Aktien Niedrige Volatilität – Niedrige Volatilität und hohe Qualität in Kombination Claus Grøn Terp CFA, Senior Portfolio Manager 4. September 2015 Seite 1/26 Das Team Seite 2/26 Ein erfahrenes Team Claus Grøn Therp, CFA Senior Portfolio Manager Cand.merc. (Dipl.-Betriebswirt) Im Team seit 2013 17 Jahre Erfahrung mit den Finanzmärkten Tel. +45 89 89 73 90 [email protected] Brian Kirk, CFA Senior Portfolio Manager Cand.merc. (Dipl.-Betriebswirt), HD(R) Im Team seit 2006 18 Jahre Erfahrung mit den Finanzmärkten Tel. +45 89 89 25 14 [email protected] Seite 3/26 Strategie und Theorie Seite 4/26 Auf Risiko und Rendite fokussieren – Kann man eine höhere Rendite mit geringerem Risiko erzielen? 50 – – Gemessen an der Volatilität ist Infineon stärker risikobehaftet als SAP. Als Anleger muss man belohnt werden, wenn man ein höheres Risiko in Kauf nimmt. Das ist bei Infineon im Verhältnis zu SAP nicht der Fall. Volatilität, 200 D • Erheblich höhere Volatilität bei Infineon als bei SAP Volatilität 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 28-12-2010 28-12-2011 28-12-2012 SAP • Höhere Rendite bei SAP als bei Infineon – Höhere und stabilere Rendite bei SAP im Verhältnis zu Infineon Gesamtrendite , Index= 100 200 180 28-12-2013 28-12-2014 Infineon Gesamtrendite 160 140 120 100 80 60 28-12-2010 28-12-2011 28-12-2012 SAP 28-12-2013 28-12-2014 Infineon Seite 5/26 Geringes Risiko/geringe Volatilität ≠ niedrige Rendite • Risiko und Rendite gehen nicht Hand in Hand – Dokumentiert in vielen akademischen Studien über unterschiedliche Zeiträume und auf unterschiedlichen Märkten (USA, Europa, Japan und Schwellenländer) • Aktien mit geringem Risiko/geringer Volatilität werfen höhere Renditen ab, als sich mit klassischen Theorien wie dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) erklären lässt • Es gibt eine low risk/low volatility-Anomalie • Die Anomalie lässt sich nicht durch andere Effekte erklären – Größe, Bewertung (Value), Momentum u. a. m. • Anleger überzahlen für Aktien mit hohem Risiko Anm.: Risikoprämien für gleichgewichtete Volatilitäts-Quintile Quelle: Malcolm Baker, Brendan Bradley and Jeffrey Wurgler (2011), ”Benchmarks as Limits to Arbitrage: Understanding the Low Volatility Anomaly”, Financial Analysts Journal, Vol. 67, No. 1, January/February Seite 6/26 Klare Anomalie, kein Data-Mining • Der Low-Risk-Faktor existiert seit Jahrzehnten und hat die Überprüfung der Datenbank überlebt. • Akademische Zeitschriften prüfen und untersuchen den Low-Risk-Faktor seit vielen Jahrzehnten • Der Faktor kommt nicht nur in den USA zum Tragen, sondern auch in Europa und Japan • Die Faktor-Prämie ist recht stabil gegenüber Änderungen in der Definition von Risikozielen oder Konstruktion • Für die Existenz des Faktors gibt es eine glaubhafte Erklärung • Der Faktor hat einen hohen und signifikanten t-Wert von typisch über 3,5 (statt 2,0) Seite 7/26 Verschiedene Charakteristika von Aktien mit geringer und hoher Volatilität Aktien mit geringer Volatilität /geringem Risiko: Aktien mit hoher Volatilität/ hohem Risiko: • Langweilig • Interessant • Geringe Wachstumserwartungen • Hohe Wachstumserwartungen • Hohe Dividende • Geringe Dividende • Geringer Aktienumsatz • Hoher Aktienumsatz • Hohe Vermögenswerte/Marktwert • Niedrige Vermögenswerte/Marktwert • Geringe Beachtung bei Analysten • Starke Beachtung bei Analysten Seite 8/26 Drawdowns können schmerzhaft sein Geringes Risiko POSITIVER NUTZEN Hohes Risiko +25 % X VERLUST +67% -20 % GEWINN -1.000 1.000 Vermögensverlust schmerzt mehr Y -40 % NEGATIVER NUTZEN Seite 9/26 Geringere Kursschwankungen und niedrigerer Drawdown 50% RENDITE für MSCI World Minimum Volatility und MSCI World in DKK 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 MSCI WORLD MINIMUM VOLATILITY MSCI WORLD Monate MSCI World Min.Vol. Monatsrendite (USD) MSCI World Monatsrendite (USD) Durchschnitlicher Mehrrendite (USD) Monate mit positiver Renditen 112 2,29% 3,38% -1,08% Monate mit negativer Renditen 80 -2,00% -3,72% 1,72% Insgesamt 192 0,83% 0,61% 0,22% Anm.: Die Rendite wurde als ein geometrischer Durchschnitt mit dem USD als Ausgangspunkt berechnet Quelle: MSCI, Bloomberg und Jyske Capital Seite 10/26 Geringere Verluste in Krisenzeiten 58% Mehrrendite für die 20 % am wenigsten volatilen globalen Aktien 14% 12% 11% 10% 15% 3% 0% Ölkrisen der 1970er Rezession in den Oktober 1987 Bankenkrise in den Jahre frühen 1980er Börsenkrach 1990er Jahren Jahren 1998 Asien-Krise 2000 Internetkrach Global...Finanzkrise Europäische Schuldenkrise MSCI World: -40% -17% -20% -24% -12% -46% -46% -4% Low Volatility: -26% -6% -20% -13% -9% 11% -33% 11% Anm.: Die Rendite ist für einen marktwert-gewichteten MSCI World-Index, abgesichert in USD, und für das niedrigste Quintil, basiert auf der historischen Volatilität von zwei Jahren. Die Zahlen summieren sich infolge Abrundung möglicherweise nicht. Die Krisenperioden sind März 1973-September 1974, April 1981-Juli 1982, September 1987-November 1987, Januar 1990-September 1990, Juli 1998-September 1998, April 2000-September 2002, Juli 2008-Februar 2009 und Mai 2010-September 2011. Quelle: MSCI und AllianceBernstein Seite 11/26 Warum wird Risiko nicht belohnt? Systemische Ursachen: • Depotverwalter konzentrieren sich auf relative Rendite und relatives Risiko – nicht auf absolute Rendite und absolutes Risiko • Analysten und Investmentbanker konzentrieren sich auf die interessanten Aktien mit hohem Risiko • Asymmetrische Entlohnung der Portfoliomanager (Bonusentlohnung) Psychologische Ursachen: • • Overconfidence – übersteigertes Vertrauen in eigene Fähigkeiten Attention bias – Fokus auf Aktien mit starker Aufmerksamkeit • • Representativeness – vertraut eher auf interessante Anekdoten als auf langweilige Statistiken Mental accounting (Lotterie-Effekt) – Anleger teilen das Vermögen in zwei Kassen auf Seite 12/26 Unser Anlagestil und -prozess Seite 13/26 Geringe Volatilität und hohe Qualität in Kombination Hohe Qualität Geringe Volatilität • • • Wir legen in die Hälfte des Aktienmarktes mit der geringsten Volatilität an Die Kursvolatilität wird an der Standardabweichung über 200 Tage gemessen Wie hat sich die Volatilität langfristig entwickelt – ist die Volatilität im Moment zufälligerweise gering? Niedrige Volatilität • • • • • • • Gesundes und dokumentiertes Geschäftsmodell Wettbewerbsvorteile („Moat“) Wird betrieben, um Wert für die Aktionäre zu schöpfen Rationelle Verwendung des Cashflows – profitable Reinvestitionen oder Ausschüttung Hohe und stabile Verzinsung des angelegten Kapitals Stabilität bei Umsatz, Gewinn, Cashflow und Dividende Begrenzter finanzieller Leverage Hohe Qualität Wir kombinieren Aktien mit geringen Kursschwankungen und Unternehmen mit hoher Qualität Seite 14/26 Anlageprozess Bottom-up-Prozess mit Kaufs- und Verkaufsdisziplin, Teamwork Screening Quantitativ Idee Portfolio Ein Universum von Aktien mit geringer Kursvolatilität errichten Unternehmen mit Qualität, Value und Momentum finden Unternehmen mit guter Marktstellung und faire Bewertungen Ein Portfolio mit einem geringeren Risiko als der Aktienmarkt Eliminierung der volatilsten Aktien Screening in eigenentwickeltem Modell Analyse in eigenentwickeltem Modell MultifaktorRisikomodell 12 Faktoren bei Qualität, Bewertung und Momentum Risikoanalyse – rote Flaggen Eliminierung der am wenigsten liquiden Aktien Analysen Qualitativ Analyse Unternehmensbesuche und Tagungen Team Globales Netz von externen Analysten Qualität, Bewertung, Momentum und Risiko Unternehmensspezifische Beurteilung des Risiko/RenditeVerhältnisses Seite 15/26 Abwählen – ein zentrales Element • Eliminierung der volatilsten Aktien – – Wir investieren nicht in die Hälfte des Aktienmarktes, die die höchste Volatilität hat Hauptfokus auf das Fünftel des Aktienmarktes, das die geringste Volatilität hat • Eliminierung der am wenigsten liquiden Aktien – Fokus auf Aktien mit einem Tagesumsatz von mehr als DKK 50 Mio. • Etablierung eines Universums von > 1.800 Aktien Volatilitätszonen – Hauptgewicht auf grüner Zone, geringere Exponierung in gelber Zone Grüne Zone Spitze 20% Gelbe Zone Spitze 20-50% Rote Zone Boden 50% Seite 16/26 Aktien Geringe Volatilität • Globaler Aktienfonds mit den besten 80-120 Anlageideen im Universum von Aktien mit niedriger Volatilität • Ziel ist eine Rendite, die der langfristigen Aktienmarktrendite entspricht, aber mit geringerem Risiko • Breite Anlagerahmen – nur zwei Begrenzungen – – A) Maximal 30 % Exponierung gegenüber einem Sektor B) Geringeres Gesamtrisiko als der allgemeine Aktienmarkt • Keine Benchmark • Der Anlageprozess basiert auf den gleichen Teilelementen, die Jyske Capital seit 2005 erfolgreich bei der Verwaltung der übrigen Aktienfonds anwendet • Unsere Nische („Edge“) – ein Portfolio mit interessanteren Eigenschaften als das Universum von Aktien mit geringer Volatilität – Hohe Qualität – hohe und stabile Verzinsung des angelegten Kapitals – Vernünftige Preisfestsetzung – nicht zu teuer kaufen Seite 17/26 Performance Seite 18/26 Rendite von knapp 19 % seit Auflegung Rendite von 18,82 % vor Kosten gegenüber 10,41 % für MSCI AC World seit Beginn 3% July 2015 Über rendite (vor Kosten) 2% September 2014 October 2014 December 2014 1% May 2015 June 2015 -6% -4% November 2014 May 2014 January 2015 January 2014 March 2014 March 2015 August 2014 0% April 2014 2% -2% 0% July 2014 February 2014 4% 6% June 2014 February 2015 -1% April 2015 -2% Markt rendite (MSCI AC WORLD LOCAL) Anm.: Die Rendite wurde ausgehend vom Fonds „Jyske Invest Aktier Lav Volatilität“ und vor Kosten Ende Juli 2015 berechnet Quelle: MSCI und Jyske Capital Seite 19/26 Warum ist „geringe Volatilität“ interessant? Seite 20/26 Eine stabile Komponente für die Allokation Mehr Stufen auf der Risikotreppe – mehr Allokationsmöglichkeiten: • Genau so, wie wir Unternehmensanleihen in solche mit hohem Rating und Hochzinsanleihen unterteilen • Erweitert den Teilnehmerkreis/den Markt für Aktienanlagen • Möglichkeit für stärkere Aktienexponierung mit unverändertem oder geringerem Risiko für das gesamte Portfolio • Möglichkeit, das Risiko in einem Portfolio mit einer Untergrenze für die Allokation von Aktien zu reduzieren Geringe Volatilität Breite globale Marktstrategien Small Cap Emerging Markets Seite 21/26 Warum ist „geringe Volatilität“ interessant? • Defensives Portfolio mit geringerem Risiko als der globale Aktienmarkt • Ein Stresstest des Portfolios zeigt wie erwartet einen geringeren Vermögensverlust in Krisenzeiten • Kein Zusammenhang zwischen Risiko und Rendite • Systemische Ursachen • Psychologische Ursachen Geringere Vermögensv erluste in Krisenzeiten Geringe Volatilität und hohe Qualität Risiko wird nicht belohnt Attraktive historische Renditen • Legen nur in Aktien mit niedriger Volatilität an • Wählen bewusst die Hälfte des Marktes ab • Fokus auf Unternehmen mit hoher Qualität(„Moat“) • Mehrrendite für die 20 % des Marktes mit der niedrigsten Volatilität • Dokumentiert in vielen wissenschaftlichen Untersuchungen Seite 22/26 Anhang Seite 23/26 Fakten Jyske Invest Aktier Lav Volatilitet Equities Low Volatility ISIN DK0060512275 DK0060512358 Denominierungswährung DKK USD Auflegung 09.12.2013 09.12.2013 Fondsvermögen DKK 2.322 Mio. DKK 343 Mio. Vermögen in Strategie DKK 4.430 Mio. DKK 4.430 Mio. Benchmark Keine Benchmark Keine Benchmark Morningstar-Kategorie Globale Large Cap Blend Globale Large Cap Blend Fondstyp Ausschüttend Akkumulierend Börsennotiert Ja Nein Anzahl Unternehmen 80-120 80-120 Sektor Maximum 30 % Maximum 30 % Standardabweichung Niedriger als MSCI AC World Niedriger als MSCI AC World Anm.: Aktualisiert Juni 2015 Seite 24/26 Verantwortungsbewusste Anlagepolitik ESG-Faktoren fließen in die Anlageentscheidung • Jyske Capital betrachtet es als seine primäre Aufgabe, die Rendite der Anleger bestmöglich zu optimieren. Bei Investitionen übernimmt Jyske Capital aber auch eine Verantwortung für die Gesellschaft, mit anderen Worten fließen Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungsaspekte (ESG) in Investmententscheidungen ein. Beitritt zu PRI • Jyske Capital hat sich den „Principles for Responsible Investment“ (PRI) angeschlossen, einer gemeinsamen Erklärung, bei Anlageentscheidungen gesellschaftliche Verantwortung zu übernehmen und sich dabei nach sechs zentralen Grundsätzen für verantwortungsbewusste Investitionen zu richten. Zusammenarbeit mit anderen • Jyske Capital arbeitet mit anderen Anlegern zusammen, um als aktiver Aktionär gegenüber Unternehmen mit ESG-Herausforderungen agieren zu können. Einsatz eines Beratungsunternehmens • Ein externes Beratungsunternehmen wurde damit beauftragt, zweimal jährlich einen Screening-Bericht für Jyske Capital über Gesellschaften auszuarbeiten, bei denen schwere Verstöße gegen internationale Standards oder Konventionen festgestellt wurden. Seite 25/26 Disclaimer Dieses Produkt und diese Marketingunterlagen dienen nur der Verwendung gegenüber zugelassenen Partnern/professionellen Kunden und sind nicht für Einzelkunden gedacht. Die Unterlagen wurden von der Jyske Bank A/S erstellt, die von der dänischen Finanzaufsicht, Finanstilsynet, beaufsichtigt wird. Die Unterlagen basieren auf Informationen, die die Jyske Bank als vertrauenswürdig erachtet. Die Jyske Bank haftet jedoch nicht für die Richtigkeit der Unterlagen oder für aufgrund der darin enthaltenen Informationen oder Bewertungen vorgenommenen Dispositionen. Jyske Bank A/S kann Positionen im Produkt haben und/oder geschäftliche Beziehungen zum Produkt haben. Side 26/26
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