1 ニーズの違いの解消 キーワード： 市場システム 流動性（liquidity） 流動性プレミアム 第８章 市場システムの役割 中村学園大学 吉川卓也 1 重要なセンテンス 2 POINT • 市場システムでは，お金を借りる側が債権を細 かく分割することで，問題を解消している。 • 現在の証券市場は，株や債券を発行するためだ けの場所ではなく，それを転売するための流通 市場としての役割も果たしている。 3 • 大きな債権を細分化して販売し，それらを流通市 場でいつでも売買できるようにすることで，市場 システムはニーズの違いを解消している。 4 2 貸し倒れや資産価格変動による損失 リスクの緩和 キーワード： 分散投資、投資信託、パッシブ・ファンド、 インデックス、ファンド・マネージャー、 上場審査、会計情報、長期的関係と評判、 ファンダメンタル価値、理論価格、 ファンダメンタル分析、証券価格の変動 5 6 1 重要なセンテンス 重要なセンテンス • 投資信託では，それを販売する証券会社や銀行 は損失のリスクを一切負わず，投資家がそれを負 担する。 • 市場システムでは，投資家が，投資する企業や投 資信託を選び，自己責任で投資をする。 • 上場審査は，投資家たちが行うべき情報生産の一 部を証券取引所が担うことで，情報生産が重複す ることのムダを軽減している。 • 上場企業は開示する会計情報について，外部機 関によるチェックを受けることが義務付けられてい る。 • 理論価格は，その証券から期待される将来の収 入（キャッシュフロー）の現在価値として算出します。 • 証券価格≒ ファンダメンタル価値 • 理論株価を調べて売買をする投資家がいて，彼ら が取引をする際の価格が公表されている。 7 市場システムにおける 情報生産コスト節約の仕組み 8 上場審査 3 つのポイント ポイント1：すでにある程度資産規模が大きく，安 定した収益をあげていること ⑴ 不良企業はお断り：上場審査 ⑵ 虚偽の申告認めません：開示情報の会 計監査 ⑶ 投資家自身による情報生産とその共 有：証券価格の知られざる役割 9 ポイント2：継続的な事業経営と安定的な収益が期 待できること ポイント3：企業の業務内容等の開示を適正に行う ことができる状況にあること 10 情報生産重複のムダを省く 市場システムの仕組み ポイント1：証券価格が変動することで，情報生産 者の利益が守られる • ファンダメンタル分析をした投資家が割安の株式 に気づき、それを買う。 • 株価が上がる。 • 最初に気づいた投資家は、一番安い株価で株を 買えるので最大のキャピタル・ゲインを得られる。 11 ポイント2：価格情報公開の知られざる役割 • 理論株価を調べて売買する投資家がいて、彼らが 取引する際の価格が公表されている。 • 情報生産しない投資家も、その株価なら購入しよ うという行動がとれる。 • つまり、情報生産しない投資家も安心して株式売 買をおこなえる。 12 2 POINT QUESTION 市場システムにおける貸し倒れリスク緩和の仕組み 原因1：不確実性 → 投資家自身が分散投資，投資信託 原因2：情報の非対称性 → ①上場審査 ②開示情報の会計監査 ③証券価格の知られざる役割 ＝一部の投資家によるファンダメンタル分析と 価格情報の公開 いま，市場で10万円で取引されている株式があり ます。この企業は，上場審査を通り情報を開示し， その情報は監査法人による外部監査で問題ない とされています。さて，あなたはこの株を10万円で 買いますか？ 13 • 自分で考えてから，本文中の説明をよく読んでくだ さい。 • 若干補足すると，株式に限らず，どんなモノでも， あなたがそれに対して支払ってもよい金額よりも， 売り値が高ければあなたは買わないでしょう。 • あなたにとっての価値と売り値とは同じでないのが 普通なのです。 15 • これはその高い値段でもレタスを買いたい人が大 勢いるからです。 • もちろん，レタスが特に好きではない人は買わな いでしょう。 • 結果として，レタスを本当に食べたい人のところに 稀少なレタスが行きわたることになります。 17 14 • そしてあなたにとっての価値は時間とともに変化す ることもあります。食べ物がなく空腹で死にそうな ときは，1個のパンに対して10万円を支払ってもよ いと思えることもあるでしょう。 • 実際，食料が不足すると，その価格は高騰します。 • たとえば，天候不順でレタスの収穫が減ると，レタ スの価格は通常の5倍ぐらいまで値上がりすること があります。 16 • 株のような金融資産の場合には，その金融資産が 将来もたらしてくれると期待される収入によって， 支払ってもいい金額が決まってくると考えられます。 • 極端に楽観的な期待を持っている人は10万円で は安いと思うでしょうし，逆に悲観的な期待をして いる人は10万円では高いと思うでしょう。 • 株を買うかどうかの判断には，期待が重要な役割 を果たしているのです。 18 3 EXERCISE 8-1 Answer 以下のことを調べてみよう。 ⑴ 知っている企業のホームページなどから，そ の企業の会計情報を調べてみよう。 ⑵ 投資家向けの企業情報（IR 情報）が発表さ れた時点の前後で，その企業の株価が，ど のように反応したかを調べてみよう。 (1) 企業のホームページにある「投資家情報」「IR 情報」などのページをみると載っています。上場企 業について，さらに詳しい情報を知りたい場合は， 有価証券報告書を調べるといいでしょう。 • 下記の金融庁のページから有価証券報告書を見 ることができます。 http://disclosure.edinet-fsa.go.jp/ 19 (2) IR情報の発表は株価に影響を与えることは広く 知られています。どのように影響を与えるかが問題 になるのですが，大きな利益を報告した企業ほど株 価が上がるわけではありません。 利益の額そのものが重要なのではありません。問 題なのは，それが投資家の期待を上回っていたか どうかです。大きな利益をあげた企業であっても，そ れが投資家の期待を下回っていれば株価が下がる ということが起こります。 20 • 過去の利益の額から予想される利益の水準，ある いは企業やアナリストの 発表する利益予想と比較 して，発表された企業の利益が大きければ株価が 上がり，小さければ株価が下がるという傾向があ ることが知られています。 • ちなみに，そのような株価の変化は瞬時に起こる のではなく，2 か月ぐらいの期間にわたって持続す るドリフト現象も知られています。詳細について知 りたい人はサポートページの参考文献リストにあ る加藤（2003）をご覧 ください。 21 22 EXERCISE 8-2 Answer Column ⑧「流動性と流動性プレミアム」（132頁）で， 銀行の貸出債権は，流動性が低く，そのため利子 率が高いことを説明しました。 最近では，貸出債権を証券化して，市場で売却で きるような金融商品が，数多く生まれてきています。 このような変化は，貸出債権の収益率および銀行 の収益に，どのような影響を及ぼすと予想されるで しょうか？ • 証券化をして貸出債権を転売することができれば， 債券の流動性は高くなりますから，要求される流 動性プレミアムは小さくなり，その分，貸出金利は 低くなると考えられます。 • このことは銀行の収入源の一つである利鞘を小さ くすることになります。一方で，証券化された貸出 債権を転売する際に売買手数料などを徴収するこ とができます。 23 24 4 EXERCISE 8-3 • 証券化によって，これまでよりも借り手が低い金利 で借りられるようになることで，貸出が増え，より多 くの金融取引が実現するようになれば，トータルで 見ると銀行の利益が増えることも十分に考えれま す。 企業に偽りのない正しい情報を開示させるため には，どのような仕組みが必要でしょうか？ ［ヒント］子どもにウソをつかせないようにするには， 母親はどうしたらよいかを，まずは考えてみましょう。 25 26 Answer EXERCISE 8-4 • ウソをついた子どもに有効なのは，「おやつ抜き」 や「ゲーム禁止」などです。これと同じように，罰則 が一つの有効な予防策となります。 • 有価証券報告書などに虚偽記載があった場合は， 金融商品取引法に基づく刑事罰（懲役，罰金）や 課徴金の対象となります。 • また株主が企業に対して損害賠償訴訟を起こすこ ともできます。 もし債券の発行市場があるのに，償還期限以前 の債券を売買する流通市場がないとしたら，償還 期限の長い債券（長期債）の需要と供給はどのよ うに変化するでしょうか？ 償還期限の短い短期債 券（短期債）はどうでしょうか？ ［ヒント］あなたは，長期間，資金を固定される長期 債券を購入するでしょうか？ 27 28 Answer • 購入した債券を簡単に売れないために困った状況 に追い込まれることが心配されたら，誰だって購入 を躊躇するでしょう。 • このため，流通市場がない証券に対する需要は少 なくなります。 • 需要が少ないということは，安い値段でしか買って もらえない（＝高い収益を保証しないと買ってもら えない）ことを意味しますから，利子率は高くなる ので証券を発行する側にとっても魅力がなく，供給 は少なくなると予想されます。 29 補足 • 流通市場がない場合，証券に対する需要曲線が 左にシフトし，供給曲線はシフトしないと考えられ ます。 • 証券価格の低下と供給の減少は，供給曲線上の シフトです。 30 5 流通市場がある場合とない場合 証券価格 証券価格 流通市場 有 証券需要 流通市場有 EXERCISE 8-5 2012年にギリシャの国債価格は，暴落しました。 債券のクーポンは確定しているのに，なぜ価格は 低下したのでしょうか？ ［ヒント］ギリシャは大きな財政赤字を抱えています。 資金供給（貸し手） 証券需要 流通市場無 証券価格 流通市場 無 取引量 取引量 流通市場無 流通市場有 証券取引量 31 32 Answer • 国債が価値を持つのは将来クーポンや元本の支 払いが約束されているからですが，その約束が果 たされないかもしれないとしたら，国債を買うのは ためらわれます。 • 大きな財政赤字を抱えていたギリシャの国債の価 格が下がったのは，投資家たちが約束された支払 いがなされない可能性が高いと判断した結果と考 えられます。 33 • 実際，財政破綻をしたギリシャ政府は投資家たち に債権放棄（政府債務の免除）を求めることになり ました。 • もちろん，投資家たちは全ての債権を放棄したわ けではなく，国債が紙切れになったわけではありま せん。 • 政府債務の半分が免除されることになったのであ れば，債券価格は半分程度にまで下がることにな ります。 34 6
© Copyright 2024 ExpyDoc
