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Baukonjunktur 2015: Stabile Entwicklung
11. Mai 2015
Hans Peter Kuhlmann
Senior Analyst
Corporate Development
Juni 15, LBBW Research
© Landesbank Baden-Württemberg
1
Zusammenfassung
§
Baukonjunkturindikatoren deuten auf eine stabile Entwicklung der Baukonjunktur in Europa hin.
§
Regionale Wachstumsimpulse ändern sich etwas gegenüber Vorjahr:
- USA weiter positiv.
- Schwellenländer inklusive China teilweise schwächeres Wachstum.
- Europa dagegen per Saldo leicht verbessert.
§
Europa: Stabile Entwicklung in Nordeuropa, erste Erholungstendenzen in Südeuropa.
§
Deutschland: Stagnation auf hohem Niveau.
§
Konjunkturdaten deuten in Deutschland und Europa auf eine etwas bessere Entwicklung im Verlauf des Jahres
hin (Wirtschafts- und Öffentlicher Bau könnten davon profitieren).
§
Bauunternehmen haben sich an der Börse absolut gut bzw. relativ zum Markt stabil entwickelt.
§
Bewertungskennzahlen liegen inzwischen über dem historischem Durchschnitt, aber relativ zum Markt gab es
keine große Bewegung.
Juni 15, LBBW Research
© Landesbank Baden-Württemberg
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Konjunktur und Bauwirtschaft in den USA
§ USA: Baukonjunktur nach Platzen der
Immobilienblase wieder auf nachhaltigem Erholungskurs.
§ Hochbau (Wirtschaftsbau): Relativ
gute Korrelation mit Konjunktur,
allerdings regelmäßig starke zyklische
Ausschläge. Aktuell moderater
Aufwärtstrend.
§ Tiefbau: Gute Perspektiven aufgrund
Vernachlässigung der Bauinfrastruktur. Aber abhängig von
Budgetdiskussionen. Aktuell klarer
Aufwärtstrend.
§ Wohnungsbau: Nach Platzen der Blase
wieder Aufwärtstrend. Impulse durch
Bevölkerungstrend, Zinsen und
Konjunktur sowie Hauspreisentwicklung.
Zeitreihen: Gleitender 4-Quartalsdurchschnitt
Quellen: Thomson Reuters, U.S. Bureau of Labor Statistics, LBBW Research
Juni 15, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Baugenehmigungen Wohnungsbau und Immobilienpreise in den USA
§ Seit Platzen der Blase 2008/09
deutliche Erholung der
Baugenehmigungen in den USA.
§ Niveau mit gut 1 Mio.
Baugenehmigungen aber noch niedrig
im Vergleich zur Vorkrisenzeit.
§ Wohn-Immobilienpreise haben sich
deutlich erholt, scheinen aber noch
auf keinem kritischen Niveau zu sein.
§ Zinsen, Bevölkerungsentwicklung,
Konjunktur sowie Immobilienpreise
sprechen in den USA für ein Anhalten
des Aufwärtstrends.
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
Juni 15, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Zementproduktion in Schwellenländern
1,30
20%
1,20
15%
1,10
10%
1,00
5%
0,90
0%
0,80
-5%
0,70
-10%
Brasilien
Brasilien %
China
China %
India
India %
Russia
Russia %
Zeitreihen: Gleitender 4-Quartalsdurchschnitt
§ Die Zementproduktion ist ein guter
Indikator für die tatsächliche
Entwicklung der Baukonjunktur.
§ Starker Einbruch in China im März um
gut 20 % gegenüber Vorjahr ist ein
Warnsignal für Konjunktur in China.
Allerdings starke Verzerrungen durch
Neujahrsfest und Wetter, der AprilWert wird bessere Auskunft über Lage
geben.
§ Brasilien: Abwärtstrend gewinnt an
Dynamik.
§ Russland: Ukraine-Krise und
Ölpreisschwäche dürften nachhaltig
belasten.
§ Indien: Neue Regierung sorgt weiter
für Wachstum über 5 %.
Quellen: Eurostat, Thomson Reuters, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Konjunktur und Bauwirtschaft in Europa
§ Bauwirtschaft leidet in Europa immer
noch unter der Schuldenkrise und
geplatzten Immobilienblase.
§ Talsohle scheint aber durchschritten,
Trend signalisiert moderate Erholung
auf niedrigem Niveau.
§ Hochbau (Wirtschaftsbau und
Wohnungsbau) ist Treiber der
Erholung.
§ Tiefbau stagniert dagegen weiterhin
aufgrund Sparmaßnahmen der
öffentlichen Haushalte.
Zeitreihen: Gleitender 4-Quartalsdurchschnitt
Quellen: Thomson Reuters, IFO, Eurostat, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Zementproduktion Europa
§ Per Saldo stabile Entwicklung der
Zementproduktion in Europa, aber
weiterhin starke regionale
Unterschiede.
§ Großbritannien im Aufwärtstrend.
§ Deutschland leichte Abschwächung
auf hohem Niveau.
§ Frankreich: Spürbar abwärts.
§ Spanien: Stabilisierung auf sehr
niedrigem Niveau.
§ Italien: Starker Abwärtstrend.
Zeitreihen: Gleitender 12-Monatsdurchschnitt
Quellen: Eurostat, Thomson Reuters, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Auftragseingang Bauwirtschaft Europa
§ Moderater Aufwärtstrend in der
europäischen Baubranche.
§ Saisonale Zyklik führte zwar zur
Rückgängen gegenüber dem Niveau
im Sommer, Aufwärtstrend (gleitender
12-Monatsdurchschnitt) aber intakt.
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Umsatz Bauhauptgewerbe Deutschland (Mrd. EUR)
10,000
4
9,000
3,5
8,000
3
7,000
2,5
6,000
2
§ Gleitender Durchschnitt signalisiert
Seitwärtsbewegung in 2015.
§ Wohnungsbau und öffentlicher Bau
scheinen aber wieder anzuziehen.
§ Aussagekraft wegen relativ milden
Winterwetter aber eingeschränkt.
5,000
4,000
1,5
3,000
1
2,000
0,5
1,000
0
0,000
Umsatz Wirtschaftsbau
Umsatz Öffentlicher Bau
Gl 12M Baugewerbe (r. Achse)
Umsatz Gesamt (rechte Achse)
Umsatz Wohnungsbau
Quellen: Deutsche Bundesbank, Thomson Reuters, LBBW
Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Auftragseingang Bauhauptgewerbe Deutschland
§ Weiterhin hohes Niveau im
Wohnungsbau: Niedrige Zinsen,
steigende Immobilienpreise,
sinkendes Vertrauen in Papierwährung
und gute Konjunktur stimulieren.
Dynamik scheint aber nachzulassen.
§ Schwache Entwicklung im
Wirtschaftsbau. Grundsätzlich aber
enge Korrelation zur Konjunktur,
daher erwarten wir eine moderate
Verbesserung.
§ Tiefbau entwickelt sich bisher
langfristig am schwächsten. Aber
Chance auf Trendwende wg.
zunehmender Mängel und guter
Finanzlage der öffentlichen Haushalte.
Zeitreihen: Gleitender 12-Monatsdurchschnitt
Quellen: Stat. Bundesamt, Thomson Reuters, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Auftragseingang Bauhauptgewerbe Deutschland – kurzfristig und ungeglättet
§ Kurzfristige Entwicklung zeigt starke
Delle im zweiten Halbjahr 2014 beim
Wirtschaftsbau und beim öffentlichen
Bau, im Wohnungsbau Delle nur im
Sommer.
§ Jüngste Daten geben Hoffnung auf
Besserung.
Quellen: Stat. Bundesamt, Thomson Reuters, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Baugenehmigungen Deutschland (Mrd. EUR)
§ Nach mehr als dreijährigem Anstieg
scheinen nun die Baugenehmigungen
auf hohem Niveau zu stagnieren.
§ Wohnungsbau: Stagnation auf hohem
Niveau.
§ Wirtschaftsbau: Spürbar schwächer.
§ Öffentlicher Hochbau: Kontinuierlicher
leichter Abwärtstrend
Quellen: Deutsche Bundesbank, Thomson Reuters, LBBW
Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Beschäftigung Bauhauptgewerbe Deutschland
§ Beschäftigung in der Bauwirtschaft hat
sich kurz- und mittelfristig als guter
Frühindikator für das Wachstum der
Baubranche erwiesen (langfristig
schrumpft die Beschäftigung).
§ 2014 Ende des dreijährigen
Aufwärtstrends bei den
Beschäftigtenzahlen.
§ Gleitender 12-Monatsschnitt deutet
auf Stagnation hin.
Quellen: Deutsche Bundesbank, Thomson Reuters, LBBW
Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Wohnungsbau Deutschland (Fertigstellungen und Baugenehmigungen in Tausend)
§ 2014: rund 250.000 neue Wohnungen
und rund 280.000 Baugenehmigungen.
§ Dynamik lässt etwas nach.
§ Niveau aber noch deutlich unter dem
in früheren Zeiten.
§ Aktuelle Schätzungen für das
notwendige Neubauvolumen in
Deutschland gehen von 250.000 –
300.000 aus, früher wurde der Wert
eher bei 300.000 - 400.000 gesehen.
Quellen: Deutsche Bundesbank, Thomson Reuters, LBBW
Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Prognosen Euroconstruct
1 800
1 611 1 650 1 599
1 549
1 600 1 520
1 458 1 408 1 411
1 398
1 334 1 298 1 311 1 338 1 368
1 400
1 200
1 000
800
600
400
200
0
2004 05 06 07 08 09 2010 11 12 13 14e 15e 16e 17p
Bau-Leistung (Mrd. EUR)*
Wachstum p.a.
Alte Prognose
* alle Euroconstruct-Länder, in Preisen von 2013
6%
4%
2%
0%
-2 %
-4 %
-6 %
-8 %
-10 %
§ Prognosen Euroconstruct: Nachdem in
den Jahren 2010 – 2013 die
Prognosen jeweils im Jahresverlauf
nach unten korrigiert wurden, sind die
Prognosen seit 2014 relativ stabil.
§ Die erwarteten moderaten
Wachstumsraten für Europa
erscheinen uns insgesamt plausibel.
Hierbei sollten auch die bisher
erheblichen regionalen Unterschiede
zurückgehen.
§ Aufgrund der relativ stabilen aktuelle
konjunkturelle Entwicklung rechnen
wir für die anstehende
Sommerkonferenz ebenfalls mit
keinen großen Änderungen.
Quellen: Euroconstruct, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Prognosen Euroconstruct
Bauvolumen Europa: Reale Wachstumsraten und Schätzungen Euroconstruct
Bauvolumen Anteil in
Land
2013 (Mrd. EUR)
%
Ireland
8,25
0,6%
United Kingdo m
168,63
13,0%
No rw ay
47,03
3,6%
Netherlands
59,70
4,6%
Denmark
26,50
2,0%
Po rtugal
15,29
1,2%
Belgium
38,52
3,0%
Germany
280,24
21,6%
S w e de n
31,65
2,4%
Austria
33,57
2,6%
Finland
28,81
2,2%
Italy
167,19
12,9%
S pain
64,58
5,0%
S w itze rland
51,96
4,0%
France
205,70
15,9%
Western Europe
(EC-15)
1.227,55
94,6%
Po land
42,02
3,2%
S lo vakia
1,38
0,1%
Hungary
7,84
0,6%
Cze ch R e public
15,81
1,2%
Eastern Europe
(EC-4)
70,05
5,4%
Euroconstruct
Countries (EC 19)
1.297,60 100,0%
2009
-33,6
-12,5
-1,7
-6,2
-12,1
-9,8
-2,1
-2,3
-5,6
-7,1
-10,6
-8,3
-22,6
3,5
-7,5
2010
-28,0
7,7
-1,4
-9,3
-6,1
-6,2
0,4
2,5
3,9
-3,9
5,9
-5,9
-17,9
2,7
-5,9
2011
-15,3
2,0
6,3
3,8
6,1
-10,0
4,4
5,2
3,1
2,5
2,5
-2,2
-20,3
2,7
4,1
2012
-16,1
-8,4
4,9
-7,1
-1,1
-15,5
0,4
-1,2
-2,4
2,5
-3,4
-6,1
-31,2
2,9
0,0
2013
-2,4
1,2
-0,1
-4,1
-1,4
-14,5
-1,2
0,2
1,2
0,7
-2,3
-3,3
-18,8
0,3
-3,3
2014e
9,7
4,4
0,4
-0,7
2,5
0,0
0,3
2,9
4,4
1,2
0,8
0,2
-5,0
2,0
-1,2
2015e
6,1
4,7
4,1
3,7
3,1
2,5
1,7
1,6
1,3
1,3
1,0
1,0
0,9
0,4
0,0
2016p
11,7
3,0
3,2
4,6
4,3
3,5
2,2
0,6
0,9
0,7
1,7
1,7
3,4
1,9
1,4
-8,9
4,9
-12,9
-10,0
-1,4
-3,5
4,7
-3,6
-8,8
-7,3
0,0
11,7
-2,8
-9,7
-3,8
-5,5
-3,2
-13,8
-4,2
-7,7
-2,5
-8,8
-5,3
5,8
-6,9
1,2
4,2
1,7
4,1
-3,8
1,9
7,2
3,1
2,6
-0,7
2,0
6,7
2,9
3,2
1,2
-8,9
-0,8
4,3
-5,1
-6,7
2,2
4,7
5,0
-8,9
-3,4
0,2
-5,5
-2,7
1,3
2,0
2,2
Q ue lle n: Euroc onstruc t, LB B W (S tand: Winte r 2014)
Juni 15, LBBW Research
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Re ale Wac hstumsrate n in %
16
Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Kursentwicklung Baubranche
DJSTOXX Construction
DJSTOXX
§ Kursentwicklung der Baubranche ist
normalerweise zyklisch. In guten
Konjunkturphasen Outperformance, in
schlechten Underperformance.
§ Seit Jahresbeginn auch nach jüngster
Korrektur eine deutliche Erhöhung des
Kursniveaus, relativ zum Markt aber
neutrale Entwicklung.
Apr. 15
Feb. 15
Dez. 14
Okt. 14
Aug. 14
70,0%
Jun. 14
150
Apr. 14
80,0%
Feb. 14
200
Dez. 13
90,0%
Okt. 13
250
Aug. 13
100,0%
Jun. 13
300
Apr. 13
110,0%
Feb. 13
350
Dez. 12
120,0%
Okt. 12
400
Aug. 12
130,0%
Jun. 12
450
Relative Performance Bau (r. Achse)
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
Juni 15, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Umsatzentwicklung Baustoffbranche
§ Nach 4 Jahren Umsatzstagnation
(teilweise auch durch Verkäufe) wird
2015 wieder ein spürbares Wachstum
erwartet.
§ Allerdings gehen die normalen
Prognosen für das nächste
Schätzungsjahr fast immer von einem
Wachstum aus und werden in
schlechten Jahren entsprechend nach
unten korrigiert.
§ Dieses Jahr sind die Prognosen und
Aussichten allerdings weiterhin gut.
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
Juni 15, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Margenentwicklung Baustoffbranche
§ Nach 4 Jahren Margenstagnation
(teilweise auch durch Verkäufe) wird
2015 wieder eine leichte Erholung
erwartet.
§ Ursprünglich waren auch Prognosen
für 2013 und 2014 optimistisch und
wurden im Jahresverlauf durch u.a.
schwächere Konjunktur und
Wechselkursentwicklung enttäuscht.
Dieses Mal bietet 2015 u.E. die
Chance einer tatsächlichen Erholung.
§ Trotz größerer regionaler
Unterschiede sollte die europäische
Branche vom Schwächeren Euro,
relativ stabilen Konjunkturverhältnissen sowie niedrigeren Energiepreisen profitieren.
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Verschuldungsentwicklung der Baustoffbranche
§ Verschuldungstrend seit 2011
abwärts, 2015 könnte sich
Entschuldung sogar weiter
beschleunigen.
§ Ratings nähern sich inzwischen
überwiegend dem Investmentgrade.
§ Zunehmende M&A-Aktivitäten könnten
den Trend aber wieder stoppen oder
sogar umkehren.
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Peergroup Baustoffe
Peergroup-Vergleich Zement- und Baumaterialienkonzerne
Votum
Kurs
Kursziel Potenzial
07.05.15
HeidelbergCement
Kaufen
EUR
72,89
88,00
Holcim *
-
CHF
72,85
Italcementi *
-
EUR
Lafarge
Halten
CRH
Verkaufen
Saint-Gobain
Halten
20,7%
EV/EBITDA
2015e 2016e
EV/EBIT
2015e 2016e
KGV
2015e 2016e
Div.-rendite
2015e 2016e
7,8
7,4
10,6
10,0
14,5
12,8
1,5%
2,1%
-
8,7
7,8
12,9
11,1
17,5
14,6
2,0%
2,3%
6,32
-
3,1
2,7
7,2
5,7
-
21,6
1,5%
1,7%
EUR
63,60
65,00
2,2%
10,6
9,3
14,6
12,4
23,8
17,2
2,0%
2,4%
GBF
24,96
22,00
-11,9%
11,5
10,5
18,7
16,5
24,5
21,0
2,5%
2,5%
EUR
40,14
42,00
4,6%
7,0
6,3
10,3
8,9
16,5
13,1
3,1%
3,7%
Wienerberger *
EUR
14,83
-
6,6
6,0
17,5
13,5
43,7
23,8
1,1%
1,5%
Buzzi Unicem *
EUR
14,25
-
1,4%
7,5
6,5
13,1
10,4
20,5
15,5
0,8%
Mittelwert
7,9
7,1
13,1
11,1
23,0
17,5
1,8%
2,2%
Median
7,6
6,9
13,0
10,7
20,5
16,3
1,7%
2,2%
§ Bewertung im Rahmen des Kursanstiegs seit Anfang 2015 spürbar erhöht.
§ Bewertungsniveau zwar über historischem Durchschnitt, aber relativ zum Markt keine großen
Veränderungen (Bewertungsanstieg dürfte Auswirkung der Niedrigzinsphase sein).
§ Weiterhin breite Bewertungsspannbreite je nach Stand des Turnarounds.
§ Dividendenrenditen deutlich unter Baubranche.
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
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Aktuelle Entwicklung wichtiger Bauindikatoren
Peergroup Bau
Peergroup-Vergleich Bau
Votum
ACS *
-
Kurs
07.05.15
EUR
Kursziel
30,37
-
Potenzial
EV/EBITDA EV/EBIT
KGV
2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e
3,8
3,6
5,7
5,4
13,0
11,9
Div.-rendite
2015e 2016e
-
3,8%
Bilfinger
Halten
EUR
42,53
50,00
17,6%
9,9
7,7
23,9
14,5
23,7
17,7
2,1%
2,8%
Hochtief
Halten
EUR
66,51
73,00
9,8%
5,1
5,0
8,6
8,4
18,4
17,3
2,9%
3,0%
Skanska *
-
SEK
172,40
-
9,6
9,0
11,9
11,1
16,0
14,9
4,2%
4,4%
Strabag SE
Halten
EUR
20,50
21,00
2,4%
0,7
0,7
1,8
1,5
14,4
12,2
2,7%
2,9%
Vinci
Kaufen
EUR
52,75
62,00
17,5%
Porr *
-
EUR
56,14
-
Mittelwert
Median
Auf-/Abschlag zur Peer Group
5,4
5,3
8,2
7,9
15,0
14,3
3,4%
3,4%
5,0
4,6
8,0
7,1
11,7
9,8
3,2%
3,6%
5,7
5,1
9,7
8,0
16,0
14,0
3,1%
3,4%
5,1
5,0
8,2
7,9
15,0
14,3
3,0%
3,4%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Quelle: Thomson Reuters (* = Konsensusschätzungen), LBBW Research
§ Bewertung im Rahmen des Kursanstiegs seit Anfang 2015 spürbar erhöht.
§ Bewertungsniveau über historischen Durchschnitt, aber relativ zum Markt keine großen Änderungen.
§ Dividendenrenditen sogar attraktiv im Vergleich zu Staatsanleihen (und auch durchaus im Vergleich
zum Aktienmarkt oder zur Baustoffbranche)
§ Unternehmen bezüglich Geschäftsfelder und/oder regionaler Struktur nur eingeschränkt vergleichbar.
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
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LBBW-Konjunkturprognosen
Konjunktur
Deutschland
Euroland
USA
China
Welt
Aktienmarkt
BIP
Inflation
BIP
Inflation
BIP
Inflation
BIP
Inflation
BIP
Inflation
2014e
2015e
2016e
1,6
0,0
0,9
0,4
2,5
1,6
7,3
2,0
3,4
3,5
1,6
0,6
1,2
0,2
3,2
0,6
7,0
1,6
3,7
2,8
1,7
2,0
1,5
1,5
3,0
2,7
6,5
1,2
3,7
3,6
aktuell
30.06.15
31.12.15
30.06.16
11 892
12 500
13 000
13 000
Euro Stoxx 50
3 718
3 800
3 900
3 900
Dow Jones
18 035
18 500
19 000
19 000
Nikkei
19 909
20 000
21 000
21 000
aktuell
30.06.15
31.12.15
30.06.16
DAX
Zinsen
Rohstoffe und Währungen
aktuell
30.06.15
31.12.15
30.06.16
EZB Leitzins
0,05
0,05
0,05
0,05
US-Dollar je Euro
1,08
1,05
1,05
1,10
Bund 10 Jahre
0,08
0,50
0,75
1,20
Franken je Euro
1,03
1,06
1,08
1,10
Fed Funds
0,25
0,50
0,75
1,25
Gold (USD/Feinunze)
1194
1300
1400
1400
Treasury 10 Jahre
1,90
2,40
2,70
3,00
Öl (Brent - USD/Barrel)
62
55
65
70
Quelle: LBBW Research
Juni 15, LBBW Research
© Landesbank Baden-Württemberg
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Disclaimer:
Diese Publikation beruht auf von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen, die wir für
zuverlässig halten, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen können. Sie
gibt unsere unverbindliche Auffassung über den Markt und die Produkte zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses
wieder, ungeachtet etwaiger Eigenbestände in diesen Produkten. Diese Publikation ersetzt nicht die persönliche
Beratung. Sie dient nur zu Informationszwecken und gilt nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder
Verkauf. Für weitere zeitnähere Informationen über konkrete Anlagemöglichkeiten und zum Zwecke einer
individuellen Anlageberatung wenden Sie sich bitte an Ihren Anlageberater.
Die LBBW untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht („BaFin“), Bonn/Frankfurt.
Wir behalten uns vor, unsere hier geäußerte Meinung jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Wir
behalten uns des weiteren vor, ohne weitere Vorankündigung Aktualisierungen dieser Information nicht
vorzunehmen oder völlig einzustellen.
Editor:
Landesbank Baden-Württemberg
Research
Am Hauptbahnhof 2
70173 Stuttgart
Quellen:
Thomson Reuters Datastream, Bloomberg, Fotoquellen, LBBW Research
Abgeschlossen: 10.05.2015
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Offenlegungstatbestände
Die rechtlichen Bestimmungen, denen wir unterliegen, verpflichten uns, auf nachfolgende Umstände, falls sie bei den besprochenen Aktienwerten vorliegen, hinzuweisen, um
für Sie als Empfänger unserer Research-Produkte Transparenz zu schaffen:
1)
LBBW oder mit ihr verbundene Unternehmen halten an der Gesellschaft eine Beteiligung von mindestens 5% des Grundkapitals.
2)
LBBW oder mit ihr verbundene Unternehmen waren innerhalb der letzten 12 Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines
3)
LBBW oder mit ihr verbundene Unternehmen betreuen die Gesellschaft am Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
4)
LBBW oder mit ihr verbundene Unternehmen haben eine Vereinbarung über das Erstellen von Finanzanalysen über den Emittenten oder dessen
5)
LBBW oder mit ihr verbundene Unternehmen waren innerhalb der vergangenen zwölf Monate gegenüber dem Emittenten an eine Vereinbarung über
6)
LBBW hält zusammen mit verbundenen Unternehmen einen Anteil von 1% oder mehr an dem Unternehmen.
7)
Der für diese Studie hauptverantwortliche Research Analyst besitzt Wertpapiere desjenigen Unternehmens, das Gegenstand der Studie ist.
8)
LBBW hält zusammen mit verbundenen Unternehmen als wirtschaftlich Berechtigter einen Anteil von 1% oder mehr an jeglicher Art von gewöhnlichen
öffentlichen Angebotes beteiligt.
Finanzinstrumente getroffen.
Investmentbanking-Dienstleistungen gebunden oder erhielten hieraus eine Leistung oder ein Leistungsversprechen.
Wertpapieren des Unternehmens.
9)
LBBW und ihre verbundenen Unternehmen haben innerhalb der letzten 12 Monate eine Emission von Wertpapieren des Unternehmens durchgeführt oder
waren an der Durchführung beteiligt.
10)
LBBW und ihre verbundenen Unternehmen haben innerhalb der letzten 12 Monate von den Unternehmen Vergütungen für Investment Banking
Dienstleistungen erhalten.
11)
LBBW und ihre verbundenen Unternehmen erwarten innerhalb der nächsten 3 Monate von dem Unternehmen Vergütungen für Investment Banking
Dienstleistungen oder werden diese innerhalb dieses Zeitraumes verlangen.
12)
LBBW betreut zusammen mit ihren verbundenen Unternehmen die Gesellschaft am Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
13)
Zusammen mit ihren verbundenen Unternehmen könnte die LBBW von der Tatsache beeinflusst werden sein, dass Abteilungsleiter, Direktoren oder
Geschäftsführer der LBBW Mitglied in einem Vorstandsgremium oder Ausschuss des Unternehmens sind.
14)
Der Research Analyst könnte von der Tatsache, dass familiäre Bindungen zwischen dem Analysten und Abteilungsleitern oder dem Management des
Unternehmens bestehen, beeinflusst sein.
LBBW Research Rating-Systematik (absolutes Aktienrating-System)
Aktienrating-Definitionen:
Prozentuale Verteilung aller aktuellen Aktienratings
der LBBW
Kaufen:
Bezogen auf einen Zeithorizont von bis zu 12 Monaten empfehlen wir
Kaufen:
34,0%
Verkaufen:
5,3%
Halten:
60,3%
Investoren den Kauf der Aktie.
Verkaufen:
Bezogen auf einen Zeithorizont von bis zu 12 Monaten empfehlen wir
Investoren den Verkauf der Aktie.
Halten:
Wir haben eine neutrale Einstufung der Aktie und empfehlen auf Sicht von bis
zu 12 Monaten weder den Kauf noch den Verkauf der Aktie.
Unter Beobachtung:
Das Rating wird derzeit von uns überarbeitet.
Unter Beobachtung:
0,5%
Ausgesetzt:
Eine Beurteilung des Unternehmens ist momentan nicht möglich.
Ausgesetzt:
0,0%
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