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欧州
2015年3月6日
ECB、マイナス国債利回りでも購入
ECBは国債購入の詳細を公表しましたが、市場が注目したのは、購入対象国債の利回りについて「中銀預金金利を
下回らない」と表明したことで、-0.2%以上であれば、マイナス利回りの国債でも購入すると明言したことと見ています。
欧州中央銀行：国債購入は9日から実施
ECBは効果に自信
欧州中央銀行（ECB）は2015年3月5日の理事会後、国債な
どの資産を購入する量的金融緩和を3月9日に開始すると発
表しました。政策金利については過去最低の年0.05%で据え
置き、下限金利の中銀預金金利も-0.20%で据え置き、上限
金利の限界貸出金利を0.30%に維持しました。
ECBによる国債等の購入額は月600億ユーロ（約8兆円）で
あることを確認し、購入は少なくとも2016年9月末まで続け、
資産購入の合計は約1兆1千億ユーロに達する見通しです。
なお、この日ECBの最新予測も公表され、2015年のユーロ
圏成長率は1.5%（図表1参照）との見通しが示されました。イ
ンフレ率は2015年はゼロで、2016年は1.5%、2017年は1.8%を
見込んでいることが示されました（図表2参照）。
見通しは1.5%で、2014年12月予想の1.0%から引き上げ、2016
年についても1.9%と、12月予想の1.5%から上方修正しました。
ユーロ圏経済は、ユーロ安による輸出の回復、原油価格下落
による消費の下支え、融資の回復など底打ちの兆しが見られ、
ECBの成長見通しと同じ方向でユーロ圏の回復を見込んでい
ます。また、2015年のインフレ率見通しは0.0%と、2014年12月
予想の0.7%から引き下げられましたが、原油価格の下落など
短期的要因を反映したものと見られます。一方2016年は1.5%、
2017年は1.8%とインフレ目標と整合する水準まで回復すると
見込んでいますが、市場の期待インフレ率にそこまでの回復
は見出だし難く、やや楽観的という印象です。
ECBの国債購入は融資の増加などの形で、ユーロ圏景気の
下支え要因となることが期待されますが、インフレ期待が市
場の予想とやや離れている点には注意が必要と思われます。
図表1：ECBによるユーロ圏の経済成長率予想
どこに注目すべきか
ECB国債購入、マイナス金利、ECB経済予想
ECBは2015年1月の理事会で国債購入開始を予告していまし
たが、今回購入の詳細を公表しました。市場が注目したのは、
購入対象国債の利回りについて「中銀預金金利を下回らな
い」と表明したことです。これにより-0.2%以上であればマイナ
ス利回りの国債でも購入すると明言したと見られます。
今回のECBの発表の注目点は以下の通りです。
①買い入れ開始は3月9日：流通市場での買い入れ規模は国
債と民間資産合計で毎月600億ユーロで、2014年に開始した
資産担保証券（ABS）やカバードボンドなども継続購入し、購
入は2016年9月まで継続し、必要なら延長も視野に入れるオ
ープン・エンド型であると表明した格好です。
②マイナス金利でも購入：国債購入で-0.2%（中銀預金金利）
を下回らなければ購入対象と表明したことで、満期構成や国
について幅広く国債購入できることが示されました。仮にプラ
ス金利の国債に購入を限定した場合、購入可能な国債が偏
り、市場がゆがめられるという懸念は後退しました。
③ECBの成長見通し、楽観的：2015年のGDP（域内総生産）
ピクテ投信投資顧問株式会社
（期間：2015年～2017年、予測時点は2014年12月、2015年3月）
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
前回（2014年12月）
今回（2015年3月）
1.5%
1.5%
2.1%
1.9%
1.0%
今回
初公表
2015年
2016年
2017年
図表2： ECBによるユーロ圏のインフレ率予想
（期間：2015年～2017年、予測時点は2014年12月、2015年3月）
2.0%
1.8%
1.5%
前回（2014年12月）
1.3%
1.5%
今回（2015年3月）
1.0%
0.5%
0.0%
0.7%
今回
初公表
0.0%
2015年
2016年
出所：ECBのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成
2017年
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