円高、米ドル安の背景 - 野村アセットマネジメント

ご参考資料
2016年4月7日
円高、米ドル安の背景
ポイント① 米国の追加利上げ観測が後退
円米ドル為替レートは、昨年6月に1米ドル＝125円台
後半まで円安が進んだ後、円高に転じ、4月5日の欧米時
間には2014年10月末に日本銀行が量的・質的緩和第2
弾を打ち出して以降、初めて110円を割りました。
円高、米ドル安が進んだ背景には、昨年12月の米国の
政策金利引き上げ以降、米国内外の金融市場の混乱や
景気悪化懸念などから、追加利上げの機運が後退したこと
があるようです。米国では、インフレ率を割り引いた実質金
利の指標である物価連動国債の利回りは昨年末から低下
しています。日本でもマイナス金利の導入以降、物価連動
国債の利回りは低下しましたが、米国でも利回り低下が続
いたため、日米の利回り格差は拡大していません。
ポイント② 割高になった米ドルの調整
円高、米ドル安のもう一つの背景は、日本の金融緩和に
よって円の実質実効為替レートが2012年末から低下した
一方、米国では量的緩和終了などを背景に2014年末か
ら米ドルの実質実効為替レートが上昇したことで、米ドルの
割高感と円の割安感が大きくなったことがあるようです。実
質実効為替レートは、円と米ドルだけでなく、他の通貨との
為替レートも含めて貿易額で加重平均し、内外のインフレ
率の格差も加味することで算出されており、その通貨の総
合的な割高・割安感を示す指標です。
米国の企業業績や輸出の悪化などから米ドルの割高感
が市場や政策担当者にも意識されるようになり、米ドル高
の調整が生じ始めたようです。
ポイント③ 割安感が残る円
昨年6月の円の対米ドル為替レートや実質実効為替
レートが最も円安であったところから見ると、円は10％以上
上昇しており、既にかなり円高が進みました。
しかし、日米の物価水準から見た為替レートの適正水準
を示す購買力平価為替レートは、1米ドル＝102円程度と
見られ、まだ円に割安感があることには注意が必要です。
4月27日
米金融政策発表
4月28日
米GDP（2016年1-3月期、速報値)
重要
4月28日日銀金融政策発表
イベント
図1：日米物価連動国債利回りとその格差
期間：2015年7月1日～2016年4月6日、日次
(%)
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
米日物価連動国債利回り格差(米国-日本)
米国物価連動国債10年物利回り
日本物価連動国債10年物利回り
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
2015/7
2015/9
2015/11
2016/1
2016/3
(年/月)
（出所）Bloombergデータより野村アセットマネジメント作成
図2：円、米ドル実質実効為替レート
期間：2012年1月1日～2016年4月6日、日次
120
(2010年=100)
115
110
105
100
95
米ドル実質実効為替レート
90
85
80
円実質実効為替レート
割高
75
70
65
2012
割安
2013
2014
2015
2016 (年)
（出所）Bloombergデータより野村アセットマネジメント作成
図3：円米ドル為替レートと購買力平価為替レート
期間：2012年1月1日～2016年4月6日、日次
(円/米ドル、逆目盛)
75
80
安倍政権発足 2012年12月
量的・質的緩和第1弾 2013年4月
85
90
量的・質的緩和第2弾 2014年10月
95
100
105
110
115
円高
120
125
円安
130
2012
円/米ドル為替レート
円/米ドル購買力平価為替レート
2013
2014
2015
2016 (年)
購買力平価為替レートは国際通貨基金(IMF)による年次推計値
（出所）IMF、Bloombergデータより野村アセットマネジメント作成
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