BUPA Insurance (Bolivia)S.A.

SEGUROS
REVISIÓN TRIMESTRAL
INFORME DE
CALIFICACIÓN
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Diego Nemirovsky
Vice President / Senior Credit Officer
+54 11 5129 2627
[email protected]
Alejandro Pavlov
Vice President / Senior Analyst
BUPA Insurance (Bolivia)S.A.
Calificaciones Asignadas
RATING ESCALA
NACIONAL
RATING ESCALA GLOBAL
MONEDA LOCAL
Aaa.bo
Ba3
PERSPECTIVA
Estable
+54 11 5129 2629
[email protected]
Sítios Web
www.moodys.com.ar
www.moodys.com
Principales Indicadores
Indicadores [1] [2] [3] [4]
BUPA Insurance (Bolivia) S.A.
Activos Totales
Disponibilidades e Inversiones
Reservas de Siniestros Netas
Patrimonio Neto
Primas Brutas Emitidas
Primas Netas Emitidas
Resultado de Inversiones
Resultado Neto
Apalancamiento Técnico
Ratio de Gastos sobre Prima Neta
Ratio Combinado
Retorno sobre Patrimonio Neto (1 año)
Ratio Sharpe de Crecimiento del Resultado Neto (5 años)
Activos de alto riesgo como porcentaje de los activos totales invertidos [4]
Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto
Desarrollo adverso (favorable) de reservas de siniestros netas
2014
60
54
4
38
47
21
1
4
1.4x
43.1%
82.5%
12.1%
NS
48.9%
5.7%
-10.9%
2013
51
48
3
34
37
16
0
13
1.2x
49.0%
44.0%
61.3%
NS
53.5%
2.3%
48.5%
2012
35
32
5
9
33
12
0
(11)
4.2x
54.2%
411.8%
-74.5%
NS
36.9%
38.8%
44.8%
[1] Información tomada de balances publicados y/o provista por la compañía
[2] Valores expresados en millones de moneda local.
[3] NS: No Significativo. ND: No Disponible
[4] Dado que el total de inversiones es considerado de riesgo, el ratio surge del cálculo Inversiones / (Disponibilidades + Inversiones)
2011
33
31
1
20
29
11
0
2
1.5x
50.8%
82.4%
9.3%
NS
44.8%
46.3%
-6.2%
2010
27
24
0
18
26
10
2
2
1.4x
50.7%
80.1%
11.2%
NS
46.9%
6.0%
-50.7%
SEGUROS
RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN
Las calificaciones de fortaleza financiera Ba3 (en escala global) y Aaa.bo (en escala nacional) para BUPA Insurance
(Bolivia) S.A. (BUPA) reflejan principalmente la fortaleza inherente de su accionista principal final, BUPA
Insurance Ltd. (calificada A2 de fortaleza financiera). La compañía distribuye productos de salud a individuos
principalmente a través de agentes, en línea con la actividad principal de su principal accionista, como así también el
apoyo provisto en forma de control sobre las operaciones locales y mediante acuerdos de reaseguro.
La calidad de los activos de BUPA es adecuada, siendo ésta relativamente alta comparada con la mayoría de las
compañías de seguros. Cabe mencionar su sólida posición de capital y buena performance técnica. No obstante, estas
fortalezas se ven contrarrestadas, por la baja presencia de mercado de la compañía, como también por la volatilidad
en su rentabilidad, baja diversificación de productos, y por el alto riesgo sistémico del país.
Fortalezas Crediticias
»
Pertenencia e integración con su principal accionista: BUPA Insurance Ltd. (calificada A2 de fortaleza financiera).
»
Adecuada capitalización considerando la exposición de las aseguradoras a los riesgos operativos, financieros y otros riesgos del
negocio.
»
Adecuada calidad de activos, dado la cantidad considerable de activos con grado de inversión en comparación a sus pares.
Desafíos Crediticios
»
Posición modesta en el mercado de seguros Boliviano.
»
Concentración de sus negocios en un solo ramo, salud privada.
»
Nivel de rentabilidad volátil.
»
Alto riesgo sistémico específico del país.
Perspectiva de las calificaciones
La perspectiva de las calificaciones de BUPA es estable.
Factores que podrían mejorar las calificaciones
Dado que la calificación en escala nacional es Aaa.bo, no es posible un aumento de calificación en esa escala. Sin
embargo, los siguientes factores podrían conllevar a un aumento de la calificación en escala global:
»
Una mejora sostenida en el nivel de rentabilidad (ej.: retorno sobre patrimonio neto superior al 10% anual), concomitantemente
con ganancias técnicas.
»
Una mejora significativa en el ambiente operativo de Bolivia.
»
Un aumento en su participación de mercado.
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Factores que podrían empeorar las calificaciones
»
Un deterioro significativo de la calidad crediticia de las inversiones (por ejemplo, con una exposición activos debajo del grado de
inversión global superior al 80% del patrimonio de la compañía).
»
Un incremento del apalancamiento técnico (ej.: por encima de 3 veces el patrimonio neto).
»
Un mayor deterioro en su nivel de rentabilidad, por debajo del 5% en el indicador de retorno sobre el capital.
»
Una disminución en el compromiso estratégico de su accionista principal, BUPA Insurance Ltd.
CONSIDERACIONES ESPECÍFICAS DE LA CALIFICACIÓN
Calificación de Fortaleza Financiera
Los factores clave que actualmente influyen sobre las calificaciones y la perspectiva de la compañía son:
Perfil de la empresa
Factor 1 – Posición de Mercado, Marca y Distribución
BAJA PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO DE SEGUROS DE VIDA Y SALUD BOLIVIANO
BUPA se especializa en seguros de salud -en línea con el negocio principal de su principal accionista-, con
aproximadamente un 15% de participación de mercado en ese ramo específico en base a primas netas de
anulaciones, al 31 de diciembre de 2014. A esa fecha la compañía estaba posicionada cuarta en el ranking de entre 5
aseguradoras que operan en ese ramo. Sin embargo, considerando el total del mercado de seguros de vida en Bolivia,
BUPA cuenta con el 3,5% de participación en base a primas netas de reaseguro, lo cual refleja una baja presencia de
mercado. El indicador de gastos sobre prima ascendía al 43%, el cual es alto a nivel global pero menor al promedio
de mercado boliviano (60%). Teniendo en cuenta la posición de BUPA dentro del mercado de seguros boliviano, así
como la el tamaño del mercado local en un contexto regional e internacional más amplio, Moody’s considera que la
posición de mercado de BUPA es débil.
Factor 2 – Riesgo y Diversificación de Producto
CONCENTRACIÓN EN EL SEGMENTO DE SALUD
A pesar que los productos comercializados por BUPA son en general de cola corta y por lo tanto visto por Moody’s
como de relativamente bajo riesgo, el hecho que los mismos tengan un perfil de baja frecuencia y relativamente alta
intensidad, podría eventualmente afectar la performance financiera futura de la compañía. Moody’s por lo tanto
entiende que el hecho que BUPA se focalice en un solo ramo constituye una limitación al perfil general de
diversificación de productos de la compañía.
Perfil Financiero
Factor 3 – Riesgo de Activos
RELATIVAMENTE ALTA CALIDAD DE ACTIVOS EN RELACIÓN CON SUS COMPARABLES
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La cartera de inversiones de BUPA tiene una exposición significativa a activos calificados por debajo del grado de
inversión global tales como certificados de depósito bancarios locales (cerca del 60% del total de inversiones y
disponibilidades) y bonos soberanos bolivianos (30%) al 31 de diciembre de 2014. Sin embargo, la compañía
mantiene un 10% de su portafolio en un depósito a la vista en el banco de inversión Morgan Stanley (actualmente
calificado en Baa1 para depósitos), lo cual incrementa en forma significativa la calidad general de los activos de la
compañía. Esta inversión calificada en grado de inversión global compara favorablemente con el resto de las
compañías del mercado, dado que es una cualidad única en el mercado de seguros boliviano. Es importante
mencionar que la mejora en la calidad de los activos está limitada por las restricciones regulatorias sobre las
inversiones en instrumentos fuera del país, si bien cabe también aclarar las compañías se encuentran habilitadas para
invertir en el exterior hasta el 15% de sus recursos de inversión requeridos.
Factor 4 – Adecuación del Capital
ADECUADA CAPITALIZACIÓN, CON APOYO DE SU CASA MATRIZ
Moody's considera que la adecuación del capital de BUPA es adecuada, lo cual se ve reflejado por su muy bajo grado
de apalancamiento técnico histórico, el cual ascendió a 1,4x al 31 de diciembre de 2014. La compañía informó a esa
fecha un exceso de requisitos de cobertura de recursos de inversión con inversiones admisibles de 32%; sin embargo,
cabe señalar que dicho indicador mostraría un exceso que rondaría 153% si no fuese por el hecho que la actual
normativa impide computar el total de disponibilidades. Por otro lado, la compañía presentó un patrimonio técnico
que excedió en un 413% el margen de solvencia requerido. Teniendo en cuenta adicionalmente la exposición
significativa de la compañía al riesgo de las inversiones como así también a siniestros de intensidad, Moody's evalúa
la capitalización ajustada por riesgo de la compañía como adecuada.
Factor 5 – Rentabilidad
ESTABLE RENTABILIDAD CON BUENOS RESULTADOS TÉCNICOS
BUPA ha mejorado sus resultados durante los últimos años. El retorno sobre capital (ROC, por sus siglas en inglés)
promedio para los últimos cinco años fue positivo en solo 4%, mientras que el correspondiente al 31 de septiembre
de 2014, el ROC fue del 12,1%. La capacidad para generar ganancias de la compañía se basa en los buenos
resultados técnicos (con indicadores combinados bajos, generalmente por debajo del 95%), aunque el alto nivel de
capitalización de la compañía explica el bajo nivel de rentabilidad. Moody’s entiende que el nivel de rentabilidad de
BUPA es débil, lo cual surge de nuestra evaluación de rentabilidad ajustada por inflación, la cual considera además la
volatilidad en los resultados como así también los riesgos de suscripción y de mercado en general.
Factor 6 – Adecuación de las Reservas
ADECUACIÓN DE RESERVAS SE HA DETERIORADO EN LOS ÚLTIMOS 2 AÑOS
Según lo observado durante los últimos 5 años fiscales, las reservas de siniestros de BUPA habían evolucionado
favorablemente hasta 2011, aunque en 2012 y 2013 la compañía muestra un desarrollo desfavorable en términos
netos (no así en términos brutos) significativo. Moody’s considera que la adecuación de reservas de BUPA ha
mostrado signos de deterioro durante los últimos dichos años, si bien en 2014 la evolución vuelve a ser favorable.
Nuestra evaluación general para este factor considera la incertidumbre respecto del comportamiento de frecuencias
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siniestrales y nivel de intensidad, su volatilidad, exposición a la inflación, y tendencias judiciales, todos los cuales
impactan en el costo último de los siniestros.
Factor 7 – Flexibilidad Financiera
LIMITADA POR EL MUY LIMITADO DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES EN BOLIVIA
Moody’s considera que BUPA se beneficia en forma significativa del respaldo, liquidez y los recursos de capital de su
principal accionista, BUPA Insurance Ltd., en la medida que la aseguradora continúe perteneciendo a dicha
compañía. BUPA se beneficia por la considerable flexibilidad financiera de su accionista a través de su capacidad de
acceder a fuentes de financiamiento, ya sea en la forma de deuda o de capital, en los mercados financieros
internacionales.
Otras Consideraciones
La calificación de BUPA incluye una evaluación favorable del respaldo de su principal accionista, BUPA Insurance
Ltd.
Ambiente Operativo
Adicionalmente a los factores específicos de la compañía, Moody´s considera el ambiente operativo de Bolivia
cuando determina la calificación final de BUPA. El nivel de calificación “B” para este factor, el cual lleva un peso del
50% en comparación con el resto de los factores, se basa en una calificación de “B” para el riesgo sistémico
(reflejando la consideración del Grupo de Riesgos Soberanos de Moody’s de la fortaleza económica de Bolivia
(moderada - ), su fortaleza institucional (baja - ), y su susceptibilidad a riesgos de shocks internos o externos
(moderada + )) y un nivel de calificación de “B” en lo que respecta al desarrollo de la industria aseguradora en
Bolivia (lo cual refleja una muy baja penetración de esa industria en la economía del país y también una baja
utilización per cápita del seguro, comparado con otros países alrededor del mundo). En resumen, Moody’s entiende
que el ambiente operativo impacta negativamente en el perfil crediticio de la compañía.
Calificaciones de Moneda Local Global y de Fortaleza Financiera del sector Seguros a Escala Nacional
Las calificaciones de Moody’s de fortaleza financiera en escala nacional boliviana clasifica el riesgo crediticio de la
aseguradora en una base relativa en comparación con otras aseguradoras en Bolivia, y no son comparables a las
calificaciones en otros países. Las calificaciones de Moody's de fortaleza financiera en moneda local indican, en
cambio, un riesgo crediticio relativo sobre una base comparable global.
CALIFICACIÓN FINAL
En base a los antecedentes evaluados, la situación de la industria a la que pertenece y las características y situación
particular de la compañía evaluada en especial su rentabilidad y liderazgo de mercado, su estrategia de diversificación
de riesgos y sus niveles de cobertura de reservas; el Consejo de Calificación de Moody’s Latin America Agente de
Calificación de Riesgo otorga la calificación igual a: CATEGORIA Aaa.bo
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Definición de la categoría: “Corresponde a las Compañías de Seguros que presentan la más alta capacidad de pago
de sus siniestros. Los factores de riesgo son de muy poca consideración”.
Perspectiva: Estable.
También se ha otorgado la calificación en la escala global de Moody´s para obligaciones en moneda local igual a
Ba3.
BUPA Insurance (Bolivia) S.A. forma parte del conjunto de compañías de seguros de personas del mercado
asegurador boliviano. No obstante, teniendo en cuenta que el único ramo que suscribe la compañía (Salud) puede
ser administrado tanto por una compañía de seguros generales como por una de seguros de personas, para la
calificación de BUPA Insurance (Bolivia) S.A., Moody’s Latin America Agente de Calificación de Riesgo ha
utilizado como marco analítico los factores descriptos en la sección “Seguros Generales” de la metodología de
calificación de riesgo de compañías de seguros, por entender que éste es el más apropiado en función del perfil de
negocios y financiero de la compañía.
EQUIVALENCIA
De acuerdo con lo establecido en el Libro 7° de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV)
(Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo), las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes
a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI: AAA
El significado de ésta última es el siguiente: “Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan la más alta
capacidad de pago de sus siniestros en los términos y plazos pactados. Los factores de riesgo son de muy poca
consideración, por lo que la capacidad de pago de sus siniestros no se vería afectada en forma significativa por
cambios en las condiciones económicas, de la industria o de la compañía”.
Fecha del dictamen: 31 de marzo de 2015.
INFORMACIÓN CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN
»
Estados contables anuales auditados de la compañía desde diciembre de 2010 a diciembre de 2014.
»
Balances de sumas y saldos.
»
Estadísticas publicadas por la APS.
»
Información sobre el Programa de Reaseguros actualizada.
»
Información sobre canales de distribución.
»
Contactos con la alta dirección y administración de la Compañía. Notas e informaciones varias.
»
Organigrama actualizado.
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Crediticias Ajenas a la NRSRO son asignadas por una entidad que no es parte de la NRSRO y, por tanto, la obligación calificada no será susceptible de recibir ciertos tipos de tratamiento a tenor
de las leyes estadounidenses. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia inscritas en la Agencia de Servicios Financieros de Japón, y sus números de registro son Comisionado para la
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones,
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