actualite_23-07-2014..

Investir-Le Journal des Finances N°2115 19 JUILLET 2014
table ronde
18
CAC SMALL
En points
OLIVIER DE ROYÈRE CAC SMALL : + 7 % (1)
8.255,41
9.000
8.500
8.000
7.500
7.000
6.500
6.000
Juil. 2013
PAUL GIRAULT CAC SMALL : de – 5 à – 10 %
Juil. 2014
ARNAUD GUERIN CAC SMALL : de + 3 à + 5 %
Un peu plus de prudence chez nos
UN MARCHÉ À SON PRIX Après de brillantes performances pour les portefeuilles de nos gérants au premier
devra venir de l’international. La valorisation du marché pour les valeurs moyennes est devenue plus tendue, et
M
entions « très bien » et
« bien » pour les scores
de nos gérants sur les
six derniers mois. Ainsi,
Olivier de Royère monte sur la plus
haute marche du podium avec un
gain de près de 40 %.
L’objectif, on le rappelle, est de
réaliser la meilleure performance sur
un portefeuille comprenant cinq
valeurs moyennes (capitalisation
boursière inférieure à 1 milliard
d’euros). Ce défi est d’autant plus difficile à relever qu’aucun arbitrage n’est
permis au cours de la période (nous
achetons le lundi suivant la parution
du journal au cours d’ouverture).
Après un bon premier trimestre
boursier 2014, la seconde partie du
semestre a été bien plus difficile, de
nombreux titres ayant perdu, ces dernières semaines, une bonne partie du
terrain gagné au début de l’année.
Quid du second semestre ? Si
l’optimisme prévalait parmi nos
experts lors de la précédente table
ronde, organisée fin décembre 2013,
c’est plutôt la prudence qui l’emporte
cette fois-ci. Il faut dire qu’en six mois
l’indice Cac Small a grimpé de 18 % et
que le marché commence à être à
son prix.
Des valorisations tendues
« Les valorisations sont désormais tendues, et nous sommes dans une posture
plutôt défensive pour l’avenir immédiat »,
s’exclame Arnaud Guerin, analyste
chez Portzamparc. Cette opinion est
partagée par Paul Girault, gérant de
HMG Finance : « Il faudrait une progression des résultats des entreprises
pour faire monter le marché, ce qui est
peu probable. » Or c’est là que le bât
blesse. Les analystes financiers qui
tablaient il y a six mois sur une hausse
des profits en 2014 de 12 à 14 % n’attendent plus qu’une progression autour
de 10 %, selon les données de Portzamparc.
Une croissance économique plus
poussive qu’attendu en Europe en est
la cause. « La situation conjoncturelle sur
le Vieux Continent n’est pas homogène,
avec l’Espagne et les pays du nord de
l’Europe qui s’en sortent assez bien, l’Italie
qui patine et la France qui déçoit », explique Olivier de Royère, gérant chez
Cogefi Gestion. Les marchés boursiers
se sont aussi beaucoup préoccupés
des politiques monétaires des deux
côtés de l’Atlantique, faisant passer
l’économie réelle au second plan. « J’ai
peur que le réveil soit douloureux »,
assène Sébastien Korchia, responsable des gestions actions chez Meeschaert AM. Et d’ajouter : « Après un
premier trimestre pénalisé par les taux de
change, le deuxième risque aussi d’être
marqué par les effets de devises. Or, deux
trimestres décevants remettraient en
question les estimations de profits pour
l’année et, donc, la valorisation du marché. » A cet égard, l’avertissement sur
résultats lancé récemment par Séché
Environnement, une société dont
l’activité de traitement de déchets
peut être considérée comme un indicateur avancé, n’est pas bon signe.
Une consolidation
horizontale
Si le marché est à son prix, doit-on
craindre une correction ?
Sur ce point, nos experts ne sont
pas tous d’accord. Paul Girault, le plus
pessimiste, ne serait pas étonné par
un repli de 5 à 10 % du Cac Small sur le
niveau actuel. De même, Sébastien
Korchia voit un été compliqué, suivi
d’une remontée avant la fin de
l’année. Pour Harry Wolhandler, la
Bourse évoluera en fonction des
résultats, et, selon lui, il faut privilégier
les valeurs de croissance. Le plus
serein, c’est Régis Lefort, gérant chez
Talence Gestion. Il attend plutôt une
consolidation « horizontale » : les taux
d’intérêt bas justifient des PER élevés,
et cette situation pourrait durer plusieurs mois. La valorisation actuelle à
16,5 fois les profits 2014 exige toutefois
d’être plus sélectif. Il privilégie alors
les valeurs en retard, les cycliques
value, les valeurs de croissance tirées
par l’international et les valeurs
« fusions-acquisitions ». Il joue à la fois
les cibles et les sociétés qui ont les
moyens de faire de la croissance
externe, financée dans de bonnes
conditions. Pour Olivier de Royère, de
Cogefi Gestion, le marché est à son
prix, ce qui donne tout son sens au
stock picking.
TABLE RONDE ANIMÉE PAR
SYLVIE AUBERT, AVEC
ANNE BARLOUTAUD, RÉMI LE BAILLY
ET KRYSTÈLE TACHDJIAN
NOTRE SÉLECTION PRÉCÉDENTE
Variation du 23-12-2013 au 16-07-2014
Performance moyenne : + 14,32 %
OLIVIER DE ROYÈRE GÉRANT CHEZ COGEFI GESTION
La marge de Lectra va remonter
SES CINQ VALEURS FAVORITES
LECTRA
Je garde Vétoquinol de la précédente sélection.
CATERING INT. (CTRG) L’action affiche un recul de 10 % sur un an, à
cause de la déception liée à la rentabilité de certaines filiales. Les doutes
sur la gouvernance sont en train
d’être levés, avec le recrutement à
venir d’un directeur général. Le carnet de commandes est bien rempli,
avec, notamment, un dernier contrat de 100 millions de dollars en
Mongolie. Objectif : 28 €.
JACQUET METAL SERVICE (JCQ)
En euros
7,48
10
8
6
4
2
0
2009 2010
2011
2012
2013
.14
Le premier trimestre a été bon,
malgré la baisse des prix de l’acier
inox. Or, ceux-ci vont rebondir
grâce à la hausse de 35 % des cours
du nickel. L’estimation du consen-
sus d’une marge opérationnelle de
3,1 % en 2014 me paraît trop prudente. Je vise 20 €.
LECTRA (LSS) Le titre n’a rien fait.
La société est très bien gérée.
Depuis 2011, où la marge culminait
à 14 %, le groupe a beaucoup
recruté. Nous en attendons un
impact positif et tablons sur une
hausse de la marge vers 12 %, contre
8,6 % aujourd’hui.
Objectif : 11 €.
SOLUTIONS 30 (ALS30) La société
a peu de concurrence structurée
et gère bien ses coûts. Il existe un
fort potentiel sur le marché du
déploiement des compteurs électriques « Linky ». La valeur se paie
10 fois le résultat d’exploitation
2014. Je vise 20 €.
VÉTOQUINOL (VETO) C’est une
valeur de fond de portefeuille.
Après de bons résultats 2013 et un
premier trimestre mitigé, j’attends
une tendance solide pour le reste
de l’année .
Je vise 40-42 €.
SÉLECTION PRÉCÉDENTE
Variation du 23/12/2013 au 16/07/2014
Performance moyenne : + 38,21%
PAUL GIRAULT GÉRANT CHEZ HMG FINANCE
Foncière de Paris : une belle immobilière décotée
SES CINQ VALEURS FAVORITES
TOTAL GABON (EC) Le pétrole se
tient bien, mais le Gabon a décidé de
« rançonner » le groupe pour un
montant qui pourrait, selon nos
estimations, atteindre environ
700 millions d’euros, soit environ
40 % de la capitalisation boursière.
Cela dit, la société a offert un bon
dividende, et on peut miser sur
l’éventualité d’une découverte de
gisement à la suite des gros investissements de prospection.
Objectif : 550 €.
SEQUANA (SEQ) Le groupe traite
radicalement sa principale source
Objectif pour le second semestre, variation par rapport au niveau actuel.
FONCIÈRE DE PARIS
En euros
92
2009 2010
2011
2012
2013
.14
de pertes, le « papier couché ».
Sequana a été sanctionné en Bourse
après l’annonce d’une augmentation de capital, dont l’essentiel du
produit servira à payer le coût de la
restructuration et non pas à se
développer. Mais le groupe a réussi
le tour de force de la restructuration de sa dette.
Objectif : 4 €.
ERAMET (ERA) Un plan vigoureux
de restructuration a été lancé dans
la branche Alliages. En Indonésie, la
politique annoncée des deux favoris
à la présidentielle devrait maintenir
la hausse récente des prix du minerai (+ 50 % en quatre mois) et, donc,
les résultats de la société.
Viser 120 €.
FONCIÈRE DE PARIS (FDPA) Dans
cet environnement économique
incertain, nous avons envie de
choisir une belle immobilière décotée et qui offre un bon rendement.
Ses immeubles (essentiellement à
Paris et proche banlieue) sont loués
à 93 %. Objectif : 111 €.
CHARGEURS (CRI) La sortie, à fin
juin, par anticipation du protocole
bancaire est intéressante. Le groupe
va pouvoir changer de profil et se
concentrer sur sa division Films de
protection. Nous apprécions aussi
le discours très positif sur l’innovation. Objectif : au moins 6 €.
SÉLECTION PRÉCÉDENTE
Variation du 23/12/2013 au 16 /07/2014
Performance moyenne : + 13,74 %
Investir-Le Journal des Finances N°2115 19 JUILLET 2014
table ronde
19
LES MEILLEURS SCORES
DE LA PRÉCÉDENTE SÉLÉCTION
Du 23-12-2013 au 16-7-2014
DBV TECHNOLOGIES
+ 83,17 %
DELFINGEN
+ 52 %
PLASTIVALOIRE
SÉBASTIEN KORCHIA CAC SMALL : de stable à –2%
REGIS LEFORT CAC SMALL : de stable à + 7 %
+ 51,52 %
ACTIA GROUP
+ 42,62 %
MGI COUTIER
+ 39,58 %
LA CROIX
HARRY WOLHANDLER CAC SMALL : + 3 %
+ 34 %
six gérants de valeurs moyennes
semestre, la seconde partie de l’année s’annonce plus délicate. La situation en France étant décevante, la croissance
l’évolution des résultats des entreprises sera déterminante. Il faut plus que jamais privilégier les sociétés au cas par cas.
ARNAUD GUERIN
ANALYSTE FINANCIER CHEZ PORTZAMPARC
Vers une amélioration progressive des marges de SQLI
SES CINQ VALEURS FAVORITES
CIS (CIS) La société a maintenu sa
rentabilité en dépit du ralentissement
du secteur minier et de la forte baisse
des devises des pays émergents.
L’amélioration des marges en vue, le
changement de management et les
opérations de croissance externes à
l’étude devraient soutenir le titre.
Objectif : 24,70 €.
IPSOS (IPS) La phase d’intégration de
Synovate terminée, le titre devrait
SQLI
En euros
19,4
25
20
15
10
5
2009 2010
2011
2012
2013
.14
reprendre de la hauteur. L’accélération de la croissance escomptée au
second semestre et l’amélioration
progressive de la rentabilité devraient
permettre au groupe de viser 15 % de
marge opérationnelle à moyen terme
(contre 10,6 % en 2013). Le PER 2014 de
11,2 fois fait ressortir une valorisation
attractive. Objectif : 35 €.
LE NOBLE ÂGE (LNA) Le groupe de
maisons de retraite dispose d’un
réservoir de croissance considérable
qui sera enrichi par des acquisitions. Il
vise une progression de 15 % de son
chiffre d’affaires en 2014. Sur la base
d’un PER de 12 fois pour 2015, les
niveaux de valorisation sont modérés.
Objectif : 19,70 €.
NATUREX (NRX) La société va profiter de l’acquisition de Vegetable
Juices, qui lui permet de se renforcer
dans l’agroalimentaire en Amérique
SÉBASTIEN KORCHIA
RESPONSABLE GESTIONS ACTIONS CHEZ MEESCHAERT
Makheia : à découvrir !
SES CINQ VALEURS FAVORITES
KORIAN-MÉDICA (KORI) Le secteur
est défensif et la stratégie est claire. Un
plan d’amélioration de la rentabilité a
été lancé. Objectif : 32 €
LOCINDUS (LD) Cette société financière est détenue à 74 % par le Crédit
Foncier de France. Au même titre
que la Banque de la Réunion, elle
appartient à la galaxie Natixis. On
peut imaginer que les fonds tirés de
l’entrée en Bourse de la Coface servent à « nettoyer » les participations
cotées. Cette année, le conseil n’a pas
proposé le paiement du dividende en
actions pour ne pas alourdir la note
MAKHEIA GROUP
En euros
3,0
2,5
2,0
2,49
1,5
en cas de retrait. Je vise 27 €.
MAKHEIA (ALMAK) Voilà une « small
cap oubliée ». Cette société dans l’univers de la communication digitale a
plus de 200 clients, dont des sociétés
du Cac 40. Elle améliore sa rentabilité
et dispose d’un solide bilan. La direction veut monter en gamme pour
augmenter la marge, ce qui n’a pas
encore été pris en compte par le marché. Objectif : 3,20 €.
MICROWAVE VISION (ALMIC) Les
fonds levés lors de la dernière augmentation de capital vont financer la
future croissance. Le cours actuel est
un bon point d’entrée. Objectif : 13 €.
NETGEM (NTG) Depuis la fin du contrat
avec SFR, la société s’est transformée.
Elle réalise désormais plus de 90 % de
ses ventes à l’international, contre 5 %
en 2009 ! La structure financière est
solide, et le rendement de l’action
(4,5 %) est très correct. Objectif : 4,20 €.
SÉLECTION PRÉCÉDENTE
1,0
0,5
2009 2010
2011
2012
2013
.14
Variation du 23/12/2013 au1 16/07/2014
Performance moyenne : + 18,39 %
du Nord. L’effet de base sera favorable au second semestre. La valorisation élevée reflète la forte visibilité.
Objectif : 72 €.
SQLI (SQI) Cette valeur, que nous
recommandions déjà dans notre
précédente sélection, a encore du
potentiel. Dans les prochains mois, le
groupe devrait enregistrer une
accélération de sa croissance et une
amélioration progressive des marges.
Objectif : 25 €.
SÉLECTION PRÉCÉDENTE
Variation du 23/12/2013 au 16/07/2014
Performance moyenne : + 24,36 %
RÉGIS LEFORT GÉRANT CHEZ TALENCE GESTION
Environnement SA : une pépite
SES CINQ VALEURS FAVORITES
La seule valeur que je conserve de la
précédente sélection est Prodware,
qui a effacé au deuxième trimestre
ses gains boursiers du premier.
AVANQUEST (AVQ) C’est un pari. Le
titre est au plus bas car la société a
déçu, par le passé. Il y a un an, un
nouveau président l’a repositionnée
sur des activités à forte croissance,
comme la création digitale personnelle, avec l’application pour téléphones mobiles FreePrints, qui connaît un grand succès. L’augmentation
de capital lui redonne de l’oxygène.
C’est pour moi une valeur recovery,
dont la capitalisation est de 30 millions pour un chiffre d’affaires supérieur à 100 millions. Objectif : 1,50 €.
ENVIRONNEMENT SA
En euros
30,25
2009 2010
2011
2012
2013
.14
CAFOM (CAFO) Les résultats se
redressent et la direction a le projet
de faire entrer en Bourse sa filiale
Internet Vente-unique.com. Objectif :
15 €.
ENVIRONNEMENT SA (ALTEV) Cette
société est une vraie pépite. Ce leader mondial des instruments de
mesure de la qualité de l’air affiche
une croissance organique supérieure à 10 % par an. Forte présence
à l’international et perspective de
croissance externe. Ne se paie que
12 fois 2014. Objectif : 35 €.
IPSOS (IPS) La valeur est en retard
et offre un caractère défensif au
cours actuel. La croissance sera de
retour en 2014, et le groupe est faiblement valorisé par rapport à son
concurrent GFK. Objectif : 35 €.
PRODWARE (ALPRO) La croissance
devrait s’accélérer. Le titre est faiblement valorisé, à 6 fois les résultats 2014 et 0,5 fois l’actif net. Viser
12 €.
SÉLECTION PRÉCÉDENTE
Variation du 23/12/2013 au 16/07/2014
Performance moyenne : + 9,68 %
HARRY WOLHANDLER GÉRANT DU FONDS AMILTON SMALL CAPS
Saft, croissance à deux chiffres
SES CINQ VALEURS FAVORITES
Je privilégie les valeurs « Garp »
(croissance à un prix raisonnable) et,
en particulier, celles qui peuvent être
impliquées dans des opérations de
fusion-acquisition, tant en qualité de
cibles que de prédatrices.
AUDIKA (ADI) La société, spécialisée
dans l’équipement pour les malentendants, a cédé son réseau de distribution déficitaire en Italie. Elle a, parallèlement, confirmé des objectifs de
développement soutenu en France et
en Belgique. Je vise 16 €.
BÉNÉTEAU (BEN) L’acquisition qui
vient d’être annoncée dans les
bateaux à moteur aux Etats-Unis
s’inscrit dans la stratégie de diversifi-
SAFT
En euros
35
27,29
30
25
20
15
10
2009 2010
2011
2012
2013
.14
cation géographique et d’entrée sur
un nouveau segment. Je cible 16 €.
MICROWAVE VISION (ALMIC) La
récente augmentation de capital doit
permettre au groupe, leader sur le
marché du test des ondes électromagnétiques, d’élargir son champ
d’action, via des acquisitions ciblées,
vers le secteur connexe de la mesure
de la compatibilité électromagnétique. Objectif : 14 €.
SAFT (SAFT) Le groupe profite de la
montée en puissance de la technologie lithium-ion. Nous attendons une
croissance annuelle des bénéfices
supérieure à 10 % d’ici à 2016. Objectif :
34 €
TRIGANO (TRI) Le chiffre d’affaires
du troisième trimestre a favorablement surpris. La nouvelle gamme de
camping-cars gagne des parts de
marché en France mais aussi en
Europe du Nord. Je vise 24 €.
SÉLECTION PRÉCÉDENTE
Harry Wolhandler n’avait pas participé
à notre table ronde précédente.

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