Das negative Zinsumfeld - Gauly | Dittrich | van de Weyer

05.11.2015
Das negative Zinsumfeld
Kommentar des Fondsmanagements
von Daniel Hardt, Fondsmanager bei Gauly | Dittrich | van de Weyer Asset Management GmbH
Im Januar 2012 sorgte die Nachricht, dass die deutsche Finanzagentur auf kurzlaufende
Verbindlichkeiten durch negative Zinsen erstmals Geld verdient, noch für großes
Aufsehen. Ein paar Monate später, im Juli 2012, war es dem Bund sogar erstmals
möglich, zweijährige Bundesschatzanweisungen mit negativer Verzinsung zu
emittieren. Was damals noch als Sensation wahrgenommen wurde, ist mittlerweile in
vielen europäischen Ländern zur Norm geworden: Die Staaten leihen sich Geld bei
Investoren und verdienen dabei Geld. So liegen aktuell die Renditen 2-jähriger Anleihen von
13 europäischen Ländern im negativen Bereich, wobei italienische und spanische Staatsanleihen mit einer
Laufzeit von 2 Jahren noch nicht berücksichtigt sind, da ihre Renditen mit 0,02% und 0,05% noch leicht
über dem Nullpunkt liegen. Dennoch dürfte auch hier bei den Finanzministern die Freude überwiegen,
mussten beide Länder doch im November 2011 noch ca. 7,3% und ca. 6,1% Zinsen zahlen, um sich für zwei
Jahre Geld am Kapitalmarkt zu leihen. Insgesamt liegt heute nach einer Studie von Bank of America Merrill
Lynch der Wert der Staatsanleihen mit negativer Verzinsung alleine aus dem Euroraum bei über
2.500 Milliarden Euro (siehe Grafik).
Anleihen mit negativem Zins in der Eurozone (Angaben in Milliarden Euro)
Quelle: Die Welt / Bank of America Merrill Lynch
Der Hauptgrund für negative Zinsen ist bei der Europäischen Zentralbank (EZB) zu suchen. Diese senkte
den Hauptrefinanzierungssatz in den letzten Jahren auf 0,05% und den Depositensatz auf -0,2%, um auf
die Deflationsgefahr und das schwache Wachstum verstärkt durch zu hohen Realzinsen im Euroraum zu
reagieren. Darüber hinaus wurden Sondermaßnahmen wie z.B. das Longer-Term Refinancing Operations
(LTRO) Programm Ende des Jahres 2011 und ein Anleihenankaufprogramm in Höhe von über 1.100
Milliarden Euro Anfang dieses Jahres beschlossen, um den Risiken einer zu lang anhaltenden Phase
Gauly | Dittrich | van de Weyer Asset Management GmbH
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niedriger Inflation zu begegnen. All dies bewirkte eine Euphorie an den Anleihenmärkten, die sich in einer
hohen Nachfrage nach Staatsanleihen zeigte und deren Konsequenz fallende Zinsen waren und sind. Mit
der Ankündigung vor zwei Wochen, das aktuelle Anleihenankaufprogramm möglicherweise Ende des
Jahres erweitern/verlängern zu wollen, hat die EZB diesen Trend nun noch einmal verstärkt.
Am Kapitalmarkt werden Schritte hin zu einer lockereren Notenbankpolitik meist euphorisch gefeiert und
münden in Preisanstiegen von Aktien und Anleihen. Etwas kritischer sehen einige Marktteilnehmer die
anhaltende Politik der ultra-niedrigen Zinsen. Viele weisen zu Recht darauf hin, dass diese durchaus
Investoren dazu verleiten könnte, auf der Suche nach Rendite ohne ausreichende Berücksichtigung des
Risikos illiquide Anlagen oder Anleihen mit schlechter Bonität zu erwerben, um notwendige Einnahmen zu
generieren. Der Blick auf Aktien und Anleihen deren Bewertung wesentlich vom zu Grunde liegenden
Zinsniveau abhängt, lässt ebenfalls viele Fragen offen. So bleibt z.B. abzuwarten, ob es den Zentralbanken
irgendwann gelingen wird, das aktuelle Niedrigzinsumfeld geordnet zu beenden, falls dies in Zukunft
notwendig sein sollte. Nichtsdestotrotz sollten Aktien und Staatsanleihen aus unserer Sicht weiterhin den
Kern eines jeden liquiden Investments ausmachen, der in diesem Zinsumfeld aber eines ausgeprägten
Risikomanagements bedarf. Letzteres sollte dabei auch einen großen Fokus auf Liquidität und
Transaktionskosten haben, da in Zeiten geringer Zinseinnahmen Verluste aufgrund hoher Kosten und
Preissprüngen unter allen Umständen zu vermeiden sind. Wir bevorzugen für unser Risikomanagement
den aktiven Einsatz von Kasse und/oder geldmarktnahen Investments, die uns die notwendige Flexibilität
geben, um selbst in ausgeprägten Marktkorrekturen mit hohem Gleichlauf zwischen den Anlageklassen den
Verlust aktiv begrenzen zu können.
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