Research aktuell vom 01.04.2016 - National-Bank

1. April 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Beiersdorf
3
HHLA
4
SolarWorld
10
thyssenkrupp
11
Rechtliche Hinweise
12
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.966
9.662,40
20.398
16.754,70
1.626
1.257,26
163,32
7.216,97
0,1530
13,91
-0,2490
13,91
10.047
9.596,77
20.495
16.633,59
1.627
1.256,49
163,26
7.169,08
0,1560
14,56
-0,2490
14,56
-0,81%
0,68%
-0,47%
0,73%
-0,07%
0,06%
0,04%
0,67%
-1,92%
-4,46%
0,00%
-4,46%
3.005
6.175
3.119,06
7.808
6.663,62
8.417,58
3.044
6.203
3.097,95
7.845
6.659,42
8.383,90
-1,29%
-0,46%
0,68%
-0,47%
0,06%
0,40%
17.685
2.060
16.154,39
4.870
4.244,03
16.759
14.313,03
1.347
17.717
2.064
16.027,59
4.869
4.240,67
16.879
14.534,74
1.356
-0,18%
-0,20%
0,79%
0,01%
0,08%
-0,71%
-1,53%
-0,67%
1,1380
1.320,00
1.237,00
109,08
39,60
1,3693
1,1338
1.296,00
1.236,25
108,73
39,26
1,3681
0,37%
1,85%
0,06%
0,32%
0,87%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
161
152
9.600
143
8.000
134
6.400
125
Mrz 11
Mrz 12
Mrz 13
Mrz 14
Mrz 15
4.800
Mrz 16
Mrz 11
Quelle: Bloomberg
2
Mrz 12
Quelle: Bloomberg
Mrz 13
Mrz 14
Mrz 15
116
Mrz 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Banco Santander
Beiersdorf
Anlass:
XXXX
Ausblick
für 2016 bestätigt
Halten (Halten)
Kurs am 31.03.16 um 17:35
17:35 h:
h:
79,34
3,87 EUR
EUR
Kursziel:
4,20 EUR
89,00
EUR
Einschätzung:
XXXXXX hat auf der gestrigen Hauptversammlung (31.03.) den
Beiersdorf
konservativen Ausblick für 2016 bestätigt. Der Konzern geht von
55,92
19,99 Mrd.
Mrd.EUR
EUR
Markus
Rießelmann Umsatzwachstum
(Analyst)
einem organischen
von 3% bis 4% (Vj.: 3,0%)
Banken
Konsum
aus. Für das Segment Consumer (Umsatzanteil 2015: 83%) wird
Land:
Spanien
Deutschland
ein organisches Wachstum von 3% bis 4% (Vj.: 3,6%) und für
WKN:
858872
520000
Reuters:
SAN.MC
BEIG.DE
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/14
12/15 12/15e
12/16e 12/16e
12/17e
tesa (Umsatzanteil 2015: 17%) von 2% bis 4% (Vj.: 0,4%) erwartet. Die bereinigte Konzern-EBIT-Marge soll leicht über dem Vorjahreswert (14,4%) liegen (Consumer leicht über dem Vorjahreswert (13,9%); tesa unverändert (16,7%)). Positiv werten wir die
Ankündigung, zukünftig einen stärkeren Fokus auf das Wachstum
Gewinn
0,48
2,91
0,40
3,06
0,51
3,25
des freien Cashflows zu legen (Gj. 2015: -19,7% auf 887 Mio.
Kurs/Gewinn
14,8
27,3
14,9
25,9
8,9
24,4
Euro). Zudem wird ein verringerter Investitionsbedarf erwartet.
Dividende
0,60
0,70
0,20
0,70
0,20
0,80
Div.-Rendite
8,4%
0,9%
3,4%
0,9%
4,4%
1,0%
Kurs/Umsatz
2,0
2,7
1,9
2,9
1,4
2,8
weiter rückläufig (1 Monat: -3%; seit Jahresbeginn: -6%). Für die
8,8
18,7
7,8
19,7
5,4
18,3
Aktie spricht unseres Erachtens vor allem die starke Marktpo-
FEHLER
22,5 FEHLER
25,9 FEHLER
25,3
sition im Massenmarkt für Hautpflegeprodukte. Auf Grund des
Kurs/Op Ergebnis
FEHLER
Kurs/Cashflow
Kurs/Buchwert
0,9
4,3
0,8
3,8
0,6
3,4
Dem Dividendenvorschlag für 2015 (0,70 (Vj.: 0,70) Euro je Aktie)
stimmte die Hauptversammlung zu. Die Beiersdorf-Aktie entwickelte sich zuletzt in einem insgesamt positiven Aktienmarktumfeld
zurückhaltenden Ausblicks für 2016 votieren wir bei unveränderten Prognosen (u.a. 2016e: EpS: 3,06 Euro; EpS 2017e: 3,25
Euro) und einem unveränderten Kursziel von 89,00 Euro (Peer
95
10
80
8
65
6
50
Mrz
Mrz 11
11
Jun 12
12
Sep
Sep 13
13
Dez
Dez14
14
4
35
Mrz
Mrz16
16
Quelle:
Quelle: Bloomberg
Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. EuroStoxx
DAX30 50
Erstempfehlung:
Erstempfehlung:
33 Mon.
Mon. 66 Mon.
Mon. 12
12 Mon.
Mon.
-15,0%
-5,7% -18,1%
2,2% -44,8%
-1,8%
-7,0%
1,9% -16,1%
-2,2% -25,7%
17,3%
05.05.2014
17.02.2009
Historie der
Historie
der Umstufungen
Umstufungen (12
(12 Monate):
Monate):
03.02.2015
VonVon
Verkaufen
04.11.2015
Kaufenauf
auf Halten
Halten
09.01.2015
15.01.2015
04.11.2014
05.11.2013
VonVon
Halten
auf Verkaufen
Halten
auf Kaufen
Von
Von Verkaufen
Verkaufenauf
auf Halten
Halten
02.08.2012
Von Halten auf Verkaufen
01.12.2011
Von Verkaufen auf Halten
3
Group- und Discounted-Cashflow-Modell) weiterhin mit Halten.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
HHLA
Anlass:
Endgültige Zahlen für das vierte Quartal 2015
Halten (Halten)
Kurs am 31.03.16 um 17:35 h:
12,94 EUR
Kursziel:
14,00 EUR
Einschätzung:
HHLA hat mit den endgültigen Zahlen für das vierte Quartal 2015
die Anfang Februar veröffentlichten vorläufigen Zahlen bestätigt.
0,94 Mrd. EUR
Das Überraschungspotenzial war somit gering. Das Zahlenwerk
Industrie
ist von einem weiter beschleunigten Umsatzrückgang geprägt. Er-
Land:
Deutschland
gebnisseitig belastet im Containergeschäft die hohe Fixkosten-
WKN:
A0S848
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
HHFGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
basis. Im Bereich Intermodal hingegen sind weiterhin operative
Verbesserungen erkennbar. Im Mittelpunkt der Zahlenbekanntgabe stand der Ausblick für 2016 (u.a. Umsatz im Bereich des
Vorjahres sowie ein EBIT in einer Bandbreite von 100 bis 130
(2015: 141) Mio. Euro), der vor allem ergebnisseitig enttäuscht
Gewinn
0,84
0,56
0,71
hat. Die HHLA-Aktie hat in den letzten Wochen in einem insge-
Kurs/Gewinn
20,4
23,0
18,3
samt positiven Aktienmarktumfeld seitwärts tendiert (1 Monat:
Dividende
0,59
0,35
0,45
Div.-Rendite
3,4%
2,7%
3,5%
Kurs/Umsatz
1,1
0,8
0,8
0,71 (alt: 0,77) Euro) und einem unveränderten Kursziel von
Kurs/Op Ergebnis
8,5
7,7
6,4
14,00 Euro votieren wir weiterhin mit Halten.
Kurs/Cashflow
6,4
5,0
4,8
Kurs/Buchwert
2,2
1,6
1,5
38
31
24
17
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
10
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
-8,0% -10,9% -33,6%
Relativ z. SDAX
-4,7% -16,5% -35,8%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
28.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
08.07.2015
Von Verkaufen auf Halten
4
-0,3%). Die Kursentwicklung seit Jahresbeginn ist deutlich
negativ (-8%). Bei angepassten Prognosen (u.a. EBIT 2016e: 118
(alt: 146) Mio. Euro; EpS 2016e: 0,56 (alt: 0,71) Euro; EpS 2017e:
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
HHLA verzeichnete im vierten Quartal (Q4) 2015 einen Umsatzrückgang von 7,2% (unsere Prognose:
-11,9% y/y). Das EBIT verringerte überproportional auf 30,1 (Vj.: 35,6; unsere Prognose: 21,0) Mio.
Euro.
•
Für das Geschäftsjahr 2015 will das Unternehmen eine Dividende von 0,59 (Vj.: 0,52; unsere
Prognose: 0,42) Euro je Aktie ausschütten.
•
Ausblick für 2016: HHLA erwartet einen Umsatz im Bereich des Vorjahres sowie ein EBIT in einer
Bandbreite von 100 bis 130 (2015: 141) Mio. Euro.
Geschäftsentwicklung
HHLA verzeichnete in Q4 einen Umsatzrückgang von 7,2% auf 265 (Vj.: 286; unsere Prognose: 252) Mio. Euro.
Verantwortlich für den erneuten Umsatzrückgang war in erster Linie der Bereich Container (-12,4% y/y; Gj.:
-9,2% y/y). Der Rückgang beim Containerumschlag hat sich dabei erwartungsgemäß fortgesetzt (-13,8% y/y;
Gj.: -12,3% y/y). Ursächlich war neben den rückläufigen Feederverkehren mit dem Ostseeraum und insbesondere mit Russland auch eine sinkende Containertransportmenge in den Asienverkehren. Bedingt durch den
Rückgang des margenschwächeren Anteils der Feederverkehre legten die Durchschnittserlöse je Container wenn auch etwas schwächer - weiter zu (+1,6% y/y; Gj.: +3,5% y/y). Der Q4-Umsatz im Bereich Intermodal
(+3,5% y/y; Gj.: +3,6% y/y) entwickelte sich auf Grund einer positiven Volumenentwicklung (+3,9% y/y; Gj.:
+2,7% y/y) weiterhin erfreulich. Im Gesamtjahr 2015 ging der Konzernumsatz um 5,1% auf 1,11 (Vj.: 1,17) Mrd.
Euro zurück und bewegte sich im Rahmen der HHLA-Guidance (“moderater Rückgang“).
Umsatz
HHLA
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
Container
179
Veränderung
Umsatz
Gj. 2014
gg. Vj.
157
Gj. 2015
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
-12,4%
744
675
-9,2%
Intermodal
88
91
3,5%
351
364
3,6%
Logistik
17
16
-2,4%
65
65
-0,4%
2
1
-44,9%
11
7
-36,7%
286
265
-7,2%
1.171
1.111
-5,1%
Konsolidierung
Konzern
Quelle: HHLA, NATIONAL-BANK AG
Das Konzern-EBIT verringerte sich in Q4 auf 30,1 (Vj.: 35,6; unsere Prognose: 21,0) Mio. Euro. Ausschlaggebend
für den Rückgang war der Bereich Container (-20,9% y/y). Neben der rückläufigen Umsatzentwicklung belasteten weiterhin eine Tariferhöhung und temporär erhöhte IT-Aufwendungen sowie hohe Fixkosten bei geringer
Auslastung. Der EBIT-Anstieg im Segment Intermodal (11,2 (Vj.: 5,3) Mio. Euro) ist auf operative Verbesserungen sowie einen Einmaleffekt (1,8 Mio. Euro) zurückzuführen. Im Gesamtjahr ging das Konzern-EBIT auf 141
5
DAILY
(Vj.: 156) Mio. Euro zurück und lag leicht über der HHLA-Zielsetzung (rund 135 Mio. Euro). Das Nettoergebnis
(59 (Vj.: 52; unsere Prognose: 45) Mio. Euro) profitierte von einem deutlich verbesserten Finanzergebnis (-24
(Vj.: -35) Mio. Euro) sowie einer niedrigeren Steuerquote (24,5% (Vj.: 30,5%)).
EBIT
HHLA
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
Container
EBIT-Marge (%)
Intermodal
EBIT-Marge (%)
Logistik
EBIT-Marge (%)
Veränderung
EBIT
Gj. 2014
gg. Vj.
Gj. 2015
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
34,3
27,1
-20,9%
156,1
110,6
-29,2%
19,2
17,3
-1,9 PP
21,0
16,4
-4,6 PP
5,3
11,2
110,0%
27,3
55,2
102,0%
6,1
12,3
+6,2 PP
7,8
15,2
+7,4 PP
0,7
-0,2
-
-0,7
-0,8
-
4,1
neg.
-
neg.
neg.
-
Konsolidierung
-4,7
-8,0
-
-27,2
-23,9
-
Konzern
35,6
30,1
-15,4%
155,6
141,1
-9,3%
12,5
11,3
-1,1 PP
13,3
12,7
EBIT-Marge (%)
Quelle: HHLA, NATIONAL-BANK AG
-0,6 PP
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
HHLA hat mit den endgültigen Q4-Zahlen die Anfang Februar veröffentlichten vorläufigen Zahlen bestätigt. Das
Überraschungspotenzial war somit gering. Das Zahlenwerk ist von einem weiter beschleunigten Umsatzrückgang geprägt, das auf die schlechte Entwicklung der Feederverkehre mit den Ostseehäfen sowie die sinkende
Containertransportmenge in den Asienverkehren zurückzuführen ist. Ergebnisseitig belastet im Containergeschäft die hohe Fixkostenbasis. Im Bereich Intermodal hingegen sind weiterhin operative Verbesserungen erkennbar.
Im Mittelpunkt der Zahlenbekanntgabe stand der Ausblick für 2016 (u.a. Umsatz im Bereich des Vorjahres
sowie ein EBIT in einer Bandbreite von 100 bis 130 (2015: 141) Mio. Euro), der vor allem ergebnisseitig enttäuscht hat. Angesichts der anhaltend schwierigen Marktsituation hatten wir ohnehin einen zurückhaltenden
Ausblick für 2016 erwartet. Der erwartete EBIT-Rückgang ist zum Teil auf Sonderaufwendungen (im Zusammenhang mit Kapazitätsanpassungen im Bereich Logistik) zurückzuführen.
Die HHLA-Aktie hat in den letzten Wochen in einem insgesamt positiven Aktienmarktumfeld seitwärts tendiert
(1 Monat: -0,3%). Die Kursentwicklung seit Jahresbeginn ist deutlich negativ (-8%). Bei angepassten Prognosen
(u.a. EBIT 2016e: 118 (alt: 146) Mio. Euro; EpS 2016e: 0,56 (alt: 0,71) Euro; EpS 2017e: 0,71 (alt: 0,77) Euro)
und einem unveränderten Kursziel von 14,00 Euro (DCF-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten.
6
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- vertikal integriertes Geschäftsmodell mit Abdeckung der
gesamten Transportwertschöpfungskette
- hohe Abhängigkeit von Investitionen der öffentlichen Hand
- langfristige Kundenbeziehungen zu den weltweit größten
Reedereien im Containersegment
- komplexe Unternehmensstruktur und hohe Fixkosten
- fehlende internationale Präsenz und Größe
- Quasi-Monopolstellung in Hamburg
- zunehmender Wettbewerb durch erwartete Branchenkonsolidierung bei den Reedereien
Chancen
Risiken
- Trend zum Containerverkehr wird weiter zunehmen
- anhaltender Preis- und Margendruck
- geplanter Ausbau der Kapazitäten auf mittlere Sicht
- Entwicklung der Umschlagsmenge des Hamburger Hafens ist
wesentlich von der Entwicklung des internationalen Warenverkehrs abhängig
- Transport auf der Schiene gewinnt zunehmend an Bedeutung Neuausrichtung der Schienenaktivitäten im Hinterland
- Produktivitätssteigerungen im Bereich Intermodal – mit
zunehmender Bedeutung des Transportgeschäfts auf der
Schiene verringert sich die Abhängigkeit von dem Bereich
Container
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
- negative Entscheidung bzgl. der Fahrrinnenanpassung der
Elbe würde Wettbewerbsnachteile mit sich bringen
- Russland/Ukraine-Krise belastet Umschlag am Standort
Odessa sowie Transportvolumen mit Russland
DAILY
HHLA
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013
2014
2015
2016e
2017e
1.110
1.171
1.111
1.105
1.155
Rohertrag
738
781
756
751
787
EBITDA
257
276
261
237
262
-117
-121
-120
-119
-120
EBIT
140
156
141
118
142
Finanzergebnis
-32
-35
-24
-28
-29
EBT
108
121
117
90
113
Steuern
-34
-37
-29
-27
-34
74
84
88
63
79
-26
-32
-29
-24
-30
Nettoergebnis
48
52
59
39
50
Anzahl Aktien (Mio. St.)
70
70
70
70
70
Ergebnis je Aktie
0,69
0,75
0,84
0,56
0,71
Dividende je Aktie
0,45
0,52
0,59
0,35
0,45
Abschreibungen
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag
66,5%
66,7%
68,1%
68,0%
68,1%
EBITDA
23,1%
23,6%
23,5%
21,4%
22,7%
Abschreibungen
10,5%
10,3%
10,8%
10,8%
10,4%
EBIT
12,6%
13,3%
12,7%
10,6%
12,3%
EBT
9,7%
10,3%
10,5%
8,1%
9,8%
Steuern
3,0%
3,2%
2,6%
2,4%
2,9%
Ergebnis nach Steuern
6,7%
7,2%
7,9%
5,7%
6,9%
Nettoergebnis
4,3%
4,5%
5,3%
3,6%
4,3%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; HHLA
8
DAILY
HHLA
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
1.561
1.138
82
22
138
200
573
336
66
988
1.631
1.142
78
24
139
251
517
358
77
1.114
1.576
1.139
74
23
127
194
542
343
49
1.034
1.591
1.199
74
23
137
136
564
326
66
1.027
1.617
1.235
74
24
143
119
619
302
69
999
177
-94
83
-132
-50
218
-90
128
-72
56
187
-129
57
-85
-27
181
-180
1
-59
-58
188
-156
32
-49
-17
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,3
5,4
9,9
26,0
2,2
7,1
1,1
2,5%
1,2
5,0
9,0
24,6
2,5
5,9
1,1
2,8%
1,2
5,2
9,6
20,4
2,2
6,4
1,1
3,4%
1,0
4,5
9,0
23,0
1,6
5,0
0,8
2,7%
0,9
4,0
7,4
18,3
1,5
4,8
0,8
3,5%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
8,4%
11,4%
3,1%
10,1%
12,7%
3,2%
10,9%
11,4%
3,7%
7,0%
9,1%
2,5%
8,0%
10,7%
3,1%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
36,7%
50,4%
72,9%
1,9%
12,4%
8,4%
137
0,5
31,7%
45,3%
70,0%
2,0%
11,9%
7,4%
106
0,4
34,4%
47,6%
72,2%
2,0%
11,4%
9,0%
149
0,6
35,5%
47,0%
75,4%
2,1%
12,4%
8,5%
190
0,8
38,3%
50,1%
76,4%
2,1%
12,4%
8,5%
183
0,7
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
9,0%
85,8%
7,5%
9,8%
94,8%
10,9%
13,0%
120,4%
5,2%
16,3%
150,8%
0,1%
13,5%
129,8%
2,7%
1,18
1,95
2,85
8,18
1,83
1,52
3,59
7,38
0,82
2,13
2,77
7,74
0,01
2,71
1,95
8,05
0,45
2,61
1,70
8,83
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; HHLA
HHLA
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; HHLA
9
DAILY
SolarWorld
Anlass:
Hemlock stellt Antrag auf Urteil im beschleunigtem Verfahren
Halten (Halten)
Kurs am 31.03.16 um 17:35 h:
8,98 EUR
Kursziel:
9,20 EUR
Einschätzung:
Im Rechtsstreit (Streitwert inklusive Zinsen: 756 Mio. USD)
bezüglich der Siliziumlieferverträge hat Hemlock den Druck auf
0,13 Mrd. EUR
SolarWorld erhöht. Vorausgegangen war offenbar, dass ein
Erneuerbare Energien
Anfang März stattgefundener Einigungsversuch gescheitert ist.
Land:
Deutschland
Vor dem Eastern District Court in Michigan hat der US-Silizium-
WKN:
A1YCMM
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
SWVKk.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
produzent nun ein Urteil im beschleunigten Verfahren beantragt.
Ein Gerichtstermin ist für Ende Mai angesetzt. Sollte das Gericht
dem Hemlock-Antrag stattgeben, dann könnte ein Urteil ohne
Verhandlung erfolgen. Rückstellungen hat SolarWorld hierfür bisher nicht adäquat gebildet. Bei einem Eigenkapital von 209 Mio.
Gewinn
-2,23
-0,11
1,50
Euro (per 31.12.2015) sowie liquiden Mitteln von 189 Mio. Euro
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
6,0
sind bei einer (endgültigen) juristischen Niederlage in vollem
Dividende
0,00
0,00
0,00
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
Kurs/Umsatz
0,3
0,1
0,1
men: 328 Mio. Euro) über Sonderkündigungsrechte verfügen, ein
neg.
4,1
2,4
juristischer Erfolg nur ein „Pyrrhussieg“ sein dürfte. Vor diesem
Kurs/Cashflow
3,7
4,6
2,8
Hintergrund bleibt unser Hauptszenario, dass beide Parteien eine
Kurs/Buchwert
0,9
0,6
0,6
Kurs/Op Ergebnis
Umfang die Konsequenzen für SolarWorld existenziell bedrohlich.
Allerdings muss auch Hemlock klar sein, dass in Anbetracht dessen, dass bestimmte SolarWorld-Gläubiger (ausstehendes Volu-
außergerichtliche Einigung erzielen werden. Im Rahmen unseres
Discounted-Cashflow-Modells haben wir jedoch die Eintrittswahrscheinlichkeit für eine juristische Niederlage erhöht und ermitteln
2.000
1.500
1.000
nun ein Kursziel von 9,20 (alt: 11,50) Euro. Unser Halten-Votum
für die SolarWorld-Aktie hat vorerst Bestand.
500
Mrz 11
Jun 12
0
Sep 13 Dez 14 Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
-1,6% -40,1% -32,7%
Relativ z. Pr. All Share
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
5,1% -44,6% -16,8%
01.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
30.10.2015
Von Kaufen auf Halten
20.07.2015
Von Halten auf Kaufen
10.06.2015
Von Kaufen auf Halten
17.07.2014
Von Halten auf Kaufen
03.06.2014
Von Verkaufen auf Halten
10
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
thyssenkrupp
Anlass:
Zeitung: thyssenkrupp und Tata Steel in Gesprächen
Halten (Halten)
Kurs am 31.03.16 um 17:35 h:
18,26 EUR
Kursziel:
20,00 EUR
Einschätzung:
Die Konsolidierung in der europäischen Stahlbranche könnte
näher sein als wir bisher erwartet haben. Wie die „Rheinische
10,33 Mrd. EUR
Post“, die stets sehr gut über die (internen) Vorgänge bei in
Industrie
Nordrhein-Westfalen ansässigen Unternehmen informiert ist,
Land:
Deutschland
berichtet, befinden sich thyssenkrupp und Tata Steel in Gesprä-
WKN:
750000
Reuters:
TKAG.DE
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
09/15 09/16e 09/17e
chen bezüglich eines Einstiegs des indischen Konzerns bei der
Stahlsparte des Essener Konzerns. Mehrere Varianten seien dabei in der Diskussion, wobei ein Gemeinschaftsunternehmen mit
späterer Aufstockung seitens Tata Steel der favorisierte Ansatz
ist. Die Bundesregierung scheint über die Vorgänge informiert zu
Gewinn
0,55
0,84
1,43
sein. Tata Steel Europa, das über Stahlwerke in Großbritannien
Kurs/Gewinn
40,4
21,6
12,8
und den Niederlanden verfügt, hatte erst am 30.03. angekündigt,
Dividende
0,15
0,17
0,22
Div.-Rendite
0,7%
0,9%
1,2%
Kurs/Umsatz
0,3
0,3
0,2
Verbundkonzern-Strategie kritisch sieht. Offiziell haben sich we-
11,8
7,6
6,1
der thyssenkrupp noch Tata Steel zu den Gesprächen geäußert.
Kurs/Cashflow
9,6
5,8
5,6
Die thyssenkrupp-Aktie sollte u.E. von der Fusionsfantasie in der
Kurs/Buchwert
3,8
2,8
2,4
Kurs/Op Ergebnis
sich aus Großbritannien zurückziehen zu wollen. Mit einer schrittweisen Trennung vom Stahlgeschäft könnte das thyssenkruppManagement dem Großaktionär Cevian entgegenkommen, der die
europäischen Stahlbranche weiter gestützt werden. Unser Votum
für die thyssenkrupp-Aktie lautet weiterhin Halten (Kursziel:
20,00 (alt: 18,50) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)).
40
30
20
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
10
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-0,4%
17,3% -26,8%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
7,2%
12,9%
-7,7%
09.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.02.2015
Von Kaufen auf Halten
25.09.2013
Von Halten auf Kaufen
14.08.2013
Von Kaufen auf Halten
16.03.2012
Von Halten auf Kaufen
12.02.2010
Von Verkaufen auf Halten
11
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
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für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
12

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