全て起こっている - オーストラリア・ニュージーランド銀行

ANZ RESEARCH
AUSTRALIA MARKET FOCUS
全て起こっている
1 September 2015
経済概観
CONTACT
[email protected]
INSIDE
Aust. Economic Overview
Global Economic Overview
Interest Rate Strategy
Currency Strategy
Commodity Strategy
Data and Event Calendar
Data and Forecasts
2
4
5
6
7
8
9

先週は市場イベントが見出しを占めた。このような金融ショックが実体経済にどう影響するかが問題
だ。

RBAは今週も金利を据え置くと見られるが海外の展開を注視するだろう。指標の公表は目白押し。

公式発言によると、FRBが自身で設けた金利引上げ基準達成に近づいている。粘り強いボラティリ
ティーが9月の金利引上げの唯一の阻害要因なのかもしれない。
金利ストラテジー

豪ドル金利市場は、金融市場のボラティリティーを受け急激にリプライス。

先行き不透明感からリプライスによって資金調達コストが大幅に低下した。
Jo Masters
Senior Economist
+61 2 8037 0078
[email protected]

市場ボラティリティーによりFRBの「利上げ」を遅らせる可能性があれば、イールド上昇リスクは減少
する。
Felicity Emmett
Co-Head of Australian
Economics
+61 2 8037 0571
[email protected]

豪ドルは幾つかの点で脆弱だ。ボラティリティーが継続すれば豪ドル安が一段と進み、またボラティ
リティーが収まる兆しを見せれば再びFRBに焦点が戻りこれもまた豪ドル安を進める。

よりポジティブな国内経済指標に反応し豪ドルが僅かに上げる局面があれば、売りの機会と捉える
べきだ。
Tom Kenny
Senior Economist
+61 2 8037 0073
[email protected]

当社は豪ドル/米ドル相場見通しを2015年末に0.68米ドル、2016年頭までに0.67米ドルに引下
げた。
Martin Whetton
Senior Rates Strategist
+61 2 8037 0002
[email protected]
Daniel Been
Senior FX Strategist
+61 2 8037 0066
[email protected]
Mark Pervan
Head of Commodity
Research
+61 3 8655 9243
[email protected]
通貨ストラテジー
コモディティ・ストラテジー

石油市場は神経質な株式市場の影響を多く受けた。リスクは引続き下向き。

ベースメタルも幅広い金融の荒波にのまれたが、価格動向は行き過ぎに見える。

中国が一時的なスチール工場の閉鎖を強いているため鉄鉱石には逆風が吹いている。
ANZヒートマップ
変数
GDP
失業率
CPI
RBA キャシュ
レート
豪ドル
見解
コメント
2016 年第 2
第 2 四半期 GDP は引続きトレンドを
四半期、前年比下回る成長を示すだろう
2.6%
2016 年第 2
四半期 6.4%
失業率は当社予想の 6½%まで上昇
しない可能性、だが予測期間中は高
水準を維持するだろう
2016 年第 2 インフレ見通しは弱く、基調インフレは
四半期、前年比 RBA の政策バンド内
2.5%
2016 年 6 月
までに 2.00%
2016 年第 2
四半期までに
0.67 米ドル
* ANZ の見解に対するリスク。
金融市場のボラティリティーと中国の
先行き不透明感がキャッシュレートの
ダウンサイド・リスクを強調した
外的環境の変動が激しいため、豪
ドル安定には国内ファンダメンタル
ズの回復が必要
ANZ 予想のリスクプロアイル*
中立
強い
弱い
中立
高い
低い
中立
高い
低い
中立
高い
低い
中立
低い
高い
ANZ Australia Market Focus / 1 September 2015 / 2 of 12
豪州経済概観
要点
今週の当社の注目材料

先週は市場イベントが見出しを占めた。
RBA 理事会（9 月 1 日）：据え置き、海外動向を注視。

このような金融ショックが実体経済にどう影響するかが問題だ。

RBAは今週も金利を据え置くと見られるが海外の展開を注視
するだろう。
7 月の建設許可（9 月 1 日）：集合住宅が上向きに転じる
兆候があるか。

今週は指標の公表が目白押しで、第2四半期データや7月
初の指標も含まれている。
第 2 四半期 GDP（9 月 1 日）：輸出に阻害され前期比た
った 0.2%。
7 月の小売売上高（9 月 3 日）：住宅セクターの力強さと豪
ドル安から当社は前月比+0.5%を予測。
世界市場のボラティリティーが豪州を直撃
世界的なボラティリティーは先週、直接的で多大な影響を豪州に
与えた。中国で始まった事態は、同国経済の減速化への懸念、
低迷するコモディティ価格からデフレ陥る可能性、また最近の通
貨切り下げの影響の不透明さをうけ広がり西欧金融市場にも伝播。
その影響は勿論豪州にも及んだ。
ASX 200は先週月曜に4%超下げ、過去4年で最悪の下落幅を
記録した（図表1）。石油を主因にコモディティ価格は低迷を続け、
CRB指数は13年振りに最低を更新した。豪ドルもそれに続き一
時、過去6年間で初めて米ドル0.71を割った。
しかし、これらの下落は、中国の利下げや米国の第2四半期GDP
の大幅上方修正もあり、週後半に一部相殺された
株式市場の損失分は週末までに大よそ取り戻されていたが、歴
史的に見ると、ボラティリティーの急増はもう暫く続くだろう。
しかし、政策立案者にとり重要なのは、アジアおよび豪州でどの
程度これらの外的金融ショックが実体経済に影響を及ぼすのかと
いう点だ。
当然、脆弱な世界経済成長と、それによるコモディティ需要や価
格への影響は、豪州経済にとり逆風となる。
RBAは金利を据え置くと予想される
政策立案者は動向を見守りつつリスクを分析している。RBAに
よる金利は2%で今週も据え置かれると当社は予想するが、海
外動向を受けて緩和バイアスはしっかり維持されるだろう。
このことから、金利市場が金利引下げの可能性を以前より多く織り
込んでいるのは妥当だ。現在OIS市場は金利引下げを8月央の
18bpに対して33bp織り込んでいる。
図表 1.豪州株式市場は先週激しく動いた
図表 2.豪州株式市場は先週激しく動いた
5300
5250
5
forecasts
RBA cash rate, per cent
Index
5200
5150
5100
5050
5000
4950
21/08
4
3
2
24/08
25/08
26/08
27/08
ASX200
Source: BBG, ANZ Research
1
11
12
13
14
ANZ forecasts
15
16
17
Current market pricing
Source: BBG, ANZ Research
海外イベントが国内金融市場におけるボラティリティーを
牽引したことで、豪州経済の世界経済への依存度が強調さ
れた。小規模な開放経済である豪州は、輸出やコモディテ
ィ価格をつうじてアジアの成長へのあらゆる打撃の影響を
直接受ける。
豪州は既に、低迷するコモディティ価格、低い賃金伸び率
や抑制された非鉱業企業の設備投資など幾つかの逆風に直
面していることから、世界景気への打撃に対する抵抗力は
万全ではない。
建設がGDPを支えるだろう
先週公表された建設関連指標は第2四半期GDPに対し潜在的
影響力があり上向き材料であった。建設工事完工高は特に西豪
州における土木建設の力強い伸びに牽引される形で6月四半期
に1.6%増加した。
ANZ Australia Market Focus / 1 September 2015 / 3 of 12
豪州経済概観
図表 3. 土木建築が急増
30
25
図表4. 資本的支出見通しは改善を始めた
90
2015-16
Expectations as
at June
80
$billions, current prices
鉱業関連建設が下落を続けているため、この結果は矛盾し
ているようだが、恐らく大規模な液化天然ガスモジュール
の到着と設置を反映しているのだろう。いずれにせよ、指
標は国民経済計算の非住居用建設への上方リスクを示して
いる。
70
60
2015-16
Expectations
as at March
50
40
Quarterly % change
20
30
15
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Quarterly non-mining investment, annualised
10
Source: ABS, ANZ Research
5
0
-5
今週は公表データが目白押し
-10
-15
03
04
05
06
07
08
09
10
Private engineering construction work done
11
12
13
14
15
National accounts
Source: ABS, ANZ Research
よって、当社は6月四半期のGDP速報値予想を（横這いから）
0.2%に変更した。3月の前期比0.9%という力強い伸びの後だ
が、年率成長率は丁度1.9%になるだろう。
経済成長鈍化の主要因は純輸出だろう。当社の予想では3月四
半期に0.5％ポイントのプラスになった純輸出は、第2四半期に
は0.4％ポイント減少する。第1四半期の輸出は季節外れの好天
候の後押しを受けたが、6月四半期には石炭輸出がニューサウス
ウェールズの悪天候の打撃を受けた。
一時的とはいえ、7月に輸出は回復していないようだ。当社は、鉄
鉱石輸出額と輸出量の影響から（先月の29億豪ドルから）34億
豪ドルまで貿易赤字が拡大すると予想している。
設備投資のより中期的な見通しに関しては、先週公表された資
本的支出（CAPEX）レポートが前回調査からの穏やかな回復を
示した。
企業は2015-2016年の投資を3か月前は13％の削減する計画
にしていたが、現在は7%を予定している。明らかに力強さに欠
ける結果ではあるが、見通しが改善している点は幾分前向きだ。
今週公表される幾つかの指標は2015-16財政年度の初めの
手掛かりとなろう。民間向け与信は7月も堅調な成長路線を維持
し前月比0.4%増加した。これは通常通り家計部門が強く支えて
いくだろう。
家計部門の他の分野に目を向けると、7月の住宅建設許可が前
月比8.5%増加している。一見力強い数字だが、これは主に変動
の激しい集合住宅の6月における19.5%の下落からの反動。当
社は引続き投資家需要と低金利が住宅建設許可数を支え、歴史
的高水準近辺で推移すると予想する。
住宅市場の力強さは家庭用品の好調さの維持をとおして7月の
小売の伸びにも繋がると見込まれる。
[email protected]
ANZ Australia Market Focus / 1 September 2015 / 4 of 12
世界経済概観
要点
今週の当社の注目材料

最近の市場騒動と石油価格の新たな下落はFOMCに考察
材料を与えた。

公式コメントはFRBが金利引上げに自ら課した2つの基
準をもう少しで満たされることを示唆している。持続す
るボラティリティーが9月にFRBを躊躇させる唯一の材
料になるかもしれない。
ECB 政策理事会（9 月 3 日）：最近の石油と為替のダイナ
ミックスをうけ、ドラギ ECB 総裁はハト派的な姿勢を見せよ
う。

ECBのドラギ議長は今週の会合でハト派的な姿勢を示す
だろう。
米国 ISM（製造業 9 月 1 日、サービス 9 月 3 日）：サー
ビス部門は上昇傾向。
米国雇用統計(9 月 4 日)：当社は非農業部門雇用者数を
24.0 万増、失業率を 5.2%へ微減と予想。
当社の見解
ここ数週間の金融市場は乱高下した。新興国、特に中国などにお
ける成長見通しの悪化をうけて生じた最初のリスク回避の波は世
界株式の急激な修正を促し、その結果市場参加者はFRBによる
金利引上げ期待を後退させた。中国人民銀行の政策緩和が幾ら
かの安心材料となり市場は安定したものの、市場参加者心理は引
続き脆く、更なるネガティブ・ショックに対して脆弱だ。
米国
ここ2回のFOMCでは、政策正常化開始は9月の委員会で決定
される可能性が高いとされていた。6月のFF金利予測（ドット予測）
は過半数を若干上回るメンバーが9月開始を望んでいることを示
唆していた。しかし、7月の委員会議事録では開始日に関する強
い選好は明らかにされていなかった。とは言え、完全雇用の目標
達成が近づいていることから、「正常化開始」の時期が近づいて
いるという認識はあった。具体的に、FRBは「幾らかの」労働市場
におかえる更なる改善しか求めていないと述べている。
FRBは具体的な正常化開始日についてコミットも出来ないしまた
する必要もない。中央銀行には最新のデータやニュースに柔軟
に反応する必要があるのだ。FRBは金利引上げに際し自ら2つの
基準を設けた：1）労働市場における幾らかの更なる改善；また2）
中期的にインフレが2%を達成するという自信。9月の委員会時点
でそのようにメンバーが考えているだろうか。
米ドル高から来る厳しい逆風を受けながらも、米国内経済は健全
な速度で成長している。先週、第2四半期GDPの2回目予想は
米国経済が前期比年率で3.7%のトレンドを遥かに凌ぐ速度で
成長しているとした。より最近の第3四半期データは、サービス部
門における力強いモメンタムを強調している。サービスISM指数
は7月に60.3まで上がり（6月の56から）過去最高に迫る勢いだ。
堅調なモメンタムは雇用がしっかりと伸び、労働市場が一段と改
善することを示唆している。従って、FRBの1番目の基準達成は
近づいているはずだ。
インフレ指標は石油価格の新たな下落と米ドル高の進行を受け、
予想を若干下回った。ではこれらの動向はインフレ見通しに関す
るFRBの見方にどの様に影響するのだろう。
週末に開催されたジャクソンホール・シンポジウムの講演で FRB
のスタンリー・フィッシャー副議長は、これらの動向は一時的であ
ると示唆した。また、同氏はこれらの要因が消えればインフレが
進行すると述べた。このことは、インフレが目標値に向かって回
復すると FRB が確信を持つには、回復への確信と労働市場の
更なる改善が必要なだけだ。従って、FRB は金利引上げの第 2
番目の基準にも近づいている模様。
主要 FRB 高官の最近の発言は増加する市場ボラティリティーに
対する彼らの不安を示唆している。特に、金融市場の混乱が続
けば、心理と支出に影響を与える可能性があるため、金利引き
上げの延期を検討することもあり得る。しかしボラティリティーが収
まり 8 月の非農業部門雇用者数に力強さが見られた場合には、
FRB は 9 月にも正常化を開始することが出来るかもしれない。
ユーロ圏
石油価格の新たな下落とユーロ高を受け、ドラギECB議長は今週
の政策理事会後にハト派的な姿勢を打ち出すだろう。
ユーロ圏の総合インフレは穏やかに回復し、年初に経済に影響を
与えたディスインフレ・パルスの定着懸念を和らげた。しかし次の
ような不確定要素も残っている：インフレ回復速度とそれ以上に重
要なのが、インフレの増加が中期的に持続的であるか否かだ。当
面、最近の石油価格の下落がインフレの足かせとなりインフレを
目標値に戻すECBの努力も後退させ、ECBの金融緩和プログラ
ムの延長を促すことになるかも知れない。
[email protected]
[email protected]
ANZ Australia Market Focus / 1 September 2015 / 5 of 12
金利ストラテジー
図表2. 6か月物BBSW – 3か月物BBSW
要点


豪ドル金利市場は、金融市場のボラティリティーを受け急激に
リプライス。
13
先行き不透明感からリプライスによって資金調達コストが大幅
に低下した。
市場ボラティリティーによりFRBの「利上げ」を遅らせる可能性
があれば、イールド上昇リスクは減少する。
11
9
Basis points

7
5
3
当社の見解
1
ここしばらく一貫した当社の経済見通しとして、RBAが金融緩和
姿勢を維持するとしてきたが、景気変動のニュースが金利マー
ケットにリプライシングをもたらした。当社はマーケット・イールド
が現在より若干高く推移すると予想したが、年初の大きな動きも
あり、また9月の米FRB の利上げが迫ってきていることも念頭に
置く必要がある。
Source: ANZ Research
過去数週間の市場のボラティリティーは、株式市場は経済では
ないという視点で捉える必要がある。ところが市場はそのように
反応せず、変動金利と固定金利市場双方のスワップカーブのイ
ールドは大幅に下落した。
ロングエンド金利はマーケットの変動の大きかった週で、4月以
来の低下。切迫したFRBの金利引き上げによって長めのイール
ドは上昇すると考えた為、当社の予想とは異なってしまった。豪
州と米国ではまだ合理的な基本図として、イールド水準はこのま
ま持続はしないだろう
これにより低金利でロックインする説得力は増すが、同時にマー
ケットのボラティリティーが継続すると判断した場合、ヘッジ取引
者は傍観姿勢を続けるだろう。
フロントエンド金利見通し
上記の通り、豪州の政策金利に対する市場の期待は大幅に転
換した。当社は、周期データは堅調であり、金利引き下げに伴う
プライシングを低下させるべきだと提案してきた。もちろん、最近
の中国と世界株式の変動が起こるまではこの活気で満ち溢れて
いた。図表1に先週のリプライシングの変動を示した。
-1
Aug-14
Nov-14
Feb-15
May-15
Aug-15
6 month BBSW- 3 month BBSW
ロングエンド金利見通し
興味深い発展としてイールドカーブのスティープ化がある。金利
引き下げ期待が上昇しフロントエンドの上昇を許容した間に、商
品価格は大幅に下落し、これらと共に、インフレ期待とその要因
によってカーブは通常フラット化する。借入者にとっては、金利
が低いうちはスティープ化したカーブでの長期のファンディング
は有利ではない。
図表 3. 豪ドル3か月物/10か月物 IRSカーブはスティープ
化
115
110
105
Basis points
図表1. RBA OISプライシング
2.0
100
95
1.9
90
Yield
1.8
85
1.7
80
May-15
1.6
Jun-15
Jul-15
AUD 3s/10s IRS curve
Aug-15
Source: Bloomberg, ANZ Research
1.5
1.4
Sep 15 Oct 15 Nov 15 Dec 15 Feb 16 Mar 16 Apr 16 May 16 Jun 16 Jul 16 Aug 16
Current RBA OIS pricing
RBA OIS pricing 1 week ago
Source: ANZ Research
図表2は国内ベーシス・スプレッドでも市場の期待が低下したこ
とを示している。このチャートは3か月と6か月変動金利ポイント
で銀行からの資金調達のコストを表している。
よりフラットなカーブは一定期間の金利期待が低いことを示して
いる。強引に言えば、このスプレッドは市場にストレスがかかった
時スティープ化する傾向にあることから、低く推移することには
驚くが、同時にOISプライシングにみられる急激な動きだけをも
反映している。
[email protected]
[email protected]
ANZ Australia Market Focus / 1 September 2015 / 6 of 12
通貨ストラテジー
要点
図表1. 魅力に欠けるリスク調整後リターン

豪ドルは幾つかの点で脆弱だ。株式および為替市場でボ
ラティリティーが継続すれば豪ドル安が一段と進み、ま
たボラティリティーが収まる兆しを見せれば再びFRBに
焦点が戻りこれもまた豪ドル安を進める。

よりポジティブな国内経済指標に反応し豪ドルが僅かに
上げる局面があれば、売りの機会と捉えるべきだ。

当社は豪ドル/米ドル相場見通しを2015年末に0.68米ド
ル、2016年頭までに0.67米ドルに引下げた。
当社の見解
豪ドルは益々苦境に陥っている様だ。先週の市場ボラティリティ
ーは豪ドルが安全地帯にはいないことを明らかにした。一方で、
米国国内見通しは FRB による行動の前倒しを正当化するもの
となっている。
先週終わりに市場はベースを見つけたものの、ボラティリティー
が、特にアジアにおいて、収まるとは思えない。政策立案者は
緩和策をとり成長と株式市場を支えて急激な通貨安を容認する
か、国内経済成長を代償に通貨の安定を図るかというジレンマ
に陥っている。何れを選択しても、資産市場のボラティリティー
は上がり地域経済成長にマイナスとなり、豪ドルにとってもマイ
ナスに作用するだろう。
とは言え、予想どおり事が運ぶことはなく、近い将来市場が安定
する可能性もある。しかし豪ドルにとりそれがプラスになるかはは
っきりしない。先週米国経済指標は予想外に強く FF 金利引上
げを正当化するに十分なほど国内経済がタイト化した。
表 1 現在の見解
通貨ペア
週間
月間
年間
AUD/USD
豪ドルが現水準を維持す
交易条件の悪化と米ド
るには国内経済の更なる
ル高と共に下落
改善が必要
AUD/NZD
近い将来市場が安定す
1.20に向かうリスク増
る可能性もあるが、リスク
大
は上向き
AUD/EUR
両通貨とも選好されな
いため幅広く安定
AUD/JPY
世界市場の落ち着き次
下落リスクは高まってい
第で安定；この可能性は
る
低くなった
AUD/GBP
ポジション解消が反対ト英国の良好なファンダ
レンドを逼迫する可能
メンタルズにより英ポン
性も
ドはアウトパフォーム
米ドルが両通貨を支配
し、レンジは固定
Source: Bloomberg, ANZ Research
FRB のコメントは現在続く市場ボラティリティーが 9 月利上げの
障害となり得ることを示唆しているが、それは市場が安定すれば
「利上げ」実施に近づくことも意味する。後者は米ドル高要因と
なり、そして再び豪ドル安を促すだろう。
この何れかのシナリオの実現可能性は高く、当社は豪ドル/米ド
ル相場見通しを 2015 年末に 0.68 米ドル、2016 年頭まで
に 0.67 米ドルに引下げた。
今週はマクロ経済要因に再び焦点があたり、世界および国内経
済の状況を知る手掛かりになる経済指標が公表される。国内指
標はバックワード・ルッキング（GDP）なものとより今の状況を表
すもの（小売売上高と建設許可）の両方を含む。指標は引続き
改善を示すと予想されるが、経済の余剰生産力度合いを考える
と、これらの指標が RBA の見通しや豪ドルに与える影響は然
程ないと思われる。
反対に、国際経済指標は二つの意味で重要だ。まず、製造業
PMI はこのところ調子の悪い世界経済成長の状態を示す。特
にアジア全体における成長の鈍化はアジア地域通貨のボラティ
リティーを招いている。二つ目は米国の指標で、最も重要なの
が非農業部門雇用者数。これは 2015 年中の FRB による金利
引上げ時期を占う上で重要だ。
表 2 今後のイベントリスク
イベント
日時（豪東部標準
時間（AEST）
予想される影響
CNY: 中国 PMI
火曜 11:00
AUD/USD
AUD: RBA 会合
火曜 14:30
AUD/USD
USD: 米国 ISM
水曜 00:00
AUD/USD
AUD: GDP
水曜 11:30
AUD/USD
USD: 非農業部門
雇用者数
金曜 22:30
AUD/USD
ボトムライン
当社は引き続き豪ドルに対し構造的弱気スタンスであり、2015
年 12 月までに 0.68 米ドルを目標としている。
[email protected]
ANZ Australia Market Focus / 1 September 2015 / 7 of 12
コモディティ・ストラテジー
要点

石油市場は変動激しい株式の動きに多大な影響を受けて
おり、リスクは未だ下向きだ。
ANZ中国コモディティ指数（CCI）

ベースメタルも幅広い金融の荒波にのまれたが、価格動向は
行き過ぎに見える。
ANZ中国コモディティ指数は先週激しく変動した。週の頭、コモ
ディティ価格は激しくセルオフし、木曜と金曜には石油価格とベー
スメタルが極端に反発した。

中国が一時的なスチール工場の閉鎖を強いているため鉄鉱
石には逆風が吹いている。
エネルギーサブ指数は週終わりに上げて終了し、期待を上回る米
国GDPに牽引される形となった。
当社の見解
石油市場は今週も荒波に耐える展開となった。地合いは特に弱
気で、世界株式市場における緊張感の高まりを反映した。しか
し予想を上回る米国 GDP を受け短期で回復し、原油は 17%
超上昇した。この回復は脆弱でファンダメンタルズは未だ短期
的には下向きだ。EIA の週間レポートは夏の終わりと共に生じる
季節的な需要の減少に沿う形でのガソリン在庫の積み上がりを
示している。先行きを占う指標のフロント・マンス・クラック・スプレ
ッドも縮小し需要見込みも低いことを示した。供給は価格の下落
に対応できておらず、米国で稼動中の石油等掘削装置の数は
ここ数週間で増加している。
バルクのサブ指数は横這いで終わったものの、変動幅は大きかっ
た。当初、バルクサブ指数のセルオフは中国懸念がコモティディ
市場に打撃を与える中で、低迷した鉄鉱石価格に牽引された。中
国のスチール生産統計は需要の鈍化を裏付け、粗鋼生産は7月
に前年比3.6%減と過去5年で最大の下落幅を記録。この様な展
開にも拘わらず、鉄鉱石価格は金曜日に大きく戻した。
貴金属サブ指数の低下は低迷する金価格が主要因。不透明感
が高い環境だったにも拘わらず金価格はビッドを集めるのに失
敗。当社は予想を上回る米国経済成長が今後更に資金の避難場
所（セーフ・ヘブン）としての金の魅力を減らしていくと考える。
図表1：ANZ-CCI週間パフォーマンス
Energy
ベースメタル市場は世界経済成長に対する懸念が揺れる中、
先週は激しく乱高下した。力強さに欠ける中国の経済指標と株
式市場の一段の下落はコモディティの売りの波を幾度ももたらし
た。懸念の広がりは無限にさえも見え、価格は期待を上回った
米国 GDP により再び吊り上げられた。ベースメタル市場にとり、
ファンダメンタルズを示す幾つもの指標は価格に表れているより
もいい状態を示している。中国における何種類かの中間製品の
生産の今年の伸び率はプラスだった。貿易データはニッケル、
アルミや銅などに対する消費が明らかに強いことを示している。
ベースメタルも価格と無関係な騒動に悩まされた。週後半に回
復していることから、これは独りよがりの見解ではないだろう。
鉄鉱石海上輸送のスポット価格は先週月曜に 4%下落し 8 月
最低の 1 トン当たり 53.93 米ドルを記録し、金曜に反発するま
でほぼ安定して推移した。中国スチール価格への逆風の方が
弱く、スポットも先物も下げ幅は 2.5%だった。市場は週間の中
国鉄鉱石港湾在庫の動きを週末にかけて注視するだろう。過去
2 週間における予想外の在庫減少は価格の下支えに繋がった。
しかしこれは一度きりの減少だった模様。北京における重要な
式典に備え 9 月の第一週目のスチール生産が強制停止される
のに先立ち、製鋼所は在庫を増やしている模様。景気の減速が
差し迫る中、製鋼所は市場から立ち去った可能性もある。その
場合は港湾在庫の積み上がりをもたらし、鉄鉱石価格の一段の
下落を誘発する。
8.2
ANZ-CCI
ANZ-CCI
2.6
Industrials
1.4
Ags
0.0
Bulks
Precious
-4.0
-0.2
-2.4
-2.0
0.0
2.0
%
4.0
6.0
8.0
10.0
Source: ANZ Research
表 1 現在の見解
セクター
週間
月間
年間
エネルギー
大量在庫がWTIに圧
力
イランの供給増加
が価格の足かせ
農産品
8月の世界農業需給
予測を受け売りが一
段と進む
サイクルの底に近
づいている
産業用
季節需要の低迷が金
属価格を抑制
供給抑制が価格を
サポート
貴金属
バルク
下方圧力が持続
中国の産出量の低下
が価格の足かせ
米ドルの逆風が収
まり、金をサポート.
海上輸送供給増
加が市場に過剰
供給を継続
[email protected]
[email protected]
[email protected]
ANZ Australia Market Focus / 1 September 2015 / 8 of 12
データとイベントカレンダー
DATE
REGION
Monday
UK
DATA/EVENT
Summer Bank Holiday in London
31-Aug
NZ
Building Permits m/m
Jul
--
--
ANZ Activity Outlook
Aug
--
ANZ Business Confidence
Aug
--
TD Securities Inflation m/m
Aug
HIA New Home Sales m/m
AU
JN
MARKET
ANZ
LAST
GMT
AEST
--
--
-4.1%
22:45
08:45
--
19
01:00
11:00
--
-15.3
01:00
11:00
--
--
0.2%
00:30
10:30
Jul
--
--
0.5%
01:00
11:00
Company Operating Profit q/q
Q2
-1.8%
-4.1%
0.2%
01:30
11:30
Inventories sa q/q
Q2
0.2%
0.1%
0.4%
01:30
11:30
Private Sector Credit m/m
Jul
0.5%
0.4%
0.4%
01:30
11:30
Industrial Production m/m
Jul P
0.1%
--
1.1%
23:50
09:50
Jul
11.0%
--
16.3%
05:00
15:00
Aug A
0.9%
--
1.0%
09:00
19:00
Housing Starts y/y
Tuesday
PERIOD
EA
CPI Core y/y
US
Chicago Purchasing Manager
Aug
54.5
--
54.7
13:45
23:45
Dallas Fed Manf. Activity
Aug
-3.8
--
-4.6
14:30
00:30
Terms of Trade Index q/q
Q2
-2.0%
--
1.4%
22:45
08:45
QV House Prices y/y
Global Dairy Auction
Aug
--
--
10.1%
00:00
10:00
NZ
1-Sep
AU
ANZ Roy Morgan Weekly Consumer Confidence Index
--
--
113
23:30
09:30
09:30
30-Aug
--
--
AiG Perf of Mfg Index
Aug
--
--
50.4
23:30
CoreLogic RP Data House Px m/m
Aug
--
--
2.8%
--
--
BoP Current Account Balance
Q2
-15.8B
-16.7B
-10.7B
01:30
11:30
Building Approvals m/m
Jul
3.0%
8.5%
-8.2%
01:30
11:30
Net Exports of GDP
Q2
-0.3
-0.4
0.5
01:30
11:30
01-Sep
2.00%
2.00%
2.00%
04:30
14:30
RBA Cash Rate Target
Commodity Index y/y
Aug
--
--
-20.2%
06:30
16:30
JN
Nikkei Japan PMI Mfg
Aug F
--
--
51.9
01:35
11:35
CH
Manufacturing PMI
Aug
49.7
--
50.0
01:00
11:00
Non-manufacturing PMI
Aug
--
--
53.9
01:00
11:00
Aug F
52.4
--
52.4
08:00
18:00
Jul
11.1%
--
11.1%
09:00
19:00
Aug F
53.2
--
53.2
07:55
17:55
Unemployment Change (000's)
Aug
-4K
--
9K
07:55
17:55
UK
Markit UK PMI Manufacturing sa
Aug
52
--
51.9
08:30
18:30
US
Markit US Manufacturing PMI
Aug F
52.9
--
52.9
13:45
23:45
Construction Spending m/m
Jul
0.6%
--
0.1%
14:00
00:00
ISM Manufacturing
Aug
Fed's Rosengren (non-voter) to Speak on Economic Outlook
52.5
--
52.7
14:00
00:00
17:10
03:10
EA
Markit Eurozone Manufacturing PMI
Unemployment Rate
GE
Markit/BME Germany Manufacturing PMI
CA
GDP m/m
Jun
0.2%
--
-0.2%
12:30
22:30
Wednesday
NZ
ANZ Commodity Price
Aug
--
--
-0.112
01:00
11:00
2-Sep
AU
GDP sa q/q
Q2
0.4%
0.2%
0.9%
01:30
11:30
GDP y/y
Q2
2.2%
1.9%
2.3%
01:30
11:30
EA
PPI m/m
Jul
-0.1%
--
-0.1%
09:00
19:00
US
ADP Employment Change
Aug
200K
--
185K
12:15
22:15
Nonfarm Productivity
Q2 F
2.8%
--
1.3%
12:30
22:30
Unit Labor Costs
Q2 F
-1.0%
--
0.5%
12:30
22:30
Jul
0.9%
--
1.8%
14:00
00:00
18:00
04:00
Factory Orders
Thursday
CH
U.S. Federal Reserve Releases Beige Book
Public Holiday (Victory Day)
3-Sep
NZ
Value of All Buildings sa q/q
Q2
0.0%
--
1.5%
22:45
08:45
AU
AiG Perf of Services Index
Aug
--
--
54.1
23:30
09:30
Retail Sales m/m
Jul
0.4%
0.5%
0.7%
01:30
11:30
Trade Balance
Jul
-3000M
-3400M
-2933M
01:30
11:30
JN
Nikkei Japan PMI Composite
Aug
--
--
51.5
01:35
11:35
EA
Markit Eurozone Composite PMI
Aug F
54.1
--
54.1
08:00
18:00
Jul
0.5%
--
-0.6%
09:00
19:00
ECB Main Refinancing Rate
3-Sep
0.05%
--
0.05%
11:45
21:45
Aug F
54
--
54
07:55
17:55
Aug
57.7
--
57.4
08:30
18:30
29-Aug
275K
--
271K
12:30
22:30
Jul
-$43.00B
--
-$43.84B
12:30
22:30
Markit US Composite PMI
Aug F
--
--
55
13:45
23:45
ISM Non-Manf. Composite
Aug
58.4
--
60.3
14:00
00:00
CA
Int'l Merchandise Trade
Jul
-1.25B
--
-0.48B
12:30
22:30
CH
Public Holiday (Victor Day)
JN
Labor Cash Earnings y/y
Jul
2.4%
--
-2.5%
01:30
11:30
GE
Factory Orders m/m
Jul
-0.6%
Richmond Fed’s Lacker (voter) speech on “The Case Against Further Delay"
--
2.0%
06:00
16:00
12:10
22:10
Average Hourly Earnings m/m
Aug
0.2%
--
0.2%
12:30
22:30
Change in Nonfarm Payrolls
Aug
220K
--
215K
12:30
22:30
Unemployment Rate
Aug
5.2%
--
5.3%
12:30
22:30
Unemployment Rate
Aug
6.8%
--
6.8%
12:30
22:30
Retail Sales m/m
GE
Markit/BME Germany Composite PMI
UK
Markit/CIPS UK Services PMI
US
Initial Jobless Claims
Trade Balance
Friday
4-Sep
US
CA
ANZ Australia Market Focus / 1 September 2015 / 9 of 12
データと予測
豪州経済活動
Dec 14
Mar 15
Jun 15
Sep 15
Dec 15
2014
2015
2016
2017
Consumption
0.8
0.5
0.7
0.7
0.7
Dwelling investment
3.9
4.7
3.4
1.5
0.5
2.5
2.6
3.1
3.4
7.9
11.2
2.7
Business investment*
-1.0
-3.5
-3.0
-2.7
1.3
-2.5
-5.1
-8.9
-7.6
0.8
Public demand*
0.0
0.1
0.2
Inventories (contribution)
-0.6
0.3
0.0
0.2
0.3
0.9
0.1
1.5
2.2
0.0
0.0
0.0
0.1
0.0
Gross national expenditure
-0.1
0.4
0.2
0.0
0.1
0.2
1.1
0.7
1.2
2.7
Exports
1.6
5.0
-0.6
1.8
Imports
-1.6
3.1
-0.9
-0.1
1.9
6.8
8.4
6.6
6.0
-0.2
-1.6
1.2
-0.1
Net exports (contribution)
0.7
0.5
0.1
0.4
4.1
0.5
1.7
1.5
1.5
0.6
GDP
0.5
0.9
0.2
0.6
0.6
2.7
2.3
2.6
3.1
Unemployment rate (%)
6.2
6.2
6.0
6.0
6.2
6.1
6.1
6.4
6.4
Employment growth
0.3
Wages (WPI)
0.6
0.7
0.6
0.3
0.2
0.8
1.8
1.1
1.4
0.5
0.6
0.7
0.7
2.5
2.3
2.7
2.9
Headline
Core (Avg. RBA measures)
0.2
0.2
0.7
0.8
0.5
2.5
1.7
2.6
2.8
0.6
0.7
0.5
0.5
0.6
2.5
2.4
2.4
2.5
Terms of trade
-1.6
-2.9
-4.2
1.2
-0.2
-7.4
-9.0
1.5
5.2
Current account balance**
-2.5
-2.7
-3.7
-3.2
-3.0
-2.8
-3.2
-1.9
-0.7
Real GDP (q/q, %)
Labour Market
Inflation
External Sector
Forecasts in bold. Annual data and forecasts are year-averages. * Net of second-hand asset transfers. ** % of GDP
コモディティ価格
Units
Current
Sep 15
Dec 15
Mar 16
Jun 16
Sep 16
Dec 16
Copper
USD/t
5,147
4,900
5,400
5,800
6,000
6,200
6,400
Aluminium
USD/t
1,588
1,550
1,550
1,600
1,700
1,750
1,700
Nickel
USD/t
10,033
10,500
12,000
14,000
13,000
14,000
15,000
Zinc
USD/t
1,807
1,700
1,850
2,000
2,100
2,250
2,300
Gold
USD/oz
1,132
1060
1020
1075
1125
1180
1225
Silver
USD/oz
15
14.5
14.0
15.1
16.0
16.9
18.0
Platinum
USD/oz
1,011
950
910
955
1025
1080
1125
Palladium
USD/oz
583
620
620
675
725
775
825
WTI crude
USD/bbl
45
46
52
55
59
62
64
Brent crude
USD/bbl
48
50
55
58
62
65
67
Iron ore
USD/t
56
50
55
52
55
55
58
Coking coal
USD/t
84
93
93
95
100
103
105
Thermal coal
USD/t
58
60
62
63
65
65
67
Corn
USc/bu
363
380
360
410
420
390
380
Wheat
USc/bu
476
510
520
540
520
530
540
Soybeans
USc/bu
891
990
990
1,050
990
980
1,060
Cotton
USc/lb
71
68
63
65
64
63
67
Sugar
USc/lb
11
11.2
10.7
11.0
10.3
10.0
11.0
Live cattle
USc/lb
147
144
138
126
119
115
123
Base Metals
Precious Metals
Energy
Bulks**
Agriculture
Agriculture forecast are period averages, all others are end-period.
** Iron ore is spot price (62% fines) including freight to Qingdao Port, China.
** Coking coal is Australian coking coal free on board price. Thermal coal is Newcastle futures contract.
ANZ Australia Market Focus / 1 September 2015 / 10 of 12
データと予測
金融市場
Current
Sep 15
Dec 15
Mar 16
Jun 16
Sep 16
Dec 16
RBA cash rate
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
90-day bank bill
2.13
2.23
2.23
2.23
2.23
2.23
2.23
3-year bond
1.82
2.10
2.15
2.20
2.25
2.30
2.35
10-year bond
2.73
3.20
3.30
3.38
3.45
3.53
3.60
Curve - 3s10s (bps)
90
110
115
118
120
123
125
10-yr spread to US (bps)
55
77
80
80
80
80
80
3y swap
2.11
2.38
2.43
2.51
2.59
2.67
2.75
5y swap
2.51
2.86
2.95
3.09
3.23
3.36
3.50
10y swap
3.08
3.49
3.60
3.69
3.78
3.86
3.95
RBNZ cash rate
3.00
2.75
2.75
2.50
2.50
2.50
2.50
US fed funds
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
US 2-year note
0.68
1.10
1.40
1.70
1.90
2.10
2.30
US 10-year note
2.18
2.43
2.50
2.58
2.65
2.73
2.80
ECB refi rate
0.05
0.05
0.05
0.05
0.05
0.05
0.05
BoE Bank Rate
0.50
0.50
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
AUD/USD
0.72
0.70
0.68
0.67
0.67
0.67
0.67
AUD/EUR
0.64
0.63
0.65
0.63
0.63
0.60
0.58
AUD/GBP
0.47
0.45
0.44
0.42
0.42
0.42
0.41
AUD/JPY
86.8
87.5
85.0
83.8
83.8
83.8
83.8
AUD/CNY
4.59
4.51
4.45
4.42
4.46
4.49
4.52
AUD/NZD
1.11
1.11
1.11
1.14
1.14
1.14
1.14
AUD/CHF
0.69
0.66
0.67
0.67
0.68
0.66
0.64
AUD/IDR
10076
9940
9860
9816
9849
9883
9916
AUD/INR
47.46
46.20
45.42
44.96
45.16
45.36
45.56
Interest Rates (%)
Foreign Exchange
AUD/KRW
845
840
843
838
844
848
851
AUD TWI
60.50
60.08
59.41
58.80
58.96
58.89
58.88
Bond yields are on government-issued securities at constant maturity. Forecasts are for quarter-end.
重要なお知らせ
The distribution of this document or streaming of this video broadcast (as applicable, “publication”) may be restricted by law in
certain jurisdictions. Persons who receive this publication must inform themselves about and observe all relevant restrictions.
ANZ リサーチ記述による内容に関する全ての管轄権に対する免責事項：
2.に別段の記載がある場合を除き、本文書は、指定された受領者または関連するウェブサイトの許可ユーザー（総称して「受領者」）の参考用として、オーストラリア・ニュージー
ランド銀行グループ社（ABN 11 005 357 522) （「ANZ」）がお客様の国／地域において発行および配布するものです。受領者は、いかなる目的であれ、本文書を複製、
配布または公表することはできません。本文書の作成に当たり、いかなる人の目的、財務状態またはニーズも考慮していません。本文書のいかなる記述も、商品、証券もしく
は投資の販売を申し出、もしくは購入の申し込みを勧誘すること、いかなる種類であれ、何らかの取引を行い、または法的行為を締結することを意図していません。前記にもか
かわらず、本文書が受領または入手された法域において、本文書に記載のサービスや商品の販売を申し出たとみなされる場合において、かかるサービスや商品が現地の法
律または規則に抵触する時は、かかるサービスや商品は、かかる法域の居住者向けであることを意図せず、かかる居住者には提供されません。かかる現地の法律、規制その
他の制限は、常に、現地の裁判所の非専属管轄権に基づき適用されます。投資判断を行う前に、受領者は、ご自身の状況を踏まえて、独立した財務、法務、税務その他関
連する助言を求めるとよいでしょう。本文書に記載された見解および推奨は、執筆者個人のものです。これらの見解および推奨は、執筆者が知り得た情報および執筆者が信
頼できると判断した情報源から得た情報に基づいていますが、重要な部分において主観的な判断や分析を含む場合があります。特段の記載のない限り、これらの見解および
推奨は、本文書の作成日時点のものであり、予告なく変更されることがあります。また、全ての価格情報は、一例を示しているにすぎません。見解や推奨の中には、見積りや
予想、その他の予測に基づいているものもあり、合理的に予期することができない重大な不確実性と偶発性を伴います。従って、かかる見解や推奨は、常に実現するとは限ら
ず、また誤りであることが後に明らかになる場合もあります。本文書で示される過去の実績値が、将来において再現されるとは限りません。過去の投資と同程度の利益や損失が
実現されるといった表明や、大幅な損失を避けられるといった表明は行われません。更に、本文書には、「将来の予測に関する記載」が含まれています。実際の事態や結果、
または実績は、かかる将来の予測に関する記載で想定または予想されたものとは大きく異なる場合があります。あらゆる投資には危険が伴い、利益が出る場合もあれば損失が
出る場合もあります。外国為替レートにより、本文書に記載の商品やサービスの価値、価格または収益に悪影響がおよぶ可能性もあります。本文書に記載の商品やサービス
は、全ての投資家に適しているものでもありませんし、これらの商品やサービスの取引には危険を伴うものと考えられます。ANZ、ANZ の関連会社および関係会社ならびにこ
れらの会社の執行役、従業員、請負業者および代理人（執筆者を含みます）（「関係当事者」）は、本文書に記載された見解や推奨の正確性、完全性または現在性に関し、
いかなる表明も行いません。ANZ および ANZ の関係当事者は、本文書に記載された情報の正確性、完全性または現在性に影響を与える恐れのある事項を後に知った場
合でも、かかる事項をお客様に通知する責任を負いません。ANZ および ANZ の関係当事者は、本文書に記載の商品もしくはサービスの実績または関連する投資に対する
収益を保証しません（法律により保証が要求される場合を除きます。この場合、法律で要求される範囲に限り保証が行われます）。また、ANZ および ANZ の関係当事者は、
不法行為（過失を含みます）、契約、衡平法により、またはその他本文書に起因もしくは関連して、直接的または間接的に生じる、あらゆる責任を明示的に排除し、かつあらゆ
る損失、損害、請求、負担、訴訟手続き、支出または諸費用（「負担」）について責任を負いません。本文書が電子メールなどの電子的な送信手段により配布される場合、情報
が傍受、破損、滅失、破壊され、遅延してもしくは不完全な形で到着し、または情報にウイルスが含まれる可能性があります。従って、かかる送信が安全なことまたは誤りがな
いことは保証できません。ANZ および ANZ の関係当事者は、本文書を電子的に送信した結果生じる、いかなる責任も負いません。
利害の開示
ANZ および ANZ の関係当事者は、次の通り、本文書に記載の商品およびサービスについて利害関係を有している場合があります。
• ANZ および ANZ の関係当事者は、本文書に記載の商品またはサービスを取引するために顧客から手数料を受領する場合があり、かつ社員および取引の紹介者は、当
該手数料の分配を受け、または総売上高に応じたボーナスを受領する場合があります。
• ANZ および ANZ の関係当事者またはその顧客は、本文書に記載の商品またはサービスについて、利害関係を有しまたは買い持ちもしくは売り持ちポジションを取る場
合があります。また、随時、本人または代理人としてこれらの購入または販売を行う場合があります。
• ANZ および ANZ の関係会社は、本文書に記載の商品のマーケットメーカーを務める場合があります。
ANZ は、ANZ の 1 つ以上の営業地域内に存在する情報が他の営業地域へ流出することを防ぐため、情報バリアやその他の措置を利用する場合があります。上記の開示
に関する詳細は、ご要望に応じて、お客様の ANZ 担当者から入手できます。
2. Country/region specific information: Australia. This publication is distributed in Australia by ANZ. ANZ holds an Australian
Financial Services licence no. 234527. A copy of ANZ's Financial Services Guide is available at
http://www.anz.com/documents/AU/aboutANZ/FinancialServicesGuide.pdf and is available upon request from your ANZ point of
contact. If trading strategies or recommendations are included in this publication, they are solely for the information of ‘wholesale
clients’ (as defined in section 761G of the Corporations Act 2001 Cth). Persons who receive this publication must inform themselves
about and observe all relevant restrictions. Brazil. This publication is distributed in Brazil by ANZ on a cross border basis and only
following request by the recipient. No securities are being offered or sold in Brazil under this publication, and no securities have been
and will not be registered with the Securities Commission - CVM. Brunei. Japan. Kuwait. Malaysia. Switzerland. Taiwan. This
publication is distributed in each of Brunei, Japan, Kuwait, Malaysia, Switzerland and Taiwan by ANZ on a cross-border basis.
Cambodia. APS222 Disclosure. The recipient acknowledges that although ANZ Royal Bank (Cambodia) Ltd. is a subsidiary of ANZ, it
is a separate entity to ANZ and the obligations of ANZ Royal Bank (Cambodia) Ltd. do not constitute deposits or other liabilities of
ANZ and ANZ is not required to meet the obligations of ANZ Royal Bank (Cambodia) Ltd. European Economic Area (“EEA”):
United Kingdom. ANZ in the United Kingdom is authorised by the Prudential Regulation Authority (“PRA”). Subject to regulation by
the Financial Conduct Authority (“FCA”) and limited regulation by the PRA. Details about the extent of our regulation by the PRA are
available from us on request. This publication is distributed in the United Kingdom by ANZ solely for the information of persons who
would come within the FCA definition of “eligible counterparty” or “professional client”. It is not intended for and must not be
distributed to any person who would come within the FCA definition of “retail client”. Nothing here excludes or restricts any duty or
liability to a customer which ANZ may have under the UK Financial Services and Markets Act 2000 or under the regulatory system as
defined in the Rules of the PRA and the FCA. Germany. This publication is distributed in Germany by the Frankfurt Branch of ANZ
solely for the information of its clients. Other EEA countries. This publication is distributed in the EEA by ANZ Bank (Europe)
Limited (“ANZBEL”) which is authorised by the PRA and regulated by the FCA and the PRA in the United Kingdom, to persons who
would come within the FCA definition of “eligible counterparty” or “professional client” in other countries in the EEA. This publication
is distributed in those countries solely for the information of such persons upon their request. It is not intended for, and must not be
distributed to, any person in those countries who would come within the FCA definition of “retail client”. Fiji. For Fiji regulatory
purposes, this publication and any views and recommendations are not to be deemed as investment advice. Fiji investors must seek
licensed professional advice should they wish to make any investment in relation to this publication. Hong Kong. This publication is
distributed in Hong Kong by the Hong Kong branch of ANZ, which is registered at the Hong Kong Monetary Authority to conduct Type
1 (dealing in securities), Type 4 (advising on securities) and Type 6 (advising on corporate finance) regulated activities. The contents
of this publication have not been reviewed by any regulatory authority in Hong Kong. If in doubt about the contents of this
publication, you should obtain independent professional advice. India. This publication is distributed in India by ANZ on a crossborder basis. If this publication is received in India, only you (the specified recipient) may print it provided that before doing so, you
specify on it your name and place of printing. Further copying or duplication of this publication is strictly prohibited. Myanmar. This
publication is intended to be of a general nature as part of customer service and marketing activities provided by ANZ in the course
of implementing its functions as a licensed bank. This publication does not take into account your financial situation or goals and is
not Securities Investment Advice (as that term is defined in the Myanmar Securities Transaction Law 2013). The contents of this
publication have not been reviewed by any regulatory authority in Myanmar. If in doubt about the contents of this publication, you
should obtain independent professional advice. New Zealand. This publication is intended to be of a general nature, does not take
into account your financial situation or goals, and is not a personalised adviser service under the Financial Advisers Act 2008. Oman.
This publication has been prepared by ANZ. ANZ neither has a registered business presence nor a representative office in Oman and
重要なお知らせ
does not undertake banking business or provide financial services in Oman. Consequently ANZ is not regulated by either the Central
Bank of Oman or Oman’s Capital Market Authority. The information contained in this publication is for discussion purposes only and
neither constitutes an offer of securities in Oman as contemplated by the Commercial Companies Law of Oman (Royal Decree 4/74)
or the Capital Market Law of Oman (Royal Decree 80/98), nor does it constitute an offer to sell, or the solicitation of any offer to buy
non-Omani securities in Oman as contemplated by Article 139 of the Executive Regulations to the Capital Market Law (issued vide
CMA Decision 1/2009). ANZ does not solicit business in Oman and the only circumstances in which ANZ sends information or
material describing financial products or financial services to recipients in Oman, is where such information or material has been
requested from ANZ and by receiving this publication, the person or entity to whom it has been dispatched by ANZ understands,
acknowledges and agrees that this publication has not been approved by the CBO, the CMA or any other regulatory body or
authority in Oman. ANZ does not market, offer, sell or distribute any financial or investment products or services in Oman and no
subscription to any securities, products or financial services may or will be consummated within Oman. Nothing contained in this
publication is intended to constitute Omani investment, legal, tax, accounting or other professional advice. People’s Republic of
China (“PRC”). Recipients must comply with all applicable laws and regulations of PRC, including any prohibitions on speculative
transactions and CNY/CNH arbitrage trading. If and when the material accompanying this document is distributed by Australia and
New Zealand Banking Group Limited (ABN 11 005 357 522) (“ANZ”) or an affiliate (other than Australia and New Zealand Bank
(China) Company Limited ("ANZ C")), the following statement and the text below is applicable: No action has been taken by ANZ or
any affiliate which would permit a public offering of any products or services of such an entity or distribution or re-distribution of this
document in the PRC. Accordingly, the products and services of such entities are not being offered or sold within the PRC by means
of this document or any other document. This document may not be distributed, re-distributed or published in the PRC, except under
circumstances that will result in compliance with any applicable laws and regulations. If and when the material accompanying this
document relates to the products and/or services of ANZ C, the following statement and the text below is applicable: This document
is distributed by ANZ C in the Mainland of the PRC. Qatar. This publication has not been, and will not be: lodged or registered with,
or reviewed or approved by, the Qatar Central Bank ("QCB"), the Qatar Financial Centre ("QFC") Authority, QFC Regulatory Authority
or any other authority in the State of Qatar ("Qatar"); or authorised or licensed for distribution in Qatar, and the information
contained in this publication does not, and is not intended to, constitute a public offer or other invitation in respect of securities in
Qatar or the QFC. The financial products or services described in this publication have not been & will not be: registered with the
QCB, QFC Authority, QFC Regulatory Authority or any other governmental authority in Qatar; or authorised or licensed for offering,
marketing, issue or sale, directly or indirectly, in Qatar. Accordingly, the financial products or services described in this publication
are not being, and will not be, offered, issued or sold in Qatar, and this publication is not being, and will not be, distributed in Qatar.
The offering, marketing, issue and sale of the financial products or services described in this publication and distribution of this
publication is being made in, and is subject to the laws, regulations and rules of, jurisdictions outside of Qatar and the QFC.
Recipients of this publication must abide by this restriction and not distribute this publication in breach of this restriction. This
publication is being sent/issued to a limited number of institutional and/or sophisticated investors (i) upon their request and
confirmation that they understand the statements above; and (ii) on the condition that it will not be provided to any person other
than the original recipient, and is not for general circulation and may not be reproduced or used for any other purpose. Singapore.
This publication is distributed in Singapore by the Singapore branch of ANZ solely for the information of “accredited investors”,
“expert investors” or (as the case may be) “institutional investors” (each term as defined in the Securities and Futures Act Cap. 289
of Singapore). ANZ is licensed in Singapore under the Banking Act Cap. 19 of Singapore and is exempted from holding a financial
adviser’s licence under Section 23(1)(a) of the Financial Advisers Act Cap. 100 of Singapore. In respect of any matters arising from,
or in connection with the distribution of this publication in Singapore, contact your ANZ point of contact. United Arab Emirates.
This publication is distributed in the United Arab Emirates (“UAE”) or the Dubai International Financial Centre (as applicable) by ANZ.
This publication: does not, and is not intended to constitute an offer of securities anywhere in the UAE; does not constitute, and is
not intended to constitute the carrying on or engagement in banking, financial and/or investment consultation business in the UAE
under the rules and regulations made by the Central Bank of the United Arab Emirates, the Emirates Securities and Commodities
Authority or the United Arab Emirates Ministry of Economy; does not, and is not intended to constitute an offer of securities within
the meaning of the Dubai International Financial Centre Markets Law No. 12 of 2004; and, does not constitute, and is not intended
to constitute, a financial promotion, as defined under the Dubai International Financial Centre Regulatory Law No. 1 of 200. ANZ
DIFC Branch is regulated by the Dubai Financial Services Authority (“DFSA”). The financial products or services described in this
publication are only available to persons who qualify as “Professional Clients” or “Market Counterparty” in accordance with the
provisions of the DFSA rules. In addition, ANZ has a representative office (“ANZ Representative Office”) in Abu Dhabi regulated by
the Central Bank of the United Arab Emirates. ANZ Representative Office is not permitted by the Central Bank of the United Arab
Emirates to provide any banking services to clients in the UAE. United States. If and when this publication is received by any
person in the United States or a "U.S. person" (as defined in Regulation S under the US Securities Act of 1933, as amended) (“US
Person”) or any person acting for the account or benefit of a US Person, it is noted that ANZ Securities, Inc. (“ANZ S”) is a member
of FINRA (www.finra.org) and registered with the SEC. ANZ S’ address is 277 Park Avenue, 31st Floor, New York, NY 10172, USA
(Tel: +1 212 801 9160 Fax: +1 212 801 9163). Except where this is a FX- related or commodity-related publication, this publication
is distributed in the United States by ANZ S (a wholly owned subsidiary of ANZ), which accepts responsibility for its content.
Information on any securities referred to in this publication may be obtained from ANZ S upon request. Any US Person receiving this
publication and wishing to effect transactions in any securities referred to in this publication must contact ANZ S, not its affiliates.
Where this is an FX- related or commodity-related publication, it is distributed in the United States by ANZ's New York Branch, which
is also located at 277 Park Avenue, 31st Floor, New York, NY 10172, USA (Tel: +1 212 801 9160 Fax: +1 212 801 9163).
Commodity-related products are not insured by any U.S. governmental agency, and are not guaranteed by ANZ or any of its
affiliates. Transacting in these products may involve substantial risks and could result in a significant loss. You should carefully
consider whether transacting in commodity-related products is suitable for you in light of your financial condition and investment
objectives. ANZ S is authorised as a broker-dealer only for US Persons who are institutions, not for US Persons who are individuals.
If you have registered to use this website or have otherwise received this publication and are a US Person who is an individual: to
avoid loss, you should cease to use this website by unsubscribing or should notify the sender and you should not act on the contents
of this publication in any way. Vietnam. This publication is distributed in Vietnam by ANZ or ANZ Bank (Vietnam) Limited, a
subsidiary of ANZ. Please note that the contents of this publication have not been reviewed by any regulatory authority in Vietnam.
If you are in any doubt about any of the contents of this publication, you should obtain independent professional advice.