年後半の米利上げを見据えた株式相場動向

Daiwa ストラテジーセミナー
年後半の米利上げを見据えた株式相場動向
∼グローバルの投資マネーが向かう先∼
2015年6月10日
大和証券投資戦略部
チーフグローバルストラテジスト
壁谷洋和
0
＜プロフィール＞
入社以来、一貫して株式市場調査に携わる。
株式デリバティブのクオンツ分析、日本株需給
分析、米国エネルギーセクター・アナリストを経
て、現在はグローバル・ストラテジーを担当。
年初来では世界の株式市場の７割超が上昇
年初来株価騰落率（％、年初∼6/5）
中国深ｾﾝ総合
ﾌﾞﾀﾞﾍﾟｽﾄ証取
ｱﾙｾﾞﾝﾁﾝﾒﾙﾊﾞﾙ
OMX ｺﾍﾟﾝﾊｰｹﾞﾝ20
ﾎﾟﾙﾄｶﾞﾙ PSI全株
ｲﾀﾘｱ FTSE MIB
ﾓｽｸﾜﾌﾞﾙｰﾁｯﾌﾟ
TOPIX
ｵｰｽﾄﾘｱ ATX
ｱｲﾙﾗﾝﾄﾞ ISEQ全株
ﾃﾙｱﾋﾞﾌﾞ 25種
香港ﾊﾝｾﾝ
ｻｳｼﾞｱﾗﾋﾞｱﾀﾀﾞｳﾙ全
ﾌﾗﾝｽ CAC40
OMX ﾀﾘﾝ
OMX ICEXﾒｲﾝ
ﾄﾞｲﾂ DAX
ｱﾑｽﾃﾙﾀﾞﾑ AEX
Tanzania All Share
ｽﾛﾊﾞｷｱ株価
ﾉﾙｳｪｰ OBX株価
ﾎﾞﾂﾜﾅ国内企業株
ﾁｭﾆｼﾞｱ TUNINDEX
ﾍﾞﾙｷﾞｰ BEL20
OMX ﾋﾞﾘﾆｭｽ
OMX ﾘｶﾞ
OMX ｽﾄｯｸﾎﾙﾑ30
OMXﾍﾙｼﾝｷ全株
韓国総合株価
ｽﾍﾟｲﾝ IBEX35
ﾄﾞﾊﾞｲ金融市場総合
ﾍﾞﾄﾅﾑ VN
ﾍﾞｵｸﾞﾗｰﾄﾞ BELEXﾗｲﾝ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾎﾞﾍﾞｽﾊﾟ
ﾌﾟﾗﾊ PX
ｶﾗﾁ KSE100
NZX50種ｸﾞﾛｽ
ﾜﾙｼｬﾜ WIG
ﾙｰﾏﾆｱ BET
ｶﾞｰﾅ総合
FTSE/JSE ｱﾌﾘｶﾄｯﾌﾟ
FTSE100
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ総合
ﾒｷｼｺﾎﾞﾙｻ
S&P ﾄﾛﾝﾄ総合
ﾏｽｶｯﾄ MSM30
ﾚﾊﾞﾉﾝ BLOM
ﾎﾞｽﾆｱ BIRS
S&P 500種
S&P/ASX200
ﾓﾛｯｺ CFG25種
FTSE/JSE ﾅﾐﾋﾞｱ総合
ｽｲｽ SMI
加権
ｱﾝﾏﾝｼﾞｪﾈﾗﾙ
ﾀｲ SET
ｽﾛﾍﾞﾆｱ優良株
ｸﾛｱﾁｱ CROBEX
FTSEﾌﾞﾙｻﾏﾚｰｼｱKLCI
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ ST
ｳｸﾗｲﾅ株価
ﾅｲｼﾞｪﾘｱ全株
ｽﾘﾗﾝｶｺﾛﾝﾎﾞ全株
DSE 30 Index
ｶﾀｰﾙ QE
S&P･BSEｾﾝｾｯｸｽ
ｸｴｰﾄ証券取引所加重
ｼﾞｬｶﾙﾀ総合
ﾊﾞｰﾚｰﾝ全株
ｱﾃﾈ総合
ｶｻﾞﾌｽﾀﾝ証券取引所
ﾊﾟﾚｽﾁﾅ証取
ﾓｰﾘｼｬｽ SEMDEX
Nairobi SE 20 Share
ｴｼﾞﾌﾟﾄﾍﾙﾒｽ
ﾌﾞﾙｶﾞﾘｱ SOFIX
ｷﾌﾟﾛｽｾﾞﾈﾗﾙﾏｰｹｯﾄ
ﾏｹﾄﾞﾆｱ MBI-10
ｲｽﾀﾝﾌﾞｰﾙ100種
-10
1
111％
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
14
17
42
45
49
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
-5
0
5
10
15
20
25
30
中国深ｾﾝ総合
ﾌﾞﾀﾞﾍﾟｽﾄ証取
ｱﾙｾﾞﾝﾁﾝﾒﾙﾊﾞﾙ
OMX ｺﾍﾟﾝﾊｰｹﾞﾝ20
ﾎﾟﾙﾄｶﾞﾙ PSI全株
ｲﾀﾘｱ FTSE MIB
ﾓｽｸﾜﾌﾞﾙｰﾁｯﾌﾟ
TOPIX
ｵｰｽﾄﾘｱ ATX
ｱｲﾙﾗﾝﾄﾞ ISEQ全株
香港ﾊﾝｾﾝ
ﾌﾗﾝｽ CAC40
ﾄﾞｲﾂ DAX
FTSE100
S&P ﾄﾛﾝﾄ総合
S&P 500種
ｱﾃﾈ総合
ｶｻﾞﾌｽﾀﾝ証券取引所
ﾊﾟﾚｽﾁﾅ証取
ﾓｰﾘｼｬｽ SEMDEX
Nairobi SE 20 Share
ｴｼﾞﾌﾟﾄﾍﾙﾒｽ
ﾌﾞﾙｶﾞﾘｱ SOFIX
ｷﾌﾟﾛｽｾﾞﾈﾗﾙﾏｰｹｯﾄ
ﾏｹﾄﾞﾆｱ MBI-10
ｲｽﾀﾝﾌﾞｰﾙ100種
35
111.9%
32.0%
30.7%
30.0%
22.9%
20.1%
18.4%
18.1%
17.0%
16.9%
15.7%
14.5%
13.7%
3.6%
2.2%
1.6%
-4.6%
-4.6%
-4.7%
-4.9%
-6.4%
-6.5%
-7.0%
-8.0%
-10.0%
-10.3%
40
45
金融緩和で潤う株式市場/景気の先行きは先進国に安定感
日米欧の中央銀行のバランスシート
550
500
（07年1月=100）
中国の政策金利と預金準備率の推移
23
（％）
FRB
（％）
20
450
8.0
7.5
預金準備率（左軸）
400
17
7.0
14
6.5
11
6.0
350
300
日本銀行
250
200
貸出基準金利（右軸）
150
ECB
8
5.5
100
5
50
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
(年)
（出所）日銀等より大和証券作成（注）15年3月以降は各中銀の金融政策から推計
IMFの世界経済見通し（2015年4月）
2014
世界
先進国
日本
米国
ユーロ圏
新興途上国
中国
インド
ブラジル
ロシア
3.4
1.8
▲0.1
2.4
0.9
4.6
7.4
7.2
0.1
0.6
2015
4月時点
1月比
3.5
2.4
1.0
3.1
1.5
4.3
6.8
7.5
▲1.0
▲3.8
0.0
0.0
0.4
▲0.5
0.3
0.0
0.0
1.2
▲1.3
▲0.8
2016
4月時点
1月比
3.8
2.4
1.2
3.1
1.6
4.7
6.3
7.5
1.0
▲1.1
0.1
0.0
0.4
▲0.2
0.2
0.0
0.0
1.0
▲0.5
▲0.1
（出所）IMFより大和証券作成（注）数字は前年比のGDP成長率で、単位は％
2
5.0
07
08
09
10
11
12
13
14
15 （年）
（出所）CEIC、中国人民銀行より大和証券作成
世界のGDP成長率の推移
10
（前年比：％）
8
6
4
2
0
世界全体
先進国
-2
新興国
-4
95
97
99
01
03
05
07
09
11
13
15E
（出所）IMFより大和証券作成（注）2015年以降はIMFによる予想
（年）
欧州・中国に異変なければ基調は不変
相場サイクルにおける各地域の位置づけ
金融相場
業績相場
欧州
緩和 ↑ 金融政策 ↓ 引締め
中国
日本
新興国
（アジア）
ウェイト（％）
3
投資収益率
5/21現在
地域
大和推奨
AC
World
（現地通貨建て、％）
DM World
ex 日本
DM or EM
World
前四半期
(1-3月期)
（米ドル建て、％）
今四半期
(4-6月期)
前四半期
(1-3月期)
5/21まで
今四半期
(4-6月期)
5/21まで
Developed Markets
北米
ややOver
56
54.3
60.7
66.5
1.5
3.3
0.9
3.5
英国
Neutral
7↑
7.2
8.0
8.8
4.0
4.3
-0.9
10.1
欧州ex英国
Neutral
15↓
15.8
17.7
19.4
15.4
2.4
5.7
6.2
11.5
-0.9
-
中東
新興国
（非アジア）
逆業績相場
米国
英国
アジアex日本
日本
Kokusai（DM World ex 日本）
DM World
-
0.2
0.2
0.2
Neutral
4
4.1
4.6
5.0
8.0
0.2
3.2
2.4
ややOver
9
7.8
8.8
-
10.4
6.8
10.3
9.1
5.7
1.7
-
82
81.6
91.2
100.0
4.5
3.0
1.8
4.5
4.6
-
91
89.4
100.0
-
5.0
3.4
2.5
ラテンアメリカ
-
-
1.6
14.8
-
1.3
5.6
-9.5
ヨーロッパ/中東/アフリカ
-
-
1.8
17.3
-
5.7
3.7
2.0
8.4
-
-
0.8
7.9
-
5.1
6.0
1.9
14.0
-
-
7.2
67.9
-
5.7
4.5
5.3
5.2
Emerging Markets
ヨーロッパ
アジア
9.0
EM World
ややUnder
9
10.6
100.0
-
4.9
4.5
2.3
6.3
AC World
-
100
100.0
-
-
5.0
3.5
2.4
4.8
後退← 景気・企業業績 →回復
逆金融相場
一時的要因で減速する米国景気
6
実質GDP成長率と項目別の寄与度（前期比年率）
（％）
4
2
0
-2
-4
個人消費
設備投資
住宅投資
在庫
純輸出
政府支出
実質GDP成長率
-6
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
2011
（出所）米BEAより大和証券作成
4
Q2
Q3
2012
Q4
Q1
Q2
Q3
2013
Q4
Q1
Q2
Q3
2014
Q4
Q1
2015
冬場の悪天候が経済活動の一時的な停滞をもたらす
冬季の寒冷度合い比較
2500
1000
13-14年冬季
900
2400
14-15年冬季
800
2300
過去10年間の平均
700
2200
600
2100
500
2000
400
1900
300
200
1800
100
1700
0
1600
10月
11月
12月
1月
2月
3月
（出所）米海洋大気庁より大和証券作成（注）暖房度日は暖房を必要とする度合いを示す指標
で、数値が大きいほど気候が寒いことを意味する。
5200
5000
米小売売上高の推移
（億ドル）
（％）
4800
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
（出所）米海洋大気庁より大和証券作成（注）各年の1-3月の暖房度日のみを抽出。
10
0
4400
120
110
5
4600
100
90
15 （年）
消費者信頼感指数の推移
ミシガン大学
カンファレンスボード
80
4200
-5
4000
3800
70
60
-10
3600
3400
小売売上高（左軸）
3200
前年同月比（右軸）
3000
前年同月比年平均（右軸）
-15
08
09
10
11
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成
12
13
14
50
40
30
-20
2800
5
各年の1-3月の寒冷度合い
15
（年）
(年)
20
07
08
09
10
11
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成
12
13
14
15
住宅市場や企業の生産活動にも寒波の悪影響
住宅着工建設と中古住宅販売の推移
600
（万戸）
（万戸）
（万戸）
（万戸）
中古住宅販売（左軸）
住宅着工件数（右軸）
550
中古住宅販売在庫と新築住宅販売の推移
120 60
新築住宅販売（左軸）
中古住宅販売在庫（右軸）
100 50
400
350
500
80
40
300
450
60
30
250
400
40
20
200
350
20
10
150
0
0
300
11
12
13
14
15
（年）
（出所）Bloombergより大和証券作成
105
（％）
（2007年＝100）
100
12
13
14
15
（年）
（出所）Bloombergより大和証券作成
鉱工業生産の推移
110
100
11
6
5
コア資本財受注額の推移
800
（％）
700
20
コア資本財受注額（左軸）
4
鉱工業生産指数（左軸）
25
（億ドル）
3
600
15
90
2
500
10
85
1
80
0
400
5
75
-1
300
0
-2
200
-5
95
前月比（右軸）
70
65
-3
60
-4
55
-5
07
08
09
10
（出所）Bloombergより大和証券作成
6
11
12
13
14
15
（年）
前月比（右軸）
100
-10
0
-15
07
08
09
10
（出所）Bloombergより大和証券作成
11
12
13
14
15
（年）
労働市場では量的な改善続く／賃金も上昇傾向
非農業部門雇用者増加数と失業率
平均時給とインフレ率
11
4.5
10
4.0
40
9
3.5
平均時給
20
8
3.0
インフレ率（PCEコア）
0
7
2.5
-20
6
2.0
5
1.5
-60
4
1.0
-80
3
0.5
2
0.0
80
（万人）
（％）
60
（前年同月比，％）
失業率（右軸）
-40
非農業部門雇用者増加数（前月比、左軸）
-100
07
08
09
10
11
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成
12
13
14
15
・足元の景気減速は一時的な要因を反映したも
の。適切な金融政策のもとで景気は緩やかな
回復に向かう
・労働市場がさらに改善し、インフレが中期的に
2％の目標に向けて回復すると合理的に確信で
きた時に利上げ開始
・政策変更の時間軸については示されず。その
ため、 6月利上げの可能性も残る
08
09
10
11
12
13
14
今後のFOMC日程
2015年 6/16-6/17
7/28-7/29
9/16-9/17
10/27-10/28
12/15-12/16
2016年 1/26-1/27
0.9
FF金利先物のフォワード・カーブ
0.8
2014年9月
2014/12/26
2015/2/25
2015/3/25
2015/4/29
2015/5/27
2015/6/8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
(限月・年/月)
15/1
2
3
4
（出所）Bloombergより大和証券作成
7
（年）
(％)
0
（出所）各種資料より大和証券作成
15
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成
FOMC声明文のポイントと今後のFOMC日程
4月FOMC−声明文のポイント
07
（年）
5
6
7
8
9
10
11
12
業績見通しの軌跡はＶ字からＵ字の形状に／
原油価格上昇でエネルギー・セクターに上方修正余地
S&P500増益率予想の推移
（前年同期比:％）
10
業績見通しの変遷
18
12
（％）
13Q3
14Q1
14Q3
15Q1
16
コンセンサス予想
14
8
12
6
10
4
8
6
2
4
0
2
-2
0
（年）
-4
ⅰ
ⅱ
ⅲ
ⅳ
ⅰ
ⅱ
12
ⅲ
ⅳ
ⅰ
ⅱ
13
ⅲ
ⅳ
ⅰ
ⅱ
14
ⅲ
ⅳ
15
ⅰ
16
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成（注）6/4時点。増益率は1株あたり利益ベース
2015年通期セクター別増益率
-2
-4
13/1
13/7
13/10
14/1
14/4
14/7
14/10
金融
（ドル）
10/1時点
S&P500
80
ヘルスケア
70
産業用−財・サービス
消費−ディフェンシブ
60
エネルギー
50
通信サービス
40
公益
WTI原油価格（左軸）
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成（注）6/4時点。増益率は1株あたり利益ベース
105
90
ドル・インデックス（右軸）
85
80
30
-50%
15/7 (年/月)
95
90
6/4時点
15/4
100
100
テクノロジー
15/1
原油とドルインデックスの推移
110
消費−シクリカル
-60%
13/4
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成（注）5/22時点。増益率は1株あたり利益ベース
120
素材
8
13Q4
14Q2
14Q4
15Q2
75
12/1 12/4 12/7 12/10 13/1 13/4 13/7 13/10 14/1 14/4 14/7 14/10 15/1 15/4 15/7 （年/月）
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成
ＷＴＩ原油価格は６０ドル台を回復
ブレント原油・WTI原油の価格とスプレッドの推移
120
米EIAが想定するWTI原油価格の推移
30
（ドル）
120
（ドル）
実績
ブレント原油（左軸）
100
EIA予想
110
25
WTI原油（左軸）
80
20
100
90
80
60
15
70
64
60
ブレントとWTIの価格差（ブレント−WTI、右軸）
40
10
20
5
57
50
40
30
0
0
14/4
5
6
7
8
9
10
11
（出所）Bloombergより大和証券作成
9
12
15/1
2
3
4
5
（年/月）
20
14/1
14/7
15/1
（出所）EIAより大和証券作成
15/7
16/1
16/7
(年/月)
シェールオイルに押し上げられる米国の原油生産
1000
•
米国の原油生産量は2014年10月に日量900万バレルを突破。そのうちの約4割、同
350万バレルはシェールオイルからの生産。
•
シェールオイルの増産が寄与して、米国の原油生産量が、2017年頃までに世界一に
なるとの見方が現実味を帯びる。
米国における原油生産量
（日量万バレル）
900
その他
テキサス州
800
ノースダコタ州
700
ダラス
600
500
オースティン（州都）
400
サンアントニオ
ヒューストン
300
200
イーグルフォード
100
0
50 53 56 59 62
（出所）EIAより大和証券作成
10
65 68 71 74 77 80 81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 14
ＯＰＥＣは日量約３,０００万バレルの生産量を維持
中東・北アフリカ産油国にとっての財政収支上の採算原油ライン
140
•
OPEC全体の生産量のうち、サウジアラ
ビアの生産量が3分の1を占める。
（15年4月時点で日量約1,000万バレル）
（ドル/バレル）
120
100
80
60
•
40
20
EIAによる
予想
カタール
OPEC加盟国の2015年4月の生産量
（日量万バレル）
余剰生産能力
1200
4
クウェート
1400
U A E
5
オマーン
（出所）IMFより大和証券作成
OPECの余剰生産能力（単位：日量100万バレル）
サウジアラビア
イラク
リビア
アルジェリア
バーレーン
0
イラン
それ以外のOPEC加盟国は短期的に生
産量を増やせない一方で、減らすことも
現実的ではない。
2015年4月生産量
1000
3
800
OPECの中で減産の余地が
大きいのはサウジアラビア
600
2
400
1
200
15
16
（出所）米エネルギー情報局［EIA］（注）予想は米エネルギー情報局。赤線は04-14年の平均。
11
（出所）OPECより大和証券作成
リビア
14
エクアドル
13
カタール
12
アルジェリア
11
アンゴラ
10
ナイジェリア
09
ベネズエラ
08
イラン
07
UAE
06
クウェート
05
イラク
04
サウジアラビア
0
0
米国での供給過剰感の後退が原油反発のきっかけに
2,000
北米における油井掘削数と原油価格の推移（週次）
（基）
（ドル/バレル）
1,800
110
1,600
100
1,400
90
1,200
80
1,000
70
800
米国（左軸）
600
WTI（右軸）
400
11/1 4
7
10 12/1 4
7
10 13/1 4
7
10 14/1 4
7
10 15/1
40
(年/月)
（出所）EIA （注）グラフの生産量にはアラスカとメキシコ湾を含まない。
（日量万バレル）
180
160
180
140
160
170
150
120
140
130
100
120
80
110
（年/月）
100
60
14/4
14/7
14/10
15/1
15/4
Bakken
40
Eagle Ford
20
0
07
08
09
（出所）EIAより大和証券作成
10
OPECも米国の原油生産の縮小を予想
50
シェールオイルの主要産地での原油生産量
200
(米国本土48州における原油生産とリグカウントの見通し)
60
カナダ（左軸）
（出所）ベーカー・ヒューズ等より大和証券作成
12
120
11
12
13
14
15
（年）
生産減と季節性で４カ月ぶりに減少に向かう原油在庫
• 原油在庫の減少により、米国での原油過剰感が薄れる。
• 米EIAは今年の「年次エネルギー見通し」の中で、米国の長期的な
原油生産予測を上方修正。ただし、長期的には右肩下がり。
米国における原油生産量（単位：日量100万バレル）
全米原油在庫の季節性
5.0
12
（億バレル）
実績
4.8
4.6
5月初め頃に
ピークをつけ
やすい季節
性
4.4
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年の見通しで大幅上方修正も
2019年のピークアウト（2040年に
向けての減少）予想は変わらず
予想
10
2014年当時の見通し
45%
2015年
8
4.2
2013年当時の見通し
6
4.0
シェールオイル
42%
3.8
4
3.6
3.4
シェール以外の陸上オイル
/海洋オイル/アラスカ
58%
2
55%
3.2
3.0
0
1月
2月
3月
4月
（出所）EIAより大和証券作成
13
5月
6月
7月
9月
10月
11月
12月
1990
1995
2000
2005
2010
（出所）EIAより大和証券作成（注）予想はEIA
2015
2020
2025
2030
2035
2040
「大手石油会社は価格見通しに慎重」は正しいか？
エネルギー業界は、原油の低価格
が今後数年続くと予想すべきである。
今後２年程度、我々はこれまでとは
違った価格環境の中にいることを認
識する必要があり、その後価格がど
うなるかを見極めることになるだろう。
（2015/4/21 業界最大イベントIHS CERA Weekでのコメント）
北米天然ガス価格の推移（月次）
16
【エクソンモービルCEO レックス・ティラーソン】
世界の原油需要とWTI原油価格
140
14
105
120
12
100
過去15年間を振り返ると原油価格は世界の原
油需要に連動していることが分かる。
100
10
当時の北米最大の天然ガス会社
X TO エナジーの買収発表
8
95
現在の世界の原油需要から考えると、WTIベー
スで1バレル80∼90ドル台の水準は妥当か。
80
90
60
85
40
80
6
4
75
世界の原油需要（右軸,日量換算,100万bbl）
0
0
05
06
07
08
09
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成
14
WTI原油価格（左軸,月中平均,ドル/bbl）
20
2
10
11
12
13
14
15
70
99
00
01
02
03
04
（出所）Bloombergより大和証券作成
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
活発な自社株買いは需給改善とＥＰＳ押し上げに寄与
S&P500 自社株買い総額とEPS押し上げ効果
2,000
（億ドル）
1,800
1,600
1,400
S&P500 手元資金
（億㌦）
（兆㌦）
4.5
4.0
16
3.5
14
3.0
12
2.5
10
2.0
8
1.5
6
5.5
（％）
（％）
18
EPS押し上げ効果（右軸）
4.5
4.0
4
1.0
現金・現金同等物（左軸）
0.5
現金・現金同等物／総資産比率（右軸）
0.0
00
1,200
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
2
0
14 （年）
3.5
1,000
3.0
800
2.5
600
2.0
400
1.5
200
1.0
自社株買い（左軸）
0
00
02
04
06
08
10
（出所）出所：S&Pより大和証券作成
（注）08年10-12月期は赤字のため除いた。EPS押し上げ効果は過去4四半期の自社株買いを足し上げて計算
15
5.0
12
14
0.5
（年）
今年の６月は自社株買いが需給面での下支えに
自社株買いインデックスの月別相対パフォーマンス（対S&P500）
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
2010∼2014年の平均
-0.5%
2015年
-1.6%
-1.0%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12 （月）
（出所）S&P等より大和証券作成
（注）自社株買いインデックスは、S&P500採用企業の中で、自社株買いの実績の多い上位100社のパフォーマンス表す。
上位100社の定義は過去4四半期における自社株買い付け金額の時価総額に占める割合の高い企業100社。
16
米国株は割高か？
S&P500 予想PER
日・米・中・英・独予想PERの推移
25
40
（倍）
35
日本
30
20
米国
中国
英国
25
1985∼2013年平均
ドイツ
15
20
同 ITバブル期除く
15
10
10
5
（年）
5
0
07
08
09
10
11
12
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成
（注）12ヵ月先予想利益ベース
17
13
14
15
85
87
89
91
93
95
97
99
01
03
05
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成
（注）12ヵ月先予想利益ベース
07
09
11
13
15
米国株に対する強気の見方を維持
株価予想レンジ
NYダウ
期末値
（ドル）
15 4-6月期 E
7-9月期 E
10-12月期 E
16 1-3月期 E
4-6月期 E
19,000
17,500
18,500
19,000
19,500
17,000 ∼
16,500 ∼
17,000 ∼
17,500 ∼
18,000 ∼
予想レンジ
19,500
ナスダック
期末値
（ポイント）
19,250
19,500
20,000
20,500
5,200
4,800
5,100
5,200
5,300
4,700 ∼
4,600 ∼
4,700 ∼
4,850 ∼
5,000 ∼
予想レンジ
5,400
S&P500
期末値
（ポイント）
5,300
5,400
5,500
5,550
2,200
2,050
2,150
2,200
2,250
1,950 ∼
1,900 ∼
1,950 ∼
2,000 ∼
2,000 ∼
予想レンジ
2,300
（出所）大和証券作成
18
2,250
2,300
2,300
2,350
米国ミューチュアル・ファンドの資金フローは米国から海外へ
米国株ファンド
全株式ファンド
欧州株ファンド
(Mil$)
(Mil$)
(Mil$)
1,500
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
(2,000)
(4,000)
(6,000)
(8,000)
(10,000)
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
(2,000)
(4,000)
(6,000)
(8,000)
13/10/23 14/01/15 14/04/09 14/07/02 14/09/24 14/12/17 15/03/11 15/06/03
1,000
500
0
(500)
(1,000)
(1,500)
13/10/23 14/01/15 14/04/09 14/07/02 14/09/24 14/12/17 15/03/11 15/06/03
海外株ファンド
全債券ファンド（課税債＋地方債）
400
10,000
300
7,000
6,000
5,000
8,000
4,000
6,000
3,000
4,000
2,000
2,000
1,000
0
0
(1,000)
(2,000)
(2,000)
(4,000)
13/10/23 14/01/15 14/04/09 14/07/02 14/09/24 14/12/17 15/03/11 15/06/03 (3,000)
5,000
0
(5,000)
(10,000)
(15,000)
(20,000)
13/10/23 14/01/15 14/04/09 14/07/02 14/09/24 14/12/17 15/03/11 15/06/03
15/06/03
(200)
(300)
(400)
13/10/23
14/01/15
14/04/09
14/07/02
14/09/24
14/12/17
15/03/11
15/06/03
エマージング株ファンド
(Mil$)
1,200
1,000
800
600
400
200
0
(200)
(400)
(600)
2,000
1,500
1,000
500
0
(500)
(1,000)
(1,500)
(2,000)
14/01/15
（出所）LipperFMI Data Services より大和証券作成（注）グラフは4 週移動平均
19
15/03/11
0
日本株ファンド
13/10/23
14/12/17
(100)
(Mil$)
10,000
14/09/24
100
MMF
15,000
14/07/02
200
13/10/23 14/01/15 14/04/09 14/07/02 14/09/24 14/12/17 15/03/11 15/06/03
20,000
14/04/09
(Mil$)
12,000
(Mil$)
14/01/15
アジア・パシフィック株ファンド
(Mil$)
(Mil$)
13/10/23
14/04/09
14/07/02
14/09/24
14/12/17
15/03/11
15/06/03
13/10/23 14/01/15 14/04/09 14/07/02 14/09/24 14/12/17 15/03/11 15/06/03
日経平均株価2万円は通過点に過ぎず
【為替水準とPERから見た日経平均株価の水準】
日経平均想定［円］
予想税引利益
増益率[％]
2015年12月末
2015
年度
2016
年度
PER
14倍
PER
15倍
PER
16倍
PER
17倍
PER
18倍
12.8
8.1
17,600
18,800
20,100
21,300
22,600
15.8
8.0
18,100
19,300
20,600
21,900
23,200
18.9
7.9
18,500
19,800
21,200
22,500
23,800
22.0
7.9
19,000
20,400
21,700
23,100
24,400
円高
110円/ドル、
125円/ユーロ
やや円高
115円/ドル、
130円/ユーロ
標準シナリオ
120円/ドル、
135円/ユーロ
やや円安
125円/ドル、
140円/ユーロ
円安進行
25.1
7.8
19,500
20,900
22,200
23,600
25,000
130円/ドル、
145円/ユーロ
（注1）利益予想は大和予想（大和210ベース）、PERは12ヵ月先予想利益ベース、為替前提は12ヵ月先までの平均レー
（注2）業績予想は5/26時点（出所）大和証券作成
20
回復傾向を示す欧州景気
・ユーロ圏2015年1-3月期実質ＧＤＰ成長率は+0.4％。個人消費と輸出がプラスに寄与。
・原油価格の上昇等を背景に、ユーロ圏のインフレ率、期待インフレ率は反発。
（前期比、％）
ユーロ圏実質GDP成長率
1.2
民間消費支出
総固定資本形成
純輸出
1.0
0.8
（％）
5
政府支出
在庫増減
GDP成長率
ユーロ圏のインフレ率と期待インフレ率の推移
（％）
3.0
4
2.5
3
2.0
2
1.5
1
1.0
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
0
-0.8
-1.0
ⅰ ⅱ ⅲ ⅳ ⅰ ⅱ ⅲ ⅳ ⅰ ⅱ ⅲ ⅳ ⅰ ⅱ ⅲ ⅳ ⅰ ⅱ ⅲ ⅳ ⅰ
10
11
(出所)ユーロスタットより大和証券作成
21
12
13
14
15
（年）
-1
CPI上昇率（前年同月比、左軸）
期待インフレ率（右軸）
0.5
0.0
08
09
10
11
12
13
14
15 （年）
（注）期待インフレ率は5年先5年物インフレスワップ。（出所）各種資料より大和証券作成
世界の株式市場にとってのリスク要因はギリシャと中国
中国創業板の株価と予想PERの推移
4000
• ギリシャは6月中に期限を迎えるIMFへの債
務返済を月末に繰り延べ。それを乗り切って
も7、8月には大量の国債償還が訪れ、綱渡
りの状況が続く。
• 中国では金融緩和を背景に、上海・深セン
の両株式市場で高値更新。とりわけ、創業
板の上昇が著しく、予想PERは80倍近くに
達する。
80
(倍)
70
3500
株価（左軸）
3000
60
予想PER（右軸）
2500
50
2000
40
1500
30
1000
20
500
10
0
0
2011
2012
2013
2014
2015
(年)
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成（注）予想PERは12ヵ月先予想利益ベース
ギリシャ関連の日程
5月
(百万ユーロ)
ギリシャ政府債務の返済スケジュール
9,000
20日
月末
ECB非金融政策理事会
約25億ユーロの給与・年金支払
6月
8,000
債券利払い
IMFへの返済
債券償還
7,000
1日
3日
5日
12日
16日
17日
18日
ギリシャ、バンクホリデー
ECB金融政策理事会
IMFに対し、3.0億ユーロの融資返済
IMFに対し、3.4億ユーロの融資返済
IMFに対し、5.7億ユーロの融資返済
ECB非金融政策理事会
ユーロ圏財務相会合
IMFに対し、3.4億ユーロの融資返済
19日
EU財務相会合
25日∼26日 EUサミット
30日
延長された金融支援策の期限
（出所）各種資料より大和証券作成
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
15/6
8
10
12
16/2
4
6
8
10
12
（注）債券償還には短期証券（T-bill）の償還も含む。 (出所)IMF等より大和証券作成（年/月）
22
お取引にあたっての手数料等およびリスクについて
手数料等およびリスクについて
z 株式等の売買等にあたっては、
「ダイワ・コンサルティング」コースの店舗（支店担当者）経由で国内委託取引を行う場合、約定代金に対して最大 1.24200％
（但し、最低 2,700 円）の委託手数料（税込）が必要となります。また、外国株式等の外国取引にあたっては、現地諸費用等を別途いただくことがあります。
z 株式等の売買等にあたっては、価格等の変動による損失が生じるおそれがあります。また、外国株式等の売買等にあたっては価格変動のほかに為替相場の
変動等による損失が生じるおそれがあります。
z 信用取引を行うにあたっては、売買代金の 30％以上で、かつ 30 万円以上の委託保証金が事前に必要です。信用取引は、少額の委託保証金で多額の取引を
行うことができることから、損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回るおそれがあります。
z 債券を募集・売出し等により、又は当社との相対取引により売買する場合は、その対価（購入対価・売却対価）のみを受払いいただきます。円貨建て債券
は、金利水準の変動等により価格が上下し、損失を生じるおそれがあります。外貨建て債券は、金利水準の変動に加え、為替相場の変動等により損失が生
じるおそれがあります。また、債券の発行者または元利金の支払いを保証する者の財務状況等の変化、およびそれらに関する外部評価の変化等により、損
失を生じるおそれがあります。
z 投資信託をお取引していただく際に、銘柄ごとに設定された販売手数料および信託報酬等の諸経費、等をご負担いただきます。また、各商品等には価格の
変動等による損失を生じるおそれがあります。
ご投資にあたっての留意点
z 取引コースや商品毎に手数料等およびリスクは異なりますので、上場有価証券等書面、契約締結前交付書面、目論見書、等をよくお読みください。
z 外国株式、外国債券の銘柄には、我が国の金融商品取引法に基づく企業内容の開示が行われていないものもあります。
商号等：大和証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第108号
加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会
【保有株式等について】
大和証券は、このレポートに記載された会社が発行する株券等を保有し、売買し、または今後売買することがあります。大和証券グループが、株式等を合計 5%超保有しているとして大量保有報告を行っている会社
は以下の通りです。（平成 27 年 5 月 29 日現在）
第一カッター興業(1716) 北弘電社(1734) テノックス(1905) 高橋カーテンウォール工業(1994) アコーディア・ゴルフ(2131) フルスピード(2159) エイジア(2352) アルコニックス(3036) MID 投資法人
(3227) サムティ(3244) サンセイランディック(3277) 星野リゾート・リート投資法人(3287) インベスコ・オフィス・ジェイリート投資法人(3298) ムゲンエステート(3299) 日本ヘルスケア投資(3308) ク
リヤマホールディングス(3355) ケー・エフ・シー(3420) サンコーテクノ(3435) トーセイ・リート投資法人(3451) テックファーム(3625) エムアップ(3661) モブキャスト(3664) アバント(3836) 神島化
学工業(4026) ソースネクスト(4344) ラクオリア創薬(4579) 相模ゴム工業(5194) 有沢製作所(5208) ノザワ(5237) 中山製鋼所(5408) 東邦亜鉛(5707) 日本精鉱(5729) 日進工具(6157) オカダアイヨン
(6294) 三相電機(6518) ダブル・スコープ(6619) SEMITEC(6626) 寺崎電気産業(6637) スミダコーポレーション(6817) 京写(6837) エノモト(6928) 山一電機(6941) 芝浦電子(6957) アストマックス
(7162) ノジマ(7419) 大興電子通信(8023) マネースクウェア HD(8728) マネーパートナーズグループ(8732) 大和証券オフィス投資法人(8976) 日本賃貸住宅投資法人(8986) セレスポ(9625) 帝国ホテル
(9708) 丸紅建材リース(9763) パーカーコーポレーション(9845) バイテック(9957)（銘柄コード順）
【主幹事を担当した会社について】
大和証券は、平成 26 年 6 月以降下記の銘柄に関する募集・売出し（普通社債を除く）にあたり主幹事会社を担当しています。
ダイユーエイト(2662) 北の達人コーポレーション(2930) ヒューリック(3003) ブロンコビリー(3091) 鳥貴族(3193) ホットランド(3196) 大和ハウスリート投資法人(3263) アクティビア・プロパティーズ
投資法人(3279) イオンリート投資法人(3292) ヒューリックリート投資法人(3295) 日本ヘルスケア投資法人(3308) トリドール(3397) トーセイ・リート投資法人(3451) ケネディクス商業リート投資法人
(3453) サムティ・レジデンシャル投資法人(3459) リアルワールド(3691) オプティム(3694) ＧＭＯリサーチ(3695) 大王製紙(3880) クラウドワークス(3900) カヤック(3904) データセクション(3905)
テラスカイ(3915) 竹本容器(4248) クイック(4318) メディカルシステムネットワーク(4350) ダイト(4577) リボミック(4591) 楽天(4755) 日本エンタープライズ(4829) クニミネ工業(5388) ＧＭＯＴ
ＥＣＨ(6026) アドベンチャー(6030) インターワークス(6032) エクストリーム(6033) ＭＲＴ(6034) ファーストロジック(6037) 日本ビューホテル(6097) パンチ工業(6165) 盟和産業(7284) メニコン
(7780) プラッツ (7813) 菊水化学工業(7953) オリックス不動産投資法人(8954) 平和不動産リート投資法人(8966) 大和証券オフィス投資法人(8976) ジャパン・ホテル・リート投資法人(8985) 日本賃貸住
23
宅投資法人(8986)
スマートバリュー(9417) Ｕ−ＮＥＸＴ(9418) エムティーアイ(9438) アルファポリス(9467) 広島ガス(9535) アイ・エス・ビー(9702) 学究社(9769) 蔵王産業(9986)（銘柄コード順）

Download Report