アジア株式市場の見通し - 岡三アセットマネジメント

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マ - ケット情報
2016年8⽉16⽇
アジア株式市場の⾒通し
-緩やかに下値を切り上げる展開を予想。⽶⾦利の急上昇はリスク要因に今後3ヵ⽉程度のアジアの株式市場は、緩やかに下値を切り上げる動きになると考えます。域内のマ
クロ経済環境が徐々に回復に向かっていると考えられることや、企業の収益⼒に改善の兆しが出てき
たこと、株価のバリュエーションに割⾼感が⾒られないことなどが理由として挙げられます。ただ、
⽶国の⾦利の急上昇などが、アジアの株式市場にとってリスク要因になると思われます。
MSCIアジア (除く⽇本)指数（以下MSCI Asia）は、
（図表1）MSCI Asiaの推移
昨年の4⽉下旬から今年の年初にかけて下落した後、
700
戻り歩調となっています(図表1）。⽶国の利上げ観測
650
が後退するとともに、アジア通貨が安定し、域内株式
市場への買い安⼼感が⾼まったことが背景にあると考
えられます。
(期間：2015年1⽉2⽇〜2016年8⽉15⽇)
(ポイント)
600
550
500
マクロ経済や政治動向は改善傾向
アジア諸国は、中間所得層の台頭を背景に、先進国
への輸出主導から内需主導の経済構造に徐々にシフト
させてきました。また、アジア各国の通貨の安定が、
物価上昇率の安定を通して、各国の中央銀⾏に⾦融緩
和の余地を与えてきたと考えられます。
中国では、構造的な成⻑率の減速がマイナス要因と
なる⼀⽅、実質⾦利、実質実効為替レート、貸出の伸
びを合わせて指数化した「中国⾦融状況インデック
ス」は、中期的に経済活動が上向くことを⽰しつつあ
ります（図表2）。また、インドでは、「物品サービ
ス税（GST）」関連の法案が上院で可決されたことが
注⽬されます。これによって複雑な間接税制が統⼀さ
れ、企業活動の⾜かせが⼀つ取り除かれると考えられ
ます。その他の地域でも、フィリピンの新⼤統領の経
450
400
350
15/01
(年/⽉)
15/04
15/07
15/10
16/01
16/04
16/07
（図表2) 中国⾦融状況インデックス
160
(期間：2005年1⽉〜2016年6⽉)
(ポイント)
140
⾦融は緩和的
120
100
80
⾦融は引締め気味
60
(年/⽉)
40
05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01
済政策や、タイの国⺠投票後に政治が安定すると期待（図表3)MSCI AsiaベースのEPS成⻑率（対前年同期⽐）
されることなどが、企業活動を後押しすると思われま
50%
す。
40%
企業業績に底打ちの兆し
(期間：2014年1-3⽉期〜2017年4-6⽉期)
30%
MSCI Asiaベースの⼀株当たり利益（EPS）は、
2016年4-6⽉期を底に、来年に向けて改善することが
⾒込まれています(図表3）。
20%
10%
0%
また、 MSCI Asia の⾃⼰資本利益率 (ROE) は、
‐10%
2005年以降、概ね商品市況に連動してきました（次
‐20%
⾴図表4）。商品市況に反転の兆しが⾒られることか
‐30%
ら、ROEも今後、上向いていくものと考えます。
(予想値)
14/03
14/09
15/03
15/09
16/03
16/09
17/03
(年/⽉)
（図表1-3の出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞
■本資料は、投資環境に関する情報提供を⽬的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を⽬的として作成し
たものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、
将来の運⽤成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するもの
ではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付⽬論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客
様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。
1
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（図表4） MSCI AsiaベースのROEとCRB指数の推移
また、2015年までのアジア通貨安によって、輸出
企業の国際競争⼒は改善していると思われます。⾮効
19
率と考えられる国有企業 (SOE: State Owned
17
Enterprises)のウェイトが、MSCI Asiaベースで低下
していることや、売上よりも利益を優先する新世代の
15
経営者が不必要な設備投資を⼿控えていることも、今
13
後ROEを引上げると考えています。
ROEの上昇が、株価純資産倍率(PBR)の上昇を通し
て、中期的に株価を押上げる要因になると考えます。
(期間：2005年1⽉〜2016年7⽉)
500
400
11
9
300
⾃⼰資本利益率（ROE） (左軸：%)
商品先物指数（CRB) (右軸：ポイント)
7
バリュエーションに地域間格差
5
2005年以降の平均値に近く、株価に割⾼感はないと
ションが上昇してきたフィリピンやインドネシアと、
出遅れ感のある中国、韓国などに⼆極化が⾒られます
（図表5）。今後、⽶国が景気拡⼤を背景に利上げを
再開するとの観測が⾼まれば、バリュエーションが⾼
200
05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
現在の MSCI Asia ベースの株価収益率 (PER) は
考えます。ただ、主要国のPERを⾒ると、バリュエー
600
(年/⽉)
（図表5）各国の株価収益率（PER）の変化
(期間：2015年5⽉1⽇〜2016年8⽉12⽇)
(ポイント：2015年5⽉1⽇＝100)
120
インドネシア
フィリピン
15/07
15/11
中国
韓国
110
100
く、通貨が脆弱な地域から、先進国の景気拡⼤の恩恵
90
を受けやすく、出遅れ感のある地域に、投資資⾦が移
動すると想定されます。
80
70
緩やかに下値を切り上げる展開へ
60
15/05
今後３ヵ⽉程度のアジア株式市場は、MSCI Asia
15/09
16/01
16/03
16/05
16/07
(年/⽉)
が概ね520〜600ポイントのレンジ内で、緩やかに下
（出所）MSCI, Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
値を切り上げる展開になると予想されます。マクロ環
（図表6）各国の対外経常収⽀対GDP⽐
境の改善や政府の構造改⾰が、中期的に企業の収益⼒
を押し上げると考えています。
⼀⽅、アジア市場を巡るリスク要因として、⽶国の
景気拡⼤を背景に、⽶連邦準備制度理事会（FRB）に
よる利上げ観測が急速に⾼まることなどが挙げられま
す。ドル⾼・アジア通貨安を⾒越した資⾦流出や、輸
⼊インフレによる⾦融引き締め懸念などが、株価の下
0
-5
ベトナム
タイ
台湾
-10
シンガポール
式市場の⼤幅な下落リスクは限定的と考えます。
5
フィリピン
経済政策・経済運営の質は向上していると思われ、株
10
マレーシア
対外収⽀は⼤幅に改善しています（図表6）。各国の
2016年
15
韓国
ただ、アジア危機前の1996年と⽐較して、各国の
1996年
20
インドネシア
落要因になると考えられるためです。
(%)
25
2016年はIMF予想
（出所）IMF, World Economic Outlook 2016年4⽉より
岡三アセットマネジメント作成
以上（作成：投資情報部）
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【岡三アセットマネジメント】
商
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登
録：⾦融商品取引業者関東財務局⻑（⾦商）第370号
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