Global Economic Perspective

運用チーム・アップデート
2016年7月
グローバル経済見通し
フランクリン・テンプルトン債券グループ®
Christopher
Molumphy
Michael
Materasso
Roger
Bayston
本レポートの内容:
• 米国債は世界的な利回り低下トレンドに追随
• 英国民投票の世界経済に対する影響は不透明
• 英国民投票の結果を受け、欧州全体で先行き不透明感が長期化
する見通し
米国債は世界的な利回り低下トレンドに追
随
2016年に入り米国債利回りでは低下パターンが優勢でしたが、6月
には一段と低下しました。予想を大きく下回った5月の雇用統計の
結果を受け、月初に低下に転じた後、英国民投票の予想外の欧州
連合（EU）離脱という結果を受けて低下ペースが大きく加速しました。
同投票前後に市場が大きく変動するなか、米連邦準備理事会
（FRB）は、慎重なスタンスを維持しました。その後、投資家は当面、
米政策金利の追加引き上げが実施される可能性は低いとの結論
に達しました。これはFRBが政策金利の据え置きを決定する一方で、
米経済が重大な影響を被るかどうかの評価を進めていたためです。
市場センチメントがこうした見方を強く支持したことから、予想を大き
く上回った6月の雇用統計も、当初は米国債市場にほとんど影響を
与えませんでした。
米国債利回りが過去最低を更新したことは、国内要因よりも海外要
因が米債券市場と米金融政策を実質的に支配しているという状況
を示唆しています。
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution
John
Beck
David
Zahn
明らかに、世界経済に関しては重大な懸念が存在していますが、米
国債市場は米経済の状況とは、ほとんど無関係と考えられます。米
経済は緩やかですが、まずまずのペースで成長を継続しており、今後、
英国民投票の影響で後退する余地さえあるといえます。現在、多くの
国で国債利回りがマイナスとなる一方で、米国債の利回りは過去最
低水準にあるものの、投資家にとって引き続き相対ベースで魅力的な
水準にとどまる可能性があります。
FRBは6月の連邦市場公開委員会（FOMC）議事録で、英国民投票の
結果が判明する前から、政策立案者が米経済に対する潜在リスクを
意識していたという点を強調しました。英国民投票の結果を受けて、
米国債利回りは過去に前例がない水準まで低下し、 10年債利回りは
7月初めに1.36%と終値ベースの過去最低を更新しました。フェデラル
ファンド（FF）金利先物市場においては、次回の米追加利上げ時期に
関する予想が大幅に先送りされ、一時は2018年第4四半期という見方
も浮上しました。投票結果が判明した後のFRB当局者によるコメントは
様々な見解を含んでいました。結果の余波が米経済に多大な影響を
及ぼすことはないという見方がある一方で、金融政策の段階的な引き
締めが必要と指摘する向きもありました。
ただ、6月の雇用統計が強い結果となったことから、投資家の米国債
のイールドカーブの短期ゾーンに関する見直しは限定的となりました。
この結果、FF金利先物市場が示唆する年内追加利上げの確率は上
昇しましたが、20%程度にとどまりました。6月の非農業部門雇用者数
は前月比+28万7,000人とコンセンサス予想を大きく上回りました。
この結果、過去3ヵ月間の移動平均は14万7,000人となりました。た
だ、賃金など雇用者数以外のデータは、これほど明確な結果とは
なりませんでした。平均時給は前月比では+0.1%と予想に届きませ
んでしたが、前年同月比では+2.6%に上昇しました。 FRBが選好す
る個人消費支出に関してもコア指数が前月比+0.2%、前年同月比
+1.6%、総合指数はそれぞれ+0.2%、+0.9%となり、インフレ圧力は抑
制されていました。
個人消費は好調を維持しました。 5月の小売売上高は前月比+0.5%と
堅調な結果となりましたが、4月の+1.3%という高水準からは鈍化しまし
た。この結果、大半の予想が第2四半期の国内総生産（GDP）成長率
が第1四半期の低水準から大幅に上昇するという見方を支持していま
す。アトランタ連銀が公表するGDP予測モデル「GDPナウ」は7月6日時
点で2.4%を示しました。
“
米国債利回りは過去最低を更新
図1: 米国10年国債利回り
2014年1月1日～2016年7月14日
日次ベース
3.5%
過去最低の米国債利回りは米国
市場と金融政策に関するグロー
バル要因の影響を示しています。
”
米経済の強力な下支えにもかかわらず、FRBも大半の市場参加者も
国内のファンダメンタルズよりも、幅広く低迷するグローバルな背景を
焦点にしていると考えられます。債券市場全般がFRBなど主要国中
央銀行の金融緩和策にとらわれており、米金利は我々の従来予想よ
りも長期に渡って低水準にとどまることが予想されます。英国民投票
によって生じた不透明感が引き続き世界経済の随所に影を落としてお
り、例えば、予想外の政治展開が増加すれば、長期化する可能性も
ありますが、投資家は、相対的に高利回りの米国債投資の追求を継
続する可能性が高いと考えられます。
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
英国民投票の世界経済に対する影響は不透
明
1.0%
0.5%
0.0%
1/1/14
5/7/14
6/1/15
10/7/15
11/1/16
14/7/16
出所: ブルームバーグ
財務担当者を対象に実施した調査は（英国民投票の結果判明前に
実施）、米労働市場に関して、まちまちな見方を示しました。ほぼ半
数が11月の米大統領選挙を控えた政治的な不透明感などの要因
から雇用や投資の削減を計画していると回答しました。ただ、別の
調査では、回答者の多くが熟練労働者の確保が困難であるという
状況に言及し、近く賃金圧力が上昇に転じる可能性を示唆しました。
また、他の経済指標は、英国民投票の結果がどのような影響を及
ぼすかが不透明ななか、米経済の底堅さを強調しました。サプライ
マネジメント協会（ISM）の景況感指数（PMI）は、製造業、サービス
業のいずれも好結果となりました。サービス業PMIは5月の52.9か
ら6月は56.5と過去7ヵ月間で最高の水準に上昇し、コンセンサス予
想を大きく上回りました。一方、製造業PMIも新規受注と輸出の好
調から53.2と予想を上回る結果となりました。
世界の債券市場は英国民投票のEU離脱という予想外の結果にショッ
クを受け、極端な値動きを示しました。これはある意味で2012年の欧
州債務危機や2007年～2008年の世界金融危機など過去のシステミッ
ク危機のエピソードを想起させました。債券投資家は早い時期に世界
経済の成長の大幅減速はほぼ確実との結論に達したと考えられます。
ただ、債券以外の市場ではこれほど大きく反応せず、ストレスの兆候
はほとんどみられませんでした。実際、6月の米非農業部門雇用者数
の大幅増加を受け、S&P500は過去最高付近まで上昇し、債券と株式
の同時高という通常はみられない状況となりました。
ただ、通貨は投資家の急速なリスク回避の動きを反映しました。米ド
ルは、英国民投票の結果を受けて急騰し、第2四半期の貿易加重
ベースの下落を相殺しました。円は、今年これまで強含みの展開を示
していましたが、引き続き多くの投資家の避難場所となり、1米ドル＝
100円の水準に近づきました。メキシコ中央銀行は、影響波及の兆候
がみられるなか、メキシコペソ防衛を目的とした利上げを余儀なくされ
ました。同通貨は新興国通貨のなかで最も流動性が高く、幅広く取引
されていますが、英国民投票直後の投資家の新興国資産からの逃避
を受け、大幅に下落しました。
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution
Global Economic Perspective
2
“
米国債市場の動向は米経済の状
況とほぼ無関係と考えられます。
米経済は緩やかですが、まずまず
のペースで成長しています。
”
ただ、新興国市場を含む高リスクの資産クラスは、直後に値を下げ
ましたが、その後は総じてまずまずの水準で推移しました。投資家
の間では当初はリスク回避の動きが急速に高まりましたが、市場が
英国民投票のショックを消化し、国債利回りが一段の低下に向かう
ことが明確になった時点で、潜在的なパフォーマンスを追求する動
きが取って代わりました。社債では大量の資金流入がみられ、米
追加利上げ見通しの後退が新興国資産を支援しました。世界的に
金融緩和政策が維持された場合に資金流入の恩恵が見込まれる
ためです。当初、原油価格は節目の1バレル＝50米ドル付近の水
準を維持し、英国民投票の結果には、ほとんど反応しませんでした
が、7月初めの原油供給の緩和を受け下落に転じました。石油輸出
国機構（OPEC）が発表した6月の生産量は過去8年間で最高の水
準に達しました。
リスク回避で円が上昇
図 2: 為替レート
米ドル/円
130
125
120
115
110
105
100
95
26/5/15
とはいえ、例えば、現在のドイツと日本のイールドカーブの大半がマイ
ナス圏にあるなど債券市場全般でみられる異例のバリュエーションが
世界経済の今後の展開によって正当化されるかどうかは疑問です。
英国のEU離脱という決定の余波が残るなか、バリュエーションを主導
しているのは、ファンダメンタルズの重大な悪化兆候というよりは、信
認の循環的な危機であると考えられます。このため、最悪の事態に陥
る可能性が低下するにつれ、バリュエーションはいずれかの段階で回
復に転じることが予想されます。
英国民投票の結果を受け、欧州全体の先行き
不透明感が長期化する見通し
英国有権者のEU離脱という選択が引き金となり、欧州市場は大きな
反応を示しました。なかでも当事国である英国で最も顕著な反応がみ
られました。最終的なEU離脱時期と方法を巡る長期に渡る先行き不
透明感を受けて、英国がリセッション（景気後退）に陥るという見方が
広がるなか、英国債の利回りは急速に低下し、過去最低を更新しまし
た。英ポンドは急落し、対米ドルで30年超ぶりの安値を付けました。
2007年～2008年の世界金融危機当時と同様に、投資家の解約殺到
を受け、一部の英不動産ファンドは解約停止措置に踏み切りました。
ただ、影響は英国のみにとどまりませんでした。予想される政治的な
行き詰まりによって欧州全般、とりわけユーロ圏の信頼が大きく損な
われる恐れが出たためです。ドイツ国債に対する需要が大幅に高
まったことから、同10年国債の利回りはマイナス圏に陥り、7月初めに
は-0.20%に近づきました。デンマーク、オランダの10年国債の利回りも
マイナスとなる一方で、投資家がもう1つの避難場所とみなすスイス国
債市場では、全銘柄がマイナス利回りに転落しました。英国民投票の
結果によって、残りのEU加盟国の安定性が再び疑問視されたことか
ら、ユーロ圏周辺国の国債とドイツ国債のスプレッドが拡大しました。
ただ、利回り全般に対する低下圧力がこうした動きの影響を軽減しま
した。
2015年1月1日～2016年7月13日
90
1/1/15
一方、世界金融危機以降、勢いを増しているポピュリズムが下火にな
る兆候はほとんどみられず、市場寄りのグローバル化の正当性は各
国の選挙を通じて、さらに拒絶される可能性が高まっています。
18/10/15
11/3/16
13/7/16
出所: ファクトセット
ここにきて、今後の見通しに関する評価がさらに困難になっていま
す。これは英国民投票の結果によって生じた政治や経済の先行き
不透明感からグローバル見通しに関する不確実性が増大したため
です。ただ、金融緩和の行く手をふさぐ障害はほとんどありません。
世界の大半の中央銀行がデフレ圧力への対応を目的にすでに大
規模な金融緩和にコミットしていたことから、FRBなど同政策を展開
していない中央銀行が流れに逆らうインセンティブはほとんどない
といえます。
とはいえ、英国民投票後の債券市場の状況を受けて、幅広い欧州銀
行株の急落がみられました。金利低下によって銀行収益がさらに悪
化する恐れが出てきたためです。なかでも最大の下落幅を示したの
がイタリアの銀行です。同国では、多くの銀行が未引き当ての大量の
不良債権を抱え、厳しい状況に追い込まれています。数週間後に発
表される欧州中央銀行（ECB）のストレステスト（健全性審査）の結果
によって低迷が加速する可能性は高いと考えられます。イタリア金融
セクターを取り巻くセンチメントの悪化を受け、同国政府とEUの間で緊
張が高まりました。EUは銀行の短期流動性を支援する目的で流動性
保証を付与するというイタリア政府の措置を承認しましたが、同国政
府のさらに包括的な支援には強い難色を示しています。
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3
英国の決定を受け、欧州の銀行は圧力にさらされている
図 3: 欧州金融セクター
MSCI欧州銀行株指数とMSCI欧州株指数（英銀行を除く）
2015年1月1日～2016年7月13 日
Price (USD)
90
80
70
60
50
40
30
20
1/1/15
26/5/15
18/10/15
MSCI欧州銀行株指数
11/3/16
13/7/16
MSCI欧州株指数（英銀行を除く）
出所: ブルームバーグ
こうした措置がEUの銀行破たん時に債権者に負担を求めるEUの
新銀行規制に抵触する可能性があるためです。英国民投票の予想
外の結果を受けて、10月に実施されるイタリア国民投票が注目を集
めています。投票の目的は憲法改正案の承認を得ることにありま
すが、レンツィ首相は改正が否決された場合には政界を引退すると
言明しています。ただ、英国有権者の予想外の選択を受け、イタリ
アでもポピュリストが予想外の結果をもたらすかどうかを巡って憶
測が高まっています。
英経済が政治、経済見通しの変化に対する調整に苦戦するなか、
イングランド銀行（BOE、中央銀行）は迅速な対応を示し、金融政策
や英銀行セクターの流動性の健全性に関し、安心感を与えるコメン
トを発表しました。一方、ECBは控えめな姿勢を維持しました。これ
は英国民投票の結果が発表された直後にみられた市場ストレスが
多くの市場参加者が予想していたほど衝撃的なものにならなかった
ためです。欧州株式市場は急落しましたが、その後、短期間で回復
しました。一方、ユーロは対米ドルでやや下落しました。先日の
ECBの社債購入プログラム開始に加え、国債利回りの急落がユー
ロ建て社債の支援材料となりました。ただ、英国社債市場は同市場
ほど好調な展開にはなりませんでした。
“
英国民投票の結果を受け、残りのEU
加盟国の安定性が再び疑問視されまし
た。
”
金融政策に関しては、BOEは金融緩和モードに入るとみられていまし
たが、7月の金融政策委員会は緩和見送りを選択しました。一方、
ECBは現行の債券購入プログラムの性急な拡大に踏み切るというよ
りは英国民投票の結果の影響の把握に努めることが予想されます。
ECBによる政策金利引き下げの可能性は低いと考えられます。投資
家の金融セクターに対する信頼にさらに打撃を与える恐れがあるため
です。英国とEUの間の離脱交渉は長期間に渡る厳しい道のりになる
ことが予想されます。各当事者の利害関係に加え、双方が既得権を
譲らないとみられるためです。英国はEU離脱によって引き起こされる
憲法上の問題を抱えており、おそらくEU離脱プロセスを早めることに
は抵抗の姿勢を示すと考えられます。一方、 EU当局は今後の加盟国
によるEU離脱を阻止する目的で強硬路線を取る可能性もあります。
2017年のフランスとドイツの総選挙によって状況はさらに複雑になる
可能性があります。ただ、英国が中途半端な立場に置かれる期間が
長期化するほど、英国とEU双方に悪影響を及ぼす可能性が高くなる
でしょう。
,
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4
ユーロ圏実質 GDP、前年比
ユーロ圏のマクロ経済データ
4%
最終産出
国内総生産 (GDP)1
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2%
GDP、前年比 (％)
1.6
1.6
1.7
1.7
民間最終消費支出、前年比 (％)
1.7
1.8
1.6
1.7
0%
総固定資本形成、前年比 (％)
2.6
2.6
3.6
2.9
-2%
Feb 16
Mar 16
Apr 16
May 16
2.7
1.7
1.4
1.6
10.3
10.2
10.2
10.1
0.9
0.2
2.2
0.5
経済投入1
小売売上高、前年比 (％)
失業率 (％)
鉱工業生産、前年比 (％)
インフレ & 賃金圧力
インフレ指標1
Mar 16
Apr 16
May 16
Jun 16
消費者物価指数 (CPI)、前年比 (％)
0.0
-0.2
-0.1
0.1
コアCPI、前年比 (％)
1.0
0.7
0.8
0.9
Mar 16
21.82
Apr 16
22.03
May 16
22.28
Jun 16
20.84
金融市場
ユーロ・ストックス50インデックス（ユーロ）、
実績PER2
ECB リファイナンス金利 (％)3
10年債利回り—ドイツ国債 (％)2
-4%
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
6/15
6/16
出所: © European Union 1995–2016（2016年3月現在）
消費者物価指数、前年比
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
0.00
0.00
0.00
0.00
0.15
0.27
0.14
-0.13
Jan 16
Feb 16
Mar 16
Apr 16
5.36
19.01
29.43
27.48
4%
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2.7
3.7
4.0
2.3
3%
6/11
6/12
6/13
CPI
6/14
コアCPI
出所: © European Union 1995–2016（2016年6月現在）
国際収支1, 3
貿易収支
(10億ユーロ)
経常収支
対 GDP比(％)
日本のマクロ経済データ
国内総生産
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
GDP、前期比、年率 (％)
-1.7
1.7
-1.8
1.9
民間最終支出、前期比、年率 (％)
-1.4
2.0
-2.6
0.8
固定資本形成、前期比、年率 (％)
-4.6
3.2
5.2
-2.6
Feb 16
Mar 16
Apr 16
May 16
0%
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
出所: © European Union 1995–2016（2016年3月現在）
日本の実質GDP成長率、前期比、年率
経済投入
失業率 (％)5
鉱工業生産、前年比
2%
1%
最終産出
(GDP)4
対外貿易収支、対GDP比
(％)6
第3次産業活動指数、前年比 (％)6
3.3
3.2
3.2
3.2
-1.2
0.2
-3.3
-0.4
2.5
0.4
0.7
0.7
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
企業の利益成長率 (％)7
9.0
-1.7
-9.3
–
日銀短観大企業製造業業況判断指数8
12
12
6
6
企業活動
12%
8%
4%
0%
-4%
-8%
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
5/15
5/16
インフレ
インフレ指標5
Feb 16
Mar 16
Apr 16
May 16
消費者物価指数 (CPI)、前年比 (％)
0.3
-0.1
-0.3
-0.4
CPI 生鮮食品を除く、前年比 (％)
0.0
-0.3
-0.3
-0.4
Mar 16
Apr 16
May 16
Jun 16
金融市場2
日経平均、実績PER
3ヵ月物国庫短期証券(短期国債)利回り(
％)
10年国債利回り (％)
出所: 経済社会総合研究所、内閣府（2016年3月現在）
消費者物価指数、前年比
4%
20.0
19.9
20.6
18.6
2%
-0.119
-0.285
-0.284
-0.273
0%
-0.029
-0.075
-0.105
-0.217
-2%
Feb 16
Mar 16
Apr 16
May 16
国際収支
月次貿易収支7
(10億円)
経常収支9
対GDP比(％)
402
883
697
40
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2.4
2.9
3.3
3.6
1. 出所: © European Union 1995–2016.
2. 出所: Bloomberg. P/E ratios of Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index and
Nikkei-225 Stock Average as calculated by Bloomberg.
3. 出所: European Central Bank.
4. 出所: Economic and Social Research Institute, Cabinet Office, Government of
Japan.
5. 出所: Ministry of Internal Affairs & Communication, Japan.
6. 出所: Ministry of Economy, Trade and Industry, Japan.
7. 出所: Ministry of Finance, Japan.
8. 出所: Bank of Japan.
9. 出所: Bloomberg Indexes.
5/11
5/12
5/13
CPI
5/14
生鮮食品を除くCPI
出所: 総務省（2016年5月現在）
貿易収支、対GDP比
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
出所:財務省、経済社会総合研究所、内閣府（2016年3月現在）
過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。
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5
国内総生産(GDP)、前期比、年率
米国のマクロ経済データ
最終産出
国内総生産 (GDP)2
4Q15
前期比、年率 (％)
1.4
1Q16 2Q16E1
3Q16E1
1.1
2.5
2.2
Feb 16 Mar 16
Apr 16
May 16
経済投入
消費/最終需要
所得/貯蓄2
個人支出、前年比 (％)
3.8
3.3
4.1
3.7
個人所得、前年比 (％)
4.2
4.6
4.4
4.0
5.7
6.0
5.4
5.3
Mar 16 Apr 16 May 16
Jun 16
貯蓄率(％)
雇用
失業率(％)3
労働参加率
(％)3
非農業部門雇用者数 (千人)3
新規失業保険申請件数、4週間平均
(千件)4
住宅5
中古住宅販売 (百万戸)
前年比 (％)
5.0
5.0
4.7
4.9
63.0
62.8
62.6
62.7
186
263
144
258
11
277
287
267
Feb 16 Mar 16
Apr 16
May 16
5.07
5.36
5.43
5.53
2.0
2.1
2.6
4.5
4Q15
1Q16
2Q16E
3Q16E
-4.5
-6.7
-5.9
1.7
Feb 16 Mar 16
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
5/15
個人所得
5/16
出所: Bureau of Economic Analysis （2016年3月現在）
個人所得 &支出、前年比
12%
8%
4%
0%
-4%
5/11
5/12
5/13
個人消費
5/14
投資
企業利益6, 11
利益、前年比 (％)
生産 & 稼働率7
Apr 16
May 16
鉱工業生産、前年比 (％)
-1.4
-2.0
-1.2
-1.4
設備稼働率 (％)
75.6
74.8
75.3
74.9
非住宅設備投資2
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
3.8
2.2
1.5
0.0
Feb 16 Mar 16
1.0
0.8
Apr 16
1.1
May 16
0.9
前年比 (％)
インフレ & 生産性
インフレ指標
個人消費支出 (PCE)、前年比
(％)2
コア PCE、前年比 (％)2
1.7
1.6
1.6
1.6
消費者物価指数 (CPI)、前年比 (％)2
1.0
0.9
1.1
1.0
コア CPI、前年比 (％)3
生産者物価指数 (PPI)、前年比 (％)3
コアPPI、前年比 Y/Y (％)3
2.3
2.2
2.1
2.2
-2.0
-1.9
-1.3
-2.3
1.5
1.5
1.7
1.6
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
生産性、前期比、年率 (％)
3.1
2.0
-1.7
-0.6
単位労働コスト、前期比、年率 (％)
2.0
0.4
5.4
4.5
生産性3
金融市場
バリュエーション
S&P
5006のPER
FFレート7, 8
May 16 Jun 16 Jul 16E Aug 16E
19.40
19.46
—
—
0.25
0.25
0.38
0.38
Feb 16 Mar 16
国際収支
米貿易収支(月次）2, 9
Apr 16
May 16
（10億米ドル）
-44.0
-35.5
-37.4
-41.1
米経常収支
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
-111.9
-123.1
-113.4
-124.7
-2.4
-2.5
-2.6
-2.6
四半期別（10億米ドル）2
年率 (対GDP比、％)10
E: 予想
1. 出所: Bloomberg Economic Forecasts （2016年6月末現在）
2. 出所: Bureau of Economic Analysis.
3. 出所: Bureau of Labor Statistics.
4. 出所: Department of Labor.
5. 出所: Copyright National Association of REALTORS®. Reprinted with permission.
6. 出所: Standard and Poor’s.
7. 出所: Federal Reserve. 2015年12月16日のFOMCでFRBは米国の主要金
利の「誘導目標」を0.25％～0.50％に引き上げました。
8. 出所: Chicago Board of Trade (30-Day Federal Funds Futures Rate for July 2016
and August 2016) （2016年6月末現在）
9. 出所: US Census Bureau.
10. 出所: Bloomberg Indexes.
11. 出所: Bloomberg calculations are share-weighted y/y. 予想は2016年7月14日現
在。
出所: Bureau of Economic Analysis （2016年5月現在）
非農業部門雇用者数 & 失業率
千人
600
400
200
0
-200
6/11
6/12
6/13
6/14
6/15
非農業部門雇用者数純増減
パーセント
12%
10%
8%
6%
4%
6/16
失業率（右軸）
出所: Bureau of Labor Statistics季節調整後データ（2016年6月現在）
消費者物価指数、前年比
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
5/11
5/12
5/13
CPI
5/14
5/15
5/16
コアCPI
出所: Bureau of Labor Statistics （2016年5月現在）
労働生産性 & 単位労働コスト、前期比、年率
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
1Q11
1Q12
1Q13
単位労働コスト
1Q14
1Q15
労働生産性
1Q16
1Q15
1Q16
出所: Bureau of Labor Statistics （2016年3月現在）
米貿易収支(年率)、対GDP比
-2.0%
-2.5%
-3.0%
-3.5%
-4.0%
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
出所: Census Bureau and Bureau of Economic Analysis （2016年3月現在）
過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。
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Global Economic Perspective
6
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