Mei 2014 - Finles

Mei 2014
Voor u ligt de nieuwe nieuwsbrief voor beleggers.
Zoals u van ons gewend bent gaan wij in de
nieuwsbrief in op de huidige macro-economische
ontwikkelingen en geven wij ook onze visie op de
diverse beleggingscategorieën.
Zoals u weet publiceren wij als Beheerder tevens
maandbrieven per Finles Fonds. De maandbrieven
dienen om u te informeren over de resultaten en
positionering van de Finles beleggingsfondsen.
De maandbrieven zijn beschikbaar op onze website (www.finlescapitalmanagement.nl)
We vangen deze nieuwsbrief zoals altijd aan met
de column van Rob van Kuijk, directeur van Finles
Capital Management.
Column Rob van Kuijk
Beleggen in 2014
We zijn 2014 gestart met een gepast optimisme
over de wereldwijde macro-economische ontwikkelingen. Ook waren we gematigd positief over de
kansen voor aandelen en hedge fondsen maar
beduidend minder positief over obligaties. Nu, medio mei 2014 moeten we vaststellen dat obligaties
het tot nu toe beter doen dan verwacht, terwijl
aandelen en hedge fondsen teleurstelden. Ons
obligatiefonds staat op een positief rendement van
bijna 5%. Uiteraard zijn de politieke spanningen in
Oost Europa van invloed op de resultaten van
aandelen in negatieve zin en die van obligaties in
positieve zin. Maar ook de tegenvallende macroeconomische ontwikkelingen in de Verenigde Staten en China helpen niet mee.
In Europa lijkt de economie verder uit het dal te
klimmen. Het herstel is echter zeer broos. Volgens
economen wordt er in Frankrijk en Italië nog
steeds onvoldoende gedaan om deze landen weer
in het gareel te krijgen. Nederland scoort ook onvoldoende, terwijl Duitsland door de toename van
de investeringen en consumptie de kartrekker van
Europa is. In Azië zien we dit jaar een zeer wisselend beeld. Hoewel er inmiddels
veel kritiek en scepsis is over de
hervormingen (Abenomics) van
de regering van Abe en de Japanse aandelenmarkt een flinke daling heeft doorgemaakt, gaat het
economisch beter dan verwacht.
De vraag is of dit doorzet. Per
april dit jaar is het btw-tarief namelijk verhoogd. Wij blijven echter onverminderd
positief over Japan. Naar onze mening heeft het
land geen andere keuze dan doorgaan op de ingeslagen weg. Dit zal in onze optiek leiden tot hogere aandelenkoersen.
Wereldwijd is er grote zorg over een groeivertraging in China. Wij zijn echter beduidend minder
negatief. Het land wordt geleid door mensen die
heel bewust de kredietgroei aan het afremmen
zijn en veel belangrijke hervormingen doorvoeren.
Een land om in de gaten te houden is India. De nu
nieuw gekozen leider Modi heeft ambitieuze plannen en het land lijkt er klaar voor te zijn om eindelijk zaken echt constructief aan te pakken. Met
alle fundamenteel positieve ontwikkelingen in
Azië, waar veruit het grootste deel van de wereldbevolking leeft, is ons Lotus fonds goed gepositioneerd om van de groei te kunnen profiteren.
Prestaties Finles Fondsen en Indices 2014 (van 1 jan 2014 tot 18 mei 2014)
Subfonds Finles Collectief Beheer
Finles Lotus Fonds
Finles Liquid Macro Fund
Finles Fountain Fund Class A (inclusief schatting mei)
EMS Top-Rentefonds
AEX Index
MSCI World (in EUR)
Topix (in lokale valuta)
Dow Jones (in USD)
Russell 2000 (in USD)
JPMorgan Global Government Bond Index (in lokale valuta)
DBX Hedge Fund ETF
0,09%
-4,51%
0,64%
0,65%
4,91%
-0,41%
0,94%
-11,69%
-0,51%
-5,22%
3,44%
-0,99%
FINANCIËLE MARKTEN
Europa
In Europa lijkt de economie verder aan te trekken
in navolging van de laatste twee kwartalen van
2013. We zien dat bedrijven en consumenten
meer vertrouwen hebben en ook dat bedrijven
meer produceren. Het is daarbij wel zo dat het
herstel zeer broos is.
Er is een aantal positieve en daarmee hoopvolle
signalen. Hiermee doelen we ook op de ontwikkelingen in een aantal landen in Zuid-Europa. Veel
bedrijven in Zuid-Europa hebben diep gesneden in
bijvoorbeeld de lonen van werknemers. Hierdoor
zijn zij in staat om hun concurrentiepositie te verbeteren. Daarnaast is ook de kapitaalmarktrente
van de landen in Zuid-Europa significant gedaald
in de laatste anderhalf jaar. De 10-jaars
kapitaalmarktrente van landen als Spanje en Italië
is op het moment van schrijven van deze nieuwsbrief lager dan 3%. Dit was meer dan 7,5% in
augustus 2012. Op deze niveaus moeten investeerders zich natuurlijk weer wel afvragen of dat
zij voldoende worden gecompenseerd voor de
risico’s die zij lopen.
Bron: Bloomberg. 1010-jaars kapitaalmarktrente Spanje.
De schuldencrisis lijkt voor nu in de kiem te zijn
gesmoord. Echter, zoals wij ook in eerdere
nieuwsbrieven hebben geschreven verwachten wij
dat de Europese schuldencrisis de financiële
markten zal blijven beheersen de komende jaren.
Veel landen hebben immers hun (begrotings)
tekorten weten te verkleinen maar zijn nog niet
begonnen met het daadwerkelijk verkleinen van
hun bestaande schuldenlast. Dit laatste geldt
overigens ook voor veel Europese banken.
De Europese Centrale Bank, de ECB, voert een
uitermate accomoderend beleid. In 2013 heeft de
ECB de geldmarktrente in twee stappen verlaagd
van 0,75% naar 0,25%. Dit is een historisch laag
niveau. Een belangrijke reden om de rente te verlagen is de dalende inflatie. Deze beweegt al enige
tijd ruim onder de doelstelling van 2 procent zoals
gedefinieerd door de ECB. De angst voor een deflatoir scenario is dan ook groot. In landen als
Griekenland en Cyprus is er spake van deflatie. Dit
is mede het gevolg van de zware bezuinigingen en
een sterke vermindering van uitgaven door
bedrijven en consumenten.
Door de rente te verlagen hoopt de ECB de economie te stimuleren. Met de renteverlaging kunnen
banken goedkoper lenen en daarom ook goedkoper
leningen
verstrekken
aan
bijvoorbeeld
bedrijven. Alleen
als de banken
de
tarieven
daadwerkelijk
doorberekenen
aan hun klanten dan hebben
de maatregelen
van de ECB
mogelijk positieve gevolgen
voor de economie.
Vooralsnog zien we de
kredietverlening van banken aan bedrijven en particulieren
alleen nog maar verder teruglopen.
Voor veel Europese bedrijven en ook de ECB blijft
de sterke euro een doorn in het oog. Vooral de
zwakke broeders in Europa zijn zeer gebaat bij
een zwakkere euro om zo hun exporten verder te
stimuleren en daardoor weer competitief te
worden.
Momenteel worden door de ECB ook minder conventionele maatregelen overwogen zoals een
negatieve depositorente voor banken die geld
stallen bij de ECB. Ook deze maatregel zou de
kredietverlening moeten aanwakkeren alsook de
euro minder sterk moeten maken. Mogelijk wordt
tijdens de juni vergadering van de ECB een besluit
genomen over extra maatregelen.
In januari van 2014 is de Amerikaanse Centrale
Bank, de Federal Reserve (FED), begonnen met
het afbouwen van de kwantitatieve verruiming.
Volgens de FED laat de economie nu voldoende
positieve ontwikkelingen zien waardoor het gecontroleerd afbouwen van "QE3" gerechtvaardigd is.
In de maanden januari t/m april werd de kwantitatieve verruiming met 10 miljard US Dollar per
maand afgebouwd. Op moment van schrijven van
deze nieuwsbrief koopt de FED nog voor 45
miljard US Dollar per maand aan Amerikaanse
staatsobligaties en verpakte hypotheken. Als de
FED in het huidige tempo doorgaat met het afbouwen van “QE3” dan vinden er aan het einde
van het derde kwartaal van 2014 geen nieuwe
aankopen meer plaats door de FED. De FED zal
Een escalatie van het conflict tussen Oekraïne en Rusland of een
burgeroorlog in Oekraïne is een
bedreiging voor het broze herstel
in de Eurozone. Het conflict zal in
ieder geval zijn tol eisen op de
economieën van beide landen
waarbij de sancties die zijn afgekondigd om Rusland onder
druk
te
zetten
steeds
nadrukkelijker voelbaar zullen
zijn.
Verenigde Staten
Waar in Europa juist de macroeconomische indicatoren en sentimentsindicatoren in het eerste
kwartaal van 2014 een verdere verbetering lieten
zien was dat in de Verenigde Staten juist niet het
geval. Zo kwam volgens de eerste prognoses de
groei van de economie in het eerste kwartaal van
2014 uit op 0,1% (op jaarbasis). Dit terwijl veel
economen rekening hadden gehouden met een
groei van rond de 1,2%. Een zeer grote afwijking
dus. Ook het herstel van de huizenmarkt kreeg
een forse tik te verwerken. Als belangrijkste verklaring werd het barre winterweer in met name
januari genoemd. De macro-economische data
van de komende maanden moet uitwijzen of dit
inderdaad het geval is of dat er sprake is van een
fundamentele verzwakking van de Amerikaanse
economie.
Bron: JPMorgan Asset Management. Ontwikkeling activa
Federal Reserve
dan naar alle waarschijnlijkheid ook gaan beginnen met het afbouwen van hun immense balans.
Een uitdaging waar niemand de uitkomsten van
kent omdat er in het verleden nagenoeg geen operaties zijn geweest op soortgelijke schaal. De
grafiek hierboven laat de balans van de FED zien.
Deze is explosief gegroeid sinds 2008. Kredietrisico’s zijn daarmee verschoven van de balansen van banken en andere private investeerders
naar de balans van de centrale bank.
Ook zal de focus van investeerders meer en meer
komen te liggen op mogelijke renteverhogingen.
Dit ondanks het feit dat de voorzitter van de FED,
Janet Yellen, heeft aangeven dat de geldmarkrente voorlopig niet zal worden verhoogd. De markt
verwacht nu dat de FED de rente voor het eerst in
het tweede kwartaal van 2015 zal gaan verhogen.
Veel marktpartijen hebben de laatste jaren sterk
geprofiteerd van de lage rentestanden en lage
risico opslagen van vastrentende waarden. Een
meer restrictief beleid zal het lenen van geld duurder maken.
Desalniettemin blijven wij positief over de macroeconomische groeiperspectieven in de Verenigde
Staten dit jaar.
Azië
De ontwikkelingen in Azië zijn niet eenduidig. In
China zien we dat de industriële sector alsook de
dienstensector het moeilijk heeft en zelfs krimp
vertoont. Veel Chinese bedrijven hebben te maken
met overcapaciteit. Ook is er de constante discussie over de schuldenlast van de private sector.
Wij denken echter dat een groot deel van dit
nieuws al is in geprijsd in markten. Daarnaast zijn
de waarderingen van Chinese aandelen absoluut
en relatief gezien goedkoop.
zo de enorme schuldenlast te verkleinen. De verwachting is dat consumenten hierdoor minder
zullen gaan besteden, echter dit was nu juist wel
één van de componenten van de Japanse economie die echte tekenen van herstel liet zien in het
laatste jaar. Daarnaast zien we dat de lonen in het
land nauwelijks stijgen (reële basis). Een stijging
van de lonen zou immers de negatieve impact van
de belastingverhoging (deels) kunnen opheffen.
De komende maanden moeten dus uitwijzen wat
de daadwerkelijke impact gaat zijn op de economische groei van het land. Wij denken echter dat
indien de economie een teruggang zal vertonen,
de Japanse central bank zijn stimuleringsprogramma verder zal vergroten.
De verwachting is dat de groei in landen in Zuidoost-Azië en India verder zal teruglopen. Daarnaast hebben landen als India, Thailand en
Indonesië te maken hebben met een tekort op de
lopende rekening, een begrotingstekort en blijft de
inflatie in sommige landen oncomfortabel hoog.
Daarnaast zijn er later dit jaar in een aantal van
deze landen presidentsverkiezingen. Vaak zorgt
dit voor extra volatiliteit op de financiële markten
van deze landen.
Hierna gaan wij in op de ontwikkelingen van de
verschillende individuele
beleggingscategorieën.
Aandelen
In de eerste 4 maanden
van 2014 hadden aandelenmarkten het erg
moeilijk waarbij markten
scherpe
bewegingen
lieten zien. De hoogvlieger van 2013, de Japanse Nikkei-index daalde
met meer dan -10% (in
JPY). Een wereldwijde
index voor aandelen, de
MSCI World in local currency behaalde een rendement van +1% gedurende deze periode.
Aan de moeilijke markteen aantal redenen ten
Bron: JPMorgan Asset Management. Groei verwachtingen 2014 voor een aantal vooraanstaande opkomende
landen.
omstandigheden
grondslag:
In Japan heeft premier Shinzo Abe nu voor het
eerst, sinds aanvang van zijn regeerperiode, te
maken met een aantal tegenslagen. Zo lijkt de
economische groei te stabiliseren. Daarnaast is
het btw-tarief per 1 april 2014 verhoogd van 5%
naar 8%. De verhoging is nodig om de
belastinginkomsten van het land te vergroten om
1: Start afbouwen van de kwantitatieve verruiming in de Verenigde Staten;
2: Afkoeling van de Chinese economie;
3: De fiscale gesteldheid van een aantal opkomende landen is nog steeds zorgelijk;
4: Geopolitieke spanningen in Oekraïne/Rusland;
5: Waarderingen van aandelenmarkten zijn de
laatste 18 maanden sterk opgelopen.
ligt
Met name in maart en april was er een echte rotatie gaande van “growth momentum” aandelen
naar “value” aandelen. Veel beleggers hadden
grote moeite met deze rotatie en behaalden stevige verliezen op hun posities.
effectieve rendement momenteel onvoldoende in
vergelijking met de risico’s in de huidige economische omgeving. Denkt u hierbij ook aan de geopolitieke risico’s zoals op dit moment in de Oekraïne
waar de kapitaalmarktrente sterk is gestegen en
de koersen sterk gedaald.
Desalniettemin blijven wij gematigd
positief over de kansen voor aandelen in
de tweede helft van
2014. Zoals u ook in
de vorige nieuwsbrief heeft kunnen
lezen zijn wij van
mening dat investeringen in aandelen
zullen worden gedreven door de fundamenten van een
bedrijf (zoals goedkope
waardering,
groeiverwachtingen,
verbetering
van
marges, etc). De
juiste
selectie
is
daarom van zeer
groot belang.
Mocht de mondiale economie verder aantrekken
dan zullen bedrijven hopelijk op een bredere
schaal in staat zijn hun omzetten, winsten en
marges te verbeteren. Tot nu is dat met name
alleen in de Verenigde Staten en Japan gebeurd.
In Japan is dit gedeeltelijk het gevolg geweest van
de dalende Japanse Yen. Europese bedrijven hebben last van een “dure” euro, dus voor hen is het
te hopen dat de euro verzwakt zodat zij hun concurrentiepositie kunnen verbeteren.
In ons allocatiebeleid gaat de voorkeur uit naar
aandelenmarkten in Europa, de Verenigde Staten,
Japan en China. Aandelenmarkten van opkomende
landen, exclusief China, achten wij minder interessant vanwege de fiscale problemen van een aantal
belangrijke opkomende landen en de invloed die
dit heeft op het bedrijfsleven.
Obligaties
Staatsobligaties zijn 2014 goed gestart, na het
moeilijke jaar 2013. Koersen van obligaties van
met name Westerse landen liepen op. Ook bedrijfsobligaties kenden een goed begin van 2014.
Wij zien staatsobligaties echter nog steeds niet als
een interessante beleggingspropositie. Integendeel zelfs. Hetzelfde geldt voor staatsobligaties
van opkomende landen. In onze opinie blijft het
Bron: JPMorgan Asset Management. Ontwikkeling Rente
1010-jarige staatsobligaties van Verenigde Staten, Verenigd Koninkrijk en Duitsland
Wel zien wij selectief nog steeds kansen in bedrijfsobligaties met name in Europa.
De focus ligt hierbij op zogenaamde “High Yield
Bonds” ofwel obligaties van bedrijven met een
lagere kredietwaardigheid. De juiste selectie van
dit type obligaties is in onze opinie een belangrijkere component van het totaalrendement. Dit
aangezien de zogenaamde risico-opslag in de laatste 18 maanden sterk is afgenomen.
Onroerend goed
Wij zijn minder negatief geworden over de Europese woningmarkt. De economische situatie is nog
steeds fragiel waarbij de werkloosheid in een
groot gedeelte van Europa nog steeds op loopt.
Dit zorgt ervoor dat mensen terughoudend zijn.
Mocht de economie verder aantrekken dan verwachten wij ook dat dit een positief effect zal hebben op de onroerend goed markt. Ook de dalende
kapitaalmarktrente in veel delen van Europa zorgt
ervoor dat de financieringskosten relatief laag zijn.
Dit kan eveneens een extra impuls geven aan de
woningmarkt. Desalniettemin dient eerst het herstel door te zetten alvorens wij onze gematigde
negatieve visie verder zullen bijstellen.
Hedge Fondsen
Wij blijven positief over
de kansen voor hedge
fondsen. De beste kansen zien wij momenteel
voor de volgende hedge
fondsen strategieën:
Global Macro: De grootschalige monetaire en
fiscale interventies wereldwijd
bieden
veel
kansen voor gekwalificeerde macro fondsen.
Verder denken wij dat
indien de volatiliteit gaat
stijgen macro fondsen
daarvan kunnen profiteren.
Bron: JPMorgan Asset Management. Ontwikkeling Europse woningprijzen (geïndexeerd).
Over commercieel onroerend goed zijn wij nog
steeds negatief. Dit door de hoge leegstand binnen met name de kantorenmarkt. Hierbij dient wel
aangemerkt te worden dat de verschillen binnen
Europa zeer groot zijn.
Wij waren uitgesproken positief over de Amerikaanse woningmarkt maar de ontwikkelingen in
het eerste kwartaal van 2014 en de laatste maanden van 2013 maken ons minder optimistisch. In
onze optiek is het zeer belangrijk dat de kapitaalmarktrente voorlopig op een laag niveau blijft.
Een stijgende rente betekent immers dat kopers
met hogere rentelasten te maken krijgen. Een stijging zal potentiële kopers afschrikken. Ook de
verdere afbouw van de kwantitatieve verruiming is
een bedreiging voor het herstel van de huizenmarkt in de Verenigde Staten.
Grondstoffen
Wij zijn over het algemeen niet positief over
grondstoffen. De voornaamste redenen hiervoor
zijn 1) Wereldwijde groeiperspectieven zijn laag;
2) In bepaalde segmenten van de grondstoffenmarkt is er meer aanbod dan vraag momenteel
(denk hierbij aan bepaalde industriële grondstoffen); Wij blijven de voorkeur houden om de beleggingscategorie grondstoffen via hedge fondsen te
bespelen. Hedge fondsen kunnen immers ook profiteren als prijzen dalen. Ook kunnen zij beter omgaan met complexe prijsstructuren.
Event Driven: Event Driven is een brede hedge
fondsen strategie. Onze
voorkeur gaat momenteel uit naar zogenaamde
Multi Strategy Event Driven fondsen. Deze
fondsen richten zich op meer substrategieën zoals
“merger arbitrage” en “distressed securities”. Wij
verwachten een verdere toename van het aantal
fusies en overnames wereldwijd. Hier kunnen dit
type fondsen uitstekend op inspelen.
Ook in distressed RMBS in de Verenigde Staten
zien wij nog interessante mogelijkheden alsook in
schuldpapier van bedrijven in Zuid-Europa
(Spanje, Griekenland, Portugal).
Long/short Equity: Binnen de aandelenmarkten
zien wij de dispersies tussen aandelen en sectoren
verder toenemen. Dit biedt in onze optiek kansen
voor bottom-up “stock pickers”. Zij zijn hierdoor in
staat om zowel long alsook short waarde toe te
voegen op hun aandelenselectie.
MEDEDELINGEN
Uitbesteding uitvoering van het beleggingsbeleid
Subfonds Finles Collectief Beheer en het Finles
Liquid Macro Fund
De Beheerder, Finles N.V. heeft besloten de uitvoering van het beleggingsbeleid van het Subfonds Finles Collectief Beheer en het Liquid Macro
Fund uit te besteden aan Qbasis Invest GmbH, te
Oostenrijk. Finles en QBasis werken al geruime
tijd samen. Deze uitbesteding betreft de directe
uitvoering van het beleggingsbeleid conform het
prospectus van de fondsen. Finles blijft toezien op
de uitvoering van het beheer van de beleggingsfondsen en behoudt de eindverantwoordelijkheid
voor het beheer van het Subfonds Finles Collectief
Beheer en het Finles Liquid Macro Fund.
Dit besluit is eerder gemeld in de maandbrieven
van december 2013 en januari 2014, is opgenomen in het inlegvel van het prospectus van de
fondsen, een brief die is verstuurd aan de participanten van betreffende fondsen en is eveneens
gemeld aan de Autoriteit Financiële Markten. Het
inlegvel van het prospectus is gepubliceerd op
onze website.
Nieuwe bewaarder Finles beleggingsfondsen
De Beheerder, Finles N.V., heeft besloten om de
huidige Bewaarder van de hierna genoemde door
Finles beheerde beleggingsfondsen, KAS-Trust, te
vervangen door een nieuwe Bewaarder, te weten,
Circle Depositary Services. De aanleiding hiervoor
is het van kracht worden van de nieuwe wetgeving, de Alternative Investment Fund Manager
Directive, ofwel de AIFMD.
De vervanging betreft de Bewaarders van de volgende beleggingsfondsen:
- Paraplufonds Finles Beleggingsfondsen: KASTrust Bewaarder Finles Collectief Beheer Fonds
B.V.
- Finles Lotus Fonds: KAS-Trust Bewaarder Finles
Lotus Fonds B.V.
- Finles EMS Top-Rente Fonds: KAS-Trust Bewaarder Finles EMS Top-Rente Fonds B.V.
- Finles Liquid Macro Fund: KAS-Trust Bewaarder
Finles Liquid Macro Fund B.V.
- Finles Multi Strategy Hedge Fund I.L.: KAS-Trust
Bewaarder Finles Multi Strategy Hedge Fund B.V.
Nieuwe website Finles Capital Management
Finles Capital Management heeft onlangs een
nieuwe website gelanceerd. Brengt u gerust een
bezoek aan www.finlescapitalmanagement.nl om
het resultaat te bekijken.
Jaarverslagen Finles fondsen
De 2013 jaarverslagen van de Finles fondsen zijn
gereed. Deze zijn beschikbaar op onze website
(www.finlescapitalmanagement.nl). Mocht u een
papieren versie willen ontvangen neemt u dan
gerust contact met ons op ([email protected] of 030-2
974 975).
Wij hebben bij meerdere partijen een offerte opgevraagd voor de uitvoering van de nieuwe
bewaarderstaken overeenkomstig de AIFMD wetgeving. Op basis van ervaringen met partijen en
de hoogte van de kosten voor de AIFMD bewaarderstaken heeft de Beheerder besloten om Circle
Depositary Services als Bewaarder van de beleggingsfondsen aan te stellen. Dit besluit is eveneens gemeld aan de Autoriteit Financiële Markten.
De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor
de toekomst. Finles N.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. Informatie over de kosten en risico's van de Finles fondsen kunt
u terugvinden in het prospectus en de essentiële beleggersinformatie (EBI) van het betreffende Finles fonds.
Deze kunt u opvragen bij Finles N.V. te Utrecht of downloaden op www.finlescapitalmanagement.nl.

Download Report