しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 投資環境 2015 年 12 月 4 日 ECB への過度な期待は剥落 １．市場は追加緩和に失望 欧州中央銀行（ＥＣＢ）は 12 月 3 日の理事会で、中銀預金金利を引き下げるとともに、量的緩和（資産買 い入れプログラム）を 6 か月延長する追加緩和を決めました(図表 1)。緩和措置は市場の期待を下回り、大胆 な追加緩和（量的緩和の規模拡大、1 年間延長、0.2％の利下げ等）を期待して動いてきた金融市場に失望感 が広がりました。 今回の追加措置は以下の通りです。 政策金利の下限である中銀預金金利はマイナス 0.2％からマイナス 0.3％に引き下げ（主要政策金利の リファイナンス金利は 0.05％、上限金利の限界貸出金利は 0.3％に据え置き） 資産買入れの期限を 2016 年 9 月から 2017 年 3 月まで延長（月 600 億ユーロの資産購入規模は据え 置き） ユーロ建ての域内地方債を買入対象に追加 満期を迎えた資産の元本は再投資する 今回の追加緩和措置への失望から、ドイツのＤＡＸ指数は 3.58％下落、長期金利は 20bp（1bp=0.01％） 上昇、ユーロも対ドルで 3％を超える上昇となりました。ユーロ円も、１ユーロ＝130 円台から 134 円付近 まで一気に上昇しました（図表 2、3） 。 1.0 0.0 16/1 14/1 12/1 10/1 08/1 06/1 04/1 02/1 00/1 -1.0 DAX指数（左目盛） （年/月、日次） （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 （％） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 （年/月、日次） 独長期金利（右目盛） （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 図表3. ユーロの動き （円） 15/7 2.0 15/4 3.0 15/1 4.0 14/10 5.0 14/7 6.0 14/4 限界貸出金利 主要政策金利 中銀預金金利 図表2. ドイツ株、長期金利 13,000 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 14/1 7.0 （ﾎﾟｲﾝﾄ） 15/10 図表1. ユーロ圏の政策金利 （％） 150 1.4 図表4. 日米欧の10年債利回り (%) （ﾄﾞﾙ） 4.0 3.5 145 1.3 140 3.0 2.5 1.2 135 1.1 130 ﾄﾞｲﾂ 0.5 日本 15/10 15/7 15/4 15/1 14/10 14/7 （年/月、日次） 14/4 15/10 15/7 15/4 ﾌﾗﾝｽ 1.0 0.0 ユーロドル（右目盛） （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 ｲﾀﾘｱ 1.5 14/1 ユーロ円（左目盛） 15/1 14/10 14/7 14/4 1.0 14/1 125 米国 2.0 (年/月、日次) （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 1 投資環境 2015 年 12 月 4 日 しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 2．落ち着き待ち 同日公表されたＥＣＢスタッフのユーロ圏経済予測では、インフレ率見通しを若干引き下げ、2016 年の予 想は従来見通しの 1.1％から１％に、17 年は 1.7％から 1.6％に下方修正しました。成長率予想については 16 年が変わらずの 1.7％、17 年は 1.8％から 1.9％に引き上げました。 欧州中央銀行（ＥＣＢ）理事会メンバーのワイトマン独連銀総裁は同日、スタッフ予測で新たな懸念が示さ れなかったことから、追加緩和は必要なかったと述べ、ＥＣＢの今回の決定を批判しました。ＥＣＢ内部から も追加緩和に批判的な意見が出ていることから、今後のＥＣＢの金融政策については、小出しの追加緩和にと どまる可能性が高くなりました。金融市場に大きな影響を与える追加措置も期待薄と言えそうです。 これまで金融市場は、大胆なＥＣＢによる刺激策が続くことを前提に、 １ユーロ＝１ドルのパリティ（等価）までユーロが下落する 緩和マネーが一段と株価などを押し上げる 欧州債の利回りが一段と低下し、利上げ観測で上昇圧力が強まる米長期金利の上昇を抑制する などの観測が出ていましたが、これらの見方にはやや修正が必要となりそうです。 もっとも、現行のマイナス金利政策、大規模な資産購入は少なくとも 2017 年 3 月までは続きます。また、 追加緩和の手立ても残ります。欧州債の下落（利回り上昇、図表 4）や欧州株の下落は、買い場を提供してく れるとも考えられます。ＥＣＢへの過度な期待が剥落し、市場が落ち着きを取り戻すのを待って、欧州債投資 などを検討したいところです。 （参考） ECBのユーロ圏経済予測（2015年12月） 2014 0.9 実質GDP成長率 9月の予測 消費者物価指数（HICP)上昇率 0.4 9月の予測 2015 (%) 2016 2017 1.5 1.7 1.9 (1.4 ～ 1.6) (1.1～ 2.3) (0.9 ～ 2.9) 1.4 1.7 1.8 (1.3 ～ 1.5) (0.8 ～ 2.6) (0.6 ～ 3.0) 0.1 1.0 1.6 (0.1 ～ 0.1) (0.5 ～ 1.5) (0.9 ～ 2.3) 0.1 1.1 1.7 (0.0 ～ 0.2) (0.5 ～ 1.7) (0.9 ～ 2.5) ※カッコはECBスタッフの予測レンジ （出所）ECBの資料を基に、しんきん投信作成 （補足） 主要政策金利（リファイナンス金利） ：ＭＲＯ(Main Refinancing Operations)と呼ばれる１週間物の流動性供給を 受ける際に金融機関がＥＣＢに支払う金利 中銀預金金利（預金ファシリティ金利） ：金融機関がＥＣＢに余剰資金を預け入れた際に支払われる金利 限界貸出金利（限界貸付ファシリティ金利）：金融機関が市場から資金を調達できない場合にＥＣＢ（各国中央銀 行）が貸付を行う際の金利 （シニアストラテジスト 鈴木和仁） ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 2 投資環境 2015 年 12 月 4 日 しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp ＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞ ※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント 投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。 ※本資料は、信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、当社はその正確性、完全性を保証するも のではありません。また、いかなるデータも過去のものであり、将来の投資成果を保証・示唆するものではあ りません。 ※本資料の内容は、当社の見解を示しているに過ぎず、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。 記載内容は作成時点のものですので、予告なく変更する場合があります。 ※投資信託は、預金や保険契約とは異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の補償の対象ではありません。 また、金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。 ※投資信託は、値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額 は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益は すべて投資者の皆様に帰属します。 ※特定ファンドの取得のお申込みに当たっては、販売会社より当該ファンドの投資信託説明書（交付目論見書） をあらかじめ又は同時にお渡しいたしますので、必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。また、請 求目論見書については、販売会社にご請求いただければ、当該販売会社を通じて交付いたします。 【お申込みに際しての留意事項】 投資信託に係るリスクについて 投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります） に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されてい るものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。 また、投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対 象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては交付目論 見書や契約締結前交付書面をよくご覧ください。 投資信託に係る費用について （お客様に直接ご負担いただく費用） ご購入時の費用・・・購入時手数料 上限 3.24%(税抜 3.0%) ご換金時の費用・・・信託財産留保額 上限 0.3% （保有期間中に間接的にご負担いただく費用） 運用管理費用（信託報酬） ・・・純資産総額に対して、上限年率 1.5984%(税抜年率 1.48%) その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有 価証券売買時の売買手数料等及び外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費と して間接的にご負担いただきます。また、運用状況等により変動するものであり、事前に料 率、上限額等を示すことができません。 投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有 される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。 《ご注意》 上記に記載しているリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費 用の料率につきましては、しんきんアセットマネジメント投信が運用する全ての投資信託のう ち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託に係るリ スクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、事前に交付目 論見書や契約締結前書面をよくお読みください。 ※「日経平均株価」 （日経平均）に関する著作権、知的所有権その他一切の権利は日本経済新聞社に帰属します。 日本経済新聞社は日経平均株価を継続的に公表する義務を負うものではなく、その誤謬、遅延又は中断に関 して責任を負いません。 ※東証株価指数（TOPIX）は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など株 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