第13週第4章残り前回の講義内容§２-§３（p.72～80） ◆ 直接金融と間接金融の違い ◆ 間接金融の存在理由 ◆ 情報の非対称性・逆選択の発生・モラル・ハザードの発生 ◆ 社債発行の条件 1 （確認）逆選択はなぜ起きるか ◆ 貸し手が、優良な借り手と劣悪な借り手を識別できない ◆ 貸し手がいずれの借り手にも平均的な条件（利子）で貸すことにより、優良な借り手が融資を申請しなくなり、劣悪な借り手だけが残る・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ ◆ 金融仲介機関が借り手を審査し、優良な借り手を識別することで問題を克服できる ◆ また、優良な借り手が自ら進んで財務情報などを公開することも有効である 2 （確認）モラル・ハザードはなぜ起きるか ◆ 金融取引の契約を結んだのち、貸し手が借り手の事業態度を観察できない場合、借り手の事業態度が悪化し、債務不履行の可能性が高まるかもしれない ◆ 株主の有限責任制の下では、ハイリスクでもハイリターンな事業を実施させる株主のインセンティブが高まる・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ ◆ 金融仲介機関が融資契約後も借手企業の事業態度を監視することでモラル・ハザードを防止できる ◆ ただし、金融仲介機関自身にもモラル・ハザードの危険性があるので、それを防止する工夫が必要 3 §３①② 債券市場についての確認 ◆ 社債発行の条件 ▶ 発行額が一定規模を超えている必要 ▶ 十分な情報開示 ◆ 1970年代まで・国債の発行が制限され、債券市場は未発達・大蔵省が社債の発行基準を厳格に規制・メインバンク制 → デフォルトのリスクを低減 ◆ 1990年代以降・起債規制が緩和 → 情報開示・リスク管理の必要性 4 §３③ 株式の発行（店頭公開・株式の上場）（p.81～83） ◆ 発行の条件 ▶ 直近２～３年程度の実績と発行株式数に制限が設けられており、条件をクリアしないと公開できない ※ ただしマザーズ，ヘラクレス（現ＪＡＳＤＡＱ）など新興企業向け市場も存在 ▶ 財務諸表による情報公開（ディスクロージャー）・損益計算書（当該期間の事業成績を開示）・貸借対照表（期末の負債・資本の構成を開示） ▶ 会計監査制度 5 補足：証券取引所 ■ 現在、東京証券取引所に上場している企業数は・第一部 1681社（外国企業9社）・第二部 428社（外国企業ゼロ）・マザーズ 178社（外国企業2社） ■ 現在、大阪証券取引所に上場している企業数は・第一部 511社・第二部 207社・ JASDAQ（ｽﾀﾝﾀﾞｰﾄﾞ）912社（← ヘラクレスは2010年10月から統合されジャスダックへ） 6 §３④ 証券会社の業務 ■ キーワードの確認：流通市場／発行市場 ■ 発行市場における業務（「発行業務」）・発行体への助言、発行価格や発行額の設定・売り捌き（セリング）、引受（アンダーライティング） ■ 流通市場における業務・売買の対象やその時期について投資家に助言・委託売買（ブローキング）、自己売買（ディーリング） → 流通の円滑化、価格形成の公正化 7 補足：証券会社の業務 ■ 顧客の証券取引を円滑化することが目的であり、自らに対する請求権を発行する訳ではない ■ 自己売買（ディーリング）を除けば、証券のリスクを自らが負うことはなく、委託売買手数料が主な収入 ■ 1999年10月に委託手数料が完全自由化 → 自己売買や投資信託の販売、資産管理業務など、証券会社は収入の多様化を迫られている 8 §３⑤ 債券の格付けと格付け機関の役割 ◆ 社債取引において、一般の投資家が、複雑な財務諸表や目論見書をもとに企業の債務不履行リスクを正しく評価することは容易でない ◆ 格付け機関は、企業からの依頼等にもとづき、企業の発行する社債の格付けを行い、シンプルな表現形式（ＡＡＡ，ＡＡなど）・ムーディーズ，S＆P ・格付投資情報センター（R＆I）・日本格付研究所（JCR） 9 補足：主な日本企業の格付け R&I 会社名ムーディーズ S&P 2004年7月 2007年5月 2004年7月 2007年5月 2004年7月 2007年5月新日本製鐵 A＋ AA－ B aa２ A ａ２ＢＢ＋ＢＢＢ日立製作所ＡＡ－ AA－Ａ２ A１Ａ－Ａ－東芝Ａ　Ａ　B aa１ A３ BBB- ＢＢＢ三菱電機 A　A+ B aa１ A2 BBB Ａ－松下電器産業 AA+ AA＋ A a3 A ａ２ A ＋ＡＡ－シャープＡＡ　ＡＡ A1 A2 A+ A- ソニー AA AA- A1 A2 A+ A- 日産自動車Ａ－ＡＢａａ１Ｂａａ１ＢＢＢＢＢＢ＋トヨタ自動車ＡＡＡＡＡＡＡａａＡａａＡＡＡＡＡＡ本田技研工業ＡＡＡＡＡ A1 ・・・Ａ＋Ａ＋出所：家森信善『はじめて学ぶ金融のしくみ』第2版、第12章からの引用 10 投資適格投資不適格（ジャンク債）出所：毎日新聞 2012年1月15日東京朝刊 11 練習問題 §１正解なし §２（エ） §３（１）大蔵省が社債発行の基準を厳しく規制していたから。また大企業にはメイン・バンクが存在し、企業が倒産しても元本の償還をメイン・バンクが保証していたから。（２）利益が低い、また小規模の株式しか発行できない企業の株式はリスクが大きく、流動性が小さいため。しかし、公開や上場基準が厳しすぎると、将来性のある若い企業の資金調達が困難になるという問題がある。（３）省略 12