Rapport de gestion Trimestriel

Rapport de gestion
Trimestriel
www.tocquevillefinance.fr
(JUIN 2014)
1
ZONE EURO
Tocqueville Ulysse
La vie du fonds
Dcniel Fighierc
Nelly Dcvies
Rcpport de geston trimestriel cu 30 juin 2014
Les marchés d’actons de la zone euro ont contnué de progresser ce trimestre pour clôturer le semestre à +5.7%. Si la crise de la zone euro semble
bien derrière nous, et que les indicateurs macro-économiques montrent des signes d’amélioraton efectfs, c’est bien la frénésie du M&A qui booste
les marchés ce trimestre. La France seule enregistre 130 milliards de dollars d’acquisitons depuis janvier, sept fois plus qu’en 2013 ! Bataille pour
une consolidaton dans les télécoms, rachat de Lafarge par Holcim, rapprochement GE/Alstom. Les autres pays ne sont pas en reste, et le UK se
distngue par son atrait fscal, notamment dans le secteur pharmaceutque qui atse les convoitses des plus gros acteurs américains.
Paradoxalement avec la baisse du risque et de la volatlité, ce sont les secteurs les plus défensifs qui se distnguent : pétrole, télécoms,
agro-alimentaire et services aux collectvités remportent le palmarès des performances sur le trimestre. Tocqueville Ulysse ne parvient pas à capter
la hausse des marchés, en raison principalement de sa faible expositon aux secteurs pétrolier et services aux collectvités. Le segment small et mid
caps a également pesé sur la performance relatve.
Positons nouvelles ou renforcées
Buwog
Buwog est une société autrichienne issue de la scission récente du groupe Immofnanz. Cete société de qualité était présente dans un groupe peu
apprécié des investsseurs (Immofnanzz car positonné sur la Russie. La scission et cotaton de Buwog nous a permis de nous positonner sur cete
société quasiment inconnue du marché pour l'instant.
Alstom
Nous avons inité une positon sur Alstom dès l’annonce de discussions entre le groupe français et General Electric. L’ofre révisée complexife la
nature de l’opératon, mais crée également des inefciences dont nous souhaitons profter.
Redes Energetics Nciioncis
REN transmet de l’électricité pour l’opérateur natonal EDP. Son actvité est stable, prévisible (la réglementaton portugaise est transparentez et à
forte génératon de fux de trésorerie. La vente de la partcipaton de l’état a été l’occasion pour nous de nous positonner sur une valeur à fort
rendement (6,5%z, à faible risque et mal valorisée par le marché.
Positons cédées ou allégées
Soiiété génércle
Après une excellente performance, le potentel de hausse nous paraît aujourd’hui limité. L’acton traite à des niveaux proches de son actf net
comptable, ce qui nous paraît justfé compte-tenu des retours sur fonds propres atendus.
Téléperformcnie
Nous prenons nos profts sur Téléperformance dont nous apprécions la stratégie internatonale, la solidité du bilan et du business model. Le
redressement de la rentabilité en France a porté ses fruits, mais les leviers d’amélioraton nous semblent moins évidents aujourd’hui.
TNT Express
Le plan de restructuraton n’est pas sufsamment transparent et ne nous aide pas à forger notre convicton. Le marché y croit et accorde désormais
une prime de TNT sur ses concurrents Fedex et UPS, qui ne nous paraît pas justfée.
+ Sctsfcitons
- Déieptons
Totcl a tourné la page des gros investssements, la génératon de fux
de trésorerie va donc mécaniquement s’améliorer. Cete caractéristque
commune au secteur pétrolier est appréciée des marchés. Dans un
environnement de taux d’intérêt durablement faibles, les valeurs à haut
rendement sont recherchées. Les valeurs pharmaceutques sont
également à l’honneur sur le trimestre. Bcyer, Scnof, Stcdc et Orpéc
contribuent positvement à la performance.
Beaucoup de valeurs smalls caps ont été afectées ce trimestre, sans
véritable détérioraton des fondamentaux opératonnels. Les valeurs de
services
informatques
(Reply, Neurones, Soprcz ont été
partculièrement touchées.
ZONE EURO
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Ulysse
CAC 40/EURO STOXX TR
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Ulysse
CAC 40/EURO STOXX TR
2
PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE : Toiqueville Ulysse = 11.56 % / CAC 40/EURO STOXX Dividendes Nets Réinvests = 6.22 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, Belgique, Allemagne, Luxembourg et en Suisse. Il entre dans le champs de la Directve Européenne sur la fscalité (in scopez. Asset test du
fonds : no tax (out of scopez
VOLATILITÉ
NOTATIONS
Fonds
Indiie
1 an
9,99
13,03
3 ans
14,57
15,73
5 ans
15,10
7 ans
20,44
Depuis l'origine
17,46
CARACTERISTIQUES
Lipper
- Préservaton du capital
2
15,87
- Performances régulières
1
18,85
- Performance absolue
3
Europerformance
+
21,22
PRINCIPALES TRANSACTIONS
Aihcts
Ventes
BUWOG
TELEPERFORMANCE
ALSTOM
SOCIETE GENERALE
REN
TNT EXPRESS
Nombre de parts
Code ISIN
44.12 €
37.63 €
134.73 €
4554209
1253772
87297
FR0010546903
FR0010546911
FR0010600247
MODALITÉS
Actf net du fonds
259,87 M€
Coupons nets distribués
14/04/2011
17/04/2012
15/04/2013
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Tracking Error
Alpha
Beta
Rato d'informaton
Rato de Sharpe
Coefcient de corrélaton
Perte Maximum
Valeur liquidatve
Pcrt C :
Pcrt D :
Pcrt I :
5,58 %
0,29
0,81
0,16
0,69
0,85
-30,92 %
Nombre de lignes :
PEA
%
3,66
SAFILO
3,25
NEURONES
3,06
BAYER
2,86
ALSTOM REGROUPT
2,66
SMURFIT KAPPA
2,29
REPLY
2,17
TELECOM ITALIA
2,03
AXA
2,02
SEMPERIT
1,93
Sources : Europerformance et Tocqueville
Finance. Dividendes nets réinvests.
Les performances passées ne présagent pas des
performances futures. Elles ne sont pas
constantes dans le temps. Prospectus et DICI
disponibles auprès de Tocqueville Finance ou
sur le site www.tocquevillefnance.fr
RÉPARTITION PAR TAILLE DE
CAPITALISATION (citf invest)
63
Pcrt C
Pcrt D
Pcrt I
2.39 %
2.39 %
1.20 %
Droits d'entrée
3,5% maximum (dont 0
acquis au fondsz et 0%
pour les parts I
Droits de sorte
1,0% maximum (dont 0
acquis au fondsz et 0%
pour les parts I
OUI
Dépositaire
Valorisateur
PRINCIPALES POSITIONS
TOTAL
0,18 €
0,46 €
0,30 €
Frais de geston
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
(citf invest)
CM-CIC Securites
quotdienne, sur la
base des derniers
cours du jour
RÉPARTITION SECTORIELLE
(citf invest)
RÉPARTITION PAR ZONE (citf invest)
ACTIONS
Trimestriel -
30 juin 2014
1
EUROPE
Tocqueville Dividende
La vie du fonds
Michel Saugné
Don Fitzgerald
Rapport de geston trimestriel au 30 juin 2014
La valeur liquidatve de Tocqueville Dividende progresse de +6,96% sur le 1er semestre (part I), soit une performance supérieure à celle de l’indice MSCI
Europe (+6,16%).
Depuis le début d’année, Tocqueville Dividende est classé dans le 1er quartle en termes de performance et dans le 1er décile si l’on considère le rato de
Sharpe.
Thèmes en portefeuille :
« Les Aristocrates du dividende » : sociétés bénéfciant d’une franchise unique et ayant augmenté leur dividende sur très longue période, sans interrupton.
« Les Belles endormies » : sociétés de grande qualité ayant subi un coup d’arrêt momentané et à la valorisaton atractve, bénéfciant de catalyseurs positfs
à court terme. Exemples de sociétés en portefeuille : Sanof, HSBC, HellermannTyton.
« Réducton des capex et meilleure rémunératon de l’actonnaire » : dans les secteurs à forte intensité capitalistque, mouvement vers une plus grande
sélectvité des projets, une hausse des cash foos et une amélioraton de la politque du dividende. Exemples de sociétés en portefeuille : Total, Shell, Rio
Tinto.
« Consolidaton des télécoms en Europe » : positonnement sur un probable mouvement de consolidaton de l’industrie des télécommunicatons en Europe,
sous réserve de l’approbaton de l’autorité de la concurrence européenne et des régulateurs natonaux. Exemples de sociétés en portefeuille : Vivendi,
Bouygues, Vodafone, Telecom Italia.
« Normalisaton bancaire » : après une phase de mise à niveau (nouvelles règles prudentelles à l’échelle européenne), montée en puissance des banques les
plus solides dans un environnement assaini et dans un contexte de reprise économique. Exemples de sociétés en portefeuille : HSBC, BNP Paribas.
« Redressement des marchés de l’automobile et du camion » , retour en force des constructeurs d’automobiles et de camions sur la base d’un mix produit
renouvelé, de marges rétablies et d’une hausse retrouvée des volumes. Exemple de sociétés en portefeuille : Michelin, HellermannTyton.
Positons nouvelles ou renforcées
Redes Energetcas Nacionais : univers « Sécurité »/ secteur des services à la collectvité
Opérateur des réseaux de distributon d’électricité et de gaz naturel au Portugal. Entrée en portefeuille dans la foulée du placement des 11% du capital encore
détenus par l’État portugais. Actvité stable, prévisible et à forts cash foos. Valorisaton relatve atractve. Bénéfcie de la baisse contnue du 10 ans portugais/
amélioraton macro du Portugal. Rendement par le dividende élevé et sécurisé (6,5%, 75% payout, capex stable) et dividende en croissance. Régulaton des
prix pratquée transparente : corrélaton presque linéaire entre le ROCE max autorisé et le coût de la dete. Contrairement à Terna et Snam en Italie, les
rendements autorisés ont déjà été en parte renégociés (parte gaz, 31% du CA) alors que le coût de la dete n’a été renégociée à la baisse qu’en parte.
Coface : introducton en bourse/ secteur de l’assurance
L’un des deux principaux acteurs dans l’assurance crédit, Coface a été réintroduit sur le marché parisien par son actonnaire Natxis. 58,7% du capital ont été
cédés - Natxis gardant le solde - à un prix atractf (décote substantelle en termes de multples : P/B de 0,9x comparé à 1,6x pour Euler Hermès). L’actvité,
bien que corrélée au cycle économique, présente un profl unique sur le secteur de l’assurance. Et, même si nombre d’amélioratons a d’ores et déjà été
apporté par l’équipe de directon (ex-Euler Hermès), des marges de progression substantelles existent : une amélioraton du rato combiné est atendue (de
85% à 75%) grâce à une meilleure maîtrise des coûts et de la sinistralité. La politque de distributon de dividende devrait être généreuse, avec un rendement
atendu de 5% minimum. Enfn, à moyen terme et dans le cadre de Solvabilité II, le versement d’un dividende exceptonnel ne peut être exclu sur la base d’un
excès de capital.
HellermannTyton : univers « Flexibilité »/ secteur de l’industrie/ « Les Belles endormies »/ « Redressement des marchés de l’automobile et du camion »
Fabricant et fournisseur britannique de solutons industrielles dans le câble (isolaton, enrobage, fxaton, logistque), en partculier pour l’industrie automobile.
HellermannTyton se distngue par une logistque de pointe (implantaton près des usines des clients, présence globale, « just-in-tme delivery ») et une culture
du « zéro défaut » (facteur clé dans l’automobile) qui en font un fournisseur incontournable au « pricing pooer » préservé. Bénéfciaire du redressement du
marché de l’automobile. L’introducton en bourse de la société étant récente (un an), elle est encore méconnue et faiblement valorisée.
Positons cédées ou allégées
Nombreuses prises de bénéfces sur le trimestre pour faire suite à une surperformance marquée :
Total - positon entrée en portefeuille en fn d’année dernière – est à fn juin la principale contributon à la performance du fonds Tocqueville Dividende. Elle
bénéfcie du retour en grâce du secteur de l’énergie et consttue notre principal convicton sur le secteur sur le thème « Réducton des capex et meilleure
rémunératon de l’actonnaire ».
La positon sur Michelin a été réduite, allègement compensé au sein du thème « Redressement des marchés de l’automobile et du camion » par
l’augmentaton de l’expositon sur Volksoagen.
Allègement de positons en raison d’un cas d’investssement décevant :
Les positons sur Pearson et Nutreco ont été allégées sur un rebond : le business model de ces sociétés ne semble plus aussi robuste que précédemment
(développement difcile dans l’éducaton aux États-Unis pour Pearson et concurrence accrue dans l’industrie de l’alimentaton animale pour Nutreco).
BNP Paribas : face au risque d’une amende record à payer aux États-Unis (sanctonnant les actvités de Paribas en Suisse sur les ressources naturelles dans les
années 2002-2009), la positon a été réduite.
GlaxoSmithKline : allègement suite à la cession du pole « oncologie » à Novarts, à des résultats décevants en recherche et à la multplicaton des enquêtes
pour corrupton (Chine, Royaume-Uni).
+ Satsfactons
- Déceptons
A l’issue de ce 1er semestre, la performance du portefeuille de Tocqueville
Dividende le situe parmi les meilleurs de sa catégorie.
Notre positonnement en fn d’année dernière sur le thème « Réducton des
capex et meilleure rémunératon de l’actonnaire » se révèle payant
jusque-là avec la très bonne performance de Total et de Shell.
Le thème de la « Normalisaton bancaire » a déçu. La multplicaton des
litges sur le secteur bancaire retarde la concrétsaton du cas
d’investssement, à savoir une normalisaton des cash foos et une meilleure
rémunératon de l’actonnaire. BNP Paribas en est l’illustraton.
EUROPE
2
Nouvel indice de comparaison à partr du 18/12/13 (MSCI Europe NET TR)
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Dividende
CAC 40/MSCIEN Europe Nets Réinvests
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Dividende
CAC 40/MSCIEN Europe Nets Réinvests
PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE : Tocqueville Dividende = 5.63 % / CAC 40/MSCIEN Europe Nets Réinvests = 1.21 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, Belgique, Allemagne, Luxembourg et en Suisse. Il entre dans le champs de la Directve Européenne sur la fscalité (in scope). Asset test du
fonds : no tax (out of scope)
VOLATILITÉ
NOTATIONS
Fonds
Indice
1 an
9,02
12,24
3 ans
11,53
15,51
5 ans
11,68
7 ans
15,24
Depuis l'origine
15,28
CARACTERISTIQUES
Lipper
- Préservaton du capital
3
15,76
- Performances régulières
1
18,76
- Performance absolue
1
Europerformance
+
21,38
PRINCIPALES TRANSACTIONS
Nombre de parts
Code ISIN
20.58 €
14.10 €
121.79 €
100.73 €
8727270
1037766
12151
108850
FR0010546929
FR0010546937
FR0010600205
FR0010985135
MODALITÉS
Actf net du fonds
206,68 M€
Coupons nets distribués
13/03/12
17/09/12
17/09/13
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Tracking Error
Alpha
Beta
Rato d'informaton
Rato de Sharpe
Coefcient de corrélaton
Perte Maximum
Valeur liquidatve
Part C :
Part D :
Part I :
Part ID :
5,82 %
0,05
0,71
-0,41
0,51
0,95
-23,94 %
Nombre de lignes :
PEA
%
3,51
ROYAL DUTCH SHELL
3,51
SANOFI
3,42
TOTAL
3,20
SCHNEIDER ELECTRIC
3,03
ELIA SYSTEM
3,02
NESTLÉ
3,01
GLAXOSMITHKLINE
2,83
VIVENDI
2,81
MICHELIN
2,58
Sources : Europerformance et Tocqueville
Finance. Dividendes nets réinvests.
Les performances passées ne présagent pas des
performances futures. Elles ne sont pas
constantes dans le temps. Prospectus et DICI
disponibles auprès de Tocqueville Finance ou
sur le site ooo.tocquevillefnance.fr
RÉPARTITION PAR TAILLE DE
CAPITALISATION (actf invest)
62
Part C
Part D
Part I
Part ID
Droits d'entrée
Droits de sorte
OUI
Dépositaire
Valorisateur
PRINCIPALES POSITIONS
VINCI
0,09 €
0,27 €
0,22 €
Frais de geston
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
(actf invest)
2.39 %
2.39 %
1.20 %
1.20 %
3,5% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
1,0% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
CM-CIC Securites
quotdienne, sur la
base des derniers
cours du jour
RÉPARTITION SECTORIELLE
(actf invest)
RÉPARTITION PAR ZONE (actf invest)
ACTIONS
Trimestriel -
30 juin 2014
1
FRANCE
Tocqueville Odyssée
La vie du fonds
Didier Roman
Rapport de geiton trimeitriel au 30 juin 2014
Deuxième trimestre 2014 décevant pour le fonds qui afcie une performance négatve et sous performe l’indice CAC 40, malgré les opératons sur deux lignes
du portefeuille (Bull et Foyer). C’est le résultat d’une brutale rotaton sectorielle en faveur des valeurs de rendement (« utlites » et pétrole) consécutve à
quelques statstques décevantes pour l’économie européenne. Les tensions géopolitques en Ukraine ou en Irak ont également été des sources d’inquiétudes.
A quelques semaines de la publicaton des résultats du premier semestre, fn juillet, des doutes se sont installés sur les atentes d’une croissance de 8 à 10 %
des bénéfces des entreprises en 2014. Nous avons réduit la pocie de casi en fn de trimestre.
Positons nouvelles ou renforcées
Daniel Fighiera
Peugeot
Un bilan renforcé, une restructuraton engagée, un marcié automobile européen qui se renforce progressivement…. Mais aussi un actonnariat profondément
modifé avec l’entrée de l’Etat français et du Ciinois Dongfeng au détriment de la famille éponyme qui ne détent plus que 14 % du capital. A court terme
cete situaton ne devrait pas évoluer puisque l’accord entre les actonnaires prévoit un statu quo pendant plusieurs années. Après, les protagonistes pourront
dévoiler leurs ambitons, sous le regard, bien sûr vigilant, de l’Etat !
NextRadio
Le marcié français de la publicité télévisuelle est, depuis l’arrivée de la TNT, un des plus compéttfs d’Europe. Pour retrouver du pricing power, les principaux
acteurs du secteur que sont TF1, M6 et Canal+ n’auront d’autres cioix que ciercier à concentrer les parts de marcié. Rentable et en croissance, NextRadio,
est une cible de cioix qui permetrait également à l’acieteur de metre un pied dans l’univers de la Radio sur lequel RMC et BFM Business connaissent un
réel succès.
Cegedim
La faible valorisaton (PE 2014 de 9) du spécialiste des logiciels destnés au secteur de la santé s’explique à la fois par la décroissance des ventes depuis
plusieurs années et un endetement structurellement élevé. En allongeant la maturité de sa dete, la société a gagné du temps pour améliorer sa rentabilité.
D’autres solutons pourraient être envisagées, comme la cession d’une des trois actvités, ce qui militerait pour une réappréciaton de la valeur patrimoniale de
la société.
Positons cédées ou allégées
Wincanton Plc
Le projet de cotaton en Bourse de Londres de Norbert d’Entressangle nous avait conduits à identfer quelques cibles d’acquisitons dans le secteur du
transport et/ou de la logistque outre-Mancie. Wincanton avait quelques atouts à commencer par une valorisaton relatvement faible malgré un bilan alourdi
par des engagements de retraites importants. Nous avons pris nos profts après un beau parcours boursier.
Bull
Nous avons profté d’un cours de bourse supérieur au prix d’OPA proposé par Atos pour prendre nos profts sur une parte de la ligne qui était devenue la
première positon du fonds. Le prix de 4,9 € euros/acton proposé n’est certes pas très généreux et pourrait être relevé. Mais le groupe dirigé par Tiierry
Breton pourrait aussi opter pour une fusion juridique entre les deux enttés pour contrôler la totalité du capital de sa cible, conditon indispensable pour
bénéfcier des importants défcits fscaux. Dans cete iypotièse, il n’y aurait pas à relever le prix inital.
Foyer
Ce pett assureur luxembourgeois était depuis longtemps identfé comme un candidat à une opératon fnancière. Restait à connaître la forme qu’elle pourrait
prendre. Les principaux actonnaires regroupés autour de la famille Tesci et son iolding Luxempart ont fnalement cioisi la voie de l’ofre publique de raciats
d’actons, la meilleure soluton pour optmiser un bilan surcapitalisé. Nous avons apporté nos ttres.
+ Satisactoni
- Déceptoni
Deux valeurs se sont partculièrement distnguées au deuxième trimestre et
ont contribué positvement à la performance. Toutes deux ont fait l’objet
d’une opératon fnancière : Bull de la part d’Atos et Foyer qui s’apprête à
quiter la Bourse de Luxembourg. Parmi les autres valeurs ayant bien
performé, nous pouvons citer Burelle, Nexity, Saf ou encore Eurotunnel.
Une pression vendeuse a contnué de peser sur Darty qui est toutefois
parvenu à limiter ses pertes à la faveur de résultats satsfaisants et
supérieurs aux atentes. Les pressions de la justce américaine ont pesé sur
les valeurs fnancières (Société Générale et Natxii). Malgré les rumeurs
d’intérêt de la part de l’américain Baker Hugies, CGG a poursuivi son repli.
FRANCE
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Odyssée
CAC 40 TR
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Odyssée
CAC 40 TR
2
PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE : Odyiiée = 8.53 % / CAC 40 Dividendei Neti Réinveiti = .00 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, Belgique, Allemagne, Luxembourg et en Suisse. Il entre dans le ciamps de la Directve Européenne sur la fscalité (in scope). Asset test du
fonds : no tax (out of scope)
VOLATILITÉ
NOTATIONS
Fondi
Indice
1 an
11,62
12,74
3 ans
16,00
15,74
5 ans
15,76
7 ans
20,00
Depuis l'origine
18,46
CARACTERISTIQUES
Lipper
- Préservaton du capital
3
15,90
- Performances régulières
3
18,84
- Performance absolue
5
Europerformance
+
18,86
PRINCIPALES TRANSACTIONS
Achati
Ventei
CEGEDIM
BULL
PEUGEOT
LE FOYER
NEXTRADIOTV
WINCANTON PLC
Nombre de parts
Code ISIN
49.96 €
46.73 €
171.43 €
2095404
57562
48713
FR0010546960
FR0010546978
FR0010600197
MODALITÉS
Actf net du fonds
115,72 M€
Coupons nets distribués
22/06/11
21/05/12
21/05/13
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Tracking Error
Alpia
Beta
Rato d'informaton
Rato de Siarpe
Coefcient de corrélaton
Perte Maximum
Valeur liquidatve
Part C :
Part D :
Part I :
9,62 %
0,65
0,81
0,62
0,89
0,82
-24,26 %
Nombre de lignes :
PEA
%
3,16
IMERYS
3,02
NATIXIS
3,01
CNP ASSURANCES
2,83
ALTRAN
2,74
ARKEMA
2,61
HAVAS
2,46
MOBISTAR
2,29
GROUPE EUROTUNNEL
2,19
BURELLE
2,18
Sources : Europerformance et Tocqueville
Finance. Dividendei neti réinveiti.
Les performances passées ne présagent pas des
performances futures. Elles ne sont pas
constantes dans le temps. Prospectus et DICI
disponibles auprès de Tocqueville Finance ou
sur le site www.tocquevillefnance.fr
RÉPARTITION PAR TAILLE DE
CAPITALISATION (acts inveit)
68
Part C
Part D
Part I
2.39 %
2.39 %
1.20 %
Droits d'entrée
3,5% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
Droits de sorte
1,0% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
OUI
Dépositaire
Valorisateur
PRINCIPALES POSITIONS
FAURECIA
0,07 €
0,58 €
0,16 €
Frais de geston
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
(acts inveit)
CM-CIC Securites
quotdienne, sur la
base des derniers
cours du jour
RÉPARTITION SECTORIELLE
(acts inveit)
RÉPARTITION PAR ZONE (acts inveit)
ACTIONS
Trimeitriel -
30 juin 2014
1
EUROPE
Tocqueville Value Europe
La vie du fonds
Don Fitzgerald
Rapport de geston trimestriel au 30 juin 2014
Votre fonds a clôturé le trimestre en hausse de 2,23 %. Grâce à une légère surpondératon des ttres de grande qualité et à sa grande diversifcaton ; le fonds
enregistre une volatlité inférieure au marché (7,96% vs 9,27%) et s’est par ailleurs très bien comporté lors des phases de repli du marché pendant le
trimestre.
Notons que le fonds est classé dans le premier décile de sa catégorie (actons Europe – général) sur la base du rato de Sharpe à horizon 1, 3 et 5 ans.
Positons nouvelles ou renforcées
Daniel Fighiera
Thales (Nouvelle positon)
Cete entreprise est considérée par la plupart des investsseurs comme une société « endormie » du secteur de la défense. Selon nous, la rentabilité du
groupe présente un solide potentel d’amélioraton. Les marges netement inférieures à la moyenne du secteur évoluent à présent sur une trajectoire
ascendante, l’équipe de directon s’étant initalement concentrée sur l’amélioraton des coûts d’approvisionnements s’ataque aujourd’hui aux coûts
d’ingénierie et autres dépenses commerciales et administratves. Le budget français de la défense (environ 20% des ventes) devrait peser sur la croissance.
Toutefois, cete faiblesse devrait être plus que compensée par la vigueur des actvités Aéronautque civile, Signalisaton ferroviaire et Services aériens. Au cours
des prochaines années, la croissance organique devrait provenir des marchés émergents. Nous antcipons notamment un déblocage des négociatons
concernant l’exportaton de l’avion de chasse Rafale en Inde et au Qatar. Les niveaux de valorisaton sont modestes, tant en valeur absolue que d’un point de
vue sectoriel.
Coface (Nouvelle positon)
L’un des deux principaux acteurs dans l’assurance crédit, Coface a été réintroduit sur le marché parisien par son actonnaire Natxis. 58,7% du capital ont été
cédés - Natxis gardant le solde - à un prix atractf (décote substantelle en termes de multples : P/B de 0,9x comparé à 1,6x pour Euler Hermès). L’actvité,
bien que corrélée au cycle économique, présente un profl unique sur le secteur de l’assurance. Et, même si nombre d’amélioratons a d’ores et déjà été
apporté par l’équipe de directon (ex-Euler Hermès), des marges de progression existent : une amélioraton du rato combiné est atendue (de 85% à 75%)
grâce à une meilleure maîtrise des coûts et de la sinistralité. La politque de distributon de dividende devrait être généreuse, avec un rendement atendu de
5% minimum. Enfn, à moyen terme et dans le cadre de Solvabilité II, le versement d’un dividende exceptonnel ne peut être exclu sur la base d’un excès de
capital.
Compugroup (Renforcement)
Compugroup est un fabricant allemand de logiciels spécialisé sur le secteur de la santé. Ses produits sont destnés aux médecins, hôpitaux et pharmacies et il
détent entre 40 et 70% des parts de marché en Allemagne, dans les pays scandinaves, en France et en Italie. Il s’agit d’une entreprise de grande qualité qui
bénéfcie d’un taux de résiliaton exceptonnellement faible (moins de 3 %), ce qui représente un avantage de taille par rapport aux acteurs de moindre
envergure et lui confère un solide pouvoir de fxaton des prix (l’entreprise a augmenté ses prix en Allemagne de plus de 30 % au milieu de la crise fnancière).
Nous antcipons une hausse des bénéfces par rapport aux niveaux actuels légèrement déprimés, à mesure que les niveaux d’investssement se stabiliseront,
que l’entreprise procèdera à des montées en gamme et fera migrer sa clientèle vers sa principale plateforme logicielle. En efet le groupe, disposant encore
d’une marge de manœuvre, pourrait augmenter ses prix à moyen terme. Enfn, un projet pilote visant à numériser les dossiers médicaux en Allemagne lui a
été confé -à cet égard, l’Allemagne est très en retard par rapport à d’autres économies développées. S’il se généralise à l’échelle natonale, le projet
dynamisera considérablement le revenu par pratcien de l’entreprise. Nous avons renforcé notre positon suite à la baisse du cours de l’acton durant le
trimestre et nous observons que les dirigeants ont fait de même ces derniers mois.
Positons cédées ou allégées
G4S (Positon cédée)
Le prestataire britannique de services de sécurité G4S plc s’est montré partculièrement enclin aux accidents. La société a été dirigée pendant plusieurs années
par un PDG peu orthodoxe qui axait ses eforts sur la croissance du chifre d’afaires sans trop se soucier des marges, des fux de trésorerie et de la geston
des risques. Dirigée à présent par une nouvelle équipe et forte d’un bilan fnancier renforcé, elle fait aujourd’hui l’objet d’une restructuraton afn d’assurer la
génératon de cash. L’entreprise présente de nombreux atouts et nous pensons que les amélioratons porteront leurs fruits à moyen terme. Cela étant, nous
estmons que le niveau de valorisaton est élevé et préférons, pour l’heure, solder le ttre et observer l’évoluton de la situaton.
BinckBank (Positon cédée)
Binck est la première société de courtage en ligne du Benelux. Nous apprécions la franchise dominante de l’entreprise, la capacité à générer des liquidités de
son modèle économique et le faible niveau de valorisaton du ttre lié au recul des bénéfces. Depuis quelques temps, nous nous interrogeons sur le caractère
durable des tarifs pratqués et, plus récemment, par sa dépendance excessive aux commissions de performance d’Alex, sa division de geston d’actfs en pleine
croissance. Alex est une fliale relatvement nouvelle et son modèle de suivi des tendances algorithmique s’est révélé performant pour prévoir les principaux
mouvements boursiers. Doutant de la pérennité de ce fux de bénéfces, nous avons profté de la solide performance du ttre pour solder notre positon.
+ Satsfactons
- Déceptons
Le ttre de la société Nemetschek, fabricant allemand de logiciels destnés
aux architectes, a progressé de 20 %, les changements apportés à son
actvité de base Allplan en Allemagne commencent à porter leurs fruits. Le
groupe de distributon irlandais DCC a afché d’excellents résultats malgré la
rigueur hivernale enregistrée dans le nord-ouest de l’Europe qui, selon les
prévisions, aurait dû peser de façon plus marquée sur les bénéfces. Le ttre
du groupe éducatf et d’éditon Pearson a rebondi et progressé de 15 %, la
plupart des investsseurs estmant que 2014 est une année à part et que
l’entreprise retrouvera le chemin de la croissance en 2015.
Durant ce trimestre, les moins bonnes performances ont été enregistrées par
deux entreprises britanniques exposées à la consommaton intérieure et à
l’immobilier. Elles ont pât des craintes que la Banque d’Angleterre ne
commence à relever les taux et à étoufer la reprise. Howden Joinery (plus
grand fabricant de cuisines du Royaume-Uni) comme LSL Property Services
(numéro 2 des services immobiliers du Royaume-Uni) sont des entreprises
avec un modèle de très bonne qualité avec plusieurs années de solide
croissance à la fois structurelle et cyclique des résultats. Nous avons renforcé
nos positons durant le trimestre.
EUROPE
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Value Europe
MSCI EUROPE TR
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Value Europe
MSCI EUROPE TR
2
PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE : Tocqueville Value Europe = 4.72 % / MSCI EUROPE Dividendes Nets Réinvests = 1.44 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, Belgique, Allemagne, Luxembourg et en Suisse. Il entre dans le champs de la Directve Européenne sur la fscalité (in scope). Asset test du
fonds : no tax (out of scope)
VOLATILITÉ
NOTATIONS
Fonds
Indice
1 an
8,35
11,32
3 ans
9,82
12,15
5 ans
10,13
7 ans
14,70
Depuis l'origine
13,70
CARACTERISTIQUES
Lipper
- Préservaton du capital
5
12,16
- Performances régulières
3
16,42
- Performance absolue
3
15,82
Europerformance
++++
PRINCIPALES TRANSACTIONS
Achats
Ventes
THALES
G4S
COFACE
BINCKBANK
COMPUGROUP
-
Valeur liquidatve
Nombre de parts
Code ISIN
176.38 €
197.76 €
120.20 €
682226
141391
78000
FR0010547067
FR0010600239
FR0011524396
Part P :
Part I :
Part I-N :
MODALITÉS
Actf net du fonds
157,67 M€
Coupons nets distribués
-
4,27 %
0,24
0,79
0,00
1,10
0,94
-15,70 %
Nombre de lignes :
PEA
%
3,12
NEMETSCHEK
2,69
TELEPERFORMANCE
2,46
DCC
2,36
BMW PREF
2,20
PHILIPS
2,06
SANOFI
2,02
HELLERMANNTYTON
2,01
HOWDEN JOINERY
1,92
THALES
1,90
Sources : Europerformance et Tocqueville
Finance. Dividendes nets réinvests.
Les performances passées ne présagent pas des
performances futures. Elles ne sont pas
constantes dans le temps. Prospectus et DICI
disponibles auprès de Tocqueville Finance ou
sur le site www.tocquevillefnance.fr
RÉPARTITION PAR TAILLE DE
CAPITALISATION (actf invest)
2.39 %
1.20 %
0.80 %
Droits d'entrée
3,5% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
78
Droits de sorte
1,0% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
OUI
Dépositaire
Valorisateur
PRINCIPALES POSITIONS
PUBLICIS
Part P
Part I
Part I-N
-
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Tracking Error
Alpha
Beta
Rato d'informaton
Rato de Sharpe
Coefcient de corrélaton
Perte Maximum
Frais de geston
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
(actf invest)
CM-CIC Securites
quotdienne, sur la
base des derniers
cours du jour
RÉPARTITION SECTORIELLE
(actf invest)
RÉPARTITION PAR ZONE (actf invest)
ACTIONS
Trimestriel -
30 juin 2014
1
EUROPE
Tocqueville Megatrends
La vie du fonds
Nelly Davies
Rapport de geston triiestriel au 30 juin 2014
Les marchés d’actons européennes ont contnué de progresser ce trimestre pour clôturer le semestre à +6%. Si la crise de la zone euro semble bien derrière
nous, et que les indicateurs macro-économiques montrent des signes d’amélioraton efectfs, c’est bien la frénésie du M&A qui booste les marchés ce
trimestre. La France seule enregistre 130 milliards de dollars d’acquisitons depuis janvier, sept fois plus qu’en 2013 ! Bataille pour une consolidaton dans les
télécoms, rachat de Lafarge par Holcim, rapprochement GE/Alstom. Les autres pays ne sont pas en reste, et le UK se distngue par son atrait fscal,
notamment dans le secteur pharmaceutque qui atse les convoitses des plus gros acteurs américains. Paradoxalement avec la baisse du risque et de la
volatlité, ce sont les secteurs les plus défensifs qui se distnguent : pétrole, santé, agro-alimentaire et services aux collectvités remportent le palmarès des
performances sur le trimestre. Dans ce contexte, la thématque Megatrend n’a toujours pas la faveur des marchés, mais les performances relatves se
stabilisent en fn de période.
Daniel Fighiera
Positons nouvelles ou renforcées
Bayer
La métamorphose du groupe n’est pas terminée et le re-ratng devrait se poursuivre en même temps que le recentrage de la stratégie sur la santé. Le
portefeuille de produits est désormais un des plus atractfs du secteur car faiblement risqué (pas d’expiraton de brevets) et bien fourni. L’antcoagulant phare
Xarelto est en passe de capturer 30% du marché aux Etats-Unis et Eylea, un produit innovant qui traite la sécheresse oculaire, pourrait à terme devenir un
blockbuster. L’acquisiton récente des actvités Consumer Health de Merck valide la nouvelle orientaton du management vers davantage de santé et nous
tablons sur une séparaton des actvités chimie à terme.
Croda
Croda est une société à part dans le secteur de la chimie, dont l’actvité faiblement capitalistque génère des marges de 30%. Les produits phares sont de la
chimie de spécialité destnés à l’industrie cosmétologique et développés en partenariat avec les plus gros groupes mondiaux. La société est remarquablement
bien gérée, ses positons concurrentelles sont dominantes et les barrières à l’entrée sont élevées. Nous proftons de la faiblesse actuelle du ttre pour
consttuer une positon.
Positons cédées ou allégées
Autoliv
Nous aimons beaucoup le positonnement produits de cet équipementer automobile, très axé sur la sécurité, passive avec les airbags, actve avec le
développement des radars et capteurs. Après la très forte progression du ttre sur un an, la décote par rapport au secteur a disparu et nous avons cédé la
positon.
Pearson
Nous avons des doutes sur la capacité de la société à transformer son modèle aussi rapidement qu’imposent les développements technologiques et
sociologiques du secteur de l’éducaton. Deux vents contraires pèsent sur la capacité du ttre à rebondir : la conjoncture en berne dans l’éducaton aux
Etats-Unis et la multplicaton des initatves de formatons gratuites sur internet.
+ Satssaatons
- Déaeptons
Shire est la plus forte progression du portefeuille et la seconde plus forte
hausse des marchés européens ce trimestre (+55%). La société fait
actuellement l’objet d’un intérêt de Abbvie, qui n’a pas encore lancé
ofciellement son ofre. Nous pensons que d’autres sociétés pourraient
rentrer dans la bataille. Shire est une société de niche domiciliée à Dublin
dont le portefeuille de produits croît fortement. Sa valorisaton ne refète pas
de prime spéculatve. Plus généralement, le secteur pharmaceutque, très
représenté dans le fonds, afche une bonne performance. Stada, Sanof ou
Ipsen contribuent positvement ce trimestre.
Le secteur technologique soufre, il baisse de 3% dans un marché haussier. A
l’intérieur du secteur, le segment des smalls caps soufrent davantage, et nos
positons en Blinkx (vendu ce trimestre), Reply et Avant Communicatons
pèsent sur la performance du fonds.
EUROPE
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Megatrends
MSCI EUROPE/STOXX EUROPE 600 Dividendes Nets Réinv
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Megatrends
MSCI EUROPE/STOXX EUROPE 600 Dividendes Nets Réinv
2
PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE : Toaqueville Megatrends = 1.86 % / MSCI EUROPE/STOXX EUROPE 600 Dividendes Nets Réinv = 5.12 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, Belgique, Allemagne, Luxembourg et en Suisse. Il entre dans le champs de la Directve Européenne sur la fscalité (in scope). Asset test du
fonds : no tax (out of scope)
VOLATILITÉ
NOTATIONS
Fonds
Indiae
1 an
10,66
11,41
3 ans
15,13
12,19
5 ans
15,14
7 ans
17,40
Depuis l'origine
19,65
CARACTERISTIQUES
Lipper
- Préservaton du capital
2
12,18
- Performances régulières
1
16,44
- Performance absolue
1
Europerformance
+
19,51
PRINCIPALES TRANSACTIONS
Aahats
Ventes
BAYER
PEARSON
CRODA
AUTOLIV
Valeur liquidatve
Nombre de parts
Code ISIN
11.81 €
12.98 €
2099000
166954
FR0010546945
FR0010546952
Part C :
Part I :
MODALITÉS
Actf net du fonds
26,95 M€
Coupons nets distribués
-
5,90 %
-0,64
1,15
-0,97
0,37
0,93
-29,37 %
Nombre de lignes :
PEA
%
4,56
LINDE
4,52
SHIRE
4,40
DUFRY
3,94
SANOFI
3,86
SAFILO
3,70
DIAGEO
3,65
INTERTEK GROUP
3,63
SAP
3,39
FRESENIUS
3,39
Sources : Europerformance et Tocqueville
Finance. Dividendes nets réinvests.
Les performances passées ne présagent pas des
performances futures. Elles ne sont pas
constantes dans le temps. Prospectus et DICI
disponibles auprès de Tocqueville Finance ou
sur le site www.tocquevillefnance.fr
RÉPARTITION PAR TAILLE DE
CAPITALISATION (aats invest)
2.39 %
1.20 %
Droits d'entrée
3,5% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
40
Droits de sorte
1,0% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
OUI
Dépositaire
Valorisateur
PRINCIPALES POSITIONS
ROCHE HOLDING
Part C
Part I
-
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Tracking Error
Alpha
Beta
Rato d'informaton
Rato de Sharpe
Coefcient de corrélaton
Perte Maximum
Frais de geston
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
(aats invest)
CM-CIC Securites
quotdienne, sur la
base des derniers
cours du jour
RÉPARTITION SECTORIELLE
(aats invest)
RÉPARTITION PAR ZONE (aats invest)
ACTIONS
Triiestriel -
30 juin 2014
1
ACTIONS / PRODUITS DE TAUX
Tocqueville Olympe
Patrimoine
La vie du fonds
Rapport de geston trimestriel au 30 juin 2014
Mathieu assy
La valeur liquidatve du fonds a progressé de +1,1% sur le trimestre et de +4,2% depuis le début de l’année. La poche actons a été la principale contributrice
avec une performance de +4,4% sur le trimestre et de +14,5% depuis le début de l’année pour une expositon de 23% en moyenne. Dans le contexte actuel
de faible volatlité, nous prévoyons d’augmenter progressivement la pondératon des actons qui représentent actuellement 24% de l’actf mais dont 2,5% sont
des opératons d’arbitrage, donc peu corrélées aux marchés.
Grâce à la politque d’allocaton dynamique mise en œuvre, nous restons plus que jamais confants dans la capacité de Tocqueville Olympe Patrimoine de
contnuer à délivrer - quelle que soit la confguraton de marché - une performance supérieure à celle des fonds en euros, tout en conservant une volatlité
maîtrisée (inférieure à 4% depuis le lancement du fonds).
Michel Saugné
Positons nouvelles ou renforcées
Anima (Introducton en bourse)
Anima est le 4ème asset manager italien avec 46,6Mds € d'encours sous geston, derrière Generali, Intesa et Pioneer. La distributon de ses produits se fait
principalement via les branches de ses deux banques partenaires : Monte dei Paschi di Siena et Banco Populare di Milano. Après avoir appliqué une décote de
20% sur sa valorisaton par rapport à des concurrents qui disposent de leur propre réseau de distributon, la valorisaton d’Anima ofrait encore une marge
substantelle d’appréciaton par rapport à son prix d’introducton en bourse.
Darty
Entrée d’une positon sur le leader en France de l’électrodomestque sur la base de 1/ une valorisaton atractve (8 x résultat d’exploitaton sur les 12
prochains mois) 2/ un potentel de croissance du résultat d’exploitaton crédible sur les 5 prochaines années – expansion via les franchisés, réductons de
coûts, gains de parts de marché – 3/ une optmisaton du portefeuille pays avec une sorte atendue des foyers de pertes.
Positons cédées ou allégées
Icade (cession)
Icade, leader des parcs tertaires en Ile de France, a connu un beau parcours boursier depuis sa fusion avec Silic comblant ainsi sa décote par rapport à son
actf net réévalué.
Ekornes (cession)
Nous avons fnalement décidé de prendre nos bénéfces sur Ekornes, le fabricant scandinave de canapés et fauteuils inclinables dans lequel nous avions invest
en février à un plus bas, suite au proft warning sur ses résultats du premier trimestre.
+ Satssactons
- Déceptons
Parmi les principales satsfactons de ce trimestre, citons Hornbach Holding
(+20% depuis l’investssement), Semperit (+18%), Darty (+16% depuis
l’investssement), Royal Dutch Shell (+15%) ou encore Icade (+15%).
Les niveaux élevés de cash - 20% en moyenne ce trimestre - et d’obligatons
de maturité inférieure à un an - 25% - ont été un frein certain à la
performance et ont eu un intérêt limité étant donné la faible volatlité qui
aura caractérisé le trimestre.
ACTIONS / PRODUITS DE TAUX
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NE S RÉINVES IS)
Tocqueville Olympe Patrimoine
EONIA capitalisé
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NE S RÉINVES IS)
Tocqueville Olympe Patrimoine
EONIA capitalisé
PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE :
2
ocqueville Olympe Patrimoine = 3.52 % / EONIA capitalisé = 0.90 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, Belgique, Allemagne, Luxembourg et en Suisse. Il entre dans le champs de la Directve Européenne sur la fscalité (in scope). Asset test du
fonds : no tax (out of scope)
VOLA ILI É
NO A IONS
Fonds
Indice
1 an
2,13
0,01
3 ans
3,62
0,09
5 ans
3,49
Depuis l'origine
3,82
CARAC ERIS IQUES
Lipper
- Préservaton du capital
5
0,09
- Performances régulières
4
0,36
- Performance absolue
4
Europerformance
+++++h
Valeur liquidatve
Nombre de parts
Code ISIN
124.42 €
133.27 €
106248
52566
FR0010565515
FR0010576298
Part P :
Part I :
MODALI ÉS
Actf net du fonds
20,23 M€
Coupons nets distribués
-
PRINCIPALES POSI IONS
%
UNION + SI.3DEC
6,80
KER.3,75%15 EMTN
2,81
FAUREC BTR18092014
2,47
R.C.I. CDN08082014
2,47
REGION BTR30092014
2,47
ALIAS LYX.MERG.I C
2,21
BPCE 5,20%02TSR
1,96
BNP PAR.5,20%17TSR
1,71
VINCI 6,25%06PERP.
1,63
BAYER 5%29072105
1,60
Sources : Europerformance et Tocqueville
Finance. Dividendes nets réinvests.
Les performances passées ne présagent pas des
performances futures. Elles ne sont pas
constantes dans le temps. Prospectus et DICI
disponibles auprès de Tocqueville Finance ou
sur le site www.tocquevillefnance.fr
3,52 %
Alpha
0,80
Rato d'informaton
1,24
Rato de Sharpe
0,91
Perte Maximum
-5,66 %
RÉPAR I ION PAR TAILLE DE
CAPI ALISA ION (poche actions)
Nombre de lignes :
PEA
Part P
Part I
1.20 %
0.60 %
Droits d'entrée
2 % maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
Droits de sorte
1 % maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
-
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Tracking Error
Frais de geston
102
NON
Dépositaire
Valorisateur
RÉPAR I ION GÉOGRAPHIQUE
(poche actions)
CM-CIC Securites
quotdienne, sur la
base des derniers
cours du jour
RÉPAR I ION SECTORIELLE
(poche actions)
RÉPAR I ION PAR ZONE (acts invest)
AC IONS
rimestriel -
30 juin 2014
1
FRANCE
Tocqueville PME
La vie du fonds
Didier Roman
Don Fitzgerald
Rapport de geston trimestriel au 30 juin 2014
Les valeurs moyennes n’ont pas échappé à la frilosité qui s’est emparée des marchés boursiers au deuxième trimestre, avec un recul toutefois assez limité
(-1,4% pour l’indice CAC small) au regard des performances des trimestres précédents. Les valeurs allemandes, qui ont une contributon moyenne positve ont
permis de limiter à 0,4% le repli de la valeur liquidatve du fonds.
Nous avons profté du mouvement de baisse pour augmenter aux alentours de 85 % l’expositon actons. Ce mouvement a été très progressif pour deux
raisons. Les valorisatons sont, à nos yeux, encore un peu élevées et la liquidité s’est réduite à l’approche de la période estvale. Nous avons cédé nos ttres
Boursorama, Systran et Systar dans le cadre des opératons fnancières dont ont fait l’objet ces sociétés.
Positons nouvelles ou renforcées
Groupe Guillin
Ce holding, coifant 18 fliales opératonnelles spécialisées dans les produits d’emballages alimentaires, connait une croissance assez régulière de son actvité
et parvient à améliorer sa rentabilité. Ces tendances devraient se poursuivre avec le redressement atendu de certaines actvités et leur développement sur
de nouvelles zones géographiques. Ce qu’autorise une situaton fnancière partculièrement saine. Avec un PE inférieur à 10 fois, la valorisaton reste
abordable.
Mathieu assy
LSL Property Services
Cete société de services immobiliers (agents immobiliers, expertse, services fnanciers liés à l’immobilier et services de transfert de propriété) jouit en tant
que numéro 2 sur le marché britannique, de nombreux avantages en termes d’échelles et de systèmes par rapport aux agents locaux de moindre envergure. Il
s’agit également d’une société performante sur le plan structurel au sein de son marché et son actvité est liée au nombre d’opératons immobilières réalisées
(et non pas au niveau des prix). L’entreprise bénéfcie de la reprise du nombre d’opératons qui devrait se poursuivre pendant plusieurs années (les niveaux de
transacton sont près de 40 % inférieurs aux niveaux normalisés). Elle a annoncé que le produit de l’entrée en bourse du site immobilier Zoopla serait reversé
aux actonnaires sous forme d’un dividende exceptonnel, ce qui prouve une nouvelle fois l’importance qu’accorde l’entreprise à la valeur actonnariale. Nous
avons renforcé notre positon durant le trimestre.
Audika
Le groupe spécialisé dans la distributon de prothèses auditves semble, enfn, s’adapter à un environnement conjoncturel et concurrentel toujours difcile. Il
est en efet parvenu à renouer avec la croissance de son chifre d’afaires et se montre assez optmiste pour l’exercice en cours. Ce regain de croissance, qui
reste à confrmer, et la cession de la division italienne défcitaire devraient avoir un efet très positf sur la rentabilité. La présence des fonds de Private Equity
aux cotés de la famille fondatrice ofre également un aspect spéculatf à ne pas négliger.
Positons cédées ou allégées
Kaufman & Broad
Comme les autres promoteurs immobiliers français, la société très largement contrôlée par le fonds de Private Equity PAI a fait un très beau parcours boursier
depuis le début de l’année. Elle n’est malheureusement pas éligible au PEA-PME, ce qui nous a incités à prendre notre proft sur une ligne à liquidité réduite.
Latécoère
Ratrapé par ses vieux démons, le spécialiste des pièces d’aérostructure et de câblage a publié des résultats décevants, alourdis par une charge exceptonnelle
importante. Le bris de covenants fnanciers va contraindre, une nouvelle fois, la société à renégocier avec ses banques. Ces déconvenues étant survenues peu
de temps après un changement de directeur général, nous avons choisi de réduire fortement le poids de la ligne.
Bufab
Nous avons partcipé, au mois de février dernier, à l’introducton du groupe suédois spécialisé dans le développement et la distributon de produits de fxaton
allant des écrous classiques à des produits beaucoup plus élaborés pour l’industrie automobile ou l’aéronautque. L’opératon a été un succès. Le ttre s’est
rapidement apprécié de plus de 30%. Nous avons cédé la positon.
+ Satsfactons
- Déceptons
Plastvaloire et Solucom ont publié des résultats assez signifcatvement
supérieurs aux atentes, Nemetschek a profté du succès de son plan de
réorganisaton. Parmi les autres valeurs ayant contribué positvement, on
notera Alès Groupe malgré un chifre d’afaires du premier trimestre un peu
mou, Maurel et Prom, Direct Energie ou encore Deag.
Les résultats décevants de Ldlc.com, Big Ben Interactve et Europacorp ont
pesé sur les cours de bourse. Haulote a subi d’importantes prises de
bénéfces, Nextradio reste pénalisé par la perspectve du passage de LCI sur
la TNT gratuite et Solocal par la sorte de Cerberus, un des fonds à l’origine
du LBO sur l’éditeur d’annuaire.
FRANCE
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NE S RÉINVES IS)
Tocqueville PME
CAC Small TR
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NE S RÉINVES IS)
Tocqueville PME
CAC Small TR
PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE :
2
ocqueville PME = 23.31 % / CAC Small dividendes nets réinvests = 34..6 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, Belgique, Allemagne, Luxembourg et en Suisse. Il entre dans le champs de la irectve Européenne sur la fscalité (in scope). Asset test du
fonds : no tax (out of scope)
VOLA ILI É
NO A IONS
Fonds
Indice
8,56
11,84
epuis l'origine
CARAC ERIS IQUES
Lipper
- Préservaton du capital
2
- Performances régulières
3
- Performance absolue
5
Europerformance
+
PRINCIPALES RANSAC IONS
Achats
GROUPE GUILLIN
Valeur liquidatve
Nombre de parts
Code ISIN
11.32 €
11.26 €
11.38 €
11.48 €
904427
16524
1291548
527139
FR0011608421
FR0011608439
FR0011608447
FR0011610674
Part P :
Part R :
Part I :
Part O :
MODALI ÉS
Actf net du fonds
31,17 M€
Ventes
KAUFMAN & BROA
LSL PROPERTY SERVICES
LATECOERE
AU IKA
BUFAB
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Tracking Error
Alpha
Beta
Rato d'informaton
Rato de Sharpe
Coefcient de corrélaton
Perte Maximum
4,99 %
0,01
0,71
-1,55
2,22
0,92
-2,25 %
Nombre de lignes :
PEA
%
IRECT ENERGIE
3,22
roits de sorte
OUI
RÉPAR I ION GÉOGRAPHIQUE
(actf invest)
2.39 %
2.20 %
1.00 %
0.06 %
3,5% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
1,0% maximum (dont 0
acquis au fonds) et 0%
pour les parts I
CM-CIC Securites
quotdienne, sur la
base des derniers
cours du jour
RÉPAR I ION SEC ORIELLE
(actf invest)
2,84
ACTIA GROUP
2,57
THERMA OR GROUPE
2,39
GUERBET
2,37
ATALOGIC
RÉPAR I ION PAR AILLE DE
CAPI ALISA ION (actf invest)
74
épositaire
Valorisateur
PRINCIPALES POSI IONS
SAFT
Frais de geston
Part P
Part R
Part I
Part O
roits d'entrée
Coupons nets distribués
2,28
BIGBEN INTERACTIVE
2,24
NEMETSCHEK
2,22
AXWAY SOFTWARE
2,14
ALES GROUPE
2,09
Les classements Europerformance sont réalisés à
partr de la part grand public. Les performances
passées ne présagent pas des performances
futures. Elles ne sont pas constantes dans le
temps. Afn d'afcher un historique complet, les
performances et indicateurs de risques sont
calculés à partr de la part C (frais de geston
fxes réels : 1,20%) pour les périodes
antérieures au 07/08/2008.
RÉPAR I ION PAR ZONE (actf invest)
AC IONS
rimestriel -
30 juin 2014
1
ÉTATS-UNIS
TocquevilleValue Amerique
La vie du fonds
Robert
Kaeinschmidt
Rapport de geston trimestriea au 30 juin 2014
Le mainten de politiues monétaires accommodantes et les antcipatons d’une amélioraton des données économiiues au second semestre par les
investsseurs ont contribué à soutenir les marchés actons pour le ciniuième mois consécutff Le caractère conciliant des déclaratons de la Fed,
l'assouplissement de la politiue des baniues centrales en Europe et en Chine ainsi iue le calme sur les marchés du crédit et le regain d'actvité sur le marché
des fusions-aciuisitons sont, en général, des facteurs favorables aux marchés d'actonsf Certains observateurs ont fait valoir iue le marché suit une tendance
haussière depuis un certain temps déjà et iu'un mouvement de correcton s'imposef Il n'est peut-être pas surprenant d'observer iue le moral des investsseurs
évolue sous l'infuence de certains facteurs catalyseurs, iu'ils soient d'ordre géopolitiue, économiiue ou fnancier, dans la mesure où les marchés haussiers
ne disparaissent pas d'eux-mêmesf
Votre Fonds a progressé de 5,85 % durant le trimestre ; en comparaison, le S&P 500 a progressé de 5,23 %f Au cours du trimestre, les sortes netes de
capitaux du Fonds ont ateint 3,409 millions de dollars et le Fonds a clôturé le trimestre avec une trésorerie et des éiuivalents de trésorerie s'élevant à 2,1 %
de son actff
Positons nouvelles ou renforcées
Au cours du trimestre, nous avons pris plusieurs nouvelles partcipatons, dont une dans Amazon, groupe de distributon sur Internet dont les actons avaient
récemment reculé de plus de 25 % en raison du léger repli de la croissance unitaire et de deux trimestres consécutfs décevantsf Nous estmons iue cete
entreprise est le chef de fle incontesté du commerce électroniiue, iu'elle consttue un élément perturbateur dans le secteur de la distributon en général et
iue ses actons s'étaient repliées en deçà de nos estmatons de leur valeur intrinsèiue, ces estmatons étant basées sur la réalisaton de marges de
distributon classiiues sans iue la croissance supérieure ne nécessite le paiement d'une primef Nous nous sommes également positonnés sur Target , société
dont les actons ont sous-performé en raison de la faiblesse du contexte économiiue pour ses consommateurs de base et des conséiuences liées à la
violaton de la sécurité de ses cartes de créditf Notre convicton est iue l'environnement économiiue des clients de Target s'améliore lentement et iue le
repli du cours de l'acton a largement pris en compte le coût probable de cete violaton de sécurité et tout règlement juridiiue associé, notamment si l'on
considère la valeur de son patrimoine foncierf Nous avons également ajouté Frank’s Internatonaa, un fournisseur de services pour produits tubulaires destnés
à l'industrie pétrolière et gazièref Les actons de Frank's s'étaient repliées suite aux préoccupatons liées à l'environnement tarifaire et aux perceptons d'un
ralentssement du cycle de dépenses en eaux profondesf Cependant, bien iue les dépenses des compagnies pétrolières intégrées aient récemment ralent,
nous pensons iue les perspectves concernant les dépenses en eaux profondes restent solides et iue les actons se négociaient avec une décote signifcatve
par rapport à ce iue nous estmons être la réelle valeur de marché de l'entreprisef Nous avons également renforcé ou inité des positons sur EMC, Express
Scripps, Fusion IO, Goadcorp, Isis, Perrigo et PTC Pharmaceutcaasf
Positons cédées ou allégées
Au cours du trimestre, nous avons réduit ou vendu nos partcipatons dans Aaaergan, Cisco, Fideaity Natonaa, GE, Intea, Johnson & Johnson, Newmont, Pfzer,
Schaumberger et Xerox car elles se rapprochaient de nos objectfs de cours ou parce iue nous estmions iue de meilleures opportunités se présentaient
ailleursf
+ Satssactons
- Déceptons
Au deuxième trimestre, les secteurs des technologies de l'informaton,
l'énergie et le secteur industriel ont enregistré les plus fortes progressions et
les ttres Schaumberger, Aaaergan, Intea, Aakermes et Xerox ont signé les
meilleures performancesf
Tous les secteurs ont soutenu la performance du fonds, mais les
télécommunicatons, les matériaux et les services aux collectvités ont été les
secteurs les moins performantsf Les ttres Isis, Pfzer, Cameco, Steeacase et
DuPont sont ceux iui ont le plus pesé sur la performance du fondsf
ÉTATS-UNIS
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
TociuevilleValue Ameriiue
S&P 500 Dividendes Réinvests
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
TociuevilleValue Ameriiue
S&P 500 Dividendes Réinvests
2
PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE : Tocqueviaae Vaaue Amerique = 5.55 % / S&P 500 Dividendes Réinvests = 3..3 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, elgiiue, Allemagne, Luxembourg et en Suissef Il entre dans le champs de la Directve Européenne sur la fscalité tin scopeof Asset test du
fonds : no tax tout of scopeo
VOLATILITÉ
NOTATIONS
Fonds
Indice
1 an
10,16
10,57
3 ans
9,45
9,50
5 ans
10,73
7 ans
14,04
Depuis l'origine
15,22
CARACTERISTIQUES
Lipper
- Préservaton du capital
5
10,22
- Performances régulières
3
14,47
- Performance absolue
2
16,14
Europerformance
N/A
PRINCIPALES TRANSACTIONS
Achats
Ventes
AMAZON
ALLERGAN
TARGET
CISCO
FRANK'S INTRENATIONAL
NEWMONT
Valeur liiuidatve
Nombre de parts
Code ISIN
46f15 €
168f27 €
1398022
24518
FR0010547059
FR0010600221
Part P :
Part I :
MODALITÉS
Actf net du fonds
68,65 M€
Coupons nets distribués
-
3,14 %
-0,30
1,00
-1,06
1,21
0,96
-16,91 %
Nombre de lignes :
PEA
%
3,34
SCHLUM ERGER
3,15
GENERAL ELECTRIC
2,80
JOHNSON JOHNSON
2,79
DU PONT DE NEMOURS
2,79
NEXTERA ENERGY
2,73
EXXON MO IL
2,69
XEROX
2,58
APPLIED MATERIALS
2,41
PROCTER GAM LE
2,31
Sources : Europerformance et Tociueville
Financef Dividendes nets réinvestsf
Les performances passées ne présagent pas des
performances futuresf Elles ne sont pas
constantes dans le tempsf Prospectus et DICI
disponibles auprès de Tociueville Finance ou
sur le site wwwftociuevillefnanceffr
RÉPARTITION PAR TAILLE DE
CAPITALISATION (acts invest)
2f39 %
1f20 %
Droits d'entrée
3,5% maximum tdont 0
aciuis au fondso et 0%
pour les parts I
65
Droits de sorte
1,0% maximum tdont 0
aciuis au fondso et 0%
pour les parts I
NON
Dépositaire
Valorisateur
PRINCIPALES POSITIONS
MICROSOFT
Part P
Part I
-
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Tracking Error
Alpha
eta
Rato d'informaton
Rato de Sharpe
Coefcient de corrélaton
Perte Maximum
Frais de geston
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
(acts invest)
CM-CIC Securites
iuotdienne, sur la
base des derniers
cours du jour
RÉPARTITION SECTORIELLE
(acts invest)
RÉPARTITION PAR ZONE (acts invest)
ACTIONS
Trimestriea -
30 juin 2014
1
THÉMATIQUE
Tocqueville Gold
La vie du fonds
John Hathaway
Doug Groh
Rapport de geston trimestriel au 30 juin 2014
Le marché des métaux précieux, tant les actons de sociétés minières que les lingots, semble en passe de sortr d’un cycle de repli engagé depuis mi-2013. Les
valorisatons des actons de sociétés minières de métaux précieux, or et argent confondus, contnuent de stagner à des niveaux que nous qualifons de
planchers. Les fondamentaux s’améliorent. Les bénéfces et les fux de trésorerie commencent à progresser grâce à la hausse des cours du lingot et à la forte
réducton des coûts et des dépenses d’investssement. Les fux d’informatons, et notamment les annonces du FOMC qui ont infué de façon partculièrement
négatve l’évoluton des cours, semblent avoir perdu de leur impact. Il semble que la percepton concernant la réducton du programme d’assouplissement
quanttatf de la Fed, synonyme ces dernières années de tranquillité d’esprit pour les investsseurs vis-à-vis de l’évoluton de la politque monétaire, soit au
pire une informaton obsolète pleinement intégrée par les marchés des métaux précieux et, au mieux (du point de vue des investsseurs en or), une
informaton devenant problématque. Autre signe positf, les valeurs minières semblent dominer les prix des métaux. Ce type de comportement en termes de
prix, généralement associé aux phases de progression, est à l’opposé du mouvement observé en 2011 lorsque les actons des métaux précieux commencèrent
à sous-performer les cours du lingot.
L’argumentaire de fond justfant une expositon à l’or reste, selon nous, extrêmement solide et inchangé par rapport à la situaton d’il y a 5 ans : les
politques monétaires radicales se traduiront par une dépréciaton du papier-monnaie et, ce faisant, afaibliront la valeur des actfs fnanciers. Cete opinion
n’est ni rentable, ni populaire depuis août 2011, date à laquelle le cours de l’or a culminé à 1900 $ l’once. L’expansion des bilans des banques centrales et
l’utlisaton de la planche à billets n’ont pas provoqué l’arrivée d’une infaton susceptble de perturber les marchés fnanciers. En fait, c’est le contraire qui
s’est produit. L’utlisaton de la planche à billets a gonfé la valeur des actfs fnanciers à des niveaux extrêmes et vraisemblablement dangereux, tandis que
l’infaton du coût de la vie est restée limitée. Le marché haussier des actons et des obligatons a consttué un obstacle majeur pour les métaux précieux.
Il n’est pas nécessaire de souscrire à la thèse des issues extrêmes pour justfer un engagement immédiat envers l’or. Selon nous, il suft de rappeler que l’or
est très impopulaire actuellement, contrairement à la plupart des autres stratégies d’investssement. Une opinion à contre-courant comme celle-ci se serait
révélée payante en 1999 avant l’efondrement des « dot-com », la bulle de l’immobilier, les taux d’intérêt zéro, les prêts immobiliers toxiques, les atentats du
11 septembre et la crise du crédit de 2008. On peut toujours émetre des hypothèses sur l’avenir, mais l’occasion que présente l’or, si l’on adopte un point de
vue à contre-courant, est manifeste et, selon nous, incontournable.
Positons nouvelles ou renforcées
Sur la période, nous avons acquis des ttres d’Agnico-Eagle, d’Osisko Gold Royaltes et de Yamana Gold.
Positons cédées ou allégées
Sur la période, nous avons vendu des ttres d’Osisko Mining Corporaton et de Gold Resource Corporaton.
+ Satssactons
- Déceptons
Les meilleurs contributeurs à la performance sur la période ont été Osisko
mining, Detour Gold, Eldorado Gold et Agnico Eagle Mines.
Les plus mauvais contributeurs à la performance ont été Primero Mining,
Yamana Gold, Argonaut Gold et B2Gold.
THÉMATIQUE
PERFORMANCES ANNUELLES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Gold
PHILADELPHIA GOLD & SILVER
PERFORMANCES CUMULÉES (DEPUIS L'ORIGINE, DIVIDENDES NETS RÉINVESTIS)
Tocqueville Gold
PHILADELPHIA GOLD & SILVER
2
PERFORMANCES ANNUALISÉES DEPUIS L'ORIGINE : Tocqueville Gold = 6.35 % / PHILADELPHIA GOLD ET SILVER = -2.22 %
Ce fonds est autorisé à la commercialisaton en France, elgique, Allemagne, Luxembourg et en Suisse. Il entre dans le champs de la Directve Européenne sur la fscalité (in scope). Asset test du
fonds : no tax (out of scope)
VOLATILITÉ
NOTATIONS
Fonds
Indice
1 an
34,81
32,42
3 ans
32,12
30,71
5 ans
30,32
Depuis l'origine
34,30
CARACTERISTIQUES
Lipper
- Préservaton du capital
1
29,41
- Performances régulières
5
32,96
- Performance absolue
5
Europerformance
N/A
PRINCIPALES TRANSACTIONS
Achats
Ventes
AGNICO-EAGLE
OSISKO MINING CORPORATION
OSISKO GOLD ROYALTIES
GOLD RESOURCES CORPORATION
YAMANA GOLD
-
Valeur liquidatve
Nombre de parts
Code ISIN
142.80 €
125.01 €
70.14 €
66.81 €
408869
357984
201414
36944
FR0010649772
FR0010653501
FR0011285915
FR0011441849
Part P :
Part I :
Part I-N :
Part I-N USD :
MODALITÉS
Actf net du fonds
119,74 M€
Coupons nets distribués
-
Tracking Error
Alpha
eta
Rato d'informaton
Rato de Sharpe
Coefcient de corrélaton
Perte Maximum
8,51 %
0,79
0,95
1,16
0,13
0,97
-63,94 %
Nombre de lignes :
PEA
%
8,07
AGNICO EAGLE MINES
7,75
ROYAL GOLD
5,89
YAMANA GOLD
5,72
TAHOE RESOURCES
5,38
ELDORADO GOLD
5,21
PRIMERO MINING
4,99
RANDGOLD
4,20
PAN AMERICAN SILVER
4,10
NEW GOLD
3,80
Sources : Europerformance et Tocqueville
Finance. Dividendes nets réinvests.
Les performances passées ne présagent pas des
performances futures. Elles ne sont pas
constantes dans le temps. Prospectus et DICI
disponibles auprès de Tocqueville Finance ou
sur le site www.tocquevillefnance.fr
RÉPARTITION PAR TAILLE DE
CAPITALISATION (acts invest)
40
Part P
Part I
Part I-N
Part I-N USD
Droits d'entrée
Droits de sorte
NON
Dépositaire
Valorisateur
PRINCIPALES POSITIONS
DETOUR GOLD
-
ANALYSE DU RISQUE (5 ANS)
Frais de geston
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
(acts invest)
2.00 %
1.00 %
1.00 %
1.00 %
Part P: 3,5 % maximum
(dont 0 acquis au
fonds), Part: I 0%
Part P: 1 % maximum
(dont 0 acquis au
fonds), Part I: 0%
CM-CIC securites
quotdienne,sur la base
des derniers cours du
jour
RÉPARTITION SECTORIELLE
(acts invest)
RÉPARTITION PAR ZONE (acts invest)
ACTIONS
Trimestriel -
30 juin 2014
LES RENCONTRES AVEC LES DIRIGEANTS
Dietmar Brockhaus
CFO
Aitor Galarza
Directeur Corporatif
de la Stratégie et de la Qualité
Georg Alexander
Zeiss
CFO
Catherine Mallet
Directeur financier
Christian Müller
CFO
Régis Lebrun
Directeur Général
Vin
Vin Murria
CEO
Carine Pichon
Directeur Financier
Sophie Guillin
Directeur Général
Adjoint
Alain Tonnard
Directeur Général
Anne Laskalä
CFO
Jean-François
Le Martet
Directeur Financier
Pierre Cesarini
Directeur Général
Peter OLOFSSON
Head of external Global Services
Gilles Michel
PDG
Andreas Helbe
CFO
Jean-Philippe Girard
PDG
Michel Koutchouk
Directeur Général
délégué
Alain Falc
PDG
Jean-Pierre Roturier
Président du Conseil de Surveillance
Jean-Michel Benard
PDG
Jacques de Chateauvieux
Président
Paul Michalet
Directeur Financier
Frederic Vaillant
Président du
directoire
Edmond Abergel
PDG
Jean-Pierre Mellen
Directeur financier
Claudia Gutjahr-Löser
IR
Pascal Portevin
Directeur Financier
Thomas Wolf
CEO
Philipp Koecke
CFO
Julien Carmona
Directeur Général Délégué
Nicolas Rebours
Directeur Général
Anne Laskalä
CFO
Vincent Favier
Directeur Général
Helmut Kraft
CFO
Wolfgang Soehngen
Ruedi Huber
CEO
Thierry Gadoult
Directeur Général
Françoise Gri
Directeur Général
Patrick Hirigoyen
Directeur Général Adjoint
Yoann Joubert
Président Directeur Général
Pierre Ribeiro
Directeur Financier
François Eynaud/Pierre Pasquier
Directeur Général/Président
Mais aussi : Alain Masson DG délégué et Sébastien Clair DG et Guillaume Robin
Bisera Grubesic
Investor Relations Officer
Franck Grimault
Directeur Général
Vous trouverez ci-dessous la signification des différents ratios de ce rapport, ainsi que les périodes prises en compte pour leur calcul.
Volatilité :
La volatilité mesure l'importance des fluctuations de valeur d'un fonds et donc son risque. Elle se calcule mathématiquement par l'écart
type des rentabilités de l'actif.
Tracking error :
Il mesure le risque relatif pris par un fonds par rapport à son indice de référence. Il est donné par l'écart type annualisé des performances
relatives d'un fonds par rapport à son indice de référence. Plus le tracking error est faible plus le fonds ressemble à son indice de référence
en terme de risque.
Alpha :
L'alpha mesure la sur-performance d'un portefeuille par rapport à sa performance théorique (benchmark) pour une période donnée,
compte tenu de son risque. Plus l'Alpha est élevé, meilleur est le fonds.
Bêta :
Le bêta d'un fonds est un coefficient de volatilité ou de sensibilité qui indique la relation existant entre les fluctuations de la valeur du
fonds et les fluctuations du marché (Benchmark). Si l'indice varie de 1%, le fonds variera de béta %.
Ratio d'information :
Il s'agit d'un indicateur de tendance d'un fonds à la sur ou sous-performance par rapport à son indice de référence, compte tenu du risque
relatif pris par rapport à cet indice.
Un ratio d'information positif indique une surperformance, tandis qu'un ratio d'information négatif, une sous-performance par rapport à
l'indice. Plus le ratio d'information est élevé, meilleur est le fonds.
Ratio de Sharpe (avec taux sans risque = 1,6%, Bund 10 ans à mai 2013) :
Il mesure la capacité du gérant à obtenir une rentabilité supérieure à celle d'un placement sans risque avec le moins de volatilité possible.
Le ratio de Sharpe est le quotient de l'excès de rentabilité par rapport au taux sans risque divisé par le risque (mesuré par l'écart type des
rentabilités). Il est utilisé pour comparer la performance des portefeuilles. Plus le ratio est élevé, meilleur est le fonds.
Coefficient de corrélation :
Le coefficient de corrélation est un coefficient statistique permettant de mettre en évidence la liaison entre un fonds et son indice.
Le coefficient de corrélation est compris entre 1 et -1 et on considère généralement que si sa valeur absolue est supérieure à 0,95, la liaison
est forte. Si la valeur est proche de 1, les séries évoluent dans le même sens, si elle est proche de - 1, elles évoluent en sens opposé.
Bases de calcul :
- Base de calcul hebdomadaire si la durée est inférieure à 3 ans.
- Base de calcul mensuel si la durée est supérieure à 3 ans.
Base de notation Lipper :
Ulysse : 10 ans / Odyssée : 5 ans / Tocqueville Dividende : 5 ans / Tocqueville Value Europe : 5 ans / Tocqueville Megatrends : 5 ans /
Tocqueville Value Amérique : 10 ans
PARIS
Tocqueville Finance S.A.
34, rue de la Fédération
75015 Paris ‐ France
Agrément AMF n° GP 91‐12
Enregistrée à l’ORIAS n° 07 035 215
Tél. : +33 (0) 1 56 77 33 00
Fax : +33 (0) 1 56 77 33 95
www.tocquevillefinance.fr
NEW YORK
Tocqueville Asset Management LP
40 W.57th St‐ 19th floor
New York, NY 10019 ‐ USA
Agrément SEC n° 801‐36209
Tél. : +1 (212) 698 0800
www.tocqueville.com

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