ECB の量的金融緩和開始と欧州株式市場の見通し（2015年3月16日）

ベアリングインベストメント・アップデート
2015 年 3 月 16 日
ECB の量的金融緩和開始と欧州株式市場の見通し
 欧州中央銀行（ECB）による量的金融緩和（QE）の実施は、流動性の向上をもたらし、企業活動の
下支えなどが期待されることから、欧州株式にはプラスの材料になると考えます。
 欧州では、株式の配当利回りが国債利回りを大幅に上回っており、株式が債券に対して割安な水準に
あるとみています。今後、割安感に着目した買いが入ることで、欧州株式が上昇する可能性が高いと
考えます。
量的金融緩和による欧州株式の上昇期待
ECB は 3 月 9 日、去る 1 月 22 日に導入を決定した量的金融緩和（QE）を開始しました。この量的金融緩和は、
2015 年 3 月から 2016 年 9 月まで、国債を中心とした資産を毎月 600 億ユーロ、総額 1 兆ユーロ超購入することで、
景気と物価へのテコ入れを目指すものです。更に、2％に近い物価上昇率の達成が見込まれるまでは、必要であれば
量的金融緩和を継続する方針を打ち出すなど、市場の期待を上回る大変強力な金融緩和策となっています。
一方、米国では、2008 年 11 月に量的金融緩和第一弾（QE1）を開始し、その 3 カ月後に米国株式は上昇に転じま
した。QE1 は 2010 年 6 月に終了しましたが、その後、QE2（2010 年 11 月～2011 年 6 月）、QE3（2012 年 9 月～
2014 年 10 月）が実施され、米国株式は上昇トレンドを辿りました。
ECB による量的金融緩和の実施は、米国同様、流動性の向上をもたらし、銀行から企業への貸出しが増加すること
などを通じて企業活動の下支えが期待されることから、欧州株式にプラスの材料になると考えます。
米国の量的金融緩和策の実施と株式市場の動き
（2007 年 12 月末～2015 年 2 月末）
（兆ドル）
2,200
5
FRB総資産残高（右軸）
2,000
S&P500種株価指数（左軸）
4
1,800
1,600
3
1,400
1,200
2
1,000
株価は約 3 倍に上昇
800
1
期間:2009 年 2 月末～2015 年 2 月末
600
2014年12月
2014年6月
2013年12月
2013年6月
2012年12月
2012年6月
2011年12月
2011年6月
2010年12月
2010年6月
2009年12月
2009年6月
2008年12月
2008年6月
0
2007年12月
400
※FRB 総資産残高は、米連邦準備制度理事会（FRB）の総資産残高（月次ベース）で、量的金融緩和策
（国債等の買入れ）の実施により、大幅に拡大しました。
※S&P500 種株価指数は、月次・現地通貨ベース。
出所：ブルームバーグのデータを基にベアリング投信投資顧問が作成。
情報提供用資料
利回り格差から魅力が高まる欧州株式
株式と債券の相対的な魅力度を判断する材料の一つとして、債券の利回りから株式の配当利回りを差し引いて計算
した「利回り格差」を用いることがあります。利回り格差が小さいほど（大きいほど）、株式が債券と比べ割安（割
高）であると判断されます。
欧州において、過去は利回り格差が-3%前後まで拡大すると、株式の割安感に着目した買いが入ることで、株価上
昇につながってきました。足元の利回り格差は-2.9%まで拡大しており、今後、欧州株式が上昇する可能性が高いと
考えます。
欧州の利回り格差の推移
（2007 年 12 月末～2015 年 2 月末）
120
(%)
8
利回り格差（右軸）
欧州株式指数（左軸）
100
6
80
4
60
2
40
0
20
-2 株式割安
株式割高
-2.9％
2014年12月
2014年6月
2013年12月
2013年6月
2012年12月
2012年6月
2011年12月
2011年6月
2010年12月
2010年6月
2009年12月
2009年6月
2008年12月
2008年6月
-4
2007年12月
0
（2015 年
2 月末時点）
出所：ブルームバーグのデータを基にベアリング投信投資顧問が作成。
利用データについて：欧州株式指数は MSCI 欧州株式指数（月次・現地通貨ベース、2007 年 12 月末を
100 として指数化）。利回り格差は、ドイツ 10 年国債利回りから MSCI 欧州株式指数の配当利回りを
差し引いて計算（月次ベース）。
汎欧州株式チーム
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Date Complied（東京）: 2015 年 3 月 13 日
Ref No. T20151Q22
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