16～17 年度改訂経済見通し（16 年 5 月）

「平成 28 年熊本地震で被災された方々に心よりお見舞い申し上げ
ますとともに、被災地の一日も早い復旧・復興を祈念いたします。」
景気循環研究所経済見通し
16～17 年度改訂経済見通し（16 年 5 月）
2016 年 5 月 18 日
実質成長率は 16 年度 1.3％、17 年度 1.6％の予想
1-3 月期の実質成長率は
内閣府が 5 月 18 日に発表した 1-3 月期の国内総生産（GDP）1 次速報値
民間予測を大幅に上回る
によると、同期の実質 GDP 成長率は前期比 0.4％、同年率 1.7％だった。2
四半期ぶりの実質プラス成長であり、プラス幅は民間予測の平均値（前期
比年率 0.28％、ESP フォーキャスト調査）を大幅に上回った。
「うるう年効果」で個人
内訳をみると、個人消費が「うるう年効果」の影響もあって前期比 0.5％
消費が好調も、国内投資
増加したほか、輸出が欧州景気の持ち直しなどを背景に同 0.6％増加し
は総じて弱含み
た。公共投資も、15 年度補正予算の早期執行が奏効して、前期比 0.3％増
加しており、政府消費の同 0.7％増とあわせて、公的需要が実質 GDP 成長
率を前期比 0.2％ポイント押し上げた。半面、住宅投資（前期比 0.8％減）
が 2 四半期連続の減少、設備投資（同 1.4％減）は 3 四半期ぶりの減少、
民間在庫投資も小幅ながら前期比マイナス寄与となるなど、国内投資は総
じて弱含んでいる。
主査嶋中雄二
景気循環研究所長
総括鹿野達史
景気循環研究所副所長
シニアエコノミスト
担当（日本経済）
宮嵜浩
シニアエコノミスト
03-6627-5132
miyazaki-hiroshi
@sc.mufg.jp
一方、1-3 月期の名目 GDP 成長率は前期比 0.5％、同年率 2.0％だった。
名目 GDP 成長率の水準だけみれば、実質 GDP 成長率との間に大きな違いは
ない。ただ、名目 GDP の内訳をみると、実質 GDP とは様相が大きく異なる。
実質ベースでは、国内需要が成長率を 0.2％ポイント押し上げたが、名目
ベースでは逆に、内需が成長率を 0.2％ポイント下押ししている。特に個
人消費は、実質ベースの前期比 0.5％増に対し、名目ベースでは同 0.1％
減少している。1-3 月期は個人消費デフレーターが前期比 0.6％下落して
おり、家計のデフレ圧力の強まりが、うるう年効果と相俟って、実質ベー
スの個人消費をかさ上げした可能性がある。日本銀行は 6 月にも、量的・
質的な金融緩和を拡充しよう。
当研究所は、足元の個人消費の実勢が弱いことに加えて、根強い円高・
担当（海外経済）
福田圭亮
シニアエコノミスト
03-6627-5133
fukuda-keisuke
@sc.mufg.jp
景気循環研究所
デフレ圧力、さらには平成 28 年熊本地震への対応などを踏まえて、予測
の前提を、①17 年 4 月の消費税率の引き上げ幅を 2％ポイントから 1％ポ
イントに縮小、②16 年度の経済対策を 7 兆円規模から 10 兆円規模に上積
み、に修正した。16 年度の実質成長率見通しは 1.3％（前回 16 年 3 月 8
日時点の見通しは 1.7％）、17 年度については 1.6％と予想する（前回見
通しは 1.0％）。
東京都千代田区大手町 1-9-2
（本レポートは速報（暫定版）です。5月24日公表予定の「16～17年度改訂経済見通
大手町フィナンシャルシティ
し（16年5月詳細版）」において、最新の経済見通しの改訂値を公表します。）
グランキューブ
1
2016 年 5 月 18 日
表 1. 経済見通し総括表（年度）
（単位:10億円、05年=100、10年＝100、億円、％、％ﾎﾟｲﾝﾄ）
14年度
(実績)
名目ＧＤＰ
[前年比｣
実質ＧＤＰ
[前年比]
国内需要
[前年比]
民間需要
[前年比]
個人消費
[前年比]
住宅投資
[前年比]
設備投資
[前年比]
在庫投資
[前年比寄与度]
公的需要
[前年比]
公共投資
[前年比]
政府消費
[前年比]
純輸出
[前年比寄与度]
輸
出
[前年比]
輸
入
[前年比]
鉱工業生産指数
[前年比]
国内企業物価
[前年比]
消費者物価(生鮮食品を除く）
[前年比]
(消費税の影響を除く）
GDPデフレーター
[前年比]
国内需要デフレーター
[前年比]
経常収支
[前年比]
雇用者報酬（前年比、％）
失業率（％）
新設住宅着工戸数（万戸）
原油価格（WTI、ﾄﾞﾙ /ﾊﾞﾚﾙ）
ドル・円レート
実質ＧＤＰ成長率(暦年）
成長のゲタ(年度)
米実質成長率(暦年)
15年度
(実績)
489,560
1.5
524,784
-0.9
515,138
-1.5
390,922
-1.9
307,160
-2.9
13,143
-11.7
70,724
0.1
253
0.6
124,115
-0.3
21,779
-2.6
102,318
0.1
11,317
0.6
91,724
7.9
80,407
3.4
98.4
-0.5
105.3
2.7
103.2
2.8
(0.8)
93.3
2.4
97.2
2.1
87,245
264.6
1.9
3.5
88
80.5
109.9
0.0
1.0
2.4
16年度
(予測)
500,325
2.2
529,009
0.8
518,673
0.7
393,465
0.7
306,234
-0.3
13,455
2.4
71,878
1.6
1,956
0.4
125,101
0.8
21,305
-2.2
103,973
1.6
11,748
0.1
92,048
0.4
80,300
-0.1
97.4
-1.0
101.8
-3.2
103.2
0.0
511,022
2.1
536,065
1.3
526,450
1.5
398,787
1.4
307,792
0.5
14,354
6.7
73,763
2.6
2,878
0.2
127,663
1.9
22,269
4.5
105,394
1.4
11,053
-0.1
95,335
3.6
84,282
5.0
97.6
0.2
102.8
1.0
104.1
0.8
94.6
1.4
97.1
-0.2
179,752
106.0
1.7
3.3
90
44.9
120.0
0.6
1.0
2.4
95.3
0.7
98.1
1.0
101,625
-43.5
3.0
3.1
95
48.0
110.8
0.8
0.2
2.0
17年度
(予測)
522,735
2.3
544,539
1.6
538,420
2.3
407,930
2.3
309,807
0.7
14,872
3.6
78,967
7.1
4,284
0.3
130,490
2.2
23,821
7.0
106,669
1.2
7,383
-0.7
95,543
0.2
88,161
4.6
99.5
1.9
105.6
2.7
106.5
2.4
(1.9)
96.0
0.7
100.5
2.5
107,500
5.8
2.2
3.0
99
53.8
114.5
2.0
1.0
3.0
(注)GDP実額は10億円、実質は05年連鎖価格､GDPデフレーターは05年基準、鉱工業生産、企
業物価、消費者物価は10年基準。経常収支実額は億円(年率)。消費者物価は生鮮食品を除く
総合。実績は内閣府資料などより作成、予測は景気循環研究所。
(資料)三菱ＵＦＪモルガン･スタンレー証券景気循環研究所作成
本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様
ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡
2
2016 年 5 月 18 日
表 2. 経済見通し総括表（半期）
（単位:10億円､05年＝100、10年＝100、億円、％、％ﾎﾟｲﾝﾄ）
予　測
15年度上期
(実績)
名目ＧＤＰ
[前期比]
[前年比｣
実質ＧＤＰ
[前期比]
[同年率]
[前年比]
国内需要
[前期比]
[前年比]
民間需要
[前期比]
[前年比]
個人消費
[前期比]
[前年比]
住宅投資
[前期比]
[前年比]
設備投資
[前期比]
[前年比]
在庫投資
[前期比寄与度]
[前年比寄与度]
公的需要
[前期比]
[前年比]
公共投資
[前期比]
[前年比]
政府消費
[前期比]
[前年比]
純
輸
出
[前期比寄与度]
[前年比寄与度]
輸
出
[前期比]
[前年比]
輸
入
[前期比]
[前年比]
鉱工業生産指数
[前期比]
[前年比]
国内企業物価
[前年比]
消費者物価
[前年比]
GDPデフレーター
[前年比]
499,366
1.2
2.9
529,048
0.4
(0.9)
1.3
519,285
0.6
1.0
394,073
0.7
1.0
306,730
-0.5
0.2
13,497
4.1
1.1
71,566
0.6
2.1
2,413
0.5
0.3
125,105
0.6
1.1
21,887
0.4
0.6
103,330
0.8
1.3
11,202
-0.3
0.2
91,681
-2.5
2.6
80,479
-1.0
1.3
97.5
-1.5
-0.6
103.2
-2.9
103.4
0.0
94.3
1.6
下期
(実績)
501,538
0.4
1.6
528,912
0.0
(-0.1)
0.4
517,939
-0.3
0.4
392,558
-0.4
0.3
305,623
-0.4
-0.8
13,413
-0.6
3.5
72,152
0.8
1.4
1,588
-0.2
0.4
125,254
0.1
0.8
20,929
-4.4
-3.9
104,509
1.1
1.9
12,321
0.2
-0.1
92,396
0.8
-1.8
80,075
-0.5
-1.5
96.6
-1.0
-2.4
100.5
-3.6
103.0
0.0
94.8
1.2
16年度上期
(予測)
505,702
0.8
1.3
532,584
0.7
(1.4)
0.7
521,444
0.7
0.4
394,594
0.5
0.1
306,601
0.3
0.0
14,052
4.8
4.1
73,016
1.2
2.0
925
-0.1
-0.3
126,850
1.3
1.4
21,743
3.9
-0.7
105,107
0.6
1.7
12,439
0.0
0.2
95,041
2.9
3.7
82,602
3.2
2.6
96.8
0.2
-0.8
102.3
-0.8
103.6
0.3
94.9
0.6
下期
(予測)
516,490
2.1
3.0
539,392
1.3
(2.6)
2.0
530,902
1.8
2.5
402,661
2.0
2.6
308,844
0.7
1.1
14,642
4.2
9.2
74,325
1.8
3.0
4,850
0.7
0.6
128,241
1.1
2.4
22,655
4.2
8.2
105,586
0.5
1.0
9,737
-0.5
-0.5
95,609
0.6
3.5
85,872
4.0
7.2
98.4
1.6
1.9
103.3
2.7
104.5
1.4
95.7
1.0
17年度上期
(予測)
524,202
1.5
3.7
544,883
1.0
(2.0)
2.3
539,143
1.6
3.4
408,974
1.6
3.6
310,139
0.4
1.2
15,009
2.5
6.8
79,226
6.6
8.5
4,600
0.0
0.7
130,169
1.5
2.6
23,911
5.5
10.0
106,257
0.6
1.1
6,947
-0.5
-1.0
95,560
-0.1
0.5
88,613
3.2
7.3
99.0
0.7
2.4
105.3
2.9
106.1
2.4
96.1
1.4
下期
(予測)
521,543
-0.5
1.0
544,129
-0.1
(-0.3)
0.9
537,530
-0.3
1.2
406,785
-0.5
1.0
309,348
-0.3
0.2
14,746
-1.8
0.7
78,641
-0.7
5.8
4,050
-0.1
-0.1
130,745
0.4
2.0
23,764
-0.6
4.9
106,981
0.7
1.3
7,839
0.2
-0.4
95,511
-0.1
-0.1
87,672
-1.1
2.1
99.9
0.8
1.5
105.8
2.5
106.9
2.3
95.8
0.1
(注)GDP実額は10億円、実質は05年連鎖価格､GDPデフレーターは05年基準、企業物価、消費者物価、鉱工業生産は10年基準。経常
収支実額は億円(年率)。消費者物価は生鮮食品を除く総合。実績は内閣府資料などより作成、予測は景気循環研究所。
(資料)三菱ＵＦＪモルガン･スタンレー証券景気循環研究所作成
本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様
ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡
3
2016 年 5 月 18 日
表 3. 経済見通し総括表（四半期）
（単位:10億円､05年＝100、10年＝100、億円、％、％ﾎﾟｲﾝﾄ）
予　測
15年度
名目ＧＤＰ
[前期比]
[前年比｣
実質ＧＤＰ
[前期比]
[同年率]
[前年比]
国内需要
[前期比]
[前年比]
民間需要
[前期比]
[前年比]
個人消費
[前期比]
[前年比]
住宅投資
[前期比]
[前年比]
設備投資
[前期比]
[前年比]
在庫投資
[前期比寄与度]
[前年比寄与度]
公的需要
[前期比]
[前年比]
公共投資
[前期比]
[前年比]
政府消費
[前期比]
[前年比]
純輸出
[前期比寄与度]
[前年比寄与度]
輸
出
[前期比]
[前年比]
輸
入
[前期比]
[前年比]
鉱工業生産指数
[前期比]
[前年比]
国内企業物価
[前年比]
消費者物価
[前年比]
GDPデフレーター
[前年比]
4～6月
7～9月
(実績)
(実績)
497,569
-0.1
2.2
527,981
-0.4
(-1.7)
0.7
518,571
-0.1
0.5
393,175
-0.4
0.3
305,988
-0.8
0.1
13,386
2.2
-3.2
71,325
-1.6
1.3
2,600
0.3
0.1
125,274
0.9
1.4
22,130
3.0
2.1
103,246
0.5
1.4
10,693
-0.3
0.2
90,506
-4.8
1.9
79,813
-2.6
0.8
98.0
-1.3
-0.8
103.7
-2.2
103.4
0.1
95.6
1.4
501,163
0.7
3.6
530,116
0.4
(1.6)
1.8
519,999
0.3
1.5
394,971
0.5
1.8
307,472
0.5
0.4
13,607
1.7
5.9
71,807
0.7
2.6
2,226
-0.1
0.6
124,936
-0.3
0.7
21,643
-2.2
-0.7
103,415
0.2
1.3
11,711
0.1
0.2
92,856
2.6
3.1
81,145
1.7
1.5
97.0
-1.0
-0.9
102.6
-3.7
103.4
-0.1
93.0
1.8
16年度
10～12月 16年1～3月
(実績)
500,269
-0.2
2.2
527,809
-0.4
(-1.7)
0.7
517,358
-0.5
0.7
392,393
-0.7
0.9
304,890
-0.8
-1.0
13,465
-1.0
4.8
72,644
1.2
4.1
1,594
-0.1
0.6
124,849
-0.1
0.2
20,895
-3.5
-5.2
104,152
0.7
1.7
11,865
0.1
-0.1
92,124
-0.8
-0.9
80,259
-1.1
-0.5
97.1
0.1
-0.8
101.2
-3.7
103.4
0.0
96.2
1.5
(実績)
502,808
0.5
0.8
530,015
0.4
(1.7)
0.0
518,519
0.2
0.0
392,722
0.1
-0.4
306,356
0.5
-0.6
13,362
-0.8
2.0
71,660
-1.4
-0.9
1,583
0.0
0.1
125,658
0.6
0.9
20,963
0.3
-3.0
104,866
0.7
2.1
12,777
0.2
0.0
92,668
0.6
-2.5
79,891
-0.5
-2.3
96.0
-1.1
-1.6
99.8
-3.4
102.6
-0.1
93.4
0.9
4～6月
7～9月
(予測)
(予測)
502,972
0.0
1.1
531,074
0.2
(0.8)
0.6
519,622
0.2
0.2
392,986
0.1
0.0
306,387
0.0
0.1
13,736
2.8
2.6
72,664
1.4
1.9
200
-0.3
-0.5
126,636
0.8
1.1
21,613
3.1
-2.3
105,023
0.2
1.7
12,753
0.0
0.4
94,521
2.0
4.4
81,768
2.4
2.4
95.8
-0.2
-2.2
101.4
-2.2
103.3
-0.1
96.1
0.5
508,432
1.1
1.5
534,094
0.6
(2.3)
0.8
523,265
0.7
0.6
396,202
0.8
0.3
306,815
0.1
-0.2
14,368
4.6
5.6
73,368
1.0
2.2
1,650
0.3
-0.1
127,063
0.3
1.7
21,873
1.2
1.1
105,191
0.2
1.7
12,125
-0.1
0.1
95,561
1.1
2.9
83,436
2.0
2.8
97.7
2.0
0.7
103.2
0.6
104.0
0.6
93.7
0.7
17年度
10～12月 17年1～3月
(予測)
514,895
1.3
2.9
537,434
0.6
(2.5)
1.8
528,110
0.9
2.1
400,500
1.1
2.1
307,859
0.3
1.0
14,569
1.4
8.2
73,772
0.6
1.6
4,300
0.5
0.5
127,611
0.4
2.2
22,157
1.3
6.0
105,454
0.3
1.3
10,581
-0.3
-0.2
95,561
0.0
3.7
84,980
1.9
5.9
98.0
0.3
0.9
103.8
2.6
104.7
1.3
97.3
1.1
(予測)
518,086
0.6
3.0
541,349
0.7
(2.9)
2.1
533,694
1.1
2.9
404,822
1.1
3.1
309,829
0.6
1.1
14,715
1.0
10.1
74,878
1.5
4.5
5,400
0.2
0.7
128,871
1.0
2.6
23,154
4.5
10.4
105,718
0.3
0.8
8,892
-0.3
-0.8
95,656
0.1
3.2
86,764
2.1
8.6
98.7
0.7
2.8
102.7
2.9
104.2
1.6
94.2
0.9
4～6月
7～9月
(予測)
(予測)
522,373
0.8
3.9
543,593
0.4
(1.7)
2.4
537,759
0.8
3.5
407,996
0.8
3.8
310,139
0.1
1.2
15,009
2.0
9.3
78,248
4.5
7.7
4,600
-0.1
0.8
129,763
0.7
2.5
23,686
2.3
9.6
106,077
0.3
1.0
7,043
-0.33
-1.1
95,369
-0.3
0.9
88,326
1.8
8.0
98.3
-0.4
2.6
104.5
3.0
105.6
2.3
97.5
1.5
526,031
0.7
3.5
546,172
0.5
(1.9)
2.3
540,526
0.5
3.3
409,952
0.5
3.5
310,139
0.0
1.1
15,009
0.0
4.5
80,204
2.5
9.3
4,600
0.0
0.6
130,574
0.6
2.8
24,137
1.9
10.4
106,438
0.3
1.2
6,851
-0.03
-1.0
95,751
0.4
0.2
88,900
0.7
6.5
99.8
1.5
2.1
106.2
2.9
106.6
2.5
94.8
1.2
10～12月 18年1～3月
(予測)
522,919
-0.6
1.6
544,735
-0.3
(-1.0)
1.4
538,185
-0.4
1.9
407,394
-0.6
1.7
309,705
-0.1
0.6
14,709
-2.0
1.0
78,680
-1.9
6.7
4,300
-0.1
0.0
130,791
0.2
2.5
23,992
-0.6
8.3
106,800
0.3
1.3
7,801
0.16
-0.5
95,368
-0.4
-0.2
87,567
-1.5
3.0
99.6
-0.2
1.6
106.6
2.7
107.3
2.4
97.5
0.2
(予測)
520,167
-0.5
0.4
543,524
-0.2
(-0.9)
0.4
536,875
-0.2
0.6
406,176
-0.3
0.3
308,992
-0.2
-0.3
14,783
0.5
0.5
78,602
-0.1
5.0
3,800
-0.1
-0.3
130,698
-0.1
1.4
23,536
-1.9
1.6
107,163
0.3
1.4
7,877
0.02
-0.2
95,654
0.3
0.0
87,777
0.2
1.2
100.2
0.6
1.5
105.1
2.3
106.5
2.2
94.2
0.0
(注)GDP実額は10億円、実質は05年連鎖価格､GDPデフレーターは05年基準、企業物価、消費者物価、鉱工業生産は10年基準。経常収支実額は億円(年率)。消費
者物価は生鮮食品を除く総合。実績は内閣府資料などより作成、予測は景気循環研究所。
(資料)三菱ＵＦＪモルガン･スタンレー証券景気循環研究所作成
みやざき
(16.5.18 宮嵜
ひろし
浩)
本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様
ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡
4
2016 年 5 月 18 日
本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本
――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価
の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示している
に過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的と
したものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバ
イスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でイン
ターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当
社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。
当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、
本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合が
あり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、
その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。
三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員
を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。
債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。
本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、
転送等により使用することを禁じます。
c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved.
Copyright ◯
〒100-8127 東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社景気循
環研究所
（商号）
三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号
（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取
引業協会
本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ
Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。
本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様
ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡
5

Download Report