Emisión de Papel Comercial – TEOJAMA COMERCIAL S.A.
Comité No: 096-2015
Fecha de Comité: 30 de marzo de 2015
Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de diciembre de 2014
Lic. Patricio Andrade
(593) 2 3324.624
Aspecto o Instrumento Calificado
Emisión de Papel Comercial
Quito-Ecuador
[email protected]
Calificación
AA+
Observación
Primera
Significado de la Calificación
Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena
capacidad de pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al
que pertenecen y en la economía en general.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+)
indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-)
advertirá descenso a la categoría inmediata inferior.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
calificaciones de Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A: constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una
opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía
de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”
Racionalidad
La Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A., en Comité No. 096-2015 con fecha 30 de
marzo de 2015, con base en los estados financieros internos e información adicional con corte al 31 de
enero de 2015, acordó por unanimidad mantener la calificación de “AA+” a la Emisión de Papel
Comercial Teojama Comercial S.A. La calificación se sustenta en la muy buena capacidad de pago
de la empresa, su amplia trayectoria y experiencia en el mercado nacional, además de su óptima
generación de flujos derivados de sus ventas y eficiencia operacional. La calificación también
considera los riesgos a los que está expuesto el sector automotriz debido a regulaciones y restricciones
a las importaciones; los mismos que se mitigan ya que la compañía comercializa bienes considerados
de capital, los cuales están exentos. Por otra parte la empresa cumplió con los resguardos de
Garantía General y sus obligaciones con el mercado de valores en tiempo y forma. Finalmente las
proyecciones de la compañía se cumplieron en un 100% a diciembre de 2014 y a la fecha de corte
presentan un grado de cumplimiento aceptable.
Resumen Ejecutivo
La calificación se sustenta en los siguientes puntos:

Teojama Comercial S.A., tiene una amplia trayectoria de 50 años en el mercado ecuatoriano en el
segmento automotriz. La Compañía es distribuidora de los camiones de las marcas japonesas
Hino y Daihatsu. El apoyo de estas marcas garantiza la calidad y confiabilidad de Teojama
Comercial S.A. Los vehículos que comercializa la compañía se consideran bienes de capital, por
lo que en su gran mayoría no se ven afectados por la reducción de cupos a las importaciones, con
excepción del vehículo TERIOS de la marca Daihatsu, al que se le redujo el cupo de 33 a 14
unidades anuales. Hay que aclarar que esta marca tiene una representación inferior a 1,00% de
los ingresos operacionales de la compañía.

Los ingresos de Teojama Comercial S.A., registraron a la fecha de corte US$ 10,67 millones con
un incremento de 20,25% respecto al año anterior y US$ 127,31 millones en diciembre de 2014, lo
que se originó por una series de estrategias comerciales implementadas a lo largo del año como:
Página 1 de 43
www.ratingspcr.com
la variedad de modelos e inventarios ofrecidos, la mejora sustancial del servicio postventa y el
apoyo comercial de los socios estratégicos como Superdealer, Toyocosta, Importadora
Tomebamba y Casabaca. Además del cambio de políticas de crédito, en las que se establece:
reducir la entrada para adquirir un vehículo de 40% a 30% del valor del mismo y extender el
plazo de crédito de 36 a 48 meses; sumado a la agilidad para el otorgamiento de crédito, fueron
factores para alcanzar unas ventas record de alrededor de 2000 unidades vendidas en 2014.
Teojama Comercial S.A., ofrece crédito directo a sus clientes hace 35 años, por lo que es
especialista en crédito, lo cual se reafirma en la baja morosidad de la cartera. Se observó también
que a pesar del incremento en cartera en el período enero 2014-2015 la variación en morosidad
fue marginal ya que pasó de 5,05% a 5,11%

Los gastos de operación de la compañía tuvieron una tendencia decreciente, originada por la
implementación de políticas estrictas en el manejo y cuidado de costos y gastos, razón por la que
la participación de los gastos operativos dentro de los ingresos fue menor a la fecha de corte, es
decir 8,13%; inferior al promedio de los años anteriores (11,85%). Por otro lado, los gastos
financieros fueron menores en diciembre 2014 respecto al año anterior, debido a la
reestructuración de pasivos de la empresa, ya que esta obtuvo mejores condiciones financieras
de financiamiento en el mercado nacional e internacional, además del financiamiento
principalmente con avales de hasta 1 año plazo. En consecuencia la utilidad de la compañía
presentó un avance de 96,99% en diciembre de 2014 respecto a similar período del año anterior y
de 55,86% en enero de 2015 en comparación a enero del 2014.

Teojama Comercial se sometió a una reestructuró de pasivos, es decir, se financia mediante
avales y mercado de valores principalmente, lo que permitió contar con un fondeo de menor costo.
El costo promedio del financiamiento mediante avales es del 4,00% con un plazo no mayor a 360
días. Adicionalmente Teojama Comercial S.A., se fondeó a muy corto plazo con Citibank y Banco
Bolivariano con un costo promedio de 7,83%. Por lo mencionado la deuda financiera creció en
49,97% a la fecha de corte respecto a enero de 2014. El crecimiento en el apalancamiento
financiero de la compañía originó que el tiempo de pago (Deuda Financiera/ EBITDA) de
diciembre 2014 se incremente respecto al año anterior de 3,44 a 3,47 años. En el período enero
2014-2015 se evidenció una reducción de este indicador de 2,82 a 2,29 años; lo que tuvo lugar
por la mejor generación de flujos de la empresa en el año 2015.

En enero de 2015 la generación de flujos de la compañía se vio optimizada debido al incremento
en ventas, de igual forma el margen operativo fue más atractivo por la eficiencia operacional
mostrada por la empresa, principalmente por la reducción de gastos administrativos; finalmente
la estructura de pasivos de la compañía permitió tener gastos financieros controlados, lo que
originó una mayor generación de flujos tanto operativos como de utilidad neta.

La liquidez general de la compañía promedió en los años anteriores 1,38 veces; mientras que
para diciembre de 2014 y para la fecha de corte fue 1,09 y 1,12 veces respectivamente; lo que
evidencia la capacidad de la compañía para hacer frente con sus activos más líquidos a sus
pasivos de corto plazo. Por otra parte la liquidez ácida tuvo niveles inferiores a uno en los mismos
períodos; lo que se originó por el incremento en el nivel de inventarios que por estrategia de la
empresa se tuvo que adquirir para hacer frente a la entrada en vigencia de la norma de seguridad
INEN 034, donde se establecen nuevas especificaciones de seguridad para los vehículos. Por
otra parte el capital de trabajo de la compañía ha mostrado un valor negativo a lo largo de los
años, lo que demuestra el adecuado manejo de la compañía.

Al 31 de enero de 2015, el 80,00% de los activos libres de gravamen sumó US$ 100,38 millones,
por lo que la presente emisión de papel comercial por US$ 11,00 millones sumado al saldo no
redimido de la emisión anterior se encuentran dentro los límites establecidos en la normativa.
Adicionalmente la compañía cumplió con los resguardos establecidos ya que presentó una
liquidez superior a uno y activos reales entre pasivos reales superiores a uno. Finalmente la
empresa cumplió en tiempo y forma con los pagos al mercado de valores.

Las proyecciones de la empresa se cumplieron por arriba del 100,00%, lo que evidencia la
capacidad de generar flujos y utilidades de la compañía; además de su eficiente manejo de capital
de trabajo y control de costos y gastos; así como una adecuada estructura de pasivos.
Página 2 de 43
www.ratingspcr.com
Riesgos y Debilidades
Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la
Codificación de la Resolución del CNV, la Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.,
considera que los riesgos previsibles son los siguientes:

La industria en la que se desempeña la empresa se encuentra altamente correlacionada a la
economía del país, por lo que el panorama económico actual podría frenar la expansión en
ventas del sector en general.

Políticas públicas que pudiesen afectar la actividad de Teojama Comercial S.A., en cuanto a
cambios en políticas fiscales o tributarias, eliminación de subsidios a los combustibles y cierre
de importaciones, lo cual se mitiga mediante los altos niveles de stock que maneja la
Compañía para atender la demanda del mercado oportunamente. Además, la Compañía no se
ve afectada por el plan de reducción de importaciones ya que los vehículos pesados (99,00% de
los ingresos de la compañía) son considerados como bienes de capital exentos de tarifa
impositiva.
Los vehículos Daihatsu, comercializados por la compañía, fueron afectados por la restricción de
importaciones ya que se redujo el cupo para su importación al no estar considerados bienes de
capital. Hay que mencionar que las ventas de esta marca representan menos del uno por ciento
de los ingresos operacionales de la empresa.

Especificaciones técnicas y de seguridad requeridas por los organismos de control, las
mismas que podrían dilatar plazos de matriculación y comercialización de vehículos. Lo que es
mitigado por la empresa con el adecuado manejo de inventarios y con el cumplimiento de los
lineamientos estipulados por la ley.
Información Utilizada para la Calificación
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Perfil de la Empresa
Información Financiera: Estados Financieros auditados anuales desde diciembre de 2010 a
diciembre de 2013 y Estados Financieros no auditados al 31 de enero de 2014, al 31 de diciembre
de 2014 y al 31 de enero de 2015, los cuales se encuentran bajo NIIF.
Reseña
Acta de Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de Teojama Comercial
S.A.
Acta del Directorio de Teojama Comercial S.A.
Circular de Oferta Pública
Declaración Juramentada de los Activos Libres de Gravamen y Activos que respaldan la
emisión.
Presencia Bursátil
Teojama Comercial S.A., mantiene una emisión de obligaciones y un papel comercial en el mercado de
valores vigentes por un monto autorizado de US$ 29,00 millones y un saldo de capital al 31 de enero de
2015 de US$ 15,24 millones como se aprecia a continuación:
Cuadro 1: Presencia Bursátil
Instrumento
Resolución Aprobatoria
Monto
Monto colocado
Saldo de Capital
Autorizado
al 31 de enero de
al 31 de enero
Última
(US$)
2015 (US$)
de 2015
Calificación
AA+
Emisión de
Q.IMV.2012.4498
obligaciones
18.000.000
13.550.000
4.240.916
(Class
International
Rating)
Papel
Comercial
SCV.IRQ.DRMV.2014.3327
11.000.000
11.000.000
11.000.000
AA+
Página 3 de 43
www.ratingspcr.com
Total
29.000.000
24.550.000
15.240.916
Fuente: Superintendencia de Compañías. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A., expresa que a la fecha de corte del presente
informe, la conformación accionaria y presencia bursátil de la compañía son adecuados, con lo cual se da
cumplimiento a la norma estipulada en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, del artículo 18,
numeral 1.6, de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Características de la emisión
La Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de la Compañía Teojama Comercial S.A.,
reunida el 12 de mayo de 2014 resolvió aprobar la emisión de papel comercial por un monto de hasta
US$ 11,00 millones y delegó al Directorio para que establezca las características de la emisión. El
Directorio de Teojama Comercial S.A., se reunió el 12 de mayo de 2014 para aprobar las características de
emisión del papel comercial.
Cuadro 2: Condiciones y Términos Generales
El cupo autorizado es de US$ 11.000.000,00. La primera emisión de papel comercial
dentro del programa de emisión autorizado es por un monto de US$ 4.000.000,00.
Monto y Plazo del Programa
El plazo del programa es de 720 días.
La primera emisión de papel comercial corresponde a la Clase A por US$ 4.000.000,00
Clases
en un plazo de 359 días.
La denominación mínima de los valores de la presente emisión es de US$ 1.000,00, y el
Valor nominal
número de valores por clase será 4.000
Unidad Monetaria
Dólares de los Estados Unidos de América.
Tasa de interés y forma de
reajuste
Los valores representativos de papel comercial de la primera emisión, dentro del
programa de emisión autorizado podrán ser emitidos reconociendo o no intereses, de
acuerdo a las características particulares de cada una de las emisiones.
Los valores a emitirse dentro del presente programa de emisión de papel comercial
podrán ser emitidos reconociendo o no intereses, de acuerdo a las características
Sistema de Amortización
particulares de cada una de las emisiones. De emitirse con intereses, la forma de cálculo
de los mismos será de 30/365.
Sistema de Colocación
La colocación del papel comercial se realizó a través del mercado bursátil.
Teojama S.A., actúa como Agente Pagador a través del Depósito Centralizado de
Agente Pagador
Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. El pago se realizará mediante
crédito a la cuenta que cada obligacionista señale.
Representante
de
los
Obligacionistas
POLIT & POLIT Abogados S.C.C.
Estructurador Financiero
Ecuabursátil Casa de Valores S.A.
Agente Colocador
Ecuabursátil Casa de Valores S.A.
Contrato de Underwriting
El presente programa no contempla un contrato de underwriting
El presente programa tiene garantía general de TEOJAMA COMERCIAL S.A., en los
Clase de Garantía
términos de la Ley de Mercado de Valores y demás normas aplicables.
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos libres de gravamen
sobre papel comercial en circulación, según lo establece el artículo 2 de la sección I,
Resguardos
capítulo IV, subtítulo I, del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores y demás normas pertinentes.
Destino de los
Recursos
a
Captar
Sistema de Sorteos y Rescates
Anticipados
Fecha de Emisión
Los recursos obtenidos de la primera emisión de papel comercial fueron destinados el
100,00% capital de trabajo de la compañía emisora, específicamente para la compra de
vehículos a proveedores.
La presente Emisión no contempla ni sorteos ni rescates anticipados.
24 de septiembre de 2014
Página 4 de 43
www.ratingspcr.com
Fecha de Vencimiento
01 de enero de 2016
Fuente: Ecuabursátil Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Situación Actual de la emisión
El 12 de septiembre de 2014, mediante Resolución No. SCV.IRQ.DRMV 2014.3327 la Superintendencia
de Compañías Valores y Seguros aprobó la emisión del presente Papel Comercial por un monto de US$
11,00 millones. Es importante mencionar que el instrumento se inscribió mediante R.M.V.2014.1.02.01341
con fecha Septiembre 16 del 2014.
A continuación se pueden apreciar los montos colocados; así como las fechas de vencimiento de cada una
de las emisiones correspondientes al Papel Comercial
Cuadro 3: Colocaciones Papel Comercial
Emisión
Capital
Fecha de colocación
Fecha de vencimiento
1
4.000.000,00
24-sep-14
18-sep-15
2
4.000.000,00
09-oct-14
03-oct-15
3
1.000.000,00
28-oct-14
22-oct-15
4
2.000.000,00
07-ene-15
01-ene-16
TOTAL
11.000.000,00
Fuente: Teojama Comercial S.A.. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Garantías
Activos Libres de Todo Gravamen
Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores en el Artículo 13, de la Sección I, del Capítulo III, del Subtítulo I, del Título
III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de obligaciones y de papel comercial
amparadas con Garantía General deberán calcularse de la siguiente manera:
Cuadro 4: Activos Libres de Gravamen al 31 de enero de 2015 (Miles de US$)
Detalle
Monto
Total Activos
158.932,90
(-) Activos Diferidos
540,87
(-) Impuestos Diferidos
-
(-) Activos Gravados (*)
30.458,00
(-) Activos en Litigio
-
(-) Impugnaciones Tributarias
-
(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación
15.240,92
(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación
-
(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garantía
-
(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios
-
(-) Saldo de valores no redimido de REVNI
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados
regulados y que sean vinculadas con el emisor
999,00
(=) Activos Libres de Gravamen
111.694,27
80% Activos Libres de Gravámenes
89.355,42
Saldo total del monto no redimido de emisiones /ALG más monto no redimido
12,01%
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Notas: (*) Los activos diferidos y gravados corresponden a: terrenos y prendas comerciales gravados con instituciones financieras,
seguros pre pagados, software de contabilidad.
Hay que mencionar que el monto total no redimido de Emisiones en Circulación que mantiene la
empresa presentó una relación total frente a los activos libres de gravamen de 12,01%, porcentaje que
no supero el 80,00% de los activos libres de gravamen.
Página 5 de 43
www.ratingspcr.com
Es así que el monto máximo a emitir al 31 de enero de 2015, de Teojama Comercial S.A., fue de US$
111,69 millones, ya que el monto de obligaciones en circulación se consideró dentro de la relación
porcentual del 80,00% calculado en el cuadro anterior.
1
La posición relativa de los activos libres de gravamen frente a los pasivos totales de la compañía fue
de 0,17 veces al 31 de enero de 2015.
Resguardos
Según lo resuelto por el Directorio de la Compañía Teojama Comercial S.A., reunido el 12 de mayo de
2014, resolvió establecer los siguientes resguardos:
Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador
promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública
y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos de la compañía
deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos libres de gravamen sobre papel
comercial en circulación, según lo establecido en el artículo 2 de la sección I, del capítulo IV, subtitulo I,
del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley
de Mercado de Valores y demás normas pertinentes.
Cuadro 5: Cumplimiento de Resguardos Semestrales
Límite dic-13 jun-14 dic-14
Liquidez
>= 1
1,55
1,21
Activos reales / Pasivos
>=1
1,55
1,77
Cumplimiento
1,09
Si
2,07
Si
Después de lo mencionado la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el Emisor a la
fecha de corte, ha cumplido con los resguardos de garantía general estipulados en la Codificación de
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores y ha cancelado a la fecha de corte del
presente informe en tiempo y forma al mercado de valores. Por tanto, el indicador de liquidez o circulante a
diciembre de 2014 fue de 1,09 veces y el indicador de que relaciona los activos reales sobre los pasivos
reales fue 2,07 veces
Hechos de Importancia
1

Teojama Comercial S.A., adquirió un terreno en el sur de Quito el 22 de mayo de 2014 para la
construcción de un mega centro de atención al cliente, talleres, repuestos y comercial. A la
fecha de corte esta construcción se encuentra dentro de los plazos establecidos y se espera
esté concluida en Diciembre de 2015.

La empresa se encuentra en proceso de construcción de un mega centro de atención en la ciudad
de Loja con la finalidad de extender su participación en la zona sur del país. A enero de 2015, esta
construcción se encuentra en fase de remoción de tierras.

Con fecha 12 de marzo de 2015 se canceló del catastro de Mercado de Valores a emisión de
obligaciones de Teojama Comercial por un monto de US$ 8,00 millones.

El comité de calificación de la Emisión de Papel Comercial – TEOJAMA COMERCIAL S.A. debió
realizarse en el mes de febrero de 2015. Debido a la falta de entrega de información en los plazos
establecidos por parte del emisor, se procedió a posponer el mismo para el mes de marzo de
2015.
(Activos Libres de Gravamen + Monto de la emisión)/Pasivos Totales
Página 6 de 43
www.ratingspcr.com
Contexto Económico
Contexto Internacional
Las perspectivas de la economía mundial siguen siendo poco alentadoras para el periodo 2015 – 2016,
así lo afirmó el Fondo Monetario Internacional (FMI). La proyección de crecimiento mundial apunta a un
aumento moderado de 3,30% en 2014 a 3,50% en 2015 y 3,70% en 2016. En las economías
avanzadas (Estados Unidos, Unión Europea, Japón, Reino Unido, Canadá), se proyecta un crecimiento
económico de 2,40% en 2015, en gran medida robustecido por la demanda privada interna, por el bajo
precio del barril de petróleo que ha mejorado los ingresos reales, a eso se suma el respaldo continuo
de la política monetaria acomodaticia. Aun así la Zona Euro presenta una variación de (- 1,20%), ya
que algunos efectos de la Gran Recesión de 2008 están todavía vigentes, principalmente el alto riesgo
de caer en deflación, por lo cual el Banco Central Europeo rebajó su principal tasa de interés a 0,05% y
2
lanzó un plan de compra de deuda privada para apoyar el mercado crediticio. Por otra parte Japón,
cuya economía cayó en recesión técnica en el tercer trimestre de 2014, presenta un incremento
económico de 0,6%, esto se da debido a un avance del gasto de los consumidores previo a un
incremento en los impuestos y a que la inversión de las empresas aumentó en una señal de la
3
confianza en las perspectivas de futuro de crecimiento.
En las economías de mercados emergentes y en desarrollo (Nigeria, Sudáfrica, Brasil, México, Rusia,
China, India, Afganistán, Pakistán, Arabia Saudita), se proyecta que el crecimiento se mantendrá
estable en 4,30% en 2015 y aumentará a 4,70% en 2016. Este estancamiento económico se debe
principalmente a tres factores:
-
-
-
La proyección para China es a la baja de 7,00%, donde la expansión de la inversión se ha
enfriado y, según las previsiones, continuará a la baja. Esta disminución del crecimiento está
afectando al resto de Asia.
Las perspectivas económicas de Rusia son mucho menos alentadoras, con una previsión a la
baja de 3,00% para 2015 como resultado del impacto económico de la fuerte caída de los
precios del petróleo y el recrudecimiento de las tensiones geopolíticas.
En muchas economías emergentes y en desarrollo, el repunte proyectado del crecimiento de
los exportadores de materias primas es más débil, ya que el impacto de la caída de los precios
del petróleo y de otros productos primarios en los términos de intercambio y los ingresos
4
reales está golpeando directamente al crecimiento de mediano plazo.
América Latina
El ritmo de expansión económica de América Latina será el más modesto de los últimos 5 años, así lo
señalo la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OECD). En 2014 el producto
interno bruto (PIB) de América Latina y el Caribe creció un 1,10%, lo que se tradujo en un
estancamiento del PIB por habitante de la región, para el año 2015 se prevé que el PIB de los
5
latinoamericanos crezca en 2,20%. Las mayores revisiones a la baja en 2014 correspondieron a
Argentina (-1,70%), Brasil (0,30%), Chile (2,00%), Perú (3,60%) y Venezuela (-3,00%). Por su parte
6
Ecuador registró un incremento del PIB de 4,00%.
Factores externos, tales como el debilitamiento de los precios de importantes materias primas como el
petróleo, explicado principalmente por la desaceleración económica China (importador de materias
primas latinoamericanas), un encarecimiento del financiamiento externo y unas perspectivas de
7
entradas de capital más limitadas contribuyen a este proceso de desaceleración latinoamericana.
Pese a esto algunos países tendrán importantes crecimientos en el año 2015, Panamá (6,40%),
8
Colombia (4,50%) y México (3,50%).
La desaceleración económica Latinoamérica se convirtió en el escenario perfecto para nuevos riesgos y
desequilibrios para el año 2015. Un crecimiento moderado del PIB de la región, volatilidad de las
monedas y de los flujos de capital, altas tasas de inflación y aumento de costos de fondeo de los
Gobiernos serán los principales riesgos que afrontará América Latina durante 2015. Esto en
2
http://www.portafolio.co/internacional/deflacion-europa-septiembre-2014
3 http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/survey/so/2015/new012015as.htm
4
http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/survey/so/2015/new012015as.htm
5
http://economia.elpais.com/economia/2015/01/21/actualidad/1421846286_190969.html
6
http://www.imf.org/external/Spanish/pubs/ft/survey/so/2014/CAR101014CS.htm
7
http://www.imf.org/external/Spanish/pubs/ft/survey/so/2014/CAR101014CS.htm
8
Perspectivas Económicas para el año 2015. Disponible en: http://economy.blogs.ie.edu/archives/2014/10/perspectivas-economicas-
para-el-ano-2015.php
Página 7 de 43
www.ratingspcr.com
consecuencia de la alta inflación y falta de inversiones en Brasil y por la mayor aversión al riesgo de
9
inversionistas europeos debido al incumplimiento selectivo de Argentina.
Producción Nacional
Durante el tercer trimestre de 2014 la economía creció en 3,40%, comparada con igual periodo del año
2013, los sectores que más aportaron al incremento del PIB entre el tercer trimestre de 2013 y el tercer
trimestre de 2014 fueron: la manufactura (excepto la refinación de petróleo) con el 11,94% (US$ 8,33
millones), el comercio con 10.32% (US$ 7,20 millones), el sector de minas y petróleos con 10,13%
10
(US$ 7,06 millones) y la construcción con 9,78% (US$ 6,82 millones).
Gráfico N° 1
Ev olución del PIB Ecuatoriano
N o viembre 2000 - Noviembre 2014
( Millones US$)
80
60
40
20
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
0
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
La tasa de variación del PIB ha tenido una constante tendencia a la baja desde el año 2011 hasta el
2014, en este año la situación se agravó por la reducción del precio del petróleo, la cual es nuestra
principal materia prima destina a la exportación y de la cual depende el financiamiento del Presupuesto
11
General del Estado. La debilidad de la demanda externa (Estados Unidos y la Unión Europea) y un
bajo dinamismo de la demanda interna, es otro factor importante que contribuye a que se revisen tasas
12
bajas de variación del PIB.
A continuación se muestra las tasas de variación del PIB ecuatoriano desde el año 2001 hasta el 2014.
Gráfico N° 2
T a sa de Variación Anual del PIB Ecuatoriano
2 0 0 1 - 2014
(%)
10,0
8,2
7,9
8,0
6,0
6,4
5,3
4,0
4,1
4,0
5,2
4,4
4,6
3,5
2,7
4,0
2,2
2,0
0,6
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
0,0
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Por otra parte los sectores económicos que más aportaron a la tasa de variación del PIB ecuatoriano
(4,00%) entre el tercer trimestre de 2013 y el tercer trimestre de 2014 son: el sector construcción
(0,90%), las actividades profesionales, técnicas y administrativas (0,58%), minas y petróleos (0,57%) y
13
el comercio (0,45%).
9http://www.standardandpoors.com/servlet/BlobServer?blobheadername3=MDTType&blobcol=urldata&blobtable=MungoBlobs&blobh
eadervalue2=inline%3B+filename%3D14.11.17_LatAm_TOP_10_Investor_Questions_Corp_ESP.pdf&blobheadername2=ContentDisp
ositin&blobheadervalue1=application%2Fpdf&blobkey=id&blobheadername1=contenttype&blobwhere=1244488388756&blobheaderv
alue3=TF-8
10
http://www.bce.fin.ec/index.php/estadisticas-economicas
11
http://www.elfinanciero.com/economia/economia.html
12
http://www.ecuavisa.com/articulo/noticias/internacionales/74360-ecuador-quinto-pais-que-proyecta-crecimiento-economico-este
13
http://www.bce.fin.ec/index.php/estadisticas-economicas
Página 8 de 43
www.ratingspcr.com
Política Económica Ecuatoriana
El 29 de diciembre del 2014, se publicó en el Registro Oficial la Ley Orgánica de incentivos a la
Producción y Prevención del Fraude Fiscal, en las que se hicieron algunas reformas relacionadas al
mercado bursátil del país. En este documento consta la aprobación del pago del impuesto a la renta
(IR) a las “utilidades que perciban las sociedades domiciliados o no en el Ecuador y las personas
naturales, ecuatorianas o extranjeras, residentes o no en el país, provenientes de la enajenación directa
o indirecta de acciones, participaciones, otros derechos representativos de capital” (Suplemento del
Registro Oficial No 405). Así las sociedades pagarían un IR de 22% sobre la utilidad generada por la
venta de sus acciones, mientras que a las personas naturales les correspondería un IR de 35%.
14
Previamente este tipo de negociaciones estaban exentas del pago de impuestos.
Por otra parte, el debilitamiento continuo del precio del petróleo ha hecho que las proyecciones de
déficit fiscal para el año 2015 oscilen entre los US$ 8.000 y US$ 9.000 millones, o 4,50 a 5,00% del
15
PIB, según el ministerio de Finanzas. El Gobierno Ecuatoriano fijo en US$79,70 el precio del barril en
la proforma presupuestaria 2015. Si cae por debajo de este valor Ecuador tendrá un doble impacto: en
el sector fiscal (ingresos del presupuesto) y en el comercio exterior, implicando así un deterioro de la
balanza comercial, que tras cinco años (desde el 2009) de ser negativa encontró equilibrio en 2014 por
16
las restricciones a las importaciones y el crecimiento de las exportaciones no petroleras.
Gráfico N° 3
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Para tratar de mitigar el déficit previsto, el Gobierno Ecuatoriano ha adoptado medidas, principalmente
dirigidas al sector tributario mediante la creación de nuevos impuestos y restricciones, los cuales
entraron en vigencia el 1 de enero de 2015; estas medidas se centran en la creación del Impuesto a
Consumos Especiales (ICE) para las cocinas a gas; la aplicación de un arancel cambiario a Colombia y
Perú, la no deducción del Impuesto a la Renta de los gastos de publicidad para la comida chatarra, la
eliminación del IVA para las cocinas de inducción, al igual que la eliminación del ISD para las
importaciones de dichos implementos. Vale mencionar también la Resolución 049-2014 expedida por el
Comex, la cual reduce el cupo para la importación de vehículos, según dicha resolución se reduce la
importación de partes y piezas de vehículos y de automotores por unidades y por valor hasta el 31 de
17
diciembre del 2015 .
Tomando en cuenta todas las nuevas medidas y decretos del país, mas el bajo precio del petróleo, la
proyección de crecimiento de la economía del país según Organismos Bilaterales como la CEPAL, El
Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial, bordea el 4% para el año 2015. Por su parte
el precio del barril de petróleo ecuatoriano subirá rápidamente (bordeando los US$ 73 por barril), pero
sin recuperar el nivel anterior de cotización (US$110 en 2012), así lo menciono la Agencia Internacional
18
de la Energía (AIE).
Presupuesto General del Estado
El Presupuesto General del Estado también ha sido afectado por la disminución del precio del petróleo,
por lo cual el Gobierno de Ecuador en enero del presente año, decidió reducirlo en US$ 1,42 mil
14
Reporte Macroeconómico Bursátil-Balanza Comercial (Multiplica Diciembre 2014)
15
http://www.ecuavisa.com/articulo/noticias/actualidad/78464-ecuador-recurre-china-cubrir-deficit-fiscal-2015
16
http://www.eluniverso.com/noticias/2015/01/04/nota/4396261/petroleo-cae-complica-economia-este-2015
17Tomado
de Diario el Mercurio. Disponible en http://www.elmercurio.com.ec/462984-empresarios-cuestionan-medidas-economicas-
dictada-por-gobierno/#.VLSQMRFATIU
18
http://colegiodeeconomistas.org.ec/noticias/
Página 9 de 43
www.ratingspcr.com
millones para el ejercicio 2015. Según el Ministerio de Finanzas, los montos serán debitados de la
cuenta de gastos de inversión (US$ 839,90 millones); es decir gastos en personal para la inversión y
bienes y servicios para inversión y gasto corriente (US$ 580,00 millones); es decir en salarios y bienes.
Con este ajuste, el monto del presupuesto para su ejecución 2015 será de US$ 34.897,00 millones;
monto que difiere de la proforma presupuestaria 2015 aprobado en un inicio por la Asamblea Nacional
en Noviembre 2014 el cuál era de US$ 36.317,12 millones
Un resumen del presupuesto 2015 aprobado en Noviembre 2014 por grupos de ingresos y gastos, lo
19
encontramos a continuación :
Cuadro 6 : Presupuesto General del Estado por Grupo Ingresos (Millones de US$)
Grupo Ingresos
2013
2014
2015
Impuestos
12.879,50
13.940,27
15.565,70
Financiamiento Público
6.254,28
7.577,46
8.806,82
Transferencias y Donaciones Corrientes
6.011,90
6.390,63
6.151,37
Transferencias y Donaciones de Capital e Inversión
3.150,00
3.103,61
3.087,41
Tasas y Contribuciones
2.264,62
2.329,41
2.095,17
Rentas de Inversiones y Multas
244,43
290,48
429,03
Venta de Bienes y Servicios
278,85
212,25
123,55
Otros Ingresos
103,83
41,62
47,44
Cuentas Pendientes por Cobrar
726,69
9,38
10,64
1,87
0,09
-
Ventas Anticipadas
-
400,00
-
Saldos Disponibles
443,51
-
-
Recuperación de Inversiones
Ventas de Activos no Financieros
TOTAL
7,35
5,43
-
32.366,82
34.300,64
36.317,12
Fuente: Ministerio de Finanzas / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Cuadro 7 : Presupuesto General del Estado por Grupo Gasto (Millones de US$)
Grupo Gastos
2013
2014
2015
Gastos en Personal
7.884,28
8.433,47
8.718,60
Bienes y Servicios de Consumo
8.333,98
8.493,40
8.244,56
Gastos Financieros
646,76
1.006,74
1.216,16
Otros Gastos Corrientes
110,46
188,20
152,56
Transferencias y Donaciones Corrientes
2.567,49
2.550,04
2.943,09
TOTAL GASTO PERMANENTE
19.542,97
20.671,85
21.274,97
Gastos en Personal para Inversión
525,63
232,40
273,26
Bienes y Servicios para Inversión
1.876,04
2.497,67
2.251,40
Obras Públicas
2.747,11
1.931,01
3.666,02
2,57
61,55
2,12
Transferencias y Donaciones para Inversión
1.618,84
1.333,71
177,72
TOTAL GASTO NO PERMANENTE
6.770,19
6.056,34
6.370,51
Bienes de Larga Duración
1.015,75
710,78
1.121,09
11,84
20,91
28,76
Transferencias y Donaciones de Capital
3.370,09
3.817,87
4.101,92
TOTAL CAPITAL
4.397,68
4.549,56
5.251,78
Otros Gastos de Inversión
Inversiones Financieras
19
http://www.eluniverso.com/noticias/2015/01/05/nota/4400771/ministro-finanzas-anuncia-recorte-1420-millones-presupuesto-general
Página 10 de 43
www.ratingspcr.com
Amortización de la Deuda Pública
1.285,77
2.538,58
3.090,63
370,24
484,30
329,22
APLICACIÓN DEL FINANCIAMIENTO
1.656,01
3.022,88
3.419,85
TOTAL
32.366,82
34.300,64
36.317,12
Otros Pasivos
Fuente: Ministerio de Finanzas / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Podemos ver que en el año 2015 los ingresos presupuestarios, sin rubro de financiamiento, totalizan
US$ 27,49 mil millones; y los gastos, sin la amortización, son de US$ 33,87 mil millones, lo que
representa un déficit de US$ 5,37 mil millones equivalente al 4,94% del PIB, que se encuentra
20
debidamente financiado principalmente por préstamos del gobierno chino .
Por otra parte los ingresos permanentes (US$ 24.412 millones) superan a los gastos permanentes
(US$ 21.274 millones) en US$ 3,14 mil millones; diferencia a favor que permitirá el logro de los
objetivos del Plan Nacional del Buen Vivir 2015 -2018, a través de la gestión desempeñada por las
21
diferentes entidades del sector público.
En 2013 el déficit entre los ingresos sin financiamiento y los gastos sin amortización fue de US$ 5,05
22
23
mil millones , en cambio en 2014 este llegó a US$ 4,94 mil millones , presentando así un incremento
de US$ 320 millones en el periodo 2013 – 2015.
Los supuestos macroeconómicos en los cuales se sustentaron las Proformas Presupuestarias de los
años 2013, 2014 y 2015 fueron:
Cuadro 8: Supuestos Macroeconómicos
2013
2014
2015
Precio del Barril de Crudo (US$)
84,90
86,40
79,70
Crecimiento anual del PIB (%)
4,05
4,50 y 5,10
4,10
Inflación (%)
3,93
3,20
3,90
Fuente: Ministerio de Finanzas / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Para la elaboración del Presupuesto General del Estado en el año 2015 se estimó el precio del barril de
petróleo de US$ 79,70 junto a un crecimiento económico anual del 4.10%, debido al poco dinamismo
de la economía a nivel mundial y en especial de Latinoamérica y también a la constante tendencia a la
baja del precio del petróleo. Afectando directamente al Presupuesto General del Estado,
24
disminuyéndolo en US$ 2,01 mil millones para el año 2015, con respecto al del 2014.
En cuanto al Programa Anual de Inversiones, a continuación se detalla el desembolso del gobierno en
los campos más importantes de la economía ecuatoriana (ver cuadro IV).
El monto destinado a electricidad y energía renovable aumento un 13,35% entre el 2013 y 2014, en
cambio en el periodo 2014 – 2015 el incremento fue de 70,16%, convirtiéndose en el sector que mayor
incremento ha tenido con respecto al año pasado (2014), por otra parte la inversión en transporte y
obras publicas disminuyo un 27,31% entre el 2014 y 2015, pasando de US$ 1284,49 a US$ 933,64
millones. En cuanto al monto destinado a Salud Pública, este disminuyo un 14,92% en 2013 – 2014,
teniendo después un incremento similar de 14,04% en el periodo 2014 -2015. La inversión Educación
por su parte entre 2013 – 2015 tuvo incremento de 35,51%, teniendo su mayor variación en 2013 –
2014 con un aumento de 21,11%, pasando de US$ 575,64 a US$ 697,15 millones. En general el
Programa Anual de Inversiones aumentó 5,53% entre 2013 – 2015, teniendo una baja de 5,56% en
2013 – 2014 y un despunte en 2014 – 2015 de 11,75%.
20
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/10/026-31octubre2014_Proforma2015.pdf
21
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/10/026-31octubre2014_Proforma2015.pdf
22
http://www.lahora.com.ec/index.php/noticias/show/1101531164/-
1/Gobierno_presenta_el_presupuesto_del_Estado_para_el_2013.html#.VOY_K_mG_TS
23
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2013/11/019.1noviembre2013_Proforma20142.pdf
24
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/10/026-31octubre2014_Proforma2015.pdf
Página 11 de 43
www.ratingspcr.com
Cuadro 9: Inversión del Estado Ecuatoriano por Sectores Prioritarios ( US$ millones)
Sector
2013
2014
2015
Electricidad y Energía Renovable
1.002,58
1.136,46
1.933,82
Transporte y Obras Públicas
1.268,39
1284,49
933,64
Salud Pública
897,19
763,3
870,43
Educación
575,64
697,15
780,06
7.690,43
7.262,96
8.116
Total Programa Anual de Inversiones
Fuente: Ministerio de Finanzas / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
25
En la proforma 2015 planteó varios sectores donde la inversión será prioritaria, algunos de estos son :
Sectores Estratégicos: US$ 2.719,36 millones

Electricidad US$ 1.933,83 millones, (Generación y transmisión eléctrica, Eficiencia, Calidad y
Cobertura en la distribución de Energía Eléctrica)

SENAGUA y Empresa Pública del Agua US$ 362,51 millones (Abastecimiento y
Aprovechamiento de Agua de Calidad, Conservación y Protección de Recursos Hídricos,
Proyectos Multipropósito, Control de Inundaciones).

Ambiente US$ 80,70 millones, (Conservación y Utilización sustentable de la Biodiversidad y
Recursos Forestales, Prevención y Control de la Contaminación Ambiental, Adaptación y
Mitigación al cambio climático).
Producción: US$ 1.733,77 millones
 Ministerio de Transporte y Obras Publicas US$ 933,65 millones, (Incremento de Infraestructura
Vial, Mejoramiento y mantenimiento Vial).
 Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca US$ 406,00 millones, (Agenda de
Transformación Productiva Amazónica, Incremento de Productividad de pequeños y medianos
productores, Legalización y Fomento acceso a la Tierra).
 Ministerio de Turismo US$ 94,12 millones, (Fomento de Desarrollo Turístico, Consolidación,
control y regulación turística, Promoción Turística).
Desarrollo Social: US$ 1.310,65 millones

Salud US$ 870,43 millones, (Fortalecimiento del modelo de atención integral de salud,
Prevención y Promoción de Salud, Provisión y Prestación de Servicios de Salud, Vigilancia y
Control del Sistema Nacional de Salud).

Ministerio de Desarrollo Urbano y Vivienda US$ 170,63 millones, (Vivienda y
Reasentamientos, Intervención territorial integral, Generación de áreas verdes y espacios
recreativos)

Ministerio de Inclusión Económica y Social US$ 125,86 millones, (Desarrollo Infantil
Construcción de CIBV, Sistema de Protección Especial del Ciclo de Vida, Protección Social a
la Familia).
Talento Humano: US$ 1.283,42 millones

Educación US$ 780,06 millones, (Infraestructura Educativa, Calidad Educativa, Educación
Inicial y Educación para Adultos).

Secretaria Nacional de Educación Superior, Ciencia, Tecnología e Innovación SENESCYT
US$ 286,64 millones, (Fortalecimiento de las Capacidades y Habilidades del Talento Humano,
Calidad y Democratización del Sistema de Educación Superior, Investigación, Desarrollo e
Innovación y Transferencia de Tecnología).

Ministerio Coordinador de Conocimiento y Talento Humano US$ 125,86 millones, (Universidad
Nacional Educación Azogues Cañar, Universidad de las Artes de Ecuador, Universidad
Regional Amazónica IKIAM)
Además asignará también a Otras Instituciones del Ejecutivo US$ 255,63 millones, Consejo Sectorial
de Seguridad US$ 557,96 millones, Otras Funciones del Estado US$ 228,33 millones, Consejo
Sectorial de la Política Económica US$ 25.90 millones y Consejo de Igualdad US$ 1 millón.
Banca y Sector Real
Según datos del Banco Central del Ecuador (BCE), a diciembre 2014 el total del volumen de crédito
concedido por las instituciones financieras privadas fue de USD 2.195,0 millones, con una tasa de
variación anual de 3,83%; registrando 655.284 operaciones con un monto promedio de USD 3.349,80
25
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/11/Proforma-del-PGE-2015.pdf
Página 12 de 43
www.ratingspcr.com
dólares; de los cuales el 71,92% de las operaciones fueron de bancos privados, mientras que el
20,56% del total de operaciones del sistema financiero privado fue de las sociedades financieras.
Gráfico N° 4
Volumen de Crédtito por Subsistemas
( 2013 - 2014)
( Millones US$)
2.000,00
1.000,00
0,00
BANCOS
COOP.
MUTU
SOC. FIN.
T.C.
31/12/2013
1.732,90
188,70
39,30
125,90
27,20
30/11/2014
1.590,50
214,80
20,50
99,20
5,50
31/12/2014
1.869,80
197,50
23,10
98,90
5,70
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Para el 2015 se estima que la banca va a seguir solida y solvente, lo que va a haber es una
desaceleración de la expansión del crédito a nivel general, en comparación con el año 2014. El ingreso
en dólares que vienen del exterior va a disminuir por el problema del petróleo y del sector exportador, lo
cual se traduce en menos fondos para la banca y menor expansión crediticia. Es así que aspectos
como la disminución de captaciones de dinero por parte de las entidades financieras y la reducción del
26
volumen de crédito, son dos posibles riesgos que podrían afectar a lo largo de 2015.
Inflación
Ecuador registró una inflación mensual de 0,59% en enero de 2015, un 0,13% menos que en el mismo
mes de 2014 según datos del Instituto Ecuatoriano de Estadísticas y Censos (INEC). El primer mes del
año 2015, el país registró una inflación anual de 3,63% en comparación con el 2,92% que alcanzó en
enero de 2014. Según la información del INEC, Manta es la cuidad con la inflación más alta con el
1,14%, seguida de Loja con el 1,12%. En cambio las provincias de Santo Domingo y Machala son las
que presentaron la menor tasa de variación de precios con 0,22% y 0,38% respectivamente. Estas
tasas de variación anual en el país respondieron básicamente al incremento de precios en la división de
27
Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (35,35%), seguida por Salud (17,67%)
En 2015 el INEC realizó el cambio de año base del Índice de Precios al Consumidor, quedando como el
año base el 2014 y reemplazando al vigente que tenía como referencia al 2004. Esta reforma permite
incluir nuevos productos que compondrán la Canasta del Índice de Precios al Consumidor como es el
caso de la educación universitaria de posgrado, cursos de idiomas, servicio de seguridad de vivienda,
computadora portátil, etc. Así también se dejarán de considerar en la canasta productos y servicios,
como el envío de cartas y postales, cámara fotográfica de rollo, radiograbadora, teléfono convencional,
28
rollo de cámara fotográfica, CD de música, alquiler de película, entre otros.
Desempleo
Las estadísticas laborales del país se ajustaron a un nuevo marco conceptual desarrollado por el INEC
y la Secretaria Nacional de Planificación y Desarrollo (SENPLADES), acogiendo las recomendaciones
de la OIT la nueva propuesta clasifica a la población con empleo en tres grupos, empleo adecuado,
inadecuado y no clasificado.
-
Empleo Adecuado, lo conforma la población que no tiene deficiencias ni de horas ni de
ingresos, sustituye a los ocupados plenos de la anterior clasificación.
26
http://www.eluniverso.com/noticias/2015/01/04/nota/4396261/petroleo-cae-complica-economia-este-2015
27
http://www.elcomercio.com/actualidad/inflacion-ecuador-enero-2015.html
28
http://www.elcomercio.com/actualidad/inflacion-ecuador-enero-2015.html
Página 13 de 43
www.ratingspcr.com
-
Empleo Inadecuado, lo conforma la población con alguna deficiencia ya sea de horas o
29
ingresos, sustituye al subempleo de la anterior clasificación.
A mediados del 2014 el Ejecutivo presentó reformas al Código de Trabajo, las cuales se concentran en
cinco áreas:
-
-
-
Profundización del derecho a la estabilidad, busca eliminar el contrato de plazo fijo, se crea
la figura del despido nulo para mujeres en estado de gestación, dirigentes sindicales o
pertenencia a grupos vulnerables.
La búsqueda de la equidad, Propone establecer límites a las brechas salariales dentro de
una empresa; además se impone un límite al monto de las utilidades a 24 (SBU) anuales.
Modernización del sistema salarial, la reforma laboral contendrá una mensualización
(proporcional) voluntaria de los décimos tanto en el sector público como en el privado.
Democratización de la representación laboral, prevé la democratización de las
organizaciones de los trabajadores a través del voto universal, libre y secreto para escoger a
los dirigentes en los respectivos sindicatos.
Universalización de la seguridad social, permitiendo que la persona que realiza el trabajo
no remunerado en el hogar estará protegida contra las consistencias de vejez, muerte e
30
invalidez.
En el mes de diciembre de 2014, la Población en edad de trabajar (PET) en Ecuador fue de 11 millones
aproximadamente, de dicha población la Población Económicamente Activa (PEA) fue de 7`194.521
personas, la cifra de los empleados es de 6`921.107 personas y la de los desempleados es de
273.414.
Por tanto se registró una tasa de desempleo de 3,80%, 4,54% en el área urbana y 2,25% en la rural en
el año 2014. Lo que muestra que la tasa de desempleo se ha mantenido a la baja pasando de 5,95%
31
en el 2008 a 3,80% a finales de 2014. La Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL) atribuye estas tasas a las políticas laborales (La Ley Orgánica del Servicio Público), las que
establecieron una escala remunerativa justa al igual que otros beneficios: remuneración variable por
32
eficiencia, bono de ubicación geográfica e incentivos para una carrera en el servicio público.
Gráfico N° 5
D istribución del Empleo en Ecuador
( 2008 - 2014)
46,69%
47,77%
47,16%
49,67%
49,47%
60,00%
52,41%
80,00%
5,95% 6,47% 5,02% 4,21% 4,12% 4,15% 3,80%
49,04%
100,00%
Tasa de Desempleo
40,00%
49,28%
47,87%
46,53%
45,53%
44,68%
39,18%
44,77%
20,00%
Tasa de Empleo Inadecuado
Tasa de Empleo Adecuado
0,00%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC) / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Balanza Comercial
En el periodo enero-octubre 2014 se registro un superávit de USD 135 millones, saldo que significo una
recuperación del comercio internacional ecuatoriano de 111% si se compara el resultado de la balanza
comercial en el mismo periodo del 2013, que fue de USD -1.214 millones; la balanza comercial total a
octubre 2014 registro un déficit de USD -377,6 millones, 384,1% más en términos relativos que el
33
resultado obtenido en septiembre de 2014 que fue de USD -78 millones. Según el Banco Central del
29
Reporte de Consistencia Macroeconómica; Facultad de economía PUCE
30
http://www.eluniverso.com/noticias/2014/11/15/nota/4224676/anuncio-paquete-laboral-concentra-simpatizantes-pais
31
http://byronvillacis.org/2015/01/17/situacion-del-mercado-laboral-segundo-semestre-2014-y-perspectivas-2015-ecuador-colombia-y-
peru/
32
http://www.elciudadano.gob.ec/ecuador-tiene-la-tasa-mas-baja-de-desempleo-de-america-latina/
33http://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1
Página 14 de 43
www.ratingspcr.com
Ecuador, la caída responde a una disminución en el valor unitario promedio del barril exportado que
34
paso de US$ 95.60 a US$ 84,20 en 2014.
Gráfico N° 6
Balanza Comercial
( 2011 - 2014)
( Millones de US$)
10000
5000
0
-5000
-10000
Ene - Oct 2011
Ene - Oct 2012
Balanza comercial Total
-396
-111
Ene - Oct
-1214
2013
Ene - Oct 2014
135
Balanza comercial petrolera
6614
7350
6865
6386
Balanza comercial No petrolera
-7010
-7460
-8079
-6251
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
La balanza comercial petrolera, a octubre 2014 presentó un superávit de U$D 6.386 millones, mientras
que la balanza comercial no petrolera en el mismo período disminuyó el déficit en 22,63% frente a
35
enero- octubre de 2013.
Para el año 2015 se estima que la balanza comercial siga manteniendo un déficit, ya que el precio del
barril de petróleo sigue manteniéndose a la baja. Para contrarrestar el desequilibrio de la balanza
comercial, Ecuador está impulsando campañas en el sector comercial y turístico con China, para
aumentar la demanda de productos naciones en el mercado asiático y lograr más inversiones en el
36
país.
Inversión Extranjera Directa
La inversión extranjera directa ecuatoriana registro un saldo de US$ 432,00 millones entre enero y
septiembre de 2014 respecto a igual periodo del año previo (2013), lo cual significó una reducción del
16%. De los recursos que ingresaron al país, el 52,00% fue al sector de minas y canteras, seguido por
37
el comercio (17,00%) y la industria manufacturera (11,00%).
Los principales países inversores fueron China y Uruguay, ambos con cerca de US$ 60,00 millones,
seguidos por Estados Unidos (US$ 21,00 millones), Holanda (US$ 35,50 millones), España (US$ 23,80
millones) y Canadá (US$ 5,70 millones). El Banco Central destacó que en tercer trimestre de 2014, las
exportaciones no petroleras sumaron US$ 3,06 mil millones, un 24,80% más respecto al mismo periodo
del año 2013. Este comportamiento se ubica por encima de la tasa promedio de 11,60% de crecimiento
que han registrado estas exportaciones desde 2007, dinámica que se sustenta en la evolución positiva
38
de las exportaciones de camarón, así como de cacao y elaborados.
Durante el año 2015, se espera que el Ecuador incremente su Inversión Extranjera Directa,
principalmente por el compromiso de inversión de US$ 250,00 mil millones por el gobierno chino en
América Latina en los próximos 10 años, de los cuales US$ 7,00 mil millones serian invertidos en
préstamos para Ecuador. El viaje presidencial a China en enero de este año, podría haber destrabado
la Refinería del Pacífico en donde Pdvsa invertiría unos US$ 285,00 millones, PetroChina US$ 500,00
39
millones y el banco estatal chino ICBC prestaría US$ 8,50 mil millones.
Deuda Externa Pública y Privada
La deuda externa ecuatoriana creció en 31,60% en todo el 2014. Entre noviembre de 2013 – 2014, la
cifra pasó de US$ 12,85 a US$ 16,91 mil millones. Así lo indicó el Ministerio de Finanzas. Esto se da ya
que el Estado ecuatoriano buscó diversificar las fuentes de financiamiento y reducir la dependencia del
34
http://www.eltelegrafo.com.ec/economia/item/el-comercio-internacional-del-pais-se-recupero-un-302-el-ano-pasado.html
35
http://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1
36
http://www.andes.info.ec/es/noticias/ecuador-busca-incrementar-exportaciones-china-reducir-desequilibrio-balanza-comercial.html
37
http://www.elcomercio.com.ec/actualidad/inversion-extranjera-redujo-16.html
38
http://www.elcomercio.com.ec/actualidad/inversion-extranjera-redujo-16.html
39
http://www.elcomercio.com.ec/opinion/inversion-economia-opinion-doha.html
Página 15 de 43
www.ratingspcr.com
endeudamiento chino, es así que en 2013 el 36,70% fueron obligaciones con los chinos, en cambio en
40
2014 disminuyo a 28,10%.
Así desde abril, el país emitió bono por US$ 2,00 mil millones y concretó un crédito con el banco
estadounidense Goldman Sachs y otro con Noble para Petroecuador. Para el año 2015 al gobierno
41
anunció nuevas líneas de financiamiento por US$ 7,53 mil millones por parte de China.
42
El saldo de la deuda pública externa a diciembre 2014 representa el 16,70% del PIB , de los cuales los
organismos internacionales como BID, CAF, FMI son los mayores acreedores de dicha deuda. En
cuanto al saldo de deuda externa a Noviembre 2014 es de $ 6.503,27 millones, según cifras
preliminares del BCE.
Perspectivas de la Economía Ecuatoriana en el Corto Plazo
La tendencia de la economía ecuatoriana muestra un escenario de mayores dificultades para el año
2015. Los inconvenientes para cubrir el financiamiento público, la falta de inversión privada y la caída
del precio del petróleo que se dio en el segundo semestre de 2014, han propiciado una situación en la
43
que es difícil mantener los niveles de crecimiento de años anteriores.
De manera general, las proyecciones para el PIB ecuatoriano en el año 2015 se ubican en valores
cercanos al 4% tanto por parte de las cifras oficiales en el país, como de organismos multilaterales.
Dentro de las entidades internacionales, la CEPAL maneja la proyección más baja con 3,8%. En el
caso de la Unidad de Investigación Económica y de Mercado (UIEM) de Ekos, se proyecta una tasa de
crecimiento de 3,7% en el año 2015, tomando en cuenta la desaceleración de la actividad económica y
44
los menores precios del petróleo.
El desempeño de la economía depende en gran medida de lo que se da en materia de comercio
exterior. En este caso, las medidas de restricción comercial y el incremento de las exportaciones no
petroleras evidenciado en el 2014 potencian el mejoramiento de la situación externa del país. Sin
embargo, los resultados para el año 2015 dependerán de la efectividad de las medidas restrictivas, de
los mejores precios de productos primarios, del impacto de la disminución del precio del petróleo y la
necesidad de la importación de derivados del petróleo. En este escenario, la situación del sector
45
externo para el 2015 presenta también algunas dificultades.
En materia fiscal se espera que la recuperación tributaria mantenga la misma tendencia que los últimos
años, ubicándose en US$ 15,50 mil millones en el 2015, lo que servirá para cubrir en parte la proforma
presupuestaria recientemente aprobada de US$ 36,32 mil millones y ejecutar el plan de inversiones
anual de US$ 8,12 mil millones. En cuanto a otros indicadores como la inflación y desempleo, se
proyecta una tasa de inflación mayor a las de 2014 (3,9%), y el mantenimiento de bajos niveles de
desempleo inferiores al 5%. La tendencia a la baja del precio de los commodities, sobre todo del
petróleo que según la Agencia Internacional de la Energía (AIE) se recupera pero no a niveles
esperados (US$ 73 por barril), es un factor determinante para la situación económica del país así como
de las políticas implementadas. Finalmente, se espera que la profundización del cambio de la matriz
productiva siga teniendo incidencia en este año, lo que también repercute en el dinamismo de la
46
actividad económica.
Análisis del Emisor
Reseña
Teojama Comercial S.A., fue fundada en 1963 con sede en la ciudad de Quito. Inicialmente, se
estableció como distribuidora de vehículos de origen japonés de la marca DAIHATSU de Osaka,
Japón. En el año 1969, obtuvo la distribución de los vehículos de trabajo de la marca Hino Motors Ltd.,
igualmente japoneses con sede en la ciudad de Tokio.
En la década de los 90, Teojama Comercial dio inicio a agresivo plan de expansión, es así que abrió su
primera sucursal en la ciudad de Cuenca (1992), y posteriormente en Guayaquil (1994). Teojama
40 http://www.eluniverso.com/noticias/2015/01/12/nota/4427946/deuda-externa-subio-316-alcanza-16913-millones
41
http://www.eluniverso.com/noticias/2015/01/12/nota/4427946/deuda-externa-subio-316-alcanza-16913-millones
42
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2015/01/ESTA_NOVIEMBRE-2014_CONSOLIDADO.pdf
43
http://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=5094
44
http://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=5094
45
http://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=5094
46
http://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=5094
Página 16 de 43
www.ratingspcr.com
enfrentó la crisis bancaria y económica (1999-2000) con gran solvencia, para luego continuar con su
consolidación y crecimiento al abrir la sucursal mayor en la ciudad de Manta (2002) y finalmente
Ambato (2009). La Compañía mantiene también un centro de distribución para vehículos en el norte de
Quito. Para su red de post venta, Teojama tiene siete talleres de servicio autorizado mediante su
empresa filial Servitalleres S.A., mismos que están ubicados en todas las ciudades con presencia de
Teojama Comercial, además de una red de locales para venta de repuestos originales que incluyen a
las ciudades de Portoviejo y Machala.
Desde el año 2011, Teojama Comercial participa con el 49,00% del capital de la empresa Satrack S.A.,
filial de Satrack (Servisat) de Colombia, la cual cuenta con más de 17 años de experiencia en monitoreo
y rastreo de vehículos de flotas camioneras en Colombia. A finales del 2013, Teojama Comercial firmó
un convenio para la comercialización de sus vehículos a través de Superdealer, Red Toyota con las
empresas concesionarias Casabaca, Importadora Tomebamba y Toyocosta.
Gobierno Corporativo
Al 31 de enero de 2015, el capital suscrito y pagado de Teojama Comercial S.A., registró
US$ 45.000.000,00 dividido en 45.000.000 acciones nominativas ordinarias de un dólar cada una,
mismas que se hallan totalmente suscritas y pagadas.
Para el gobierno de la Compañía, la marcha y vigilancia de los negocios, la Compañía cuenta con los
siguientes órganos y funcionarios: Junta General de Accionistas, Directorio, Presidente del Directorio,
Presidente Ejecutivo, Director General, Mandatario General y Comisario.
La Junta General de Accionistas es el máximo organismo de la Compañía, constituida por todos los
accionistas que gocen de esta calidad, así como los que fueren reconocidos en caso de realizarse un
aumento de capital. Los accionistas tendrán derecho a voto en proporción al valor pagado por sus
acciones.
A continuación se muestra la composición accionaria de Teojama Comercial S.A., al 31 de enero de
2014:
Cuadro 10: Estructura accionaria
Participación Accionaria
Capital Pagado (US$)
Fideicomiso Teojama Acciones
Accionistas
99,999996%
44.999.998,00
Manuel Malo Monsalve
0,0000022%
1,00
Jacinto Malo Monsalve
0,0000022%
1,00
100,00%
45.000.000,00
Total
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Los directores de la Compañía pueden ser de tres a cinco miembros, quienes durarán cinco años en su
cargo pudiendo ser reelegidos indefinidamente. El Directorio debe sesionar ordinariamente una vez al
mes al trimestre y extraordinariamente cuando lo convoque el Presidente del Directorio o el Presidente
Ejecutivo. El Director General es nombrado por el Presidente Ejecutivo y al Apoderado General por un
período de tres años, así como a los demás funcionarios necesarios para la marcha de los negocios y
el objeto de la Compañía.
En el siguiente cuadro se aprecian los directores de Teojama Comercial S.A., quienes acreditan amplia
experiencia en el sector automotriz:
Cuadro 11: Directores
Nombre
Nombramiento
Vencimiento
Experiencia
Manuel Malo Monsalve 21 de mayo de 2013 2 de mayo de 2018 50 años en el negocio automotriz
Jacinto Malo Monsalve
2 de mayo de 2013
2 de mayo de 2018 50 años en el negocio automotriz
Manuel Malo Vidal
21 de mayo de 2013 2 de mayo de 2018 28 años en el negocio automotriz
Sebastián Malo Vidal
2 de mayo de 2013
2 de mayo de 2018 20 años en el negocio automotriz
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La plana gerencial de Teojama Comercial S.A., posee una vasta experiencia en las funciones en las
que se desenvuelve. A continuación se detalla la composición de la plana gerencial de Teojama
Comercial S.A:
Página 17 de 43
www.ratingspcr.com
Cuadro 12: Plana Gerencial
Manuel Malo Monsalve
Presidente de Directorio
21 de mayo de 2013
Jacinto Malo Monsalve
Miembro Principal del Directorio
2 de mayo de 2013
Manuel Malo Vidal
Presidente Ejecutivo
21 de mayo de 2013
Gilberto Bolívar Pazmiño Arias
Director General
21 de mayo de 2013
Carlos Donoso Echanique
Mandatario General
José Burneo Burneo
Vicepresidente Comercial
José Arcos Miranda
Contralor General
1 de febrero de 1994
Rubén Soria Freire
Contador General
15 de septiembre de 2005
Juan Dousdebes Tibau
Gerente Legal
Paola Martínez Vélez
Gerente de Recursos Humanos
Diego Vera Suarez
Gerente de Repuestos
Julio Loja Izquierdo
Gerente de Sucursal
1 de mayo de 1993
Cesar Moya Joniaux
Gerente de Sucursal
25 de agosto de 2008
Henry Cedeño Figueroa
Gerente de Sucursal
14 de noviembre de 2005
Luis Suarez Jaramillo
Gerente de Sucursal
29 de junio de 2009
José Noroña Tayupanta
Jefe de Sistemas
1 de abril de 2001
20 de noviembre de 1996
25 de febrero de 2008
1 de junio de 2013
1 de diciembre de 2000
6 de noviembre de 2003
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La política de remuneración a la gerencia se basa en el mercado y en los resultados obtenidos.
Gráfico N° 7
Organigrama Teojama Comercial S.A.
Fuente/Elaboración: Teojama Comercial S.A.
Se observa en el organigrama de Teojama Comercial S.A., la estructura de poderes de la Compañía:
El Presidente Ejecutivo se encarga de la dirección general de la empresa, implantación de políticas y
representación legal de la misma. El Director General, Vicepresidentes, Apoderado Legal y demás
Página 18 de 43
www.ratingspcr.com
funcionarios reportan a la Presidencia Ejecutiva. El Presidente del Directorio preside la Junta General
de Accionistas y vigila la marcha económica y administrativa de la Compañía.
Al 31 de enero de 2015, la nómina de Teojama Comercial estuvo conformada por 123 trabajadores
distribuidos de la siguiente manera: 26 en el área administrativa, 65 en el área comercial, 18 en el área
de contabilidad y auditoría, 4 en el directorio, 5 en el área legal, 4 en el área operativa y 4 en el área de
sistemas. La Compañía no cuenta con sindicatos ni comités de empresa que pudiesen afectar las
operaciones de la misma.
La Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A., expresa que el comportamiento de los órganos
administrativos del emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, de la
compañía son adecuados, con lo cual se da cumplimiento a la norma estipulada en el Título II, Subtítulo
IV, Capítulo III, Sección IV, del artículo 18, numeral1.5, de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores.
Responsabilidad Social
La política medioambiental de Teojama Comercial S.A., se fundamenta en la aplicación de criterios
ambientales en todos los procesos de planificación y toma de decisiones sobre aspectos que puedan
afectar al medio ambiente a través del cumplimiento de la normativa legal vigente y compromisos
adquiridos de manera voluntaria, además de la aplicación de métodos técnicos que favorezcan el
cuidado del medio ambiente, la mejora continua de las operaciones y procesos con el objeto de obtener
el equilibrio entre los recursos naturales y el entorno social; y liderar así la búsqueda de alternativas
viables y productivas para obtener operaciones más limpias para entregar a las generaciones futuras
un planeta sano y habitable.
Teojama Comercial S.A., crea y mantiene puestos de trabajo seguros, sanos y confortables,
cumpliendo con la normativa nacional vigente y promueve en cada uno de sus procesos
administrativos, productivos o ventas la mejora continua en la Prevención de Riesgos Laborales. La
Compañía asume la responsabilidad de identificar, medir, evaluar y establecer medidas para controlar
los riesgos que pueden ocasionar accidentes, incidentes y enfermedades; por lo tanto, se compromete
a apoyar administrativa y económicamente en la consecución, difusión, ejecución y revisión periódica
de la política de seguridad y salud ocupacional y la inclusión de la misma a los planes estratégicos de la
empresa.
Misión
Ofrecer productos y servicios de calidad cumpliendo con todas las obligaciones relativas al convivir de
la sociedad. En Teojama Comercial prima la seriedad y la ética por encima de cualquier circunstancia.
Visión
Ser referente de la industria de vehículos de trabajo y transporte de pasajeros en el Ecuador, con
presencia a nivel nacional, contribuyendo con el desarrollo del país.
Valores de la marca
Los valores de la marca no son los únicos que posee la marca, pero son los que definen el ADN de la
misma. Son los principios básicos a los que la marca responde y definen su comportamiento.
Los valores funcionales se refieren a los principios que rigen el core del negocio”.
Los valores emocionales afectan las relaciones con sus públicos.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
Teojama Comercial S.A., es una distribuidora de marca; se dedica a la comercialización de
buses/chasis, camiones, volquetas y SUV de las marcas japonesas Hino y DAIHATSU, ambas
pertenecientes al grupo Toyota. Así mismo, la Compañía vende repuestos con una vasta variedad de
productos y ofrece servicio técnico en sus talleres. Además, Teojama Comercial S.A., cuenta con una
red de concesionarios y 11 sucursales en Quito (3), Guayaquil (3), Cuenca (2), Ambato (2), Manta,
Portoviejo y Machala. En la ciudad de Quito, específicamente en Calderón, la Compañía tiene un centro
de logística, recepción y despacho de vehículos nuevos, desde donde los nuevos camiones son
llevados a las sucursales y sus distribuidores.
Cabe mencionar que Teojama Comercial, no ve afectada su operación por la reducción de cupos a las
importaciones, ya que los vehículos comercializados se consideran bienes de capital.
Página 19 de 43
www.ratingspcr.com
Teojama Comercial S.A., maneja las siguientes líneas de productos: Vehículos y repuestos Hino, y
Vehículos y repuestos DAIHATSU.
Estrategias
Teojama Comercial S.A., en su planificación estratégica hasta el año 2020 estableció los siguientes
objetivos estratégicos:





Mantener los niveles de venta en volúmenes iguales al año 2013 (1.789 unidades vendidas de
Hino y Daihatsu en el 2013), sin incrementar los precios pero siendo más eficientes al reducir
costos.
Rediseñar el plan de servicios de la red de post venta mediante más centros de servicio y
convenios con concesionarias (Toyota).
Incrementar la cobertura en la línea de repuestos.
Mantener un crecimiento sostenido en 6 a 8 años.
Mantener un severo control de costos y gastos, privilegiar el financiamiento patrimonial y
mantener una cartera de crédito sana.
El plan de marketing de la Compañía consiste en realizar promociones agresivas a través redes
sociales, relaciones públicas, y mediante e-commerce (comercio electrónico) levantar bases de datos
con la finalidad de despachar repuestos y vender camiones vía internet. De esta manera la marca
Teojama se consolidará y será reconocida como principal representante de Toyota. El presupuesto
anual de marketing está en un rango de US$ 700.000,00 a US$ 900.000,00.
Inversiones
Para el año 2015, Teojama Comercial proyectó invertir US$ 110,000 mil en equipos de oficina, US$
25,800 equipos de computación, maquinaria y equipo para taller US$ US$ 847,294.85 mil, muebles y
enseres US$ 165,000 y construcciones en curso por US$ US$ 2,11 millones.
Cuadro 13: Proyección Inversión Activos Fijos Año 2015
TIPO DE ACTIVO
DESCRIPCION
TOTAL
Equipos De Oficina
Varios
Equipos De Computación
Computadores, Servidores, Impresoras, etc.
110,000.00
Maquinaria Y Equipo
Taller
847,294.85
Muebles Y Enseres
Taller, Varios
165,000.00
Vehículos
Varios
Construcción En Cursos
Taller
25,800.00
300,000.00
2,116,926.00
Total
3,565,020.85
Principales Clientes
A continuación se presentan los principales clientes de Teojama Comercial S.A., donde se observa que
la mayor participación en las ventas con el 24,99% fue FOTOSLA y Super Dealer Dueñas Gutiérrez
22,80%.
Gráfico Nº 8
Principales Clientes Vehículos
Fatosla C. A.
En ero 2015
Super Dealer Dueñas Gutierrez CIA. LTD.
22.80%
19.11%
Miranda Alban Jose Eduardo
Importadora Tomebamba S.A.
24.99%
Harbin Electric International CO. LTD.
Constructora Edsim S.A.
Constructora Manta S.A. Construmanta
8.95%
2.84%
4.27%
3.59%
4.36%
4.36%
4.73%
Transportes Quezada Coronel CIA. LTDA.
Cooperativa de Transportes Libertad PEN
Arellano Manya Kleber Fabian
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Página 20 de 43
www.ratingspcr.com
Principales Proveedores
Los proveedores de Teojama Comercial S.A., son Toyota Colombia y Toyota Japón e Hino
Manufacturing de Estados Unidos. La Compañía importa el 55,00% de sus unidades de la planta Hino
de Colombia, y el 45,00% restante de Japón y Estados Unidos. Las importaciones de Japón se realizan
en Yenes, por lo que la Compañía compra los Yenes en el vencimiento a la mejor cotización de bancos,
con lo cual mitiga el riesgo cambiario. Así mismo, la Compañía administra este riesgo respecto a su
moneda funcional; utiliza su posición en monedas distintas a la moneda funcional en bancos y cuentas
por pagar, y realiza un análisis de sensibilidad con respecto a las variaciones de tipo de cambio de la
moneda funcional frente al Yen.
Gráfico Nº 9
P r incipales Proveedores
En ero 2015
30.00%
Toyota Colombia
Toyota Japón
Hino Manufacturing
15.00%
55.00%
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Política de precios
La Compañía fija los precios de acuerdo al mercado con márgenes acorde a los modelos de los
vehículos, determinados previo un análisis. Teojama Comercial S.A., se reúne semestralmente con su
principal proveedor para fijar estos temas denominados NANKEI en japonés. Además, la Compañía fija
los precios de su marca Hino a nivel nacional y los registra en el Servicio de Rentas Internas según las
normas vigentes.
Política de Crédito
Teojama Comercial S.A., ofrece crédito directo a sus clientes hace 35 años. La política de la Compañía
es desde 30,00% de entrada y el remanente hastaa 48 meses, con tasas competitivas en el mercado
siendo de 2 a 3 puntos porcentuales menores que las ofertadas por instituciones financieras.
La Compañía se especializa en el manejo crediticio mediante su departamento de crédito y lavado de
activos, mismo que es apoyado por el departamento legal, lo cual se reafirma en la baja morosidad de
la cartera. Para acceder al mencionado financiamiento, los clientes deben llenar una solicitud de crédito
con las mismas exigencias y estándares de las del sistema financiero y deben pasar todos los filtros de
evaluación. Las solicitudes de crédito pasan por un comité de crédito, mismo que aprueba los créditos
en un lapso de 48 a 72 horas.
Operaciones con Empresas Relacionadas
Teojama Comercial S.A., participa en el capital de Talleres y Servicios S.A., y SATRACK S.A., como se
muestra a continuación:
Cuadro 14: Participación en el capital de empresas
Empresa
Participación
Talleres y Servicios S.A. SERVITALLERES
99,99%
Satrack
49,00%
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Talleres y Servicios S.A. SERVITALLERES se dedica a la prestación de servicios de talleres mecánicos
y reparación de vehículos, por lo cual es un aliado estratégico de Teojama Comercial S.A., por el
servicio post venta que ofrece.
Página 21 de 43
www.ratingspcr.com
Las empresas relacionadas de Teojama Comercial S.A., son independientes, generan sus propios
resultados y son consideradas unidades de negocio (centro de logística y repuestos), mismas que son
rentables por sí solas; no existen niveles de subsidio entre empresas relacionadas.
Análisis de la Industria
La importancia del sector automotor en el desarrollo del país es reconocida por su influencia en varios
entornos. El sector contribuye a la economía en aranceles, impuestos y generación de empleo. En este
sentido, las actividades relacionadas con el sector automotriz generaron un número de plazas de
empleo (90.012 personas)47, en impuestos contribuyó con US$ 447,148 millones en el año 2014.
La oferta del sector automotriz ecuatoriano, está compuesta por importadores y productores nacionales.
La producción nacional se caracteriza por ser de ensamblaje, las principales empresas son: Motors
Ómnibus BB GM-OBB, MARESA, AYMESA, y CIAUTO, productoras de vehículos de las marcas
Chevrolet, Mazda, Kía y Great Wall respectivamente. Por su parte las marcas competidoras en el País
son Chevrolet, Kía y Hyundai, con ventas en mayor parte de vehículos livianos.
Uno de los riesgos a los que se enfrenta el sector automotriz son las restricciones gubernamentales
mediante la asignación de cupos a importaciones de vehículos y partes, que afectan principalmente a la
importación de vehículos livianos y ocasionan un alza en los precios; pese a ello este sector ha
mostrado un crecimiento promedio en ventas por unidades de 6,3% entre 2002 y 2013. Las
restricciones tuvieron su origen en 2012, y se amplió para el año 2015. El argumento para las
restricciones en 2014, se respaldó en temas ambientales sustentados en informes del Ministerio de
Ambiente y del Consejo Nacional de Tránsito, mientras que para 2015 se argumentó fue que
la economía ecuatoriana se encuentra afectada por la reducción del precio del petróleo a nivel
internacional, "particular que impacta negativamente en la situación externa del país”.
La producción de vehículos en Ecuador comenzó en los años 50, cuando empresas del sector
metalmecánico y textil empezaron la fabricación de carrocerías, asientos para buses, algunas partes y
piezas metálicas49. Según cifras del Banco Central del ecuador (BCE) el sector automotriz, aportó
6,59%50 a la economía en 2014.
Actualmente, las empresas multinacionales han liderado la transferencia y asimilación de tecnologías
en empresas de autopartes y de ensamblaje de automóviles, lo cual se ve reflejado en el desarrollo
tecnológico alcanzado por la industria automotriz ecuatoriana51.
A nivel nacional52 con base en la información del Censo Nacional Económico 2010, existen 29.068
establecimientos económicos dedicados a actividades de comercio automotriz, (70,00% mantenimiento
y reparación y 30,00% venta de partes, piezas y accesorios).
Las organizaciones gremiales del sector son: Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana (CINAE),
Asociación Ecuatoriana Automotriz (AEA), Cámara de Fabricantes de Carrocerías y Asociación de
Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE).
El sector automotriz, en Ecuador está sujeto a restricciones de importaciones de vehículos desde el año
2009 mediante la aplicación de aranceles e impuestos. También, con Resolución No. 049-2014 de 29
de diciembre de 2014, el Comité de Comercio Exterior resolvió prorrogar hasta el 31 de diciembre de
2015 la vigencia de las resoluciones del COMEX No. 65 y 66 del año 2012 y 011-2014, así como sus
respectivas reformas, mismas que guardan relación con la restricción cuantitativa a la importación de
CKDs y vehículos. Las empresas buscan potenciar los servicios post-venta, para reducir los impactos,
de éste tipo de medidas, también en los casos de empresas comercializadoras de vehículos
ensamblados en el país, se plantea el incremento en las ventas de vehículos ensamblados localmente,
de esta manera se incentiva la producción nacional.
Según la información disponible con corte a diciembre 2013, la participación por marcas muestra
que Chevrolet, se ubicó como la marca líder en ventas a nivel nacional con un 48,00% de
participación en el mercado, seguido de Kía con un 12,00%, Hyundai 9,00%, y el resto de marcas
presentó una participación igual o inferior al 6,00%.
47
Con base en el Censo Nacional Económico de 2010 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/wpcontent/descargas/Infoconomia/info7.pdf
48
Cifras generadas a partir de publicaciones del Servicio de rentas Internas (SRI) Disponible
en:http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-derecaudacion?p_auth=uIWIu6C7&p_p_id=busquedaEstadisticas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANCE_EVo6&p_p_lifecycle=1&p_p_sta
te=normal&p_p_mode=view&p_p_col_id=column3&p_p_col_count=2&_busquedaEstadisticas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANCE_EVo6_com.sun.faces.portlet.VIEW_ID=%2Fpages
%2FbusquedaEstadistica.xhtml&_busquedaEstadisticas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANCE_EVo6_com.sun.faces.portlet.NAME_SP
ACE=_busquedaEstadisticas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANCE_EVo6_
49
http://www.proecuador.gob.ec/pubs/analisis-sector-automotriz-2013/
50
Producto Interno Bruto (PIB) (Miles de Dólares 2007)
51
http://www.proecuador.gob.ec/pubs/analisis-sector-automotriz-2013/
52
http://www.proecuador.gob.ec/pubs/analisis-sector-automotriz-2013/
Página 22 de 43
www.ratingspcr.com
Gráfico N° 10
Participación de Mercado
(2013)
6%
4%
Chevrolet
4% 3% 2%
Kía
Hyundai
6%
48%
Nissan
Toyota
6%
Mazda
9%
Ford
12%
Hino
Renault
Volkswagen
Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating
S.A.
Un componente en la oferta de vehículos principalmente de vehículos livianos lo conforman las
ensambladoras, que en el país son: General Motors Ómnibus BB GM-OBB, MARESA, AYMESA, y
CIAUTO productoras de vehículos de las marcas Chevrolet, Mazda. Kía y Great Wall respectivamente.
Estas ensambladoras presentan un alto nivel de tecnificación que les permiten ser reconocidos por sus
productos de calidad que incluso exportan, cifra que entre enero y septiembre de 2014 ascendió a
53
6.212 unidades exportadas a Colombia en 59,00%, y Venezuela 39,00% . Omnibus BB, aportó con el
54
74,00% de la producción nacional, Aymesa el 16,00%, Maresa 10,00% .
Gráfico N° 11
Producción Nacional (Emsambladoras)
% A septiembre 2014
16%
10%
Aymesa
Maresa
74%
Omnibus BB
Fuente: Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana (CINAE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La industria automotriz del Ecuador produce actualmente los siguientes tipos de vehículos:

Automóviles tipo sedan con motor a gasolina, T/M, de 4 puertas.

Automóviles tipo hatchback con motor a gasolina, T/M, de 5 puertas.

Vehículos utilitarios tipo jeep 4x4 y 4x2 con motor a gasolina, T/M y T/A.

Camionetas con motor a gasolina y/o diesel, de cabina simple y/o doble, 4x4 y 4x2, T/M y T/A.

Vehículos para transporte de pasajeros tipo busetas, con motor a diesel, T/M.

Buses carrozados y carrocerías para buses de transporte de pasajeros tipo bus urbano, inter
estatal, escolar y turístico.
La industria de fabricantes de autopartes ofrece:

Llantas y neumáticos para auto, camioneta y camión, tanto radial como convencional.

Alfombras termoformadas y planas, insonorizantes para piso, techo, motor y capot.

Asientos para vehículos: individuales, delanteros y posteriores.

Forros para asientos de vehículos y tapicería.

Materiales de fricción para frenos automotrices y productos relacionados con el sistema de
frenos y embragues.

Silenciadores y sistemas de escape automotriz,
53
54
http://www.cinae.org.ec/index.php/exportaciones
http://www.cinae.org.ec/index.php/estadisiticas
Página 23 de 43
www.ratingspcr.com





Vidrios y parabrisas para automóviles.
Hojas y paquetes de resortes o muelles de ballestas.
Filtros de combustible para línea automotriz.
Ensamble da auto radios y fabricación de arneses de cables para sistemas de audio.
Acumuladores de bacteria
En la actualidad, el sector automotriz, es altamente regulado y de alto riesgo debido a las normas,
restricciones, cargas impositivas sin embargo, su comportamiento está en función de la economía, lo
que implica, que si se presenta un escenario de crecimiento, el sector también lo hará, es decir el
sector es vulnerable a las variaciones de la economía
a)
Análisis Cuantitativo
Las ventas de vehículos en Ecuador, presentaron una tendencia creciente entre 2002 y 2011, sin
embargo, a partir de 2011 se reflejó una caída, debido a restricciones gubernamentales (impuestos
y aranceles, cupos a importaciones y normas técnicas de seguridad). A septiembre 2014, las ventas
crecieron 0,30% en relación al mismo periodo de 2013, destacándose una reducción en el segmento
de vehículos pesados.
Las ventas de vehículos livianos y pesados presentó un comportamiento similar al sector transporte
y al Producto Interno Bruto (PIB) que es el reflejo de la economía, es decir la venta vehículos actúa
como un dinamizador de la economía en todos los sectores, así, los livianos en el segmento
consumo, mientras que los pesados que son bienes de capital que activan el comercio y otros
sectores en el País. Sin embargo esto representa, que el sector automotriz presenta un riesgo
sistémico, que lo posiciona como vulnerable a las fluctuaciones de la economía.
Gráfico N° 12
Crecimiento Economía vs Ventas Vehículos
(Porcentaje)
0,8
Livianos
0,4
Pesados
0,2
Total
Transporte
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
-0,2
2004
0
2003
(%) Crecicimiento
0,6
PIB
-0,4
-0,6
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Por otra parte, el número de vehículos por habitante en los países de América Latina fue liderado por
Argentina con 317 vehículos por cada mil habitantes. El promedio regional se ubicó en 142 vehículos
55
por cada mil habitantes. En este contexto Ecuador se ubico bajo la media con 71 vehículos .
Gráfico N° 13
Vehículos en América Latina
(x mil habitantes)
Paraguay 2009
53,5
Nicaragua 2011
54
Perú 2011
67
Guatemala 2011
70
Colombia 2009
70,5
Ecuador 2010
71
Bolivia 2009
87
Honduras 2008
95
El Salvador 2001
102
República Dominicana 2009
132
Panamá 2010
137
Venezuela 2007
147
Costa Rica 2011
188
Chile 2011
197
Brasil 2008
210
Uruguay 2011
217
México 2011
278
Argentina 2007
317
0
50
100
150
200
250
300
350
Fuente: Infografías56 / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
55
56
https://infogr.am/paises-de-america-latina-con-mas-vehiculos-por-cada-1000-habitantes
https://infogr.am/paises-de-america-latina-con-mas-vehiculos-por-cada-1000-habitantes
Página 24 de 43
www.ratingspcr.com
Gráfico N° 14
Ventas
(Unidades Vendidas)
160.000
140.000
120.000
139.893
132.172
121.446
113.812
112.684
100.000
92.764
89.558 91.778
80.000
80.410
75.632
69.372
60.000
58.095 59.151
40.000
20.000
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 Sep-14
Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating
S.A.
Los precios promedio de los vehículos nuevos, a nivel general presentaron una tendencia creciente
57
entre 2006 y 2013. Según empresarios del sector , en el incremento de los precios han incidido los
aranceles e impuestos de 2009, y el establecimiento de cupos para la importación de vehículos
terminados como partes para el ensamblaje local (CKD). Estos dos factores han provocado una
reducción de la oferta de vehículos frente a una demanda creciente que ha empujado los precios al
alza.
Otro factor para el alza de precios, están las exigencias de nuevos estándares de seguridad para los
vehículos que, desde la perspectiva empresarial son costosos. Los elementos de seguridad de los
autos incluyen frenos ABS en las cuatro llantas, Sistema de Control de Estabilidad, diseños mínimos de
protección para soportar impactos frontales y laterales, doble ‘airbag’, cinturones de seguridad de tres
58
puntas, asientos y sus anclajes con apoyacabezas, el avisador acústico del uso de cinturón. Sin
embargo esto es bueno porque pretende brindar más seguridad a los usuarios, pero incide altamente
en los precios de los vehículos, ya que los nuevos estándares de seguridad no se mantienen
constantes sino que varían en función del cambio de autoridad,
Cuadro 15: Precios Promedio
Tipo
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Automóviles
14.906
15.219
14.908
13.478
15.656
16.029
17.298
17.902
Camionetas
20.806
20.877
22.584
22.272
25.924
27.034
31.020
31.118
Suv´s
28.313
29.198
26.352
22.939
28.203
28.485
31.437
33.572
Van´s
23.765
25.935
35.095
20.409
27.285
23.704
24.894
24.738
Camiones
35.737
37.227
49.296
53.966
53.266
52.827
54.675
56.989
Buses
42.009
44.987
46.582
56.926
56.926
61.056
70.296
76.541
20.290
21.776
22.895
21.532
23.964
20.845
26.866
28.594
Total
Mercado
Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating
S.A.
Para 2015 se amplía la restricción a las importaciones mediante los cupos para importación de
vehículos y partes por lo que se presenta una reducción al sector importador de vehículos, en
promedio del 52,00% y al ensamblador del 22,00% respecto del 2014. Por ejemplo, Automotores y
Anexos (Ayasa) podrá importar US$ 50,6 millones o 4.367 vehículos; Negocios Automotrices
(Neohyundai S.A.) US$ 46,8 millones o 5.014 unidades; General Motors del Ecuador US$ 27,6 millones
o 2.875 vehículos; Toyota del Ecuador US$ 26,7 millones o 1.845 unidades; Quito Motors S.A US$ 25
59
millones o 1.361 unidades; Aekia S.A. US$ 16,9 millones o 1.748 unidades, entre otros .
En la resolución del Comité de Comercio Exterior (COMEX), se concede también un cupo para la
importación de vehículos híbridos o eléctricos de hasta 1.000 unidades o su equivalente a US$ 25
millones.
57
58
59
http://www.elcomercio.com/actualidad/precio-automoviles-subio-carros-ventas.html
http://www.elcomercio.com.ec/actualidad/autos-seguridad-rafael-correa-normativa.html
http://www.eluniverso.com/noticias/2015/01/05/nota/4400966/gobierno-restringira-2015-importacion-vehiculos-baja-petroleo.
Página 25 de 43
www.ratingspcr.com
En los meses de enero a septiembre de 2014, la producción nacional registró 47.076 unidades, 5,00%
menos que en el mismo periodo del año 2013. Los vehículos producidos fueron: 31.566 automóviles,
60
14.359 camionetas, 751 camperos, 200 furgonetas y 200 chasis de camioneta .
La exportación de vehículos entre enero y septiembre de 2014 ascendió a 6.212 unidades, con un
2,00% más respecto al mismo período de 2013. El vehículo de mayor exportación fue el automóvil con
61
4.210 unidades, seguido por las camionetas con 1.802 unidades, y 200 furgonetas . Los principales
destinos de exportación fueron Colombia y Venezuela .
Cuadro 16: Composición de Ventas
Ensamblaje
Año
Local
%
Importación
%
Total
2002
21.047
30,34%
48.325
69,66%
69.372
2003
22.768
39,19%
35.327
60,81%
58.095
2004
22.230
37,58%
36.921
62,42%
59.151
2005
29.528
36,72%
50.882
63,28%
80.410
2006
31.496
35,17%
58.062
64,83%
89.558
2007
32.591
35,51%
59.187
64,49%
91.778
2008
46.782
41,52%
65.902
58,48%
112.684
2009
43.077
46,44%
49.687
53,56%
92.764
2010
55.683
42,13%
76.489
57,87%
132.172
2011
62.053
44,36%
77.840
55,64%
139.893
2012
56.395
46,44%
65.051
53,56%
121.446
2013
55.509
48,77%
58.303
51,23%
113.812
Sep-14
40.864
54,03%
34.768
45,97%
75.632
Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE) y Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana (CINAE) /
Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Las restricciones gubernamentales incidieron en el comportamiento de las ventas del sector, si se toma
cifras: entre enero y septiembre de 2014, se importaron 34.768 vehículos, 7,00% menos en relación
con el mismo periodo del año 2013. Los vehículos importados fueron: 20.461 automóviles, 6.332
camiones, 2.307 camionetas, 1.983 camperos, 1.534 furgonetas, 678 tractocamiones, 458 chasis de
62
bus, 516 buses, 422 automóviles híbridos, 1 camionetas hibridas y 76 vehículos especiales .
Históricamente, los vehículos livianos han representado el mayor porcentaje en las ventas totales del
sector, éste porcentaje fue 87,95% de vehículos vendidos a septiembre 2014. En este punto es
importante mencionar que las restricciones gubernamentales, mediante la asignación de cupos, afectan
directamente a vehículos importados livianos, sin embargo la restricción no incide directamente en
“vehículos pesados” y maquinaria pesada. También, esta restricción afecta en menor medida a la
importación de partes o CKD que se utiliza para ensamblar en el País, ya que el objetivo es incentivar
la producción nacional.
Gráfico N° 15
Estructura de Mercado
12%
Livianos
Pesados
88%
Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating
S.A.
60
61
62
http://www.cinae.org.ec/index.php/parque-automotor
http://www.cinae.org.ec/index.php/parque-automotor
http://www.cinae.org.ec/index.php/parque-automotor
Página 26 de 43
www.ratingspcr.com
Según la última información disponible, en el año 2013 el segmento de vehículos nuevos más
demandado por los usuarios es el de automóviles que concentró el 41,00% de las ventas, seguido por
SUV’s con el 24,00%, camionetas con el 19,00%, los camiones concentraron el 10,00%, las VAN’s el
5,00% y los buses el 1,00%. En comparación con el año 2012, las ventas de automóviles presentaron
una reducción de 3 puntos porcentuales respecto a la demanda total en comparación con el año
63
anterior que representaron el 44,00%.
Gráfico N° 16
Tipo de Vehículos
(Unidades)
160000
140000
Automóviles y
Unidades
120000
Camionetas
100000
Suv´s y Van´s
80000
Camiones y Buses
60000
40000
Total
20000
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
0
Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE) / Elaboración: Calificadora de Riesgos PacificCredit Rating S.A.
Los 113.812 vehículos nuevos comercializados en el año 2013 se distribuyeron geográficamente en las
siguientes provincias: el 40,80% en Pichincha, el 27,00% en Guayas, el 7,00% en Tungurahua, 5,60%
en Azuay, el 3,50% en Manabí, el 3,00% en Imbabura y el 13,00% restante en las demás Provincias.
Con relación al año 2012 la participación por provincias se ha mantenido similar.
64
Se puede mencionar como fortalezas del sector son: presencia de varios años en el mercado,
certificaciones internacionales de calidad y especialización en el ensamblaje de determinados modelos
de marca, así como personal calificado, organización del sector a nivel de ensambladoras y
concesionarias, cercanía hacia países destino de exportaciones: Venezuela, Colombia, Perú y Bolivia
(implica ahorros y logística).
65
Entre las Debilidades que se identifica para este sector son: altamente dependiente de la Banca y
dependencia de proveedores de la subregión para el ensamblaje de unidades, no se ensambla en
Ecuador vehículos pesados, se subutiliza la capacidad instalada y dificulta economías de escala, efecto
negativo de importaciones de vehículos y autopartes en la balanza comercial del sector, Oligopolio. Una
sola compañía posee casi el 50,00% del mercado nacional, escaso control de antigüedad del parque
automotor, ocasiona contaminación medioambiental.
El sector automotriz ecuatoriano es importante ya que es uno de los principales sectores productivos
del país debido al volumen de ventas que tiene, y es uno de los sectores que más aporta en impuestos
por concepto de impuesto a la renta y a los vehículos motorizados también actúa positivamente en la
generación de empleo. Por otra parte los vehículos pesados son fundamentales para el comercio, la
agricultura y para las actividades económicas en general. A pesar de su dinamismo, es un sector que
en la actualidad se encuentra altamente regulado, bajo el argumento que la economía ecuatoriana se
encuentra afectada por la reducción del precio del petróleo a nivel internacional, lo que impacta
negativamente en la situación externa del país.
La oferta nacional de vehículos se ha reducido, por lo que, la expectativa de los empresarios del sector
para 2015, es que los precios suban, debido a que continúan los cupos de importación restringidos.
Las importaciones, principalmente de vehículos livianos, en la actualidad se encuentran altamente
reguladas.
Una de las alternativas tomadas por las empresas comercializadoras para enfrentar las reducciones en
compras de vehículos importados, es la adquisición de vehículos ensamblados en el País y han
potenciado los servicios Post-Venta.
Existe incertidumbre en el sector automotriz, ya que el gobierno no ha establecido reglas claras. Esto,
impide que puedan realizar una planificación empresarial estable.
63
64
65
http://www.cinae.org.ec/index.php/ser
Las fortalezas se sustentaron en: https://www.dspace.espol.edu.ec/bitstream/123456789/2529/1/4999.pdf
Debilidades sustentadas de: https://www.dspace.espol.edu.ec/bitstream/123456789/2529/1/4999.pdf
Página 27 de 43
www.ratingspcr.com
Análisis de la Competencia
Las marcas chinas de camiones han presentado un agresivo empuje en el mercado ecuatoriano, lo que
ha provocado una reducción relativa de la demanda de las demás marcas, ya que compiten con precios
bajos, es así que la posición de mercado de Teojama Comercial pasó del 16,00% al 14,00%.
Ventajas comparativas y competitivas de Teojama S.A.










Teojama Comercial S.A., tiene una amplia experiencia para know-how en el segmento
automotriz y una vasta trayectoria de 50 años en el negocio automotriz.
La Compañía es especialista en soluciones de trabajo.
Teojama Comercial S.A., ofrece crédito directo a sus clientes hace 35 años.
Especialización en el manejo de crédito y baja morosidad de cartera, lo que garantiza un
crédito seguro.
La Empresa cuenta con el apoyo de la marca japonesa, lo cual garantiza la calidad y
confiabilidad de la Teojama Comercial S.A.
Las relaciones con los clientes se manejan con ética y compromiso por encima de cualquier
situación.
La Compañía ofrece tasas competitivas de financiamiento, mismas que son inferiores a las
ofrecidas por instituciones financieras.
La marca Hino refleja calidad y está posicionada en el mercado.
El alto nivel de solvencia constituye un respaldo que permite a la Compañía hacer frente a
imprevistos del mercado.
El personal de Teojama Comercial S.A., es altamente calificado y cuenta con capacitación
permanente.
Análisis FODA
Fortalezas

Las marcas comercializadas por la Compañía son de prestigio a nivel internacional.

La concesión de crédito directo en la compra de los vehículos permite facilitar el proceso de
venta y potencia su desarrollo en el tiempo.

Disponibilidad de surtido y amplio stock de repuestos.

Importante y positiva trayectoria en el sector automotriz.

Excelente servicio postventa que permite vincular a clientes con sus marcas en el tiempo,
posicionando el prestigio de la compañía.
Oportunidades

Impulso al mantenimiento vial, así como grandes obras de infraestructura (eléctrica, petrolera,
minera y turística, etc.) positivas para el desarrollo del sector automotriz.

Expectativas de crecimiento de la inversión extranjera en sectores estratégicos para el país,
especialmente en el sector de minas, refinería y sector energético.

Demanda de pequeñas empresas, PYMES, o consumidores de carga
Debilidades

Falta de cobertura de todos los segmentos de mercado, es específico a los utilitarios, 4x4 y
camionetas.
Amenazas

Impacto en costos como consecuencia de exposición a tipos de cambio adversos.

Regulaciones relacionadas con normas de seguridad.

Fuerte competencia en el mercado, principalmente por el ingreso de marcas con menores
precios, aunque no puedan competir plenamente en términos de calidad.
Análisis Financiero
Análisis de Resultados
Ingresos operacionales
Las ventas de la Compañía presentaron un comportamiento creciente en los años de estudio, con
excepción del año 2012, cuando se presentó un decremento en las ventas originado por requerimientos de
seguridad, es decir por el cambio en especificaciones técnicas a las que deben sujetarse las unidades. El
crecimiento promedio de las ventas en los años de estudio (2010-2014) de la Empresa fue de 7,64%. A la
Página 28 de 43
www.ratingspcr.com
fecha de corte, las ventas de Teojama Comercial alcanzaron un valor de US$ 10,70 millones; mientras que
en la misma fecha del año anterior estas fueron US$ 8,90 millones; lo que significó un incremento
porcentual de 20,25%; crecimiento que estuvo por encima del promedio registrado. Este crecimiento en
ventas obedece a la penetración de la marca HINO dentro del mercado nacional y principalmente a los
negocios con socios estratégicos como Super Dealer, Importadora Tomebamba, Casabaca y Toyocosta.
Los ingresos operacionales de la empresa estuvieron constituidos primordialmente por vehículos HINO, los
que representaron el 91,23% de los ingreso, t omando en cuenta los ingresos diferidos originados por los
vehículos de esta marca. Los repuestos de la misma marca representaron el 7,67% de la composición de
los ingresos operacionales. Finalmente los repuestos DAIHATSU y EATON significaron el 1,11% de las
ventas. Se evidenció que a la fecha de corte la empresa redujo en su totalidad las ventas de la marca
DAIHATSU, lo que fue producto de la reducción de cupos de importación para esta marca, específicamente
del modelo TERIOS, el que no se considera un bien de capital; la evolución de los cupos a la importación
de estos vehículos pasó de 33 vehículos permitidos en 2013 a 14 para el 2015.
Gráfico Nº 17
In g resos por Producto
85,43%
a Enero 2015
Vehículos HINO
DIFERIDAS HINO
Repuestos HINO
5,80%
1,11%
Otros
7,67%
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Costo de Venta y Utilidad Bruta
A enero de 2015, el costo de ventas de Teojama Comercial estuvo compuesto principalmente por los
vehículos HINO, los que representaron el 90,03% de este rubro; seguido del costo de repuestos de la
misma marca con una participación de 9,26%. Finalmente los repuestos DAIHATSU tuvieron una
participación de 0,71%. Se observó además, que la contribución de los vehículos HINO incrementó
18,32% respecto a enero de 2014; por otra parte los repuestos HINO y DAIHATSU disminuyeron la
participación dentro del costo de ventas en 12,96% y 21,08% respectivamente. El comportamiento del
costo de ventas mostró una tendencia incremental con excepción del año 2012, mientras que el
crecimiento promedio de este rubro fue 5,54% .El costo de ventas de la Compañía pasó de US$ 7,20
millones a US$ 8,22 millones, lo que representó un incremento de 14,11%, crecimiento superior al
promedio de años anteriores y que es proporcional al incremento en ventas.
La participación del costo de ventas dentro de los ingresos operacionales de Teojama Comercial en el
período de análisis tuvo un promedio de 81,25%, mientras que en enero del 2015 fue 76,81%, margen
inferior al del mismo período del año anterior (81,69%). Este decremento se originó ya que los costos
de importación presentaron una contracción debido a que la compañía empezó a importar desde
Colombia y redujo las compras a Japón.
En diciembre de 2014, la utilidad bruta del período mostró una expansión de 46,30%; ya que ascendió
desde US$ 1,70 millones en enero de 2014 a US4 2,48 millones a enero de 2015. La reducción en el
costo de ventas, por los factores mencionados, originó que el margen bruto crezca de 19,06% a
23,19% en similar período. Cabe mencionar que el mismo margen en el período de análisis tuvo un
promedio de 16,87%.
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa:
Los gastos operacionales de Teojama Comercial presentaron una tendencia variable en su desempeño
a lo largo del período de análisis; el crecimiento promedio de estos fue de 7,82%, a la fecha de corte
alcanzaron US$ 0,87 millones y tuvieron una disminución de 4,80% respecto a enero de 2014 (US$
0,91 millones).
Los gastos de venta de la Institución pasaron de representar 28,95% al 40,03% del gasto de operación
de la empresa. Este incremento se originó por la publicidad en programas televisivos a lo largo del
2014; otro factor para este aumento fue la construcción de los centros de atención en el Sur de Quito y
Página 29 de 43
www.ratingspcr.com
en la ciudad de Loja. Para el año 2015 se espera que los gastos de venta se reduzcan ya que se
planea reducir el gasto en publicidad.
Por otro lado los gastos de administración de la empresa redujeron su participación dentro de los
gastos operacionales desde 62,03% a 51,31% en enero 2015, contracción que se originó por la
disminución de bonificaciones y compensaciones salariales. Finalmente los gastos de Hangar
(incluidos en el gasto de venta) representaron el 8,66% del gasto de operación, los mismos que se
incurrieron por renta y mantenimiento de un avión privado para la compañía.
El margen de operación de la institución desde el año 2010 hasta la fecha de corte tuvo un
comportamiento variable y promedió 7,81%. A la fecha de corte este margen fue superior al promedio
histórico, pues se ubicó en 15,06% explicado por las reducciones mencionadas en los gastos
administrativos.
Los resultados de operación de Teojama Comercial mostraron crecimientos espectaculares en los años
2013 y 2014. En estos períodos, el crecimiento de la utilidad de operación fue de 455,18% y 147,33%
debido a que en 2013 cambiaron sus políticas de crédito de 36 a 48 meses plazo y bajaron la entrada
para adquirir sus vehículos de 40% a 30% del valor total del vehículo además de la creciente
aceptación de las marcas que ofrece la empresa.
Gastos Financieros y Utilidad Neta:
Los gastos financieros de la empresa presentaron un crecimiento promedio en los años de estudio de
9,88% promedio, tomando en cuenta que el año 2012 fue el de mayor crecimiento (50,60%) por los
intereses derivados de las emisiones realizadas en el mercado de valores.
A la fecha de corte, la institución presentó gastos financieros por un monto de US$ 0,25 millones;
mientras que en enero del 2014 este mismo rubro tuvo un valor de US$ 0,13 millones, lo que
representó un incremento de 87,32%. Este aumento proviene principalmente de las colocaciones de la
emisión de papel comercial en el mercado de valores. Cabe recalcar que la compañía se financia con
avales financieros de corto plazo, los mismos que generan tasas de interés más bajas que el
financiamiento con créditos bancarios.
La utilidad neta de Teojama Comercial a la fecha de corte tuvo un valor de US$ 0,67 millones, mientras
que en el mismo período del año anterior esta fue US$ 0,43 millones lo que representó un incremento
de 55,86%. Durante los años de estudio el margen neto alcanzó un promedio de 5,50%. En enero de
2015 este margen alcanzó un valor de 6,20% explicado por la reducción en gastos operacionales
principalmente.
Los resultados favorables obtenidos por la compañía provocaron que la rentabilidad mejore respecto al
período anterior. El ROA de la empresa creció de 0,33% a 0,42%; mientras que el ROE pasó de 0,58%
a 0,91%.
Gráfico Nº 18
Gráfico Nº 19
Ingresos y Costos y Gastos Operativos
Rentabilidad
(Millones de US$)
150.000
20%
15%
100.000
10%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
50.000
5%
2,00%
0,00%
0
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
ene-14
ene-15
Ventas Netas
Costo de Venta
Gastos operacionales
EBITDA / Ventas (Acumulado)
0%
dic-10
dic-11
dic-12
ROA (12 meses)
dic-13 ene-14 dic-14 ene-15
ROE (12 meses)
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Página 30 de 43
www.ratingspcr.com
Análisis Balance General
Calidad de Activos
Teojama Comercial presentó un activo total de US$ 158,93 millones; de los cuales US$ 95,15 millones
fueron activo corriente y US$ 63,78 millones activos no corrientes; es decir 59,87% corriente y 40,13%
no corriente.
La principal cuenta del activo corriente fueron las cuentas por cobrar a clientes, las mismas que
alcanzaron un valor de US$ 47,24 millones con una representación de 29,72%, la cartera de clientes
de Teojama Comercial presentó una morosidad de 5,11% a la fecha de corte, ligeramente superior a la
de similar período del año anterior (5,05%). Por otra parte se observó que la empresa incrementó su
nivel de inventarios de US$ 26,02 millones a US$ 35,10 millones lo que significó un aumento en el
stock de 34,87% en comparación a enero de 2014. Este incremento en el stock de vehículos se dio en
respuesta a nuevas normas de seguridad INEN, por lo que la empresa adquirió 500 vehículos antes de
la entrada en vigencia de esta norma.
El activo no corriente tuvo como su principal componente a las cuentas por cobrar de largo plazo, ya
que la compañía ofrece financiamiento hasta 48 meses plazo, esta cuenta tuvo un valor de US$ 39,86
millones y representó el 25,08% del activo total. La propiedad planta y equipo alcanzó un monto de US$
22,92 millones y significó 14,42% del activo total.
Fondeo/Pasivo
Los pasivos de la empresa tuvieron un valor de US$ 88,22 millones a enero de 2014, de los cuales US$
84,74 millones (98,29%) estuvieron en el corto plazo y US$ 1,48 millones (1,71%) fueron de largo plazo.
Los préstamos financieros tuvieron la mayor representación dentro del pasivo (43,30%) con un monto de
US$ 37,33 millones; de los cuales el 89,99% correspondieron a avales y el 10,01% a préstamos bancarios,
los que son utilizados en su totalidad para capital de trabajo. Teojama Comercial mantiene una estructura
de financiamiento concentrada en el corto plazo con avales bancarios los que generan tasas de interés
menores a otros tipos de financiamiento a un plazo no mayor a 360 días. De igual forma la empresa
mantiene préstamos bancarios de corto plazo por un monto de US$ 3,88 millones con Citibank y Banco
Bolivariano. Adicionalmente la empresa se fondea con otros pasivos financieros con un monto de US$
14,56 millones correspondientes a la emisión de obligaciones y el papel comercial.
Las cuentas por pagar comerciales ascendieron a US$23,76 millones y significaron 27,56% del pasivo de la
compañía, esta cuenta estuvo constituida por proveedores locales (5,02%) en una pequeña proporción y
proveedores internacionales (94,98%) como: HINO MOTORS Ltda., Toyota Corporation y Toyota Colombia
en su gran mayoría. Adicional a esto, la empresa mantiene vínculos comerciales con sus empresas
relacionadas SATRACK y Tallares y Servicios Servitalleres Ltda. Las que brindan servicio de dispositivos
de seguridad a los vehículos y servicio de talleres y repuestos respectivamente. Las cuentas por cobrar a
relacionadas, a la fecha de corte, tuvieron un valor de US$ 1,69 millones y obedecen a la operación de la
compañía.
En el pasivo no corriente la empresa solamente mantiene un valor de US$ 1,48 millones correspondiente a
Obligaciones por beneficios sociales con los empleados.
Gráfico Nº 20
Gráfico Nº 21
Deuda Financiera
Deunda Financiera
a enero 2015
a enero2015
0%
17.09%
24.43%
Banco Internacional
14.09%
Banco Bolivariano
Corto Plazo
Banco Pichincha
5.85%
38.54%
Largo Plazo
Citibank
Mercado de Valores
100%
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Página 31 de 43
www.ratingspcr.com
Recursos propios/Patrimonio
A la fecha de corte, el patrimonio de la compañía alcanzó un valor de US$ 72,71 millones, inferior al
mostrado en enero de 2014 (US$ 73,62 millones) por 1,23%, lo que se generó por la reducción en
utilidades retenidas.
El capital social de la compañía representó el 61,89% del patrimonio, seguido de las utilidades
retenidas con 23,13% del patrimonio. Cabe mencionar que la compañía no tiene una política
establecida respecto a repartición de dividendos y estos se los reparte cuando la Asamblea lo
considera prudente tomando en cuenta la liquidez, solvencia y flujos de la empresa.
Nivel de Endeudamiento/Solvencia
El apalancamiento de la compañía (Pasivo total / Patrimonio) desde 2010 hasta enero del presente año
tuvo un promedio de 0,81 veces; siendo diciembre de 2014 y enero del presente año los períodos con
el apalancamiento más alto. A la fecha de corte este indicador se ubicó en 1,19 veces lo que indica que
la compañía utiliza recursos de terceros más que los propios para llevar a cabo su operación. Este
incremento se originó por la adquisición de financiamiento externo tanto de avales financieros como
instrumentos del mercado de valores para fondear a la compañía.
El indicador que relaciona la deuda financiera respecto al patrimonio se mostró por debajo de la unidad,
a la fecha de corte esta razón fue 0,71 veces; mientras que en enero de 2014 0,47 veces; lo que
evidenció un aumento en la deuda financiera de la empresa.
La capacidad de cancelar la deuda financiera con EBITDA de Teojama Comercial, pasó de 2,82 veces
en enero de 2014 a 2,29 veces en enero de 2015. Esta disminución en los tiempos de pago
corresponde a la mayor generación de flujos de la compañía, pues las ventas incrementaron y redujo
gastos operativos, lo que optimizó la capacidad de pago.
Gráfico Nº 22
Gráfico Nº 23
Endeudamiento Patrimonial
Solvencia
(veces)
(años)
2,50
18,00
2,00
14,00
16,00
12,00
1,50
10,00
8,00
1,00
6,00
4,00
0,50
2,00
0,00
dic-10
dic-11
dic-12
Pasivo Total / Patrimonio
dic-13
ene-14
dic-14
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
ene-14
dic-14
ene-15
ene-15
Deuda Financiera / Patrimonio
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Capital de trabajo/Indicadores de Liquidez
El capital de trabajo de la compañía, históricamente mantuvo un valor positivo; a enero de 2015 Teojama
Comercial registró US$ 10,41 millones; mientras que el período pasado el mismo rubro fue US$ 24,50
millones. Esta reducción se originó principalmente por la estructura de deuda de la empresa, ya que esta
mantiene las fuentes de financiamiento en el corto plazo.
La liquidez general de la empresa al 31 de enero de 2014 fue 1,12 veces; mientras que el mismo período
del año anterior 1,47 veces. La liquidez ácida de la institución pasó de 0,97 veces en enero 2014 a 0,71
veces en enero del presente año. La reducción en liquidez de la compañía fue consecuencia de la
estructura de pasivos de la empresa, los mismos que tienen vencimiento en su mayoría en el corto plazo.
Hay que mencionar que la liquidez ácida no presenta un inconveniente para compañía, pues la industria en
la que se desenvuelve es intensiva en capital, por lo que no los niveles de liquidez mostrados son normales.
Página 32 de 43
www.ratingspcr.com
Gráfico Nº 24
Liquidez
(veces)
1,80
1,20
0,60
0,00
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
ene-14
Liquidez General
dic-14
ene-15
Prueba Acida
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Cobertura de deuda
Teojama Comercial generó un EBITDA acumulado de US$ 1,89 millones con un incremento del
84,88% respecto a enero de 2014 (US$ 1,02 millones) por el incremento en ventas y el control de los
gastos operacionales. Lo que dio como resultado un margen EBITDA de 17,65%; el mismo que fue
superior al de los últimos cinco años, lo que refleja una mayor eficiencia operacional.
A la fecha de corte, la cobertura de intereses fue de 7,61 veces; similar a lo reflejado el año pasado
(7,71 veces). La cobertura de deuda financiera fue 0,44 veces, indicador superior al de enero del 2014
(0,35 veces). Los niveles de cobertura de la empresa presentaron mejoría respecto al período pasado
debido a la eficiencia operacional de la compañía y la capacidad de generar flujos de la empresa.
Gráfico Nº 25
Cobertura EBITDA
(veces)
9,00
7,50
6,00
4,50
3,00
1,50
0,00
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
ene-14
dic-14
ene-15
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Análisis Financiero de Teojama Comercial S.A., y Subsidiarias
Teojama Comercial S.A., empezó a consolidar sus estados financieros desde el año 2011 por la
aplicación de NIIF. En los años 2011 y 2012, los estados financieros consolidados corresponden a
Teojama Comercial S.A., Talleres y Servicios S.A. Servitalleres Y Satrack Inc. A partir del año 2014, los
estados financieros consolidados contemplan a Satrack,
Talleres y Servicios S.A. Servitalleres: La Compañía se constituyó el 20 de enero de 1988 mediante
escritura pública; su objeto social es la compra y venta, negociación intermediación, importación,
exportación, fabricación, transformación, reparación, de todo tipo de vehículos y demás instrumentos y
productos relacionados.
Satrack Inc.: La Compañía fue constituida el 14 de septiembre de 2011 mediante escritura pública. El
objeto de la compañía consiste principalmente importar, exportar, desarrollar, instalar, distribuir, vender,
arrendar o comercializar sistemas de rastreo de bienes, especialmente para vehículo.
Página 33 de 43
www.ratingspcr.com
Para la elaboración del presente informe los estados financieros consolidados a Enero 2015, de
Teojama Comercial y Subsidiarios se utilizan de forma referencial ya que la compañía consolida su
información con corte a diciembre de cada año, y los mismos son presentados una vez que han sido
elaborados los Estados Financieros Auditados de la empresa.
Análisis de Resultados
Ingresos operacionales
Los ingreso operacionales de Teojama Comercial y subsidiarias corresponde a la comercialización de
vehículos y repuestos por parte de Teojama; el servicio de taller proporcionado por Servitalleres y los
dispositivos de seguridad instalados por Satrack.
Teojama Comercial S.A., y sus subsidiarias registraron ingresos por US$ 10,91 millones en enero 2015.
Los ingresos correspondieron al 91,23% de la venta de vehículos, al 7,50% de repuestos marca Hino, al
1,00% venta de repuestos y servicio de taller y menos de 1,00%, la venta de servicios de seguridad y
rastreo.
Costo de Venta y Utilidad Bruta
Los costos de venta ascendieron a US$ 8,20, Los mismos que han reducido gradualmente su
participación en los ingresos, debido a la eficiencia operativa que muestra la empresa; es así que en
diciembre de 2011 estos representaron el 84,10% del costo de ventas y a la fecha de corte tuvieron una
participación de 75,17% respecto al costo de ventas.
La utilidad bruta alcanzó US$ 2,71 millones a enero de 2015, con lo que obtuvo un margen bruto de
24,83% superior que los años anteriores (15,90% en el año 2011, 17,12% en el año 2012, 19,71% en
2013).
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa:
A diciembre de 2013, los gastos operacionales registraron US$ 16,09 millones con un aumento del
15,66% comparado con diciembre de 2012, debido a mayores gastos de venta en especial por servicios
básicos, generales, sueldos y beneficios sociales, traslados y viáticos y vigilancia y seguridad.
La utilidad operativa ascendió a US$ 5,85 millones y presentó un significativo incremento del 378,54%
con respecto a diciembre de 2012 y su margen operativo fue de 5,25% (1,22% en diciembre de 2012).
Gastos Financieros y Utilidad Neta:
Los gastos financieros registraron US$ 0,248 millones. Además se generaron gastos extraordinarios
por US$ 0,27 millones.
Bajo este contexto, la utilidad neta se ubicó en US$ 0,53 millones, con lo cual obtuvo un margen neto
de 4,82% (6,25% en diciembre de 2011, 3,95% en diciembre de 2012, 6,26% en diciembre 2013).
La rentabilidad (12 meses) sobre el activo al 31 de enero de 2015 fue de 3,73%; inferior al promedio de
los años anteriores (8,48%); por otra parte la rentabilidad sobre el patrimonio (12 meses) registró
3,73%, inferior al promedio de períodos anteriores 5,00%.
Gráfico Nº 26
Gráfico Nº 27
Ingresos y Costos y Gastos Operativos
Rentabilidad
(Millones de US$)
120.000
8%
100.000
6%
80.000
60.000
4%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
40.000
2%
20.000
0
12,00%
2,00%
0,00%
dic-11
Ingresos
Gastos operacionales
dic-12
dic-13
Costo de Venta
EBITDA / Ventas (Acumulado)
0%
dic-11
ROA (12 meses)
dic-12
dic-13
ROE (12 meses)
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Página 34 de 43
www.ratingspcr.com
Análisis Balance General
Calidad de Activos
Al 31 de enero de 2015, el activo total de Teojama Comercial S.A., y sus subsidiarias sumó
169,55 millones compuesto por el 55,33% de activo corriente y 44,67% de activo no corriente.
US$
Las cuentas por cobrar comerciales y los inventarios fueron los rubros más importantes dentro del
activo corriente con una representación del 54,25% y 34,93% respectivamente. Las cuentas por cobrar
comerciales sumaron US$ 48,36 millones y contaron con una provisión por deterioro de US$ 730,21
miles. La cartera por vencer correspondió al 94,89% del total.
El inventario sumó US$ 35,66 millones conformado por vehículos, repuestos, importaciones en tránsito
y suministros, lubricantes y artículos de publicidad.
El activo no corriente registró US$ 75,74 millones, del cual el 30,63% constituyeron las cuentas por
cobrar comerciales de largo plazo y el 13,96% correspondió a propiedad, planta y equipo.
Fondeo/Pasivo
Al 31 de enero de 2015, el pasivo total fue de US$ 97,70 millones, del cual el 85,89% correspondió a pasivo
corriente y el 14,41% a pasivo no corriente.
El pasivo corriente sumó US$ 83,62 millones compuesto principalmente por préstamos y cuentas por pagar
comerciales. Los préstamos registraron US$ 37,33 millones concernientes a una operación de crédito en
Banco Pichincha, Citibank, Banco Bolivariano y por avales en Banco Internacional (10 avales bancarios) y
Pichincha (13 avales bancarios).
Las cuentas por pagar comerciales sumaron US$ 22,34 millones correspondientes al pago de proveedores
por la compra de vehículos y camiones Hino y Japón y Colombia.
El pasivo no corriente fue de US$ 14,08 millones constituido por pasivos con el mercado de valores, tanto
de la emisión de obligaciones como el papel comercial, emitidos por Teojama Comercial. La porción
restante la constituyeron beneficios con los trabajadores e impuestos diferidos.
Recursos propios/Patrimonio
El patrimonio de Teojama Comercial S.A., y sus subsidiarias al 31 de enero de 2015 totalizó
US$
71,85 millones. El capital social representó el 63,29% del patrimonio y se resalta la fortaleza patrimonial
por el soporte de los accionistas.
Es válido mencionar que Teojama Comercial tiene la participación del 99,99% de talleres y Servicios
Servitalleres S.A. y 49,00% en Satrack S.A.
Nivel de Endeudamiento/Solvencia
El apalancamiento de Teojama Comercial S.A., y sus subsidiarias fue de 1,36 veces, lo que denota que
la compañía utiliza recursos de terceros más que los propios para financiar su operación.
Teojama Comercial S.A., y sus subsidiarias puede pagar su deuda financiera en promedio en 4,20
años. A la fecha de corte este plazo se redujo a menos de un año debido a la mayor generación de flujo
de la compañía.
Gráfico Nº 28
Gráfico Nº 29
Endeudamiento Patrimonial
Solvencia
(veces)
(años)
2,50
18,00
2,00
14,00
16,00
12,00
1,50
10,00
8,00
1,00
6,00
4,00
0,50
2,00
0,00
dic-11
dic-12
Pasivo Total / Patrimonio
dic-11
dic-12
dic-13
dic-13
Deuda Financiera / Patrimonio
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Página 35 de 43
www.ratingspcr.com
Capital de trabajo/Indicadores de Liquidez
Al 31 de enero de 2015, el capital de trabajo fue de US$ 10,18 millones y se ha mantenido positivo (2011 al
2015). La liquidez general alcanzó 1,12 veces por la composición mayoritaria de cuentas por cobrar en el
activo corriente, sin embargo, la cartera no está colaterizada y su morosidad es baja por lo que es líquida.
La prueba ácida fue de 0,70 veces a diciembre de 2013 debido al alto nivel de inventarios que mantiene la
compañía.
Gráfico Nº 30
Liquidez
(veces)
1,80
1,20
0,60
0,00
dic-11
dic-12
Liquidez General
dic-13
Prueba Acida
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Cobertura de deuda
En enero 2015, Teojama Comercial S.A., y sus subsidiarias generó mayores flujos operativos que en
períodos anteriores, es así que el EBITDA acumulado a la fecha de corte fue de US$ 1,67 millones.
260,74%, con lo cual obtuvo un margen EBITDA de 5,77% (1,77% en diciembre de 2012).
La cobertura de Deuda Financiera de Teojama Comercial y Subsidiarias fue de 3,35 veces; mientras
que la cobertura de deuda financiera a corto plazo 4,13 veces; lo que denota la óptima generación de
flujos de la compañía.
Gráfico Nº 31
C obertura EBITDA
(veces)
4,50
3,00
1,50
0,00
dic-11
dic-12
dic-13
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Flujo de Efectivo
A continuación se aprecia el flujo de efectivo de Teojama Comercial S.A., por el mes de enero de 2015
donde se observa que la Compañía generó ingresos de efectivo por un valor de US$ 8,80 millones
provenientes de la venta de sus productos; adicionalmente la compañía desembolsó US$ 7,21 millones
por el desempeño de la operación; es decir pagos a empleados, proveedores e impuesto a la renta,
razón por la que obtuvo un flujo de operación de US$ 1,59 millones.
Respecto a la inversión, Teojama Comercial solventó la construcción de dos nuevos locales en el
sector sur de la ciudad de Quito y en la ciudad de Loja por un valor de US$ 1,02 millones.
Finalmente por actividades de financiamiento se desembolsó US$ 1,80 millones. La empresa recibió
US$ 2,00 millones por la colocación de valores del presente papel comercial, canceló préstamos por un
valor de US$ 3,71 millones y desembolsó US$ 0,08 millones por otros pagos de intereses financieros.
Página 36 de 43
www.ratingspcr.com
Cuadro 17: Flujo De Efectivo Enero 2015 (US$)
Denominación De La Cuenta
VALOR US$
Flujos De Efectivo Procedentes de (Utilizados En) Actividades De Operación
1.586.443,08
Clases de Cobros por Actividades de Operación
Cobros Procedentes de las Ventas de Bienes y Prestación de Servicios
8.794.922,15
Clases De Pagos Por Actividades de Operación
Pagos a Empleados
Pagos a Proveedores Por el Suministro de Bienes y Servicios
Impuestos a las Ganancias Pagados
(7.208.479,07)
(71.062,46)
(6.866.216,75)
(271.199,86)
Flujos De Efectivo Procedentes De (Utilizados En) Actividades De Inversión
Adquisiciones de Propiedades Planta y Equipo
(1.025,00)
(1.025,00)
Compra de Otros Activos a Largo Plazo
Flujos De Efectivo Procedentes De (Utilizados En) Actividades De Financiación
Financiamiento por Emisión de Títulos Valores
Pago de Prestamos
Otras Entradas (Salidas) de Efectivo
(1.800.067,81)
2.000.000,00
(3.711.797,72)
(88.270,09)
Incremento (Disminución) Neto del Efectivo y Equivalentes
(214.649,73)
Efectivo y Equivalentes al Principio del Periodo
2.898.012,61
Efectivo y Equivalentes al Final del Periodo
2.683.362,88
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Proyecciones
Dando cumplimiento a las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas
por el Consejo Nacional de Valores en el numeral 5.3., del Artículo 6, de la Sección I, del Capítulo IV,
del Subtítulo I, del Título III, se presentan las proyecciones en períodos trimestrales.
Según lo proyectado para el año 2014, los ingresos netos alcanzaron un sobrecumplimiento de
116,67% debido a las ventas de los socios estratégicos de la compañía. Por otro lado, los gastos
reales sobrepasaron lo proyectado para la presente emisión, principalmente por el comportamiento de
los gastos de administración, de venta y financieros.
En consecuencia la utilidad del ejercicio presentó un cumplimiento de 153,40%; tomando en cuenta que
en los estados financieros reales no se considera Participación Laboral ni Impuesto a la renta; lo que
tendería a disminuir el cumplimiento de los resultados. Sin embargo al tomar en cuenta estos rubros, el
cumplimiento no sería inferior al 100%.
En enero de 2015 respecto a diciembre del mismo año, los ingresos operacionales y diferidos tuvieron
un cumplimiento de 9,22% y 11,56% respectivamente; de igual forma el costo de ventas mostró un
cumplimiento proporcional a las ventas; es decir 9,31%.
Los gastos de administración se cumplieron en 7,67%; mientras que los gastos de hangar en 5,35% y
de venta en 8,79%. Por otra parte los gastos financieros presentaron un sobrecumplimiento del
116,52% tomando en cuenta enero de 2015 respecto diciembre del 2015. En consecuencia los gastos
de la empresa mostraron un cumplimiento a diciembre de 2015 del 11,85%. Este sobrecumplimiento
en los gastos financieros de la compañía se originó por la nueva estructura de financiamiento de la
compañía en la que concentra la gran mayoría de su deuda financiera en el corto plazo mediante
avales financieros.
Finalmente la utilidad del ejercicio se cumplió en enero del presente año en 6,80% tomando como
referencia diciembre de 2015.
Página 37 de 43
www.ratingspcr.com
Estado de Resultados:
dic - 14
Ventas Netas
103.116.008,56
Cua dro 18 : Proye c c ión Esta do de Re sulta dos
Cumplimie nto a
dic - 14
Re a l 2 0 14
Re a l e ne - 15
121.327.824,39
117,66%
10.075.643,85
dic - 15
Cumplimie nto a
e ne - 15
109.302.969,07
9,22%
dic - 16
114.768.117,53
Ingresos Diferidos
5.234.443,28
5.985.188,01
114,34%
623.030,98
5.391.476,58
11,56%
5.553.220,88
Costos de Venta
(87.382.999,88)
(101.047.913,23)
115,64%
(8.217.590,54)
(88.256.829,88)
9,31%
(89.139.398,18)
Tota l Ingre sos Ne tos
19 5 .7 3 3 .4 5 1,7 2
2 2 8 .3 6 0 .9 2 5 ,6 3
116,67%
2 .4 8 1.0 8 4 ,2 9
2 6 .4 3 7 .6 15 ,7 7
9,38%
3 1.18 1.9 4 0 ,2 3
Gastos de Administración
(5.619.396,26)
(6.123.866,39)
108,98%
(446.157,16)
(5.816.075,13)
7,67%
Gastos Hangar
(1.359.698,08)
(1.133.027,56)
83,33%
(75.312,28)
(1.407.287,51)
5,35%
(6.019.637,76)
(1.421.360,39)
Gastos de Venta
(3.826.344,44)
(4.210.979,36)
110,05%
(348.009,46)
(3.960.266,50)
8,79%
(4.079.074,49)
Gastos Financieros
(1.240.733,24)
(2.398.734,91)
193,33%
(248.246,00)
(9.886,29)
(213.051,37)
116,52%
Gastos Financieros avales
(516.002,63)
-
0,00%
-
(284.981,16)
0,00%
Gastos Financieros nuevos créditos
(198.375,00)
-
0,00%
-
(707.729,17)
0,00%
(192.625,00)
668.547,66
7,23%
675.233,14
Otros Ingresos
661.928,38
769.320,10
116,22%
48.317,14
Otros Egresos
(1.293.670,90)
(5.463.440,11)
422,32%
(319.586,50)
Tota l Ga stos / Otros
Utilidad Operativa del Ejercicio
-
-
13 .3 9 2 .2 9 2 ,18
18 .5 6 0 .7 2 8 ,2 3
138,59%
(1.3 8 8 .9 9 4 ,2 6 )
(11.7 2 0 .8 4 3 ,17 )
11,85%
(11,0 4 7 ,3 5 0 .7 8 )
7 .5 7 5 .15 9 ,7 8
7 .7 0 4 .3 7 0 ,9 4
101,71%
1.0 9 2 .0 9 0 ,0 3
14 .7 16 .7 7 2 ,6 0
7,42%
2 0 .13 4 .5 8 9 ,4 4
Participación Laboral
(1.136.273,97)
-
0,00%
(163.813,50)
(2.207.515,89)
7,42%
Impuesto a la Renta
(1.416.554,88)
-
0,00%
(264.814,84)
(2.752.036,48)
9,62%
Utilidad Neta del Ejercicio
-
5 .0 2 2 .3 3 0 ,9 4
7 .7 0 4 .3 7 0 ,9 4
153,40%
6 6 3 .4 6 1,6 9
9 .7 5 7 .2 2 0 ,2 4
6,80%
(3.020.188,42)
(3.765.168,23)
13 .3 4 9 .2 3 2 ,8 0
. Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente
informe, el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de
capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así
como de los demás activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna
y suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión; la capacidad de generar flujos dentro de las
proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific
Credit Rating S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II,
Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Miembros de Comité
Econ. Santiago Sosa
Econ. Ximena Redín
Econ. Delia Melo
Página 38 de 43
www.ratingspcr.com
Anex o 1: Balanc e G ener al y Es tado de r es ultados ( US$ Miles )
Teojama Comercial S.A.
Estados Financieros
dic - 10
dic - 11
dic - 12
dic - 13
ene- 14
dic - 14
ene- 15
B alanc e General
Efectivo y equivalentes de efectivo
2.817
5.744
1.430
3.833
7.108
2.898
2.683
27.042
30.381
33.105
39.783
36.735
41.695
47.238
Otras cuentas por cobrar
1.089
1.976
4.120
4.895
4.164
6.144
6.526
Otros activos financieros
160
160
295
709
709
161
161
18.657
15.292
29.825
25.722
26.022
31.655
35.096
Activos por impuestos corrientes
198
470
-
-
608
1.857
2.570
Gastos pagados por anticipado
246
285
336
469
871
554
879
Ac tiv o Cor r iente pr ueba ác ida
31.552
39.016
39.285
49.690
50.195
53.310
60.057
Ac tiv o Cor r iente
Cuentas por cobrar Comerciales
Inventarios
50.209
54.308
69.110
75.412
76.217
84.965
95.153
Total Propiedad Planta y equipo
19.246
19.707
19.734
19.927
19.883
22.974
22.921
Cuentas por cobrar Comerciales
34.224
34.625
32.202
30.825
33.689
55.197
39.860
Inversiones en subsidiarias y asociadas
639
639
559
559
559
999
999
Activos por impuestos diferidos
-
-
38
-
-
-
-
Otros activos
-
-
18
29
-
-
Ac tiv o no c or r iente
-
54.109
54.971
52.550
51.340
54.131
79.169
63.780
104.318
109.279
121.660
126.751
130.348
164.134
158.933
6.702
13.617
10.251
17.415
23.412
40.886
37.332
13.473
11.450
11.820
11.436
10.102
15.189
23.762
-
-
-
-
1.079
1.104
1.688
Otras cuentas por pagar
1.290
1.862
10.924
9.379
6.896
4.408
2.632
Otros pasivos financieros
8.729
10.330
6.588
7.972
7.422
12.458
14.557
2.654
Ac tiv o T otal
Préstamos financieros
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar entidades relacionadas
Pasivos por impuestos corrientes
Provisiones por beneficios sociales
Pas iv o Cor r iente
Otros pasivos financieros
271
488
3.643
516
588
2.144
1.773
1.881
1.120
1.822
2.213
1.450
2.116
32.238
39.628
44.345
48.541
51.712
77.639
84.742
9.337
325
9.420
3.766
3.766
71
Obligaciones por beneficios definidos
821
817
993
1.222
1.222
1.447
Pasivos por impuestos diferidos
275
223
152
Ingresos diferidos
-
-
-
29
-
29
-
1.447
29
11.690
29
-
Pas iv o No Cor r iente
10.433
1.365
10.565
5.017
5.017
1.546
1.476
Pas iv o T otal
42.671
40.993
54.910
53.558
56.729
79.185
86.218
Capital Social
34.310
40.000
45.000
45.000
45.000
45.000
45.000
Reserva legal
1.133
1.816
2.479
2.896
2.896
3.629
3.629
Reserva facultativa
1.028
1.206
1.170
1.358
1.358
725
725
Reserva de capital
-
-
6.543
6.543
6.543
6.543
6.543
Utilidades retenidas
25.176
25.264
11.558
17.397
17.823
17.362
16.818
T otal Patr imonio
61.647
68.286
66.750
73.193
73.619
73.259
72.715
104.318
109.279
121.660
126.751
130.348
164.134
158.933
24.768
24.272
26.259
29.153
34.600
53.415
51.889
Corto Plazo
15.431
23.947
16.839
25.387
30.834
53.344
51.889
Largo Plazo
9.337
325
9.420
3.766
3.766
71
Ventas Netas
96.371
106.106
97.802
108.677
8.897
127.185
Costo de Venta
82.607
90.723
82.714
88.781
7.201
101.588
8.218
Utilidad Br uta
13.764
15.383
15.088
19.896
1.696
25.597
2.481
G as tos oper ac ionales
12.116
12.111
14.010
13.914
913
11.394
869
Gastos de Administración
9.561
9.269
10.119
10.139
566
7.236
521
Gastos de Ventas
2.555
2.842
3.891
3.774
347
4.157
348
Res ultado de O per ac ión
1.648
3.272
1.078
5.983
783
14.203
1.612
O tr os Ingr es os y Egr es os
7.281
6.028
4.374
3.768
- 130
- 3.533
- 520
Ingresos Financieros
7.182
6.969
6.126
5.978
-
Gastos Financieros
1.811
1.868
2.813
2.898
133
T otal Pas iv o y Patr imonio
Deuda F inanc ier a
-
E s t ado de Res ult ados
10.699
Gastos Hangar
Otros gastos o ingresos neto
Res ultado antes de impues tos
Participación Trabajadores
Impuesto a la Renta
Utilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io
2.093
248
1.910
927
1.062
688
2
-1.441
-271
8.929
9.300
5.452
9.751
652
10.670
1.092
164
-
-
-
-
98
1.600
2.833
2.672
1.684
2.329
129
2.636
265
6.096
6.628
3.768
7.423
426
6.433
663
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Página 39 de 43
www.ratingspcr.com
Anex o 2: Már genes e Indic ador es F inanc ier os
Ac umulado
dic - 10
dic - 11
dic - 12
dic - 13
ene- 14
dic - 14
ene- 15
Márgenes
Costo de Venta/Ingresos
85,72%
85,50%
84,57%
81,69%
80,94%
79,87%
76,81%
Utilidad Bruta/Ingresos
14,28%
14,50%
15,43%
18,31%
19,06%
20,13%
23,19%
Gastos operacionales/Ingresos
12,57%
11,41%
14,32%
12,80%
10,27%
8,96%
8,13%
Utilidad Operativa/Ingresos
1,71%
3,08%
1,10%
5,51%
8,80%
11,17%
15,06%
Gastos Financieros/Ingresos
1,88%
1,76%
2,88%
2,67%
1,49%
1,65%
2,32%
Utilidad Neta/Ingresos
6,33%
6,25%
3,85%
6,83%
6,98%
5,06%
6,20%
Depreciación y Amortización
2.711
2.594
2.190
2.495
239
581
277
EBIT (12 meses)
1.648
3.272
1.078
5.983
9.391
14.203
19.339
EBITDA (12 meses)
4.359
5.866
3.267
8.477
12.257
14.784
22.660
EBITDA acumulado
4.359
5.866
3.267
8.477
1.021
14.784
1.888
Gastos Financieros (12 meses)
1.811
1.868
2.813
2.898
1.590
2.093
2.979
EBIT/Ventas (Acumulado)
1,71%
3,08%
1,10%
5,51%
8,80%
11,17%
15,06%
EBITDA / Ventas (Acumulado)
E B ITDA y Cobert ura
4,52%
5,53%
3,34%
7,80%
11,48%
11,62%
17,65%
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
0,91
1,75
0,38
2,06
5,91
6,79
6,49
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
0,18
0,24
0,12
0,29
0,35
0,28
0,44
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
0,28
0,24
0,19
0,33
0,40
0,28
0,44
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
2,41
3,14
1,16
2,93
7,71
7,06
7,61
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,76
0,97
0,81
0,91
0,91
0,98
0,98
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,24
0,03
0,19
0,09
0,09
0,02
0,02
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,58
0,59
0,48
0,54
0,61
0,67
0,60
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,17
0,02
0,16
0,07
0,07
0,02
0,02
Deuda Financiera / Patrimonio
0,40
0,36
0,39
0,40
0,47
0,73
0,71
Pasivo Total / Patrimonio
0,69
0,60
0,82
0,73
0,77
1,08
1,19
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
2,39
0,23
3,23
0,59
0,41
0,10
0,07
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
5,68
4,14
8,04
3,44
2,82
3,61
2,29
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
9,79
6,99
16,81
6,32
4,63
5,36
3,80
ROA (acumulado)
5,84%
6,07%
3,10%
5,86%
0,48%
3,92%
0,42%
ROA (12 meses)
5,84%
6,07%
3,10%
5,86%
5,72%
3,92%
5,01%
ROE (acumulado)
9,89%
9,71%
5,64%
10,14%
0,84%
8,78%
0,91%
ROE (12 meses)
9,89%
9,71%
5,64%
10,14%
10,13%
8,78%
10,95%
Liquidez General
1,56
1,37
1,56
1,55
1,47
1,09
1,12
Prueba Acida
0,98
0,98
0,89
1,02
0,97
0,69
0,71
17.971
14.680
24.765
26.871
24.505
7.326
10.411
S olv enc ia
Rent abilidad
Liquidez
Capital de Trabajo
Rot ac ión
Días de Cuentas por Cobrar Comerciales
228,86
220,55
240,39
233,89
237,46
274,26
244,23
Días de Cuentas por Cobrar corto plazo
101,02
103,08
121,86
131,79
123,86
118,02
132,46
Días de Cuentas por Cobrar Largo plazo
127,85
117,48
118,53
102,11
113,60
156,24
111,77
58,72
45,44
51,44
46,37
46,58
57,74
92,91
58,72
45,44
51,44
46,37
42,08
53,83
86,75
0,00
0,00
0,00
0,00
4,49
3,91
6,16
81,31
60,68
129,81
104,30
108,41
112,18
128,12
Días de Cuentas por Pagar Comerciales
Días de Cuentas por Pagar
Días de Cuentas por Pagar Relacionadas
Días de Inventarios
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Página 40 de 43
www.ratingspcr.com
An e xo 3 : Ba la n c e G e n e ra l y Esta d o d e re su lta d o s (US $ Mile s)
Teojama Comerc ial S.A. y sus subsidiarias
Estados Financ ieros Consolidados
d ic - 11
d ic - 12
d ic - 13
e n e - 15
Ba la n c e G e n e ra l
Efec tivo y equivalentes de efec tivo
5.995
1.573
4.070
3.181
30.381
33.801
40.469
48.362
Otras c uentas por c obrar
1.972
3.107
2.827
2.781
Otros ac tivos financ ieros
160
295
709
161
15.585
30.167
26.053
35.657
Cuentas por c obrar c omerc iales
Inventarios
Ac tivos por impuestos c orrientes
577
-
-
Gastos pagados por antic ipado
-
336
469
2.234
Otros ac tivos
285
-
-
545
890
Ac tivo Co rrie n te p ru e b a á c id a
39.370
3 9 . 111
48.543
5 8 . 15 4
Ac tivo Co rrie n te
54.955
69.278
74.597
9 3 . 8 10
21.776
22.434
23.216
23.666
1.909
2.466
3.036
-
Propiedad Planta y equipo neto
19.867
19.967
20.180
23.666
Cuentas por c obrar c omerc iales
51.928
Propiedad, planta y equipos
Deprec iac ión Ac umulada
34.625
32.202
30.825
Inversiones en subsidiarias y asoc iadas
252
161
245
Ac tivo por impuesto diferido
-
38
-
Otros ac tivos
-
Ac tivo n o c o rrie n te
Ac tivo T o ta l
14
-
18
29
133
54.744
52.386
5 1. 2 7 9
75.742
10 9 . 6 9 9
12 1. 6 6 4
12 5 . 8 7 5
16 9 . 5 5 2
Préstamos
13.617
10.251
17.415
37.332
Cuentas c omerc iales
11.145
11.912
11.532
22.339
Otras c uentas por pagar
1.862
10.412
8.348
4.459
10.330
6.588
7.972
14.557
552
3.731
545
2.705
1.947
1.271
1.945
2.233
Otros pasivos financ ieros
Pasivos por impuestos c orrientes
Provisiones por benefic ios a los empleados
P a sivo Co rrie n te
Otros pasivos financ ieros
39.453
4 4 . 16 5
47.757
83.625
325
9.420
3.766
12.068
1.125
1.304
1.579
1.982
223
152
29
29
1. 6 7 3
10 . 8 7 6
5.374
14 . 0 7 9
4 1. 12 6
55.041
5 3 . 13 1
97.704
40.000
45.000
45.000
45.470
Reserva Legal
1.816
2.551
2.981
3.714
Reserva fac ultativa
1.206
1.206
1.402
769
Obligac ión por benefic ios definidos
Pasivos por impuestos diferidos
P a sivo No Co rrie n te
P a sivo T o ta l
Capital Soc ial
Utilidades retenidas
25.543
-
Otros resultados Integrales
-
-
- 205
- 465
Reserva de c apital
-
6.543
6.543
6.543
Reserva por aplic ac ión inic ial NIIF
-
9.205
9.205
9.360
Resultados ac umulados
-
2.117
7.817
6.456
Partic ipac iones no c ontroladas
T o ta l P a trimo n io
8
-
-
-
-
-
68.573
66.623
72.744
7 1. 8 4 8
10 9 . 6 9 9
12 1. 6 6 4
12 5 . 8 7 5
16 9 . 5 5 2
24.272
26.259
2 9 . 15 3
63.958
Corto Plazo
23.947
16.839
25.387
51.889
Largo Plazo
325
9.420
3.766
12.068
108.751
100.406
111.261
10.916
91.459
83.214
89.328
8.205
Utilid a d Bru ta
17 . 2 9 2
17 . 19 1
2 1. 9 3 4
2 . 7 11
G a sto s o p e ra c io n a le s
13 . 8 0 8
15 . 9 7 0
16 . 0 8 9
1. 2 9 6
10.966
12.060
11.388
698
2.842
3.909
4.702
598
Re su lta d o d e O p e ra c ió n
3.484
1. 2 2 1
5.845
1. 4 15
O tro s In g re so s y Eg re so s
6.033
4.495
3.699
- 525
T o ta l P a sivo y P a trimo n io
De u d a F in a n c ie ra
Esta d o d e Re su lta d o s
Ingresos
Costo de Venta
Gastos de Administrac ión
Gastos de Ventas
Ingresos Financ ieros
6.969
Gastos Financ ieros
1.868
Otros gastos o ingresos neto
Re su lta d o a n te s d e imp u e sto s
Partic ipac ión Trabajadores
Impuesto a la Renta
Utilid a d (P e rd id a ) Ne ta d e l Eje rc ic io
2.813
-
-
2.898
248
932
7.308
6.597
- 277
9 . 5 17
5 . 7 16
9.544
889
-
-
-
98
2.723
1.745
2.575
265
6.794
3.971
6.968
527
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Página 41 de 43
www.ratingspcr.com
Ane xo 4 : Má rge ne s e Indic a dore s Fina nc ie ros Consolida dos
Ac umula do
dic - 11
dic - 12
dic - 13
e ne - 15
Má rge ne s
Costo de Venta/Ingresos
84,10%
82,88%
80,29%
75,17%
Utilidad Bruta/Ingresos
15,90%
17,12%
19,71%
24,83%
Gastos operacionales/Ingresos
12,70%
15,91%
14,46%
11,87%
3,20%
1,22%
5,25%
12,96%
Gastos Financieros/Ingresos
1,72%
2,80%
2,60%
2,27%
Utilidad Neta/Ingresos
6,25%
3,95%
6,26%
4,82%
-
557
569
277
EBIT (12 meses)
3.484
1.221
5.845
16.974
EBITDA (12 meses)
6.078
3.411
6.075
214.094
EBITDA acumulado
3.484
1.778
6.414
1.691
Gastos Financieros (12 meses)
1.868
2.813
2.898
2.979
EBIT/Ventas (Acumulado)
3,20%
1,22%
5,25%
12,96%
EBITDA / Ventas (Acumulado)
3,20%
1,77%
5,77%
15,49%
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
1,87
0,43
2,02
5,70
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
0,25
0,13
0,21
3,35
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
0,25
0,20
0,24
4,13
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
3,25
1,21
2,10
71,87
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,96
0,80
0,90
0,86
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,04
0,20
0,10
0,14
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,59
0,48
0,55
0,65
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,02
0,16
0,07
0,20
Deuda Financiera / Patrimonio
0,35
0,39
0,40
0,89
Pasivo Total / Patrimonio
0,60
0,83
0,73
1,36
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,28
3,19
0,88
0,07
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
3,99
7,70
4,80
0,30
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
6,77
16,14
8,75
0,46
ROA (acumulado)
6,19%
3,26%
5,54%
0,31%
ROA (12 meses)
6,19%
3,26%
5,54%
3,73%
ROE (acumulado)
9,91%
5,96%
9,58%
0,73%
ROE (12 meses)
9,91%
5,96%
9,58%
8,79%
1,39
1,57
1,56
1,12
Utilidad Operativa/Ingresos
EBITDA y Cobe rtura
Depreciación y Amortización
S olve nc ia
Re nta bilida d
Liquide z
Liquidez General
Prueba Acida
Capital de Trabajo
1,00
0,89
1,02
0,70
15.502
25.113
26.840
10.185
Rota c ión
Días de Cuentas por Cobrar Comerciales
215,19
236,65
230,68
275,62
Días de Cuentas por Cobrar
100,57
121,19
130,94
132,91
Días de Cuentas por Cobrar Largo plazo
114,62
115,46
99,74
142,71
Días de Cuentas por Pagar comerciales
43,87
51,54
46,47
81,68
Días de Inventarios
61,35
130,51
105,00
130,36
-171,32
-185,12
-184,21
-193,95
Calce CXC y CXP comerciales
Fuente: Teojama Comercial S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Página 42 de 43
www.ratingspcr.com
Atentamente,
Ing. Luis Lopez
Gerente General
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Lic. Patricio Andrade
Analista
Página 43 de 43
www.ratingspcr.com

File - Pacific Credit Rating

convocan: “iv abierto de ajedrez feria del cedral 2015” estatal de blitz

consorcio energetico punta cana- macao - Feller Rate

Preview - Magnolia Press

CATEDRA TRAQUEOS Y RATING HIPODROMO LA RINCONADA

CATEDRA TRAQUEOS Y RATING HIPODROMO LA RINCONADA

XVIII Congreso Naturgas 2015 Como atraer más inversión para el

File - BIOLOGÍA CELULAR

Control 8 ANALISIS CONTABLE

Sistema de Postulación en Línea

OFERTA EXPORTABLE DE PESCA BLANCA Productos