November 2016 - MMD Multi Manager GmbH

November 2016
INVESTMENT
TALKS
Auswirkungen der US-Wahlen auf die Finanzmärkte
Überblick
Wie würde sich ein Sieg Donald Trumps bzw. Hillary Clintons auf die Finanzmärkte auswirken? In diesem
Bericht geben drei Experten ihre Einschätzung: Marco Pirondini, Head of US Equities, Paresh
Upadhyaya, Director of Currency Strategy, US, und Matteo Germano, Global Head of Multi Asset.
→ Clintons Programm entspricht weitestgehend der Wirtschaftspolitik Obamas, die
Auswirkungen auf die Finanzmärkte dürften daher gering sein. Beide Kandidaten wollen die
Fiskalpolitik lockern und mehr Geld in Infrastruktur investieren, allerdings unterscheiden sie
sich in ihrer Steuerpolitik. Trumps Programm hätte wahrscheinlich mehr Wachstum zur Folge,
würde allerdings auch Inflation und Zinsen treiben und Schwellenländer belasten.
→ Die Aktienkurse hängen in erster Linie von den Unternehmensgewinnen ab und weniger
davon, wer gerade Präsident ist. Der Markt geht mehrheitlich von einer Präsidentin Clinton
aus, kurzfristige Volatilität wäre bei einem Trump-Sieg wahrscheinlicher.
→ Unter Clinton könnte sich das schwache Wachstum bei geringer Inflation weiter fortsetzten.
Dieses Szenario spräche für eine Anlagestrategie, die auf Dividenden, stabile Unternehmen
und niedrige Volatilität setzt. Profitieren könnten Anlagen in Infrastruktur und erneuerbare
Energien. Ein Sieg Trumps wäre für zyklische Sektoren und Infrastrukturinvestitionen
insgesamt positiv, würde aber zinssensible Sektoren wie Versorger, Basisgüter und
Immobilien benachteiligen.
→ Trumps protektionistisches Programm könnte die Volkswirtschaften amerikanischer
Handelspartner belasten und das Wachstum in den betroffenen Schwellenländern
verlangsamen. Eine Präsidentschaft Trumps dürfte sich deutlich auf den US-Dollar (USD)
auswirken.
→ Aus unserer Sicht spielt sich der US-Wahlkampf in einem komplexen wirtschaftlichen Umfeld
ab, das weltweit von politischer Unsicherheit geprägt ist. Wegen der deutlichen Unterschiede
zwischen den beiden Kandidaten bei den US- Präsidentschaftswahlen halten wir starke
direktionale Positionierungen für problematisch. Wichtiger ist ein diversifiziertes Portfolio mit
hochwertigen Assets und den richtigen Werkzeugen zur Risikosteuerung. Für aktive Investoren
könnten sich durch die wahlkampfbedingte Volatilität gute Chancen eröffnen.
INVESTMENT TALKS | Auswirkungen der US-Wahlen auf die Finanzmärkte
November 2016
Auswirkungen auf US-Aktien
Welche Reaktion der Märkte erwarten Sie nach den Wahlen?
Den meisten Marktteilnehmern wäre ein Sieg Clintons lieber als ein Präsident Trump. Ein
Sieg Trumps wäre mit ungewissen Veränderungen verbunden, Clinton steht hingegen
weitestgehend für den Status quo.
Marco Pirondini
Head of Equities, US
Welche Folgen für Investoren hätte ein Sieg von Clinton bzw. von Trump?
Der größte Unterschied zwischen den beiden Kandidaten liegt vielleicht in den höheren
Steuern und Sozialausgaben und der stärkeren Regulierung unter einer Präsidentin
Clinton, die das Wachstum belasten würden. Eine Fortsetzung des schwachen
Wachstums bei geringer Inflation spräche für eine Anlagestrategie, die auf
Dividendenerträge, stabile Unternehmen und niedrige Volatilität setzt. Trumps
Programm hingegen dürfte, sofern er es umsetzt, die Inflation treiben und
ertragsorientierte Anlagen belasten. Ein Sieg Trumps dürfte zwar zyklische Konsumgüter
stützen, würde aber zinssensible Sektoren wie Versorger, Basisgüter und Immobilien
benachteiligen.
Welche Bedeutung hat das Wahlergebnis für US-Aktien?
In Anlehnung an die Worte von Bill Clintons ehemaligem Chefstrategen James Carville
könnte man sagen: „It‘s all about the earnings, stupid.“ (Etwa: „Es geht nur um die
Gewinne - Dummkopf.“) In den letzten zwei Jahren sind die Unternehmensgewinne in
den USA unter Druck gekommen und etwas zurückgegangen, was nachhaltiges
Wirtschaftswachstum erschwert. Es wird entscheidend darauf ankommen, die
Gewinnlage der Unternehmen im Blick zu behalten. Glücklicherweise ist der Dollar nicht
mehr so stark, der Absturz der Ölpreise liegt hinter uns und die Gewinne erholen sich
langsam wieder. Durch Volatilität und Marktkorrekturen könnten sich interessante
Gelegenheiten am US-Aktienmarkt ergeben. Andererseits fällt das nominale BIPWachstum sowohl in den USA als auch weltweit weiterhin mager aus. Daher muss man
auch die Fiskal- und Wirtschaftspolitik genau verstehen, will man die Marktentwicklung
einschätzen.
Auswirkungen auf US-Renten und Wechselkurse
Paresh Upadhyaya,
Director of Currency Strategy, US
Welche Bedeutung hätte ein Sieg Trumps für das Federal Reserve Board und wie würde dieser
sich auf Renten- und Devisenmärkte auswirken?
Trump hat die Fed deutlich kritisiert und der politischen Einflussnahme bezichtigt, weil
sie die Zinsen niedrig hält. Die erste Chance zur Absetzung Janet Yellens hätte Trump
2018, nach Ende ihrer vierjährigen Amtszeit. Vorher kann er Yellen nicht entlassen, er
könnte jedoch ihre Autorität durch die Besetzung zweier Gouverneursposten, von denen
er einen als Nachfolger Yellens designieren kann, untergraben. Der US-Dollar dürfte in
der Folge steigen, festverzinsliche und risikotragende Anlagen (risky assets) insgesamt
würden hingegen belastet, da Trump wohl Kandidaten benennen würde, die sich für
steigende Zinsen stark machen.
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INVESTMENT TALKS | Auswirkungen der US-Wahlen auf die Finanzmärkte
November 2016
Wie würde sich die Fiskalpolitik von Clinton bzw. Trump auf die US-Rentenmärkte auswirken?
Beide Kandidaten wollen die Fiskalpolitik lockern und mehr in Infrastruktur investieren.
Laut dem parteiübergreifenden Ausschuss für einen verantwortlichen Bundeshaushalt
(Committee for a Responsible Federal Budget) würde Clintons Programm den staatlichen
Schuldenberg in einem Jahrzehnt um 200 Milliarden Dollar erhöhen, Trump hingegen
würde 5,3 Billionen Dollar neue Schulden aufnehmen. Der größte Unterschied zwischen
beiden Kandidaten sind Trumps deutlich höhere Infrastrukturausgaben, außerdem will er
die Steuern auf private Einkommen flächendeckend erheblich senken.
Das Zusammenwirken größerer Konjunkturmaßnahmen und steigender Schulden dürfte
zu Aufwärtsdruck bei den Renditen von US-Staatsanleihen führen. Wahrscheinlich würde
die Fed dann die Zinsen schneller anheben.
Welche Auswirkungen erwarten Sie bei Unternehmensanleihen für die einzelnen Sektoren?
Unter Clinton könnte der Finanzsektor durch mehr Regulierung belastet werden.
Pharmawerte, Biotechnologie, Energie, Gastronomie und der Einzelhandel dürften zu den
Verlierern gehören, profitieren könnten hingegen Anleihen aus den Bereichen
Infrastruktur und erneuerbare Energien. Trumps Präsidentschaft wäre mit politischer
Unsicherheit verbunden. Sein Regierungsstil und seine Entscheidungsprozesse könnten
sich als unberechenbar herausstellen und für zahlreiche Sektoren zum Risiko werden.
Welche Folgen erwarten Sie für den US-Dollar?
Bei einem Sieg Clintons dürfte sich der Dollar entsprechend der derzeitigen
Wirtschaftslage entwickeln. Wahrscheinlich wäre in diesem Fall eine moderate
Aufwertung des Dollars. Eine leichte Verschiebung der Zinsdifferentiale zugunsten des
Dollars würde wohl eine moderate Rally auslösen.
Ein Sieg Trumps könnte den Dollar hingegen belasten. Trump hat mehrere Länder
genannt, vor allem China, die sich nicht an die Regeln halten, und droht mit hohen
Zöllen. Der Präsident kann eigenständig und ohne die Zustimmung des Kongresses Zölle
einführen und Handelssanktionen verhängen. Protektionismus hat dem Dollar in der
Vergangenheit immer stark geschadet.
Auswirkungen auf Multi Asset-Investments
Matteo Germano
Global Head of Multi Asset Investments
Wie beeinflusst die US-Wahl Ihren Ausblick für Multi Asset-Investments?
Auf der Grundlage der Wahlprogramme erwarten wir keine größeren Veränderungen,
sollte Clinton gewählt werden. Genau wie Obama will Clinton mittlere Einkommen
erhöhen und gerechtes Wachstum schaffen.
Trumps Vorschläge hätten hingegen deutliche Auswirkungen auf die Finanzmärkte,
sollten sie tatsächlich umgesetzt werden. Kurzfristig könnte ein Sieg Trumps die
Volatilität ähnlich wie nach der Brexit-Abstimmung anheizen, bevor sich die Märkte
irgendwann abkühlen und abwarten würden. Investoren würden versuchen zu erfassen,
wie sich die Wahlkampfversprechen Trumps tatsächlich umsetzen ließen. Trumps
politische Entscheidungen könnten die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen insgesamt
verändern: Hohe Infrastrukturausgaben und sinkende Unternehmenssteuern würden
vielleicht das Wachstum ankurbeln, die weitere Entwicklung der Staatsschulden wäre
hingegen fraglich. Da soziale Gerechtigkeit keine größere Rolle spielt, stellt sich auch die
Frage nach der Nachhaltigkeit des Wachstums. Trumps Steuerpolitik hätte wohl höhere
Zinsen zur Folge, allerdings wird viel davon abhängen, wie sich die Fed dann verhalten
wird.
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INVESTMENT TALKS | Auswirkungen der US-Wahlen auf die Finanzmärkte
November 2016
Wie würde sich ein Sieg Trumps auf die Schwellenländer auswirken?
Die handelsfeindliche Politik Trumps würde den Handelspartnern der USA schaden:
Beispielsweise könnten die angekündigten Zölle auf chinesische Exporte zu einer
Verschlechterung der Beziehungen zwischen den USA und China führen. China und die
umliegenden Länder haben stark von der Globalisierung profitiert, könnten aber die
Leidtragenden von Trumps Politik sein.
Auch Lateinamerika wäre bei einem Sieg Trumps bedroht. Trump hat angekündigt,
Handelsabkommen aufzukündigen, Überweisungen an Mexiko einzustellen und illegale
Arbeitskräfte auszuweisen.
Alle diese Maßnahmen würden das Wachstum in den Schwellenländern untergraben und
die Handelsbilanzen und die Binnennachfrage belasten. Die starke Volatilität des
mexikanischen Peso dürfte erneut aufflammen und könnte auch die Währungen anderer
größerer Länder, die in die USA exportieren, in Mitleidenschaft ziehen.
Wie beeinflussen die Wahlen die Rohstoffpreise?
Beide Kandidaten haben sich nur vage zur Energiepolitik geäußert, außerdem müssten
viele dieser Änderungen vom Kongress abgesegnet werden. Die Kluft zwischen
Wahlprogramm und tatsächlicher Umsetzung könnte sich daher als groß erweisen. Bisher
sind Trumps Vorschläge sehr viel radikaler und setzen vor allem auf einen Ausbau der
Versorgung mit Kohle und fossilen Brennstoffen.
Die Nachfrage nach Energie dürfte unter seiner Präsidentschaft steigen, da Trump
Auflagen zu Energieeffizienz und Umweltschutz lockern würde. Clinton würde die
Umweltauflagen hingegen verschärfen und erneuerbare Energien ausbauen. Die
Nachfrage nach Kohle und Öl würde langfristig sinken. Wir gehen davon aus, dass
weiterhin globale Faktoren wie etwa die OPEC-Politik den Ölpreis bestimmen werden.
Wie sollten sich Investoren in diesem US-Wahlzyklus verhalten?
Sowohl in den USA als auch in Europa spielt politische Unsicherheit eine wichtige Rolle.
Populismus und Anti-Mainstream-Lösungen sind auf dem Vormarsch, daher ist das
Risiko hoch, dass wir von einem nachhaltigen Wachstumskurs abkommen. In dieser
Phase halten wir gut diversifizierte Portfolios für wichtig. Dies ist - aus unserer Sicht nicht der richtige Augenblick für eine deutlich einseitige Ausrichtung. Entscheidend im
derzeitigen Marktumfeld sind aktives Management, Investments hoher Qualität und
Risikosteuerung.
Bei der Asset-Allokation halten wir eine gewisse Vorsicht bei Aktien für angezeigt. Wegen
der mittelfristigen Unsicherheit über die Brexit-Folgen sind wir für europäische Aktien
etwas pessimistischer, US-Aktien bewerten wir neutral. Wir halten Gold für eine der
wichtigsten strukturellen Anlagen zur Absicherung gegen mögliche Volatilitätsausschläge.
Mit rigorosem Risikomanagement und Absicherungen können Investoren in diesem
Umfeld Verlustrisiken und die Auswirkungen unvorhersehbarer Ereignisse reduzieren.
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INVESTMENT TALKS | Auswirkungen der US-Wahlen auf die Finanzmärkte
November 2016
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www.pioneerinvestments.de
Wichtige Informationen
Sofern nicht anders angegeben, beruhen die dargestellten Informationen auf Recherchen und Berechnungen von Pioneer
Investments per 27.10.2016. Sofern nicht anders angegeben, stammen alle hier geäußerten Meinungen von Pioneer
Investments und können sich ohne Vorankündigung ändern, abhängig von wirtschaftlichen und anderen
Rahmenbedingungen.
Es gibt keine Gewähr, dass sich Länder, Märkte oder Branchen wie erwartet entwickeln werden. Investitionen beinhalten
gewisse Risiken, darunter politische und währungsbedingte Risiken. Die Rendite und der Wert der zugrunde liegenden
Anlagen sind Schwankungen unterworfen. Dies kann zum vollständigen Verlust des investierten Kapitals führen.
Diese Publikation beurteilt das Marktumfeld zu einem bestimmten Zeitpunkt und soll nicht als Prognose künftiger Ereignisse
oder als Garantie künftiger Ergebnisse betrachtet werden. Die Leser sollten diese Informationen nicht als Research-Analyse,
Anlageberatung oder Empfehlung spezifischer Fonds bzw. Wertpapiere erachten. Die Einschätzungen dienen allein der
Veranschaulichung und Aufklärung und sind Änderungen unterworfen.
Diese Informationen repräsentieren nicht die tatsächlichen aktuellen, früheren oder künftigen Bestände bzw. Portfolios von
Pioneer Investments-Produkten.
Dieses Dokument stellt kein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Anteilen an einem Investmentfonds oder einer Dienstleistung
dar.
Pioneer Investments ist ein Markenname der Unternehmensgruppe Pioneer Global Asset Management S.p.A. Pioneer
Investments Kapitalanlagegesellschaft mbH, Arnulfstraße 124 – 126, 80636 München.
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