AXA Colpatria Seguros de Vida

Seguros
Vida / Colombia
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
AXA Colpatria Vida
Informe de Calificación
Factores Clave de la Calificación
Calificación
Rating Actual
Perspectiva
AA+(col)
Estable
Resumen Financiero
AXA Colpatria Vida
COP millones
Activos
Patrimonio Total
Resultado Neto
Primas Suscritas
Costos de
Op/PDR (%)
Siniestralidad
Neta/PDR (%)
Indicador
Operativo (%)
Activos Líquidos/
(Reservas
Técnicas) (%)
31 dic 2014 31 dic 2013
1’423.201
1’191.995
227.239
202.505
9.358
(-12.017)
482.763
410.935
58,5
64.2
56,4
44.7
95,7
101.3
1,0x
0,94x
4,4
(-4.3)
ROAE (%)
Fuente: Superfinanciera de Colombia.
Cálculos: Fitch
Informe Relacionado
Perspectivas 2015: Sector Asegurador
Colombiano (Enero 15, 2015).
Soporte del Grupo Asegurador: La fortaleza financiera de AXA Colpatria Vida se beneficia
del apoyo de su accionista AXA, S.A. (Calificación Internacional de Fortaleza Financiera de A.
Perspectiva Estable). De acuerdo con la metodología de la agencia, AXA Colpatria Vida es
una subsidiaria Importante para el grupo francés. El soporte se evidencia en el apoyo técnico,
comercial y de control de riesgos, así como en la exclusividad de la reaseguradora del grupo,
AXA Global P&C, en el programa de la compañía.
Desempeño Técnico por Buen Camino: La rentabilidad de AXA Colpatria Vida fue favorable a
pesar del efecto generado por la constitución de reservas regulatorias. Excluyendo dicho
efecto, la mejor rentabilidad se reflejó en el indicador combinado (2014:106,7%; 2013:108,9%)
y operativo (2014:87,5%; 2013:101,2%), resultado de una dinámica buena en la base de
primas, el crecimiento controlado de los costos y la recuperación de los ingresos financieros.
En el 2015, la rentabilidad continuará presionada por la constitución de las reservas faltantes.
No obstante, congruente con el enfoque estratégico, Fitch Ratings prevé avances moderados
y sostenidos en la rentabilidad de la compañía en el mediano plazo.
Crecimiento de la Base de Capital Sería Modesto: Los indicadores de apalancamiento de
AXA Colpatria Vida aumentaron frente al mercado, resultado de un dinamismo mayor en las
primas y las reservas técnicas, frente a la base de capital. La rentabilidad del portafolio
marcará la pauta en la generación interna de recursos y en la evolución de las métricas de
capital en el corto plazo. Aunque podría verse un aumento en el apalancamiento para el 2015,
Fitch considera que la solvencia de la compañía será adecuada y congruente con su perfil de
cartera.
Posición de Liquidez Adecuada: La cobertura de reservas a activos líquidos es adecuada y
se ha mantenido en los últimos años con un promedio 2014-2013 de 0,97 veces (x). El
portafolio de inversiones de renta fija está en entidades de calidad crediticia alta en el mercado
local. Fitch considera que la compañía, al igual que el mercado, tiene el reto de lograr el mejor
calce en términos de rentabilidad y duración de los activos y pasivos administrados ante las
limitantes de conseguir instrumentos en el mercado.
Grupo Favorecerá Mejor Posicionamiento: AXA Colpatria Vida tiene una posición
competitiva sólida en el ramo de riesgos laborales, que se observa en una participación de
mercado creciente con niveles de rentabilidad adecuados. Sin embargo, la importante
concentración en este ramo le resta flexibilidad financiera a la entidad, puesto que está más
expuesta a cambios en el entorno económico. Fitch considera que el nuevo enfoque
estratégico del grupo asegurador francés favorecerá el posicionamiento de la aseguradora.
Sensibilidad de la Calificación
Analistas
Johann Goebel
(571) 326-9999 Ext: 1380
[email protected]
Milena Carrizosa
(571) 326-9999 Ext: 1090
[email protected]
www.fitchratings.com
www.fitchratings.com.co
La calificación tiene una Perspectiva Estable. Una mejora en la calificación será resultado de
una sostenida y positiva estabilidad en los resultados netos del negocio, con una rentabilidad
operativa aproximada al 90%, unido a un desempeño técnico adecuado, un portafolio de
primas más diversificado y razones de apalancamiento apropiadas.
Movimientos negativos en la misma podrían darse ante un deterioro sostenido en la
rentabilidad neta de la aseguradora, de tal forma que resulte en pérdidas importantes y en
niveles superiores de apalancamiento de pasivo a patrimonio. Igualmente, la calificación
podría bajar ante cambios en el perfil crediticio de la matriz, y de su capacidad y disposición
de otorgarle soporte.
Abril 29, 2015
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
Posición Competitiva y Tamaño de Mercado
Participación de Mercado
Grupos Consolidados
Competitiva en su Nicho de Negocio, Aún con Margen de Mejora
 Posicionamiento Bueno en Riesgos Laborales
 Crecimiento Alto Sería Más Moderado a Corto Plazo
 Grupo Favorecerá Posicionamiento
 Estrategia Unificada a su Grupo Asegurador
Diciembre 2014
Sura
Alfa
AXA Colpatria
Liberty
Positiva
Otros
Mapfre
Bolivar
Allianz
Estado
previsora
23%
25%
8%
3%
4%
7%
5%
Posicionamiento Bueno en Riesgos Laborales
7%
7%
5% 6%
Fuente: Superfinanciera
Primas Suscritas Sector Vida
Diciembre 2014
Allianz
Bolivar
Alfa
Positiva
Sura ARL
Mapfre
Axa Colpatria
Sura
Liberty
Colmena ARL
Equidad
Otros
4%
8% 5%
10%
8%
25%
8% 2%
14%
Fuente: Superintendencia Financiera.
Cálculos Fitch
Primas Emitidas Por Ramo
AXA Colpatria
Diciembre 2014
Vida Grupo
ARL
Vida Individual
Otros
1%
16%
Crecimiento Alto Sería Más Moderado a Corto Plazo
El volumen de primas suscrito por AXA Colpatria Vida mantuvo un ritmo de crecimiento
notable (dic 2014: +17,5%; dic 2013: +11,8%) y comparativamente mayor al sector (promedio
2014-2013: 14,7% vs. 11,4%). Esta dinámica está sustentada por su línea principal de negocio,
riesgos laborales, en el que AXA registró un crecimiento promedio de 19,4% como promedio
2014-2013, resultado del éxito en su estrategia comercial en segmentos específicos. La
administración de la aseguradora espera niveles de crecimiento menores en este negocio en
los próximos años ante un entorno económico menos favorable.
9%
2%
5%
AXA Colpatria Vida tiene una posición competitiva sólida en el ramo de riesgos laborales en el
que continúa ganando una participación de mercado mayor, gracias a una dinámica de
crecimiento positiva que logró conservando niveles de rentabilidad adecuados. En el contexto
del mercado de seguros de vida, AXA Colpatria Vida continúa como una compañía mediana y
con una participación de mercado estable con 5,3% a diciembre 2014. En términos
consolidados, la presencia de AXA Colpatria Vida es relevante y es uno de los grupos
principales en la industria.
3%
Sin embargo, bajo el enfoque estratégico nuevo, AXA espera encontrar fuentes nuevas de
crecimiento que le permitan compensar una dinámica menor en riesgos laborales. En este
sentido, la compañía proyecta un impulso de crecimiento importante en ramos como salud, en
donde han aumentado el volumen suscrito (promedio 2014-2013: +122%) gracias a un
portafolio nuevo de productos y una penetración creciente en segmentos nuevos. AXA
también proyecta un ritmo de crecimiento bueno en vida grupo, apalancados en la fortaleza
técnica de su grupo y en la cercanía con su banco.
Grupo Favorecerá Posicionamiento
80%
Riesgos laborales conserva una importancia significativa en el portafolio de prima de la
aseguradora, en el que participa con 78% (promedio 2014-2013). La especialización y
experiencia de
Fuente: Superintendencia Financiera.
Cálculos Fitch.
Participación de Mercado
(%)
2014
2013
Rank
(2014)
ARL
Vida Grupo
Vida Individual
Total
14,9%
3,7%
2,7%
5,3%
13,7%
4,2%
3,0%
4,2%
3
9
5
7
Metodología Relacionada
Metodología de Calificación de Seguros
(Octubre 29, 2014).
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
AXA Colpatria Vida en la suscripción de este negocio son factores importantes para su buen
posicionamiento. No obstante, la concentración importante en este ramo le resta flexibilidad
financiera a la entidad, puesto que está más expuesta a cambios drásticos en el entorno
económico. En la condición particular de esta línea de negocio, al ser regulada puede
exponerse al riesgo político y a las condiciones cambiantes del mercado.
Sin embargo, la presencia del grupo asegurador francés como accionista estratégico nuevo
tendrá un impacto favorable en el posicionamiento de la aseguradora en el mediano plazo. La
agencia opina que la fortaleza técnica de AXA materializada en políticas de suscripción
sofisticadas, acompañamiento en el programa de reaseguro y buenas prácticas, unido a la
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FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
experiencia y la marca posicionada de Colpatria en el mercado colombiano son elementos que
favorecerán el crecimiento rentable de la compañía bajo niveles de riesgo moderado.
Estrategia Unificada a su Grupo Asegurador
Bajo la directriz del grupo francés, AXA Colpatria se concentró durante el 2014 en el desarrollo
de un plan estratégico nuevo. Este es congruente con la estrategia global del grupo y fue
definido para alcanzar resultados a mediano plazo en las áreas técnica, comercial, mercadeo y
operativa. La compañía busca mejorar su capacidad de crecimiento rentable, sostenible,
eficiente y con mayor acceso a los clientes. Por estos objetivos, la compañía ha reforzado
áreas clave, particularmente el área técnica con un número mayor de actuarios. Asimismo,
emprendió proyectos que buscan acrecentar y darle uso mayor a la información de negocio y
obtener un modelo operativo más eficiente.
La estrategia operativa de AXA Colpatria continúa siendo pensada, desarrollada e
implementada unificadamente como un grupo asegurador. Esto le permite identificar,
desarrollar y potenciar sinergias entre las diferentes operaciones de las compañías, así como
orientarse hacia niveles buenos de eficiencia y aprovechar las redes comerciales.
AXA Colpatria mantiene su estructura orientada hacia cuatro segmentos de mercado:
Protección Empresas y Estado, Protección Empresas y Pymes, Capacidad Adquisitiva Media y
Baja (CAMB) y Capital Humano. Este último se concentrará en productos de seguros que
adquieran las empresas con el fin de proteger su capital humano y de ofrecer a sus empleados
beneficios adicionales. Cada uno de los segmentos antes mencionados cuenta un equipo
comercial y gerencial específico que se encarga de darle el enfoque específico a su mercado.
Presentación de Cuentas
El presente análisis se basa en las cifras publicadas por el emisor en la Superintendencia
Financiera de Colombia a diciembre de 2014. Información adicional se obtuvo directamente
del emisor. Los estados financieros del emisor, para el período 2008-2014, fueron auditados
por la firma Deloitte Colombia y Cía. Ltda. La cual no presentó salvedad alguna.
Estructura Accionaria - Holding Financiero
Perfil Corporativo
AXA, S.A. (100%)
Mercantil Colpatria (49%)
AXA Mediterranean Holding
(51%)
Seguros de Vida
Colpatria, S.A.
Seguros
Colpatria, S.A.
Capitalizadora
Colpatria, S.A.
Salud Colpatria,
S.A.
Fuente: AXA Colpatria
El 2 de abril del 2014, la Superintendencia Financiera y la Superintendencia de Salud
aprobaron la adquisición del 51% de la participación accionaria en las operaciones de las
compañías de Seguros Colpatria, S.A.: Seguros de Vida Colpatria, S.A., Capitalizadora
Colpatria, S.A. y Colpatria Medicina Prepagada, S.A.
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
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FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
El 49% restante de la participación accionaria en las compañías se encuentra encabezada por
Mercantil Colpatria (holding con un conjunto amplio de negocios en el sector financiero y
constructor).
AXA S.A. está listada en la Bolsa de Valores de París. Es un grupo líder a nivel mundial en
seguros y en la administración de activos. Tiene presencia en 57 países con más de 102
millones de clientes y cerca de 160.000 empleados. Los activos administrados por el grupo
alcanzaron los EUR925 billones (dic 2014-2013: +5%) y registró un beneficio neto de EUR5
billones el cual creció 12% respecto al 2013. Las operaciones de seguros colombianas se
integrarán en la región “Mediterránea y Latinoamérica” mediante la sub-holding denominada:
AXA Mediterranean Holding S.A. La calificación emisor de largo plazo de AXA S.A. es ‘A’ con
Perspectiva Estable, otorgada por Fitch.
De acuerdo con la metodología de calificación de grupos aseguradores, la agencia considera
que las operaciones de Seguros y Capitalización de Colpatria son importantes para el Grupo
AXA. En este sentido, a la calificación de la aseguradora, Fitch otorga un beneficio parcial de
soporte, considerando la fortaleza financiera del accionista último: AXA S.A.
Aunque es neutral para la calificación de las compañías, Mercantil Colpatria es un grupo que
posee un patrimonio que supera los COP3.4 billones y una utilidad neta de COP467 mil
millones. El grupo está conformado por la unidad de seguros, el banco, la constructora, una
administradora de fondos de pensiones y una fiduciaria, entre otras inversiones.
Entorno Operativo y Perfil de la Industria
El 2014 fue un año con un crecimiento bueno de la industria aseguradora que aumentó el
volumen de primas 9,5% respecto al 2013, sin el efecto de un negocio puntual de
conmutación pensional expedido en dicho año. Para 2015, Fitch estima un crecimiento en
primas entre 8% y 10%. Esto se sustentaría en el entorno económico favorable que estimula
las líneas de seguridad social, el seguro obligatorio de accidentes de tránsito y vida grupo.
Otros ramos, como cumplimiento, responsabilidad civil y ramos técnicos, se beneficiarán de la
ejecución de los proyectos de infraestructura impulsados por el Gobierno.
La rentabilidad neta del sector asegurador aumentó significativamente, gracias al desempeño
bueno del portafolio de inversiones y un manejo controlado de la siniestralidad y de los gastos
operacionales. En 2015, el indicador combinado estará presionado por un ambiente de
competencia alta, pero será beneficiado por un entorno económico favorable. El resultado
neto estará acompañado de un ambiente de volatilidad elevada en los mercados de capitales.
Durante 2014, los grupos aseguradores extranjeros mostraron su interés por el mercado
asegurador colombiano. A septiembre de 2014, la participación en primas de las entidades
extranjeras aumentó a 42%. Para 2015, se espera que ingresen compañías del exterior
nuevas. Su participación dentro del sector continuará en aumento no solamente por jugadores
nuevos, sino también por el interés de las existentes de aumentar la penetración en
segmentos y productos aún no desarrollados.
En 2014, varias compañías de seguros realizaron capitalizaciones y ajustes en reservas como
preparación para la implementación de los requerimientos regulatorios nuevos. Para 2015,
Fitch espera un fortalecimiento mayor de la base de capital, dado que la implementación del
decreto de reservas y de normas NIIF exigirá niveles de capital mayores.
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
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FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
El entorno regulatorio del sector asegurador colombiano se caracteriza por ser uno de los más
avanzados de la región latinoamericana. En los últimos 4 años, el regulador ha desarrollado
elementos claves que conforman cada uno de los pilares de Solvencia II. Esto con el fin de
alinearse gradualmente a estándares internacionales y crear un ambiente propicio para la
entrada de inversión extranjera al sector.
Compañías de Seguros de Vida Comparables en Colombia
Promedio 2014 / 2013
Calificación
Siniestralidad Costo Op. Netos /
Neta
Primas Netas
Indicador
Operativo
ROAA
Primas Netas/
Patrimonio
Pasivo /
Patrimonio
Reservas /
Primas Netas
Activos Líq /
Reservas Téc.
Colpatria Vida
AA+(col)
50,6%
61,4%
98,6%
(0,1%)
1,89x
4,99x
2,35x
0,97x
BBVA Vida
AAA(col)
48,0%
46,2%
58,5%
6,2%
0,74x
3,46x
4,53x
1,30x
Allianz Vida
AAA(col)
75,7%
49,9%
103,2%
0,0%
1,85x
5,69x
2,84x
1,05x
Bolívar Vida
AAA(col)
59,4%
53,3%
76,1%
4,0%
0,62x
2,29x
3,22x
1,04x
Liberty Vida
AAA(col)
50,4%
62,2%
96,5%
0,8%
1,67x
3,59x
1,85x
1,34x
Metlife
AA(col)
19,4%
125,5%
120,7
(4,7%)
2,22x
8,96x
3,57x
1,12x
Mapfre Vida
AA(col)
88,4%
28,6%
92,1%
2,0%
2,48x
10,51x
4,27x
1,02x
70,4%
45,1%
90,5%
2,1%
1,15x
4,25x
3.47x
1,05x
Sector Vida
(x): veces. Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Cálculos Fitch
Análisis Comparativo
Oportunidad de Mejora en Rentabilidad
La rentabilidad operativa promedio de AXA Colpatria Vida permanece inferior al mercado. A
pesar de niveles de siniestralidad más bajos y acordes con su modelo de negocio, la
rentabilidad de AXA está influenciada por una estructura de costos exigente, principalmente
los administrativos. Por otro lado, la rentabilidad final de AXA también se afecta por resultados
financieros más volátiles frente al mercado, propiciado por una posición mayor en renta
variable frente a la industria, con una participación sobre el total de activos de 14% vs. 8,1%,
respectivamente.
Su posición de balance es adecuada para su negocio y se caracteriza por niveles de
apalancamiento y reservas que se encuentran dentro del rango observado de sus pares y la
industria. Aunque su indicador de liquidez es comparativamente menor, puesto que las
inversiones en renta variable son excluidas para el cálculo del indicador.
Capitalización y Apalancamiento
2014
2013
2012
2011
2010
Expectativa de Fitch
Prima Deveng Retenida /
Patrimonio
1,98x
1,80x
0,89x
0,89x
Pasivo / Patrimonio
5.17x
4.80x
2,68x
2,88x
Reservas / Pasivo
85%
92%
89%
91%
El crecimiento en negocios de alta retención como salud, unido a
0,57x niveles de rentabilidad afectados por el ajuste de reservas pendiente
2,11x señalan a un crecimiento moderado en los niveles de apalancamiento
durante el próximo año.
93%
Deuda Fin./Pasivo
0,3%
0,5%
0,4%
1,6%
0,6%
1,63X
1,70X
3,18x
2,14
3,67x
17%
12%
9%
9%
10%
Patrim Técnico / Margen
Requerido
Superávit / Patrimonio Total %
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia / Cálculos: Fitch
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
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FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
Capital Alineado con su Perfil de Negocio, Apalancamiento Presionado al
Alza




Crecimiento de la Base de Capital Sería Modesto
Niveles de Apalancamiento en la Cota Superior
Operación Cuenta con Soporte Implícito de su Grupo
Exposición a Tíitulos Participativos Sigue en Niveles Altos
Crecimiento de la Base de Capital Sería Modesto
La base patrimonial de AXA tuvo una recuperación modesta al cierre de 2014 (+12,2%),
impulsada por los resultados netos que retornaron a terreno positivo. Aunque esta
recuperación pudo tener un alcance mayor y acercar el patrimonio a los niveles del 2012, fue
mitigada por un ajuste de reservas derivado de la regulación nueva emitida.
La rentabilidad lograda por AXA, y en particular el aporte de sus rendimientos financieros en
los próximos 2 años, marcarán la pauta en la evolución de los indicadores de apalancamiento
a corto plazo. Teniendo en cuenta el ajuste pendiente en la base de reservas, así como
resultados de portafolio menores, Fitch prevé un comportamiento modesto en la capacidad de
generación interna y, en ese sentido, considera que el apalancamiento podría incrementar
frente a los niveles históricos.
Sin embargo, Fitch espera avances moderados, sostenidos en el tiempo y congruentes con el
enfoque del grupo en la rentabilidad técnica. Lo que deberá reflejarse en una trayectoria
descendente en el apalancamiento para los próximos 5 años.
Niveles de Apalancamiento en la Cota Superior
Los indicadores de apalancamiento de AXA Colpatria Vida tomaron una distancia mayor frente
a los niveles promedio del mercado, observable en la relación pasivo a patrimonio (promedio
2014-2013: 4,99x vs. 4,25x) y en la razón de apalancamiento operativo (promedio 2014-2013:
1,89x vs. 1,15x). Este comportamiento fue resultado del crecimiento modesto en la base de
capital, unido a un dinamismo superior en la base de primas y la base de reservas técnicas.
Pese a esta coyuntura, Fitch considera que la solvencia de la compañía es adecuada y
congruente con el perfil de cartera de riesgos suscritos, el cual se caracteriza por una
atomización alta, valores asegurados controlados y una correlación baja.
Operación Cuenta con Soporte Implícito de su Grupo
Fitch considera que la operación local cuenta con la disponibilidad de recursos de capital por
parte de su grupo. Lo anterior es importante en la medida que, a pesar de un escenario
retador en materia de rentabilidad, la solvencia continuará siendo adecuada y la compañía
contará con los recursos necesarios para apalancar su crecimiento proyectado.
AXA Colpatria Vida conserva un margen relativamente amplio frente al requerimiento de
capital regulatorio, el cual resulta en 1,9x a septiembre de 2014 (2013:1,7x ).
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
6
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
Exposición a Títulos Participativos Sigue en Niveles Altos
A pesar de haber reducido la concentración fuerte por emisor previa a la escisión de las
acciones, la exposición del patrimonio a inversiones de renta variable se mantuvo
relativamente alta. Las inversiones en títulos de renta variable representan 0,9x el patrimonio
total de AXA Colpatria Vida, lo que supera los niveles observados en el sector de vida (dic
Desempeño Financiero
2014
2013
2012
% de Retención
97,6%
97,4%
97,7%
Siniestralidad Neta
56,4%
44,7%
43,9%
Costos Oper / Prima
Devengada Retenida*
58,6%
64,1%
65,7%
Indicador Combinado
115,0%
108,9%
109,6%
Indicador Operativo
95,7%
101,3%
79,8%
Ingreso Financiero
Neto/ PDR
19,2%
7,6%
29,8%
ROAA
0,72%
-1,0%
4,3%
*Indicador de Eficiencia
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia / Cálculos: Fitch
2011
96,8%
48,0%
66,4%
114,4%
120,8%
-6,4%
(4,2%)
2010 Expectativa de Fitch
96,3% La rentabilidad operativa se mantendrá presionada al cierre de 2015
49,7% como resultado del plan de ajuste trazado para alinear la base de
reservas de la compañía al requerimiento regulatorio expedido a
72,7% finales de 2013. No obstante, Fitch espera que, aún bajo un
122,4% escenario de crecimiento más modesto, la compañía retornará a
57,1% niveles de rentabilidad adecuados.
65.3%
8,2%
2014: 0,43x).
Indicadores Operativos Afectados por Fortalecimiento de Reservas
 Desempeño Técnico Favorable
 Niveles de Siniestralidad Inferiores al Mercado
 Mejora Importante en Eficiencia por Consolidar
 Ingresos Financieros tTman una Dinámica Mejor
Desempeño Técnico fue Favorable
A pesar del efecto generado por la constitución de reservas sobre los indicadores operativos,
la rentabilidad de AXA Colpatria Vida fue favorable. Esto es posible reflejarlo en los
indicadores de rentabilidad, excluyendo el efecto generado por el ajuste de reservas, en el que
el indicador combinado resultó en 106,5%, el operativo en 87,2% y el ROAA en 3,62%, a
diciembre 2014. El mejor desempeño es resultado principalmente de una dinámica buena en
la base de primas, el crecimiento controlado de los costos que resulta en una productividad
mayor, así como a la recuperación de los resultados generados por el portafolio de inversiones.
Evolución Siniestralidad Neta
Ramos Principales
2014
2013
Fitch no espera una mejora en el indicador combinado para el cierre de 2015, mientras haya
pendiente un ajuste adicional en las reservas técnicas congruentes con la regulación reciente
en esta materia. A pesar del efecto negativo coyuntural de este cambio regulatorio en la
rentabilidad, Fitch considera que su efecto será positivo para fortalecer la posición de balance
de la compañía y el mercado.
Niveles de Siniestralidad Inferiores al Mercado
Prom Sector
AXA Colpatria Vida se caracteriza por tener indicadores de siniestralidad muy controlados y
menores que de la media de la industria. Lo anterior se debe en parte a la mezcla de negocio
de la aseguradora, puesto que, al momento, no suscribe seguros previsionales ni rentas de
vejez, que se caracterizan por ser de muy largo plazo y tener niveles de siniestralidad
elevados.
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
ARL
Vida
Vida
TOTAL
Grupo Individual
Fuente: Superfinanciera
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
El comportamiento favorable en materia de siniestralidad se mantiene al analizar el detalle de
cada línea de negocio, en donde AXA Colpatria Vida se caracteriza por manejar indicadores
de siniestralidad inferiores a la media de la industria, factor resultado del grado alto de
conocimiento y especialización en las líneas de negocio donde opera, una gestión buena y
control de sus siniestros, y un apetito de riesgo prudente, el cual se espera sea estable en el
mediano y largo plazo.
7
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
Mejora Importante en Eficiencia por Consolidar
Auspiciado por la dinámica buena en la base de primas devengadas retenidas (dic 2014:
+24%; dic 2013:+15%), AXA Colpatria Vida registró una mejora notable en su indicador de
eficiencia gracias al crecimiento controlado de sus costos que resultó en una productividad
mayor. Los costos administrativos, que concentran 90% del total, crecieron 14% a 2014 y su
comportamiento moderado fue resultado de una disminución significativa en los gastos de
personal (dic 2014: -38%) relacionada con la estrategia implementada y que compensaron el
crecimiento en otras líneas de gasto. Por su lado, el crecimiento de las gastos de adquisición
también fue moderado (dic 2014:+7,8%) y aunque concentran una proporción menor del total
(10%), fueron importantes en la mejora al cierre de 2014.
A pesar de la mejora en 2014, el indicador de eficiencia de AXA conserva una distancia
considerable frente al promedio del mercado (promedio 2014-2013: 61,4% vs. 45,1%). Fitch
considera que la eficiencia es un factor con gran peso en los márgenes operativos y, en ese
sentido, cree que AXA Colpatria Vida cuenta con un margen de mejora importante y el reto de
consolidar la tendencia favorable bajo un escenario de crecimiento más moderado.
Ingresos Financieros Toman una Dinámica Mejor
Después de una reducción importante en 2013 (-70%), los ingresos financieros netos
recuperaron una dinámica creciente (2014: +211% 2014) y de mayor magnitud frente a la
observada en el sector de generales (+56%) al mismo cierre. El comportamiento mejor en esta
línea de ingresos fue impulsado por condiciones de mercado más favorables, particularmente
en títulos de renta fija (dic 2014: +467%) que generaron valoraciones importantes en los
Inversiones y Liquidez
(COP)
2014
2013
2012
2011
2010 Expectativa de Fitch
Activos Liq. / Reservas Ajustadas
1,00x
0,94x
0,94x
0,91x
Activos Liq./ Pasivo Total
0,85x
0,83x
0,83x
0,83x
0,98x Aunque se espera un nuevo crecimiento en la base de reservas
técnicas, Fitch no espera un cambio significativo en términos de liquidez
0,90x e inversiones.
Inmuebles / Activo Total
0,2%
0,4%
0,3%
0,3%
0,5%
37
36
35
36
36
Part R.Fija y Fondos % del Total
87%
89%
76%
74%
69%
Renta Variable / Patrimonio
89%
106%
105%
112%
97%
Rotación Cuentas Por Cobrar
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia / Cálculos: Fitch
activos negociables. No obstante, Fitch considera que la dinámica de estos ingresos aún
podría estar sujeta a variaciones negativas en el corto plazo, ocasionadas por choques
externos en los mercados financieros.
Niveles de Liquidez Continúan Adecuados
 Indicadores Adecuados de Liquidez
 Calidad Buena Crediticia del Portafolio de Renta Fija
 Participación Representativa de la Renta Variable
 Dificultad en Calce de Activos y Pasivos
Indicadores de Liquidez Adecuados
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
8
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
Portafolio de Inversiones
AXA Vida
Diciembre 2014
Renta Fija
Fondos
El portafolio total de AXA Colpatria Vida alcanza los COP1,25 billones (dic 2014:+19%) y
representa 88% del total de activos. Las cuentas por cobrar representan 4% de los activos y
tienen una rotación de cartera de 36 días en promedio para los últimos 2 años.
Acciones
Al cierre de 2014, el indicador de cobertura de activos líquidos (sólo renta fija) frente a reservas
registró un aumento considerable gracias al crecimiento de la base de inversiones generada por
la constitución de reservas. En opinión de Fitch, los niveles de liquidez de la aseguradora son
adecuados para su perfil de cartera y considera que es un factor en el que el grupo aporta su
conocimiento por su experiencia en la administración de activos.
16%
19%
65%
Fuente: AXA Colpatria
Calidad Buena Crediticia del Portafolio de Renta Fija
El portafolio de inversiones está compuesto 65% por activos de renta fija. De estos últimos, 45%
está compuesto principalmente por títulos emitidos por entidades del sector financiero disperso
en 19 emisores en donde no se observa una concentración importante. El 30% de la posición en
renta fija está en 22 emisores del sector real, recursos que invertidos en entidades de la Nación y
descentralizadas, como: Ecopetrol, Isagen y EPM Medellín. Todas calificadas con ‘AAA(col)’. El
25% restante se encuentra principalmente en emisores del sector público en el que el gobierno
concentra 91,4% del total.
El perfil de activos conserva una calidad alta, dado que 98% de los títulos tienen calificación
superior a ‘AA(col)’.
Participación Representativa de la Renta Variable
El 35,2% del total del portafolio de inversiones está invertido en títulos de renta variable; en este
se incluyen acciones y fondos mutuos. Dicho porcentaje es superior al de compañías similares
en el mercado colombiano. La estrategia de la aseguradora, en este tipo de inversiones, es la de
buscar una diversificación y énfasis mayores en el desempeño de largo plazo. Esto con el fin de
buscar activos que permitan calzar de mejor forma la rentabilidad exigida por sus pasivos.
A diciembre de 2014, 46% del portafolio de renta variable correspondió a acciones. De estos
activos, 58% están en inversiones estratégicas del grupo de baja bursatilidad. Estas son
inversiones de carácter patrimonial realizadas a través de vehículos cuyo objetivo es lograr la
integración vertical en la prestación de servicios de salud y generar economías de escala en
todos los servicios que tengan relación con gastos médicos. Dentro de estas inversiones están
una clínica, servicios de consulta externa y prestación de servicios de ambulancia. Asimismo, la
aseguradora ha realizado inversiones en proyectos generadores de flujo de caja de largo plazo
(arrendamientos), con el fin de generar excesos que cubran mejor la duración y la rentabilidad
exigida de sus pasivos.
El 42% restante del portafolio de acciones está representado por 17 emisores en el mercado de
capitales colombiano. En este participan aproximadamente 17 emisores, con una concentración
relativamente alta, al estar 22% en los tres emisores más grandes.
Los fondos mutuos representaron 54% restante de la renta variable y el riesgo está disperso en
más de 20 fondos a la vista y en moneda extranjera. El 51% de los fondos mutuos corresponden
a fondos que invierten exclusivamente en renta variable y 49% en fondos concentrados
principalmente en títulos de renta fija.
Para cubrir el riesgo cambiario, las inversiones en moneda extranjera cuentan con coberturas de
moneda a través de operaciones forward, cuyo plazo máximo es de un año y que están
realizadas con entidades financieras locales de calidad crediticia alta.
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
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FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
Dificultad en Calce de Activos y Pasivos
La duración promedio de su portafolio aumentó a 3,7 años, la cual es relativamente menor a la
requerida para el calce de pasivos de cola larga. Esta genera un riesgo que dependerá de la
eficiencia en la administración del portafolio, una reinversión exitosa y un margen de exceso que
permita cubrir volatilidades en el largo plazo. No obstante, este es un reto que enfrentan las
compañías de vida del mercado, puesto que están expuestas a las limitaciones del mercado
colombiano para encontrar activos que tengan plazos más acordes.
Nivel de Reservas Adecuado y en Proceso de Fortalecimiento
 Regulación Nueva Fortalece Base de Reservas
 Cobertura Adecuada de Reservas
 Crecimiento en Reservas fue Inferior al de la Base de Primas
Regulación Nueva Fortalece Base de Reservas
El 20 de diciembre de 2013, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público expidió el Decreto de
Reservas 2973. Este establece un régimen nuevo de reservas técnicas para la industria
aseguradora colombiana. De acuerdo con un estudio realizado por Fasecolda, la reservas que
tienen un impacto mayor son las de siniestros incurridos pero no reportados (Incurred But Not
Reported, IBNR por sus siglas en inglés).
El regulador aún no reglamenta el decreto y falta por definirse la entrada en vigencia de todas
las variables que implica. Mientras tanto, el sector asegurador analiza los impactos y presenta
la información requerida por el regulador. En el caso particular de AXA Colpatria Vida, la
Reservas
2014
2013
2012
2011
2010 Expectativa de Fitch
2,22x
2,47x
2,69x
2,97x
3,48x
85%
92%
89%
91%
93%
Reserva Matemática % Total
Reservas
65,4%
70,4%
71%
71%
74% Se espera que el nivel de reservas se mantenga, puesto que la
aseguradora mantendría su perfil de negocio.
Reserva de Siniestros % Total
Reservas/Prima Devengada
Retenida
Reservas / Pasivo Total %
17,3%
16,1%
16,2%
16,5%
16%
Reserva IBNR % Total
6%
1%
1%
2%
2%
Reservas Riesgo % Total
2%
2,5%
2,4%
2,2%
2%
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia / Cálculos: Fitch
compañía cuantificó un ajuste considerable, de los cuales ya están constituidos 50% en el
balance de cierre de 2014. El porcentaje restante será constituido en los próximos 2 años de
acuerdo al plan de ajuste aprobado por el regulador.
Cobertura Adecuada de Reservas
AXA Colpatria Vida registra un nivel de cobertura de reservas a primas devengadas retenidas
levemente inferior al promedio de la industria (promedio 2014-2013: 2,35x vs. 3,47x). No
obstante, es coherente, y en algunos casos incluso superior, a compañías similares y
especializadas en riesgos laborales.
Crecimiento en Reservas fue Inferior al de la Base de Primas
El fortalecimiento de la base de reservas técnicas registró un crecimiento de 11,2% al cierre de
2014. Sin embargo, la base de primas devengadas tuvo un dinamismo mayor(+24%) al mismo
cierre como resultado de una menor constitución neta de reservas matemáticas (dic 2014:12%) y por el crecimiento propio de la suscripción.
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
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FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
El crecimiento mayor de las reservas técnicas se registró en las reservas de siniestros
ocurridos no avisados o IBNR), la cual aumentó a COP56,7 mil millones (dic 2014:+336%). La
reserva de siniestros avisados también tuvo un crecimiento importante (dic 2014:+20%) debido
a una tendencia creciente en la frecuencia y severidad observada en riesgos laborales. Por su
lado, la reserva matemática, la cual representó 65,4% del total a 2014, tuvo un crecimiento
moderado (+3,3%) aunque cercano a los niveles de inflación 3,6%.
Reaseguro, Exposición y Cobertura de Riesgos
Exclusividad de AXA en Programa de Reaseguro, Confirma Soporte
Explícito
 AXA Global P&C Obtuvo Exclusividad en Programa de Reaseguro
 Exposición Baja a las Pérdidas Máximas Tanto por Riesgo como por Evento
AXA Global P&C Obtuvo Exclusividad en Programa de Reaseguro
Para la vigencia 2014-2015, AXA Global P&C obtuvo la exclusividad en la cobertura de
reaseguro de AXA Colpatria en los contratos automáticos y en la cobertura catastrófica. AXA
Global es una compañía operativa, filial directa de AXA, S.A., creada para generar economías
de escala en la cesión de reaseguro de las compañías pertenecientes al grupo. Por su lado,
AXA, S.A. cuenta con una calificación internacional de fortaleza financiera de ‘A‘ con
Perspectiva Estable, otorgada por Fitch.
El cambio registrado en el programa de reaseguro resulta relevante para la fortaleza financiera
de AXA Colpatria, en la medida que afianza el soporte explícito por parte de su grupo. Además
le permite optimizar la capacidad y el costo del reaseguro en sus filiales, sumar a la fortaleza
técnica en la suscripción, dar un seguimiento mayor de los cúmulos y también representa una
fortaleza competitiva importante.
Baja Exposición a las Pérdidas Máximas tanto por Riesgo como por
Evento
El ramo de riesgos profesionales es reasegurado por muy pocas compañías en el mundo. Sin
embargo, AXA Colpatria está acompañada en este ramo por un grupo de reaseguradoras de
reconocida trayectoria y de nivel bajo de riesgo. Debido a la participación alta de riesgos
laborales en el portafolio de primas de la compañía, el programa de reaseguros de este ramo
juega un papel fundamental en el manejo y en la exposición de riesgo de AXA Colpatria Vida;
particularmente para sus exposiciones catastróficas.
La pérdida máxima por evento es de COP100 millones; monto que representa 0,05% de su
patrimonio técnico. La pérdida catastrófica se limita a COP600 millones (0,3%).
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
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Seguros
Apéndice A: Información Financiera
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
(COP millones, cifras al 31 de diciembre)
Balance General
Activos Líquidos
Depósitos
Valores negociables
Inv. Negociables en tit. Deuda
Inv. Negociables tit participativos
Otros
Valores no negociables
Inv para mantener hasta el vencimiento
Inv. Disp. para venta tit. Deuda
Inv. Disp. para venta tit. Participativos
Inv. Permanentes
Derechos de recompra
Préstamos
Sobre pólizas
Sobre Títulos de Capitalización
Otros
Primas por cobrar
Cuentas con reaseguradores
Cuentas con coaseguros
Otras cuentas por cobrar
Inmuebles y activo fijo
Dic 2014
678,180
11,243
666,937
282,968
383,969
0
591,582
275,055
137,415
110,895
0
68,218
0
0
0
0
56,566
21,531
0
1,896
3,504
Dic 2013
656,899
15,437
641,462
306,911
334,551
0
411,974
292,017
0
110,828
0
9,128
4,950
0
0
4,950
43,220
19,047
0
2,754
4,295
Dic 2012
583,318
12,296
571,022
193,316
377,707
0
623,128
349,808
57,827
178,255
0
37,237
0
0
0
0
38,277
17,412
0
5,232
3,424
Dic 2011
509,278
10,084
493,032
100,534
392,498
6,163
549,647
352,413
69,049
128,186
0
0
12,048
0
0
12,048
32,878
15,518
0
3,977
3,874
Dic 2010
593,915
8,534
585,381
128,614
456,767
0
493,347
317,675
66,735
106,710
0
2,227
7,734
0
0
7,734
29,336
14,605
0
1,217
5,438
Inversiones en subsidiarias y relacionadas
Otros activos
Activo total
Obligaciones con asegurados
Por siniestros
IBNR
Reservas técnicas
Matemática
Reserva de riesgo en curso
Otras
Obligaciones financieras
Obligaciones con reaseguradores
Cuentas por pagar coaseguros
Cuentas por pagar
Otros pasivos
Pasivo total
69,942
1,423,201
67,286
10,557
56,730
964,702
667,591
19,985
277,126
3,080
994
475
36,103
123,321
1,195,962
48,856
1,191,995
25,248
12,229
13,019
904,398
646,186
22,687
235,525
5,101
1,577
0
33,803
19,363
989,490
54,509
1,325,300
21,672
9,745
11,927
853,432
613,619
20,511
219,302
3,940
1,788
0
37,764
50,973
969,569
48,428
1,175,649
20,154
7,875
12,280
794,966
574,934
17,171
202,861
14,159
1,457
0
25,053
20,619
876,409
24,928
1,170,520
20,179
7,070
13,109
736,698
555,767
12,786
168,145
4,449
751
0
12,323
24,051
798,451
8,648
170,087
39,147
9,358
227,239
8,648
182,104
23,771
(12,017)
202,505
13,541
256,022
31,937
54,231
355,731
13,541
306,834
28,303
(49,439)
299,240
13,541
231,052
38,797
88,678
372,068
Acciones y capital pagado
Reservas
Superávit no realizado
Resultados del ejercicio
Total patrimonio
Fuente: AXA Colpatria
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
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Seguros
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
(COP millones, cifras al 31 de diciembre)
Estado de Resultados
Dic 2014
Dic 2013
Dic 2012
Dic 2011
Dic 2010
Primas suscritas
482,763
410,935
367,485
311,198
282,193
Primas devengadas
461,594
374,275
323,624
275,769
219,901
Primas cedidas
11,047
9,749
7,290
8,847
8,163
Prima devengada y retenida
450,548
364,526
316,334
266,922
211,738
Siniestros pagados
179,415
155,319
135,724
114,454
101,964
Rescates de pólizas de vida o pensiones
Siniestros a cargo de reaseguradores
Recuperación o salvamento de siniestros
Reservas de siniestros netas
Siniestros incurridos netos
Gastos de adquisición
-
-
-
-
-
4,827
6,071
7,626
3,127
5,450
934
852
82
565
502
80,474
14,702
10,897
17,426
9,276
254,128
163,098
138,912
128,188
105,288
26,617
24,686
21,612
18,283
14,242
Gasto de administración y personal
237,809
209,247
189,778
171,144
150,013
Gastos a cargo de reaseguradores
762
368
844
858
1,147
263,664
233,566
210,545
188,569
163,108
-159
-302
2,791
11,369
9,237
Resultado de operación o resultado técnico
-67,403
-32,440
-30,333
-38,466
-47,421
Ingresos financieros
160,840
94,483
110,345
8,060
169,057
74,143
66,626
16,156
25,051
30,794
9,983
11,728
6,194
11,268
329
Utilidad antes de impuestos
29,277
7,145
70,049
-44,188
91,172
Impuesto de renta y complementarios
19,919
19,163
15,819
5,251
2,493
9,358
-12,017
54,231
-49,439
88,678
Costos de operación netos
(+) o (-) Otros ingresos / gastos no operacionales netos
Gastos financieros
Partidas extraordinarias
Utilidad neta
Fuente: AXA Colpatria
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
13
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
Apéndice B: Otras Consideraciones para la Calificación Asignada
A continuación se resumen las consideraciones adicionales de carácter "técnico", que forman
parte de los criterios de Fitch.
Enfoque de Grupo de Calificación IFS
Partiendo de la calificación individual, AXA Seguros de Vida Colpatria, S.A. se beneficia de un
soporte parcial, considerando que es una subsidiaria importante para su matriz. Esto de
acuerdo con los siguientes factores:
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015

La calificación de emisor de AXA, S.A. es de A con Perspectiva Estable.

AXA, S.A. controla a las aseguradoras en Colombia con 51% de participación a
través de su filial: AXA Mediterranean Holdings, S.A.

El nombre del grupo estará presente en la marca de las aseguradoras en Colombia.
Esto crea un vínculo reputacional importante entre el grupo y la compañía basada en
Colombia.

Se espera que existan sinergias importantes entre la matriz y las subsidiarias; esto en
materia de riesgos: gobierno corporativo, actuaría, inversiones, negociaciones
comerciales y reaseguro.

Colpatria es la segunda operación en Latinoamérica con la que el grupo AXA realiza
un joint venture. Esto refleja una importancia estratégica de Latinoamérica dentro de
la estrategia global del grupo; en la cual Colombia (actualmente grado de inversión)
es uno de los países con potencial de crecimiento mayor y Fitch opina que el grupo
también lo considera un país estratégico.
14
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
Relación con los Medios:
María Consuelo Pérez.
Bogotá, Colombia.
Tel.+5(71) 326-9999 ext. 1460.
E-mail: [email protected]
Fecha del Comité Técnico de Calificación: Abril 9, 2015.
Acta Número: 3951
Objeto del Comité: Revisión Periódica
Definición de la Calificación: La capacidad de empresas aseguradoras con calificación de
AA(col), para el cumplimiento de pólizas y otras obligaciones contractuales, es muy fuerte.
Para estas compañías, los factores de riesgo son modestos y se espera que el impacto de
entornos económicos y/o de negocios adversos sea muy bajo.
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia, S.A. Sociedad Calificadora de
Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación
para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la
reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Rodrigo Salas, Eduardo
Recinos y Franklin Santarelli. *Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico pueden
consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora: www.fitchratings.com.co
AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.
Abril 2015
15
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Seguros
Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR
FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM. ADEMÁS, LAS
DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO
SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN
ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD,
CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS
POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO.
FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS
RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ
BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD
EN EL SITIO WEB DE FITCH.
Derechos de autor © 2015 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los
derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y
sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que
se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la
medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a
cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la
emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la
disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la
disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones,
informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de
verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de
otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros
puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el
emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y
otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a
los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión
hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como
hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o
condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch
es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y
actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos,
es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a
riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún
título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero
no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un
informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los
inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas
en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las
calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre
la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos
efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de
títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión.
En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un
asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras
monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su
nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el
“Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la
relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los
suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.
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Abril 2015
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FITCH RATINGS COLOMBIA SCV

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