portfoliostrategie ZEHN JAHRE OUTPERFORMANCE IN SERIE – WIE IST'S MÖGLICH? Fabian Ackermann / Roger Rüegg Es ist der Wunsch jedes aktiven Fondsmanagers, den Markt nachhaltig zu schlagen. Bei uns wurde aus dem Wunsch Wirklichkeit. Dem Aktienfonds Swisscanto (CH) E quity Fund World enhanced gelang es zehn Jahre in Folge, die Benchmark MSCI World zu übertreffen. Wie lautet das Erfolgsgeheimnis? B2B DEZEMBER 2015 Aktives Management musste in der letzten Zeit viel Kritik einstecken. Nicht nur die Gebühren stünden in keinem Verhältnis zum Aktivitätsgrad, hiess es, sondern auch die 23 portfoliostrategie Rendite nach Abzug der Gebühren liege im Durchschnitt hinter der Benchmark. Dies ist eigentlich keine Überraschung, denn der Durchschnitt der aktiv verwalteten Produkte kann nicht besser als der Markt sein, insbesondere dann nicht, wenn Transaktionskosten und Gebühren Berücksichtigung finden. Entsprechend stark im Aufwind sind passiv bewirtschaftete Indexprodukte, welche – wohlgemerkt – nach Kosten ebenfalls hinter der Benchmark liegen. Gemäss den gängigen ökonomischen Theorien sollten die Aktienmärkte effizient sein und aktives Management wäre demnach ohne Mehrwert. Umso mehr erstaunt der Fakt, dass der Ak tienfonds Swisscanto (CH) Equity Fund World enhanced zehn Jahre in Serie jedes einzelne Jahr den Markt übertreffen konnte. Dem Prädikat «enhanced» – es steht für erweitert bzw. verbessert – sind wir also voll gerecht geworden. Die Wahrscheinlichkeit, per Zufall zehn Jahre in Serie den Markt zu übertreffen, liegt bei 1 zu 1000. Es dürfte sich also hierbei kaum um einen Zufallstreffer handeln. Was steckt folglich hinter dieser Erfolgsstory? Die Treiber der Aktienmarktrendite Um eine Outperformance gegenüber der Benchmark zu erzielen, müssen zuerst die Treiber der Aktienmarktrendite ausfindig gemacht werden. Ein ziemlich unumstrittenes Konzept besagt, dass nur systematisches Risiko entschädigt wird. Im Capital Asset Pricing Model (CAPM), das auf die Roger Rüegg Portfolio Manager bei der Zürcher Kantonalbank, Zürich. 24 Überschussrendite Swisscanto Equity Fund World enhanced Kumulierte Überschussrendite 12% Überschussrendite pro Jahr 5% 10% 4% 8% 6% 3% 4% 2% 2% 1% 0% -2% 2006 2007 2008 2009 2010 Überschussrendite pro Jahr (rechte Achse) Kumulierte Überschussrendite Swisscanto (CH) Equity Fund World enhanced 2011 2012 2013 Abschwung Boom 2014 2015 0% Erholung Rezession Der Swisscanto (CH) Equity Fund World enhanced (Valor 26714786) hat in den letzten zehn Jahren kein einziges Jahr mit negativem Alpha erlebt. Die Grafik zeigt, dass in jeder Marktphase eine Überrendite erwirtschaftet werden konnte – dies notabene auch während der Finanzkrise. Die Konzentration auf die Stilkomponenten Size, Value, Momentum und Quality – zusammen mit einer disziplinierten und emotionslosen Umsetzung – machen es möglich, den Markt nachhaltig zu schlagen. Quelle: Lipper, Zürcher Kantonalbank 1960er-Jahre zurückgeht, ist das systematische Risiko, das dem Gesamtmarktrisiko entspricht, entscheidend. Das unsystematische, idiosynkratische Risiko einer VW- Aktie beispielsweise, die nun betrügerische Geschäftspraktiken und Fehlleistungen des Managements widerspiegelt, wird hingegen nicht entschädigt. Denn Risiken wie etwa jene eines plötzlichen Reputationsverlusts können durch Investitionen in Aktien mehrerer Unternehmen diversifiziert werden. Fama & French verhelfen «Styles» zum Durchbruch Seit den wissenschaftlichen Publikationen zum Einfluss von Size und Value durch Eugene Fama und Kenneth French respektive zum Thema Momentum durch Jegadeesh & Titman ist klar, dass nicht nur das systematische Risiko die Rendite beeinflusst, sondern auch sogenannte «Styles» verschiedener Aktien einen wichtigen Teil der Portfolio-Rendite erklären können. Seit Fama & Frenchs Publikationen in den 90er-Jahren sind in der jüngeren Vergangenheit weitere Styles wie Quality und Low Volatility hinzuge- kommen. Auch sie entpuppten sich als Treiber von Portfolio-Renditen, welche mit dem Marktrisiko nicht erklärt werden konnten. Outperformance dank Value, Momentum, Quality & Size Im Fonds Swisscanto (CH) Equity World enhanced setzen wir diejenigen vier Style-Faktoren um, welche wissenschaftlich am bes- Fabian Ackermann Leiter Rule based Solutions bei der Zürcher Kantonalbank, Zürich. B2B DEZEMBER 2015 ten untermauert sind. Es handelt sich dabei um die Eigenschaften «kleine Marktkapitalisierung» (Size), «tiefe Bewertung» (Value), «positive vergangene Aktienentwicklung» (Momentum) und «bilanzielle Qualität» (Quality). Diese Eigenschaften werden über die Zeit mit einer überdurchschnittlichen Rendite belohnt. Eine tiefe Bewertung und eine kleine Marktkapitalisierung suggerieren ein positives Zukunftspotenzial, ein positives Momentum zeigt die Attraktivität der Unternehmung bei den Investoren und die Qualitätskontrolle hilft Enttäuschungen zu vermeiden. Diese einfache, fast intuitive Investitionsidee hat uns dazu verholfen, die Marktrendite zehn Jahre in Folge zu übertreffen. Langfristige Gültigkeit Dass es sich bei den «Styles» nicht um eine kurzlebige Aktienmarkt-Mode handelt, sondern um persistente Phänomene, konnten Fama & French mit ihren Analysen zeigen, die bis ins Jahr 1925 zurückgehen. Ein willkommener Zusatznutzen: Die Renditen der verschiedenen Faktoren sind auch noch unkorreliert zueinander, was demzufolge bei einer Kombination zu einer hohen Stabilität der Überrendite führt. Der wichtigste Erfolgsfaktor des Swisscanto (CH) Equity Fund World enhanced war und ist es, in diese belohnten Eigenschaften zu investieren und unbelohnte Aspekte möglichst nicht im Portfolio zu halten. Risiken kontrollieren Allein die Identifikation von Renditetreibern reicht jedoch noch nicht, um eine stetige Outperformance zu erzielen. Ebenso wichtig ist ein diszipliniertes Risikomanagement. Hier setzen wir an verschiedenen Hebeln an. So setzen wir auf das Gesetz der «Grossen Zahl». Je mehr Einzelwetten mit positivem Erwartungswert also eingegangen werden, desto stabiler wird die Rendite. Diese Vorgehensweise integrieren wir mit einem konstanten Risikobudget der Wetten und einer Verteilung der Wetten auf möglichst viele, unterschiedliche Einzeltitel, um das erwähnte idiosynkratische Risiko zu minimieren. Disziplinierte quantitative Umsetzung Warren Buffet sagte es korrekt: «We don’t have to be smarter than the rest. We have to be more disciplined than the rest». Die Stärke der quantitativen Ansätze liegt in der Mechanik der Portfolio-Konstruktion und ihrer emotionslosen, disziplinierten Umsetzung. So werden durch das quantitative Modell sowohl Sektor- und Regionen-Wetten als auch Steuerungen des Investitionsgrads vermieden. Unser klarer Fokus auf die langfristig belohnten Eigenschaften zählt ebenso zu den Stärken des Swisscanto (CH) Equity Fund World enhanced wie die emotionslose Umsetzung.
© Copyright 2024 ExpyDoc
