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2014年10月23日
Financial Market Review vol.155
～量的緩和終了と季節性からみた米国株式の今後の動向～
過去の10月相場と今回の米国株式市場の下落要因
“Wall Street‘s October Massacre” （10月はウォール街
の大虐殺の月）と言われるように、10月は相場が荒れる月
として知られています。1929年の大暴落や1987年のブラッ
ク・マンデー(暗黒の月曜日)、1997年のアジア通貨危機、
2008年のリーマン・ショック時の株価暴落など、これまで何
度も、世界的な株式市場の下落が10月にも生じました。
今回は、一部の米国経済指標の悪化に加えて、中東やウ
クライナなどの地政学的リスク、ユーロ圏経済の減速懸念、
原油などの国際商品市況の下落、エボラ出血熱の米国内
での拡散不安などの材料が重なったことが株価下落の主
な要因とみられています。またこの10月に、FRB（米連邦準
備制度理事会）が量的緩和第3弾（QE3）を終了することで、
米国や世界の経済が減速するとの懸念が拡大したことも下
落要因のひとつとして挙げられています。
【図表1：米国株式（NYダウ）とマネタリーベースの推移】
（期間：2007年1月～2014年9月、月次）
20,000
（10億ドル）
（ドル）
マネタリーベース（右軸）
3,000
10,000
2,000
5,000
1,000
QE1
0
08/1
量的緩和終了と米国株式の季節性
09/1
QE3
QE2
10/1
11/1
12/1
13/1
0
14/1
（年/月）
【図表2：NYダウの月次平均騰落率】
（対象期間：1971年1月～2014年9月）
2.5 （％）
2.2
2.0
1.5
1.7
1.3
1.2
1.2
1.0
0.7
0.3
0.5
0.5
0.2
0.0
▲ 0.1
▲ 0.5
▲ 0.2
▲ 1.0
▲ 1.0
▲ 1.5
1月
米国株式の今後の動向
米国株式の今後を考える上で、以下の点は考慮に値すると
考えられます。
１）過去2回の量的緩和（QE1・QE2）終了時には、ほぼ同時、
あるいは少し遅れて米国株式は底を打っている。
２）10月～翌年5月は上昇することが多い。
３）第4四半期～翌年前半（第1・2四半期）は、上昇しやすい
と考えられる。
FRBは、米国と世界の経済動向に留意しながら、今後の金融
政策を慎重に実行していくと思われます。量的緩和の終了は、
“出口戦略”として既定の道筋であり、回復の過程にあると思
われる米国経済への影響は軽微なものに留まると考えていま
す。米国株式市場は、今後も様々な内外の要因で過度に変動
する局面もあると思われますが、米国経済の緩やかな回復を
背景に、緩やかな上昇基調をたどると考えられます。
4,000
15,000
07/1
米国の量的緩和（QE)と米国株式（NYダウ）の関係をみて
みると、QE1（2008年11月-2010年6月）、QE2（2010年11月2011年6月）終了後は、ほぼ同時もしくは少し遅れて米国株
式は底を打ち、反転上昇となりました。（図表1）
また、NYダウの“季節性”をみるために、月次と四半期別
の平均騰落率を調べてみました。
過去のNYダウの月次平均騰落率（1971年1月～2014年9
月）は、6・8・9月はマイナス、10月～翌年5月はプラスとなり
ました。10月～翌年5月は、年によりばらつきはあるものの、
上昇した年が多かったことがわかります。（図表2）また、
四半期別に平均騰落率（1971年第1四半期～2014年第3四
半期）を見てみると、第1・2・4四半期はプラス、第3四半期
はマイナスとなっており、第4四半期～翌年前半（第1・2四
半期）は、上昇しやすいと考えられます。（図表3）
5,000
NYダウ（左軸）
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月 10月 11月 12月
【図表3：NYダウの四半期別平均騰落率】
（対象期間：1971年第1四半期～2014年第3四半期）
4
3
(％)
3.4
2.9
2.4
2
1
0
▲ 0.4
-1
1Q
2Q
3Q
4Q
（出所：ブルームバーグ、FRBのデータを基にニッセイアセットマネジメント作成）
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<審査確認番号H26-TB87>

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