平成 26 年 6 月 17 日ベンチマークに勝てない外国株式型ファンド主要先進国の株式を投資対象とする投信信託（以下、外国株式型ファンド）の売れ行きが好調である。直近 2 年間（2012 年 6 月～2014 年 5 月）の資金流入額は 2 兆 8,187 億円と、不動産投資型（REIT）の 2 兆 4,472 億円を上回ってカテゴリートップの水準である。ちなみに 3 位はハイイールド債券型（1 兆 9,144 億円）、4 位が国内株式型（1 兆 5,012 億円）となっている。同期間において外国株式市場のパフォーマンスが日本株式市場のそれを上回ったことが主因であろう[MSCI 世界株式（配当込み、円ベース）のリターン 97.2％、TOPIX（配当込み）のリターン 74.1％]。このようにトータルリターンベースでは良好なパフォーマンスを示す外国株式型ファンドであるが、市場対比でみると運用成績の芳しくないファンドが多い。以下ではアクティブに運用される外国株式型ファンド※を対象に、その要因を探ってみた。（※ 弊社区分で「外国株式（先進国）・グローバル、アクティブ運用、ヘッジなし」に分類される国内籍の公販ファンド）（要旨） ¡ 直近 5 年間の運用実績を見ると、1 年リターンが市場リターン（以下、ＢＭ（ベンチマーク）リターン）を上回る外国株式型ファンドは平均で約 3 割、5 年リターンでは 1 割強に過ぎない。 ¡ 5 年リターンでＢＭリターンを上回るには、1 年リターンの大きさよりも毎年コンスタントにＢＭを上回ることの方が重要である。 ¡ ＢＭリターンを上回る可能性の高いファンドを選ぶ視点としては、運用管理費用よりもアクティブリスクの方が重要。直近 5 年間を見る限り、運用管理費用の低いファンドは超過リターンを獲得していない。一方、アクティブリスクの高いファンドの中にＢＭリターンを上回るファンドが存在する。 1/7 １．市場対比の運用実績直近 5 年間について外国株式型ファンドとＢＭ［MSCI 世界株式（配当込み、円ベース）］のリターンを比較すると次の特徴が見られる（表 1、図 1）。 ① 1 年リターンを見るといずれの期間においてもファンドの中央値はＢＭを下回る。ＢＭをアウトパフォームしたファンドの割合も 16.6％～46.8％、5 年平均で 30.2％と総じて低位。 ② 5 年リターンではファンドの中央値がＢＭを▲32.1％も下回り、アウトパフォームしたファンドの数は 12.4％と 1 割強に過ぎない。表 1：ファンドパフォーマンスの市場比較 1年リターン 5年リターン～2010/3 ～2010/9 ～2011/3 ～2011/9 ～2012/3 ～2012/9 ～2013/3 ～2013/9 ～2014/3 ～2014/3 BM フ 47.5% 0.1% 2.1% -10.5% -0.5% 22.2% 29.2% 52.2% 30.1% 151.7% 最大値 96.1% 30.4% 24.6% -1.6% 12.4% 42.5% 44.8% 82.5% 59.5% 290.7% 平均値 43.8% -0.1% 1.5% -13.6% -5.3% 15.5% 22.7% 44.6% 24.9% 117.4% 中央値(MED) 41.9% -0.3% 1.0% -13.4% -3.4% 17.5% 24.7% 45.2% 24.8% 119.6% -5.6% -0.4% -1.1% -2.9% -2.9% -4.7% -4.5% -7.1% -5.2% -32.1% 1.4% -26.6% -12.6% -37.0% -44.8% -7.7% -28.1% -35.2% -25.8% -21.9% 27.9% 46.8% 35.7% 33.9% 32.0% 16.6% 21.2% 31.3% 26.3% 12.4% 147 156 157 171 172 175 179 176 175 121 ァＭＳＣＩ世界株式（配当込み、円ベース）ンド MED－BM 最小値アウトパフォームしたファンドの割合ファンド数 ※1 年リターン：各計測時点における直近１年間のリターン図1：ファンドパフォーマンスの市場比較 100% 2% 80% 0% 60% -2% 40% -4% MED-BM(右軸） 20% 0% -6% アウトパフォームしたファンドの割合～2010/3 ～2010/9 ～2011/3 ～2011/9 ～2012/3 ～2012/9 ～2013/3 ～2013/9 ～2014/3 -8% 1年リターン 2/7 ２．市場に勝つ頻度と 5 年リターンの関係表 1 で使用した 5 年リターンが計測できる 121 ファンドの１年リターン（各 9 回分）について調べてみる。 ① 9 回の 1 年リターンデータの内、ＢＭを上回った回数が 4 回以下のファンドは約 8 割（96 ファンド/121 ファンド）に上る。 ② 5 年リターンがＢＭを上回るのは 9 回中 5 回以上勝ったファンドに限られる。1 年リターンで 6 回以上ＢＭを上回る（勝率 67％）と 5 年リターンも市場を上回る確率が高くなる。5 年リターンでＢＭを上回るためには 1 年リターンでコンスタントにＢＭを上回ることが必要である。図2：1年リターンがBMを上回る頻度と 5年リターン棒グラフファンド数 40 折れ線グラフ 5年リターン 250% 34 30 200% 22 BM（152％） 20 150% 14 10 15 11 9 7 9 100% 0 50% 0回 1回 2回 3回 4回 5回 6回 7回 8回 9回 BMを上回った頻度 ※計測時点は図 1 と同様で計 9 回、5 年リターンは該当ファンドの算術平均値棒グラフ：青は 5 年リターンがアンダーパフォームしたファンド数、赤は同じくアウトパフォームしたファンド数図 2～図 6 の対象ファンドは 60 ヵ月以上の運用実績があるファンド図 2 および図 4～図 6 のリターン測定期間は直近 5 年間（2009 年 4 月～2014 年 3 月） 3/7 ３．運用管理費用と超過リターン外国株式型ファンドの運用管理費用は平均で 1.65％、中央値で 1.70％と他カテゴリーに比べて総じて高い水準にある（図 3）。運用管理費用がどの程度影響を与えているか見るために、運用管理費用控除前の 5 年リターンとＢＭリターンを比較してみる（図 4）。運用管理費用控除前のリターンで見ても７割以上のファンドがＢＭを下回っており、ＢＭを凌駕できない理由はそれだけでは説明できない。図3：運用管理費用分布ファンド数 30 25 20 15 10 2.1％～ 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 0 ～1.0％ 5 運用管理費用 ※緑線：平均値 1.65％ ※緑線：MSCI 世界株式（配当込み、円ベース）5 年リターン（152％） 4/7 運用管理費用と超過リターンの関係を見たのが図 5。ＢＭに負けているファンドの数は、運用管理費用が高い側にやや多く見られるが運用管理費用が低い側にも相応存在し、これからも運用管理費用との明確な関係は見出せない。むしろ、ＢＭリターンを上回ったファンドはその大半が運用管理費用の高い側にある点に注目すべきであろう。 (年率）超過リターン 20% 図5：運用管理費用と超過リターンの関係 10% 0% 運用管理費用（％） -10% -20% -30% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 ※青マーク：アウトパフォームしたファンド、赤マーク：アンダーパフォームしたファンド緑線は平均値（1.65％）、運用管理費用は実質的な費用４．アクティブリスク＊1 と超過リターン＊2 ＢＭを上回るリターンを得るためにどの程度のアクティブリスクが必要だったのか見てみる（図 6）。 ① アクティブリスクは 1.5％～30.8％の幅広い範囲に分布しているが、2.5％～7.5％近辺に集中している。 ② アクティブリスクが 5％程度以下（同リスク 5％以下のファンドは全体の 44.6％）のファンドにはＢＭリターンを上回るファンドが見られない。高いアクティブリスクを取ればＢＭを上回るリターンが得られるとは限らないが、一定のアクティブリスク（5％程度）を取らない限りＢＭリターンを上回る可能性はないということは明らかに見える。 ※1 アクティブリスク：ベンチマークに対してファンドのリターンがどの程度乖離しているかを示す指標。月次超過リターンの標準偏差。 ※2 超過リターン：ベンチマークのリターンとファンドのリターンの差 5/7 超過リターン（年率）図6：アクティブリスクと超過リターンの関係 15% 10% 5% 0% アクティブリスク -5% -10% -15% -20% -25% -30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% ※青マーク：アウトパフォームしたファンド、赤マーク：アンダーパフォームしたファンドアクティブリスク：超過リターンの（年率）標準偏差超過リターン：5 年超過リターンを年率換算５．結論アクティブに運用する外国株式型のファンドを選ぶ定量的な視点として直近 5 年間の分析から言える事は以下のとおり。 ① 長期投資を前提とした外国株式型ファンドを選ぶには、1 年リターンの大きさよりも同リターンがコンスタントに市場を上回っているか否かを重視すべき。 ② 運用管理費用の低い外国株式ファンドが市場を凌駕する可能性は低い。 ③ ＢＭリターンを上回る可能性を見るにはアクティブリスクが重要。一定のアクティブリスクを取っているファンドでない限り、ＢＭリターンを上回る可能性は低い。 6/7 【照会先】本件に関するお問い合わせ三菱アセットブレインズ株式会社アドバイザリーグループ西村 TEL:03-6721-1037 E-mail: inquiry＠mab.co.jp ●本レポートは、情報提供を目的としたものであり、投資勧誘のために作成されたものではありません。 ●本レポートは、信頼できる情報源から入手した本レポート作成日現在における情報をもとに作成しておりますが、当該情報の正確性・完全性を保証するものではありません。 ●本レポート中のグラフ・数値等は、あくまでも過去の実績を示すものであり、将来の傾向・数値等を保証するものではありません。 ●本レポートは、許可なく複製、転載、引用、転送することを禁じます。 7/7