EU Trends ポルトガル：量的緩和の対象外まであと一歩 発表日：2016年4月28日(木) ～不安視される左派政権の財政運営～ 第一生命経済研究所 経済調査部 主席エコノミスト 田中 理 03-5221-4527 ◇ 格付け会社ＤＢＲＳは29日にポルトガル国債の定期評価を予定している。万が一、格下げされれば、 同国債はＥＣＢの量的緩和の対象から除外され、金利が急騰する恐れがある。左派政党が閣外協力す るコスタ政権は、昨年の財政目標が未達に終わり、近く欧州委員会から是正措置を求められる公算が 大きい。追加緊縮措置で合意できなければ、政権運営が行き詰まり、再選挙のリスクが浮上する。 カナダの格付け会社ＤＢＲＳは29日にポルトガルの国債格付けの定期評価報告を予定している。ＥＣＢ は資金供給オペの適格担保や量的緩和策の対象資産の格付け基準を、ムーディーズ、Ｓ＆Ｐ、フィッチ、 ＤＢＲＳの４つの外部格付け会社の最上位格付けによって判断している。ＤＢＲＳは現在、ポルトガルの 国債格付けをＢＢＢ（Ｌ）＜他社のＢＢＢ－に相当＞に設定しており、あと１ノッチの格下げで投機的な 水準に転落する（図表１）。ムーディーズ、Ｓ＆Ｐ、フィッチの各社は同国の国債格付けを既に投機的な 水準に相当するＢＢ＋＜ムーディーズはＢａ１＞に設定しており、ＤＢＲＳの格下げでポルトガル国債は 資金供給オペの適格基準を満たさなくなるほか、国債の買い入れ対象から除外される。ＥＣＢは担保基準 を満たさない国債についても、ＥＵの財政支援プログラム下にあり、支援条件を満たしている限り、例外 的に国債購入の対象に含めていた。既にポルトガルは支援プログラムを卒業しており、こうした例外は認 められない。今回ＤＢＲＳは格付けを変更しないとの見方が大勢意見だが、万が一、格下げされれば量的 緩和の対象から除外され、ユーロ圏でギリシャ、キプロスに次いで高いポルトガルの国債利回りは３％前 後の現在の水準を維持することは出来なくなるだろう。 ＥＵ加盟国は域内の財政規律を定めた「安定・成長協定」に基づき、財政赤字の対ＧＤＰ比率を３％以 下、公的債務残高の対ＧＤＰ比率を60％以下にとどめる必要がある。規律違反の国に対しては「過剰赤字 手続き（ＥＤＰ）」が開始され、一定期間中に過剰赤字の解消が求められる。ポルトガルは債務危機の最 中の2009年末にＥＤＰに入り、当初2013年に設定された是正期限は、追加緊縮措置と引き換えに現在2015 年まで延長されている。ポルトガルは昨年10月の総選挙後に誕生した第２次コエリョ政権が僅か２週間余 りで退陣し、社会党（中道左派の第２党）のコスタ首相が議会の過半数を掌握しない非多数派政権を率い ている（図表２）。緊縮見直しを求める左派の２政党が閣外協力するコスタ政権は、財政運営を巡って欧 州委員会との意見対立が表面化。ポルトガル政府は代替措置を通じて財政目標の達成を約束しているが、 2015年の財政目標が未達に終わったことから（財政赤字の対ＧＤＰ比率は4.4％）、近く欧州委員会から是 正措置を求められる公算が大きい。追加緊縮措置で合意できなければ、政権運営が行き詰まり、早期の解 散・総選挙が必要になる恐れもある。 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内 容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 （図表１）ユーロ圏諸国の自国通貨建て長期ソブリン債格付け Aaa ムーディーズ ドイツ ルクセンブルク オランダ フィンランド オーストリア Aa1 Aa2 Aa3 投 A1 資 適 A2 格 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 投 Caa1 機 Caa2 的 Caa3 Ca C Ｓ＆Ｐ ドイツ ルクセンブルク オランダ AAA AA+ フランス AA ベルギー エストニア AAA+ スロバキア A マルタ ラトビア リトアニア アイルランド A- イタリア スペイン スロベニア ポルトガル BBB オーストリア フィンランド ベルギー フランス エストニア アイルランド スロバキア オーストリア フィンランド ベルギー フランス AA AAA+ ラトビア リトアニア スロベニア スペイン マルタ ＤＢＲＳ ドイツ オランダ フィンランド オーストリア フランス AA(H) ベルギー AAA AA AA(L) A(H) アイルランド エストニア スロバキア マルタ アイルランド ラトビア リトアニア A- BBB+ イタリア スペイン スロベニア イタリア ポルトガル ギリシャ マルタ A(L) イタリア スペイン BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C DDD DD D キプロス A BBB(H) BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C D ギリシャ AA+ A BBB+ キプロス フィッチ ドイツ ルクセンブルク オランダ AAA BBB(L) ポルトガル BB(H) BB BB(L) B(H) B キプロス B(L) CCC(H) ギリシャ CCC CCC(L) CC C D ポルトガル キプロス ギリシャ 出所：ムーディーズ、Ｓ＆Ｐ、フィッチ、ＤＢＲＳ資料より第一生命経済研究所が作成 （図表２）ポルトガルの議会勢力 与党 協力 野党 86 19 17 107 社会党 左派ブロック ポルトガル 1 統一民主連合 中道右派勢力 0 50 100 150 200 その他 出所：ポルトガル政府資料より第一生命経済研究所が作成 以上 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内 容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2
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