M a r z o 1 6 de 2011 COMENTARIO ESPECIAL S&P OTORGA GRADO DE INVERSIÓN A COLOMBIA Esta tarde, S&P subió la calificación soberana de Colombia de BB+ a BBB- (calificación de largo plazo en moneda extranjera), lo que implica que el país obtiene el grado de inversión según esta agencia. Este movimiento está en línea con nuestra expectativa que manteníamos de tiempo atrás, según la cual considerábamos que al menos una de las agencias calificadoras aumentaría la calificación de Colombia antes de terminar el primer semestre de 2011 (ver “¿Colombia, grado de inversión en 2010?” en Informe de Renta Fija – Noviembre 13 de 2009, “Hacia el grado de inversión” en Informe Semanal – Julio 12 de 2010, y “Posición Fiscal: el ruido de 2011” en Informe Anual – Diciembre 2 de 2010: “Proyecciones 2011: Tsunami de dólares”). Algunas aclaraciones con respecto a los anuncios de S&P (para mayor claridad, la Tabla 1 muestra los niveles de calificación crediticia según S&P):   Además del aumento en la calificación de largo plazo en moneda extranjera, S&P también aumentó la calificación de corto plazo en moneda extranjera de B a A3. Lo anterior también implica pasar de grado especulativo a grado de inversión en la calificación de corto plazo, y ambos cambios significan que la evaluación que S&P hace de la calidad crediticia de la República de Colombia se ha elevado en un nivel. La calificación de los bonos soberanos de Colombia denominados en moneda extranjera (bonos globales, comúnmente conocidos como Yankees) fue ratificada en BBB-. Es decir, que el aumento en la calificación en moneda extranjera NO está afectando al alza la calificación de los Yankees. Los bonos globales ya estaban calificados en ese nivel de grado de inversión (BBB-) antes del anuncio de hoy. La razón por la cual los Yankees ya eran grado de inversión es que en la calificación de títulos de deuda, S&P no sólo considera la calidad crediticia del emisor (en este caso, la República de Colombia), sino también el valor de recuperación del capital en caso de una cesación de pagos o evento crediticio. A pesar de que la calificación soberana de Colombia era BB+ antes del anuncio de hoy, S&P consideraba que el valor de recuperación del capital de los títulos de deuda pública colombiana era muy elevado (inclusive, uno de los más altos en países emergentes), y por eso la calificación de los Yankees era mayor a la calificación soberana. Con el aumento en la calificación de hoy, la evaluación de recuperación de capital se retira y la calificación de los Yankees se iguala a la calificación soberana, es decir que queda en BBB-. Andrés Pardo Amézquita Investigaciones Económicas Corficolombiana [email protected] Otros informes: Las cuentas no tan claras Informe semanal (Marzo 14 de 2011) Señales mixtas en marzo Informe de Renta Fija (Marzo 8 de 2011) La Holandesa Informe semanal (Marzo 7 de 2011) Decisiones no tan sorpresivas Informe semanal (Febrero 28 de 2011) Monitor de inflación-Febrero Monitor de inflación (Febrero 28 de 2011) El dilema bonos vs cartera Informe Semanal (Febrero 21 de 2011) Nueva ola de intervención cambiaria Informe Semanal (Febrero 14 de 2011) Cambio de lenguaje Informe Semanal (Febrero 14 de 2011) www.corficolombiana.com Teléfono: (571) 3538787 Marzo 16 de 2011  La agencia ratificó las calificaciones de largo y corto plazo en moneda local en BBB+ y A2, respectivamente. Esta calificación está asociada a los TES, a diferencia de las calificaciones en moneda extranjera que están asociadas a los Yankees. Es decir que los TES ya eran grado de inversión antes del anuncio de hoy y mantienen la misma calificación. Implicaciones de corto plazo Esta alza en la calificación a grado de inversión tendrá un impacto positivo inmediato sobre los TES (caída en tasas), los Yankees (caída en el spread), y la tasa de cambio (apreciación del peso). Sin embargo, creemos que cualquier movimiento positivo será breve dado que los mercados ya venían percibiendo a Colombia como país con grado de inversión desde hace mucho tiempo. Adicionalmente, la mayoría de los inversionistas extranjeros de portafolio que sólo invierten en títulos con grado de inversión, requieren que al menos 2 de las 3 principales agencias calificadoras (Moody’s, S&P y Fitch) asignen dicha calificación. Como las dos agencias restantes aún no han otorgado el grado de inversión a Colombia, creemos que el impacto inmediato en flujos de inversión positivos a raíz del aumento de la calificación de hoy será moderado. En particular, los títulos de deuda interna y externa colombiana no cambiaron de calificación, así que no debería haber un impacto importante en flujos hacia este tipo de activos. No obstante, al tomar el primer paso, S&P ejercerá presión sobre las dos otras principales calificadoras. No nos extrañaría que al menos una de ellas también otorgue el grado de inversión a Colombia en los próximos 3 meses y es altamente probable que antes de finalizar el año, las 3 agencias tengan a Colombia en grado de inversión. Las implicaciones de este movimiento serán mayores en el mediano y largo plazo, pues evidencian que Colombia viene progresando en materia de reformas estructurales económicas, financieras y fiscales. Lo anterior abre las primeras puertas para ampliar la base inversionista en el mediano plazo. En el próximo informe semanal (a publicarse en Marzo 22 de 2011) haremos una explicación más detallada de los puntos aquí descritos. Tabla 1. Rango de calificaciones crediticias (S&P) Calificaciones largo plazo Calificaciones corto plazo Descripción Grado de inversión AAA A1+ La más alta calidad crediticia AA+, AA, AAA1 A+, A, AA2 BBB+, BBB, BBBA3 Menor calificación en grado de inversión Grado especulativo BB+, BB, BBB Mayor calificación en grado especulativo B+ B+, B, BCCC+, CCC, CCCCC, C C La menor calidad crediticia D D En moratoria de pagos Fuente: S&P 2