31. März 2016 Lindt & Sprüngli AG Kurzbeschrieb Emittent Nichtzyklischer Konsum / Schweiz Profil Lindt & Sprüngli mit Sitz in Kilchberg (ZH) ist der weltweit führende Premiumschokoladenhersteller mit einem Marktanteil von mehr als 25%. Der Konzern besitzt Produktionsstätten in Europa sowie den USA und ist in über 100 Ländern präsent. Die Produkte werden in Form von Pralinés, Tafeln oder Kugeln verkauft und grösstenteils unter den Marken Lindt und Lindor vertrieben. Der Grossteil der Umsätze entfällt auf Europa und Nordamerika. Die Erschliessung und der Aufbau der Vertriebsstruktur in den Schwellenländern hat höchste Priorität. Eigentümerstruktur Lindt & Sprüngli ist zu 20.3% in Besitz mehrerer Stiftungen mit Bezug zu Lindt & Sprüngli. Unter anderem auch dem "Fonds für Pensionsergänzungen der Chocoladenfabriken Lindt & Sprüngli“, welchem der CEO und VR-Präsident Ernst Tanner vorsitzt. Geschäftsprofil Lindt & Sprüngli verfügt über ein sehr klares und starkes Geschäftsprofil. Der Zukauf der US-Firma Russell Stover hat das Profil noch verbessert. Grösse Das Unternehmen ist zwar bei Premium-Schokolade klarer Branchenführer. L&S zählt aber im Vergleich mit anderen Nahrungsmittelunternehmen eher zu den „Kleinen“. Profitabilität Die Profitabilität ist im Branchenvergleich sehr gut und dank einer starken Marktposition auch stabil. Finanzen Die Kapitalisierung von L&S ist weiterhin sehr gut. Der Zukauf von Russell Stover hat zwar zu einer höheren Verschuldung geführt. Allerdings ist Lindt & Sprüngli trotz dieses Zukaufs weiterhin finanziell sehr stabil. Management / Corporate Governance Das Management weist einen guten Leistungsausweis aus und hat die Übernahme von Russell Stover erfolgreich gestaltet. Die Doppelfunktion von CEO und VR-Präsident Ernst Tanner entspricht aber nicht den modernen Corporate Governance Ansätzen. Zudem steht ein Generationenwechsel bei den Führungskräften an, was Risiken birgt. Einstufung Geschäftstätigkeit Aspekt Management (1) Corporate Governance (2) Geschäftsprofil (3) Grösse (4) Profitabilität (5) Finanzielle Stabilität (6) Finanzielle Stärke (7) Liquiditätsprofil (8) Vorjahr Aktuell Erwartung Finanzkennzahlen Position CHF Umsatz (Mio.) EBIT (Mio.) Nettoverschuldung (adj.) (Mio.) Eigenkapitalquote Operative Marge Nettoverschuldung / EBITDA EBITDA / Zinskosten 2014 3'385 474 533 53.8 % 14.0 % 0.91x 117.6 2015 3'653 519 273 55.7 % 14.2 % 0.42x 58.7 2016e 3'976 575 172 61.8 % 14.5 % 0.24x 64.3 Beurteilung / Fazit Lindt & Sprüngli beurteilen wir als sehr soliden Schuldner. Wir erwarten keine Verschlechterung der Schuldnerqualität in den nächsten 6-12 Monaten. Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg. Kontakt: Beat Schiffhauer, CFA, Anlayst, +41 44 214 32 55, [email protected] Ausstehende Anleihen WähCoupons Name rung CH0255475284 CHF 0.5 LINDT & SPRUENGLI CH0255475292 CHF 1 LINDT & SPRUENGLI ISIN Verfall 08.10.2020 08.10.2024 Duration Rating 4.47 8.19 Risikoland Preis Rendite CH CH 103.10 108.95 -0.18 -0.05 - Spread (Bps) 62 44 Glossar Finanzkennzahlen Der EBITDA / Zinskosten Der EBIT wird auch Zinsdeckung genannt. Sie zeigt das Verhältnis zwischen den Zinsaufwendungen eines Schuldners zu seinen Einnahmen. Je höher der Zinsdeckungsgrad, desto leichter können die Zinsaufwendungen mit dem operativen Geschäft bedient werden. steht für «Earnings before Interest and Taxes». Also dem Gewinn vor Zinsen und Steuern. Er entspricht der operativen Leistungsfähigkeit des Unternehmens. Der EBITDA steht für «Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization». Also der Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation. Er entspricht der operativen Leistungsfähigkeit des Unternehmens vor Investitionen. Die Nettoverschuldung entspricht den verzinslichen Verbindlichkeiten des Unternehmens abzüglich der nicht betriebsnotwendigen flüssigen Mittel und kurzfristigen Finanzanlagen. Die Operative Marge Die Eigenkapitalquote Ist das Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in Prozent, auch EBIT- oder Betriebs-Marge genannt. Je höher die Prozentzahl, desto profitabler ist das Unternehmen. Setzt das Eigenkapital ins Verhältnis zur bereinigten Bilanzsumme eines Unternehmens. Die Eigenkapitalquote und ihr Gegenstück, die Fremdkapitalquote, beschreiben die Kapitalstruktur eines Unternehmens. Die Nettoverschuldung / EBITDA setzt die Verschuldung des Unternehmens ins Verhältnis mit ihrer operativen Leistungsfähigkeit („Einkommen“). Je tiefer dieser Wert, desto besser. Dieser Wert kann sich aber von Sektor zu Sektor erheblich unterscheiden. Profil Systematik Die Bondanalyse der St. Galler Kantonalbank basiert auf einer quantitativen Einschätzung der publizierten Finanzkennzahlen (harte Faktoren). Diese werden um operative Leasingverträge, Pensionskassenverpflichtungen sowie Goodwill adjustiert. Die Einschätzung wird zudem positiv oder negativ durch eine qualitative Beurteilung (weiche Faktoren) angepasst. Disclaimer: Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. Kontakt: Beat Schiffhauer, CFA, Anlayst, +41 44 214 32 55, [email protected]
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