貨幣数量説って何？

第4章貨幣数量説は正しいか
リカードからクルーグマンまで
A班天野、菊地、寺内、
宇野澤、晒名、青木
2013.11.20
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～４章で述べたいこと～
デフレ脱却の根拠として
（物価下落）
貨幣数量説が挙げられる。
（物価は貨幣数量に比例）
しかし「ゼロ金利の時は
VS 貨幣数量説は不成立」
と、反対する学者もいる
４章の問い
“貨幣数量説は正しいか？”
答え
・・・正しくない
それはなぜか？を説明するために・・・
１節貨幣数量説について（概要と批判）
２節「ゼロ金利でも貨幣数量説は成立」の裏付けとなった
クルーグマン・モデルについて
３節クルーグマンモデルの問題点・批判
2
１節貨幣数量説について
貨幣数量説って何？
「貨幣数量方程式」 byフィッシャー
MV＝PQ
・・・①
「貨幣の需給均衡式」 byマーシャル
M＝ｋPY
・・・②
Ｍ：名目貨幣数量Ｐ：一般物価水準Ｖ：貨幣の流通速度Ｑ：実質的な取引量
Ｙ：実質所得(ＧＤＰ) ｋ：貨幣の流通速度(マーシャルのｋ)
3
１節貨幣数量説について
①にとき…
Ｖは一定，Ｑも完全雇用水準で与えられると仮定
②のとき…
Ｋは一定，Ｙも所与と仮定
⇒いずれの場合もＰはＭに比例する！
＝「ある国の物価水準は、その国に流通している貨幣
の量に比例して決まる」ということ。
(ex；貨幣が２倍になれば物価も２倍になる。)
4
１節貨幣数量説について
っということは、
学者「デフレだからマネーサプライを増やせばデフ
レ→インフレになるんじゃ？。。。」
Ｂｕｔ!!!!!
長期的にみて取引量(Ｑ)が一定で貨幣の流通速
度(Ｖ，ｋ)も一定という仮説は×
Because
①日本の最近の経済成長率こそゼロに近いが、依
然として成長を続けている
②貨幣の流通速度は長期的には低下(マーシャル
のｋは上昇)を続けている。
5
１節貨幣数量説について
相対価格：財Aで測った財Bの相対価格とは、財
単位と交換される財Aの量である。
絶対価格：貨幣価格ともいう(＝物価)
サービスの価値を貨幣額で表示したもの。
・デフレ＝貨幣的現象だからマネーサプライな
どの金融政策によって決まる。
⇒相対価格と絶対価格を区別することが重要
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１節貨幣数量説について
ポールの積み上げ批判論
• 需要が増えれば「相対価格」は上昇する
• マネーサプライが増加すれば「絶対価格」が上昇する
⇒ある財の相対価格が上昇するためには
①ある財の絶対価格が上がる
②他のすべての財の価格が下がる
Ex：野球選手の年俸
Ｂｕｔ常識的に考えて普通の人は②のことなんて考えて
いない！
⇒①でなければ価格のもつ情報価値はなくなってしまう。
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１節貨幣数量説について
外生的貨幣数量説は正しくない
外生的な貨幣数量説は、デフレの解決の説明に
は不完全である。
＜外生的貨幣数量説＞
Ｍ（マネーサプライ）×Ｖ（貨幣の流通速度）＝Ｐ（一般物
価水準）×Ｑ（取引数量）・・・貨幣数量方程式
→「物価はマネーサプライに比例する」ことが、
外生的貨幣数量説の命題（意味）
つまり、マネーサプライを増やせば物価が上がる、
という意見
8
１節貨幣数量説について
内生的貨幣数量説とは
筆者は内生的貨幣数量説を支持している。
◆内生的貨幣数量説とは、外生的貨幣数量説
の逆パターンであり、季節的背景や世界情勢
など何らかの影響で物価Ｐ、取引数量Ｑが先
に決まったとする。このときＭＶ＝ＰＱが満た
されるように、貨幣数量Ｍが決まる。
9
１節貨幣数量説について
両者の比較
外生的貨幣数量説
①マネーサプライを中央銀行
が増やしたり減らしたりする
ことで、物価が決まる。
→Ｍ（貨幣数量）を先に決
める
内生的貨幣数量説
①何らかの事情（季節etc）で
物価や取引量が決まる。そ
れに応じて、貨幣数量が定
まる。→Ｐ（物価）・Ｑ（取引
数量）が先に決まる
＊現実の世界では貨幣供給を増や
しても、日銀が直接関与できるの
は民間銀行の預金準備に留まり、
あまり機能しない。
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１節貨幣数量説について
内生的なマネーサプライという考え方
フィッシャー・ブラックもまた、内生的貨幣数量
説を支持している。
「アメリカのような経済では金融政策は完全に受動的だ、と私は
考えている。価格あるいは所得が上昇したときに貨幣は増え
る。なぜならそうした時には貨幣に対する重要が増えるから
だ。」（p111 一部抜粋）
ここにあるように、ブラックは物価の動きは期待に
よって決まるという部分は筆者とは異なるものの、
貨幣数量は受動的に決まる、ことに関しては筆
者と同意見である。
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１節貨幣数量説について
フィリップス・カーブ
・価格の動きをマネーから離れた所か
ら導くロジックの補強案として筆者
が挙げたグラフ。
・ケインジアンが手にしたマネーから切
り離された価格決定ロジック。
・縦軸：インフレ率（物価上昇率）
横軸:失業率
・短期において「失業率を低下させよう
とすればインフレーションが発生」
し、「インフレーションを抑制しようと
すれば失業率が高くなる」というこ
とを表した曲線である。
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１節貨幣数量説について
マネーサプライを増やせ！
岩田・伊藤・浜田・若田部・勝間
 日本以外の先進国では、テーラー・ルールに基づく金融政策によって
物価の安定と順調な経済成長（1990－2000)
 日本では、バブル崩壊後経済が低迷（唯一例外）
⇒1999年2月、コールレートがゼロの「ゼロ金利」
景気が過熱すれば、金利を上げる
不況の時には金利を下げる
ゼロ金利が奪う
 ゼロ金利の下での金融を「緩和」
＝マネーサプライを増やす＝量的緩和
デフレを止める・・・マネーサプライを増やす
テーラー・ルールのように金利を下げる
 名目金利はゼロ以下に下がらない
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１節貨幣数量説について
マネーは効かない
 日銀が直接的に関与＝ハイパワード・マネー
（民間銀行の預金準備）
小宮先行き資金需要の増大が予想される際
⇒超過準備を持つのは合理的
※短期金利がプラス＆変動が大きい
 ゼロ金利下では、短期債権の流動資産を日銀当座預金に換えられる
⇒「資本損失」「売却損」は考えなくてよい
⇒超過準備は基本的に必要ない
・・・資産運用対象なしコストもゼロ MB供給変化なし
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１節貨幣数量説について
 マネーサプライを増やせば、デフレが止まるという考え
⇒データによる裏付けを欠いている
 2008年9月5日リーマン・ブラザーズが破綻
⇒先進各国の中央銀行は「非伝統的な政策」を行う
 バランスシート拡大
① 金融機関に超過準備を大量供給する「金融緩和」
② 金融市場の機能・安定性維持を目的とし、
リスク資産を購入する「信用緩和」
の組み合わせ
⇒中央銀行のバランスシートの動向は、「金融緩和」と直結しない
 マネーの対GDP比は、欧米よりもはるかに高い
ゼロ金利での下での金融政策運営の難しさ、広がっている
量的緩和の限界への認識、広がっている
 QE3＝「金融緩和」と「信用緩和」の合わせ技
⇒量的緩和の限界を示すもの
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～４章で述べたいこと～
デフレ脱却の根拠として
（物価下落）
貨幣数量説が挙げられる。
（物価は貨幣数量に比例）
しかし「ゼロ金利の時は
VS 貨幣数量説は不成立」
と、反対する学者もいる
４章の問い
“貨幣数量説は正しいか？”
答え
・・・正しくない
それはなぜか？を説明するために・・・
１節貨幣数量説について（概要と批判）
２節「ゼロ金利でも貨幣数量説は成立」の裏付けとなった
クルーグマン・モデルについて
３節クルーグマンモデルの問題点・批判
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２節クルーグマン・モデル
２．クルーグマン・モデル
著名な経済学者たちは
「①金利がゼロでも②マネーサプライを増やせば③デフレは止まる」と主張
正しくない！
なぜ？？
その裏付けが、クルーグマンの「流動性のわな」に関する論文にあった
問題あり！
～クルーグマンの提案～
①名目金利がゼロ（流動性のわな）になっても、
②期待インフレを高めれば
実質金利が低下し、
３節で説明
③景気は回復する
なので、
クルーグマンの「流動性のわな」に関する論文の内容を説明します！
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２節クルーグマン・モデル
■クルーグマンの「流動性のわな」に関する論文
まず、「流動性のわな」とは？？
金融緩和により利子率が一定水準以下に低下した場合、
貨幣需要が無限大となり、
通常の金融政策が効力を失うこと。
資産を持つ形態：国債or貨幣
◎利子率が通常の場合・・・
利子収入が得られる国債を保有
◎利子率が十分に低い時・・・
国債保有による便益（利子収入）と
貨幣保有による便益（いつでもどこでも買いたい時に買える）
に差がない。
人々は国債ではなく貨幣を保有
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２節クルーグマン・モデル
「流動性のわな」を脱出（＝景気回復、デフレ脱却）のためにどうするか・・・？
（i）金利政策無効
＜理由＞流動性のわな＝名目金利がゼロ
利子率が操作できない
→金利はゼロ以下に下げられない
↳ではどうするか？
→金利を下げることに代わるのは「量的緩和」（マネーサプライの増大）
（ii）量的緩和困難
＜理由＞利子率が正の時 → 利子を生まない「貨幣」の保有は節約される
⇒貨幣数量説（MV＝PQ）成立
ゼロの時→ 「貨幣」と「債権」に区別がない
⇒貨幣数量説不成立
「流動性のわな」の下で「金融政策」は困難
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２節クルーグマン・モデル
しかし・・・
（iii）将来を考える
クルーグマン・モデルでは
「現在」流動性のわなに陥っていても、
「将来」は陥っていないと仮定
よって、
将来のマネーサプライ増大への期待
→ インフレ率上昇 → 実質利子率低下
→ 貨幣需要が刺激され、「流動性のわな」から脱出
～クルーグマンの提案～
①名目金利がゼロ（流動性のわな）になっても、
②期待インフレを高めれば
実質金利が低下し、
③景気は回復する
これが、経済学者たちの
「①金利がゼロでも②マネーサプライを増やせば③デフレは止まる」
という主張を裏付けた。
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２節クルーグマン・モデル
C：各期の消費量
D：割引因子
ρの逆数：異時点間の消費
の「代替弾力性」
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２節クルーグマン・モデル
このモデルの式より言えるのは
・（4.11）式より、
物価上昇率Π（右辺の値）が低下すると、
名目利子率i(左辺の値)が低下する。
・（4.12）式より、
マネーサプライMが増えても、
実質利子率ｒは変わらない。
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①②のような考えがベースとなっている。
２節クルーグマン・モデル
■伸縮価格経済
物価Pが伸縮的で名目利子率iが0の場合、
◆p134（4.13）式＝成立
→価格と貨幣数量は無関係
◆p135（4.14）式＝Yは「完全雇用」状態にある
◆「伸縮物価経済」では実質利子率は正常な経済
と変わらない！また、実質利子率が負になったとしても
「完全雇用」は維持される！
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２節クルーグマン・モデル
■不完全雇用均衡
物価Pが非伸縮的でYが変数である場合、
◆p136（4.16）式＝名目利子率iが正のとき、「完全雇用」
p137（4.17）式＝名目利子率iが0のとき、「不完全雇用」
→物価が下方に硬直的経済のとき、「わな」に陥る！
◆流動性の「わな」から抜ける政策は？
・「将来」の物価水準Pを上昇させる！
＝期待インフレを創出する
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～４章で述べたいこと～
デフレ脱却の根拠として
（物価下落）
貨幣数量説が挙げられる。
（物価は貨幣数量に比例）
しかし「ゼロ金利の時は
VS 貨幣数量説は不成立」
と、反対する学者もいる
４章の問い
“貨幣数量説は正しいか？”
答え
・・・正しくない
それはなぜか？を説明するために・・・
１節貨幣数量説について（概要と批判）
２節「ゼロ金利でも貨幣数量説は成立」の裏付けとなった
クルーグマン・モデルについて
３節クルーグマンモデルの問題点・批判
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３節クルーグマン提案の問題点
３．クルーグマン提案の問題点
しかし…
３節クルーグマン提案の問題点
②利子弾力性の問題
・期待インフレが１％上昇すると、消費需要は異時点間の
消費の代替の弾力性１/ρに等しい％だけ増大
・実質利子率が低下すれば、消費など需要が速やかに増大する
しかし…
・投資の利子弾力性＝異時点間の消費の代替の弾力性
になるという保証はない
・日本のコールレートは大幅に低下したにも関わらず、
投資や消費は力強い回復を示さなかった
・「不確実性」の高まりが投資の利子弾力性を小さくする
・弾力性は、利子率が変わったとき日本経済という「マクロの系」が
どう反応するか、という問題に関わる概念であり、
ミクロの分析ではとらえることができない
◎ クルーグマンモデルに代表される「代表的消費者」を前提にする
「マクロモデルのミクロ的基礎づけ」は理論的根拠を欠いたものである
→こうした状況は「流動性のわな」「不確実性のわな」と呼ばれる
まとめ～４章で述べたいこと～
デフレ脱却の根拠として
（物価下落）
貨幣数量説が挙げられる。
（物価は貨幣数量に比例）
しかし「ゼロ金利の時は
VS 貨幣数量説は不成立」
と、反対する学者もいる
４章の問い
“貨幣数量説は正しいか？”
答え
・・・正しくない
それはなぜか？を説明するために・・・
１節貨幣数量説について
ゼロ金利では不成立
２節「ゼロ金利でも貨幣数量説は成立」の裏付けとなった
クルーグマン・モデルについて
３節クルーグマンモデルの問題点・批判
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