FPG投資顧問 Investment 第 1112 号 2015 年 1 月 9 日 Financial Products Group www.fpgam.jp 第 1112 号 ｜ 2015.1.9 *** 目 次 *********************************************** 焦点 ：新年の投資、強気とリスクの両睨み ファンドマネージャーの眼 ： 投資研究 ：三菱重工の投資判断 投資研究 ：株式有利は続いているが 注目企業（１） ：成長投資 注目企業（２） ：業績予想は約束 日立（6501） 米国の連続増配企業 ： クラレ（3405） ************************************************************* 【アナリストの公正かつ適正な業務の遂行の確保に関する事項】 ・証券の保有の禁止：当社の方針では、アナリストおよびその同居家族が、アナリストが調査対象としている証券の保有を禁止して います。 ・アナリストの報酬：アナリストの報酬は、当社全体の収益を考慮し決定されています。アナリストによる役員の兼務：当社の方針では、アナリストおよびその同居家族が、アナリストが 調査対象としている企業の役員、社員を兼務することを禁止しています。【免責事項等】・本資料はお客様への情報提供のみを目的としています。本資料は信頼できると思われる作成時点の公開情 報に基づいて作成されていますが、その完全性・正確性を保証するものではありません。・見解や評価は記載時点での判断であり、予告なしに変更されることがあります。・過去のパフォーマンス は、将来における結果を示唆するものではありません。・本資料はいかなる金融商品についても、その売買に関する申し出または勧誘を意図したものではありません。・本資料に掲載されている証 券、金融商品、または投資戦略は全ての投資家に適合するとは限りません。 ・本資料に掲載されている見解や推奨は各投資家の状況、目標、またはニーズを考慮したものではなく、特定の投資家に 1 対し、特定の証券、金融商品、または投資戦略を奨めるものではありません。本資料の受領にあたって、本資料に掲載されている証券または金融商品に関する判断は、投資家ご自身でなさるよう お願いたします。 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観的見通しを出した途端に急落する、このよ 原油価格が急落しました。 うな現象は過去にも多く見受けられました。 原油の価格低下は先進国やインド、インド 今後の日本株予測のポイントは３つです。 ネシア、フィリピン、中国などにとり有利に 第１に人口減少、超高齢化社会の中で日本及 働きます。一方で世界中に投資されている膨 び日本人が果たして再び活力を取り戻すこ 大なオイルマネーが引き上げられる可能性 とができるか。 もあり、金融市場の混乱を心配しているので 第２に日本企業が世界に打って出て、競争 す。 力を維持できるか。その場合、製品や技術力 もう一つにはギリシャのユーロ圏離脱の だけではなく、外国人を含めた人材活用など 噂など欧州経済への不安感再発です。ギリシ マネジメントができるか。 ャに限らず反ＥＵ、反ユーロ気運が高まって 第３に中国と韓国、北朝鮮など近隣諸国と おり、ウクライナ危機も含め不透明感があり の外交関係と同盟国米国との関係を悪化さ ます。 せず、むしろ好転させることができるか。 最後には景気の「体温計」である日米の金 厳しい財政事情を考えると、今後国民の負 利が再び急低下していることです。原油の急 担は増えることはあっても減ることはあり 落と合わせ、世界景気に何らかの変調が起き ません。一方、低賃金、非正規雇用は当たり ているのではないかとの不安です。 前になりました。必要なことは生活への「安 今年の株式相場は米国景気の更なる回復、 心感」と政府と企業への「信頼感」です。 日本の回復、中国の成長率は低下するが安定 世界一の時価総額を誇る米の銀行「ウェル した成長、欧州景気は底ばい程度を前提にし ズ・ファーゴ」は２６万人の社員の大半が生 ています。全体的には昨年より高い成長を見 え抜きで一生働き、単なる仕事場ではなく大 ています。それだけに原油価格と金利低下が きな家族だといっており、考えさせられま 不安感をもたらしたのです。 す。 3 Investment 第 1112 号 2015 年 1 月 9 日 投資研究 三菱重工の投資判断 有望株御三家の一角 必要不可欠の企業 東レ、日立と同社は今年の年初注目株の代 同社の売上高は長年３兆円台半ばが最高で、 表選手です。日立と同社はここ数年経営改革 それ以上に増やせませんでしたが、今期に初め を重ねており、ようやくその成果が出つつあ て４兆円が見込まれます。さらに３年後には５ ります。ただ日立のほうがより早く、より明 兆円を目指します。つまり成長への期待があり 確に改革効果が出ています。同社の場合、客 ます。 船での大赤字や、旅客機事業の不確定要素が 小型旅客機ＭＲＪの商業生産、潜水艦や宇宙 残されていますのでやや不人気のきらいがあ 衛星、ステルス戦闘機など日本の安全保障を支 ります。 える力、ガスタービンなど、社会で必要不可欠 しかし、３代にわたる社長が継続して企業 な企業です。 体質の改善を行っていることと、売上拡大が ポイントは下図のような利益計画を実現でき 見えてきたことなどを評価したいです。 るかどうかが株価を決めます。 PER 会社計画では利益急拡大 株価売上倍率 売上は伸び始めた 営業利益率 利益は過去最高へ 4 Investment 第 1112 号 2015 年 1 月 9 日 投資研究 株式有利は続いているが 株式有利 異例の金利低下 下図は東証１部のイールドスプレッドとＴ したがって、現在のイールドスプレッドが株 ＯＰＩＸの推移です。イールドスプレッドは 価の相対的割安を示していることは事実です 日本の１０年物国債金利から東証１部の株式 が、比較すべき金利は、官製相場による異例の 益利回り（ＰＥＲの逆数）を差し引いたもの 事態ですから、単純に株価が割安だと喜んでば で、株式市場全体が金利水準に比べて割高か かりいられないのです。 割安かを見る指標です。 しかし、当面は金利が上がる気配はないので、 現状は株式の益利回りが債券金利を大きく 先行きは別にしても、株価を買い上げる根拠は 上回っており、株式投資が有利であることを あるのです。これは、ある種のチキンレースで 示しています。ただし、金利の水準は日銀の す。つまり超低金利がどこまで続くのかの読み 国債買い入れによる異常なまでに低い水準で 次第のゲームなのです。焦点は本年半ばと言わ す。 れる米国の金利引き上げでしょう。 東証1部のイールドスプレッドとTOPIX イールドスプレッド (%) 2 イールドスプレッド（左軸） TOPIX (pt) 1,800 TOPIX（右軸） 債券 有利 0 1,600 -2 1,400 -4 1,200 -6 1,000 -8 800 株式 有利 -10 600 07/1 08/1 09/1 10/1 11/1 （出所） QUICKよりFPG投資顧問作成 （定義） イールドスプレッド＝日本10年債利回り－東証1部の株式益利回り 5 12/1 13/1 14/1 15/1 （年/月） Investment 第 1112 号 2015 年 1 月 9 日 注目企業（1） 成長投資 クラレ（3405） 積極的な中期計画 決算期変更 昨年 12 月に発表された中期計画は、3 期間で 同社は今期から決算期を変更しますが、子会 営業利益を約 70％伸ばす積極的なものです。 社の決算期に合わせる為です。同社の計画では 中期計画期間中の売上増加は 2,365 億円の見込 3 年後には売上の 70％近くが海外になります。 みですが、日本、米国、欧州で約 80％を占めま 海外子会社に合わせ 12 月決算とすることで す。同社の製品の特徴は高単価で先進国の需要 今までより新しい決算情報を報告できると言 に合致していることです。同社の場合、製品 1 うのが変更の理由です。 万トン生産に必要な投資額は約 100 億円だそう 今までは 12 月決算の子会社業績の本体決算 で、通常の石油化学会社の 5 倍から 10 倍に当 への反映は 3 ヶ月遅れでした。当たり前のこと たるそうです。 をしたようですが、同社のような決算期変更は 今回の中期計画では 1,200 億円の増産投資を 行うそうで、今までのあまり規模を追わない印 余り有りません。 決算情報の開示はＩＲの中でも最重要です。 象から成長を追求するように変わった印象で ＩＲの良し悪しは投資に際しての判断材料の す。業績の中心のポバールフィルムに関しては 一つです。今回の積極的な設備投資とＩＲ方針 液晶ＴＶの面積は増えていると楽観的でした。 は同社の魅力を増したようです。 6 Investment 第 1112 号 2015 年 1 月 9 日 注目企業（2） 業績予想は約束 日立（6501） 次期中期計画は営業利益率 10％超 業績予想は必達 同社の社長の年頭の社員向けメッセージで 次期中期計画では営業利益率 10％を目指 は業績予想はコミット（約束）である、と語っ すようです。現中期計画はコスト削減による ていました。ネットで公開している企業情報で 計画達成となります。次期中期計画ではサー このように語る企業は少ないのです。業績への ビス拡大による達成を目指すようです。 サービスは基本的にはＩＴを活用しての 自信の表れです。 今まで同社については何度も報告して参り ものです。中西会長は自社のＩＴ活用での自 ましたが、最近は業績達成について中期計画の 信と、多くのインフラ企業は自社の製品を顧 達成（来期）への自信を語り始めています。 客に押し付ける傾向と語り、顧客は全然満足 中期計画の主な目標は営業利益率 7％です。 していないとも語っています。この辺りに次 前期の営業利益は 5,300 億円ですので、毎期 期中期計画での利益増の肝が有るようです。 1,000 億円程度の増益を測るという事です。中 同社の中期計画による業績の伸びは下図 西会長も中期計画の達成は見えて来たと語り、 のＰＥＲ15 倍線に示しています。株価もその コスト削減が順調に進んでいることを物語っ ＰＥＲ15 倍線に沿って上昇しています。長期 ているようです。 的に注目したい株式です。 7 Investment 第 1112 号 2015 年 1 月 9 日 米国の連続増配企業 配当貴族指数 投資に良い企業とは 米国株式指数に配当貴族指数と言う指数が 表で目立つのは飲料、家庭用品が多いこと あります。Ｓ＆Ｐ500 指数に採用されている銘 です。共通するのは海外に進出し、ブランド 柄の中で 25 年連続増配している銘柄を選び算 力を築いていることです。国内企業では味の 出する指数です。 素、キッコーマンがありますが、収益力はい 米国では 20 年以上増配を継続している企業 ま一つです。その点では東洋水産やアリアケ は 150 社以上あるそうですし、そのうち 50 社 ジャパンの海外展開には注目したいと思いま 以上が 40 年以上増配を続けています。ちなみ す。 に日本では花王が最も長く増配を続けていま また、利益率が高くない企業でもＲＯＥが すが、今期に 25 年に達します。20 年以上増配 高いことも注目点です。国内企業の場合、Ｒ 継続企業はこの花王 1 社です。 ＯＥは利益率に左右されることが多いのです 米国の企業で著名な企業はソフトウェア、 が、例えばウォルマートでは総資産回転率を ネット関連が多いのですが、長期に株主に配 2.3 回と高い水準に保ち、高いＲＯＥを継続し 分を増やす企業も多いのです。もちろんその ています。投資、在庫の管理が上手と言う経 基盤は収益力です。 営力を示すものです。 この配当貴族指数採用銘柄での時価総額上 増配を続けると言うことは長期に保有する 位 25 社を右表に掲載しています。 と、配当利回りが年々上昇するということに 収益力はＲＯＥと利益率で見ます。この利 なります。 益率は税引き前利益率で日本での経常利益率 国内で個人株主比率が少ないのは、この長 に近いものです。 期連続増配企業が少ない辺りにも理由がある ＲＯＥについては日本では経済産業省のプ ようです。 ロジェクトチームが最低目標 8％を唱えてい 米国の長期増配継続企業を見ていると、国 ますが、表中には 10％以下の企業は有りませ 内企業との違いや今後の国内企業が目指すべ ん。ＲＯＥと利益率は過去 5 年平均ですので、 き方向、或いは米国企業の長期的な経営姿勢 おおよその実力が現れていると思います。 が見て取れます。 8 Investment 第 1112 号 2015 年 1 月 9 日 米国の連続増配企業 社名 時価総額 配当利回り ＲＯＥ 利益率 業種 エクソン・モービル 3,931 2.9％ 23.1％ 15.5％ エネルギー Ｊ＆Ｊ 2,926 2.6％ 21.2％ 22.8％ 医薬品 ウォルマート 2,769 2.2％ 21.9％ 5.4％ 小売 Ｐ＆Ｇ 2,444 2.9％ 16.8％ 17.7％ 家庭用品 シェブロン 2,128 3.7％ 18.0％ 17.3％ エネルギー コカコーラ 1,846 2.9％ 30.8％ 28.6％ 飲料 ＡＴ＆Ｔ 1,757 5.5％ 12.2％ 13.0％ 通信サービス ペプシコ 1,414 2.7％ 32.4％ 14.5％ 飲料 3Ｍ 1,051 2.1％ 27.6％ 20.9％ 化学、素材 マクドナルド 908 3.5％ 35.6％ 29.2％ ファーストフード ウォルグリーン 719 1.8％ 13.7％ 5.1％ ドラッグストア メドトロニック 708 1.6％ 19.8％ 24.3％ ヘルスケア機器 アボット 676 2.0％ 20.3％ 16.0％ 医薬品 ローズ 659 1.2％ 12.2％ 6.3％ 小売 コルゲート 629 2.1％ 94.3％ 22.2％ 家庭用品 ターゲット 480 2.5％ 17.0％ 5.9％ 小売 キンバリー・クラーク 430 2.8％ 35.9％ 12.5％ 家庭用品 エマーソン・エレクトリック 428 3.0％ 21.0％ 13.6％ 電機、制御 オートマチック・データ 402 2.4％ 22.7％ 19.4％ ソフトウェア ＩＴＷ 370 1.9％ 17.9％ 14.8％ 輸送、電力システム フランクリン・リソース 345 1.0％ 21.6％ 37.2％ 金融 ＶＦ 319 1.5％ 18.5％ 11.6％ アパレル ＰＰＧインダストリー 315 1.1％ 22.2％ 8.9％ 化学 エコラボ 313 1.1％ 17.5％ 10.2％ 業務用洗剤 注 配当利回りは 1 月 6 日現在。 利益率は税引き前利益/売上で経常利益率に相当。 時価総額の単位は億ドル。エクソン・モービルは 3931 億ドルで約 47 兆円。 ＲＯＥ、税引き前利益率は過去 5 期間の平均値。 9 Investment 第 1112 号 2015 年 1 月 9 日 創業以来 38 年以上、 FPG投資顧問 個人投資家と共に歩んできた運用会社です Financial Products Group www.dai-ichiasset.co.jp 『INVESTMENT』定期購読のご案内 INVESTMENT は当社が実際に投資判断に利用する情報、注目株式、企業調査結果、マーケット見通 し、分析結果、考え方などを提供するサービスです。当社の運用者によって作成されたレポート です。 ご購読を希望の方へ ご希望のお客様は、お電話で直接お申し込み下さい。 （登録番号） 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 〒101-0061 東京都千代田区三崎町 第 441 号 2-22-18 TK-west ビル 7 階 HP アドレス http://www.fpgam.jp/ 加入協会：社団法人日本証券投資顧問業協会 Tel 03-5211-1061 Fax 03-5211-1067 INVESTMENT は、隔週 電話番号 03-5288-5030 購読料 郵送希望 1 年間 38000 円（送料・税込） メール配信希望 1 年間 34000 円（送料・税込） E-mail [email protected] 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