor sehr stabil (Low und Moderate zusammen 89,4%).
29
Bewertung
Aktienmärkte und ATX
KGV
Gewinnwachstum in %
2015
2016e
2017e
2015
2016e
2017e
Österreich
30,6
11,7
10,0
n.m.
176%
17%
USA
18,7
17,3
15,3
-3%
7%
13%
Europa
25,5
14,7
12,9
-7%
49%
14%
Deutschland
24,6
11,9
10,8
-26%
82%
10%
Frankreich
23,7
13,7
12,1
0%
51%
13%
Holland
26,7
16,4
13,8
-12%
53%
20%
Schweiz
16,1
16,4
14,7
-29%
39%
11%
 Negatives Ergebnis der OMV verzerrt Gewinnwachstum in Österreich.
 Verluste von Volkswagen und Deutsche Bank prägen DAX.
Quelle: Bloomberg
30
ATX - Indexprognosen
Horizont
Trading Range
Zielwert
3M
1.950 - 2.150
2.100
6M
2.000 - 2.200
2.200
 Über Sommermonate bei schwächeren Umsätzen Konsolidierung erwartet (Brexit/
Eurozone?), Stabilisierung um 2.100 Punkte erwartet,
 ab Ende Q3 2015 (September) verbessertes Sentiment erwartet; Aktien sollten von
Nische und höherer Risikobereitschaft profitieren,
 Q4 2015: vor allem in Oktober/ November fester erwartet, fundamentale
Fakten sind attraktiv (Bewertung, Dividendenrendite, Renditeprämie Staatsanleihen).
31
CEE
Globale Einflussfaktoren
Mix des globalen Umfelds favorisiert Cocktail in CEE


Keine Relationen China,
Brasilien, etc.
CEE
Profitiert von niedrigen
Rohstoffpreisen
Überdurchschnittliches,
solides Wachstum
Brexit: geringere ExportQuoten CEE vs. UK (als EZ)
Geringere Währungsschwankungen
Gesunde Leistungsbilanzen,
ausreichende FX-Reserven
&
In Summe geringeres
Risiko global gesehen
Geringe Verschuldungen,
gesunde Defizite
Global gesehen geringe Relationen zu großen Schwellenländern, CEE weniger exponiert zu UK,
CEE bleibt im EM Segment relativ besser positioniert (vs. China, Lateinamerika, arabische Staaten).
Source: Erste Group Research
32
Wiener Börse
Fazit 2. Halbjahr 2016
1. ATX bis dato Underperformer im Rahmen internationaler Vorgaben,
2. Stabileres, vergleichsweise besseres Sentiment in CEE, geringere
UK-Relationen, Eurozone durch Brexit belastet,
3. Positives Wachstumsdifferential von CEE vs. Eurozone; durchschnittliches
BIP-Wachstum CEE 2016 jedenfalls über 2,5% erwartet (vs. 1,3%),
4. Bewertung relativ gesehen attraktiv (PE 2016e: 11,7x; PE 2017e: 10,0x),
5. (Verzerrtes aber) intaktes Gewinnwachstum (2016e: +176%; 2017e: +17%),
attraktive Dividendenrendite (2016e: 3,5%, 2017e: 4,0%)
6. Aktien natürlich vs. 10-jähriger Staatsanleihen sehr attraktiv (PE 15e/16e: 890
BP Spread),
7. Stabiles Handelsvolumen und ausgeglichenes Interesse ausländischer
institutioneller Investoren.
33
Thanks for your attention!
Visit page www.erstegroup.com or type on Bloomberg ESTE <GO>.
Erste Group Research (Vienna)
Fritz Mostböck, CEFA
Head of Group Research
+43 5 0100 11902
[email protected]
Juraj Kotian
Head of CEE Macro/ FI Research
+43 5 0100 17357
[email protected]
Henning Eßkuchen
Head of CEE Equity Research
+43 5 0100 19634
[email protected]
Zoltán Arokszallasi
Chief Economist CEE Macro/ FI Research
+43 5 0100 18781
[email protected]
Gudrun Egger, CEFA
Head of Major Markets & Credit Research
+43 5 0100 11909
[email protected]
Local Research Offices
Bratislava
Budapest
Bucharest
Istanbul
Slovenska Sporitelna
Head: Maria Valachyova
+421 (2) 4862 4158
[email protected]
Erste Bank Hungary
Head: Jozsef Miro
+36 (1) 235 5131
[email protected]
Banca Comerciala Romana (BCR)
Head: N.N.
+40 3735 10 424
Erste Securities Istanbul
Umut Ozturk, Oguzhan Evranos
+90 212 371 2530
[email protected]
Prague
Warsaw
Zagreb/ Belgrade
Ceska Sporitelna
Head: David Navratil
+420 224 995 439
[email protected]
Erste Securities Polska
Head: Magdalena Komaracka, CFA
+48 22 330 6256
Magdalena.Komaracka@erstegroup.
com
Erste Bank
Heads: Alen Kovac, Mladen Dodig
+385 72 37 1383, +381 1122 09178
[email protected]
[email protected]
34
Appendix
35
Konsolidierung von Haushaltsdefiziten auf höheren
Niveaus fortgesetzt
Budgetssaldos (% des BIP)
-4.0
-3.5
-3.0
-2.5
2015
2016f
2017f
-3.2
-2.8
-3.1
-2.9
-3.8
-3.5 -3.6
-3.3
-3.0
-2.9
-2.5 -2.5
-2.4
-2.5
-2.0
-1.9
-2.0
-2.0
-2.9
-2.6
-2.6
-2.5
-2.2 -2.1
-1.4
-1.1
-1.0
-1.5
-1.0
-0.7
-0.5
CEE8
SI
SK
RS
RO
PL
HU
CZ
HR
0.0
Quelle: Eurostat, Erste Group Research
36