co.don Buy - co.don Aktiengesellschaft

co.don
(CDAX, Health Care)
Wertindikatoren:
Buy
EUR
EUR
DCF:
4,53
4,40
Markt Snapshot:
Kurs
EUR 2,76
Upside
59,4 %
EUR Mio.
Marktkapitalisierung:
Aktienanzahl (Mio.):
EV:
Freefloat MC:
Ø Trad. Vol. (30T):
44,8
16,2
39,0
21,9
39,55
Aktien Daten:
Beschreibung:
Bloomberg:
Reuters:
ISIN:
CNWK GR
CNWKk
DE000A1K0227
Aktionäre:
co.don entwickelt, produziert und
vertreibt biopharmazeutischen
Gelenkknorpelersatz.
Risikoprofil (WRe):
Freefloat
Osemifaro Investments
Transnova Investments
Dr. Bernd Wegener
Klaus Stuffer
49,0 % Beta:
14,6 % KBV:
14,6 % EK-Quote:
14,5 %
3,6 %
2015e
1,9
5,8 x
79 %
Starke vorläufige Zahlen vorgelegt
co.don hat starke vorläufige Kennzahlen berichtet, die den Investment Case eindeutig bestätigen. Der Geschäftsbericht wird am 29. April veröffentlicht
werden.
Geschäftsentwicklung: Der Umsatz stieg um +14% gegenüber Vorjahr (WRe +15% gegenüber Vorjahr). Das EBITDA, vor Kosten für das
Zulassungsverfahren für co.don chondrosphere, hat im Jahr 2015 den Break Even erreicht. Damit hat das Unternehmen im letzten Geschäftsjahr einen
wichtigen Meilenstein passiert. Es wird jedoch weiterhin erwartet, dass strategische Aufwendungen und die Neupositionierung nach dem
Managementwechsel das Jahres-EBITDA belasten werden (EUR -1,7 Mio. WRe). In den letzten sechs Jahren hat co.don über EUR 12 Mio. in die
Entwicklung und die Zulassung von co.don chondrosphere investiert. Diese Investitionen stellen eine klare Eintrittsbarriere für neue Wettbewerber dar,
die noch keine klinischen Studien initiiert haben. co.don ist in einem oligopolistischen Markt mit nur einem ernstzunehmenden Wettbewerber aktiv
(TETEC a B.Braun Company).
Monetarisierung des Geschäftsmodells: In den letzten zehn Jahren hat sich co.don von einem F&E-Unternehmen zu einem biopharmazeutischen
Produzenten von Tissue Engineered Knorpeltransplantate entwickelt. Die Monetarisierung von co.dons Know-how wurde 2014 sichtbar, nachdem eine
interne Vertriebsabteilung aufgebaut wurde. Nun äußern sich die Vorteile eines eigenen Vertriebs in den Finanzen durch höhere Verkaufspreise und
höhere Volumina. co.don hat in Q4 2015 mit ca. 350 verkauften Transplantaten (WRe; +29% gegenüber Vorquartal) einen neuen Rekord erreicht. In Q3
2015 wurden 270 (WRe) Transplantate verkauft. Ein weiterer Rekord wurde im Januar 2016 mit einem Wachstum von +30% gegenüber Vorjahr erzielt.
Die Anzahl der abgeschlossenen Gewebetransplantationen dürfte die Schwelle von 8.400 (WRe) Behandlungen per Ende 2015 übertroffen und den
Track Record des Unternehmens somit ausgebaut haben. In Deutschland wurde das Kernprodukt co.don chondrosphere (95% des Gesamtumsatzes)
2013 vom Paul-Ehrlich-Institut genehmigt. Die EU-weite Zulassung durch die European Medicines Agency (EMA) wird für H2 2017 erwartet.
Managementwechsel: Im Zusammenhang mit dem Managementwechsel wird in den nächsten Jahren eine Umsatzbeschleunigung erwartet. Herr
Hessel (CEO seit Juli 2015) hat umfassende Erfahrungen in verschiedenen internationalen Führungspositionen gesammelt und diverse
Produkteinführungen in der Pharmaindustrie betreut. co.dons aktueller Fokus liegt auf der Stärkung der Vertriebstätigkeiten in Deutschland, um den
operativen Break Even zu verbessern und vor allem um das Unternehmen zu einem kommerziellen und profitablen Biopharma-Unternehmen zu
machen.
Europäischer Rollout: Das Unternehmen hat die Vorbereitungen für den Rollout bereits begonnen (z.B. Marktforschung, Stärkung Vertrieb,
Verhandlungen mit Vertriebspartnern, Besuch internationaler Medizinmessen). Zur Finanzierung der Internationalisierungsstrategie hat co.don neue
Aktien ausgegeben und im November EUR 4,9 Mio. aufgenommen. Dies dürfte zu einer Liquidität von etwa EUR 5,5 Mio. (WRe) per Ende des letzten
Geschäftsjahres geführt haben. Zudem sollte der operative Break Even zu einer starken Reduzierung des monatlichen Zahlungsmittelverbrauchs bei
co.don führen. Daher sollten die liquiden Mittel bis zur erwarteten Zulassung von co.don chondrosphere ausreichen.
Bewertung: Vor dem Hintergrund der insgesamt positiven Entwicklung werden unsere Schätzungen beibehalten. In Anbetracht der Verbesserung der
Zahlen wird der Investment Case als vollständig intakt angesehen. Unter Berücksichtigung des Potenzials eines europäischen Rollouts lautet das
Kursziel weiterhin EUR 4,40 (DCF-basiert). Kaufen.
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
Rohertragsmarge
EBITDA
Marge
EBIT
Marge
Nettoergebnis
Rel. Performance vs CDAX:
1 Monat:
6,9 %
6 Monate:
17,6 %
Jahresverlauf:
Letzte 12 Monate:
9,1 %
35,9 %
Unternehmenstermine:
29.04.16
14.07.16
31.08.16
FY 15
HV
Q2
EPS
DPS
Dividendenrendite
FCFPS
FCF / Marktkap.
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
FCF Yield Potential
CAGR
(14-17e)
24,7 %
-
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
2,3
8,0 %
41,2 %
-0,9
-37,1 %
-1,0
-43,9 %
-1,0
2,7
16,3 %
49,2 %
-2,2
-83,1 %
-2,4
-88,4 %
-2,4
3,6
34,5 %
62,7 %
-2,5
-68,4 %
-2,7
-73,5 %
-2,7
4,5
23,6 %
85,4 %
-2,3
-50,6 %
-2,5
-55,3 %
-2,5
5,2
15,3 %
67,0 %
-1,7
-33,0 %
-2,0
-38,0 %
-2,0
6,0
16,0 %
70,0 %
-0,7
-12,0 %
-1,0
-17,0 %
-1,0
8,7
44,8 %
85,0 %
0,9
10,0 %
0,4
5,0 %
0,4
-0,14
0,00
n.a.
-0,21
-15,3 %
-0,22
0,00
n.a.
-0,23
-22,3 %
-0,24
0,00
n.a.
-0,19
-20,5 %
-0,18
0,00
n.a.
-0,14
-6,0 %
-0,12
0,00
n.a.
-0,16
-5,9 %
-0,06
0,00
n.a.
-0,06
-2,1 %
0,02
0,00
n.a.
0,03
1,2 %
3,6 x
n.a.
n.a.
n.a.
-10,3 %
3,0 x
n.a.
n.a.
n.a.
-28,2 %
2,5 x
n.a.
n.a.
n.a.
-27,0 %
6,5 x
n.a.
n.a.
n.a.
-7,9 %
7,4 x
n.a.
n.a.
n.a.
-4,5 %
6,5 x
n.a.
n.a.
n.a.
-1,8 %
4,4 x
44,4 x
88,9 x
138,0 x
2,1 %
-4,3
-6,6
-5,7
-6,2
Nettoverschuldung
-1,3
-2,8
-1,2
Guidance:
Positive Entwicklung von Umsatz und Jahresergebnis.
Analyst/-in
H a ra l d H o f
[email protected] m
+49 40 309537-125
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
1
co.don
Entwicklung Umsatz
Umsatz nach Regionen
Entwicklung EBIT
in Mio. EUR
2014; in %
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Unternehmenshintergrund
Die co.don AG ist ein Hersteller von biopharmazeutischen Transplantaten aus Teltow. Das Unternehmen hat sich auf die Behandlung
von geschädigtem Gelenkknorpel sowie defekten Bandscheiben spezialisiert.
Im Labor wird aus patienteneigenem Knorpel sowie Blut ein Transplantat gezüchtet, das in Form selbsthaftender Sphäroide in einen
Knorpeldefekt eingesetzt wird. Der körpereigene zellbasierte Ersatz füllt den Defekt auf.
Nach einer Neuregelung der Europäischen Zulassung von Arzneimitteln durch die zentrale Zulassungsbehörde (EMA) wurde in 2012
die Beantragung des Zulassungsverfahrens für das Produkt co.don chondrosphere nötig.
Jedoch wird co.don chondrosphere seit 2004 vertrieben und kam seither bei rund 8.500 Patienten bereits zum Einsatz. co.don
chondrosphere ist derzeit das bedeutendste Produkt der co.don.
Mit Erreichen der EMA-Zulassung kann das Produkt auch innerhalb der EU vertrieben werden. Mit dieser Zulassung wird nicht vor
2017 gerechnet.
Wettbewerbsqualität
co.don befindet sich im Wettbewerb mit Herstellern von chirurgischen Knieimplantaten (z.B. aus Metall), die in der Regel ein
wesentlich höheres Risiko für den Patienten beinhalten können.
Zudem ist der Aufwand einer Knieersatzoperation wesentlich komplexer, während der Knorpelersatz von co.don minimalinvasiv
eingesetzt werden kann. Die Kosten für beide Verfahren sind in etwa vergleichbar.
In Deutschland werden beide Operationsverfahren von der Krankenkasse erstattet. Das Verfahren der co.don wird bereits an über
120 Kliniken (u.a. Asklepios) eingesetzt.
Da co.don chondrosphere bereits vertrieben wird, hat die co.don einen klaren Wettbewerbsvorteil gegenüber neuen Wettbewerbern.
Mit den bereits 7.200 vorliegenden Behandlungen und der nun bestätigten Wirksamkeit und Sicherheit des Verfahrens wird eine
erfolgreiche Zulassung des Produktes mit einer höheren Wahrscheinlichkeit angenommen.
Entwicklung EBT
Anzahl der Operationen
Entwicklung Jahresüberschuss
in Mio. EUR
in tausend
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
2
co.don
DCF Modell
Detailplanung
Übergangsphase
Term. Value
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
2022e
2023e
2024e
2025e
2026e
2027e
5,2
15,3 %
6,0
16,0 %
8,7
44,8 %
12,6
44,8 %
19,9
58,4 %
28,9
45,3 %
36,7
27,2 %
46,4
26,4 %
55,8
20,1 %
64,5
15,7 %
73,3
13,6 %
82,4
12,4 %
88,6
7,5 %
-2,0
-38,0 %
-1,0
-17,0 %
0,4
5,0 %
0,5
3,9 %
1,8
9,0 %
4,2
14,7 %
5,9
16,2 %
9,1
19,6 %
13,8
24,7 %
16,1
25,0 %
18,3
25,0 %
20,6
25,0 %
22,2
25,0 %
-0,1 %
-0,2 %
12,0 %
12,0 %
12,0 %
12,0 %
12,0 %
12,0 %
12,0 %
15,0 %
28,0 %
28,0 %
28,0 %
-2,0
-1,0
0,4
0,4
1,6
3,7
5,2
8,0
12,1
13,7
13,2
14,8
16,0
0,3
5,0 %
0,3
5,0 %
0,4
5,0 %
0,4
3,5 %
0,6
3,0 %
0,9
3,0 %
1,1
3,0 %
1,4
3,0 %
1,7
3,0 %
1,9
3,0 %
2,2
3,0 %
2,5
3,0 %
2,7
3,0 %
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,5
0,7
13,6 %
0,0
0,2
3,3 %
0,1
0,2
2,3 %
0,2
1,3
10,0 %
0,4
2,0
10,0 %
0,5
1,2
4,0 %
0,4
1,5
4,0 %
0,5
1,9
4,0 %
0,5
2,2
4,0 %
0,4
2,6
4,0 %
0,4
2,9
4,0 %
0,5
3,3
4,0 %
0,3
2,7
3,0 %
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Free Cash Flow (WACCModell)
-2,9
-0,9
0,5
-0,6
-0,2
3,0
4,5
7,1
11,1
12,6
12,0
13,6
15,6
Barwert FCF
-2,9
-0,8
0,4
-0,4
-0,1
1,7
2,2
3,2
4,5
4,5
3,9
3,9
4,0
Kennzahlen in EUR Mio.
Umsatz
Umsatzwachstum
EBIT
EBIT-Marge
Steuerquote (EBT)
NOPAT
Abschreibungen
Abschreibungsquote
Veränd. Rückstellungen
Liquiditätsveränderung
- Working Capital
- Investitionen
Investitionsquote
Sonstiges
-4,87 %
Anteil der Barwerte
40,86 %
Modell-Parameter
WACC
16
43
64,01 %
Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:
Fremdkapitalquote
FK-Zins (nach Steuern)
Marktrendite
Risikofreie Rendite
2,0 %
Herleitung Beta:
0,00 %
4,2 %
7,00 %
1,50 %
11,73 %
Finanzielle Stabilität
Liquidität (Aktie)
Zyklizität
Transparenz
Sonstiges
1,90
2,00
1,80
1,60
2,00
Beta
1,86
Barwerte bis 2027e
Terminal Value
Zinstr. Verbindlichkeiten
Pensionsrückstellungen
Hybridkapital
Minderheiten
Marktwert v. Beteiligungen
Liquide Mittel
Eigenkapitalwert
24
43
0
0
0
0
0
7
73
Aktienzahl (Mio.)
Wert je Aktie (EUR)
16,2
4,53
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
Beta WACC
2,04 12,7 %
1,95 12,2 %
1,91 12,0 %
1,86 11,7 %
1,81 11,5 %
1,77 11,2 %
1,68 10,7 %
Ewiges Wachstum
1,25 % 1,50 % 1,75 %
3,76
3,80
3,85
4,03
4,09
4,14
4,18
4,24
4,30
4,34
4,40
4,46
4,50
4,57
4,64
4,68
4,75
4,82
5,06
5,14
5,23
2,00 %
3,90
4,20
4,36
4,53
4,71
4,90
5,32
2,25 %
3,95
4,26
4,42
4,60
4,78
4,98
5,41
2,50 %
4,00
4,32
4,49
4,67
4,86
5,07
5,52
2,75 %
4,06
4,38
4,56
4,75
4,95
5,16
5,63
Beta
2,04
1,95
1,91
1,86
1,81
1,77
1,68
WACC
12,7 %
12,2 %
12,0 %
11,7 %
11,5 %
11,2 %
10,7 %
Delta EBIT-Marge
-1,5 pp -1,0 pp
3,62
3,71
3,90
4,00
4,05
4,15
4,21
4,31
4,38
4,49
4,56
4,67
4,95
5,07
-0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
3,81
3,90
3,99
4,09
4,18
4,10
4,20
4,30
4,39
4,49
4,25
4,36
4,46
4,56
4,66
4,53
4,42
4,63
4,74
4,85
4,60
4,71
4,82
4,93
5,04
4,78
4,90
5,01
5,13
5,24
5,19
5,32
5,44
5,56
5,69
Frühestens in 2017 wird mit einer europaweiten Zulassung gerechnet.
Vorgelagerte Vertriebsaktivitäten in 2016 führen in 2017 zu einem deutlichen Umsatzanstieg.
Operativ wird auf EBITDA-Linie der Break-Even in 2015 erwartet. Strategische Aufwendungen belasten jedoch weiterhin.
Mit den reduzierten Zulassungsaufwendungen ab 2017 wird der Break-Even für die co.don erwartet.
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
3
co.don
Wertermittlung
KBV
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
EV / EBIT adj.*
Kurs / FCF
KGV
KGV ber.*
Dividendenrendite
Free Cash Flow Yield Potential
*Adjustiert um:
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
3,9 x
0,32
3,6 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
-10,3 %
2,7 x
0,36
3,0 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
-28,2 %
5,7 x
0,14
2,5 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
-27,0 %
7,8 x
0,30
6,5 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
-7,9 %
5,8 x
0,46
7,4 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
-4,5 %
6,8 x
0,38
6,5 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
-1,8 %
6,3 x
0,40
4,4 x
44,4 x
88,9 x
88,9 x
86,9 x
138,0 x
138,0 x
n.a.
2,1 %
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
849
950
1.085
1.223
1.291
1.497
2.000
-
Unternehmensspezifische Kennzahlen
Operationen
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
4
co.don
GuV
In EUR Mio.
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
2,3
8,0 %
2,7
16,3 %
3,6
34,5 %
4,5
23,6 %
5,2
15,3 %
6,0
16,0 %
8,7
44,8 %
0,0
0,0
2,3
1,4
1,0
41,2 %
0,0
0,0
2,7
1,4
1,3
49,2 %
0,0
0,0
3,6
1,4
2,3
62,7 %
0,0
0,0
4,5
0,7
3,8
85,4 %
0,0
0,0
5,2
1,7
3,5
67,0 %
0,0
0,0
6,0
1,8
4,2
70,0 %
0,0
0,0
8,7
1,3
7,4
85,0 %
Personalaufwendungen
Sonstige betriebliche Erträge
Sonstige betriebliche Aufwendungen
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen
EBITDA
Marge
1,8
1,4
1,4
0,0
-0,9
-37,1 %
2,1
1,0
2,5
0,0
-2,2
-83,1 %
2,8
0,5
2,4
0,0
-2,5
-68,4 %
3,6
0,5
2,9
0,0
-2,3
-50,6 %
3,0
0,8
2,9
0,0
-1,7
-33,0 %
3,4
0,9
2,5
0,0
-0,7
-12,0 %
4,7
0,9
2,7
0,0
0,9
10,0 %
Abschreibungen auf Sachanlagen
EBITA
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Goodwill-Abschreibung
EBIT
Marge
EBIT adj.
0,2
-1,0
0,0
0,0
-1,0
-43,9 %
-1,0
0,1
-2,4
0,0
0,0
-2,4
-88,4 %
-2,4
0,2
-2,7
0,0
0,0
-2,7
-73,5 %
-2,7
0,2
-2,5
0,0
0,0
-2,5
-55,3 %
-2,5
0,3
-2,0
0,0
0,0
-2,0
-38,0 %
-2,0
0,3
-1,0
0,0
0,0
-1,0
-17,0 %
-1,0
0,4
0,4
0,0
0,0
0,4
5,0 %
0,4
Zinserträge
Zinsaufwendungen
Sonstiges Finanzergebnis
EBT
Marge
0,0
0,0
0,0
-1,0
-43,5 %
0,0
0,0
0,0
-2,4
-88,3 %
0,0
0,0
0,0
-2,7
-74,0 %
0,0
0,0
0,0
-2,5
-55,6 %
0,0
0,0
0,0
-2,0
-38,0 %
0,0
0,0
0,0
-1,0
-17,0 %
0,0
0,0
0,0
0,4
5,0 %
Steuern gesamt
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Marge
0,0
-1,0
0,0
-1,0
0,0
-1,0
-43,7 %
0,0
-2,4
0,0
-2,4
0,0
-2,4
-88,4 %
0,0
-2,7
0,0
-2,7
0,0
-2,7
-74,1 %
0,0
-2,5
0,0
-2,5
0,0
-2,5
-56,3 %
0,0
-2,0
0,0
-2,0
0,0
-2,0
-38,0 %
0,0
-1,0
0,0
-1,0
0,0
-1,0
-17,0 %
0,1
0,4
0,0
0,4
0,0
0,4
4,4 %
7,1
-0,14
-0,14
10,7
-0,22
-0,22
11,1
-0,24
-0,24
13,7
-0,18
-0,18
16,2
-0,12
-0,12
16,2
-0,06
-0,06
16,2
0,02
0,02
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
Bestandsveränderungen
Aktivierte Eigenleistungen
Gesamterlöse
Materialaufwand
Rohertrag
Rohertragsmarge
Aktienanzahl (Durchschnittlich)
EPS
EPS adj.
*Adjustiert um:
Guidance: Positive Entwicklung von Umsatz und Jahresergebnis.
Kennzahlen
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz
Operating Leverage
Steuerquote (EBT)
Ausschüttungsquote
Umsatz je Mitarbeiter
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
137,1 %
-3,7 x
-0,2 %
0,0 %
59.385
183,1 %
8,3 x
-0,1 %
0,0 %
62.628
168,4 %
0,3 x
-0,1 %
0,0 %
72.443
150,6 %
-0,3 x
-1,1 %
0,0 %
75.864
133,0 %
-1,4 x
-0,1 %
0,0 %
87.506
112,0 %
-3,0 x
-0,2 %
0,0 %
101.483
90,0 %
n.a.
12,0 %
0,0 %
144.500
Umsatz, EBITDA
Operative Performance
in Mio. EUR
in %
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
5
co.don
Bilanz
In EUR Mio.
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
0,2
0,2
0,0
0,7
0,0
0,0
0,8
0,1
0,2
1,3
0,5
2,1
3,0
0,1
0,1
0,0
0,6
0,0
0,0
0,8
0,1
0,6
2,8
0,8
4,4
5,2
0,2
0,2
0,0
0,9
0,0
0,0
1,1
0,1
0,5
1,2
0,5
2,3
3,4
0,2
0,2
0,0
0,9
0,0
0,0
1,1
0,1
0,0
4,3
0,7
5,1
6,1
0,3
0,3
0,0
1,2
0,0
0,0
1,5
0,2
0,7
6,6
0,7
8,2
9,8
0,4
0,4
0,0
1,0
0,0
0,0
1,4
0,2
0,8
5,7
0,7
7,4
8,8
0,5
0,5
0,0
0,7
0,0
0,0
1,2
0,3
1,2
6,2
0,7
8,4
9,6
7,1
0,0
-4,6
0,0
2,5
0,0
2,5
0,3
0,0
0,0
0,0
0,2
0,1
0,5
3,0
10,7
0,4
-7,0
0,0
4,0
0,0
4,0
0,7
0,0
0,0
0,0
0,4
0,1
1,2
5,2
11,1
0,4
-9,7
0,0
1,8
0,0
1,8
1,0
0,0
0,0
0,0
0,4
0,2
1,6
3,4
13,7
2,8
-12,2
0,0
4,3
0,0
4,3
1,2
0,0
0,0
0,0
0,3
0,3
1,8
6,1
16,2
5,2
-14,2
0,4
7,7
0,0
7,7
1,2
0,0
0,0
0,0
0,6
0,3
2,1
9,8
16,2
5,2
-15,2
0,3
6,6
0,0
6,6
1,2
0,0
0,0
0,0
0,7
0,3
2,2
8,8
16,2
5,2
-14,8
0,4
7,1
0,0
7,1
1,2
0,0
0,0
0,0
1,1
0,3
2,6
9,6
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
2,8 x
2,0 x
-119,5 %
2,7 x
2,3 x
-307,2 %
3,5 x
5,9 x
-233,7 %
6,9 x
184,4 x
-237,9 %
3,4 x
4,8 x
-127,9 %
4,5 x
6,8 x
-71,0 %
8,0 x
10,2 x
31,7 %
n.a.
-41,3 %
-41,3 %
n.a.
-73,4 %
-73,4 %
n.a.
-92,2 %
-92,2 %
n.a.
-82,6 %
-82,6 %
n.a.
-32,7 %
-32,7 %
n.a.
-14,3 %
-14,3 %
44,1 %
5,6 %
5,6 %
-1,3
-1,3
-53,7 %
n.a.
0,3
0,3
-2,8
-2,8
-70,8 %
n.a.
0,4
0,4
-1,2
-1,2
-66,3 %
n.a.
0,2
0,1
-4,3
-4,3
-99,4 %
n.a.
0,3
0,3
-6,6
-6,6
-86,0 %
n.a.
0,5
0,5
-5,7
-5,7
-86,6 %
n.a.
0,4
0,4
-6,2
-6,2
-88,0 %
n.a.
0,4
0,4
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände
davon übrige imm. VG
davon Geschäfts- oder Firmenwert
Sachanlagen
Finanzanlagen
Sonstiges langfristiges Vermögen
Anlagevermögen
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Sonstiges kurzfristiges Vermögen
Umlaufvermögen
Bilanzsumme (Aktiva)
Passiva
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Sonstige Eigenkapitalkomponenten
Buchwert
Anteile Dritter
Eigenkapital
Rückstellungen gesamt
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen
Sonstige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten
Bilanzsumme (Passiva)
Kennzahlen
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover
Capital Employed Turnover
ROA
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)
ROE
Adj. ROE
Bilanzqualität
Nettoverschuldung
Nettofinanzverschuldung
Net Gearing
Net Fin. Debt / EBITDA
Buchwert je Aktie
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
Entwicklung ROCE
Quelle: Warburg Research
Nettoverschuldung
Buchwert je Aktie
in Mio. EUR
in EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
6
co.don
Cash flow
In EUR Mio.
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag
Abschreibung Anlagevermögen
Amortisation Goodwill
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Veränderung langfristige Rückstellungen
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen
Cash Flow
Veränderung Vorräte
Veränderung Forderungen aus L+L
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen
Veränderung sonstige Working Capital Posten
Veränderung Working Capital (gesamt)
Cash Flow aus operativer Tätigkeit
Investitionen in iAV
Investitionen in Sachanlagen
Zugänge aus Akquisitionen
Finanzanlageninvestitionen
Erlöse aus Anlageabgängen
Cash Flow aus Investitionstätigkeit
Veränderung Finanzverbindlichkeiten
Dividende Vorjahr
Erwerb eigener Aktien
Kapitalmaßnahmen
Sonstiges
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit
Veränderung liquide Mittel
Effekte aus Wechselkursänderungen
Endbestand liquide Mittel
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
-1,0
0,2
0,0
0,0
-0,1
-0,3
-1,3
-0,1
0,0
0,0
0,0
-0,1
-1,4
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
1,1
1,1
-0,4
0,0
1,3
-2,4
0,1
0,0
0,0
0,4
-0,4
-2,2
-0,4
0,0
0,2
0,0
-0,2
-2,3
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
3,9
3,9
1,5
0,0
2,8
-2,7
0,2
0,0
0,0
0,1
0,3
-2,1
0,2
0,0
0,3
0,0
0,5
-1,6
-0,3
-0,3
0,0
0,0
0,0
-0,6
0,0
0,0
0,0
0,0
0,5
0,5
-1,6
0,0
1,2
-2,5
0,2
0,0
0,0
0,2
0,3
-1,8
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,8
-0,1
-0,1
0,0
0,0
0,0
-0,1
0,0
0,0
0,0
5,0
0,0
5,0
3,0
0,0
4,2
-2,0
0,3
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,7
-0,1
-0,7
0,3
0,3
-0,2
-1,9
-0,1
-0,6
0,0
0,0
0,0
-0,7
0,0
0,0
0,0
5,0
0,0
5,0
2,4
0,0
6,6
-1,0
0,3
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,7
0,0
-0,1
0,1
0,0
0,0
-0,7
-0,1
-0,1
0,0
0,0
0,0
-0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,9
0,0
5,7
0,4
0,4
0,0
0,0
0,0
0,0
0,8
-0,1
-0,4
0,4
0,0
-0,1
0,7
-0,1
-0,1
0,0
0,0
0,0
-0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,5
0,0
6,2
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
-1,5
-63,8 %
-0,9
-63,8 %
146,2 %
0,5 %
n.a.
-2,4
-89,3 %
-2,2
-89,3 %
101,0 %
0,1 %
n.a.
-2,1
-58,6 %
-2,5
-58,6 %
79,1 %
0,0 %
n.a.
-1,9
-44,7 %
-2,3
-44,7 %
79,5 %
0,1 %
557,5 %
-2,6
-50,9 %
-1,7
-50,9 %
133,9 %
0,0 %
0,0 %
-0,9
-15,4 %
-0,7
-15,4 %
90,3 %
0,0 %
0,0 %
0,5
5,9 %
0,8
5,9 %
135,0 %
0,0 %
0,0 %
3,5 %
0,0 %
51,6 %
5,4 %
155,6 %
16,4 x
39
43
-21
2,6 %
0,0 %
49,3 %
9,7 %
182,7 %
18,0 x
87
94
-70
15,5 %
0,0 %
299,8 %
6,8 %
111,6 %
15,4 x
48
116
-91
4,5 %
0,0 %
93,3 %
-1,1 %
0,0 %
6,2 x
0
184
-128
13,6 %
0,0 %
271,2 %
0,6 %
116,7 %
8,5 x
49
129
-81
3,3 %
0,0 %
66,8 %
4,9 %
114,3 %
9,0 x
49
142
-97
2,3 %
0,0 %
46,1 %
4,0 %
109,1 %
4,3 x
51
309
-214
Kennzahlen
Kapitalfluss
FCF
Free Cash Flow / Umsatz
Free Cash Flow Potential
Free Cash Flow / Umsatz
Free Cash Flow / Jahresüberschuss
Zinserträge / Avg. Cash
Zinsaufwand / Avg. Debt
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote
Maint. Capex / Umsatz
CAPEX / Abschreibungen
Avg. Working Capital / Umsatz
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL
Vorratsumschlag
Receivables collection period (Tage)
Payables payment period (Tage)
Cash conversion cycle (Tage)
Investitionen und Cash Flow
Free Cash Flow Generation
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
7
co.don
RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER
Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird
von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit.
Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research
GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der
Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA
oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften
nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg
Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten
Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche
Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht
ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine
Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen
Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer
ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe
Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und
Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg
Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur
Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als
Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genann-ten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne
Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.
URHEBERRECHTE
Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne
Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und
Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen.
ERKLÄRUNG GEMÄß § 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV
Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit
verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.B. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden
Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener
Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen
Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der
Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder
Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen.
Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung
zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem
zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden.
Die Warburg Research GmbH hat gemäß § 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder
Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg
& CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die
Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.
Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds.
Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen
Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht.
QUELLEN
Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
8
co.don
Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA
1. Dieser Research Report (der „Report”) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG
& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg” bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der
den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer
verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer.
2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.
Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.
3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware,
durchführen.
4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an.
Hinweis gemäß § 34b WpHG und FinAnV auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen:
-1-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher
Mitarbeiter
dieser
Unternehmen
Beteiligung von mehr als 5%.
-2-
halten
an
dem
Grundkapital
des
analysierten
Unternehmens
eine
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der
Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt,
die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind.
-3-
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand
der Finanzanalyse sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
-4-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren in den letzten zwölf Monaten gegenüber dem Emittenten,
der selbst oder dessen Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, an eine Dienstleistungsvereinbarung im
Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften gebunden , aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen
hervorging.
-5-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen
eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.
-6-
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens
oder von ihnen abgeleitete Derivate.
-7-
Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat
sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim
analysierten Unternehmen.
Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht.
Unternehmen
Disclosure
Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)
co.don
5
http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE000A1K0227.htm
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
9
co.don
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses
Finanzinstrument betreuenden Analysten.
-K-
Kaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten steigt.
dass
Preis
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-H-
Halten:
Es wird erwartet, dass der Preis
12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-V-
Verkaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten fällt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
“-“
Empfehlung ausgesetzt:
Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.
dass
der
der
Preis
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
126
66
Halten
56
29
Verkaufen
4
2
Empf. ausgesetzt
4
2
190
100
Gesamt
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG N
N unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche InvestmentbankingDienstleistungen erbracht wurden.
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
26
81
Halten
4
13
Verkaufen
1
3
Empf. ausgesetzt
1
3
32
100
Gesamt
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [CO.DON] AM [03.03.2016]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg
Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating
geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den
Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
10
co.don
EQUITIES
Roland Rapelius
+49 40 3282-2673
Head of Equities
[email protected]
RESEARCH
Michael Heider
+49 40 309537-280
Head of Research
[email protected]
Henner Rüschmeier
+49 40 309537-270
Head of Research
[email protected]
Lucas Boventer
+49 40 309537-290
Renewables, Internet, Media
[email protected]
Christian Cohrs
+49 40 309537-175
Engineering, Logistics
[email protected]
Felix Ellmann
Software, IT
[email protected]
Malte Räther
+49 40 309537-185
Telco, Internet, Media
[email protected]
Jochen Reichert
+49 40 309537-130
Telco, Internet, Media
[email protected]
J. Moritz Rieser
+49 40 309537-260
Real Estate
[email protected]
+49 40 309537-120
Arash Roshan Zamir
+49 40 309537-155
Cap. Goods, Renewables
[email protected]
+49 40 309537-258
Retail, Consumer Goods
[email protected]
Harald Hof
+49 40 309537-125
Medtech
[email protected]
Ulrich Huwald
+49 40 309537-255
[email protected]
Thilo Kleibauer
+49 40 309537-257
Retail, Consumer Goods
+49 40 309537-246
Banks, Financial Services
[email protected]
Jörg Philipp Frey
Health Care, Pharma
Andreas Pläsier
[email protected]
Eggert Kuls
+49 40 309537-256
Engineering
[email protected]
Malte Schaumann
+49 40 309537-170
Technology
[email protected]
Oliver Schwarz
+49 40 309537-250
Chemicals, Agriculture
[email protected]
Marc-René Tonn
+49 40 309537-259
Automobiles, Car Suppliers
Björn Voss
[email protected]
+49 40 309537-254
Steel, Car Suppliers
[email protected]
Andreas Wolf
+49 40 309537-140
Software, IT
[email protected]
INSTITUTIONAL EQUITY SALES
Holger Nass
+49 40 3282-2669
Head of Equity Sales, USA
Klaus Schilling
Dep. Head of Equity Sales, GER
France, Switzerland
+49 40 3282-2664
Michael Kriszun
[email protected]
Tim Beckmann
+49 40 3282-2665
United Kingdom
[email protected]
Lyubka Bogdanova
+49 69 5050-7411
United Kingdom, Australia
[email protected]
Jens Buchmüller
+49 69 5050-7415
Scandinavia, Austria
[email protected]
Paul Dontenwill
+49 40 3282-2666
USA
[email protected]
Matthias Fritsch
Marie-Therese Grübner
[email protected]
+49 40 3282-2630
[email protected]
+49 40 3282-2695
United Kingdom
[email protected]
Marc Niemann
+49 40 3282-2660
Germany
[email protected]
Fabian Roggemann
+49 40 3282-2667
USA
[email protected]
Sanjay Oberoi
+49 69 5050-7410
United Kingdom
[email protected]
Juliane Willenbruch
+49 40 3282-2694
Roadshow/Marketing
[email protected]
+49 40 3282-2696
United Kingdom
[email protected]
SALES TRADING
Oliver Merckel
+49 40 3282-2634
Head of Sales Trading
[email protected]
Michael Ilgenstein
+49 40 3282-2700
Sales Trading
[email protected]
Bastian Quast
Jörg Treptow
+49 40 3262-2658
Sales Trading
[email protected]
Jan Walter
+49 40 3262-2662
Sales Trading
[email protected]
+49 40 3282-2701
Sales Trading
[email protected]
MACRO RESEARCH
Carsten Klude
+49 40 3282-2572
Macro Research
[email protected]
Matthias Thiel
Dr. Christian Jasperneite
Investment Strategy
+49 40 3282-2439
[email protected]
+49 40 3282-2401
Macro Research
[email protected]
Our research can be found under:
Warburg Research
research.mmwarburg.com/en/index.html
Bloomberg
FactSet
MMWA GO
www.factset.com
Thomson
www.thomson.com
Reuters
www.knowledge.reuters.com
Capital IQ
www.capitaliq.com
For access please contact:
Andrea Schaper
Sales Assistance
+49 40 3282-2632
[email protected]
COMMENT
Kerstin Muthig
+49 40 3282-2703
Sales Assistance
V e r ö f f e nt l i c h t 0 3 . 0 3 . 2 0 1 6
[email protected]
11