リサーチ TＯＤＡＹ 2016 年 10 月 28 日ＯＰＥＣ協調減産でも原油価格が上がりにくいわけ常務執行役員チーフエコノミスト高田創９月28日に開催されたOPEC臨時総会（アルジェリア会合）において、OPEC加盟国は協調減産に合意した。実効性の面で不透明感が残るものの、需給の安定均衡に向けた体制作りを志向している状況がうかがわれる。みずほ総合研究所は、OPECの減産合意を受け、今後の原油相場の展望に関するリポートを発表している１。今回の減産合意の背景には、シェールオイルの生産調整が進みにくくなっていることがあり、今回の協調減産についても、原油相場の押し上げ効果がシェールオイルの増産によって相殺される可能性がある。下記の図表は今回の減産協調に至ったOPECの選択を示す概念図である。サウジアラビアのこれまでの狙いは、シェールオイルとのシェア争いにあった。それゆえ、今回のサウジアラビアの譲歩は、シェールオイル業者の退出を狙って超過供給を放置してきたこれまでの戦略の断念を意味する。 ■図表：OPECの選択 OPECの譲歩を予想し再参入を決断 ③シェールオイルのシェア維持・拡大を許容（野放し） OPEC → シェア低下を許容原油安の長期化再参入する OPEC （サウジアラビア）原油相場の下落回避 ②減産して価格を下支え OPECの協調減産 ↓ 原油相場の回復米国のシェールオイル業者原油安の長期化 ①シェア争いで対抗原油相場の回復再参入しない OPEC → シェア低下を許容 OPEC → 低利潤状態が長期化シェールオイル業者 → 投資コストを回収できない OPEC → 利潤回復消耗戦を予想し再参入を断念（資料）みずほ総合研究所作成次ページの図表は米国シェールオイルの採算コストの推移を示す。米国の原油生産はその半分がシェールオイルだが、シェールオイルの生産性の飛躍的な向上によって、新規開発を行う際の採算コストが約 40ドル前後まで低下している可能性がある。その結果、生産調整に歯止めがかかったとみられる。サウジア 1 リサーチＴＯＤＡＹ 2016 年 10 月 28 日ラビアがこれまで生産調整を行ってこなかったのは、急速にシェアを伸ばした米国の原油生産業者を市場から退出させる戦略をとっていたためだが、米国の生産調整がこれまでのように進みにくいとの見方が、サウジアラビアの今回の譲歩につながった。 ■図表：シェールオイルの採算コスト（ドル/バレル） 120 シェールオイルの採算コスト WTI（期近） 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 14 15 16 （年）（資料）米国エネルギー情報局（EIA）よりみずほ総合研究所作成これまで考察してきたように、たとえOPECが協調減産を行っても、シェールオイルが増産されてしまえば、 OPECが望む中期的な安定均衡を実現できるかは不透明である。突き詰めれば、これはOPECのカルテルとしてのプレゼンスが低下していることを意味する。さらに、カルテルの弱体化で、協調減産の掟破りのインセンティブが高まりやすい。サウジアラビアについては、減産を真面目に実行することでシェアを奪われるリスクを負い、最悪の場合、原油価格の十分な押し上げが実現しないまま、単にシェアを落とすリスクもある。シェールオイルの存在により、OPECの価格支配力の低下は今後さらに進む可能性があり、原油市場はより競争的な市場になると考えられる。今回のOPECの協調減産が決定打となり原油相場が原油高トレンドに転換する可能性は低い。原油相場が再び高値を追うには、需要の伸びしろが期待される新興国が再び成長経路に戻ることが必要だが、こうした状況は当面期待しにくい。それだけに、一旦、値を戻したものの、低水準の原油相場が常態化する可能性が一段と高まっていると考えている。１井上淳「減産合意の評価と今後の展望」（みずほ総合研究所『みずほインサイト』 2016 年 10 月 3 日）当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります。 2