LGT Beacon Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Wöchentlicher Marktkommentar
20. April 2016
Japan: Trotz Gegenwinden weiter auf Reflationskurs
Mikio Kumada, CIIA, LGT Capital Partners
Die anfängliche Begeisterung für die «Abenomics» – dem wirtschaftlichen Erneuerungskurs des Premierministers Shinzo
Abe – ist längst abgeklungen. Internationale Anleger kehren seit etwa einem Jahr Tokios Börse den Rücken, während
die globale Risikoaversion den Yen zusätzlich stärkt. Sobald sich das globale Umfeld wieder entspannt, könnte sich dieser Finanz-Exodus jedoch als temporär herausstellen. Darauf lassen die längerfristigen fundamentalen Trends schliessen.
Ausländische Anleger haben zwischen Anfang 2013 (Amtsantritt Abes) und letztem Juni (Höchststand im Nikkei 225) netto umgerechnet gut 128.8 Milliarden US Dollar in japanische Aktien investiert. Seitdem sind allerdings 84.3 Milliarden USD und damit etwa
zwei Drittel dieses Anlagekapitals wieder aus dem Land abgeflossen¹. Der japanische Yen hat zugleich seit letztem Juni gegenüber
dem USD rund 15% zugelegt und damit in etwa die Hälfte der Abwertung seit Anfang 2013 wettgemacht.
Viele Investoren scheinen Japan einmal mehr wie die volatile Börse eines Entwicklungslands zu behandeln. Der Unterschied besteht
nur darin, dass sie im Falle Japans aus Aktien flüchten, wenn der Yen erstarkt, und wieder hineinströmen, wenn dieser abwertet. In
den Schwellenländern verhält es sich typischerweise genau umgekehrt (dass der Yen trotz Portfolioabflüssen aufwertet, liegt u.a. an
den noch höheren japanischen Kapitalrepatriierungen; die Japaner besitzen das weltweit grösste Nettoauslandsvermögen.)
Diese Verhaltensweise kann in einer Phase der erhöhten globalen Rezessions- oder Krisenängste grundsätzlich Sinn machen. Nachvollziehbar wäre auch, dass der Markt das Risiko eines politischen Scheiterns von Abenomics sieht. Im Juli stehen schliesslich Oberhauswahlen an, aus denen der Premierminister geschwächt hervorgehen könnte. Mit einem wirtschaftlichen Scheitern von Abenomics ist diese Flucht aber nicht begründbar, wie ein Blick auf den ökonomischen Datenkranz offenbart. Die Flucht aus dem Nikkei
hat primär mit den globalen Entwicklungen seit letztem Sommer und der stetigen Erstarkung des Yen seit Ende 2014 zu tun.
Gewiss: Die Medien (in Japan wie auch international) und viele Analysten haben generell nie ein wirklich positives Bild von Japans
Konjunktur oder der Abenomics-Politik gezeichnet, und das japanische Realwachstum fiel im letzten Quartal wieder einmal negativ
aus (es sank auf das Jahr hochgerechnet um 1.1%, gegenüber dem Vorquartal). Der Fokus auf die stark schwankenden und kurzfristigen Realdaten vernebelt jedoch die Sicht auf das grosse Gesamtbild.
Mit Abenomics fundamental auf richtigem Kurs
Das wichtigste Etappenziel von Abenomics heisst schliesslich «Reflation». Abe selbst hat letztes Jahr das konkrete Ziel beziffert: Es
geht darum, möglichst rasch das nominale Bruttosozialprodukt (NBIP) von derzeit rund 500 Milliarden Yen auf 600 Milliarden Yen zu
steigern. Wie die nachfolgenden Grafiken zeigen, bleibt Japan weiterhin auf Reflationskurs. Dies wird klar, wenn den mittelfristigen
Trends ein grösseres Gewicht als den kurzfristigen Datenschwankungen beigemessen wird (für Beispiele siehe S. 2).
Doch die Vorstellung, dass japanische Aktien nur dann gut laufen können, wenn der Yen zur Schwäche tendiert und umgekehrt,
zählt zu den eisernen Regeln vieler internationaler Anleger und hat sich während der Jahrzehnte der Deflation immer wieder bewährt. Die Idee, dass sich Nippon tatsächlich aus der langjährigen deflationären Stagnation emporarbeiten könnte, ist hingegen jüngeren Datums und kann vergleichsweise einfach wieder über Bord geworfen werden. Etablierte, bewährte Verhaltungsmuster sind
eben grundsätzlich stärker.
Doch was am Ende wirklich zählt, ist die fundamentale wirtschaftliche Entwicklung. Sofern die auf der nächsten Seite beschriebenen
mittelfristigen Makrotrends intakt bleiben (und bisher geht aus den Daten kaum Gegenteiliges hervor), werden die internationalen
Anleger früher oder später wieder zurückkehren – vielleicht auch unabhängig vom Yen.
¹ Ministry of Finance, Japan
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
1/4
Grafiken und Hintergrund:
Abenomics haben bisher gut funktioniert
Die Trends (z.B. gleitende Durchschnittswerte von acht Quartalen) zeichnen ein klares Gesamtbild: Das japanische nominale BIPWachstum steigt erstmals seit zwanzig Jahren wieder stetig. Seit Beginn der Abenomics-Politik ist es zudem immer positiv – ebenfalls
im Gegensatz zum Grundzustand der vorangegangenen zwei Jahrzehnte. Die Beschäftigungsquote und die Auslandseinkommen der
Haushalte, Unternehmen und des Staates steigen in den letzten Jahren mit verbesserter Dynamik an. Bei den Nettoexporten, Investitionen und der Lohnsumme haben die zum Teil jahrzehntelangen negativen Trends gedreht. Die Erholungen blieben auch zu Beginn
der moderaten JPY-Stärke Ende 2014 weiter intakt (vgl. Nettoexporte und Auslandseinkommen stiegen auch 2015 weiter an).
Sobald bzw. sofern sich das globale Umfeld wieder klärt und/oder Abe nicht an der Urne scheitert (Umfragen ergeben reduzierte,
aber weiter ausreichende Zustimmungswerte), könnten diese zur Zeit eher ignorierten Fortschritte wieder stärker in den Fokus der
Anleger rücken. Bis auf Weiteres scheint aber eine abwartende Haltung angebracht. Wir sind bei japanischen Aktien neutral und im
Yen übergewichtet positioniert.
Bruttoinlandsprodukt (nominal)
2%
0%
Null-Linie
-2%
-4%
-6%
Globale
Finanzkrise
-8%
-10%
1997
1999
2001
2003
2005
Quartalsergebnis
30,000
2007
Abenomics
2009
Beschäftigungsquote
76.0
Prozent der Bevölkerung
Veränderung ggü. Vorjahr
4%
2011
2013
75.5
75.0
74.5
74.0
73.5
73.0
72.5
72.0
1997
2015
Trend (gleit. Durchschnitt, 8 Quartale)
Netto-Auslandseinkommen (nominal)
1999
2001
2003
Monatliche Daten
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Trend (gleit. Durchschnitt, 8 Quartale)
Japan: Nettexporte (nominal)
15,000
10,000
5,000
Milliarden JPY
Milliarden JPY
25,000
20,000
15,000
0
-5,000
-10,000
-15,000
10,000
-20,000
5,000
1997
1999
2001
2003
Quartalsergebnis
280,000
2005
2007
2009
2011
2013
-25,000
1997
2015
Trend (gleit. Durchschnitt, 8 Quartale)
Japan: Gesamtlohnsumme (nominal)
1999
2001
2003
Quartalsergebnis
80,000
2005
2007
2009
2011
2013
Trend (gleit. Durchschnitt, 8 Quartale)
2015
Japan: Private Anlageinvestitionen ex. Wohnbau
275,000
75,000
Milliarden JPY
Milliarden JPY
270,000
265,000
260,000
255,000
70,000
65,000
250,000
245,000
240,000
1997
1999 2001
Quartalsergebnis
2003
60,000
1997
2005 2007 2009 2011 2013 2015
Trend (gleit. Durchschnitt, 8 Quartale)
1999 2001 2003
Quartalsergebnis
2005 2007 2009 2011 2013 2015
Trend (gleit. Durchschnitt, 8 Quartale)
Seit Ende 2014 allgemein wieder stabil im Aufwärtstrend
125
Abenomics
100 = 1/1/2013
115
105
95
85
75
65
2010
2011
2012
2013
JPY vs. G10
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
2014
2015
2016
JPY vs. USD
2/4
Marktperformance
Anteil
Marktwert
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
Trend
BBG World All Country
100%
64471.8
193.0
1.4%
3.0%
13.3%
-0.4%
-9.2%
1.0%
Steigend
S&P 500
36.7%
23642.4
2,100.8
1.9%
2.5%
13.0%
3.4%
0.0%
2.8%
Steigend
Nasdaq Composite *
12.0%
7757.1
4,940.3
1.4%
3.0%
10.5%
1.2%
-1.1%
-1.3%
Steigend
S&P 600 Small Cap *
1.0%
675.8
700.1
3.3%
3.1%
16.0%
1.7%
-3.1%
4.2%
Steigend
TSX
2.9%
1866.2
13,867.3
2.1%
2.7%
17.1%
0.2%
-10.0%
6.6%
Steigend
Bovespa
0.9%
602.5
53,710.1
3.3%
5.7%
42.7%
14.1%
-0.1%
23.9%
Steigend
Mexbol
0.6%
376.9
45,780.2
1.5%
0.7%
12.1%
2.5%
1.6%
6.5%
Steigend
Euro Stoxx *
8.3%
5377.6
331.6
4.9%
1.9%
8.8%
-2.6%
-13.1%
-3.9%
Steigend
FTSE 100
5.2%
3366.0
6,405.4
2.6%
3.5%
12.9%
0.9%
-9.2%
2.6%
Steigend
DAX Price Ix
2.9%
1848.4
5,149.2
6.0%
3.5%
9.3%
1.1%
-15.3%
-4.5%
Steigend
Swiss Perf Extra Pr Ix
2.3%
1503.8
226.2
1.3%
2.2%
11.1%
8.7%
4.0%
1.3%
Steigend
WSE
0.2%
147.1
1,964.8
3.0%
0.1%
17.3%
-7.2%
-21.6%
5.7%
Steigend
Micex
0.7%
468.9
1,930.1
1.6%
0.8%
18.4%
12.0%
14.7%
9.6%
Steigend
Nikkei 225
7.6%
4925.1
16,954.2
3.5%
1.4%
3.3%
-6.9%
-13.7%
-10.9%
Steigend
Hang Seng Ix
6.1%
3951.9
21,317.3
0.7%
3.1%
12.9%
-7.3%
-21.3%
-2.7%
Steigend
China Enterprises Ix
9.5%
6156.6
9,196.9
0.1%
3.5%
14.7%
-13.6%
-34.8%
-4.8%
Steigend
CSI 300 *
5.3%
3445.2
3,233.3
-0.9%
1.9%
1.8%
-9.7%
-28.5%
-13.4%
Seitwärts
ASX 200
1.7%
1127.5
5,201.1
2.9%
0.3%
7.4%
-0.7%
-10.8%
-1.8%
Steigend
Sensex
2.3%
1476.8
25,816.4
4.6%
3.5%
5.5%
-5.7%
-9.2%
-1.2%
Steigend
Kospi
2.0%
1282.8
2,014.7
1.7%
1.1%
9.2%
-1.2%
-6.1%
2.7%
Steigend
Taiex
1.4%
906.7
8,588.4
-0.7%
-2.5%
11.6%
-0.8%
-10.1%
3.0%
Seitwärts
Aktien
Welt
Amerika
USA
Kanada
Brasilien
Mexiko
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt, ausser für Chinas CSI 300 (bezieht sich auf Index)
Bonds
USD-Index, korrelationsgewichtet
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
114.9
-1.0%
-1.6%
-6.9%
-1.3%
-0.2%
-4.7%
Fallend
USD
460.4
-0.1%
1.0%
2.7%
2.9%
3.2%
4.7%
Steigend
EUR
255.3
0.1%
0.0%
2.4%
3.3%
1.9%
3.1%
Steigend
GBP
618.1
-0.5%
-0.3%
1.8%
3.2%
3.2%
4.0%
Steigend
USD
718.0
1.1%
1.9%
9.0%
5.2%
4.3%
7.1%
Steigend
USD
263.7
1.5%
3.8%
16.4%
7.1%
-1.6%
13.2%
Steigend
USD
142.3
0.3%
1.9%
4.5%
3.6%
1.0%
4.9%
Steigend
USD
153.7
0.6%
2.4%
9.0%
1.9%
-1.4%
6.3%
Steigend
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen 7 bis 10-jähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
JOC Industrial Metals Index
Gold
USD
40.3
-3.6%
2.1%
51.6%
-11.6%
-28.6%
8.7%
Steigend
USD
123.6
3.6%
0.9%
11.1%
-1.9%
-16.4%
5.7%
Steigend
USD
1,254.4
1.0%
0.9%
13.9%
6.7%
4.9%
18.2%
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung (Hongkong oder Schweiz):
Steigend
20.04.2016 - 11:01
Gesamtrendite der Aktienmärkte
210
200
190
180
Heute vor 5 Jahren = 100
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
Jun
2011
Sep
2011
Dec
2011
Mar
2012
Jun
2012
MSCI USA USD
Sep
2012
Dec
2012
Mar
2013
MSCI Japan JPY
Jun
2013
Sep
2013
Dec
2013
MSCI Europe EUR
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
Mar
2014
Jun
2014
Sep
2014
Dec
2014
Mar
2015
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
Jun
2015
Sep
2015
Dec
2015
Mar
2016
Jun
2016
MSCI EM USD
3/4
Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
USA
China
Eurozone
Japan
Brasilien
Russland
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2016, nominal ¹
Mia. USD
18,558
11,383
11,853
4,413
3,468
2,761
1,535
1,133
652
BIP pro Kopf 2016 (Kaufkraftparität) ¹
int. USD
57,220
15,095
37,071
38,731
47,536
42,041
15,049
25,186
59,150
BIP-Realwachstum 2016, geschätzt
Konsens
2.00%
6.50%
1.50%
0.50%
1.60%
1.90%
-3.55%
-1.30%
1.20%
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
Konsens
2.30%
6.30%
1.60%
0.50%
1.60%
2.20%
0.80%
1.25%
1.60%
annualisiert
1.4%
4.5%
1.2%
-1.1%
1.2%
2.4%
-5.7%
-2.3%
1.6%
5.0%
4.1%
10.3%
3.3%
6.2%
5.1%
8.2%
6.0%
3.5%
2.3%
0.0%
0.3%
0.1%
0.5%
9.4%
7.3%
-0.9%
6.8%
0.8%
-1.2%
1.3%
-1.8%
-2.5%
-0.5%
-4.5%
0.0%
BIP-Realwachstum, jüngstes Quartal
Arbeitslosenrate²
Inflationsrate (Verbraucherpreise)
jährl.
0.9%
Industrieproduktion
jährl.
-2.0%
Deutschl. Grossbrit.
Schweiz
6,157
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2016
IWF
-3.4%
-2.9%
-1.1%
-4.5%
0.1%
-3.1%
-7.1%
-4.3%
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2016
IWF
107%
47%
92%
249%
68%
89%
76%
18%
45%
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2016
IWF
-2.9%
2.6%
3.5%
3.8%
8.4%
-4.3%
-2.0%
4.2%
9.3%
Mia. USD
41
1,201
36
104
185
329
619
Währungsreserven
3,213
248
3,952
ESM/EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
0.75%
2.54%
-0.35%
-0.26%
-0.50%
0.47%
12.79%
10.67%
-0.86%
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
1.77%
3.08%
0.32%
-0.13%
0.17%
1.51%
9.22%
9.58%
-0.33%
Leitzins 
p.a.
0.50%
4.35%
0.00%
0.10%
0.00%
0.50%
14.25%
8.25%
-0.25%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
China
Eurozone
Japan
Brasilien
Russland
Schweiz
Mia. USD
23,642
10,109
6,475
4,925
1,848
3,366
602
469
1,504
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
14.2%
13.1%
12.3%
7.4%
10.7%
18.6%
31.3%
29.1%
11.1%
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
12.0%
10.5%
9.7%
9.7%
7.6%
13.4%
14.0%
5.8%
10.0%
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
6.3%
10.3%
3.9%
2.5%
2.9%
8.9%
9.7%
15.1%
2.7%
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
5.4%
8.9%
1.9%
-3.4%
3.4%
1.7%
7.7%
6.9%
2.8%
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
18.14
10.63
14.80
12.78
13.55
17.42
14.62
7.60
17.35
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
1.83
1.12
0.94
0.71
0.80
1.24
1.13
0.87
1.92
Dividendenrendite
Konsens
2.2%
2.8%
3.5%
2.4%
3.1%
4.1%
3.3%
4.2%
3.5%
Marktkapitalisierung*
Deutschl. Grossbrit.
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Bewertungsindikatoren (MSCI)
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
20 Apr 2016 11:01
LGT Taktische Asset-Allokation¹ nach umfassender vierteljährlicher Überprüfung vom 29. März bis 1. April 2016
Aktienrisiko und Anleihen untergewichtet, mit selektiven Ausnahmen. Liquidität deutlich über Neutralquote.
Assetklasse
SAA
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
USD
Kurzfristige Liquidität
Staatsanleihen global
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade (Unternehmensanleihen)
High Yield (hochverzinsliche Risikoanleihen)
Schwellenländer
Global
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Schwellenländer
Rohstoffe
Immobillienaktien (REITs)
Infrastruktur (MLPs)
Versicherungsgekoppelte Anleihen
Hedgefonds CTA
Hedgefonds global macro
Hedgefonds equity long/short
Hedgefonds event driven
Hedgefonds relative value
Gelistete Private Equity-Anlagen (LPE)
Untergewicht
Taktische Position ggü. SAA
Übergewicht
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
0.0%
3.5%
3.0%
3.0%
9.0%
9.0%
11.4%
4.7%
4.7%
2.0%
2.0%
12.5%
3.6%
5.0%
1.5%
5.0%
5.4%
3.6%
3.0%
1.5%
1.5%
5.0%
Währungen
2
Currency
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
Andere (inklusive Schwellenländer)
SAA
76.0%
0.0%
0.0%
0.0%
2.0%
22.0%
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
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The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
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