31 DE MARZO DE 2015 CORPORATIVO Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. INFORME DE CALIFICACIÓN Emisor Tabla de Contenidos CALIFICACIONES ASIGNADAS Fundamentos De La Calificación CAPACIDAD DE PAGO Y GENERACIÓN DE GANANCIAS CALIFICACIÓN FINAL OTORGADA INDICADORES OPERATIVOS Y FINANCIEROS INFORMACIÓN CONTABLE COMPLEMENTARIA (RESUMIDA) DEFINICIONES INFORMACIÓN UTILIZADA 1 Calificaciones Asignadas1 3 7 Instrumento 1 Rating Escala Global Perspectiva Aaa.bo Ba3 Estable Calificación al Emisor (Calificación Actual) 9 10 11 11 Analista Principal: MEXICO CITY Rating Escala Nacional +52.55.1253.5700 Gabriel Vigueras +52.55.1253.5700 Vice President - Senior Analyst [email protected] Fundamentos De La Calificación El 3 de julio del 2014, Moody’s Latin América Agente de Calificación de Riesgo SA asignó por primera vez una calificación de familia corporativa (CFR por sus siglas en inglés) de Ba3 en Escala Global y Aaa.bo en Escala Nacional de Bolivia a Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (ENTEL S.A.). La perspectiva de la calificación es estable. La calificación de Ba3/Aaa.bo de ENTEL S.A. está soportada por su posición de líder de mercado en el negocio de telefonía celular, su fuerte liquidez y estable generación de flujo de efectivo. A pesar de operar en una industria de intensos requerimientos de capital, ENTEL S.A. mantiene mínimas obligaciones tipo deuda mientras que cuenta con suficiente efectivo en caja. La calificación de ENTEL S.A. está restringida por su escala modesta al compararla con sus pares globales como América Móvil (A2, estable) y, AT&T (A3, RUR)., una cartera de producto extensamente restringida al modelo de negocio de prepago, y un crecimiento de ingresos presionado por el entorno operativo de telecomunicaciones altamente competitivo de Bolivia. En los próximos tres años, ENTEL S.A. también planea realizar importantes inversiones de capital que podrían generar un flujo de efectivo libre negativo sostenido. La calificación en moneda extranjera de ENTEL refleja la aplicación de la metodología de incumplimiento conjunto de Moody’s para emisores relacionados con gobierno (GRI por sus siglas en inglés). La calificación de ENTEL combina: (i) la evaluación del riesgo crediticio base (BCA por sus siglas en inglés) de ENTEL de Ba, y (ii) la disposición y capacidad del gobierno de Bolivia para dar soporte crediticio a ENTEL en una situación de necesidad. La capacidad del gobierno boliviano para dar soporte a ENTEL está medida por su calificación en moneda local de Ba3 y su perspectiva estable, por la moderada CORPORATIVO CORPORATIVO dependencia del gobierno y de la compañía en factores crediticios que pudieran ocasionar estrés para ambos simultáneamente. Moody’s considera que la disponibilidad del gobierno para dar soporte a la compañía en caso de dificultad financiera, es alta. Moody’s supone que ENTEL S.A. tiene un nivel moderado de dependencia en el Gobierno de Bolivia, considerando que las ventas a entidades gubernamentales contribuyen alrededor de 6% de los ingresos totales de ENTEL S.A., además de la dependencia del gobierno en al menos 50% de la misma base geográfica de ingresos que ENTEL S.A. Moody’s también considera, a pesar de que el Gobierno de Bolivia no provee una garantía explícita de soporte, que en caso de dificultades financieras, el gobierno daría un alto grado de soporte para ENTEL S.A., tomando en cuenta que la industria de las telecomunicaciones se considera estratégica para el país. Desde su nacionalización en 2008, ENTEL S.A. ha expandido agresivamente su red en Bolivia al mismo tiempo que ha generado flujo de efectivo libre positivo. No obstante, en los próximos tres años, ENTEL S.A. planea incrementar importantemente sus inversiones de capital para expandir y mejorar su red, lo cual podría generar un flujo de efectivo libre negativo y sostenido por los próximos años. En el largo plazo, la expansión de la red también podría presionar los márgenes conforme expiren las garantías e incrementen los gastos de mantenimiento. La perspectiva estable de la calificación incorpora el estimado de estabilidad operativa de ENTEL S.A. en los próximos 18 a 24 meses y que los indicadores permanecerán en línea con los resultados históricos, aun al tiempo que se lleven a cabo las fuertes inversiones de capital. La perspectiva también toma en cuenta que en un escenario en el que ENTEL S.A. financie sus futuras necesidades con deuda, podría hacerlo hasta cierta medida sin afectar negativamente sus indicadores financieros. La calificación podría ser bajada si los indicadores financieros se deterioran de forma significativa, de tal forma que el indicador de deuda/EBITDA ajustado alcanza 2.3 veces o el margen EBITDA ajustado cae por debajo de 35% de manera sostenida. Adicionalmente, la calificación de ENTEL S.A. podría quedar presionada por cualquier evento regulatorio negativo, la pérdida de soporte del gobierno, o si los fondos de los programas de desarrollo de la comunidad rural de PRONTIS quedan restringidos. Si la compañía llevara a cabo una adquisición fondeada con deuda que ocasione un efecto negativo en los indicadores antes mencionados, la calificación de ENTEL S.A. también quedaría presionada. Dada la participación mayoritaria del Gobierno de Bolivia en ENTEL S.A., un alza de la calificación dependería de una acción positiva sobre la calificación soberana. 2 31 DE MARZO DE 2015 INFORME DE CALIFICACION : EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO Capacidad De Pago Y Generación De Ganancias Descripción del Emisor Entel fue fundada el 22 de diciembre de 1965 como Sociedad Anónima Mixta con representación oficial del Estado boliviano, con la finalidad de “desarrollar las telecomunicaciones en todas sus modalidades y formas en el territorio nacional”. En 1966 se convirtió en empresa pública descentralizada, bajo la tutela del Ministerio de Transportes, Comunicaciones y Aeronáutica Civil. Mantuvo ese estatus jurídico hasta junio de 1995, cuando el “proceso de capitalización de las empresas públicas” emprendido por el gobierno de entonces la transformó en una sociedad anónima mixta, a los fines de incorporar capitales privados a su paquete accionario. El 27 de noviembre de 1995, se concedió a ETI - STET International (Telecom Italia) el 50% de las acciones de ENTEL y la gestión de la empresa. Adicionalmente, la Ley de Telecomunicaciones (Ley N° 1632 del 5 de Julio de 1995) acordó a ENTEL un monopolio durante seis años sobre los servicios de telefonía de larga distancia nacional e internacional. Telecom Italia, por su lado, se comprometía a un plan de inversión por un total de 610 millones de dólares, y a cumplir con las metas de expansión y calidad definidas por la ley y por el contrato de concesión. El año 2001 el monopolio fue finalizado y se produjo una liberación de la telecomunicación en el país. En 2005, al ser electo Presidente de la República, Evo Morales Ayma anuncia, conforme al mandato otorgado en referéndum por el pueblo boliviano, que recuperará los recursos naturales y nacionalizará las industrias estratégicas del país. El 1 de mayo de 2008, Entel se nacionaliza por Decreto Supremo N°29544.2 El Estado Boliviano es ahora el titular del 97% de las acciones de la empresa; se garantiza la estabilidad laboral de los trabajadores y las trabajadoras de ENTEL, así como los contratos suscritos con clientes y proveedores. En este nuevo marco, la inversión del Estado y la rentabilidad de la empresa permitirán asegurar un acceso equitativo a las telecomunicaciones - derecho humano fundamental - y el despliegue de nuevos servicios, vectores de desarrollo económico y de soberanía nacional. En 2008, Entel se convirtió en la empresa de telecomunicaciones y telefonía más utilizada en el país. Análisis del Sector La penetración móvil en Bolivia es la cuarta más baja en Latino América, solamente por detrás de Cuba, Haití y Nicaragua. Esto es debido principalmente al nivel de producto interno bruto en términos nominales que es también de los más bajos en la región. La estructura del mercado Boliviano de telefonía fija es diferente de otros países. Los servicios locales son ofrecidos primordialmente por 15 cooperativas de telecomunicaciones. Las mismas son cooperativas privadas controladas por sus usuarios y sin fines de lucro. Desde la liberalización, las cooperativas han ofrecido también servicios de larga distancia y muchas ofrecen banda ancha y servicios de televisión de paga. Entel Bolivia es la empresa líder proveedora de servicios de telefonía de larga distancia. La misma ofrece servicios de telefonía fija local, banda ancha ADSL y servicios de televisión de paga vía satelital. En servicios móviles Entel es el proveedor más grande en Bolivia. Los servicios fijos de banda ancha en Bolivia están catalogados entre los más caros de América Latina y con restricciones de disponibilidad aun en las mayores zonas urbanas del país. Bolivia no tiene acceso 31 DE MARZO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO a redes submarinas debido a su condición sin litoral marino. Por lo tanto, debe conectarse al resto del mundo ya sea por vía satelital o a través de conexiones terrestres por vía de sus vecinos. Entel Bolivia desde su nacionalización en 2008, se ha enfocado en proveer servicios en las áreas rurales a través de un proyecto conocido como “territorio con total cobertura”. El proyecto busca extender la cobertura móvil más que la cobertura a través de líneas fijas. De igual forma el gobierno en los últimos años ha buscado impulsar la extensión de servicios a áreas rurales a través de los Fondos del Programa Nacional de Telecomunicaciones de Inclusión Social (PRONTIS). Bolivia tiene más de 10 veces líneas móviles que líneas fijas y la substitución de las líneas fijas por móviles continua a tasas crecientes. La división de telefonía móvil guarda patrones muy similares a los observados en la región de aproximadamente 90% de prepago y 10% post-pago. El mercado de la telefonía móvil está divido de la siguiente manera: Entel Bolivia con 44%, Tigo (Millicom International) 34%, Viva (Trilogy International) 22%. (Estas cifras no son oficiales y están basadas en estimaciones ofrecidas por las propias empresas al cierre del 2014). Las tres empresas ofrecen servicios de telefonía que van desde el 2G, 2.5G, 3G y 4G. En franca expansión se encuentran los equipos inteligentes (smartphones) y la banda ancha móvil. Marco Regulatorio El regulador de telecomunicaciones de Bolivia, Autoridad de Regulación y Fiscalización de Telecomunicaciones y Transportes (“ATT”), promueve la competencia como un elemento importante para la mejoría y expansión de la infraestructura de telecomunicaciones. La ley 1632 quedó abrogada por la nueva Ley de Telecomunicaciones No.164 de Agosto 2011, donde se establece que se debe contar con el título habilitante de Licencia única como un paraguas de operador de telecomunicaciones y habilitación específica para un servicio o más habilitaciones especificas si se tendrá más de un servicio, pensando en un ámbito convergente. El termino concesión se erradicó como concepto bajo la nueva ley. Desde 2009, todas concesiones pasaron a Autorizaciones Transitorias Especiales y hoy están migrando a los nuevos títulos habilitantes. Si lo servicios en su acceso de última milla requieren uso del espectro radioeléctrico adicionalmente deben contar con una licencia de uso del espectro radioeléctrico. En el país existe neutralidad tecnológica, en cuanto a las redes de acceso en la prestación de los diferentes servicios de telecomunicaciones. El sector cuenta con operadores públicos y privados y transmisores de televisión/radio y compañías de telecomunicaciones y todos están sujetos a las mismas regulaciones. Sin embargo, los prestadores de servicios de telecomunicaciones y los operadores de Radiodifusión están separados en aspectos de regulación económica, teniendo obligaciones también diferenciadas. Estaciones satelitales y cables submarinos son regulados como conductos de transmisiones, dependiendo del servicio al cual están asignados. Bajo la misma Ley No. 164, a través de la Resolución Ministerial 294 aprueba el Plan Nacional de Frecuencias. Este instrumento regula la utilización del espectro radioeléctrico en todo el territorio del estado Plurinacional de Bolivia. 31 DE MARZO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO Las prácticas anticompetitivas están reguladas bajo esta nueva ley No. 164 con reglas específicas sobre la competencia desleal, y en materia de regulación existen precedentes por parte del regulador de haber ejercido mediante sanciones a las prácticas anticompetitivas. Actualmente el regulador está en un proceso de modelación del tope de precios inicial, por lo tanto los topes de precios no son referentes para la fijación de precios para los competidores en el caso de los servicios públicos de telecomunicaciones, los operadores móviles no están regulados por tope de precios. El proceso de aprobación para adquisiciones y fusiones es lo mismo para todos los operadores. Se ingresa una aplicación a la ATT, incluyendo los documentos requeridos para después ser aprobado o rechazado por el regulador. Las tasas de interconexión entre operadores es mandatorio en Bolivia son reguladas y el cumplimiento de la aplicación de los cargos de interconexión es fiscalizado y regulado. Además, todos los operadores deben hacer disponible componentes de su red a competidores a través de las Ofertas Básicas de Interconexión. Existe el fondo de subvención llamado PRONTIS destinado al financiamiento de programas y proyectos de telecomunicaciones para el logro del acceso universal en áreas rurales y de interés social, la cual en primera instancia es presentada a la empresa con participación mayoritaria Estatal para desarrollarlos. La nueva Ley establece que debe existir portabilidad, sin embargo no se estableció un plazo, el gobierno anuncio que se prepara la norma para la aplicación. Los servicios VoIP están regulados bajo la nueva ley, basado en el decreto de la constitución política del estado Plurinacional de Bolivia ya que las telecomunicaciones son catalogados como servicios básicos. Entel S.A. cuenta con la habilitación especifica en el nuevo marco regulatorio para explotar este nuevo servicio. 31 DE MARZO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO Desempeño Operativo En años de gestión de Entel Bolivia finalizando del 2010 al cierre de 2014 los ingresos de la sociedad crecieron a una tasa acumulada anual de crecimiento (CAGR por sus siglas en Ingles) de 6.24%. Los ingresos durante el 2014 muestran un crecimiento cerca del 2% en términos nominales comparado con el mismo periodo de 2013. La dinámica de crecimiento histórica se ha dado por el crecimiento en usuarios de telefonía móvil, los cuales sumaron 4.8 millones en Dic-14, comparado con 4.52 millones en Dic-13 con incrementos en tiempo aire, nuevos servicios (internet móvil 4G) e ingresos provenientes del uso de redes por terceros; los mismos fueron contrarrestados por tarifas de interconexión más bajas desde 2012 en conjunto con el decrecimiento de ingresos de líneas fijas. Los márgenes operativos se muestran adecuados y en línea con los promedios de la industria, manteniéndose estables a lo largo del periodo analizado con una tendencia positiva desde 2012, incluso el reportado a diciembre de 2014, principalmente beneficiados por el crecimiento en ingresos y por costos de interconexión menores. Históricamente la generación de flujo de efectivo ha sido sólida y suficiente para darle cobertura a las necesidades de capital de trabajo y para el pago de dividendos así como soportar las inversiones en equipo e infraestructura que han sido mayores desde la nacionalización de la empresa invirtiendo cerca de $470 millones de dólares americanos desde el 2012 . Las inversiones de capital reportadas en el periodo analizado son sustanciales. Si las medimos por la relación Capital invertido sobre Ingresos, Entel Bolivia en promedio durante el año terminado el31 de diciembre del 2014, reporta 43%, muy por arriba del promedio de la industria en América Latina de entre 16% y 17% y por encima de entre el 15% y 17.5% para las empresas móviles en Estados Unidos (de acuerdo a estimaciones realizadas por Moody’s). Estas inversiones le han permitido a Entel una cobertura geográfica excepcional estando presente en los 9 departamentos del país, habiendo llegado a la totalidad de los municipios con cobertura móvil 2G y al 95% de los municipios con cobertura 4G. De igual forma, parte de estas inversiones están financiadas por los proyectos PRONTIS, estos están relacionados a los fondos provenientes del Ministerio de Obras Públicas, Servicios y Vivienda para desarrollo de Infraestructura en zonas rurales. Los fondos de estos proyectos están derivados de las tasas fiscales cobradas sobre los ingresos de los operadores que fluctúan entre 1 y 2% de los ingresos. Los recursos son asignados a las empresas para el desarrollo de la infraestructura y que al término de la misma queda bajo propiedad de cada empresa a cargo del proyecto. A pesar de las inversiones importantes realizadas en los últimos años, Entel Bolivia ya ha incrementado el plan de inversiones para el periodo 2015 de alrededor de los Bs 2,442 millones. (USD351 millones). Las mismas estarán enfocadas principalmente en la instalación de Fibra a domicilio (FTTx), ampliación de la red de transporte a través de Fibra Óptica, ampliación en cobertura y capacidad de las redes móvil y LTE, Televisión Satelital, Tele salud, Tele educación y Telecentros Satelitales. De igual forma la empresa tiene dentro los planes futuros una posible incursión en algún mercado vecino por lo que se tendrá que monitorear las inversiones en adquisiciones que realice la empresa y su efecto en la generación de flujo de efectivo. Debido al incremento en inversión de capital iniciado, el flujo de efectivo libre ha comenzado a ser negativo y se espera continúe de esta forma en los siguientes años. Sin embargo, será importante seguir el efecto a nivel operativo de los nuevos proyectos el PRONTIS, el comportamiento de los precios de interconexión, la participación esperada en tiempo aire y la contribución de otras líneas de ingreso a los ingresos totales. De igual forma resultara importante monitorear los recursos adicionales que puedan provenir del PRONTIS y que ayudaran a dar soporte a estos proyectos. Análisis de Deuda y Liquidez 31 DE MARZO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO La liquidez de Entel Bolivia es considerada buena con una sólida generación de efectivo que le ha permitido cubrir las necesidades de capital de trabajo de forma adecuada de igual forma las inversiones están soportadas en dicha generación que ha sido suficiente incluso para el pago de dividendos históricamente aproximada del 50% de las utilidades netas. Adicionalmente, Entel Bolivia cuenta con una fuerte posición de caja reportada a diciembre de 2014 (UDM) por 1,050 millones de Bs1. Dicha posición provee confort adicional sobre la generación de efectivo. La empresa no cuenta con deuda financiera y solo goza de líneas comprometidas por montos modestos para hacer frente a potenciales eventualidades. De igual forma observamos que es poco común encontrar empresas participantes en el sector que no cuenten con deuda en el balance. Entel Bolivia tiene algunos arrendamientos operativos que bajo la metodología de Moody’s son considerados como deuda. En el caso particular de las obligaciones de largo plazo producto de los fondos recibidos del PRONTIS, son tratados como deuda aun cuando no generan interés financiero y no hay obligación de ser repagados, básicamente por el riesgo de ejecución que tiene Entel Bolivia sobre los mismos. Consideramos que en caso de ser necesario podría existir acceso al mercado de capitales local con limitaciones de tamaño incluso al compararse con el de otros países de la región. Uno de los factores que aminoran este punto, son las exitosas colocaciones de deuda soberana de Bolivia en los mercados internacionales en 2012 por 1 billón de dólares americanos y una potencial nueva emisión de bonos globales por 500 millones dólares americanos, que marcan un cambio positivo de la percepción del riesgo soberano en los mercados internacionales. La empresa tiene una pequeña exposición de riesgo cambiario por las compras de equipos que generalmente están denominadas en dólares americanos. De acuerdo a la política de la empresa esta exposición no es cubierta debido al tipo de cambio fijo del Bs vs. dólares americanos, esto ha llevado a niveles estables desde 2008. Todas las transacciones en dólares americanos son ejecutadas mediante la compra de los mismos con el Banco Central. Sin embargo, en caso de una devaluación en el país, la empresa estaría expuesta al cambio en la paridad cambiaria. Calificación Final Otorgada Calificación al emisor Escala Nacional: Aaa.bo Escala Global: Ba3 Perspectiva: Estable Categoría Aaa.bo: Los emisores o emisiones con calificación Aaa muestran la más sólida capacidad de pago con relación a otros emisores locales. De acuerdo con lo establecido en el Libro 7° de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV) (Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo), las calificación Aaa.bo es equivalente a AAA (Corresponde a Emisores que cuentan con una muy alta calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad insignificante ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas). 1 La posición de caja reportado a diciembre de 2014 es de 1,123 millones de Bs al incluir efectivo restringido por 73 millones de Bs. 31 DE MARZO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO Tabla de Equivalencias de Categorías 31 DE MARZO DE 2015 Categorías de Calificación Categoría Equivalente - Argentina Categoría Equivalente - Bolivia Aaa.nn AAA AAA Aa1.nn AA(+) AA1 Aa2.nn AA AA2 Aa3.nn AA(-) AA3 A1.nn A(+) A1 A2.nn A A2 A3.nn A(-) A3 Baa1.nn BBB(+) BBB1 Baa2.nn BBB BBB2 Baa3.nn BBB(-) BBB3 Ba1.nn BB(+) BB1 Ba2.nn BB BB2 Ba3.nn BB(-) BB3 B1.nn B(+) B1 B2.nn B B2 B3.nn B(-) B3 Caa1.nn CCC(+) - Caa2.nn CCC - Caa3.nn CCC(-) - Ca.nn CC - C.nn C C D.nn D D E.nn E E INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO Indicadores Operativos y Financieros RENTABILIDAD 2011 2012 2013 2014 Margen Operativo % Margen EBITDA % 26,3% 40,2% 25,5% 38,7% 29,1% 42,6% 30,2% 44,6% ROE (Ingresos Netos de las Operaciones Permanentes / Patrimonio Promedio) 14,3% 12,9% 13,7% 13,4% ROA (Ingresos Netos de las Operaciones Permanentes / Activos Promedio) 9,9% 8,8% 9,2% 8,9% COBERTURA 2011 2012 2013 2014 EBIT / Intereses EBITDA / Intereses (FFO + Intereses) / Intereses (EBITDA-CAPEX) / Intereses 25,8x 38,8x 32,6x 17,8x 26,4x 39,2x 32,6x 18,5x 12,5x 18,1x 14,7x 9,2x 14,3x 20,9x 17,4x -0,1x ENDEUDAMIENTO* 2011 2012 2013 2014 0,4x 9,2% 213,0% 209,8% 20,4% 0,4x 9,0% 203,7% 194,8% 10,2% 0,9x 19,4% 80,5% 95,4% 23,1% 0,8x 16,8% 98,5% 101,4% -47,7% Deuda / EBITDA Deuda / Capitalización FFO / Deuda CFO / Deuda FCF / Deuda . * Los indicadores de endeudamiento consideran la deuda ajustada, que incluye los leasing operativos. LIQUIDEZ Liquidez corriente pasivo corriente) (activo corriente / Caja e Inversiones de Corto Plazo / Deuda de Corto Plazo * 2011 2012 2013 2014 191,7% 197,5% 268,1% 201,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% *Los indicadores de endeudamiento consideran la deuda ajustada, que incluye los leasing operativos. 31 DE MARZO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO Información Contable Complementaria (Resumida) En millones de BOB 2012 2013 2014 ESTADO DE RESULTADOS Ingresos por Ventas 3,765 3,998 4,078 Resultado Bruto 2,439 2,774 2,976 EBITDA 1,458 1,702 1,821 981 1,176 1,247 EBIT Intereses 37 94 87 716 856 930 1,176 1,288 1,431 Dividendos 294 316 339 Flujo de Fondos Retenido (RCF) 882 972 1,092 CAPEX 772 841 1,828 59 369 (693) Caja e Inversiones* 1,952 2,925 2,211 Activos Corrientes 3,538 4,248 3,676 Bienes de Uso 4,132 4,672 5,857 261 314 508 8,503 10,104 10,857 Resultado Neto FLUJO DE CAJA Fondos de las Operaciones (FFO) Flujo de Fondos Libre (FCF) ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL Intangibles Total Activos Deuda Corto Plazo - - - Deuda Largo Plazo 577 1,599 1,453 Total Deuda ** 577 1,599 1,453 Total Pasivo 2,636 3,442 3,658 Patrimonio Neto 5,867 6,663 7,199 *El saldo de caja e inversiones omite el efectivo restringido **Los indicadores de endeudamiento consideran la deuda ajustada, que incluye los leasing operativos. 31 DE MARZO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO Definiciones » EBITDA: Resultado antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones » EBIT: Resultado antes de intereses e impuestos » EBITA: Resultado antes de intereses, impuestos y amortizaciones de activos intangibles » FFO (Fondos de las operaciones): Corresponde a la utilidad del período más los movimientos que no representan movimientos de fondos » CFO (Caja de las Operaciones): Corresponde a la utilidad generada en un período determinado más período más los movimientos que no representan movimientos de fondos, neto de las variaciones del capital de trabajo. » FCF (Flujo libre de fondos): Corresponde al flujo de fondos disponible para la empresa luego del pago de dividendos e inversiones de capital –CAPEX-. » CAPEX: Inversiones en Bienes de Uso y otras inversiones. » ROE % (rentabilidad sobre patrimonio): Es la relación, expresada en términos porcentuales, entre el resultado neto final y Patrimonio Neto » ROA % (rentabilidad sobre activos): Es la relación, expresada en términos porcentuales, entre el resultado neto final y el total de activos (anualizada). Información Utilizada 31 DE MARZO DE 2015 » Manual de Procedimientos para la Calificación de Empresas y/o de títulos emitidos por empresas. » EECC anuales, auditados por los períodos anuales 2009-2013. » EECC trimestrales por los períodos 09/2014 y anteriores. INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. CORPORATIVO Número de Reporte: 170613 Autor Gabriel Vigueras Asociado de Producción Vikas Baisla © 2015 Moody's Corporation, Moody's Investors Service, Inc., Moody's Analytics, Inc. y/o sus licenciadores y filiales (conjuntamente ‘‘MOODY’S’’). Todos los derechos reservados. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. Y SUS FILIALES CALIFICADORAS ("MIS") SON OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S SOBRE EL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA, PUDIENDO LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y ESTUDIOS PUBLICADOS POR MOODY'S (‘‘PUBLICACIONES DE MOODY'S’’) INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S DEL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA. MOODY'S DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD POR PARTE DE UNA ENTIDAD DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A SU VENCIMIENTO Y LAS PÉRDIDAS ECONÓMICAS ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO ENUNCIATIVO QUE NO LIMITATIVO: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO RELATIVO AL VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS. 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En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad frente a cualesquiera personas o entidades con relación a pérdidas o daños indirectos, especiales, derivados o accidentales de cualquier naturaleza, derivados de o relacionados con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de dicha información, incluso cuando MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores fuera avisado por adelantado de la posibilidad de dichas pérdidas o daños, incluidos a titulo enunciativo que no limitativo: (a) lucro cesante presente o futuro o (b) pérdida o daño surgido en el caso de que el instrumento financiero en cuestión no sea objeto de calificación crediticia concreta otorgada por MOODY'S. En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad con respect a pérdidas o daños directos o indemnizatorios causados a cualquier persona o entidad, incluido a modo enunciativo que no limitativo, negligencia (excluido, no obstante, el fraude, la conducta dolosa o cualquier otro tipo de responsabilidad que, en aras de la claridad, no pueda ser excluida por ley), por parte de MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores, o con respecto a toda contingencia dentro o fuera del control de cualquiera de los anteriores, derivada de o relacionada con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de tal información. MOODY'S NO OTORGA NI OFRECE GARANTÍA ALGUNA, EXPRESA O IMPLÍCITA, CON RESPECTO A LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, EXHAUSTIVIDAD, COMERCIABILIDAD O IDONEIDAD PARA UN FIN DETERMINADO DE DICHAS CALIFICACIONES Y DEMÁS OPINIONES O INFORMACIÓN. Moody's Investors Service, Inc., agencia de calificación crediticia, filial al 100% de Moody's Corporation (‘‘MCO’’), informa por la presente que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por Moody's Investors Service, Inc. han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a Moody's Investors Service, Inc. por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los $1.500 dólares y aproximadamente los 2.500.000 dólares. MCO y MIS mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de asignación de calificaciones de MIS. La información relativa a ciertas relaciones que pudieran existir entre consejeros de MCO y entidades calificadas, y entre entidades que tienen asignadas calificaciones de MIS y asimismo han notificado públicamente a la SEC que poseen una participación en MCO superior al 5%, se publica anualmente en www.moodys.com, bajo el capítulo de ‘‘Investor Relations --- Corporate Governance --- Director and Shareholder Affiliation Policy’’ ["Relaciones del Accionariado" - Gestión Corporativa - Política sobre Relaciones entre Consejeros y Accionistas]. Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a ‘‘clientes mayoristas’’ según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a ‘‘clientes minoristas’’ según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas. Sería peligroso que los inversores minoristas tomaran decisiones de inversión basadas en calificaciones crediticias de MOODY’S. En caso de duda, deberá ponerse en contacto con su asesor financiero u otro asesor profesional. Únicamente aplicable a Japón: Moody's Japan K.K. ("MJKK") es una agencia de calificación crediticia, filial de plena propiedad de Moody's Group Japan G.K., propiedad al 100% de Moody's Overseas Holdings Inc., filial de entera propiedad de MCO. Moody's SF Japan K.K. ("MSFJ") es una agencia de calificación crediticia filial al 100% de MJKK. MSFJ no es una Organización de Calificación Estadística Reconocida a Nivel Nacional ("NRSRO"). Por consiguiente, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ no son Calificaciones Crediticias de la NRSRO. Las Calificaciones Crediticias Ajenas a la NRSRO son asignadas por una entidad que no es parte de la NRSRO y, por tanto, la obligación calificada no será susceptible de recibir ciertos tipos de tratamiento a tenor de las leyes estadounidenses. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia inscritas en la Agencia de Servicios Financieros de Japón, y sus números de registro son Comisionado para la Agencia Servicios Financieros (Calificaciones) [FSA Commissioner (Ratings)] Nº 2 y 3, respectivamente. Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y aproximadamente los JPY350.000.000. MJKK y MSFJ mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses. 31 DE MARZO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A.
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