II Emisión de Obligaciones – MAXDRIVE S.A.
Comité No: 114 - 2015
Fecha de Comité: 30 de abril de 2015
Informe con Estados Financieros no auditados al 28 de febrero de 2015
Lic. Patricio Andrade
(593) 3 324-089
Quito – Ecuador
[email protected]
Aspecto o Instrumento Calificado
Calificación
Emisión de Obligaciones MAXDRIVE S.A
AA - (Credit Watch)
Observación
Séptima Revisión
Resolución Superintendencia de Compañías Q.IMV.2012.1136 (2 de marzo de 2012)
Significado de la Calificación
Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad
de pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y
en la economía en general.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
calificaciones de PCR – PACIFIC CREDIT RATING constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la
calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo;
ni estabilidad de su precio.”
Racionalidad
En Comité de Calificación de Riesgo No. 114-2015 de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating
S.A., del 30 de abril de 2015, acordó por unanimidad otorgar la calificación de “AA- Bajo Observación
Credit Watch” a la II Emisión de Obligaciones – MAXDRIVE S.A. La calificación se sustenta, en la
desaceleración en las ventas debido a factores externos como la contracción en la economía del país que
ha presionado el dinamismo en el mercado en el cual se desenvuelve. La empresa muestra incremento
del apalancamiento financiero, que ha provocado que sus indicadores de cobertura y solvencia se vean
presionados, la utilidad se contrajo al nivel más bajo del período (2010-2014) incidiendo sobre la
rentabilidad de la empresa. La calificación también considera como positivo, que el stock de inventarios
que mantiene la compañía se encuentra libre de las imposiciones arancelarias que rigen a partir de
marzo 2015, lo que permitirá hacer frente a las exigencias del mercado, sin incurrir en mayores gastos.
Por otra parte, esta emisión presentó Garantía General y resguardos adicionales los que se cumplieron en
tiempo y forma; así como los pagos a Instituciones Financieras y al Mercado de Valores.
Resumen Ejecutivo

MAXDRIVE S.A., está enfocada en la comercialización de vehículos pesados y repuestos;
además del servicio de taller para los vehículos que ofrece. Las marcas que la compañía
comercializa son producidas por Corporación Daimler Trucks North America, la que otorga
licencia a MAXDRIVE para el mercadeo de sus camiones y repuestos. Los bienes
comercializados por la compañía están exentos de cupos a la importación al considerarse bienes
de capital.

Las ventas de la compañía sufrieron una contracción a partir del 2014, lo que fue producto del
bajo dinamismo del mercado de vehículos pesados y de la desaceleración en la economía local,
la que se considera el principal motor de la industria. A la fecha de corte esta tendencia se
mantiene y no se avizora un cambio de panorama en el corto plazo, con la particularidad
adicional de la implementación de salvaguardias. Hay que mencionar que en el año 2012 y
2013 las ventas de la empresa alcanzaron niveles superiores a los habituales debido a las
condiciones favorables del mercado y a compras de oportunidad que se realizaron.
La compañía presentó altos costos operativos, lo que sumado a la contracción en ventas
dificultó la generación de flujos. Adicionalmente la empresa acudió a financiamiento externo para
dar continuidad al giro del negocio lo que generó importantes gastos financieros. La menor

www.ratingspcr.com
Página 1 de 29
rotación de inventarios, el aumento del apalancamiento y la estructura de gastos de la compañía
redujeron el margen neto, la utilidad y la rentabilidad de la empresa.

Debido a la desaceleración de las ventas de la compañía en 2014 y las dificultades en los
procesos de matriculación y homologación de los vehículos en el mismo año, MAXDRIVE S.A.
presentó un nivel de inventarios por encima del promedio, lo que puede ser una ventaja para la
compañía respecto a su segmento de mercado ya que no se deberá realizar importaciones en el
corto plazo.

Las condiciones económicas de la industria, la reducción en la generación de flujos y el
incremento en el apalancamiento financiero de la empresa deterioraron los indicadores de
cobertura de la compañía y presionaron los márgenes de la misma.

La liquidez ácida de la compañía estuvo por niveles inferiores a la unidad debido a los altos
niveles de inventario de la compañía, lo que se debe a la dificultad para vender dadas las
condiciones de la economía y del mercado, adicionalmente para hacer frente a los pasivos
corrientes MAXDRIVE S.A, mantiene a líneas de crédito abiertas con bancos locales.

La presente emisión tiene mecanismos de Garantía General y resguardos adicionales, los
mismos que a la fecha de corte se cumplieron en tiempo y forma, al igual que los pagos al
mercado de valores.

A diciembre de 2014, las proyecciones de la compañía tuvieron un nivel de cumplimiento inferior
al previsto. A la fecha de corte, las ventas de la compañía se cumplieron en un 11,41% y la
utilidad neta en 5,06%.
Riesgos y Debilidades
Codificación de la Resolución del CNV, la Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A., considera
que los riesgos previsibles son los siguientes:

La percepción que tienen los proveedores en el extranjero del riesgo país, lo cual es mitigado
mediante la entrega de garantías que avalen los pagos de obligaciones, y la presentación de
resultados con un constante crecimiento de la empresa.

El sector en que se desempeña la compañía está estrechamente relacionada con el ciclo
económico. Desaceleración en la economía contraería la demanda de bienes de capital y por
ende las ventas de la empresa se verían afectadas.

Posibilidad de una disminución de la participación del mercado debido principalmente al agresivo
empuje de marcas chinas y la contracción de la demanda por disminución de la oferta crediticia,
para lo cual MAXDRIVE S.A., brinda una excelente atención al cliente. Esto permite mantener
una fidelidad del mismo, con productos de excelente calidad y con configuraciones específicas
que se adapten a las necesidades de los clientes.

Políticas públicas que pudiesen afectar la actividad de MAXDRIVE S.A., en cuanto a cambios en
políticas fiscales o tributarias, eliminación de subsidios a los combustibles y cierre de
importaciones, lo cual se mitiga mediante los altos niveles de stock que maneja la Compañía
para atender la demanda del mercado oportunamente.

El 11 de marzo de 2015 el Comité de Comercio Exterior (COMEX), mediante Resolución N° 0112015, resolvió establecer una sobretasa arancelaria, de carácter temporal y no discriminatorio,
con el propósito de regular el nivel general de importaciones y, de esta manera, salvaguardar el
equilibrio de la balanza de pagos. Ante esta resolución MAXDRIVE se ve afectado en el 100%
de sus productos, que son importados en su totalidad, con una sobretasa arancelaria del 45%, y
sobretasas a importaciones de bienes de capital (5%) que encarecen la adquisición de
inventarios para la compañía lo que dificulta la rotación de los mismos y presiona los márgenes
de ganancia. Para hacer frente a esta afectación la compañía cuenta con el stock de inventarios
suficiente que le permite cumplir con las exigencias del mercado durante el 2015. La estrategia
que la empresa ha contemplado para mitigar este impacto es traspasar este incremento en el
costo, al precio de venta final.

La pérdida de representación de las marcas que la empresa tiene dentro de su portafolio
automotor.
www.ratingspcr.com
Página 2 de 29

La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. en base a la información proporcionada por
el emisor con fecha de corte al 28 de febrero de 2015, deja constancia que este no mantiene
ningún litigio o juicio legal vigente
Información Utilizada para la Calificación
1.
Perfil de la Empresa.
2.
Información Financiera: Estados Financieros auditados anuales del 2010 al 2012 bajo NEC,
Estados Financieros auditados anuales bajo NIIF al 31 de diciembre de 2013 y 2014, estados
financieros internos a febrero 2014 y 2015.
3.
Información Económica
4.
Estructura de la emisión:

Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas

Circular de Oferta Pública

Declaración Juramentada de Activos Libres de Gravamen
Presencia Bursátil
MAXDRIVE S.A. mantiene dos emisiones de obligaciones (II y III emisión) por US$ 5,00 y US$ 4,00 millones.
La Primera Emisión de Obligaciones con resolución aprobatoria Q.IMV.10.5409 (13-dic-2012) por US$
2,00 millones se terminó de cancelar en enero del 2015.
Cuadro 1: Presencia Bursátil
Instrumento
Monto Colocado
Saldo de Capital
al 28 de febrero
a Feb 2015
de 2015
(US$)
5.000.000,00
5.000.000,00
4.000.000,00
3.478.000,00
Resolución
Monto
Aprobatoria
Autorizado (US$)
Emisión de
Q.IMV.2012.1136
Obligaciones
2-mar-2012
Emisión de
SCV-IRV-DRMV-
Obligaciones
2014-2580
Saldo Total a noviembre de 2014
8.478.000,00
Última
Fecha de
Calificación
calificación
1.250.000,00
AA-
31-oct-14
3.043.250,00
AA-
20-ene-15
4.293.250,00
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que a la fecha de corte del presente
informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Originador, sistemas de administración y
planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo
estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de la Resolución del Consejo Nacional de Valores.
Características de los Instrumentos
Con fecha 15 de diciembre de 2011, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas aprobó la
presente emisión de obligaciones –MAXDRIVE S.A., por US$ 5,00 millones con las características que se
observan a continuación:
Cuadro 2: Características de los Valores
Emisor:
MAXDRIVE S.A.
Monto de la Emisión:
US$ 5.000.000,00
Unidad Monetaria:
Dólares de los Estados Unidos de América
Características:
Clase
Monto (US$)
Plazo (días)
Tasa
A
3.000.000,00
1.080
8,00% fija anual
B
2.000.000,00
1.440
8,50% fija anual
Los intereses se pagan cada 90 días contados a partir de la fecha de emisión y se calculan
Pago de Intereses y capital:
sobre saldos de capital.
El capital de las obligaciones se paga cada 180 días (semestralmente) contados a partir de la
www.ratingspcr.com
Página 3 de 29
fecha de emisión.
Número y Valor Nominal de las Las obligaciones por ser desmaterializadas podrán emitirse por cualquier valor nominal
Obligaciones
siempre que sean múltiplos de US$ 1.000,00.
Forma de cálculo de intereses
La tasa de interés se calcula sobre la base de 30/360, es decir, se considera años de 360 días,
de 12 meses, con duración de 30 días cada mes.
Fecha en que las obligaciones se negociaron en forma primaria, es decir a partir de la fecha
en que entraron en circulación los títulos. La colocación de los valores inició el 17 de abril de
Fecha de Emisión
2012 la clase B y el 4 de mayo de 2012 la clase A. La fecha de emisión fue el 26 de marzo de
2012 para la clase A y B.
Fecha de Vencimiento
Contrato de Underwriting:
Rescates Anticipados y
convertibilidad:
El vencimiento de la presente emisión es el 26 de marzo de 2015 de la clase A y el 26 de
marzo de 2016 de la clase B.
La presente emisión contempla un contrato de Underwriting suscrito con Mercapital Casa de
Valores S.A.
Las obligaciones podrán ser rescatadas anticipadamente en virtud de resolución unánime de
los obligacionistas reunidos en Asamblea, conforme lo dispone la Ley de Mercado de Valores
en su artículo 168.
Títulos:
Los títulos de las obligaciones y los cupones son desmaterializados.
Sistema de Colocación:
Mercado bursátil y/o extrabursátil, indistintamente.
Agente Colocador:
MERCAPITAL Casa de Valores S.A.
MAXDRIVE S.A., a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de
Agente Pagador :
Valores DECEVALE S.A., realizará transferencias bancarias o emitirá cheques a los
obligacionistas para los pagos correspondientes.
Estructurador Legal y Financiero:
Representante de los
MERCAPITAL Casa de Valores S.A.
POLIT & POLIT ABOGADOS S.C.C.
Obligacionistas:
Destino de los recursos:
Sustitución de pasivos y/o capital de trabajo.
Según lo establece la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el
artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes
resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad
de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los
Resguardos de Ley:
inversionistas.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V.
A más de los mencionados resguardos y en virtud de la delegación conferida por la Junta
General de Accionistas, el Gerente General fija el siguiente resguardo adicional:
 Un nivel de Cuentas por Cobrar Comerciales e Inventario equivalente al menos al cincuenta
Covenants:
por ciento del monto de las obligaciones en circulación.
 Nivel de apalancamiento (Pasivo Total/Patrimonio) menor o igual a cuatro veces.
 Pasivo Financiero (con Costo)/Patrimonio menor o igual tres veces.
Garantía:
Garantía General según lo estipulado en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Situación Actual de la Emisión
La presente Emisión de Obligaciones MAXDRIVE S.A., por US$ 5,00 millones fue aprobada el 02 de
marzo de 2012 mediante Resolución de Superintendencia de Compañías No. Q.IMV.2012.1136.
La clase A por US$ 3,00 millones se colocó en su totalidad el 04 de mayo de 2012, y la clase B el 17 de
abril de 2012.
A la fecha de corte del presente informe, la Compañía canceló oportunamente el 26 de diciembre de
2014 el onceavo dividendo de la serie A por US$ 10,00 mil (correspondientes a intereses) y US$ 15,937
www.ratingspcr.com
Página 4 de 29
miles de la serie B (correspondientes a intereses) con un saldo de capital a la fecha de corte del presente
informe de US$ 1,25 millones como se detalla a continuación:
Cua dro 3 : Ta bla de Amortiza c ión (US$ )
Se rie A
Trimestre
Ca pita l
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
Inte ré s 8 ,0 0 %
Se rie B
Amortiza c ión
Tota l
3.000.000
Inte ré s
8 ,5 0 %
Amortiza c ión
Tota l
2.000.000
3.000.000
60.000,00
2.500.000
60.000,00
2.500.000
50.000,00
2.000.000
50.000,00
2.000.000
40.000,00
1.500.000
40.000,00
1.500.000
30.000,00
1.000.000
30.000,00
1.000.000
20.000,00
500.000
20.000,00
500.000
10.000,00
500.000
500.000
500.000
500.000
500.000
10.000,00
Tota l
Ca pita l
4 2 0 .0 0 0 ,0 0
500.000
3 .0 0 0 .0 0 0 ,0 0
60.000,00
2.000.000
42.500,00
560.000,00
1.750.000
42.500,00
50.000,00
1.750.000
37.187,50
550.000,00
1.500.000
37.187,50
40.000,00
1.500.000
31.875,00
540.000,00
1.250.000
31.875,00
30.000,00
1.250.000
26.562,50
530.000,00
1.000.000
26.562,50
20.000,00
1.000.000
21.250,00
520.000,00
750.000
21.250,00
10.000,00
750.000
15.937,50
510.000,00
500.000
15.937,50
500.000
10.625,00
250.000
10.625,00
250.000
5.312,50
3 .4 2 0 .0 0 0 ,0 0
Fe c ha de
ve nc imie nto
Esta do
26- mar- 12
Pagado
42.500,00
26- jun- 12
Pagado
292.500,00
26- sep- 12
Pagado
37.187,50
26- dic- 12
Pagado
287.187,50
26- mar- 13
Pagado
31.875,00
26- jun- 13
Pagado
281.875,00
26- sep- 13
Pagado
26.562,50
26- dic- 13
Pagado
276.562,50
26- mar- 14
Pagado
21.250,00
26- jun- 14
Pagado
271.250,00
26- sep- 14
Pagado
15.937,50
26- dic- 14
Pagado
250.000
265.937,50
26- mar- 15
Por vencer
10.625,00
26- jun- 15
Por vencer
250.000
260.625,00
26- sep- 15
Por vencer
5.312,50
26- dic- 15
Por vencer
26- mar- 16
Por vencer
250.000
250.000
250.000
250.000
250.000
5.312,50
250.000
255.312,50
3 8 2 .5 0 0 ,0 0
2 .0 0 0 .0 0 0 ,0 0
2 .3 8 2 .5 0 0 ,0 0
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que a la fecha de corte del presente
informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Originador, sistemas de administración y
planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo
estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de la Resolución del Consejo Nacional de Valores.
Garantías
Activos Libres de Todo Gravamen
Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, y artículo 2 de la Sección I del
Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de
obligaciones y de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente
manera:
Cuadro 4: Activos Libres de Gravamen al 28 de febrero de 2015 (US$)
Detalle
Monto
Activo Total
$
31.519.834
(-) Activos Diferidos e Intangibles**
$
347.086
(-) Impuestos Diferidos
$
-
(-)Activos Gravados
$
6.761.879
(-) Activos Perecibles
$
-
(-) Activos en Litigio
$
-
(-) Impugnaciones Tributarias
$
-
(-) Monto No Redimido de Emisión en Obligaciones
$
4.293.250
(-) Monto No Redimido de Titularización de Flujos en circulación
$
-
(-) Derechos Fiduciarios de Fideicomisos en Garantía
$
-
(-)Documentos por Cobrar Provenientes de la Negociación de Derechos Fiduciarios
$
-
(-) Saldo de Valores No Redimidos de REVNI
$
-
$
-
(-) Inversiones en Acciones en Compañías Nacionales o extranjeras que No Coticen en Bolsa
o Mercados Regulados y que sean Vinculados con el Emisor
www.ratingspcr.com
Página 5 de 29
(=) Total de Activos Libres de Gravamen
$
20.117.619
80% Activos Libres de Gravamen
$
16.094.095
Saldo No redimido de Valores Bursátiles en circulación/ (Activos Libres de Gravamen +Saldo
No redimido de Valores Bursátiles en Circulación)
17,59%
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Hay que mencionar que el monto total no redimido de Emisión de Obligaciones que mantiene en
circulación la empresa presentó una relación frente al total de activos libres de gravamen de 17,59%,
porcentaje que no superó el 80,00% de activos libres de gravamen.
Es así que el monto máximo a emitir al 28 de febrero de 2015 de MAXDRIVE S.A. fue de US$ 16,09
millones, ya que el monto de obligaciones en circulación se consideró dentro de la relación porcentual del
80,00% calculado en el cuadro anterior.
1
Revisando la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se tuvo que el valor
total de los activos libres de gravamen presentó una cobertura de 1,00 veces sobre los pasivos totales de
la empresa.
Notas:
(*) Los activos gravados correspondieron a: inversiones a corto plazo por US$ 0,61 millones, prenda de inventario por
US$ 4,38 millones, propiedad planta y equipo por US$ 1,76 millones,
(**) Los activos diferidos corresponden a sistemas de información y contratos de Know how.
Resguardos
El Emisor se obliga a mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las
obligaciones, conforme los establece la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de
Valores:

Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las
Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora

Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
MAXDRIVE S.A., en su calidad de emisor, también se compromete a mantener los siguientes covenants
financieros durante la vigencia de la emisión.

Mantener un nivel de Cuentas por Cobrar Comerciales e Inventario equivalente al menos al 50% del
monto de las obligaciones en circulación. Para la medición de los índices se tomará las cifras constantes
en los estados financieros semestrales cortados a junio y a diciembre de cada año. De existir cualquier
tipo de desfase en el cumplimiento del índice, el emisor tendrá hasta el siguiente semestre para ajustarse.
Pasado ese tiempo y en caso de persistir dicho desfase el Representante de los Obligacionistas
convocará a Asamblea para que sea este órgano quien resuelva las medidas a tomar, pudiendo dicha
resolución ser el rescate anticipado.

Pasivo Total/Patrimonio menor o igual a cuatro veces.

Pasivo Financiero (con Costo)/Patrimonio menor o igual tres veces. Para efectos del cálculo de este índice
se tomará en cuenta las cuentas contables relativas a Obligaciones bancarias corto y largo plazo y los
valores colocados de los dos procesos de emisión de obligaciones.
A continuación se observa el cumplimiento de los resguardos al 28 de febrero de 2015:
1
(Activos Libres de Gravamen + Saldo de Emisión) / Pasivos Totales
www.ratingspcr.com
Página 6 de 29
Cuadro 5: Cumplimiento del Covenants
Covenants
dic-14
Cuentas por cobrar e inventario ≥ 50% del monto de las obligaciones en circulación 897,44%
28-feb-15
893,31%
Pasivo Total/Patrimonio ≤ 4 veces
3,68
3,49
Pasivo financiero (con costo)/Patrimonio ≤ 3 veces
2,76
2,76
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Después de lo mencionado la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el Emisor a
febrero de 2015, ha cumplido con los resguardos adicionales establecidos para el presente instrumento.
Hechos de Importancia

La Agencia Nacional de Tránsito establece a fines del 2014 que se debe homologar las
aplicaciones para cada tipo de camión especialmente para volquetas. MAXDRIVE S.A.,
comercializa el chasis cabinado para volqueta ( el que ya se encontraba homologado), es
decir se traslada una obligación del fabricante de la tolva hacia al distribuidor.

En octubre de 2014 se publica la tercera revisión del Reglamento Técnico Ecuatoriano RTE034 de elementos de seguridad para automotores, donde se establece que todos los
vehículos deberán cumplir con las normas ONU. En este reglamento se establecen dos
plazos de implementación: abril de 2015, cuando los vehículos importados deberán tener
como requisito previo un certificado de seguridad del fabricante y a octubre de 2015 los
vehículos que ingresen al país deberán tener certificación de acuerdo a las normas ONU.

En enero de 2015 se estableció un arancel del 5% a tractocamiones.

En marzo de 2015 se establece una salvaguardia adicional del 45% a los vehículos pesados
que ingresen al país.

El tractocamión CASCADIA, considerado el más avanzado tecnológicamente en el mercado
ecuatoriano, se encuentra en período de pruebas para una futura comercialización.

El chasis prototipo de camiones y buses Thomas ya se encuentra listo para homologación y
se espera comercializar en el tercer trimestre de 2015.

La primera emisión de obligaciones de la compañía por un monto de US$ 2,00 millones fue
cancelada en su totalidad en enero de 2015. A la fecha de corte la compañía se encuentra al
día con sus obligaciones con terceros.

El 27 de abril de 2015 se canceló el cuarto cupón de la tercera emisión de obligaciones por
un monto de US$ US$ 60,865.
Contexto Económico
Contexto Internacional
Las perspectivas de la economía mundial siguen siendo poco alentadoras para el periodo 2015 – 2016,
así lo afirmó el Fondo Monetario Internacional (FMI). La proyección de crecimiento mundial apunta a un
aumento moderado de 3,30% en 2014 a 3,50% en 2015 y 3,70% en 2016. En las economías avanzadas
(Estados Unidos, Unión Europea, Japón, Reino Unido, Canadá), se proyecta un crecimiento económico
de 2,40% en 2015, en gran medida robustecido por la demanda privada interna, por el bajo precio del
barril de petróleo que ha mejorado los ingresos reales, a eso se suma el respaldo continuo de la política
monetaria acomodaticia.
América Latina
El ritmo de expansión económica de América Latina será el más modesto de los últimos 5 años, así lo
señalo la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OECD). En 2014 el producto
interno bruto (PIB) de América Latina y el Caribe creció un 1,10%, lo que se tradujo en un estancamiento
del PIB por habitante de la región, para el año 2015 se prevé que el PIB de los latinoamericanos crezca
www.ratingspcr.com
Página 7 de 29
2
en 2,20%. Factores externos, tales como el debilitamiento de los precios de importantes materias primas
como el petróleo, explicado principalmente por la desaceleración económica China (importador de
materias primas latinoamericanas), un encarecimiento del financiamiento externo y unas perspectivas de
entradas de capital más limitadas contribuyen a este proceso de desaceleración latinoamericana. 3 Pese a
esto algunos países tendrán importantes crecimientos en el año 2015, Panamá (6,40%), Colombia
(4,50%) y México (3,50%).4
Producción Nacional
Durante el tercer trimestre de 2014 la economía creció en 3,40%, comparada con igual periodo del año
2013, los sectores que más aportaron al incremento del PIB entre el tercer trimestre de 2013 y el tercer
trimestre de 2014 fueron: la manufactura (excepto la refinación de petróleo) con el 11,94% (US$ 8,33 mil
millones), el comercio con 10.32% (US$ 7,20 mil millones), el sector de minas y petróleos con 10,13%
5
(US$ 7,06 mil millones) y la construcción con 9,78% (US$ 6,82 mil millones).
La tasa de variación del PIB ha tenido una constante tendencia a la baja desde el año 2011 hasta el
2014, en este año la situación se agravó por la reducción del precio del petróleo, la cual es nuestra
principal materia prima destina a la exportación y de la cual depende el financiamiento del Presupuesto
General del Estado.
Por otra parte los sectores económicos que más aportaron a la tasa de variación del PIB ecuatoriano
(4,00%) entre el tercer trimestre de 2013 y el tercer trimestre de 2014 son: el sector construcción (0,90%),
las actividades profesionales, técnicas y administrativas (0,58%), minas y petróleos (0,57%) y el comercio
(0,45%). 6
Política Económica Ecuatoriana
El 29 de diciembre del 2014, se publicó en el Registro Oficial la Ley Orgánica de incentivos a la
Producción y Prevención del Fraude Fiscal, en las que se hicieron algunas reformas relacionadas al
mercado bursátil del país. En este documento consta la aprobación del pago del impuesto a la renta (IR) a
las “utilidades que perciban las sociedades domiciliados o no en el Ecuador y las personas naturales,
ecuatorianas o extranjeras, residentes o no en el país, provenientes de la enajenación directa o indirecta
de acciones, participaciones, otros derechos representativos de capital” (Suplemento del Registro Oficial
No 405). Así las sociedades pagarían un IR de 22% sobre la utilidad generada por la venta de sus
acciones, mientras que a las personas naturales les correspondería un IR de 35%. Previamente este tipo
de negociaciones estaban exentas del pago de impuestos.7
Por otra parte, el debilitamiento continuo del precio del petróleo ha hecho que las proyecciones de déficit
fiscal para el año 2015 oscilen entre los US$ 8.000 y US$ 9.000 millones, o 4,50 a 5,00% del PIB, según
el ministerio de Finanzas.8
Para tratar de mitigar el déficit previsto, el Gobierno Ecuatoriano ha adoptado medidas, principalmente
dirigidas al sector tributario mediante la creación de nuevos impuestos y restricciones, los cuales entraron
en vigencia el 1 de enero de 2015; estas medidas se centran en la creación del Impuesto a Consumos
Especiales (ICE) para las cocinas a gas; la aplicación de un arancel cambiario a Colombia y Perú, la no
deducción del Impuesto a la Renta de los gastos de publicidad para la comida chatarra, la eliminación del
IVA para las cocinas de inducción, al igual que la eliminación del ISD para las importaciones de dichos
implementos.
2
http://economia.elpais.com/economia/2015/01/21/actualidad/1421846286_190969.html
3
http://www.imf.org/external/Spanish/pubs/ft/survey/so/2014/CAR101014CS.htm
4
Perspectivas Económicas para el año 2015. Disponible en: http://economy.blogs.ie.edu/archives/2014/10/perspectivas-economicas-
para-el-ano-2015.php
5
http://www.bce.fin.ec/index.php/estadisticas-economicas
6
http://www.bce.fin.ec/index.php/estadisticas-economicas
7
Reporte Macroeconómico Bursátil-Balanza Comercial (Multiplica Diciembre 2014)
8
http://www.ecuavisa.com/articulo/noticias/actualidad/78464-ecuador-recurre-china-cubrir-deficit-fiscal-2015
www.ratingspcr.com
Página 8 de 29
Presupuesto General del Estado
Para la elaboración del Presupuesto General del Estado en el año 2015 se estimó el precio del barril de
petróleo de US$ 79,70 junto a un crecimiento económico anual del 4.10%.9 Los supuestos
macroeconómicos en los cuales se sustentaron las Proformas Presupuestarias de los años 2013, 2014 y
2015 fueron:
Cuadro 6: Supuestos Macroeconómicos
2013
2014
2015
Precio del Barril de Crudo (US$)
84,90
86,40
79,70
Crecimiento anual del PIB (%)
4,05
4,50 y 5,10
4,10
Inflación (%)
3,93
3,20
3,90
Fuente: Ministerio de Finanzas / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A
En la proforma 2015 planteó varios sectores donde la inversión será prioritaria, algunos de estos son 10:
Sectores Estratégicos: US$ 2.719,36 millones



Electricidad US$ 1.933,83 millones, (Generación y transmisión eléctrica, Eficiencia, Calidad y
Cobertura en la distribución de Energía Eléctrica)
SENAGUA y Empresa Pública del Agua US$ 362,51 millones (Abastecimiento y
Aprovechamiento de Agua de Calidad, Conservación y Protección de Recursos Hídricos,
Proyectos Multipropósito, Control de Inundaciones).
Ambiente US$ 80,70 millones, (Conservación y Utilización sustentable de la Biodiversidad y
Recursos Forestales, Prevención y Control de la Contaminación Ambiental, Adaptación y
Mitigación al cambio climático).
Producción: US$ 1.733,77 millones



Ministerio de Transporte y Obras Publicas US$ 933,65 millones, (Incremento de Infraestructura
Vial, Mejoramiento y mantenimiento Vial).
Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca US$ 406,00 millones, (Agenda de
Transformación Productiva Amazónica, Incremento de Productividad de pequeños y medianos
productores, Legalización y Fomento acceso a la Tierra).
Ministerio de Turismo US$ 94,12 millones, (Fomento de Desarrollo Turístico, Consolidación,
control y regulación turística, Promoción Turística).
Desarrollo Social: US$ 1.310,65 millones



Salud US$ 870,43 millones, (Fortalecimiento del modelo de atención integral de salud,
Prevención y Promoción de Salud, Provisión y Prestación de Servicios de Salud, Vigilancia y
Control del Sistema Nacional de Salud).
Ministerio de Desarrollo Urbano y Vivienda US$ 170,63 millones, (Vivienda y Reasentamientos,
Intervención territorial integral, Generación de áreas verdes y espacios recreativos)
Ministerio de Inclusión Económica y Social US$ 125,86 millones, (Desarrollo Infantil Construcción
de CIBV, Sistema de Protección Especial del Ciclo de Vida, Protección Social a la Familia).
Talento Humano: US$ 1.283,42 millones


9
Educación US$ 780,06 millones, (Infraestructura Educativa, Calidad Educativa, Educación Inicial
y Educación para Adultos).
Secretaria Nacional de Educación Superior, Ciencia, Tecnología e Innovación SENESCYT US$
286,64 millones, (Fortalecimiento de las Capacidades y Habilidades del Talento Humano,
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/10/026-31octubre2014_Proforma2015.pdf
10
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/11/Proforma-del-PGE-2015.pdf
www.ratingspcr.com
Página 9 de 29

Calidad y Democratización del Sistema de Educación Superior, Investigación, Desarrollo e
Innovación y Transferencia de Tecnología).
Ministerio Coordinador de Conocimiento y Talento Humano US$ 125,86 millones, (Universidad
Nacional Educación Azogues Cañar, Universidad de las Artes de Ecuador, Universidad Regional
Amazónica IKIAM)
Además asignará también a Otras Instituciones del Ejecutivo US$ 255,63 millones, Consejo Sectorial de
Seguridad US$ 557,96 millones, Otras Funciones del Estado US$ 228,33 millones, Consejo Sectorial de
la Política Económica US$ 25.90 millones y Consejo de Igualdad US$ 1 millón.
Banca y Sector Real
Según datos del Banco Central del Ecuador (BCE), a diciembre 2014 el total del volumen de crédito
concedido por las instituciones financieras privadas fue de USD 2.195,0 millones, con una tasa de
variación anual de 3,83%; registrando 655.284 operaciones con un monto promedio de USD 3.349,80
dólares; de los cuales el 71,92% de las operaciones fueron de bancos privados, mientras que el 20,56%
del total de operaciones del sistema financiero privado fue de las sociedades financieras, el 6,69% de
Cooperativas, el 1,57% Tarjetas de Crédito y el 1,20% correspondió a las Mutualistas.
Inflación
Ecuador registró una inflación mensual de 0,59% en enero de 2015, un 0,13% menos que en el mismo
mes de 2014 según datos del Instituto Ecuatoriano de Estadísticas y Censos (INEC). El primer mes del
año 2015, el país registró una inflación anual de 3,63% en comparación con el 2,92% que alcanzó en
enero de 2014. Según la información del INEC, Manta es la cuidad con la inflación más alta con el 1,14%,
seguida de Loja con el 1,12%. En cambio las provincias de Santo Domingo y Machala son las que
presentaron la menor tasa de variación de precios con 0,22% y 0,38% respectivamente.
Desempleo
En el mes de diciembre de 2014, la Población en edad de trabajar (PET) en Ecuador fue de 11 millones
aproximadamente, de dicha población la Población Económicamente Activa (PEA) fue de 7`194.521
personas, la cifra de los empleados es de 6`921.107 personas y la de los desempleados es de 273.414.
Por tanto se registró una tasa de desempleo de 3,80%, 4,54% en el área urbana y 2,25% en la rural en el
año 2014. Lo que muestra que la tasa de desempleo se ha mantenido a la baja pasando de 5,95% en el
2008 a 3,80% a finales de 2014.11
Balanza Comercial
En el periodo enero-octubre 2014 se registro un superávit de USD 135 millones, saldo que significo una
recuperación del comercio internacional ecuatoriano de 111% si se compara el resultado de la balanza
comercial en el mismo periodo del 2013, que fue de USD -1.214 millones; la balanza comercial total a
octubre 2014 registro un déficit de USD -377,6 millones, 384,1% más en términos relativos que el
resultado obtenido en septiembre de 2014 que fue de USD -78 millones.12
La balanza comercial petrolera, a octubre 2014 presentó un superávit de U$D 6.386 millones, mientras
que la balanza comercial no petrolera en el mismo período disminuyó el déficit en 22,63% frente a enerooctubre de 2013.13
Inversión Extranjera Directa
La inversión extranjera directa ecuatoriana registro un saldo de US$ 432,00 millones entre enero y
septiembre de 2014 respecto a igual periodo del año previo (2013), lo cual significó una reducción del
16%.
http://byronvillacis.org/2015/01/17/situacion-del-mercado-laboral-segundo-semestre-2014-y-perspectivas-2015-ecuador-colombia-y-
11
peru/
http://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1
12
13
http://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1
www.ratingspcr.com
Página 10 de 29
Los principales países inversores fueron China y Uruguay, ambos con cerca de US$ 60,00 millones,
seguidos por Estados Unidos (US$ 21,00 millones), Holanda (US$ 35,50 millones), España (US$ 23,80
millones) y Canadá (US$ 5,70 millones). El Banco Central destacó que en tercer trimestre de 2014, las
exportaciones no petroleras sumaron US$ 3,06 mil millones, un 24,80% más respecto al mismo periodo
del año 2013.
Deuda Externa Pública y Privada
La deuda externa ecuatoriana creció en 31,6% en todo el 2014. Entre noviembre de 2013 – 2014, la cifra
pasó de US$ 12,85 a US$ 16,91 mil millones. Así lo indicó el Ministerio de Finanzas. Esto se da ya que el
Estado ecuatoriano buscó diversificar las fuentes de financiamiento y reducir la dependencia del
endeudamiento chino, es así que en 2013 el 36,7% fueron obligaciones con los chinos, en cambio en
2014 disminuyo a 28,1%.
14
El saldo de la deuda pública externa a diciembre 2014 representa el 16,7% del PIB , de los cuales los
organismos internacionales como BID, CAF, FMI son los mayores acreedores de dicha deuda. En cuanto
al saldo de deuda externa a Noviembre 2014 es de $ 6.503,27 millones, según cifras preliminares del
BCE.
Perspectivas de la Economía Ecuatoriana en el Corto Plazo
La tendencia de la economía ecuatoriana muestra un escenario de mayores dificultades para el año 2015.
Los inconvenientes para cubrir el financiamiento público, la falta de inversión privada y la caída del precio
del petróleo que se dio en el segundo semestre de 2014, han propiciado una situación en la que es difícil
mantener los niveles de crecimiento de años anteriores.15
De manera general, las proyecciones para el PIB ecuatoriano en el año 2015 se ubican en valores
cercanos al 4% tanto por parte de las cifras oficiales en el país, como de organismos multilaterales.
Dentro de las entidades internacionales, la CEPAL maneja la proyección más baja con 3,8%. En el caso
de la Unidad de Investigación Económica y de Mercado (UIEM) de Ekos, se proyecta una tasa de
crecimiento de 3,7% en el año 2015, tomando en cuenta la desaceleración de la actividad económica y
los menores precios del petróleo.16
El desempeño de la economía depende en gran medida de lo que se da en materia de comercio exterior.
En este caso, las medidas de restricción comercial y el incremento de las exportaciones no petroleras
evidenciado en el 2014 potencian el mejoramiento de la situación externa del país. Sin embargo, los
resultados para el año 2015 dependerán de la efectividad de las medidas restrictivas, de los mejores
precios de productos primarios, del impacto de la disminución del precio del petróleo y la necesidad de la
importación de derivados del petróleo. En este escenario, la situación del sector externo para el 2015
presenta también algunas dificultades.17
En materia fiscal se espera que la recuperación tributaria mantenga la misma tendencia que los últimos
años, ubicándose en US$ 15,50 mil millones en el 2015, lo que servirá para cubrir en parte la proforma
presupuestaria recientemente aprobada de US$ 36,32 mil millones y ejecutar el plan de inversiones anual
de US$ 8,12 mil millones. En cuanto a otros indicadores como la inflación y desempleo, se proyecta una
tasa de inflación mayor a las de 2014 (3,9%), y el mantenimiento de bajos niveles de desempleo inferiores
al 5%. La tendencia a la baja del precio de los commodities, sobre todo del petróleo que según la Agencia
Internacional de la Energía (AIE) se recupera pero no a niveles esperados (US$ 73 por barril), es un factor
determinante para la situación económica del país así como de las políticas implementadas. Finalmente,
se espera que la profundización del cambio de la matriz productiva siga teniendo incidencia en este año,
lo que también repercute en el dinamismo de la actividad económica.18
14
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2015/01/ESTA_NOVIEMBRE-2014_CONSOLIDADO.pdf
15
http://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=5094
16
http://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=5094
17
http://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=5094
18
http://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=5094
www.ratingspcr.com
Página 11 de 29
Reseña del Emisor
El 29 de septiembre de 2006 se constituyó la empresa MAXDRIVE S.A., en Ecuador, y fue inscrita en el
Registro Mercantil en la ciudad de Quito, el 03 de octubre del mismo año. La empresa inició sus
operaciones formalmente en el año 2007 y a pesar de que MAXDRIVE S.A., es una compañía
relativamente joven dentro del mercado automotriz ecuatoriano, se ha posesionado como una de las de
mayor crecimiento capturando un importante segmento de mercado con el soporte de la experiencia
acumulada de sus actuales socios y gerentes que han estado en el mercado por más de 50 años en el
segmento automotriz, así como el gran prestigio de los productos de la fábrica Daimler Trucks North
América LLC, la cual fabrica, los camiones Freightliner y Western Star, que son los que MAXDRIVE S.A.,
comercializa junto a la línea de motores y partes de Detroit Diesel. Cabe destacar que todas las marcas
poseen una amplia trayectoria y aceptación a nivel internacional. Daimler AG es la corporaciones
automotrices más grandes del mundo y maneja marcas muy importantes de automóviles, buses y
camiones como son: Smart, Maybach, Mercedes-Benz, Setra, Orion, Thomas Built Buses, Bharat Benz,
Fuso y las ya citadas Freightliner y Western Star.
MAXDRIVE S.A. adicional a la venta al por mayor y menor en todo el territorio ecuatoriano de vehículos
pesados de las marcas Freightliner y Western Star, comercializa repuestos y ofrece servicios de
reparación, mantenimiento y garantías. Además, ha mostrado un crecimiento sostenido desde el año en
que entró a operar, de allí que haya logrado abrir una sucursal en la ciudad de Cuenca, Ambato, y otra en
Guayaquil, atendiendo así la demanda en las ciudades económicamente más importantes del país,
afianzado además con el respaldo de sus proveedores de 248 mil camiones al año y de aproximadamente
48 plantas distribuidas en Europa, Asia, América y África.
Gobierno Corporativo
Según la última reforma de los estatutos sociales de MAXDRIVE S.A., registrada en el Registro Mercantil
el 28 de enero de 2013, establece que la compañía estará gobernada por la Junta General de Accionistas
legalmente convocada y reunida, además estará administrada por el Presidente, el Gerente General, y
demás funcionarios creados o autorizados por la Junta General de Accionistas. La empresa estará
controlada por comisarios, auditores, y oficial de cumplimiento respectivo.
El órgano de gobierno de la Compañía es la Junta General de Accionistas, la cual está conformada por
los accionistas legalmente convocados y reunidos; constituye el órgano supremo de gobierno y tiene
poderes para resolver todos los asuntos sociales que juzgue conveniente en interés de la empresa.
A continuación se aprecia la conformación de los accionistas de MAXDRIVE S.A., al 28 de febrero de
2015:
Cuadro 7: Accionistas
Capital Suscrito y Pagado
No. Acciones
%
Juan Carlos Galarza
Nombre Accionista
3.228.859,00
3.228.859
51,00%
Ana Cristina Palacios
3.102.236,00
3.102.236
49,00%
6.331.095,00
6.331.095
100,00%
Total
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
MAXDRIVE S.A., estará administrada por el Presidente, Gerente General, y demás funcionarios creados
o autorizados por la Junta General de Accionistas. El Presidente de la Compañía durará cinco años en
sus funciones pudiendo ser reelegido indefinidamente y puede o no ser accionista de MAXDRIVE S.A.
El Gerente General es el ejecutivo de mayor nivel en la Compañía podrá ejercer sus funciones por un
período de cinco años; puede o no ser reelegido indefinidamente y podrá o no ser accionista. El Gerente
General no podrá desempeñar otro cargo que a juicio de la Junta General sea incompatible con las
actividades de la Compañía. La política de remuneración de la Gerencia de MAXDRIVE S.A., es un
sueldo fijo más un variable sobre resultados.
Los miembros del Directorio y Plana Gerencial de MAXDRIVE S.A., acreditan vasta experiencia y están
altamente capacitados para desarrollar adecuadamente sus funciones y el buen desempeño de las
actividades a realizar. La conformación de la Junta Directiva y la Plana Gerencial se aprecia en los
siguientes cuadros:
www.ratingspcr.com
Página 12 de 29
Cuadro 8: Junta Directiva
Dr. Galo Galarza Paz
Presidente
Ing. Juan Carlos Galarza Dávila
Miembro de la Junta Directiva
Ana Cristina Palacios Galarza
Miembro de la Junta Directiva
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Cuadro 9: Plana Gerencial
Juan Galarza
Gerente General
Christian Sánchez
Gerente Financiera
Christian Yánez
Director de Postventa
Iván Vasquez
Director Comercial
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La conformación de la Plana Ejecutiva al 28 de febrero de 2015 es como sigue:
Cuadro 10: Plana Ejecutiva
Juan Carlos Galarza Dávila
Galo Miguel Galarza Paz
Iván Vásquez
Gerente General
Presidente y Miembro de la Junta Directiva
Director Comercial
Christian Yánez
Director de Postventa
Christian Yánez
Gerente Nacional de Repuestos
Christian Sánchez
Diego Vinueza
Gerente Financiera
Jefe de Crédito
Adelaida Carvajal
Coordinadora Administrativa
Amparo Rossero
Jefe de Recursos Humanos
Juan Carlos Sotomayor
Juan Miguel Galarza
Gerente Nacional de Servicios
Director de Marketing
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Gráfico Nº 1: Estructura Organizacional
Fuente/ Elaboración: MAXDRIVE S.A.
La nómina de MAXDRIVE S.A., al 28 de febrero de 2015 estuvo conformada por 107 trabajadores
distribuidos en las áreas administrativas (44), de repuestos (22), de talleres (30) y ventas (13). Todos los
trabajadores de la Compañía gozan de contrato de plazo fijo. Cabe recalcar que MAXDRIVE S.A., no
cuenta con sindicatos ni comités de empresa que pudieran afectar sus operaciones.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el comportamiento de los órganos
administrativos del emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, de la
compañía son adecuados, con lo cual se da cumplimiento a la norma estipulada en el Título II, Subtítulo IV,
Capítulo III, Sección IV, del artículo 18, numeral1.5, de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores.
www.ratingspcr.com
Página 13 de 29
Responsabilidad Social
Visión: Ser la empresa líder ofreciendo un modelo de negocio integral para el transporte, que identifique y
satisfaga los requerimientos de los clientes con un equipo humano especializado y capacitado
continuamente con herramientas y servicios innovadores cumpliendo con normas éticas, legales y
ambientales.
Misión: Proveer productos de Daimler Trucks North America y servicios de calidad de forma oportuna,
garantizando la satisfacción del cliente mediante el trabajo en equipo y mejora continua con una
estructura organizacional comprometida con el desarrollo sostenible del negocio.
Valores: Honestidad, Excelencia, Sostenibilidad, Respeto
Política De Integridad y Valores Empresariales: Todas las operaciones de la empresa en sus
relaciones, tanto de sus clientes internos como externos deberá estar regida por los más altos valores de
integridad y honestidad. El marco legal de referencia será la Ley de Transparencia, Participación
Ciudadana y Control Social y la Ley Orgánica de Defensa del Consumidor.
Deberemos promover a todo nivel la erradicación de la corrupción y la denuncia de cualquier acción que
pudiera tener el menor indicio de corrupción a todos los niveles en todos los procesos de la empresa.
Es responsabilidad de todos los trabajadores la implementación, vigilancia y cumplimiento de esta política.
Su incumplimiento será considerado una falta grave con su correspondiente sanción de acuerdo a lo
establecido en el Reglamento Interno de Trabajo de la empresa.
Operaciones y Estrategias
Competencia
Dentro de las clases 6,7 y 8 (camiones pesados) existen varios competidores dentro del país. El principal
proveedor de este mercado es la marca HINO de los distribuidores TEOJAMA y MAVESA, además
compiten en este mercado Chevrolet, con varias distribuidoras, Kenworth distribuido por INDUSUR y
AUTEC, International distribuido por MOTRANSA y MACK distribuido por MACASA, los que se consideran
competencia directa de MAXDRIVE.
Además existe la competencia del mercado asiático, el que ha sido frenado mediante políticas
gubernamentales, las que establecieron altos estándares de calidad y seguridad, controlando así la
entrada indiscriminada de productos que no cumplan con las normas vigentes.
Ventajas comparativas y competitivas de MAXDRIVE S.A.
Las marcas Freightliner y Western Star, de las cuales MAXDRIVE S.A., tiene representación, son parte de
Daimler AG, el consorcio automotriz más grande del mundo, y cuentan con un paraguas tecnológico y de
economía de escala, lo cual permite que los costos de R&D se puedan diluir y el impacto sea menor. En
este contexto, las partes propietarias de las marcas de MAXDRIVE S.A., tienen un alto valor agregado en
investigación y desarrollo, donde se destaca la eficiencia de los motores Detroit Diesel y Mercedes Benz
con lo que la empresa equipa gran parte de los vehículos. Paulatinamente, la compañía introducirá más
partes que agreguen valor y garanticen exclusividad.
La versatilidad y flexibilidad al momento de configurar los vehículos es una ventaja muy importante de
Freightliner y Western Star. Un software propietario permite especificar los modelos para cualquier
aplicación específica de manera rápida y eficiente.
Inversiones
Al 28 de febrero de 2015, MAXDRIVE S.A., mantuvo inversiones por US$ 2,10 millones mediante
certificados de inversión en Banco Santander según el siguiente detalle:
Cuadro 11: Inversiones a noviembre 2014
Institución
Banco Santander
Monto (US$) Fecha de Contratación Fecha Vencimiento Interés
2.100.000
20/03/2014
20/03/2015
0,2%
Fuente
Venta de obligaciones
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
www.ratingspcr.com
Página 14 de 29
Estrategias
Los objetivos de ventas de MAXDRIVE S.A., planteados a inicios del año 2015 fueron: vender 103
vehículos (US$ 14,00 millones); US$ 4,57 millones en repuestos y US$ 4,38 millones en talleres.
Entre los objetivos estratégicos están:



Mantener una participación de mercado de las clases 7 y 8 de al menos el 10%.
Conseguir un nivel de satisfacción de los clientes en un nivel no menor del 90%.
Consolidar la cobertura nacional.
Para la consecución de dichos objetivos, MAXDRIVE S.A., estableció los siguientes planes de acción:





Mantener el crecimiento de ventas basado en el lanzamiento de nuevos modelos específicos
para ciertos nichos (Argosy, M2, buses Thomas).
Permanencia de Western Star como la mejor opción en el segmento Premium.
Establecer diferenciación al utilizar medios y tecnología de punta.
Mantener el posicionamiento de calidad y servicios.
Desarrollar nuevos mercados mediante pruebas de ruta con vehículos demo.
Principales Clientes
A la fecha de corte los principales clientes de MAXDRIVE S.A., se muestran a continuación, donde se
observa que no existe riesgo de concentración en ninguno de ellos, ya que la mayor participación
corresponde a ventas menores con una participación de 57,25%.
Cuadro 12: Principales Clientes
PARTICIPACIÓN
Transcoiv Cia Ltda
10.59%
Convector S.A.
7.88%
Oriental Industria Alimenticia O.I.A. Cia. Ltda.
4.26%
Ecuatoriana De Servicios Inmobiliaria Y Construccion Eseico S. A.
4.07%
Arandy Granda Jose Edgar Reinel
3.99%
Villavicencio Iñiguez Diego Alfredo
3.65%
Sucesion Indivisa De Herederos De Gerardo Vildal
2.39%
Reyes Cueva Mercedes Cumanda
2.39%
Ventas Menores
57.25%
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Principales Proveedores
El único proveedor de vehículos de MAXDRIVE S.A., es Daimler Truck North America, ya que MAXDRIVE
S.A., tiene la representación para la comercialización de las marcas Freightliner y Western Star en
Ecuador. Los vehículos tuvieron una participación en el costo de ventas del 70,00%; los repuestos el
20,00% y los talleres el 10,00%.
Se aprecia en los siguientes gráficos los principales proveedores de los segmentos de vehículos,
repuestos y talleres.
www.ratingspcr.com
Página 15 de 29
Gráfico N°2
Gráfico N°3
Proveedor de Vehículos
Proveedor de Repuestos
a febrero de 2015
a febrero de 2015
2.00%
8.00%
2.00%
Provedor de Repuestos
8.00%
Daimler Trucks North America
Ing. J. Espinosa S.A.
Daimler Trucks North America
80.00%
100%
Indusur
American Trucks
Otros
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Gráfico N° 4
Proveedores de talleres
a febrero de 2015
10.00%
5.00%
5.00%
Castro Luis Floresmilo
10.00%
Servifreno Cía Lta.
70.00%
Zambrano Giler
Freno Seguro
Otros
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Política de Ventas y Cobranzas
La compañía MAXDRIVE S.A., ofrece crédito directo con un plazo máximo de 36 meses. La tasa de
interés establecida según la tasa nominal de consumo permitida por el sistema financiero y publicado por
el Banco Central del Ecuador mensualmente.
El departamento de crédito de la Compañía evalúa y califica el crédito. El jefe de crédito emite un informe
para presentarlo al Comité de Crédito, mismo que está conformado por la Gerencia General o Presidente,
el Gerente Financiero y el Jefe de Crédito.
En cuanto a las ventas de repuestos y talleres, la política de MAXDRIVE S.A., es otorgar un plazo de 30
días.
La política de cuentas por pagar a proveedores nacionales es de 30 días plazo, mientras que a
proveedores internacionales es de 45 días con crédito directo y 45 días con cartas de crédito.
Precios históricos
El principal producto comercializado por MAXDRIVE S.A., es el vehículo Freightliner Columbia 120 ISX,
del cual los precios históricos (incluido IVA) de los últimos tres años han sido como se observa a
continuación:
www.ratingspcr.com
Página 16 de 29
Cuadro 13: Precios históricos
Año
Monto (US$)
2011
127,546.00
2012
135,750.00
2013
134,500.00
2014
135,500.00
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
El precio del año 2012 se incrementó en 6,43% con relación al 2011 a razón de que el equipamiento con
airbag para el operador no fue apreciado en el mercado, por lo que fue eliminado en el año 2013 y se
redujo el precio en 0,92% frente al 2012. Otro tema por el que el precio disminuyó fue por el equipamiento
de ejes posteriores de 44.000 libras de capacidad (la configuración era de 46.000 libras) de acuerdo a los
requerimientos de la ley de pesos y medidas vigentes.
Operaciones con empresas relacionadas
MAXDRIVE S.A., no mantiene vinculación alguna con ninguna empresa ni participa en el capital de otras
sociedades.
Análisis de la Industria
La producción de vehículos en Ecuador comenzó en los años 50, cuando empresas del sector
metalmecánico y textil empezaron la fabricación de carrocerías, asientos para buses, algunas partes y
19
piezas metálicas .
Actualmente, las empresas multinacionales han liderado la transferencia y asimilación de tecnologías en
empresas de autopartes y de ensamblaje de automóviles, lo cual se ve reflejado en el desarrollo
20
tecnológico alcanzado por la industria automotriz ecuatoriana .
21
Con base en la información del Censo Nacional Económico 2010, a nivel nacional , existen 29.068
establecimientos económicos dedicados a actividades de comercio automotriz, (70% mantenimiento y
reparación y 30% venta de partes, piezas y accesorios).
Las organizaciones gremiales del sector son: Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana (CINAE),
Asociación Ecuatoriana Automotriz (AEA), Cámara de Fabricantes de Carrocerías y Asociación de
Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE).
El sector automotriz, en Ecuador está sujeto a restricciones de importaciones desde el año 2009 mediante
la aplicación de aranceles e impuestos. Con Resolución No. 049-2014 de 29 de diciembre de 2014, el
Comité de Comercio Exterior resolvió prorrogar hasta el 31 de diciembre de 2015 la vigencia de las
resoluciones del COMEX No. 65 y 66 del año 2012 y 011-2014, así como sus respectivas reformas,
mismas que guardan relación con la restricción cuantitativa a la importación de CKDs y vehículos. Las
empresas buscan potenciar los servicios post-venta, para reducir los impactos, de éste tipo de medidas,
también en los casos de empresas comercializadoras de vehículos ensamblados en el país, se plantea el
incremento en las ventas de vehículos ensamblados localmente, de esta manera se incentiva la
producción nacional. El Comité de Comercio Exterior (Comex) excluyó de la lista de las sobretasas
arancelarias a las llantas para vehículos livianos. Mediante resolución 016-2015, aprobada por el 8 de
abril pasado.
En el año 2014, se comercializaron 120.060 vehículos nuevos, con un crecimiento del 5,5% respecto
al volumen de ventas del año 2013. El mercado presentó un comportamiento similar durante los dos
últimos años, pero, a partir del mes de septiembre de 2014 se registró un incremento atípico,
especialmente en el segmento de vehículos livianos. Esta reacción en la demanda obedeció a un
adelanto en la decisión de compra por parte de los usuarios, ante la incertidumbre generada en torno a
19
http://www.proecuador.gob.ec/pubs/analisis-sector-automotriz-2013/
http://www.proecuador.gob.ec/pubs/analisis-sector-automotriz-2013/
Ibídem.
20
21
www.ratingspcr.com
Página 17 de 29
22
posibles medidas gubernamentales que inciden en el precio .
A diciembre 2014, la participación de mercado mostró que Chevrolet, lidera en ventas a nivel nacional
con un 48%, seguido de Kía con un 12%, Hyundai 9%, y el resto de marcas presentó una participación
igual o inferior al 6%. Los vehículos comercializados se distribuyeron geográficamente en Pichincha
(41%), Guayas (27%), Tungurahua (7%), Azuay (7%), Azuay y Manabí (3%) y el restante en las
demás Provincias.
Gráfico N° 5
Gráfico N° 6
Par ticipación de Mercado
C o mposición de las Ventas
( 2014)
2% 1%
100%
Nissan
5%
60%
48,48%
80%
51,23%
Toyota
53,56%
Mazda
55,64%
45%
5%
57,87%
4%
53,56%
Hyundai
58,48%
Kía
6%
64,49%
2%
3%
Importación
Hino
Otras
20%
51,52%
Jac
48,77%
Volkswagen
46,44%
Great Wall
44,36%
Renault
10%
42,13%
9%
40%
46,44%
Ford
41,52%
6%
35,51%
2%
(%)
Chevrolet
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Ensamblaje Local
0%
2007
Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos PacificCredit Rating S.A.
Las importaciones de vehículos armados (CBU) del año 2014 registraron un total de 57.093 unidades, 9%
menos respecto a 2013. El 48% de la demanda nacional fue atendida con importaciones. En 2014, los
principales proveedores de vehículos se localizaron en Corea 24%, Japón 15%, China y México 13%,
23
Colombia 11%, Estados Unidos 6%, Tailandia el 5% y un 13% se importa de otros países .
El ensamblaje local, principalmente de vehículos livianos, lo conforman General Motors Ómnibus BB
(74%), MARESA (10%), AYMESA (16%) y CIAUTO, productoras de vehículos de las marcas Chevrolet,
Mazda,Kía y Great Wall respectivamente. Estas ensambladoras presentan un alto nivel de tecnificación
que les permiten ser reconocidos por sus productos de calidad. La producción nacional abasteció al 52%
del consumo local, mientras que en 2013 atendieron al 49%. Las ensambladoras Aymesa y Omnibus BB
exportaron 8.368 vehículos en 2014, un 16% más que en 2013.Cabe indicar que la totalidad de las
24
exportaciones fueron a Colombia .
Las ventas de vehículos en Ecuador presentaron una tendencia creciente entre 2002 y 2011, pero, a partir
de 2011 se reflejó una caída, debido a restricciones gubernamentales (impuestos y aranceles, cupos a
importaciones y normas técnicas de seguridad). Las ventas de vehículos livianos y pesados presentaron
un comportamiento similar al Producto Interno Bruto (PIB), y dinamizan la economía principalmente en el
consumo y comercio.
El número de habitantes por vehículo en los países de América Latina fue liderado por Argentina con
25
3,35. El promedio regional se ubicó en 6,78. Ecuador se ubicó bajo la media con 7,33 vehículos .
Los precios promedio de los vehículos nuevos, a nivel general presentaron una tendencia creciente entre
26
2006 y 2014. Según empresarios del sector , en el incremento de los precios han incidido los aranceles
e impuestos desde 2009, y el establecimiento de cupos para la importación de vehículos terminados como
partes para el ensamblaje local (CKD). Estos dos factores han provocado una reducción de la oferta de
vehículos frente a una demanda creciente que ha empujado los precios al alza.
Otro factor para el alza de precios, son las exigencias de nuevos estándares de seguridad para los
vehículos que, desde la perspectiva empresarial son costosos. Los elementos de seguridad de los autos
incluyen frenos ABS en las cuatro llantas, Sistema de Control de Estabilidad, diseños mínimos de
22
23
http://aeade.net/web/images/stories/mayo/ANUARIO_2014.pdf
http://aeade.net/web/images/stories/mayo/ANUARIO_2014.pdf
24
http://aeade.net/web/images/stories/mayo/ANUARIO_2014.pdf
http://aeade.net/web/images/stories/mayo/ANUARIO_2014.pdf
http://www.elcomercio.com/actualidad/precio-automoviles-subio-carros-ventas.html
25
26
www.ratingspcr.com
Página 18 de 29
protección para soportar impactos frontales y laterales, doble ‘airbag’, cinturones de seguridad de tres
27
puntas, asientos y sus anclajes con apoyacabezas, el avisador acústico del uso de cinturón. Si bien
estos estándares brindan más seguridad a los usuarios, inciden en los precios.
Para 2015, se extiende la norma mediante la cual se restringe las importaciones mediante asignación de
cupos para importación de vehículos y partes por lo que se presenta reducciones a la importación hasta
un 55% en vehículos y hasta 22% en partes. Por ejemplo, Automotores y Anexos (Ayasa) podrá importar
US$ 50,6 millones o 4.367 vehículos; Negocios Automotrices (Neohyundai S.A.) US$ 46,8 millones o
5.014 unidades; General Motors del Ecuador US$ 27,6 millones o 2.875 vehículos; Toyota del Ecuador
US$ 26,7 millones o 1.845 unidades; Quito Motors S.A.US$ 25 millones o 1.361 unidades; Aekia S.A. US$
28
16,9 millones o 1.748 unidades, entre otros .
Ecuador es una economía dolarizada y depende del saldo de Balanza de Pagos para su liquidez.
Actualmente, se enfrenta a un entorno desfavorable debido a la caída de los precios del petróleo y a la
apreciación del dólar. El gobierno ha planteado opciones para mitigar el impacto fiscal y equilibrar el
sector externo, específicamente mediante la aplicación de salvaguardias. Estas salvaguardias sustituyen
la salvaguardia por tipo de cambio, e imponen sobretasas arancelarias, a un total de 2900 partidas, que
van desde el 5% hasta el 45%. Estas restricciones incluyen a partes o CDK´s del sector automotriz, sin
embargo, por medio de la resolución 016-2015, aprobada por el 8 de abril el Comité de Comercio Exterior
(Comex) excluyó de la lista de las sobretasas arancelarias a las llantas para vehículos livianos. Por otro
lado, el Comité de Comercio Exterior (Comex) redujo a 0% los aranceles para la importación de vehículos
eléctricos terminados, así como los respectivos CKD´s (partes y piezas) para el ensamblaje nacional.
Las restricciones gubernamentales, mediante la asignación de cupos, afectan a los vehículos importados
livianos, mientras que las sobretasas por Balanza de Pagos impactan a los vehículos pesados. En este
29
sentido, en enero de 2015 se estableció un arancel del 5% (anteriormente 0%) a tractocamiones, y, en
marzo de 2015 se estableció una salvaguardia adicional por Balanza de Pagos, a todos los camiones del
45%, con lo cual se genera un impuesto total de 50%.
El segmento de vehículos nuevos más demandado por los usuarios es el automóvil que concentró el 40%
de las ventas, seguido por SUV’s con el 26%, camionetas con el 19,00%, los camiones concentraron el
10%, las VAN’s el 4% y los buses el 1%. Por su parte, Hino es la marca más representativa (32%) en el
segmento de vehículos pesados (camiones), Chevrolet (30%), Jac (10%), el resto de marcas participaron
de menos del 10% del mercado.
30
Las fortalezas del sector son: presencia de varios años en el mercado, certificaciones internacionales
de calidad y especialización en el ensamblaje de determinados modelos de marca, así como personal
calificado, organización del sector a nivel de ensambladoras y concesionarias, cercanía hacia países
destino de exportaciones: Venezuela, Colombia, Perú y Bolivia (implica ahorros y logística).
31
Entre las debilidades que se identifica para este sector son: altamente dependiente de la Banca y
dependencia de proveedores de la subregión para el ensamblaje de unidades, no se ensambla en
Ecuador vehículos pesados, se subutiliza la capacidad instalada y dificulta economías de escala, efecto
negativo de importaciones de vehículos y autopartes en la balanza comercial del sector, Oligopolio. Una
sola compañía posee casi el 50,00% del mercado nacional, escaso control de antigüedad del parque
automotor, ocasiona contaminación medioambiental.
El sector se enfrenta a cambios en las políticas de financiamiento por parte de las Instituciones
Financieras. En la Resolución No. 043-2015-F de la Junta de Política y Regulación Monetaria Normas que
regulan la segmentación de la cartera de crédito de las entidades del sistema financiero nacional, se
establece que es necesario que los créditos que se otorguen a través del sistema financiero nacional
estén orientados a incrementar la productividad y competitividad de los sectores productivos para
alcanzar los objetivos del Plan Nacional de Desarrollo, a fin de atender las necesidades de los grupos
menos favorecidos e impulsar su inclusión activa en la economía.
27
http://www.elcomercio.com.ec/actualidad/autos-seguridad-rafael-correa-normativa.htm
http://www.eluniverso.com/noticias/2015/01/05/nota/4400966/gobierno-restringira-2015-importacion-vehiculos-baja-petroleo.
http://www.comercioexterior.gob.ec/comex/
30
Las fortalezas se sustentaron en: https://www.dspace.espol.edu.ec/bitstream/123456789/2529/1/4999.pdf
31
Debilidades sustentadas de: https://www.dspace.espol.edu.ec/bitstream/123456789/2529/1/4999.pdf
28
29
www.ratingspcr.com
Página 19 de 29
Análisis FODA
Fortalezas
 Distribución exclusiva en el Ecuador de dos de las marcas más prestigiosas y de mayor calidad en el
mercado de vehículos pesados.
 Talleres con personal altamente calificado y en proceso de capacitación permanente, con
herramientas especializadas.
 Configuración personalizada de los vehículos de acuerdo a los requerimientos del cliente según la
aplicación.
 Respaldo del mayor consorcio automotriz del mundo.
 Capacidad técnica y movilidad para atender al cliente en cualquier lugar del Ecuador.
Debilidades
 Talleres limitados en capacidad física.
 Infraestructura comercial limitada.
 Alta rotación de vendedores.
 Crédito directo limitado.
 Pequeña participación en el mercado corporativo.
Oportunidades
 Facilidad de crédito a transportistas en entidades financieras.
 Inversión pública en infraestructura (carreteras y proyectos hidroeléctricos) e inversión privada en
minería.
 Mercado diversificado de camiones clase 6.
 Proyecto Manta-Manaos.
Amenazas
 Competencia desleal.
 Cobertura postventa de la competencia con mayor infraestructura física.
 Mayor inversión publicitaria de la competencia.
 Cambios en las políticas crediticias o de comercio exterior.
 Introducción de marcas asiáticas las cuales han ido ganando mercado.
Análisis Financiero
Análisis de Resultados
Ingresos Operacionales:
A diciembre de 2014 las ventas de la compañía alanzaron un monto de US$ 33,65 millones, lo que
representó una disminución de 18,76% respecto a diciembre de 2013. En febrero de 2015 los ingresos
operacionales presentaron una disminución de 22,83% en comparación a febrero de 2014, originado por
el ciclo del negocio, ya que este se encuentra estrechamente ligado con el desempeño económico del
país, lo que provocó una contracción en ventas a lo largo del año 2014. Cabe mencionar que la empresa
planteó vender 360 vehículos en 2014 meta que no pudo ser cumplida; mientras que para 2015 la
cantidad de vehículos presupuestada por vender fue 103 vehículos debido a la desaceleración económica
del país lo que repercute en el sector del transporte pesado.
A la fecha de corte los ingresos generados por la venta de vehículos representaron el 75,05% de las
ventas; mientras que la comercialización de repuestos y servicio de talleres 18,12% y 2,64%
respectivamente. Adicionalmente se observó que las líneas de repuestos y servicio de talleres tuvieron
mayor representación en las ventas respecto al año anterior.
Según el plan estratégico para 2015, MAXDIRVE S.A., planea ganar mayor representación en las líneas
de repuestos y talleres dentro de la composición de ventas. Adicionalmente la empresa cuenta con la
autorización expresa del fabricante para poder comercializar vehículos con el Estado, lo que abre un
importante mercado para la compañía.
www.ratingspcr.com
Página 20 de 29
Gráfico N°7
In gesos por Línea de Negocio
al 28 de febrero de 2015
2,64%
4,19%
18,12%
VENTAS VEHICULOS
VENTAS REPUESTOS
75,05%
VENTAS TALLERES
Otros
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Costos de Ventas y Utilidad Bruta:
El costo de ventas a diciembre de 2014 tuvo un valor de US$ 25,17 millones con una reducción de
23,54% respecto a diciembre de 2013. A la fecha de corte, el costo de ventas fue US$ 3,55 millones y
significó una reducción de 22,78% respecto a febrero de 2014. La reducción en este rubro se originó por
la desaceleración en las ventas de la compañía. Por otro lado, el margen de ventas (Costo de Ventas/
Ingresos Operacionales) tuvo un promedio de 79,11% en el período 2010-2014; mientras que a febrero de
2015 este fue 75,37%.
A continuación se puede observar la composición del costo de ventas de la empresa y el comportamiento
del mismo a la fecha de corte.
Cuadro 16: Costo de ventas
Costo de Ventas
Costo Vehículos
feb-14
Variación
2.958.477
-28,08%
365.820
494.464
35,17%
Costo Repuestos
Costo Talleres
Total
feb-15
4.113.390
116.685
4.595.895,81
95.964
3.548.905,30
-17,76%
-22,78%
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Por su parte la utilidad bruta de la compañía alcanzó un valor de US$ 8,47 millones en diciembre de 2014
lo que representó una contracción de 0,24%. En febrero de 2015 esta utilidad fue de US$1,16 millones y
estuvo 22,99% por debajo de lo presentado en febrero de 2014. El margen en el período 2010-2014 fue
20,89% mientras que en febrero de 2015 este se ubicó por arriba del promedio (24,63%).
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa:
Los gastos de operación de MAXDRIVE S.A. en el período de análisis tuvieron un crecimiento promedio
de 22,54% considerando que los años 2012 y 2013 presentaron los mayores crecimientos (31,70% y
41,120% respectivamente), a diciembre de 2014 los mencionados gastos fueron US$ 6,50 millones con
un incremento de 4,31% respecto a diciembre del año anterior. En febrero de 2015 estos tuvieron una
disminución de 25,09% respecto al mismo período del año anterior debido a la estrategia de la empresa,
donde se prioriza la reducción de estos con el fin de alcanzar una eficiencia operativa.
Por otro lado, los gastos operacionales en promedio representaron el 14,63% de las ventas durante 2010
hasta 2014; a diciembre de 2014 este indicador alcanzó su máximo histórico (19,33%) debido a la
apertura de nuevas sucursales en el Coca y centro PDI en Guayaquil; así como gastos generados de
implementación y capacitación por la migración al sistema SAP. En febrero de 2015 los gastos
operacionales respecto a las ventas netas fueron 15,51%.
Se evidenció que la utilidad de operación de la compañía se contrajo a partir de diciembre de 2013. Para
el año 2014 esta fue US$ 1,97 millones con un descenso de 12,79% respecto a diciembre del año
anterior. En febrero de 2015 este mismo rubro fue US$ 0,43 millones lo que significó una contracción de
19,14% respecto al mismo período del año anterior.
El margen de operación de la compañía en el período de análisis tuvo un promedio de 6,26% mientras
que a diciembre de 2014 fue 5,85% y a la fecha de corte 9,12%.
www.ratingspcr.com
Página 21 de 29
Gastos Financieros y Utilidad Neta:
Los gastos financieros de MAXDRIVE S.A., de 2010 a 2014 tuvieron una tendencia incremental derivado
del financiamiento que la empresa recibió para sostener su operación.
A diciembre de 2014 los gastos financieros fueron US$ 1,56 millones lo que significó una reducción de
4,83% originado por las amortizaciones a la deuda financiera de la empresa. En febrero de 2015 los
gastos financieros alcanzaron US$ 0,25 millones con una disminución de 1,94% respecto al mismo
período del año anterior, hay que mencionar que la compañía dentro de su plan estratégico para el año
2015 considera la reducción de los gastos financieros para alcanzar sus objetivos.
Los gastos financieros de la Compañía presentaron una tendencia creciente en proporción a los ingresos
operacionales; desde el año 2010 al 2014 estos significaron el 2,96% en promedio, en diciembre de 2014
se observó que esta relación fue de 4,64% mientras que para la fecha de corte se alcanzó el máximo
histórico (5,23%). Esta relación creciente de los gastos financieros frente a las ventas de la empresa se
debe a la reducción en ventas y al incremento del pasivo con costo que la compañía accedió para dar
continuidad al giro del negocio.
La compañía cerró el 2014 con una utilidad neta de US$ 0,09 millones lo que significó un decremento de
93,90% en comparación al año anterior. Esta contracción se originó principalmente por un menor nivel de
ventas, gastos operacionales incrementales y por los gastos financieros originados por la deuda
financiera que se aplicó en la adquisición de capital de trabajo.
A la fecha de corte, la utilidad neta llegó a US$ 0,06 millones lo que representó una disminución de
80,03% respecto al mismo período del año anterior.
El margen neto de MAXDRIVE S.A., en los años 2010-2014 tuvo un promedio de 3,40% considerando
que el año 2014 fue el menor del período de análisis (0,26%), lo que se justifica por el menor nivel de
ventas de la empresa, el incremento en gastos operacionales y los gastos financieros; para la fecha de
corte se obtuvo un margen neto de 1,37% el que se ubicó por debajo del promedio ya que la compañía no
ha podido revertir los resultados obtenidos en 2014.
A diciembre de 2014 la rentabilidad de los activos fue de 0,27% mientras que en el año anterior fue
5,03%; a la fecha de corte el ROA acumulado fue 0,21%. La tendencia decreciente en la rentabilidad de
los activos se mantuvo a lo largo del 2014 y a inicios del 2015 debido a la reducción en ventas
principalmente por la reducción en el dinamismo del mercado automotriz pesado.
La rentabilidad acumulada respecto al patrimonio de MAXDRIVE S.A., a diciembre de 2014 fue 1,25%,
notablemente inferior al del mismo período del año anterior (20,29%). A la fecha de corte este pasó de
4,39% en 2013 a 0,92%. La contracción en la rentabilidad de la empresa se justifica en la reducción del
margen neto, una menor rotación de activo y un mayor apalancamiento.
Gráfico Nº 8
Gráfico Nº 9
Ingresos y Costos y Gastos Operativos
Rentabilidad
(US$ Millones)
60,00
11%
9%
40,00
7%
20,00
0,00
5%
dic-10 dic-11 dic-12
Ventas Netas
Gastos operacionales
dic-13
dic-14 feb-14 feb-15
Costos de Ventas
Margen EBITDA
3%
35,00%
30,00%
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
dic-10
dic-11
dic-12
ROA (acumulado)
dic-13
feb-14
dic-14
feb-15
ROE (acumulado)
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
www.ratingspcr.com
Página 22 de 29
Calidad de activos
A diciembre de 2014 los activos de la compañía fueron US$ 2,45 millones; de los cuales 85,44%
estuvieron en el corto plazo y el 14,56% restante en el largo plazo. Los inventarios tuvieron una
participación de 41,84% del activo total mientras que las cuentas por cobrar a clientes 34,89%. El activo
fijo neto se incrementó respecto a diciembre de 2013 debido a la apertura de nuevos concesionarios en
distintas ciudades del país principalmente en la ciudad de Guayaquil.
Los activos totales de la compañía a la fecha de corte fueron US$ 31,42 millones los que tuvieron un
ligero incremento de 1,54% respecto a febrero de 2014. El activo corriente representó el 76,90% del
activo total; sus principales cuentas fueron los inventarios (40,47%) y las cuentas por cobrar (31,95%). La
empresa mantiene un alto nivel de inventarios para hacer frente a regulaciones y requerimientos técnicos
que puedan afectar la comercialización o importación de los bienes comercializados.
Los días de cuentas por cobrar de la compañía fueron 127 a febrero de 2015; mientras que los días de
inventarios 214,97. Se observó dificultad para rotar los inventarios debido a las condiciones actuales de
la economía, principalmente por el encarecimiento a la importación de vehículos.
Por otra parte, la cartera de clientes de MAXDRIVE S.A., totalizó US$ 9,18 millones en febrero de 2015 y
representó un decremento de 12,78% respecto al mismo período del año anterior. A la fecha de corte la
morosidad fue de 4,25% mientras que en el mismo período del año anterior fue 1,45%; incremento que
se originó por el menor dinamismo en la economía del país y del sector. Debido al incremento en la
morosidad de la cartera, la compañía presenta la flexibilidad con sus clientes para reestructurar los
créditos que mantienen.
A la fecha de corte, la cartera de clientes de la compañía estuvo conformada en un 85,77% por cartera
corriente, 3,72% de 30 días; 2,24% de 60 días; 1,14% de 60 días, 2,88% de más de 90 días.
Adicionalmente esta cartera estuvo atomizada en ventas menores, es decir no se presenta concentración
de clientes.
Fondeo/Pasivo:
A diciembre de 2014 el pasivo total de la compañía fue US$ 25,52 millones; de los cuales US$ 19,10
millones fue deuda financiera (74,84%) y cuentas por pagar (21,06%). Por otra parte a la fecha de corte
el pasivo de la empresa alcanzó un valor de US$ 24,42 millones; 79,13% fueron pasivo con costo y
15,21% fueron cuentas por cobrar comerciales. Los días de cuentas por cobrar fueron 62,80; indicador
inferior al de febrero de 2014 y diciembre de 2014 (78,66 y 76,86 respectivamente).
A la fecha de corte, el 80,70% de la deuda financiera de la Institución se ubicó en el corto plazo; mientras
que el 19,30% restante en el largo plazo. Por otra parte, los principales acreedores de la compañía fueron
Banco Internacional (33,23%), Banco del Pichincha (24,53%) y el Mercado de Valores con un 23,77% de
la deuda financiera.
A la fecha de corte, MAXDRIVE S.A., se encontró al día con sus acreedores tanto con: instituciones
financieras y Mercado de Valores.
Gráfico N° 10
Gráfico N° 11
Deuda Financiera
Deuda Finaciera
a Febrero de 2015
a febrero de 2015
Pichincha
Guyaquil
16,05%
23,77%
3,94%
Internacional
19%
Bolivariano
9,46%
8,48%
Produbanco
10,81%
0,41%
3,25%
Austro
13,83%
Bolivariano Panamá
Carta de crédito Bco. Bolivariano
4,15%
1,55%
Corto Plazo
Dowiling Park
81%
Largo Plazo
Carta de crédito Bco. Pichincha
4,30%
Carta de crédito Bco. Internacional
Mercado de Valores
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
www.ratingspcr.com
Página 23 de 29
Recursos propios/Patrimonio
El patrimonio de MAXDRIVE S.A., a diciembre de 2014 totalizó US$ 6,93 millones, 91,34% pertenecieron
a aportaciones de capital y 7,40% a reservas. A la fecha de corte, el Patrimonio total de la empresa fue
US$ 6.99 millones; 7,33% correspondieron a reservas y 1,24% a resultados acumulados.
La compañía no mantiene una política expresa de dividendos, por lo que esto queda a discreción del
Directorio. Adicionalmente, por el compromiso con los obligacionistas la empresa no reparte dividendos
mientras existan obligaciones en circulación.
Nivel de Endeudamiento /Solvencia:
El apalancamiento promedio (Pasivo total / Patrimonio) de la compañía en el período de análisis fue 3,24
veces; a diciembre de 2014 el nivel de apalancamiento de la compañía fue el más alto del período de
estudio debido al financiamiento que la compañía recibe para mantener la operación. A la fecha de corte
el nivel de apalancamiento de la compañía fue 3,49 veces, el mismo que fue superior al del mismo
período del año anterior (3,21 veces).
El indicador Deuda Financiera / Patrimonio en los años 2010-2014 promedio 2,34 veces; mientras que el
mismo indicador alcanzó su máximo histórico en diciembre de 2014 (2,76 veces). A la fecha de corte el
mismo indicador pasó de 2,09 a 2,76 veces.
Por otro lado, la capacidad de pago de la compañía a diciembre de 2014 se vio reducida ya que el tiempo
de pago del pasivo total con el EBITDA (12 meses) llegó a 11,86 años (máximo histórico en el período de
análisis). A la fecha de corte, la misma capacidad de pago se redujo de 7,05 años a 8,90 años. El tiempo
de pago de la deuda financiero con el EBITDA (12 meses) a diciembre del año 2014 alcanzó su nivel más
alto en el período de análisis ya que fue 8,88 años, a la fecha de corte el mismo indicador reflejó un
tiempo de pago de 7,04 años.
La dilatación en el tiempo de pago de la compañía tuvo dos fuentes; por un lado el incremento del
apalancamiento de la empresa para dar continuidad al negocio y la dificultad para rotar los inventarios
originado por factores del mercado y de la economía en general.
Gráfico Nº 12
Gráfico Nº 13
Solvencia
Endeudamiento Patrimonial
(veces)
(años)
15,00
4,00
3,00
10,00
2,00
5,00
1,00
0,00
dic-10
dic-11
dic-12
Pasivo Total / Patrimonio
dic-13
feb-14
dic-14
feb-15
Deuda Financiera / Patrimonio
0,00
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
feb-14
dic-14
feb-15
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Capital de trabajo/Indicadores de Liquidez
MAXDRIVE S.A., mantuvo una liquidez general promedio de 2010 a 2014 de 1,39 veces y liquidez ácida
promedio en el mismo período de 0,77 veces. A la fecha de corte la liquidez general se ubicó en 1,16
veces y la liquidez ácida en 0,55 veces. Cabe mencionar que la liquidez ácida de la compañía no
representa un inconveniente para la compañía al momento de hacer frente a su pasivo corriente ya que
en la industria en que se desenvuelve la compañía es intensiva en capital. Adicionalmente el capital de
trabajo en todos los períodos fue positivo.
www.ratingspcr.com
Página 24 de 29
Gráfico Nº 14
Liquidez
(veces)
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
Liquidez General
feb-14
dic-14
feb-15
Prueba Acida
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Cobertura de deuda
A diciembre de 2014 los gastos financieros de la compañía se podían cubrir con el EBITDA en 1,38 veces;
mientras que a la fecha de corte 1,86 veces. Por otra parte, la cobertura EBITDA / Deuda Financiera en
diciembre de 2014 fue la menor presentada en los años de análisis (0,11 veces); mientras que a la fecha de
corte este indicador fue de 0,14 veces.
El deterioro en la cobertura de deuda de la compañía se debe principalmente al bajo dinamismo del mercado
de vehículos pesados y el estado de la economía nacional, lo que ha dificultado la generación de flujos. En
consecuencia la empresa incrementó su apalancamiento financiero para continuar con el giro del negocio lo
que presionó los indicadores de la empresa.
Gráfico Nº 15
Indicadores de Cobertura Gasto y Deuda Financiera
(veces)
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
feb-14
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
dic-14
feb-15
EBITDA / Deuda Financiera a Corto Plazo (12 meses)
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Flujo de Efectivo
A febrero de 2015, la compañía presentó un flujo proveniente de actividades de operación e US$ 0,18
millones originados principalmente por los cobros realizados a clientes y prestación de servicios. Las
actividades de inversión representaron un desembolso de efectivo de US$ 0,47 millones por el
incremento de inversiones temporales (enero 2015-febero 2015); adquisición de planta y equipo y
compra de activos intangibles. Los flujos provenientes de las actividades de financiamiento representaron
una salida de efectivo de US$ 0,08 millones por el pago de intereses bancarios.
Cuadro 17: Flujo de Efectivo a febrero de 2015
INCREMENTO NETO (DISMINUCIÓN) EN EL EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL DE EFECTIVO, ANTES DEL EFECTO DE LOS
CAMBIOS EN LA TASA DE CAMBIO
FLUJOS DE EFECTIVO PROCEDENTES DE (UTILIZADOS EN) ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Clases de cobros por actividades de operación
www.ratingspcr.com
-379.905,00
178.976,40
5.674.196,20
Página 25 de 29
Cobros procedentes de las ventas de bienes y prestación de servicios
5.674.196,20
Clases de pagos por actividades de operación
-4.898.739,28
Pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios
-4.166.001,90
Otros pagos por actividades de operación
-732.737,38
Intereses pagados
-246.328,00
Intereses recibidos
-15.353,00
Impuestos a las ganancias pagados
-334.799,52
FLUJOS DE EFECTIVO PROCEDENTES DE (UTILIZADOS EN) ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
-469.461,39
Otros pagos para adquirir acciones o instrumentos de deuda de otras entidades
-432.532,00
Importes procedentes por la venta de propiedades, planta y equipo
0,00
Adquisiciones de propiedades, planta y equipo
-31.072,70
Importes procedentes de ventas de activos intangibles
0,00
Compras de activos intangibles
-5.856,69
FLUJOS DE EFECTIVO PROCEDENTES DE (UTILIZADOS EN) ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN
-89.420,01
Aporte en efectivo por aumento de capital
0,00
Financiación por préstamos a largo plazo
0,00
Dividendos pagados
0,00
Otras entradas (salidas) de efectivo
-89.420,01
EFECTOS DE LA VARIACION EN LA TASA DE CAMBIO SOBRE EL EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL DE EFECTIVO
0,00
Efectos de la variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo
INCREMENTO (DISMINUCIÓN) NETO DE EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL EFECTIVO
-379.905,00
EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL EFECTIVO AL PRINCIPIO DEL PERIODO
1.128.697,00
EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL EFECTIVO AL FINAL DEL PERIODO
748.792,00
Fuente: MAXDRIVE S.A./Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Proyecciones
Estado de Resultados
A diciembre 2014 las ventas de la compañía tuvieron un cumplimiento del 85,31% y la utilidad bruta de
101,48%; este sobrecumplimiento se originó debido a que dentro de las ventas reales se consideran otros
ingresos no operacionales. Los gastos operacionales y financieros tuvieron un cumplimiento de 101,60% y
1412,19% respectivamente. Finalmente la utilidad neta presentó un cumplimiento del 10,89% principalmente
por el nivel de ventas que no fue el esperado, la reducción de otros ingresos y el sobrecumplimiento de gastos
operacionales.
A la fecha de corte, las ventas presentaron un cumplimiento de 11,41% ; mientras que la utilidad neta 12,73%.
Los gastos operacionales se cumplieron en 10,97% lo que arrojó un cumplimiento de utilidad operativa de
17,51%. La utilidad neta presentó un cumplimiento del 5,66% debido a la reducción de otros ingresos y a los
gastos financieros que tuvieron un cumplimiento del 22,09%.
Cuadro 18 : Estado de Resultados Proyectado (miles de US$)
Estado de Resultados
Real Dic14
% de
dic-14
cumplimiento
dic-14
Real feb15
% de
dic-15
cumplimiento
dic-16
feb-15
Ventas Netas
33.648
39.444
85,31%
4.709
41.255
11,41%
43.123
Costo de Ventas
25.175
31.094
80,96%
3.549
32.144
11,04%
33.403
Utilidad Bruta
8.474
8.350
101,48%
1.160
9.112
12,73%
9.720
Gastos operacionales
6.505
6.402
101,60%
730
6.660
10,97%
6.926
Utilidad Operativa
1.969
1.948
101,08%
429
2.452
17,51%
2.795
Gastos financieros
1.562
1.098
142,19%
246
1.086
22,69%
1.009
104
407
25,59%
(86)
427
-20,09%
449
Otros ingresos
www.ratingspcr.com
Página 26 de 29
Impuestos y Part. Empleados
424
459
92,54%
33
655
5,01%
816
Utilidad Neta
87
798
10,89%
64
1.139
5,66%
1.419
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente
informe el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de capital e
intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de
los demás activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna y suficiente
con las obligaciones derivadas de la emisión; la capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating
S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II, Subtítulo IV,
Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Miembros de Comité
Econ. Santiago Sosa
www.ratingspcr.com
Econ. Ximena Redín
Econ. Delia Melo
Página 27 de 29
Anex o 1: Balanc e G ener al y Es tado de Res ultados ( US$ Miles )
MAXDRIVE S.A.
Es tados F inanc ier os
dic - 10
dic - 11
dic - 12
dic - 13
feb- 14
dic - 14
feb- 15
Activo Corriente
Disponible e inversiones temporales
Disponible
1.534
934
3.030
3.630
3.272
2.616
1.362
421
638
36
1.380
1.022
516
749
Inversiones temporales
Cuentas por Cobrar
Cuentas por cobrar Clientes
Anticipo Proveedores
1.113
296
2.993
2.250
2.250
2.100
614
4.534
5.759
10.828
12.385
14.731
11.320
10.038
3.467
4.032
8.813
9.418
10.529
8.762
6.461
455
832
361
64
80
156
203
611
1.042
1.790
3.081
4.300
2.662
3.634
Otras cuentas por cobrar
Provisión Cuentas Incobrables
Inventarios
Gastos Prepagados
Activo Corriente prueba ácida
Total Activo Corriente
Activo no corriente
Inmuebles, Maquinaria y Equipo
Activo Fijo Neto
Cartera Largo Plazo
Inversiones LP
Activo Intangible
0
-147
-136
-179
-179
-260
-260
6.056
8.396
6.865
10.314
10.872
13.575
12.715
34
45
54
62
114
213
45
6.102
6.739
13.911
16.077
18.116
14.149
11.445
12.158
15.135
20.776
26.390
28.989
27.725
24.161
473
1.075
1.515
2.146
2.024
2.461
2.485
353
816
1.135
1.727
1.586
2.092
2.098
0
0
0
0
0
2.234
2.623
-
-
-
200
364
357
341
Activos Diferidos
Activo por Impuesto Diferido
-
-
-
-
-
36
91
-
83
1
6
6
6
6
Total Activo no corriente
Activo Total
886
1.199
1.386
1.932
1.956
4.724
7.259
13.044
16.334
22.163
28.323
30.944
32.449
31.420
Pasivo Corriente
Obligaciones por pagar a instituciones financieras
6.340
7.126
6.143
10.678
11.446
13.450
14.408
Cuentas por Pagar
Obligaciones Sociales
2.386
1.985
3.576
5.080
6.025
5.375
3.715
275
297
435
404
613
209
313
Obligaciones Fiscales
Provisiones
387
569
863
931
1.236
456
732
0
0
0
0
327
267
223
0
667
2.000
2.000
1.750
2.161
1.435
9.388
10.643
13.017
19.092
21.397
21.917
20.824
712
1.660
3.505
2.133
2.127
3.485
3.485
-
36
42
73
73
115
115
-
7
-
-
-
-
-
712
1.703
3.547
2.206
2.200
3.600
3.600
10.100
12.347
16.564
21.298
23.597
25.518
24.424
2.000
2.850
3.604
5.048
5.048
6.331
6.331
0
180
180
180
180
0
0
94
203
371
513
513
513
513
Porcion Corriente Deuda Largo Plazo
Total Pasivo Corriente
Pasivo no corriente
Obligaciones Financieras
Beneficios Empleados
Pasivos por Impuestos Diferidos
Total Pasivo No Corriente
Pasivo Total
Capital Social
Aportes para futuras capitalizaciones
Reservas Legal y Facultativa
Resultados acumulados
850
753
1.444
1.282
1.283
0
87
Patrim onio Total
2.945
3.987
5.599
7.023
7.347
6.931
6.996
Deuda Financiera
7.052
9.452
11.648
14.811
15.324
19.096
19.328
6.340
7.793
8.143
12.678
13.196
15.611
15.842
712
1.660
3.505
2.133
2.127
3.485
3.485
22.763
27.800
31.986
41.421
6.102
33.648
4.709
18.492
22.839
24.901
32.927
4.596
25.175
3.549
4.272
4.961
7.085
8.494
1.506
8.474
1.160
Corto Plazo
Largo Plazo
Estado de Resultados
Ventas Netas
Costos de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos operacionales
2.973
3.332
4.388
6.236
975
6.505
730
1.299
1.629
2.697
2.258
531
1.969
429
Otros Ingresos/Gastos
452
569
1.031
1.628
207
104
-86
Gastos Financieros
Resultado antes de Im puestos
240
460
1.122
1.641
251
1.562
246
Resultado de Operación
1.510
1.738
2.606
2.245
487
511
97
Participación de los trabajadores
227
261
391
337
73
77
15
Impuesto a la Renta del Periodo
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio
339
389
542
483
91
333
18
945
1.089
1.673
1.425
323
87
64
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
www.ratingspcr.com
Página 28 de 29
Anex o 2: Már genes e Indic ador es Financ ier os ( US$ Miles )
MAXDRIVE S.A.
Es tados Financ ier os
dic - 10
dic - 11
dic - 12
dic - 13
feb- 14
dic - 14
feb- 15
Márgenes
Costo de ventas/Ingresos
81,23%
82,15%
77,85%
79,49%
75,32%
74,82%
75,37%
Utilidad Bruta/Ingresos
18,77%
17,85%
22,15%
20,51%
24,68%
25,18%
24,63%
Gastos Operacionales/Ingresos
13,06%
11,99%
13,72%
15,06%
15,98%
19,33%
15,51%
Utilidad Operativa/Ingresos
5,70%
5,86%
8,43%
5,45%
8,70%
5,85%
9,12%
Gastos Financieros/Ingresos
1,06%
1,65%
3,51%
3,96%
4,12%
4,64%
5,23%
Uitlidad Neta/Ingresos
4,15%
3,92%
5,23%
3,44%
5,29%
0,26%
1,37%
EBITDA y Cober tur a
Depreciación y amortización
216
181
243
212
27
182
28
EBIT (12 meses)
1.299
1.629
2.697
2.258
3.186
1.969
2.577
EBITDA (12 meses)
1.515
1.810
2.941
2.470
3.346
2.151
2.745
EBITDA (acumulado)
1.515
1.810
2.941
2.470
558
2.151
458
240
460
1.122
1.641
1.507
1.562
1.478
EBIT / Ventas (acumulado)
5,70%
5,86%
8,43%
5,45%
8,70%
5,85%
9,12%
EBITDA / Ventas (acumulado)
6,65%
6,51%
9,19%
5,96%
9,14%
6,39%
9,72%
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
5,40
3,54
2,40
1,38
2,11
1,26
1,74
EBITDA / Gastos Financieros ( 12 meses)
6,30
3,94
2,62
1,51
2,22
1,38
1,86
EBITDA / Deuda Financiera a Corto Plazo (12 meses)
0,24
0,23
0,36
0,19
0,25
0,14
0,17
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
0,21
0,19
0,25
0,17
0,22
0,11
0,14
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,93
0,86
0,79
0,90
0,91
0,86
0,85
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,07
0,14
0,21
0,10
0,09
0,14
0,15
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,70
0,77
0,70
0,70
0,65
0,75
0,79
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,24
0,43
0,63
0,31
0,30
0,52
0,51
Deuda Financiera / Patrimonio
2,40
2,37
2,08
2,11
2,09
2,76
2,76
Pasivo Total / Patrimonio
3,43
3,10
2,96
3,03
3,21
3,68
3,49
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,47
0,94
1,21
0,89
0,66
1,67
1,31
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
4,66
5,22
3,96
6,00
4,58
8,88
7,04
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
6,67
6,82
5,63
8,62
7,05
11,86
8,90
ROA (acumulado)
7,24%
6,66%
7,55%
5,03%
1,04%
0,27%
0,21%
ROA (12 meses)
7,24%
6,66%
7,55%
5,03%
6,26%
0,27%
1,23%
ROE (acumulado)
32,08%
27,30%
29,88%
20,29%
4,39%
1,25%
0,92%
ROE (12 meses)
32,08%
27,30%
29,88%
20,29%
26,37%
1,25%
5,53%
Liquidez General
1,30
1,42
1,60
1,38
1,35
1,26
1,16
Prueba Acida
0,65
0,63
1,07
0,84
0,85
0,65
0,55
Capital de Trabajo
Rotac ión
2.770
4.491
7.760
7.298
7.591
5.807
3.337
Días de Cuentas por Cobrar
71,70
74,58
121,87
107,64
144,85
121,11
127,91
Días de Cuentas por Pagar
46,45
31,30
51,70
55,54
78,66
76,86
62,80
117,91
132,35
99,25
112,76
141,94
194,13
214,97
Gastos Financieros (12 meses)
Solv enc ia
Rentabilidad
Liquidez
Días de Inventarios
Fuente: MAXDRIVE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Atentamente,
Ing. Luis Lopez
Gerente General
www.ratingspcr.com
Lic. Patricio Andrade
Analista
Página 29 de 29

File - Pacific Credit Rating

convocan: “iv abierto de ajedrez feria del cedral 2015” estatal de blitz

File - BIOLOGÍA CELULAR

empresa regional de servicio publico de electricidad electrosur sa

Control 8 ANALISIS CONTABLE

Preview - Magnolia Press

CATEDRA TRAQUEOS Y RATING HIPODROMO LA RINCONADA

CATEDRA TRAQUEOS Y RATING HIPODROMO LA RINCONADA

XVIII Congreso Naturgas 2015 Como atraer más inversión para el

consorcio energetico punta cana- macao - Feller Rate