中国経済減速による
日本経済への影響
2015年10月7日（水）
ブルームバーグ・インテリジェンス エコノミスト 増島 雄樹
中国減速の影響を考える上でのポイント
中国からの直接的な影響に加えて、中国から米国や欧州への影響を
通じたグローバルでの影響を考える必要がある
3つのポイント:
● 一時的か、持続的か
→持続的にマイナスの影響が続く
→マクロ的には中国の需要減に伴う資源安による貿易収支改善の側面も
● 波及経路：
貿易・投資・金融
→貿易面での影響が大きい
● 為替への影響
→人民元の切り下げ（金融自由化の一部）
→元安が輸入価格に影響
1
伸び悩む日本から中国への輸出
米国向け輸出
中国経済の減速により、
対中輸出は伸び悩む
→TPPや日欧EPAの発効で対欧
米の輸出は拡大へ
→東アジア地域包括的経済連携
（RCEP）は道半ば
中国向け輸出
EU向け輸出
{ECWB P 561306CA3F400000<Go>}
受注合計
工作機械受注も中国を含む
海外受注を中心に減少
海外受注
国内受注
海外受注中国分
十億円
{ECWB P 55F0BF9B3F3C0004<Go>}
2
日本の貿易構造の変化－輸出低迷は中国だけが原因か？
貿易収支(右目盛)
日本の貿易収支
輸出金額
輸入金額
{ECWB P 55AF96193F380002<Go>}
実質輸入
日本の実質輸出・輸入
実質輸出
{ECWB P 561284613F240002<Go>}
3
中国を中心としたアジア経済の減速が日本の外需の重荷に
日本のPMI
製造業・非製造業
製造業PMI
非製造業PMI
{ECWB P 5613798A3F400004<Go>}
日本のPMI
製造業の内訳
製造業 PMI
I製造業 新規受注
I製造業 輸出受注
{ECWB P 55B95BAE3F20004E<Go>}
4
米国でも強い内需と弱い外需が対照的
ISM製造業・非製造業
ISM 製造業
ISM 非製造業
{ECWB P 561283CC3F240002<Go>}
ISM製造業の内訳
ISM 製造業
ISM 製造業新規受注
ISM 雇用
ISM 製造業輸出受注
{ECWB P 561224D33F200000<Go>}
5
対ドルでも実効レートでも過去10年間で一番の円安水準
実質実効
為替レート
（左目盛）
ドル円レート
（右目盛）
3つの為替レート
の動向
円高
名目実効
為替レート
（左目盛）
円安
{ECWB P 55CA8A573F340024<GO>}
実質金利差・海外純資産残高など
のファンダメンタルズからみた
均衡為替レートの水準はより円高
な水準にある可能性
増島（2015）『アジアにおける
政策ツールとしての均衡為替相
場の評価』RIETI DP 15-E-038
6
なぜ円安が輸出増加につながらないのか？
―生産の海外移転
―為替変動に対する
企業の価格設定行動の変化
製造業の海外投資比率
30
140
(2011年12月=100)
150
25
120
140
20
100
130
15
80
120
10
60
110
5
100
0
40
20
名目実効為替レート
90
収益マージン(右目盛)
0
80
80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13
1.0
0.9
名目実効為替レート1％上昇時
の輸出価格（外貨建）の変化率
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
90
93
96
99
02
05
08
11
（資料）IMF『世界経済見通し（WEO）』2015年10月
14
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
5.0 (log)
4.9
4.8
4.7
4.6
4.5
4.4
4.3
4.2
4.1
4.0
04 05
輸出見通し(海外移転なし)
輸出見通し(海外移転を考慮)
実績
5.0
4.9
4.8
4.7
4.6
4.5
4.4
4.3
4.2
4.1
4.0
06 07 08 09 10 11 12 13 14
7
好ましい為替レートは業種によって異なる
→円安・米ドル高・元高が必ずしもプラスではない
RIETI
日本の産業別実質実効為替レート
（参考文献）経済産業研究所（RIETI）HPより取得
Sato, Kiyotaka, Junko Shimizu, Nagendra Shrestha and Shajuan Zhang, 2013, "Industry-specific Real Effective Exchange Rates and
Export Price Competitiveness: The Cases of Japan, China and Korea," Asian Economic Policy Review, 8(2), pp.298-321.
Sato, Kiyotaka, Junko Shimizu, Nagendra Shrestha and Shajuan Zhang, 2015, "Industry-specific Real Effective Exchange Rates in
Asia," RIETI Discussion Paper, 15-E-036.
8
原材料価格についても中国の影響は避けられない
中国国内の需給バランスが
世界の資源価格に影響し、
日本の輸入価格に波及する
資源価格の推移
1,600
1,400
1,200
1,000
2002年=100
鉄鉱石
銅
アルミ
ニッケル
800
世界の生産シェア（2014年）
中国
豪州
ブラジル
インド
ロシア
米国
カナダ
チリ
ペルー
コンゴ共
アラブ首
比国
NCL
その他
100%
50%
0%
鉄鉱石
銅
アルミ
ニッケル
世界の消費シェア（2014年）
中国
日本
韓国
インド
ロシア
米国
ドイツ
台湾
その他
100%
600
400
50%
200
0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
（資料）IMF『世界経済見通し』2015年10月
0%
鉄鉱石
銅
アルミ
ニッケル
9
金融面での影響
これまでの所、中国への貸出残高の伸びはアジア全体と比べて安定的
邦銀のアジア・
太平洋地域向け
貸出残高
邦銀の中国向け
貸出残高
{ECWB P 56136BA63F400002<Go>}
10
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