Covered Bond & SSA View

Fixed Income Research
Covered Bond & SSA View
23. März 2016  11/2016
ktioniert
Wir freuen uns, wenn Sie uns
hier Ihre Stimme geben!
Themen
Seite
Der Markt im Überblick
2
Moody’s Quartalsreport Q3/2015
5
Länderfinanzausgleich steigt 2015 auf Rekordsumme an
8
EZB Tracker
11
Charts & Grafiken
16
Ausgaben im Überblick
22
Ansprechpartner in der NORD/LB
23
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Emissionsvolumina - SSA
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NL
20
FR
GE
15
SNAT
10
5
03/16
02/16
01/16
12/15
11/15
0
10/15
03/16
02/16
01/16
12/15
11/15
10/15
09/15
08/15
07/15
06/15
05/15
04/15
0
AT
25
09/15
5
ES
08/15
10
30
07/15
15
Other
06/15
EURbn
20
35
05/15
25
AT
AU
BE
CA
CH
CY
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DE
DK
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FR
GB
GR
HU
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LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
04/15
30
EURbn
Emissionsvolumina - Covereds
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Covered Bonds
Der Markt im Überblick
Analyst:
Kai Ebeling
Die Primärmarktaktivitäten der Berichtsperiode konzentrierten sich im Wesentlichen auf die vergangene Wochenmitte. Die Debütemission der dänischen BRFkredit, die ihre erste Euro-Benchmarkemission im Volumen von
EUR 0,5 Mrd. bei einer Bid-to-Cover-Ratio von 2,4 erfolgreich zu ms +20bp
Primärmarkt – Crédit Agricole bei Investoren platzieren konnte, wurde durch die Dual-Tranche der Crédit
Agricole Home Loan SFH etwas in den Hintergrund gedrängt. Der französimit größter Benchmark seit
sche Emittent begab neben einem siebenjährigen Papier im Volumen von
2007
EUR 1,75 Mrd. einen Covered mit einer Laufzeit von 15 Jahren im Volumen
von EUR 1,5 Mrd. und erzielt damit insgesamt das größte Transaktionsvolumen seit 2007. Die WL Bank begab in diesem Jahr bereits ihre zweite
gedeckte Emission, die sie zu ms -2bp bei einer Laufzeit von sieben Jahren
emittierte. Gestern trat die niederländische Van Lanschot an den Markt und
begab ebenfalls einen siebenjährigen Covered, der über eine CPT-Struktur
verfügt und zu ms +18bp in den Markt ging. Insgesamt steigt das diesjährige
Emissionsvolumen damit auf insgesamt EUR 63,5 Mrd. (Euro-Benchmark).
Issuer
Country
Banca
Emilia
Timing Popolare ISIN
Maturity
Volume
Spread
Rating
Van Lanschot
NL
22.03.16
XS1387192435
7.0y
€ 0.50bn
ms +18bp
AAA / - / AAA
WL Bank
DE
17.03.16
DE000A161ZU5
7.0y
€ 0.50bn
ms -2bp
- / - / AAA
BRFkredit
DK
16.03.16
XS1385173734
5.0y
€ 0.50bn
ms +20bp
- / - / AAA
Axa Bank SCF
FR
16.03.16
FR0013141058
7.0y
€ 0.75bn
ms +18bp
AAA / Aaa / -
Crédit Agricole
FR
16.03.16
FR0013141066
7.0y
€ 1.75bn
ms +9bp
AAA / Aaa / AAA
Crédit Agricole
FR
16.03.16
FR0013141074
15.0y
€ 1.50bn
ms +26bp
AAA / Aaa / AAA
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
0
Crédit Agricole kauft
größeres Covered Volumen
zurück
Trader’s Comment
Crédit Agricole gab am Dienstag das Ergebnis des laufenden Rückkaufangebots bekannt, welches am Tag zuvor endete. Demnach wird CA alle gültig
angebotene Tier 2 Bonds im Volumen von rund EUR 1,2 Mrd. zu einem
Gesamtpreis von ca. EUR 1,4 Mrd. (inklusive aufgelaufener Stückzinsen)
zurückkaufen. Darüber hinaus wird CA auch alle gültig angebotene Covered
Bonds erwerben, sodass etwa EUR 3,1 Mrd. zu einem Gesamtpreis von ca.
EUR 3,5 Mrd. (inklusive aufgelaufener Stückzinsen) durch das französische
Institut aufgekauft werden. Damit kauft der Emittent ein wesentlich größeres
Volumen an ausstehenden Covered Bond Emissionen zurück als zunächst
geplant.
Kunden traten in der vergangenen Berichtsperiode eher als Käufer statt
Verkäufer auf, sodass UK die einzige Jurisdiktion ist, die nicht gegenüber
Swap performen konnte. Nichtsdestotrotz haben sich Covereds aus UK stabilisiert. Die höchste Performance zeigten Papiere aus der Euro-Peripherie,
wobei die Geschwindigkeit der Spreadeinengungen an Schwung verloren
hat. Insgesamt bleiben die Bonds aber weiterhin knapp, sodass sich die
Spreads in Verbindung mit der teilweise bestehenden Illiquidität weiter gen
Süden entwickeln sollten. Hinzu kommt, dass Covereds im Vergleich zu
Govies in einigen Jurisdiktionen weiterhin attraktiv erscheinen. Darüber hinaus haben sich Supras deutlich eingeengten, sodass sie im Vergleich zu
Covered Bonds teuer erscheinen. Insgesamt scheinen die Märkte durch
weiterhin bestehendes Kundeninteresse sowie nicht gefüllte Handelsbestände weiterhin gut unterstützt zu sein.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
SSA
Der Markt im Überblick
Analyst:
Mario Gruppe, CIIA
Die politische Großwetterlage in Spanien ist derzeit alles andere als heiter.
Die noch im vergangenen Jahr durchgeführten Parlamentswahlen haben
keine hinreichend klaren Mehrheitsverhältnisse gebracht, womit die Zeichen
weiter auf Neuwahlen im Frühsommer stehen. Alle Versuche einer Regierungsbildung, zunächst von Noch-Ministerpräsident Rajoy und danach von
Sozialistenführer Sanchez, hatten die erforderlichen Mehrheiten im Parlament verfehlt. Darüber hinaus sind die Separatismusbewegungen, v.a. in
Katalonien, ungebrochen hoch. Dabei scheinen allerdings die Befürworter
eines unabhängigen katalanischen Staates die finanzielle Abhängigkeit vom
spanischen Staat deutlich zu unterschätzen. So liegen die Refinanzierungskosten Kataloniens derzeit weit über denen Spaniens. Die letzte Anleiheplatzierung stammt aus dem Jahr 2011. Ohne die Milliardensubventionen
und Garantien Madrids hätte der mangelnde finanzielle Spielraum vermutlich
schon längst spürbare Folgen, etwa für die Angestellten im öffentlichen
Dienst in Katalonien, gehabt. Entsprechend überrascht es auch nicht, dass
die Ratingagentur S&P Katalonien nun erneut herabgestuft hat. Die Ratingagentur schätzt das Finanzmanagement, also die Finanzverwaltung,
schwächer ein als bislang und stuft die Region von BB- auf B+ herab. Durch
das schwache Finanzmanagement sei mit einer Verschlechterung der Refinanzierungsbedingungen bei kurzfristigen Bankkrediten zu rechnen, so die
Ratingagentur. Die Anleihen der unabhängigen Region Katalonien reagierten deutlich, die 2020 fällige Benchmarkanleihe (ES00000950E9) musste
deutliche Kursverluste hinnehmen. Die Rendite erhöhte sich spiegelbildlich
von 3% auf aktuell knapp 4,70%. Einen Zahlungsausfall erwartet S&P aufgrund der nach wie vor gegebenen umfangreichen Unterstützung durch den
Zentralstaat aber nicht. Auch wenn spill-over-Effekte auf spanische Staatsanleihen bislang nicht auszumachen sind, tragen die Entwicklungen dennoch nicht zur Vertrauensbildung bei den Investoren bei.
Downgrade:
S&P stuft Katalonien herab
EAA mit Ergebnisrückgang
Am Montag hat die Erste Abwicklungsanstalt (EAA) ihre Geschäftszahlen für
das Jahr 2015 vorgelegt. Auch wenn sich der Jahresüberschuss deutlich auf
EUR 13,1 Mio. (Vorjahr EUR 62,5 Mio.) verringert hat, zeigten sich die
Bankvertreter zufrieden mit dem Ergebnis. Sie hoben vor allem den beschleunigten Abbau der Kredit- und Wertpapierbestände des Abbauportfolios hervor und stellten die Abwicklung vor dem bislang angepeilten Zieljahr
2027 in Aussicht. Im Geschäftsjahr 2015 hat vor allem der Verkauf der
Westdeutschen Immobilienbank (WestImmo) an die Aareal Bank die Abwicklung nachhaltig beschleunigt. Durch den Verkauf gingen die Kredit- und
Wertpapierbestände um knapp EUR 8 Mrd. zurück. Für die Zukunft und mit
dem Fortschreiten des Portfolioabbaus dürfte es für die EAA aber schwieriger werden, ihren Aufwand durch Zins- und Provisionserträge zu decken.
Vor dem Hintergrund der impliziten Liquiditätsgarantie, bei der primär das
Land NRW verpflichtet ist, bleiben wir bei unserer Einschätzung, wonach die
EAA ein sehr bonitätsstarker Emittent ist. Aufgrund des zuletzt sogar beschleunigten Portfolioabbaus dürften die Primärmarktransaktionen allerdings
weiter sukzessive zurückgefahren werden.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Verhärtete Fronten im
Heta-Streit
Die jüngsten Entwicklungen im Fall der Heta zeigen einerseits, wie verhärtet
die Fronten derzeit sind und andererseits, dass mit einer zügigen Lösung
wohl kaum zu rechnen ist. So hat der infolge der Ablehnung des Rückkaufangebotes einberufene Sonderlandtag Kärntens offenbart, dass eine
breite Mehrheit der Kärntner Landesvertreter aus der Landesgarantie keine
Notwendigkeit zur Erfüllung dieser Verbindlichkeiten ableitet. Vielmehr soll
die Landesregierung die Rechtmäßigkeit der Heta-Garantien – notfalls bis
zum Europäischen Gerichtshof – prüfen lassen. Darüber hinaus hat das
Frankfurter Landgericht ein für Montag erwartetes Urteil im Fall der Heta auf
den 09. Juni vertagt. Die FMS Wertmanagment hatte auf die Rückzahlung
von Anleihen mit dem Hinweis geklagt, dass das von der österreichischen
Finanzmarktaufsicht (FMA) verhängte Zahlungsmoratorium in Deutschland
nicht gültig sei. Die FMA reagierte ihrerseits mit einem Antrag auf Unterbrechung des Verfahrens, um eine Gläubigerbevorzugung zu vermeiden, dem
das Gericht nun stattgegeben hat. Mit schnellen und nachhaltigen Lösungen
ist in diesem Fall wohl kaum noch zu rechnen.
Primärmarkt
Mit der finnischen MuniFin und dem dänischen Kommunalfinanzierer KommuneKredit waren in der vergangenen Handelswoche zwei eher seltene
Gäste am Primärmarkt aktiv. Die insgesamt über ein bescheidenes EURFunding verfügenden Emittenten nutzen offenbar das günstige Marktumfeld
zur stärkeren Währungsdiversifizierung. Darüber hinaus war UNEDIC erneut
am Primärmarkt vorstellig und hat EUR 1,75 Mrd. zu ms +2bp eingeworben.
Der französische Verwalter der Arbeitslosenversicherung hat damit zum
zweiten Mal binnen einen Monats Anleihen im Benchmarkbereich begeben.
Auch hier dürfte das günstige Marktumfeld zentraler Beweggrund für die
Platzierung gewesen sein. Auch der ESM war am Primärmarkt. Zum einen
hat der Emittent ein bis 2036 laufendes Papier um EUR 1 Mrd. aufgestockt.
Der Tap wurde zu ms +10 bp gepreist. Darüber hinaus ist die Emission eines Geldmarktpapiers geplant.
Issuer
Country
Timing
ISIN
Maturity
Volume
Spread
Rating
UNEDIC
FR
22.03.2016
FR0013142809
7.7y
€ 1,75bn
ms +2bp
AAe / Aa2e / -
KommuneKredit
DK
16.03.2016
XS1384915010
7.0y
€ 1,00bn
ms +2bp
- / Aaae / -
MuniFin
FI
15.03.2016
XS1382791546
5.6y
€ 1,00bn
ms -1bp
- / Aaa / AA+
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
Trader’s Comment
Am Primärmarkt wurden lediglich EUR 600 Mio. Berlin 03/26 bei ms -1bp
begeben. Die Anleihe war fair gepriced und wurde dementsprechend vom
Markt gut aufgenommen. Das Material im Markt wird aufgrund der kontinuierlichen Bundesbankanfragen langsam etwas knapper, das Spreadniveau
der Bundesländer hat sich weiterhin leicht eingeengt. Die Käufe der Bundesbank finden nach wie vor insbesondere im langen Laufzeitsegment statt.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bonds
Moody’s Quartalsreport Q3/2015
Analyst:
Kai Ebeling
Die Ratingagentur Moody’s hat ihren Quartalsreport „Moody’s Global
Covered Bonds Monitoring Overview: Q3/2015“ veröffentlicht. Darin gibt
Moody’s einen Überblick über alle von der Agentur gerateten Covered Bond
Programme weltweit. Der Report für das dritte Quartal 2015 beinhaltet Daten
zu insgesamt 240 verschiedenen Programmen. Davon verfügt mit 186 Programmen (77,5%) der überwiegende Teil über rein hypothekarische Deckungswerte. Die 45 mit öffentlichen Forderungen besicherten Programme
stellen einen Anteil von 18,75% dar. Insgesamt drei Programme (1,3%) weisen gemischte Pools auf, die unter „Hypotheken und Sonstiges“ eingeordnet
sind. Zudem liefert Moody’s Daten zu vier SME-Programmen (1,7%) sowie
jeweils einem Programm (0,4%) in den beiden Klassen „Schiffe“ und „Flugzeuge“.
Daten zu 240 Programmen
Ratingtrend: Länder mit Rating Aa3 und höher
Quelle: Moody’s
Ratingtrend: Länder mit Rating A1 und niedriger
Quelle: Moody’s
Ratingmigration in
Abhängigkeit vom Sovereign
Rating
Bei der Ratingentwicklung in Abhängigkeit vom Rating des Herkunftslandes
des Emittenten wird ersichtlich, dass der Anteil von Programmen mit dem
Höchstrating Aaa in Ländern mit einem Sovereign Rating von Aa3 und höher im Vergleich zum Vorquartal ebenso wie der Anteil von Aa-Programmen
stabil blieb. Weiterhin bestehen jedoch auch niedrigere Ratings in der Kategorie Baa bzw. Ba. Bei den Ländern mit einem Sovereign Rating von weniger als Aa3 gibt es weiterhin keine Programme, die ein Rating von Aaa aufweisen. Der Anteil von Ratings in der Aa-Kategorie hat sich gegenüber dem
Vorquartalsreporting leicht reduziert, wohingegen die Kategorie A leichte
Zuwächse verzeichnete.
TPI verlinkt CB Rating mit
dem Emittentenrating
Eine wichtige Kennzahl ist der Timely Payment Indicator (TPI), welcher eine
Aussage darüber trifft, wie wahrscheinlich die pünktliche Bedienung der
Zahlungsverpflichtungen nach Ausfall eines Emittenten ist, wobei in sechs
Stufen von „Very High“ bis „Very Improbable“ unterschieden wird. Die TPI
Ausprägung bemisst das potentielle Covered Bond Rating auf eine bestimmte Anzahl von Notches über dem Emittentenrating. Der sogenannte TPI
Leeway gibt dabei an, um wie viele Stufen der Covered Bond Ankerpunkt
herabgestuft werden könnte, ohne dass dies eine Ratingverschlechterung
aufgrund der TPI Methodik für das Covered Bond Programm nach sich
zieht.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
1/5 aller Programme ohne
Ratingpuffer
In Q3/2015 entfällt mit 44,1% der Großteil der Programme auf die TPIKategorie „Probable“, gefolgt von „High“ und „Probable-High“ mit 25,2%
bzw. 16,8%. Die höchste Kategorie „Very High“ erreichen nur zwei Programme, während 13 Programme in die schlechteste Klasse „Very Improbable“ eingeordnet werden. Dabei wird für 209 Programme ein TPI Leeway
ausgewiesen, von denen 42 (20,1%) jedoch keinen Puffer mehr aufweisen.
Für weitere vier bzw. zwei Programme wird ein Leeway von 0-1 (1,9%) bzw.
0-2 (1,0%) Notches angegeben. Damit hat sich die Anzahl der Programme,
die direkt von einem Downgrade des Emittenten betroffen wären, gegenüber
dem Vorquartalswert kaum verändert. Insgesamt 79 Programme (37,8%)
profitieren von TPI Leeways von vier Notches oder höher. Der durchschnittliche TPI Leeway über alle Programme liegt aktuell bei 2,7 Notches.
Aktuelle TPIs
Aktuelle TPI Leeways (Notches)
45
120
40
35
80
No. of programmes
No. of programmes
100
60
40
20
30
25
20
15
10
0
5
0
0
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research
0-1 0-2
1
1-2 1-3
2
3
4
5
6
7
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research
Stark unterschiedliche
Deckungsüberschussquoten
Die Kennzahl Surplus OC gibt an, wie groß der Deckungsüberschuss über
der von Moody‘s verlangten Übersicherung zum Erhalt des aktuellen Ratings ist. Wenn z. B. zur Erreichung eines Aaa Ratings eine Übersicherung
von 20% gefordert wird und die aktuelle Überdeckung bei 27% liegt, ergibt
sich eine Surplus OC von 7%. Eine hohe Quote zeigt einerseits Emissionspotential der Emittenten an, ohne dass das Rating gefährdet wäre, andererseits verteuert dieser nicht genutzte Sicherheitenanteil die Refinanzierung
eines Instituts. Die höchste aggregierte durchschnittliche Quote liegt zum
Ende von Q3 mit 312,2% in Großbritannien vor. Der Wert wird jedoch von
den 3691,7% bei der HSBC verzerrt. Den niedrigsten Wert weisen dänische
Programme (9,7%) auf, gefolgt von Programmen aus Russland (9,9%).
Cover Pool Losses bei
hypothekarischen
Programmen leicht
verbessert
Die Cover Pool Losses spiegeln die von Moody’s erwarteten Verluste in der
Deckungsmasse nach einem Ausfall des Emittenten wider. Das Risiko setzt
sich aus dem Marktrisiko (Refinanzierungs-, Zins- und Währungsrisiken)
sowie dem Collateral Risiko (Asset Qualität und Kreditrisiko) zusammen.
Aktuell liegt das durchschnittliche Marktrisiko bei hypothekarischen Programmen bei 15,0%, während bei Public Sector Programmen 16,8% ausgewiesen werden. Das durchschnittliche Collateral Risiko beträgt 7,1% bzw.
6,7%. Damit hat sich das Collateral Risiko bei hypothekarischen Programmen etwas reduziert, während es bei Public Sector Programmen leicht gestiegen ist.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 6 von 27
2.0%
0.0%
0.0%
Market risk
16.8%
6.7%
16.4%
16.2%
6.3%
15.6%
6.2%
6.0%
15.7%
15.2%
6.4%
15.4%
7.0%
15.1%
7.2%
7.6%
7.2%
8.3%
6.3%
6.4%
15.9%
15.6%
7.2%
18.0%
17.0%
18.8%
18.4%
16.6%
16.9%
Market risk
Collateral risk
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research
Qualität der Deckungswerte
sinkt leicht
17.2%
4.0%
2.0%
5.8%
6.0%
5.1%
7.1%
7.4%
7.3%
6.9%
7.3%
7.2%
7.5%
7.4%
7.8%
7.6%
7.9%
8.1%
8.1%
7.8%
8.2%
7.5%
4.0%
8.5%
8.0%
6.0%
8.2%
10.0%
8.0%
7.5%
12.0%
10.0%
13.3%
14.0%
4.1%
15.0%
15.0%
14.7%
14.7%
14.6%
14.5%
14.9%
17.4%
17.0%
18.2%
17.4%
16.0%
14.6%
12.0%
15.8%
14.0%
18.5%
18.0%
16.0%
18.3%
20.0%
18.0%
18.5%
20.0%
18.1%
Cover Pool Losses: Public Sector
17.9%
Cover Pool Losses: Mortgage
6.3%
Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Collateral risk
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research
Zur Beurteilung der Qualität der Cover Pools verwendet Moody’s darüber
hinaus den Collateral Score, wobei ein niedriger Wert eine hohe Qualität der
Deckungswerte widerspiegelt. Im Durchschnitt über alle untersuchten Programme lag der Wert im dritten Quartal 2015 bei 11,5%, was einem leichten
Anstieg zum Vorquartal (Q2/15: 11,2%) entspricht. Differenziert nach Deckungsarten liegt der durchschnittliche Wert bei 10,6% (Q2/15: 11,0%) für
hypothekarische bzw. 12,9% (Q2/15: 12,1%) für Public Sector Programme.
Collateral Score: Mortgage
Collateral Score: Public Sector
50.0%
30.0%
45.0%
25.0%
40.0%
35.0%
20.0%
30.0%
25.0%
15.0%
20.0%
10.0%
15.0%
10.0%
5.0%
5.0%
AU
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ES
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UK
0.0%
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research
0.0%
AT
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FR
DE
IE
IT
NO
PT
ES
UK
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research
Höchste Qualität
Nach Jurisdiktion unterschieden weisen insgesamt gesehen kanadische
hypothekarischer Deckung in Programme (3,6%) den niedrigsten Wert auf, wohingegen in Griechenland
Kanada
(34,6%) der höchste Durchschnitt erzielt wird. Unter Berücksichtigung der
jeweiligen Besicherungsart ergibt sich ein noch differenzierteres Bild. Im
Bereich der hypothekarischen Sicherheiten folgen Kanada (3,6%), Frankreich (4,6%) und Finnland (5,1%). Griechische Programme (34,6%) liefern
hier den höchsten Wert. Unter der geringeren Anzahl der Programme mit
öffentlichen Sicherheiten weisen norwegische Emittenten (nur KLP Kommunekreditt) den niedrigsten durchschnittlichen Collateral Score (4,0%) auf,
gefolgt von Großbritannien (6,0%) und Deutschland (7,3%).
NORD/LB Fixed Income Research
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SSAs
Länderfinanzausgleich steigt 2015 auf Rekordsumme an
Analyst:
Mario Gruppe, CIIA
Im Monatsbericht März hat das Bundesfinanzministerium aktuelle Zahlen zur
Entwicklung des Länderfinanzausgleichs für das Jahr 2015 vorgelegt. Der
Länderfinanzausgleich ist in Deutschland das wohl bedeutendste Finanzausgleichssystem. Gemäß dem Grundgesetz (Art. 107 Abs. 2 S. 1) liegt das Ziel
darin, „sicherzustellen, dass die unterschiedliche Finanzkraft der Länder angemessen ausgeglichen wird […].“ Mit dem Länderfinanzausgleich sollen die
Einnahmen aus der Umsatzsteuer so zwischen Bund und Ländern bzw. zwischen den Ländern aufgeteilt werden, dass jedes Land die ihm von der Verfassung zugewiesenen Aufgaben im gesamtstaatlichen Interesse erfüllen
kann. Hierfür wird zunächst für jedes Bundesland die gezahlte Umsatzsteuer
pro Einwohner mit dem durchschnittlichen bundesdeutschen Umsatzsteueraufkommen pro Einwohner verglichen. Damit erhält man näherungsweise
eine Aussage über die Konsumstärke (und damit indirekt die Finanzstärke)
der einzelnen Länder. Legt man die aktuellen Daten für das Jahr 2015 zugrunde, wird bereits deutlich, wie unterschiedlich die Konsumstärke in
Deutschland ausgeprägt ist. In Bayern liegt die durchschnittliche pro Einwohner erbrachte Umsatzsteuer bei 130,3% der insgesamt, d.h. bundesweit, im
Durschnitt pro Einwohner erbrachten Umsatzsteuer. Die Einwohner der Hansestadt Hamburg sind nach dieser Abgrenzung mit 155,8% sogar noch etwas
konsumfreudiger. Auch in Baden-Württemberg (116,5%) und Hessen
(119,4%) liegt der Wert oberhalb des bundesweiten Durchschnitts. Am unteren Ende rangieren Sachsen-Anhalt (54,6%), Thüringen (55,2%), Mecklenburg-Vorpommern (57,0%) und Sachsen (57,5%).
Aktuelle Zahlen zum
Länderfinanzausgleich
Erste Stufe:
Umsatzsteuervorwegausgleich
Der Länderfinanzausgleich stellt ein mehrstufiges Ausgleichssystem dar. Die
erste Stufe ist der sog. „Umsatzsteuervorwegausgleich unter Ländern“. Hier
werden bis zu 25% des Umsatzsteueranteils dafür verwendet, die individuelle
Finanzkraft der Länder der durchschnittlichen Finanzkraft anzunähern. Das
Volumen der erste Stufe lag 2015 bei EUR 7,9 Mrd., wobei acht Bundesländer weniger und acht Bundesländer mehr als ihren Einwohneranteil an der
Umsatzsteuer erhielten. Nordrhein-Westfalen (EUR 2,1 Mrd.) und Bayern
(EUR 2,1 Mrd.) sowie Baden-Württemberg (EUR 1,8 Mrd.) mussten hier die
höchsten Abschläge hinnehmen. Am stärksten profitierten Sachsen (EUR 2,3
Mrd.), Sachsen-Anhalt (EUR 1,4 Mrd.) sowie Thüringen (EUR 1,3 Mrd.) vom
Umsatzsteuervorwegausgleich.
Zweite Stufe:
Länderfinanzausgleich
(i.e.S.)
Die zweite Stufe, der Länderfinanzausgleich (im engeren Sinne), ist 2015 auf
ein neues Rekordvolumen angestiegen. Den Angaben des Bundesfinanzministeriums folgend beliefen sich die Umverteilungszahlungen zwischen den
Bundesländern hier auf knapp EUR 9,6 Mrd. Größter Nettozahler war auch
2015 Bayern. Mit mehr als EUR 5,4 Mrd. übernahm das Bundesland über die
Hälfte sämtlicher Zahlungen. Weitere Nettozahler waren Baden-Württemberg
(EUR 2,3 Mrd.), Hessen (EUR 1,7 Mrd.) sowie Hamburg (EUR 0,1 Mrd.). Die
restlichen Länder empfingen Zahlungen, wobei die Bundeshauptstadt Berlin
mit EUR 3,6 Mrd. den höchsten Zufluss erhielt, gefolgt von Sachsen und
Nordrhein-Westfalen, die über den Umverteilungsmechanismus jeweils gut
EUR 1 Mrd. zugewiesen bekamen.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 8 von 27
Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Ausgleichsbeiträge und
-zuweisungen im
Länderfinanzausgleich
(i.e.S.) in EURm
Quelle: Bundesfinanzministerium, NORD/LB Fixed Income Research
Dritte Stufe:
Bundesergänzungszuweisungen
Die dritte Stufe des Länderfinanzausgleichs stellen die allgemeinen Bundesergänzungszuweisungen dar. Diese Mittel kommen vom Bund und dienen –
über die beiden ersten Stufen hinaus – der ergänzenden Deckung des allgemeinen Finanzbedarfs des jeweiligen Bundeslandes. In den Genuss dieser
Bundesergänzungszuweisungen sind im vergangenen Jahr immerhin 12
Bundesländer gekommen. Die Zuweisungen beliefen sich insgesamt auf
etwa EUR 3,8 Mrd. Der mit Abstand höchste Block ging auch in dieser Stufe
an Berlin (EUR 1,1 Mrd.), gefolgt von Nordrhein-Westfalen (EUR 0,5 Mrd.)
und Sachsen (EUR 0,4 Mrd.). Hiervon zu unterscheiden sind SonderbedarfsBundesergänzungszuweisungen, die vorübergehende – also temporäre –
Finanzbedarfe decken sollen.
Ziel: Annäherung der
(finanziellen)
Ungleichgewichte
Durch die drei Stufen des Länderfinanzausgleichs im weiteren Sinne, die
allerdings nicht zwingend gleichgerichtet sein müssen (d.h. ein Bundesland
muss nicht auf allen drei Stufen Empfänger bzw. Zahler sein), wird eine Annäherung dieser Ungleichgewichte erzielt. Unter Berücksichtigung der über
die drei Stufen erfolgten Zu- und Abflüsse ergibt sich die Finanzkraft eines
Bundeslandes in % des Länderdurchschnitts, die weit weniger heterogen ist
als die oben aufgezeigte Ausgangslage vor dem „Einsetzen“ des Umverteilungsmechanismus. Auch wenn Bayern der größte Nettozahler ist, sowohl
beim Länderfinanzausgleich im engeren als auch im weiteren Sinne (also
unter Berücksichtigung aller drei Stufen des Finanzausgleichs) bleibt das
Bundesland mit 106,5% der durchschnittlichen Finanzkraft der Länder auch
nach Berücksichtigung der Umverteilungsflüsse das finanzstärkste Bundesland, gefolgt von Hessen (104,9%) und Baden-Württemberg (104,1%). Und
obwohl Berlin am stärksten von den Umverteilungsmechanismen profitiert,
bleibt die Bundeshauptstadt nach dieser Abgrenzung mit 97,6% das finanzschwächste Bundesland. In einer ähnlichen Größenordnung bewegt sich die
Hansestadt Bremen (97,7%).
Auslaufmodell
Länderfinanzausgleich
Der hier beschriebene und mit den aktuellen Zahlen illustrierte Mechanismus
wird in dieser Form aber nur noch bis 2019 zur Anwendung kommen. Über
eine Fortführung bzw. Anpassung der Ausgleichsregelungen wird derzeit
zwischen Bund und Ländern verhandelt. Eine Lösung wurde zunächst bis
März angestrebt, allerdings hat sich dieser Fahrplan verzögert. Ein Reformvorschlag der Bundesländer – der jedoch eine stärkere finanzielle Verantwortung des Bundes vorsah – wurde vom Bundesfinanzministerium abgelehnt.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Fazit
Der Länderfinanzausgleich hat im vergangenen Jahr zu einer neuen Rekordumverteilung zwischen den Ländern bzw. dem Bund und den Ländern
geführt. Über die beiden ersten Stufen des mehrstufigen Ausgleichsverfahrens sind EUR 17,5 Mrd. von den Zahler- an die Empfängerländer geflossen.
Über die dritte Stufe, die sog. Bundesergänzungszuweisungen, profitierten
die finanzschwachen Länder von weiteren EUR 3,8 Mrd. Größter Nettozahler
war einmal mehr Bayern. Am meisten profitiert hat die Bundeshauptstadt
Berlin vom Finanzausgleich. Noch bis 2019 wird die grundgesetzlich geregelte Angleichung der Finanzkraft der Länder über das bisherige Verfahren vorgenommen. Über ein daran anknüpfendes System stehen Bund und Länder
derzeit in Verhandlungen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Covered Bonds/SSA EZB Tracker
Analysten:
Kai Ebeling
Mario Gruppe, CIIA
In dieser Rubrik veröffentlichen wir wöchentlich Updates zum von der EZB
beschlossenen Ankauf von Covered Bonds, ABS, bestimmten Agencies und
Supranationals sowie Staatsanleihen. Wir geben einen Überblick über die
Entwicklung der Ankäufe.
Ankaufvolumina im CBPP3
Die EZB meldete zum Valuta-Stichtag 18. März ein bisher im Rahmen des
und ABSPP bleiben weiterhin CBPP3 angekauftes Volumen von EUR 163,410 Mrd. Zur Vorwoche erhöhunter der Zielgröße
te sich der Wert somit um EUR 1,809 Mrd., sodass die Ankaufgeschwindigkeit der vergangenen vier Wochen auch aufgrund von Basiseffekten auf
EUR 7,248 Mrd. (zuvor EUR 6,470 Mrd.) gestiegen ist. Damit bleibt die
Zielmarke von EUR 10,0 Mrd. pro Monat (inklusive der Ankäufe im ABSPP)
weiterhin verfehlt. Im Vorfeld der geplanten Ausweitung des monatlichen
Ankaufvolumens auf insgesamt EUR 80 Mrd. über alle laufenden Ankaufprogramme, erscheint eine Erhöhung der monatlichen Ankaufvolumina unter dem CBPP3 bzw. dem ABSPP über die bereits bestehende Zielgröße
von insgesamt EUR 10,0 Mrd. nur schwer vorstellbar. Im ABSPP erhöhte
sich das Volumen im Vergleich zur Vorwoche um EUR 99 Mio. auf EUR
19,179 Mrd. Die Ankaufgeschwindigkeit der vergangenen vier Wochen beträgt damit EUR 529 Mio. und hat sich im Vergleich zur Vorwoche (EUR
1.268 Mio.) aufgrund von Basiseffekten deutlich reduziert.
PSPP-Ankäufe laufen nach
Plan
In der vergangenen Woche hat die EZB ihre Ankäufe im Rahmen des PSPP
weiter fahrplanmäßig umgesetzt. Das Gesamtankaufvolumen stieg bis zum
Valuta-Stichtag 18.03. auf EUR 632,918 Mrd. an. In der vergangenen Woche wurden damit Wertpapiere im Umfang von etwa EUR 12,4 Mrd. angekauft. Die Ankaufgeschwindigkeit zeigt sich nahezu unverändert. Die EZB
selbst konzentrierte sich bei ihren Ankäufen erneut vor allem auf Agencies.
Gleich mehrere Anleihen der KfW (DE000A168Y55; DE000A1R07V3) sowie
der NRW.Bank (DE000NWB16T6; DE000NWB16X8) standen auf dem Einkaufszettel. Auch von der holländischen BNG (XS0986065992) und der
Bpifrance (FR0013118684) wurden Papiere erworben. Die angekauften
Anleihen im Bereich der Supranationals wurden um zwei Papiere der EIB
(LU0953782009; XS0942172296) erweitert. Mit dem Wirksamwerden der
neuen ISIN-Limite dürfte dieser Teil des PSPP – zumindest temporär – ohnehin noch stärkere Beachtung erfahren. Supranationals will zudem die
BDF im Rahmen ihrer Reverse Auctions ankaufen. Diesmal konzentriert
sich die Notenbank auf jeweils zwei Bonds des ESM bzw. der EU. Dabei
stehen vor allem kürzere Laufzeiten im Mittelpunkt. Das geplante Ankaufvolumen hat sich indes nicht verändert. Nach den ersten Ankäufen von Bundesländeranleihen wurden in der vergangenen Woche keine neuen Anleihen in die Notenbankportfolien aufgenommen.
Bevorstehende Reverse Auctions
Bond
ISIN
Notenbank & Datum
EU000A1U98Z1
Banque de France (24.03.)
ESM 0.1 11/03/20
EU000A1U9910
Banque de France (24.03.)
EU 3 3/8 05/10/19
EU000A0VUCF1
Banque de France (24.03.)
EU 1 1/8 04/04/36
EU000A18YZ05
Banque de France (24.03.)
ESM 1 1/4 10/15/18
Total targeted size: EUR 300-400m
Quelle: BDF, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
EZB-Ankaufliste für das PSPP
Emittent
Jurisdiktion
Anzahl bereits angekaufter ISINs
EIB
SNAT
46
EFSF
SNAT
30
ESM
SNAT
11
EU
SNAT
18
COE
SNAT
6
NIB
SNAT
1
EURAT
SNAT
-
KFW
DE
35
RENTEN
DE
11
NRWBK
DE
12
LBANK
DE
5
CADES
FR
17
RESFER
FR
10
UNEDIC
FR
14
AGFRNC
FR
13
OSEOFI
FR
9
CDCEPS
FR
2
CNA
FR
2
ACOSS
FR
-
BNG
NL
20
NEDWBK
NL
12
NEDFIN
NL
2
OBND
AT
8
ASFING
AT
6
FINNVE
FI
2
TVRFIN
FI
1
ICO
ES
8
ADIFAL
ES
3
CDEP
IT
2
FERROV
IT
2
ENELIM
IT
1
SRGIM
IT
5
TRNIM
IT
3
IP (REFER / ESTPOR)
PT
-
ENMC
PT
-
SEDABI
SI
1
DARSDD
SI
-
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
EZB-Ankaufliste für das PSPP – regionale Emittenten
Emittent
Jurisdiktion
Anzahl bereits angekaufter ISINs
BADWUR
DE
-
BAYERN
DE
-
BERGER
DE
2
BREMEN
DE
-
BRABUR
DE
-
HESSEN
DE
3
HAMBRG
DE
-
NIESA
DE
-
MECVOR
DE
-
NRW
DE
2
RHIPAL
DE
-
SAARLD
DE
-
SCHHOL
DE
-
SAXONY
DE
-
SACHAN
DE
-
THRGN
DE
-
LAENDER
DE
-
IDF
FR
1
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
CBPP3 Grafiken
Wöchentliches Ankaufvolumen [EUR Mrd.]
Verteilung Primär-/Sekundärmarkt [EUR Mrd.]
3.0
165
14
2.5
160
12
155
10
150
8
100
6
80
2.0
145
140
0.5
160
140
1.5
1.0
180
120
60
4
40
135
2
20
Weekly purchases
18.03.16
0
0
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
May-15
Jun-15
Jul-15
Aug-15
Sep-15
Oct-15
Nov-15
Dec-15
Jan-16
Feb-16
11.03.16
04.03.16
26.02.16
19.02.16
12.02.16
05.02.16
29.01.16
22.01.16
15.01.16
130
08.01.16
0.0
Total volume (rhs)
Primary market
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Secondary market
Total volume (rhs)
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
Gesamtvolumina der Covered Bond Ankaufprogramme [EUR Mrd.]
250
200
150
100
50
CBPP1 [EUR 19.6bn]
CBPP2 [EUR 8.8bn]
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Mar-16
Nov-15
Jul-15
Mar-15
Nov-14
Jul-14
Mar-14
Nov-13
Jul-13
Mar-13
Nov-12
Jul-12
Mar-12
Nov-11
Jul-11
Mar-11
Nov-10
Jul-10
Mar-10
Nov-09
Jul-09
0
CBPP3 [EUR 163.4bn]
aktuelles Volumen in [ ]
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
PSPP Grafiken
Wöchentliches Ankaufvolumen [EUR Mrd.]
Verteilung nach Ländern per Monatsende [EUR Mrd.]
18
700
16
600
14
500
12
10
400
8
300
6
200
4
Weekly purchases
18.03.16
11.03.16
04.03.16
26.02.16
19.02.16
12.02.16
05.02.16
29.01.16
0
22.01.16
0
15.01.16
100
08.01.16
2
Total volume (rhs)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
Gesamtverteilung der PSPP-Ankäufe per Monatsende [EUR Mrd.]
Adjustierter
Verteilungsschlüssel1
Ankäufe
(EUR Mio.)
Erwartete
Ankäufe
(EUR Mio.)2
Differenz
(EUR Mio.)
Durchschnittl.
Restlaufzeit in
Jahren
Marktdurchschnitt in
Jahren3
Differenz in
Jahren
DE
26,3%
140.411
139.299
1.112
6,96
11,9
-4,9
FR
20,7%
111.725
109.747
1.978
7,69
9,8
-2,1
IT
18,0%
96.265
95.286
979
9,34
7,7
1,6
SNAT
0,0%
72.561
72.149
412
7,03
8,9
-1,9
ES
12,9%
69.050
68.429
621
9,75
7,6
2,1
NE
5,9%
31.247
30.987
260
6,70
11,3
-4,6
BE
3,6%
19.313
19.178
135
9,59
12,0
-2,4
AT
2,9%
15.346
15.194
152
8,43
10,6
-2,2
PT
2,6%
13.631
13.494
137
10,12
7,8
2,3
FI
1,8%
9.832
9.725
107
7,72
9,1
-1,4
IE
1,7%
9.166
8.984
182
9,49
9,2
0,3
SK
1,1%
5.751
5.979
-228
8,33
8,3
0,0
SI
0,5%
2.760
2.674
86
7,57
7,8
-0,2
LU
0,3%
1.394
1.571
-177
6,10
9,1
-3,0
LV
0,4%
757
2.183
-1.426
5,58
5,5
0,1
LT
0,6%
1.325
3.198
-1.873
6,47
7,1
-0,6
MT
0,1%
363
502
-139
9,53
9,7
-0,2
CY
0,2%
285
785
-500
5,66
6,2
-0,6
EE
0,3%
60
1.492
-1.432
2,38
GR
0,0%
0
0
0
100,0%
601.244
-
-
Land
Summe /
Durchschnitt
8,0
0,0
2,4
13,6
-
9,2
-1,2
1
Basierend auf dem EZB-Kapitalschlüssel, adjustiert um die Einbeziehung von Supras und die Disqualifikation Griechenlands.
Basierend auf dem adjustierten Verteilungsschlüssel.
Gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit der für das PSPP ankaufbaren Anleihen.
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
2
3
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Covered Bonds
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
Vol. (€bn)
Country
Vol. weight.
ØMod.
Duration
No. of CBs ØVol. (€bn)
EUR 1103.1bn
21.2%
FR
233.8
175
1.3
4.2
DE
ES
225.5
173
1.3
3.1
IT
DE
131.3
192
0.7
3.5
IT
91.1
87
1.0
2.9
NO
GB
60.2
48
1.3
3.6
CA
NL
44.9
35
1.3
4.7
SE
NO
42.9
41
1.0
3.2
CA
40.9
33
1.2
3.8
SE
34.9
33
1.1
3.7
AT
31.8
48
0.7
3.2
12/16
FR
15.0%
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
ES
2.9%
3.2%
GB
3.7%
NL
3.9%
4.1%
20.4%
5.5%
AT
Others
11.9%
Benchmark Fälligkeiten je Monat
2013
2014
2015
2016
Vol.gew. Modified Duration nach Land
0
02/17
2012
5
01/17
2011
10
11/16
0
15
10/16
50
20
09/16
100
25
08/16
150
30
07/16
200
35
06/16
EURbn
250
40
05/16
300
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
04/16
350
03/16
Benchmark Emissionen je Jahr
EURbn
8.3%
Ratingverteilung (volumengewichtet)
6
4.3%
5
AAA/Aaa
15.4%
AA+/Aa1
0.7%
AA/Aa2
5.4%
4
4.6%
0.5%
0.8%
AA-/Aa3
1.7%
A+/A1
A/A2
3
7.0%
A-/A3
4.3%
2
BBB+/Baa1
BBB/Baa2
0.3%
1
BBB-/Baa3
BB+/Ba1
BB/Ba2
62.2%
AT
AU
BE
CA
CH
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
0
BB-/Ba3
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 16 von 27
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
LANSNA 0 3/8 03/31/23
0
Amt. Issued
Spreadveränderung nach Land
ES - Multi
GB
NO
US
2
4
6
8
Δ Week Δ Month Δ 3 Months
10
12
bp
Order Book
0%
NORD/LB Fixed Income Research
5%
10%
SPABOL 0 3/8 03/09/23
BNS 0 3/8 03/10/23
CFF 0 1/4 03/16/22
BHH 0 03/15/19
80
BKIASM 1 03/14/23
90
CA
DE
1-3Y
FI
3-5Y
15%
SPABOL 0 3/8 03/09/23
BKIASM 1 03/14/23
BNS 0 3/8 03/10/23
CFF 0 1/4 03/16/22
BBVASM 0 5/8 03/18/23
ISPIM 0 5/8 03/23/23
70
BHH 0 03/15/19
Reoffer Spread
HESLAN 0 1/8 11/21/22
PLUSSB 0 1/4 03/22/21
60
BBVASM 0 5/8 03/18/23
ISPIM 0 5/8 03/23/23
HESLAN 0 1/8 11/21/22
ACACB 1 1/4 03/24/31
ACACB 0 3/8 03/24/23
AXASA 0 3/8 03/23/23
BRF 0 1/4 04/01/21
50
PLUSSB 0 1/4 03/22/21
-10
ACACB 1 1/4 03/24/31
0
WLBANK 0.2 03/24/23
bp
Covered Bonds
ACACB 0 3/8 03/24/23
10
AXASA 0 3/8 03/23/23
20
BRF 0 1/4 04/01/21
30
LANSNA 0 3/8 03/31/23
40
WLBANK 0.2 03/24/23
EURbn
Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Charts & Grafiken
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
Current ASW
Bid-to-Cover der letzten 15 Emissionen
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Bid-to-Cover (rhs)
Covered Bond Performance (Total Return)
AU
Overall
2016 ytd
2015
2014
2013
2012
2011
IT
5-7Y
PT
7-10Y
20%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Seite 17 von 27
Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Covered Bonds
Charts & Grafiken
France
60
30
50
25
40
20
30
15
ASW in bp
ASW in bp
Germany & Austria
20
10
10
5
0
0
-10
-5
-20
-10
0
1
2
AT
3
4
5
DE - Öpfe
6
7
DE - Hypfe
8
9
10
years to maturity
DE - Others
1
2
OF
3
4
OH
5
6
7
8
9
10
years to maturity
7
8
9
10
years to maturity
Structured
Other Core
35
30
30
25
25
20
20
15
ASW in bp
ASW in bp
Nordics
0
15
10
10
5
5
0
0
-5
-10
-5
0
1
2
DK
3
4
FI
5
NO
6
7
0
8
9
10
years to maturity
1
2
BE
SE
Overseas
3
4
CH
5
6
GB
NL
Periphery
45
125
40
35
100
25
ASW in bp
ASW in bp
30
20
15
75
50
10
5
25
0
-5
0
0
1
AU
2
3
CA
4
5
NZ
6
7
8
9
10
years to maturity
US
0
1
2
ES - Single
3
4
ES - Multi
5
6
IE
7
IT
8
9
10
years to maturity
PT
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
SSA
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
EUR 1469,6bn
SNAT
GE
559,2
479
1,2
Vol. weight.
ØMod.
Duration
3,9
FR
SNAT
531,0
119
4,5
6,2
FR
161,6
95
1,7
5,5
SP
76,6
61
1,3
3,1
NE
64,3
57
1,1
4,3
AS
24,9
24
1,0
6,6
CA
16,6
12
1,4
5,1
IT
12,8
14
0,9
7,5
PO
4,0
7
0,6
5,4
FI
3,9
5
0,8
5,1
GE
11,0%
5,2%
36,1%
1,7%
4,4%
1,1%
SP
NE
AS
5,2%
0,9%
0,3%
0,3%
1,0%
CA
IT
PO
FI
38,1%
No. of
ØVol. (€bn)
bonds
Vol. (€bn)
Country
Others
Benchmark Emissionen je Jahr
Benchmark Fälligkeiten je Monat
250
Other
35
Other
ES
30
AT
200
NL
ES
25
FR
SNAT
100
EURbn
EURbn
GE
150
AT
20
NL
15
10
50
FR
5
GE
Vol.gew. Modified Duration nach Land
02/17
01/17
12/16
11/16
10/16
09/16
08/16
07/16
06/16
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e
05/16
03/16
0
04/16
0
SNAT
Ratingverteilung (volumengewichtet)
10
AAA/Aaa
9
AA+/Aa1
25,5%
AA/Aa2
8
AA-/Aa3
7,7%
7
0,3%
4,0%
6
15,0%
5
2,7%
A+/A1
1,0%
A/A2
A-/A3
0,4% BBB+/Baa1
0,2% BBB/Baa2
BBB-/Baa3
4
0,8% BB+/Ba1
BB/Ba2
3
BB-/Ba3
2
B+/B1
1
B/B2
43,4%
SW
BE
PO
IT
AS
NE
SP
FR
SNAT
GE
0
B-/B3
NR
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 19 von 27
Covered Bond & SSA View  23. März 2016
SSA
Charts & Grafiken
ESM 0 1/2 03/02/26 (f ixed)
SCHHOL 0 03/03/22
(f loating)
UNEDIC 0 5/8 03/03/26
(f ixed)
KFW 0 3/8 03/09/26 (f ixed)
-40
NRWBK 0 1/8 03/10/23
(f ixed)
-20
NRW 0 1/8 03/16/23
(f ixed)
0
BERGER 0 5/8 03/20/26
(f ixed)
20
KUNTA 0.1 10/15/21
(f ixed)
KOMMUN 0 1/4 03/29/23
(f ixed)
40
UNEDIC 0 1/4 11/24/23
(f ixed)
bp
60
Curren t ASW / DM
RENTEN 0 3/8 03/16/26
(f ixed)
80
RHIPAL 0 03/18/19 (f ixed)
100
Reoffe r Sp read / DM
EIBKOR 0 3/8 03/15/19
(f ixed)
120
EU 1 1/8 04/04/36 (f ixed)
BASQUE 1 3/4 03/16/26
(f ixed)
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
SSA-Performance (Total Return) im
Jahresvergleich
Spreadveränderung nach Land
AS
Overall
YTD
NE
2015
1-3
2014
2013
SP
2012
3-5
2011
FR
5-7
SNAT
7-10
GE
10+
-15
-10
-5
1W
0
1M
5
10
bp
3M
-5%
SSA-Performance 2016 (Total Return)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
SSA-Performance 2016 (Total Return)
Supras
1W
1M
3M
6M
12M
YTD
Overall
1W
1M
3M
6M
12M
YTD
Agencies
Public Banks
Regions
AAA
AA
Bundesländer
A
Periphery
BBB
Non-Periphery
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 20 von 27
Covered Bond & SSA View  23. März 2016
SSA
Charts & Grafiken
Germany (nach Segmenten)
France (nach Risikogewichten)
0
40
-5
30
-10
20
-20
ASW in bp
ASW in bp
-15
-25
-30
-35
10
0
-10
-40
-20
-45
-50
-30
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12 13 14 15
years to maturity
years to maturity
National agencies
Bundesländer
Regional agencies
Bunds
Netherlands & Austria
RW: 0%
RW: 20%
OATs
Supranationals
30
10
20
0
10
ASW in bp
ASW in bp
-10
0
-10
-20
-30
-20
-40
-30
-40
-50
0
1
2
3
4
5
Dutch agencies
6
7
8
DSLs
9
10
11
Austria
12 13 14 15
years to maturity
0
Austrian agencies
Core
1
2
3
4
5
Supranationals
6
7
8
9
Supranationals
10
11
12 13 14 15
years to maturity
Bunds
OATs
Periphery
30
300
250
20
200
ASW in bp
ASW in bp
10
0
-10
150
100
50
-20
0
-50
-30
0
1
2
3
German nat. agencies
German reg. agencies
French RW: 20%
Austrian agencies
4
5
6
7
8
9
10
years to maturity
Bundesländer
French RW: 0%
Dutch agencies
Supras
0
1
2
3
4
5
6
7
Spanish agencies
Spanish regions
8
9
10
years to maturity
Italian agencies
Portuguese agencies
Bonos
BTPs
Portugal
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang
Ausgaben im Überblick
Ausgabe
Themen
10/2016  16. März
09/2016  09. März
08/2016  02. März
07/2016  24. Februar
06/2016  17. Februar
05/2016  10. Februar
04/2016  3. Februar
03/2016  27. Januar


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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
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Der Markt im Überblick
TLTROs reduzieren Primärmarktvolumen in 2016
§28-Daten für Q4/2015 veröffentlicht
EZB weitet Käufe aus – womit ist nun zu rechnen?
EZB Tracker
Umbau bei Nordea Bank Finland
Relative Value bei Rates-Produkten
Die PSPP-Bestände im Überblick
EZB Tracker
Auswirkungen des Brexits auf UK Covered Bonds
Drohender Brexit, die EIB und dann?
EZB Tracker
Renditeniveau am Covered Bond Markt
Länder überzeugen mit positiven Haushaltsdaten
EZB Tracker
Macquarie Bank betritt den Covered Bond Markt
EZB Tracker
Danske implementiert weiteren Cover Pool
Die PSPP-Bestände im Überblick
EZB Tracker
Rating Outlooks – zum Jahresbeginn positiv
Fundingpläne 2016 und erstes Update
EZB Tracker
Investoren üben Zurückhaltung
Heta – Auswirkungen für Covered Bonds
Heta-Rückkaufangebot im Fokus
EZB Tracker
Hier geht es zum NORD/LB-Research-Portal PROFI
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Leitung
+49 511 361-5309
[email protected]
Kai Niklas Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
[email protected]
Mario Gruppe
Public Issuers
+49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
[email protected]
Christopher Kief
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4710
[email protected]
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
[email protected]
Jörg Kuypers
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9552
[email protected]
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
[email protected]
Sascha Remus
Corporates / Retail Products
+49 511 361-2722
[email protected]
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
[email protected]
Martin Strohmeier
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4712
[email protected]
Kai Witt
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4639
[email protected]
Leitung
+49 511 361-5587
[email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Julia Bleser
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Thorsten Bock
[email protected]
Uwe Tacke
[email protected]
Uwe Kollster
[email protected]
Gabriele Schneider
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider
(Leitung)
[email protected]
Stefan Krilcic
[email protected]
Oliver Bickel
[email protected]
Martin Koch
[email protected]
Tobias Bohr
[email protected]
Bernd Lehmann
[email protected]
Kai-Ulrich Dörries
[email protected]
Jörn Meißner
[email protected]
Marc Ehle
[email protected]
Lutz Schimanski
[email protected]
Sascha Goetz
[email protected]
Brian Zander
[email protected]
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Leitung)
[email protected]
Patricia Lamas
[email protected]
Morgan Kermel
[email protected]
Laurence Payet
[email protected]
Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Corporate Sales
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Leitung)
[email protected]
Andreas Raimchen
[email protected]
Axel Hinzmann
[email protected]
Udo A. Schacht
[email protected]
Thomas Höfermann
[email protected] Marco da Silva
Alexander Malitsky
[email protected]
Julien Marchand
[email protected]
[email protected]
Lutz Ulbrich
[email protected]
Financial Markets Trading
Corporates
+49 511 9818-9690
Collat. Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Covereds / SSAs
+49 511 9818-8040
Cust. Exec. & Trading
+49 511 9818-9480
Financials
+49 511 9818-9490
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Governments
+49 511 9818-9660
Structured Products
+49 511 9818-9670
Länder & Regionen
+49 511 9818-9550
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Disclaimer
Diese Finanzanalyse (nachfolgend als „Analyse“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE
(„NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108,
D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Analyse durch Ihre Sparkasse überreicht
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Diese Analyse richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Analyse werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der
Entgegennahme dieser Analyse ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte
weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Analyse untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen
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Diese Analyse wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung
über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den
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Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
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Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Analyse in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines
Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Analyse stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder
eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Analyse stellt eine
persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Analyse dar. Auf die in dieser Analyse Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Analyse im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Analyse enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer
möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten
oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Analyse stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene
Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie
der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Analyse ersetzt
nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von
Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Analyse sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater
konsultieren.
Jedes in dieser Analyse in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen
Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten
oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche
Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung
zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält
sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts
an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Analyse und beziehen sich
ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Analyse. Zukünftige Versionen dieser Analyse ersetzen die vorliegende Fassung.
Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Analyse zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Analyse erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Analyse ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Analyse Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko
aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen
Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Finanzanalyse gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Analyse enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener
Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für
die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Analyse erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten
werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01 (Nr.
426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Analyse nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Analyse stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist
es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese
Analyse (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der
Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände
von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf
erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom
Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Analyse wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWRVertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Analyse ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe
eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Analyse stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu
Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
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Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Analyse behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine
Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden
könnte. Diese Analyse basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten
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Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
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Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
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Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankvereinigung über die Unabhängigkeit von Finanzanalysen (in
der jeweils gültigen Fassung).
Diese Analyse stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Analyse wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Analyse erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Analyse wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen
Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Analyse überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Analyse mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Analyse beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik
Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im
Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine
Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  23. März 2016
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von
der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen.
Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche
Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die
Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet,
die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für
Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche
nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen
über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die
Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse
bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
23. März 2016 08:31h
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV
keine
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben
auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und
Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei
ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein
zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern,
was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird einmal wöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Empfehlungssystematik und Empfehlungshistorie für die vorangegangenen 12 Monate
Positiv: Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Emittent / Anleihe
Datum
Empfehlung
NORD/LB Fixed Income Research
Anleihetyp
Anlass
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