recente ontwikkelingen in de hedge fund sector

// THEMA ALTERNATIEVE BELEGGINGEN
RECENTE ONTWIKKELINGEN IN
DE HEDGE FUND SECTOR
Door Drs. Mark Baak CAIA
Een aantal sector ontwikkelingen zijn: de toenemende omvang van de hedge
fund markt, het uitgebreide toezicht, de grotere rol van liquid alternatives en
de partnerships tussen investeerders en hedge funds.
HEDGE FUND MARKT GEGROEID
Foto: Archief Privium Fund Management
Vooralsnog was er iedere maand van
2014 een positieve netto instroom van
kapitaal voor hedge funds. Investeerders
voegden in totaal al $117 miljard toe aan
de hedge fund portefeuilles. De omvang
van de hedge fund industrie komt, door
instroom en rendement, uit op een
omvang van ruim 3.000 miljard. Dit betekent een toename van 14% in de laatste
twaalf maanden1. Een lokaal perspectief
met een langere horizon: in Nederland is
het aantal hedge funds in de afgelopen
vijf jaar verdubbeld.
Er is wel veel verschil tussen de investeerders in hedge funds. Op het moment
dat CalPERS zijn belang van 1,8% in
hedge funds afbouwt geeft de CIO van
APG, Eduard van Gelderen, aan ‘extremely happy’ te zijn met de allocatie van
5% naar hedge funds2. De langjarige
visie van APG, gericht op ongecorreleerde rendementen, gecombineerd met
een goed track record, liggen waarschijnlijk ten grondslag aan het enthousiasme.
Getuige de groei van de hedge fund
markt als geheel zijn er meer medestanders voor APG dan voor CalPERS.
GROTERE EUROPESE MANAGERS STAAN
ONDER TOEZICHT
Mark Baak
46
FINANCIAL
INVESTIGATOR
NUMMER 6 / 2014
Nadat het overgangsjaar van de Alternative Investment Fund Manager Directive
(AIFMD) op 22 juli 2014 eindigde, is de
AIFMD van kracht. Ook al stond het
grootste deel van het Europese hedge
fund vermogen al onder toezicht, veel
institutionele investeerders realiseren
zich nu (pas) dat dit het geval is. De grotere Europese private equity- en vastgoedfondsen komen door de AIFMD ook
onder toezicht, dus de norm wordt enkel
alloceren naar gereguleerde Europese
alternatives managers.
Getuige de groei van de
hedge fund markt als
geheel zijn er meer
medestanders voor APG
dan voor CalPERS.
Het is niet enkel de vergunning die hedge
fund managers in de kaart zal spelen,
door toenemende interesse van investeerders. Wanneer het Europese investeerders betreft, hebben Europese hedge
fund managers momenteel minder concurrentie uit de VS. De meeste Amerikaanse hedge fund managers kunnen
AIFMD nog niet goed plaatsen en remmen
commerciële activiteiten richting Europese investeerders (sterk) af.
LIQUID ALTERNATIVES
De markt voor liquid alternatives is sterk
in opkomst. Lang niet alle beleggers kiezen voor dit segment, maar door investeerders die zeer liquide moeten of willen
beleggen is momenteel $284 miljard3
geïnvesteerd in liquid alternatives. Die
allocatie is de afgelopen 2,5 jaar sterk
gegroeid. De liquiditeit is niet de enige
factor die deze groei heeft veroorzaakt.
Ook de gemiddeld lagere kosten, het
strengere toezicht (zowel op de fondsen
als de investeerders) en de strategieën
van liquid alternative funds zijn een factor. De strategieën die een grotere rol
spelen bij liquid alternatives, zoals CTA’s
en global macro, hebben in het verleden
de meeste toegevoegde waarde geleverd
in bear markets, met 2008 als meest duidelijke voorbeeld. Aangezien diversificatie voor de meeste investeerders momenteel de reden is om in alternatives te
beleggen4 en investeerders het verleden
sterk laten meewegen, speelt dit de
liquid alternatives markt in de kaart.
KANSEN VOOR DE INDUSTRIE
Hedge funds zullen in de media altijd wel
vergeleken blijven worden met de S&P, in
een bepaalde (veel te korte) periode en
zonder rekening te houden met risico. Er
zijn maar weinig institutionele investeerders die dergelijke vergelijkingen maken.
Idealiter maximeert men immers het
voor risico gecorrigeerde rendement, na
aftrek van kosten, in portefeuillecontext. In de praktijk is dit meestal niet
mogelijk, maar we signaleren meer visie
en kennis bij het investeren in hedge
funds. Investeerders besteden ook meer
werk aan de opbouw van de allocatie, de
verwachtingen zijn realistisch en de
wijze van beoordeling ligt vooraf beter
vast.
Door veel gerichter naar de zeer heterogene hedge fund markt te kijken is het
mogelijk de visie van de investeerder
beter te implementeren. Mocht een
investeerder bijvoorbeeld hedge funds
willen gebruiken voor het verslaan van
de S&P 500 total return index, dan wordt
er eerder geïnvesteerd in long/short
equity hedge funds met een variabele
netto long positie, dan in convertible
arbitrage.
De institutionele markt is voor een
belangrijk deel gebonden aan asset classes. Institutionele beleggers hebben
beleggingsteams bovendien meestal
ingericht per asset class. Zonder deze
twee factoren zouden long/short equity
hedge funds, met een variabele netto
meer ruimte voor partnerships. Volgens
een recent AIMA rapport5 gebruiken
hedge fund investeerders de partnerships met hedge funds:
De markt voor liquid
alternatives is sterk
in opkomst.
long positie, mogelijk al deel uitmaken
van de aandelenportefeuille. Een long
only aandelenfonds is immers niets
anders dan een long/short equity hedge
fund, maar dan eentje met zeer beperkte
vrijheidsgraden. De 130/30 mandaten
waren een eerste, zeer voorzichtige, stap
in de genoemde richting. Veel family offices hebben deze stap overgeslagen en
plaatsen long/short equity al jaren binnen de aandelenallocatie. Dezelfde
zienswijze is mogelijk voor veel long/
short credit hedge funds, die onderdeel
uit kunnen maken van de credit allocatie.
Een vergelijkbare transitie bij institutioneel beleggen, zoals die ook bij family
offices heeft plaatsgevonden, is de
grootste kans voor de hedge fund markt.
Door een stijging van assets under
management voor zowel hedge funds als
passieve beleggingsvormen, treedt er in
feite een polarisatie van de markt voor
beleggingsfondsen op. Geld wordt enerzijds passiever en aan de andere kant nog
actiever belegd. Laatstgenoemde heeft
betrekking of de shift van long only naar
hedge funds. De grens tussen (zeer)
actief beheerd long only en hedge funds
vervaagt daarbij bovendien langzamerhand. In combinatie met de toegenomen
regulering wordt hedge fund beleggen en
het gebruik van hedge fund technieken
meer mainstream.
Er is ook nog een ontwikkeling te zien in
de wijze waarop investeerders en hedge
funds elkaar vinden. Nu de ervaring met
hedge funds groeit en er meer langetermijnvisie ontstaat bij beleggers over
het investeren in hedge funds, is er ook
1. voor het verlagen van de kosten;
2. voor het profiteren van de kennis
van de hedge fund managers en;
3. voor het verhogen van de alignment
of interest.
Hoe beter de banden en alignment of
interest tussen de investeerder en de
hedge fund managers, des te duurzamer
de allocaties. Per saldo kunnen we spreken over positieve ontwikkelingen voor
de groeiende, meer gereguleerde en
altijd dynamische hedge fund markt. «
1.City Prime Finance HF monthly, September
2014.
2.magazine Chief Investment Officer,
October 2014.
3.Goldman Sachs Asset Management,
September 2014.
4.Morningstar/Barron’s, 2014.
5.The Extra Mile: Partnerships between
hedge funds and investors, June 2014.
• De hedge fund markt heeft een
gestage groei laten zien
• Alle grotere Europese hedge
funds staan onder toezicht
• Liquid alternatives winnen aan
populariteit
• Long/short binnen bestaande
asset classes de grootste kans
voor hedge funds
• Toename van partnerships
tussen investeerders en hedge
funds
Dit artikel is geschreven door Drs. Mark Baak
CAIA, directeur Privium Fund Management.
NUMMER 6 / 2014
FINANCIAL
INVESTIGATOR
47

Download Report