LGT Beacon Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Wöchentlicher Marktkommentar
18. Mai 2016
Die japanische Geldpolitik beginnt zu greifen
Mikio Kumada, CIIA, LGT Capital Partners
Seit letztem Sommer steigen die japanischen Realzinsen. Seitdem wertet auch der Yen auf breiter Basis auf. Globale
Marktturbulenzen und Verwirrung über die Bank of Japan-Geldpolitik haben diesen Trend zuletzt zusätzlich verstärkt.
Mit einem Scheitern der BOJ-Massnahmen hat dies jedoch noch wenig zu tun - denn diese haben inzwischen durchaus
eindrücklich zu greifen begonnen.
Über Japans Geldpolitik wird wieder viel geschrieben. Im Anschluss an die globalen Turbulenzen vom Januar hat die US Federal Reserve die einst viel beschworenen Zinserhöhungen aufgeschoben, China die Kreditschleusen wieder grosszügig geöffnet und die
Notenbanken Europas und Schwedens haben mit noch tieferen Negativzinsen und einer Ausweitung ihrer Anleihenkaufprogramme
reagiert. Die BOJ hat sich hingegen trotz weiter überdurchschnittlich volatiler heimischer Aktien und anhaltender Yen-Stärke mit
einer weitgehend symbolischen Einführung eines leicht negativen Zinssatzes begnügt.
Für die BOJ sind die jüngsten wirtschaftlichen Unsicherheiten offenbar temporärer Natur und gehen primär auf Faktoren ausserhalb
ihres Einflussbereichs zurück. Zugleich zeigt ihre Haltung Vertrauen, dass Japan grundsätzlich auf Reflationskurs geblieben ist. Insbesondere die nominalen Daten zum Bruttoinlandsprodukt lassen diese Interpretation zu, wie wir an dieser Stelle kürzlich aufzeigten
(der heute erschienenen BIP-Daten für das erste Quartal 2016 fielen zum Teil deutlich besser als erwartet aus und bestätigten diese
Sicht). Unter diesen Umständen macht es Sinn, abzuwarten, wie sich die globale Grosswetterlage entwickelt.
Sehr viele Markteilnehmer sind freilich weniger geduldig und sehen in der Haltung der BOJ entweder einen Fehler oder den Beweis
wachsender geldpolitischer Ohnmacht. Doch solche Urteile wirken bei genauerer Analyse eher fragwürdig. Trotz aller Kritik und
verwirrender Marktschwankungen hat die BOJ mit ihrer Haltung nämlich durchaus Erhebliches erreicht und könnte am Ende doch
noch als lachender Dritter dastehen. Zumindest hat sie den Boden für wirksamere Massnahmen in der Zukunft vorbereitet.
Die BOJ hat mit einem kleinem Schritt eine sehr hohe Wirkung erzielt
Erstens ist Japans Zinskurve seit Anfang Jahr in ähnlich starkem Ausmass gesunken wie die Zinskurven der europäischen Volkswirtschaften, in denen viel tiefere Zinsen eingesetzt werden (Grafik 1, Seite 2). Die BOJ verrechnet nur -0.1% auf weniger als 5% der
stetig wachsenden Überschussreserven der Banken, während die entsprechenden Leitzinsen in Europa von -0.4% bis max. -1.25%
reichen und für fast alle bei der Notenbank geparkten Reserven gelten. Zweitens wurde damit der mit Abstand weltweit grösste
Anteil der eigenen Staatsanleihen in den negativen Zinsbereich gedrückt. Rund zwei Drittel der Staatsschulden entlasten nun Japans
Haushalt, was die konjunkturpolitische Flexibilität natürlich entsprechend erhöht (Grafik 2, S.2).
Man stelle sich nur vor, was die BOJ erreichen könnte, wenn sie ähnlich grosse Schritte wie die europäischen Notenbanken setzen
würde. Die Behauptung, dass der BOJ die Munition ausgeht, scheint auf jeden Fall riskant. Es ist ihr schliesslich gelungen, in Zeiten
erhöhter globaler Risiken, wie dies im Januar der Fall war, mit einer vergleichsweise bescheidenen Massnahme die eigenen Staatsfinanzierungsbedingungen stark zu verändern. Letzteres ist besonders relevant, da Japan politisch eher als andere Länder dazu neigt,
negative Zinsen für die Konjunkturpolitik zu nutzen. So gibt es derzeit Spekulationen, dass eine für 2016 geplante Konsumsteuererhöhung erneut verschoben wird. Daneben ist auch von diversen möglichen Konjunkturpaketen die Rede, die vom beschleunigten
Wiederaufbau erdbebenbetroffener Regionen über zinsfreie Hypotheken bis zum Bau von Kindergärten und neuen Hochgeschwindigkeits-Magnetschwebe-Bahnlinien reichen. Noch scheint der japanische Aktienmarkt die Wirksamkeit der Geldpolitik nicht ganz zu
schätzen. Da Letztere aber inzwischen zu greifen beginnt, dürfte sich das mit der Zeit ändern. Abgesehen davon kann die BOJ ihre
Massnahmen natürlich jederzeit verstärken und nachbessern.
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
1/4
Charts und Hintergrundinformationen:
Japan: Grosse Abwärtsverschiebung der Zinskurve
Japan profitiert jetzt vom Grossteil seiner Staatsschulden
10
6,000
0
5,000
140%
Milliarden USD
-20
-30
-40
4,000
100%
3,000
80%
60%
2,000
% des BIP
120%
-10
40%
-50
1,000
-60
0
-70
-80
3M 6M 1J
Schweiz
2J
3J
4J
Eurozone
5J
6J
7J
8J
Sweden
20%
0%
Japan
Belgien
Österreich
Frankreich
Niederland
Spanien
Deutschland
Irland
Finnland
Dänemark
Italien
Slowakei
Schweiz
Slowenien
Schweden
Portugal
Basispunkte
160%
9J 10J 15J 20J
Wert der Staatsanleihen mit negativen Renditen
Japan
In % des BIP (rechte Skala)
Die Grafik links oben vergleicht die Veränderungen der Renditen von Staatanleihen mit Fälligkeiten zwischen drei Monaten und
zwanzig Jahren (d.h. die Verschiebungen der Zinskurven) seit Beginn dieses Jahres, für Volkswirtschaften, in denen Negativzinspolitik
betrieben wird. Die Verschiebung der Zinskurse nach unten ist in Japan ähnlich stark ausgefallen wie in der Eurozone und in Schweden und war grösser als in der Schweiz.
Die Grafik rechts zeigt den USD-Wert aller Staatsanleihen mit negativen Umlaufrenditen (weltweit insgesamt rund USD 8.5 Bio.,
Stand Mitte April 2016, Quelle Wall Street Journal). Der Effekt der BOJ-Politik ist hier am eindrücklichsten: Im Falle Japans liegt dieser
Wert nun bei 140% des nominalen BIP. Er war also deutlich stärker als in allen anderen Ökonomien.
Kurzfristig: Anstieg der Realzinsen vorerst gestoppt
1.0
360
0.5
350
-0.35
340
Value of currency
% p.a.
0.0
-0.15
-0.5
-1.0
-1.5
330
-0.55
320
-0.75
310
-0.95
300
-1.15
Interest rate in percent
Mittelfristiges Bild: JPY-Realzinsen steigen wieder
-2.0
-2.5
2012
2013
2014
USD Realzins 5 Jahre
2015
2016
JPY Realzins 5 Jahre
EUR Realzins 5 Jahre
CHF Realzins 5 Jahre
2017
290
2014
2015
JPY ggü. G9
2016
-1.35
2017
JPY Realzins 5 Jahre
Die Grafik oben rechts zeigt die fünfjährigen Realzinsen verschiedener Länder (abgeleitet von Finanzinstrumenten, die an zukünftige
erwartete Inflationsraten gekoppelt sind). Japans Realzinsen waren international betrachtet stets vergleichsweise hoch und zählen
inzwischen wieder zu den höchsten. In den ersten beiden Jahren der als Abenomics bekannten Reflationspolitik fielen sie in den negativen Bereich, seit letztem Sommer steigen sie jedoch wieder. Seitdem steigt auch der Yen, wie die Grafik links oben illustriert.
Gegenüber den anderen G10-Währungen ist der Yen seit dem Tief im Dezember 2015 um insgesamt 22% gestiegen, wobei fast
90% dieser Aufwertung mit dem Beginn des Anstiegs der Realzinsen Mitte 2015 begann (im oben gezeigten Index sind die Gegenwährungen in etwa gleichgewichtet).
Seit März dieses Jahres ist eine Divergenz zu beobachten. Die Realzinsen sinken wieder leicht (von -0.2% im März auf heute auf
etwa -0.5%), der Yen steigt aber trotzdem weiter. Damit besteht ein gewisses Potential für eine konsolidierende Gegenbewegung.
Möglich erscheint danach eine gewisse Abflachung der Yen-Stärke. Am grundsätzlichen mittelfristigen Aufwärtstrend des Yen dürfte
dies allerdings kaum was ändern. Dazu bietet der Yen weiter vergleichsweise hohe Realzinsen und bleibt fundamental unterbewertet.
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
2/4
Marktperformance
Anteil
Marktkap.
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
Trend
BBG World All Country
100%
61,990
184.3
-1.1%
-3.6%
4.9%
-5.1%
-14.4%
-3.5%
Fallend
S&P 500
37.0%
22,964
2,047.2
-1.8%
-2.3%
6.7%
-1.7%
-3.9%
0.2%
Seitwärts
Nasdaq Composite *
11.9%
7,378
4,715.7
-2.0%
-4.9%
5.1%
-7.1%
-7.1%
-5.8%
Fallend
S&P 600 Small Cap *
1.0%
644
672.7
-3.0%
-3.6%
8.9%
-2.9%
-6.8%
0.1%
Seitwärts
TSX
3.0%
1,838
13,917.1
1.0%
1.4%
7.6%
3.9%
-7.9%
7.0%
Steigend
Bovespa
0.9%
577
50,839.5
-4.2%
-3.9%
22.6%
7.2%
-9.5%
17.3%
Steigend
Mexbol
0.6%
355
45,872.2
0.4%
1.9%
5.4%
3.1%
1.0%
6.7%
Steigend
Euro Stoxx *
8.2%
5,079
314.9
-1.4%
-3.6%
2.3%
-12.0%
-15.3%
-8.8%
Fallend
FTSE 100
5.3%
3,258
6,167.8
0.2%
-2.9%
3.3%
-1.8%
-11.5%
-1.2%
Seitwärts
DAX Price Ix
2.8%
1,765
4,835.9
-1.3%
-4.0%
2.2%
-12.1%
-17.4%
-10.3%
Fallend
Swiss Perf Extra Pr Ix
2.4%
1,460
223.3
0.6%
-0.4%
5.7%
2.1%
3.5%
0.0%
Steigend
WSE
0.2%
139
1,846.5
1.2%
-5.1%
-0.4%
-8.8%
-26.8%
-0.7%
Fallend
Micex
0.8%
473
1,909.0
1.3%
0.9%
5.6%
5.4%
13.7%
8.4%
Steigend
Nikkei 225
7.8%
4,835
16,634.3
0.3%
2.2%
2.7%
-15.3%
-16.4%
-12.6%
Steigend
Hang Seng Ix
6.0%
3,713
19,786.8
-1.3%
-6.5%
2.2%
-10.8%
-28.3%
-9.7%
Fallend
China Enterprises Ix
9.2%
5,678
8,283.8
-1.9%
-8.9%
1.4%
-17.6%
-40.5%
-14.3%
Fallend
CSI 300 *
5.2%
3,242
3,041.4
-1.3%
-5.8%
-0.4%
-18.1%
-33.5%
-18.5%
Fallend
ASX 200
1.8%
1,090
5,362.4
-0.2%
4.4%
7.4%
4.5%
-5.2%
1.3%
Steigend
Sensex
2.4%
1,457
25,541.8
-0.2%
-1.1%
8.0%
0.2%
-7.7%
-2.2%
Seitwärts
Kospi
1.9%
1,208
1,954.3
-1.3%
-2.7%
2.4%
-0.4%
-7.5%
-0.4%
Fallend
Taiex
1.4%
843
8,149.8
0.2%
-6.0%
-2.0%
-2.3%
-15.2%
-2.3%
Fallend
Aktien
Welt
Amerika
USA
Kanada
Brasilien
Mexiko
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt oder Index (*)
Bonds
USD-Index, korrelationsgewichtet
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
117.0
0.8%
1.3%
-2.5%
-3.5%
4.8%
-3.0%
Steigend
USD
385.4
-0.2%
-0.2%
0.6%
3.7%
3.8%
3.5%
Steigend
EUR
231.2
0.3%
-0.1%
1.5%
2.7%
4.0%
3.1%
Steigend
GBP
614.6
0.3%
0.6%
1.5%
6.2%
6.5%
5.9%
Steigend
USD
758.7
0.6%
0.8%
7.2%
6.2%
5.0%
7.3%
Steigend
USD
255.7
-0.4%
-1.8%
7.8%
6.8%
-6.5%
9.8%
Steigend
USD
143.0
0.0%
0.5%
5.5%
5.0%
3.6%
5.4%
Steigend
USD
155.7
0.3%
1.8%
11.0%
4.2%
-0.7%
7.7%
Steigend
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen mit mindestens einjähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
JOC Industrial Metals Index
Gold
USD
48.5
4.9%
21.9%
57.6%
19.0%
-18.4%
30.9%
Steigend
USD
119.0
0.0%
-1.3%
3.0%
3.8%
-22.8%
1.8%
Steigend
USD
1,275.2
-0.2%
3.5%
3.6%
19.1%
4.1%
20.2%
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung (Hongkong oder Schweiz):
Steigend
18.05.2016 - 13:22
Gesamtrendite der Aktienmärkte
210
200
190
180
Heute vor 5 Jahren = 100
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
Jun
2011
Sep
2011
Dec
2011
Mar
2012
Jun
2012
MSCI USA USD
Sep
2012
Dec
2012
Mar
2013
MSCI Japan JPY
Jun
2013
Sep
2013
Dec
2013
MSCI Europe EUR
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
Mar
2014
Jun
2014
Sep
2014
Dec
2014
Mar
2015
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
Jun
2015
Sep
2015
Dec
2015
Mar
2016
Jun
2016
MSCI EM USD
3/4
Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
USA
China
Eurozone
Japan
Brasilien
Russland
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2016, nominal ¹
Mia. USD
18,558
11,383
11,853
4,413
3,468
2,761
1,535
1,133
652
BIP pro Kopf 2016 (Kaufkraftparität) ¹
int. USD
57,220
15,095
37,071
38,731
47,536
42,041
15,049
25,186
59,150
BIP-Realwachstum 2016, geschätzt
Konsens
1.80%
6.50%
1.50%
0.50%
1.60%
1.90%
-3.70%
-1.50%
1.20%
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
Konsens
2.30%
6.30%
1.60%
0.50%
1.60%
2.10%
1.00%
1.20%
1.60%
annualisiert
0.5%
4.5%
2.0%
1.7%
2.8%
1.6%
-5.7%
-2.3%
1.6%
5.0%
4.0%
10.2%
3.2%
6.2%
5.1%
8.2%
6.0%
3.5%
2.3%
-0.2%
-0.1%
-0.3%
0.3%
9.3%
7.3%
-0.4%
6.0%
0.2%
0.2%
0.3%
-1.9%
1.4%
-0.5%
-4.5%
0.0%
BIP-Realwachstum, jüngstes Quartal
Arbeitslosenrate²
Inflationsrate (Verbraucherpreise)
jährl.
1.1%
Industrieproduktion
jährl.
-1.1%
Deutschl. Grossbrit.
Schweiz
5,678
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2016
IWF
-3.4%
-2.9%
-1.1%
-4.5%
0.1%
-3.1%
-7.1%
-4.3%
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2016
IWF
107%
47%
92%
249%
68%
89%
76%
18%
45%
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2016
IWF
-2.9%
2.6%
3.5%
3.8%
8.4%
-4.3%
-2.0%
4.2%
9.3%
Mia. USD
41
1,200
36
108
185
331
649
Währungsreserven
3,220
249
3,713
ESM/EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
0.83%
2.64%
-0.36%
-0.24%
-0.51%
0.38%
12.63%
10.29%
-0.85%
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
1.77%
3.28%
0.28%
-0.10%
0.13%
1.37%
7.67%
8.99%
-0.31%
Leitzins 
p.a.
0.50%
4.35%
0.00%
0.10%
0.00%
0.50%
14.25%
8.25%
-0.25%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
China
Eurozone
Japan
Mia. USD
22,964
9,391
6,189
4,835
1,765
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
13.9%
13.7%
12.7%
8.6%
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
12.0%
11.5%
10.5%
5.4%
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
6.3%
11.0%
3.7%
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
5.5%
10.0%
2.3%
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
17.72
10.04
14.19
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
1.79
1.05
0.90
Dividendenrendite
Konsens
2.2%
3.0%
3.7%
Marktkapitalisierung*
Deutschl. Grossbrit.
Brasilien
Russland
Schweiz
3,258
577
473
1,460
10.9%
17.3%
24.6%
27.8%
11.2%
8.9%
13.4%
12.1%
10.6%
10.6%
2.6%
2.2%
8.4%
9.2%
13.0%
3.2%
-0.4%
3.6%
1.0%
7.1%
9.3%
3.3%
12.98
12.84
16.67
13.42
7.12
16.92
0.71
0.75
1.22
1.08
0.88
1.89
2.4%
3.3%
4.3%
3.4%
4.6%
3.6%
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Bewertungsindikatoren (MSCI)
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
18 May 2016 13:22
LGT Taktische Asset-Allokation¹
Aktienrisiko und Anleihen untergewichtet, mit Ausnahmen (z.B.: traditionelle öffentliche Aktienmärkte: Neutral). Liquidität deutlich erhöht.
Assetklasse
SAA
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
USD
Kurzfristige Liquidität
Staatsanleihen global
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade (Unternehmensanleihen)
High Yield (hochverzinsliche Risikoanleihen)
Schwellenländer
Global
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Schwellenländer
Rohstoffe
Immobillienaktien (REITs)
Infrastruktur (MLPs)
Versicherungsgekoppelte Anleihen
Hedgefonds CTA
Hedgefonds global macro
Hedgefonds equity long/short
Hedgefonds event driven
Hedgefonds relative value
Gelistete Private Equity-Anlagen (LPE)
Untergewicht
Taktische Position ggü. SAA
Übergewicht
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
0.0%
3.5%
3.0%
3.0%
9.0%
9.0%
11.4%
4.7%
4.7%
2.0%
2.0%
12.5%
3.6%
5.0%
1.5%
5.0%
5.4%
3.6%
3.0%
1.5%
1.5%
5.0%
Währungen
2
Currency
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
Andere (inklusive Schwellenländer)
SAA
76.0%
0.0%
0.0%
0.0%
2.0%
22.0%
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
Disclaimer: Diese Publikation dient ausschliesslich zu Ihrer Information und stellt kein Angebot, keine Offerte oder Aufforderung zur Offertstellung und kein öffentliches Inserat
zum Kauf- oder Verkauf von Anlage- oder anderen spezifischen Produkten dar. Der Inhalt dieser Publikation ist von unseren Mitarbeitern verfasst und beruht auf Informationsquellen, welche wir als zuverlässig erachten. Wir können aber keine Zusicherung oder Garantie für dessen Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität abgeben. Die Umstände
und Grundlagen, die Gegenstand der in dieser Publikation enthaltenen Informationen sind, können sich jederzeit ändern. Einmal publizierte Informationen dürfen daher nicht
so verstanden werden, dass sich die Verhältnisse seit der Publikation nicht geändert haben oder dass die Informationen seit ihrer Publikation immer noch aktuell sind. Die
Informationen in dieser Publikation stellen weder Entscheidungshilfen für wirtschaftliche, rechtliche, steuerliche oder andere Beratungsfragen dar, noch dürfen alleine aufgrund
dieser Angaben Anlage oder sonstige Entscheide getroffen werden. Eine Beratung durch eine qualifizierte Fachperson wird empfohlen. Anleger sollten sich bewusst sein, dass
der Wert von Anlagen sowohl steigen als auch fallen kann. Eine positive Performance in der Vergangenheit ist daher keine Garantie für eine positive Performance in der Zukunft. Ausserdem unterliegen Anlagen in Fremdwährungen Devisenschwankungen. Wir schliessen uneingeschränkt jede Haftung für Verluste bzw. Schäden irgendwelcher Art
aus - sei es für direkte, indirekte oder Folgeschäden -, die sich aus der Verwendung dieser Publikation ergeben sollten. Diese Publikation ist nicht für Personen bestimmt, die
einer Rechtsordnung unterstehen, die die Verteilung dieser Publikation verbieten oder von einer Bewilligung abhängig machen. Personen, in deren Besitz diese Publikation
gelangt, müssen sich daher über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten.
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
4/4

Download Report