La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A.

SEGUROS
REVISIÓN TRIMESTRAL
INFORME DE
CALIFICACIÓN
La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida
S.A.
Contactos
Diego Nemirovsky
Vice President / Senior Credit Officer
+54 11 5129 2627
[email protected]
Alejandro Pavlov
Vice President / Senior Analyst
Calificaciones Asignadas
RATING ESCALA
NACIONAL
RATING ESCALA GLOBAL
MONEDA LOCAL
Aa2.bo
B1
PERSPECTIVA
Estable
+54 11 5129 2629
[email protected]
Sitios Web
www.moodys.com.ar
www.moodys.com
Principales Indicadores
Indicadores [1] [2] [3]
La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A.
Activos Totales
Disponibilidades e Inversiones
Reservas Técnicas
Patrimonio Neto
Ingresos por Primas
Resultado de Inversiones
Resultado Neto
Patrimonio Neto % Activos Totales
Retorno sobre Patrimonio Neto (1 año)
Ratio Sharpe de Crecimiento del Resultado Neto (5 años)
Activos de alto riesgo como porcentaje de los activos totales invertidos [4]
Activos líquidos como % de las reservas de los asegurados
2014
2,437
2,277
1,915
461
154
118
25
18.9%
5.6%
45.0%
93.9%
18.4%
2013
2,460
2,317
1,968
436
133
79
23
17.7%
5.5%
63.0%
95.9%
14.5%
2012
2,540
2,408
2,056
413
113
113
21
16.3%
5.1%
6.7%
94.4%
17.2%
[1] Información tomada de balances publicados y/o provista por la compañía
[2] Valores expresados en millones de moneda local.
[3] NS: No Significativo. ND: No Disponible
[4] Dado que el total de inversiones es considerado de riesgo, el ratio surge del cálculo Inversiones / (Disponibilidades + Inversiones)
2011
2,720
2,437
2,267
396
106
126
19
14.6%
4.9%
8.6%
96.6%
9.1%
2010
2,596
2,351
2,143
396
106
157
42
15.2%
10.2%
19.6%
95.9%
13.1%
SEGUROS
RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN
Las calificaciones de fortaleza financiera de B1 (global) y Aa2.bo (en escala nacional) para La Vitalicia (LV) reflejan
primordialmente su sostenida historia de resultados positivos impulsados por los retornos de las inversiones, la
fortaleza inherente a la propiedad por parte de Banco BISA S.A. (Bolivia), como también su considerable
participación de mercado y la magnitud de sus operaciones. La sólida rentabilidad de la compañía se ve reflejada en
su adecuado retorno promedio sobre el patrimonio durante los últimos cinco ejercicios, el cual fue impulsado por los
altos retornos sobre las inversiones asociados a activos calificados debajo del grado de inversión en escala global. En
2014, LV fue la tercera compañía en el mercado de seguros de vida en Bolivia, con una participación del 21% de las
primas totales netas de reaseguros.
No obstante, estas fortalezas se ven atenuadas significativamente, por diversos factores: a) por el significativo riesgo
de sus inversiones (común a la mayor parte de las aseguradoras bolivianas, b) por su volatilidad y exposición a la
incertidumbre relacionada a los cambios legales / regulatorios; c) por el potencial riesgo de reducción en el spread
financiero, que ha derivado en una disminución en la rentabilidad de los últimos cinco años; y d) por el riesgo
sistémico específico del país. LV administra un monto muy significativo de reservas en run-off correspondientes a
rentas vitalicias del seguro social obligatorio que se discontinuó a partir de 2006.
Fortalezas Crediticias
»
Pertenencia e integración con su principal accionista, Banco BISA S.A., miembro de uno de los grupos financieros líderes en
Bolivia.
»
Liderazgo en el mercado de seguros de vida en términos de activos, capital y resultados.
»
Líderes en algunos en el segmento de vida individual de largo plazo.
Desafíos Crediticios
»
Significativo riesgo de crédito en el portafolio de inversiones, rasgo común a casi todos los aseguradores bolivianos.
»
Riesgo de descalce de activos y pasivos, en las rentas previsionales de largo plazo, ajustables por inflación y en run-off.
»
Alto riesgo sistémico específico del país, reflejado en la consideración del ambiente operativo.
Perspectiva de las calificaciones
La perspectiva de las calificaciones de La Vitalicia es estable.
Factores que podrían mejorar las calificaciones
»
Un incremento en las tasas de interés del mercado, junto con un incremento sostenido en la rentabilidad y capitalización de la
compañía.
»
Mejora en la calidad crediticia de las inversiones, que aumente en la diversificación de las inversiones, con activos de grado de
inversión que representen el 30% o más del total de las disponibilidades e inversiones.
»
Una mejora significativa en la calificación de los bonos soberanos de Bolivia y/o en el ambiente operativo.
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SEGUROS
»
Aumento en la diversificación de negocios en forma rentable, incrementando su volumen de negocios y adquiriendo posiciones
de mayor liderazgo en diversos ramos.
Factores que podrían empeorar las calificaciones
»
Mayores bajas en las tasas de interés de mercado que conlleven a un aumento en la compresión del margen financiero de la
compañía, presionando su nivel de rentabilidad (ej.: pérdidas económicas sostenidas) y capitalización (ej.: incumplimiento de
recursos de inversión requeridos/margen de solvencia)
»
Un deterioro significativo en la calidad crediticia de las inversiones.
»
Un deterioro en la tendencia de la rentabilidad, con un retorno sobre el patrimonio neto inferior al 5% anual.
»
Un deterioro significativo en la calificación de los bonos soberanos de Bolivia y/o del ambiente operativo.
»
Una reducción significativa en su participación de mercado, inferior al 20%.
CONSIDERACIONES ESPECÍFICAS DE LA CALIFICACIÓN
Calificación de Fortaleza Financiera
Los factores clave que influyen en este momento en la calificación y en las perspectivas son los siguientes:
Perfil de la empresa
Factor 1 – Posición de Mercado y Marca
ASEGURADORA DE VIDA LIDER EN BOLIVIA
Durante 2014, La Vitalicia se posicionó tercera en el ranking de aseguradoras de personas, con una participación del
21%, siendo líder en la comercialización de seguros de vida individual a largo plazo. La compañía administra una
reserva muy significativa correspondiente a los ramos de Riesgo Común/Profesional y Vitalicio, los cuales desde
2006 y 2010 se encuentran en “run-off”. La vinculación de LV al Grupo Financiero Bisa limita su participación en
desgravamen hipotecario -ramo de mayor volumen en el mercado de seguros de personas- ya que los clientes de estas
coberturas son precisamente bancos cuya preferencia es contratar aseguradoras sin vinculación a entidades bancarias.
En cuanto al ramo Salud -segundo en importancia en el mercado de seguros de personas-, LV no posee presencia ya
que dichas pólizas son comercializadas a través de Bisa Seguros (segunda en el ranking), compañía perteneciente al
mismo grupo. Teniendo en cuenta la posición de la aseguradora dentro del mercado boliviano como también la
magnitud relativamente reducida de ese mercado en un contexto regional e internacional, consideramos que La
Vitalicia tiene una adecuada presencia de mercado.
Factor 2 - Canales de Distribución
EQUILIBRADOS CANALES DE DISTRIBUCIÓN
La Vitalicia distribuye principalmente productos de vida individual que se distribuyen a principalmente través de
agentes propios, y en el caso de clientes corporativos, los mismos se distribuyen también a través de corredores de
seguros. En lo que respecta a los seguros sobre saldo deudor y micro-seguros, la distribución se la realiza por
intermedio de instituciones financieras y micro-financieras, pero principalmente a través del Banco Bisa, por lo que
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SEGUROS
existe un control muy alto sobre la distribución de este producto. En opinión de Moody’s, el hecho de tener canales
de distribución controlados y diversificados – si bien no es suficiente para el éxito en las ventas a largo plazo – resulta
en un mayor grado de libertad e influencia a través de los cuales la compañía puede realizar sus operaciones. Dado el
perfil de distribución de LV y el control que tiene sobre sus canales, la opinión de Moody's sobre la capacidad de
distribución de la compañía es buena.
Factor 3 – Concentración y diversificación de productos:
LA ADMINISTRACIÓN DE SEGUROS PREVISIONALES EN RUN-OFF CON RENTABILIDADES
GARANTIZADAS IMPLICAN UN RIESGO SIGNIFICATIVO
A pesar que desde noviembre de 2006 no se han emitido nuevos negocios en los ramos de riesgo común y riesgo
profesional, esas líneas de negocios aún son relevantes en la composición de activos y reservas de la compañía. La
Vitalicia administra reservas correspondientes a seguros previsionales equivalentes al 80% del total del pasivo de la
compañía al 31 de diciembre de 2014. Moody’s considera que éste es un producto de riesgo intermedio a alto dada
su naturaleza de largo plazo, el hecho que otorga rentabilidades garantizadas, como así también el riesgo subyacente
de reinversión y de calce de tasas y monedas. Las otras actividades de la compañía se distribuyen seguros de vida
colectivo, seguro sobre saldo deudor, seguro de vida individual a corto y largo plazo, accidentes personales y microseguros, los cuales consideramos en general como productos de riesgo bajo a medio, dada la alta granularidad y bajas
sumas aseguradas que en general poseen. En 2009, La Vitalicia obtuvo la autorización para operar como agente de
pago de la “Renta Dignidad”, un beneficio a cargo del estado otorgado a alrededor de 850.000 jubilados en Bolivia.
Esta es una actividad puramente administrativa, por lo que representa una fuente adicional de ingresos sin que ello
implique asumir riesgos asegurables adicionales. Por consiguiente, Moody's opina que el riesgo general de los
productos de la compañía y su diversificación son débiles, pero en línea con la compañía que operan en el mismo
segmento.
Perfil Financiero
Factor 4 – Calidad de los activos
ALTA CONCENTRACIÓN EN BONOS SOBERANOS BOLIVIANOS Y DEPÓSITOS BANCARIOS
LOCALES
La cartera de inversiones de La Vitalicia comprende mayormente bonos del gobierno de Bolivia (40% del total de
disponibilidades e inversiones al 31 de diciembre de 2014), bonos corporativos locales (20%), depósitos locales
(17%), acciones ordinarias (11%) e inversiones en afiliadas (6%). La compañía está por lo tanto expuesta en forma
significativa al riesgo de crédito, dado que buena parte de estos activos se califican por debajo del grado de inversión
global, lo que es común a la mayor parte de las aseguradoras en Bolivia. Solo un 1% del total de disponibilidades e
inversiones se encuentra invertido en notas estructuradas y depósitos en el exterior y poseen calificación con grado de
inversión internacional. Adicionalmente, La Vitalicia registra intangibles significativos por BOB 135 millones en
concepto de activos diferidos al 31 de diciembre de 2014, lo cual es una consideración crediticia negativa y
representa cerca del 30% del capital. Es importante mencionar que la mejora en la calidad de los activos está
limitada por las restricciones regulatorias sobre las inversiones en instrumentos fuera del país, si bien las compañías
se encuentran habilitadas para invertir en el exterior hasta el 15% de sus recursos de inversión requeridos. Por lo
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SEGUROS
tanto, Moody's considera que la calidad de los activos en general es baja, ya que los bonos del gobierno de Bolivia en
la actualidad tienen una calificación Ba3, y el techo asignado para depósitos en moneda local es de Ba1.
Factor 5 – Adecuación del Capital
LOS ACTIVOS DE ALTO RIESGO Y LA ADMINITRACIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS EJERCEN UN
IMPACO NEGATIVO EN ESTE FACTOR
El índice capital sobre activos de La Vitalicia fue del 21% al 31 de diciembre de 2014, lo que representa un buen
nivel medido en términos globales. Por otro lado, la valuación de las reservas de largo plazo se realiza utilizando un
set de tasas de descuento establecidos por la Autoridad de Fiscalización y Control de Pensiones y Seguros de Bolivia
(“APS”) a partir de 2012. La adecuación de capital de LV depende en gran medida de si el set de tasas antes
mencionado se corresponde con la realidad de mercado.
Al cierre de 2014, el exceso de cobertura de recursos de inversión con activos admisibles fue del 10%, mientras que
el patrimonio técnico resulto un 303% superior al margen de solvencia requerido, aunque creemos que esta medida
no refleja adecuadamente la exposición de la compañía al descalce de activos y pasivos y compresión del spread
financiero en los productos de rentas vitalicias. La compañía posee una reserva de BOB 292 millones, lo cual
constituye un colchón importante para hacer frente a condiciones adversas del mercado. Sin embargo, descontando
del capital la alta proporción de activos intangibles (30% del capital), y teniendo en cuenta la considerable
exposición de la compañía al riesgo de inversión y de administración de activos y pasivos, entre otros factores,
Moody's opina que la capitalización ajustada por riesgo de la compañía es significativamente más débil que la
indicada por los ratios antes mencionados. Las bajas tasas de interés observadas en el mercado y la falta de
instrumentos capaces de respaldar adecuadamente los pasivos de la compañía podrían impactar más negativamente
en la evaluación de este factor, de mantenerse esta situación en forma sostenida en el corto/mediano plazo.
Factor 6 - Rentabilidad
EL BAJAS TASAS DE MERCADO Y VOLATILIDAD RESTRINGEN LA RENTABILIDAD DE LA
COMPAÑÍA
El retorno sobre el patrimonio promedio para los últimos cinco ejercicios fiscales de La Vitalicia fue positivo,
alcanzando un valor de 6%, lo cual refleja un historial de rentabilidad adecuada. Al 31 de diciembre de 2014, este
indicador fue del 5,6%, lo cual marca una tendencia decreciente, principalmente debido al bajo nivel de
rendimientos financieros observado en el mercado boliviano. Dado un entorno estable de inversiones y
macroeconómico, Moody's considera que la compañía puede continuar con su tendencia de rentabilidad en los
próximos años, si bien el riesgo de reinversión y la volatilidad en los mercados financieros son importantes desafíos.
No obstante, es importante mencionar que la compañía tiene constituida una previsión por aproximadamente BOB
292 millones, lo cual contribuye a atenuar la volatilidad del mercado financiero. Teniendo en cuenta los resultados
de las ganancias ajustadas por inflación históricas de la compañía y la volatilidad durante los últimos cinco años, así
como las últimas tendencias, consideramos que la rentabilidad general de La Vitalicia es adecuada, aunque las bajas
tasas de interés observadas en el mercado y la falta de instrumentos capaces de respaldar adecuadamente los pasivos
de la compañía podrían impactar negativamente en la evaluación de este factor, de mantenerse esta situación en
forma sostenida en el corto/mediano plazo.
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SEGUROS
Factor 7 – Liquidez y calce de activos y pasivos:
EL DESCALCE DE ACTIVOS Y PASIVOS ES UNA DEBILIDAD, MITIGADO POR EL BAJO RIESGO DE
RESCATE
La liquidez de La Vitalicia es débil – si la medimos por el índice activos líquidos sobre pasivos – el cual no
contempla a los bonos de grado especulativo -. Sin embargo, los bonos del gobierno de Bolivia y los bonos
corporativos locales podrían ser considerados como una fuente de liquidez importante –, una tendencia que
Moody's considera se va a mantener en el futuro. No obstante, el hecho de que los bonos del gobierno de Bolivia
pueden considerarse relativamente líquidos dentro del mercado local, su débil calidad crediticia y volatilidad
inherente, así como también el desafío que representa la administración de activos y pasivos y el riesgo de
reinversión, sugieren que puedan ofrecer sólo una modesta liquidez en un período de estrés para el país y la
compañía. A su vez, el hecho que en el mercado no hayan suficientes instrumentos para respaldar los pasivos que la
compañía tiene denominados en UFVs genera un descalce entre activos y pasivos (de moneda, duración y tasa), y
por ende un punto de vulnerabilidad en el perfil financiero de la compañía. Los vencimientos, tasas de interés, y el
descalce de moneda en la administración de activos y pasivos son también preocupaciones crediticias clave y limitan
la solvencia de la compañía. Por otro lado, dado que gran parte del pasivo de la compañía está dado por las reservas
para afrontar el pago de rentas previsionales sin posibilidad de rescate, LV no se encuentra significativamente
expuesta al riesgo de retiro masivo de fondos. Por lo tanto, Moody's opina que el perfil de liquidez de La Vitalicia es
sólo adecuado, aunque las bajas tasas de interés observadas en el mercado y la falta de instrumentos capaces de
respaldar adecuadamente los pasivos de la compañía podrían impactar negativamente en la evaluación de este factor,
de mantenerse esa situación en forma sostenida en el corto/mediano plazo.
Factor 8 – Flexibilidad Financiera
LIMITADA POR EL MUY LIMITADO DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES EN BOLIVIA
La Vitalicia no exhibe deudas financieras en su balance, o a nivel de una compañía “Holding” que dependa de los
dividendos de la aseguradora para pagar compromisos financieros. Moody's considera que LV se beneficia del apoyo
de su accionista mayoritario, Banco BISA, quien ha apoyado a la entidad por medio de aportes de capital y quien ha
mantenido una política de dividendos estable. Aunque este apoyo, según Moody's, está limitado por la fortaleza
crediticia intrínseca de Banco BISA (calificada Ba2 - global – para depósitos en moneda local), y consecuentemente
Moody's entiende que LV tiene una flexibilidad financiera general adecuada.
Otras consideraciones
Ambiente Operativo
Adicionalmente a los factores específicos de la compañía, Moody´s considera el ambiente operativo de Bolivia
cuando determina la calificación final de La Vitalicia. El nivel de calificación “B” para este factor, el cual lleva un
peso del 60% en comparación con el resto de los factores, se basa en una calificación de “B” para el riesgo sistémico
(reflejando la consideración del Grupo de Riesgos Soberanos de Moody’s de la fortaleza económica de Bolivia
(moderada - ), su fortaleza institucional (baja - ), y su susceptibilidad a riesgos de shocks internos o externos
(moderada + )) y un nivel de calificación de “B” en lo que respecta al desarrollo de la industria aseguradora en
Bolivia (lo cual refleja una muy baja penetración de esa industria en la economía del país y también una baja
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utilización per cápita del seguro, comparado con otros países alrededor del mundo). En resumen, Moody’s entiende
que el ambiente operativo impacta negativamente en el perfil crediticio de la compañía.
Calificaciones de Moneda Local Global y de Fortaleza Financiera del sector Seguros a Escala Nacional
Las calificaciones de Moody’s de fortaleza financiera en escala nacional boliviana clasifica el riesgo crediticio de la
aseguradora en una base relativa en comparación con otras aseguradoras en Bolivia, y no son comparables a las
calificaciones en otros países. Las calificaciones de Moody's de fortaleza financiera en moneda local indican, en
cambio, un riesgo crediticio relativo sobre una base comparable global.
CALIFICACIÓN FINAL
En base a los antecedentes evaluados, la situación de la industria a la que pertenece y las características y situación
particular de la compañía evaluada en especial su rentabilidad y liderazgo de mercado, su estrategia de diversificación
de riesgos y sus niveles de cobertura de reservas; el Consejo de Calificación de Moody’s Latin America Agente de
Calificación de Riesgo otorga la calificación igual a: CATEGORIA Aa2.bo.
Definición de la categoría: “Corresponde a las Compañías de Seguros que presentan una alta capacidad de pago de
sus siniestros. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es muy moderado pero puede variar levemente en el
tiempo debido a las condiciones económicas, de la industria o de la compañía”.
Modificador 2: indica que la calificación se encuentra en el nivel medio de su categoría.
También se ha otorgado la calificación en la escala global de Moody´s para obligaciones en moneda local igual a B1.
Perspectiva: Estable.
EQUIVALENCIA
De acuerdo con lo establecido en el Libro 7° de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV)
(Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo), las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes
a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI: AA2
El significado de ésta última es el siguiente: “Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta
capacidad de cumplimiento de pago de sus siniestros en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en la compañía, la industria a la que pertenece o en la economía”.
Fecha del dictamen: 31 de marzo de 2015.
INFORMACIÓN CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN
»
Estados contables anuales auditados de la compañía desde diciembre de 2010 a diciembre de 2014.
»
Balances de sumas y saldos
»
Estadísticas publicadas por la APS.
»
Información sobre el Programa de Reaseguros actualizada.
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SEGUROS
»
Información sobre canales de distribución.
»
Contactos con la alta dirección y administración de la Compañía. Notas e informaciones varias. Organigrama actualizado.
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Agencia Servicios Financieros (Calificaciones) [FSA Commissioner (Ratings)] Nº 2 y 3, respectivamente.
Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones,
pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según
corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y aproximadamente los JPY350.000.000.
MJKK y MSFJ mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses
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Marzo 2015
INFORME DE CALIFICACION: La Vitalicia Seguros y Reaseguros de Vida S.A.

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