石油価格が金融政策を左右する可能性 - しんきんアセットマネジメント投信

しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号
Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会
〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp
投資環境
2015 年 7 月 24 日
石油価格が金融政策を左右する可能性
利上げが近付いている米国や英国に対し、7 月に入りカナダ、ニュージーランドが今年 2 回目の利下げに踏み切
るなど、先進諸国の中でも、金融政策の方向性の違いが顕著になってきています。加えて、日銀、欧州中央銀行（Ｅ
ＣＢ）は量的緩和政策を当面継続する見込みで、三者三様です。
日、米、英、欧の中央銀行は、物価については総じて、
“原油価格下落の影響で一時的に低迷しているものの、原
油価格下落の影響剥落に伴い、物価目標の水準に戻っていく”との見通しとしています。
ＮＹ原油は 3 か月ぶりに 1 バレル＝50 ドル割れ、ドバイ原油は 55 ドル割れと、7 月に入り軟調な動きが続いて
います（図表 1）
。米国の生産の高止まりなどから需要を供給が上回る中（図表 2）
、イランの核開発をめぐる協議が
合意し、同国の原油生産が回復するとの見通しに加え、中国経済減速による需要減への警戒が要因として挙げられ
ます。また、米国の利上げ開始観測から、緩和マネーの商品市場への流入が細るとの警戒も、下押し材料になって
いる模様です。
日銀については、7 月の経済・物価情勢の展望（展望レポート）の中間評価で、2015 年度～2017 年度の物価見
通しを 4 月から引き下げました。もっとも、引き下げ幅は 0.1％と小幅で、2016 年度前半との物価目標 2％の達成
時期を変えるまでには至っていません。
日銀の物価見通しは、
“原油価格（ドバイ）については、１バレル 60 ドルを出発点に、見通し期間の終盤にかけ
て 70 ドル程度に緩やかに上昇していく”ことを想定しています（図表 3）
。7 月に入ってからの原油価格の下落は、
やや想定外。原油安が長引けば、追加緩和圧力が強まりそうです。長期金利が上昇しにくくなるとともに、円高の
動きも抑制しそうです。
（100万ﾊﾞﾚﾙ/日）
96
需要
供給
94
92
90
（見通し）
88
86
84
15/1
14/1
13/1
12/1
11/1
10/1
09/1
08/1
07/1
06/1
05/1
04/1
03/1
02/1
01/1
（年/月、日次）
00/1
図表3. 原油価格（ドバイ）と日銀の想定
9.0
120
2013
2015
2014
（年）
（出所）国際エネルギー機関（IEA）よりデータ取得し、しんきん投信作成
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成
（ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q
20112012
（参考）政策金利推移
（％）
8.0
110
7.0
100
6.0
90
5.0
80
70
日銀の想定
60
50
4.0
NZ
3.0
豪
2.0
加
1.0
米
（年/月、日次）
（注）直近の米政策金利は0～0.25％
15/1
14/1
13/1
12/1
11/1
10/1
09/1
16/1
15/10
15/7
15/4
15/1
14/10
14/7
14/4
14/1
（出所）QUICKよりデータ取得し、しんきん投信作成
08/1
0.0
40
07/1
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
図表2. 世界の原油の需要と供給
図表1. ＮＹ原油
（ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
（年/月、日次）
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。
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投資環境
2015 年 7 月 24 日
しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号
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〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp
（参考）各国の金融政策の方向性
中央銀行
米連邦準備制
政策の方向性
【金融政策の方向性】年内利上げ開始の可能性
度理事会
経済が予想通り前進していけば、年内いずれかの時点でフェデラルファンド（ＦＦ）金利の誘導目標引き
（ＦＲＢ）
上げが適切になる可能性が高い。
【物価見通し】インフレ低迷は一時的
最近の個人消費支出（ＰＣＥ）物価指数の低迷は、年初の原油価格の急落やエネルギー以外の輸入
品価格などの一時的な影響による可能性。インフレは中期的には 2％物価目標へと緩やかに戻っていく。
イングランド銀
行（ＢＯＥ）
【金融政策の方向性】早ければ年末にも利上げを判断する可能性
ただ、利上げは緩やかなペース。中期的な金利水準は過去の平均（4.5％）の半分程度にとどまるとの見
通し。
【物価見通し】年末にインフレ加速
英国のインフレ率は現在、ゼロ近辺を推移。ただ、原油安の影響が剥落する年末に著しく加速すると予想。
日本銀行
（ＢＯＪ）
【金融政策の方向性】「量的・質的金融緩和」継続
日本銀行は、２％の「物価安定の目標」の実現を目指し、これを安定的に持続するために必要な時点ま
で、「量的・質的金融緩和」を継続する。
【物価見通し】物価見通し引き下げ
エネルギー価格下落の影響から、当面 0％程度で推移。
原油価格下落の影響が剥落するに伴って、「物価安定の目標」である 2％に向けて上昇率を高めていく。
欧州中央銀行
（ＥＣＢ）
【金融政策の方向性】量的緩和政策継続
月 600 億ユーロの資産購入は 2016 年 9 月末まで、そしていかなる場合でも、中期的な物価上昇率が
2％弱という政策目標に沿って持続的に持ち直していくまで続ける。
【物価見通し】数か月は低水準も、その後は上昇
原油先物の価格などの情報を基にすると、消費者物価指数（ＨＩＣＰ）の上昇率は今後数か月は低
水準にとどまり、その後は年末に向けて上昇する。
今後の景気回復やユーロ安、先物価格から予想される原油価格の上昇を考慮に入れると、物価は 16～
17 年に一段と上昇。
オーストラリア準
【金融政策の方向性】 5 月会合で利下げを実施した後は、2 回連続で金利を据置き
備銀行
追加利下げはなおも議論の対象。5 月会合では、商品相場安や景気減速懸念を踏まえ、追加緩和が最
（ＲＢＡ）
適と判断。
【物価見通し】目標水準で推移
雇用コストの伸びはかなり低調で、インフレ率は今後 1、2 年間、仮に為替が下落した場合でも、中銀目標
（2～3％）に一致した水準で推移する。
ニュージーランド
【金融政策の方向性】 6 月、7 月と、2 回連続で政策金利引き下げ
準備銀行
インフレ率低下や経済軟化を考慮すると、利下げが適切。現時点では、一段の緩和が今後実施される可
（ＲＢＮＺ）
能性。乳製品価格急落やインフレ率低下が逆風。
【物価見通し】 2016 年初頭には 2％近くに戻る
インフレ率は、ＮＺドル高や国際石油価格安を主因に、中銀目標 1～3％を下回っている。インフレは年率
で、最近のＮＺドル安などを背景に、2016 年初期に２％近くに戻る見通し。
カナダ銀行
（ＢＯＣ）
【金融政策の方向性】 7 月、今年 2 回目の政策金利引き下げ
原油価格下落の影響で上半期に景気が縮小、完全な回復はほぼ 2 年先になる見通し。
【物価見通し】下振れリスク拡大
カナダ経済の成長見通し低下で、インフレの下振れリスクが拡大。
（出所）各種資料より、しんきん投信作成
（シニアストラテジスト
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。
鈴木和仁）
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