Equity Weekly

Erste Group Research
Equity Weekly | Aktien | Global
26. Februar 2016
Equity Weekly
Die globalen Aktienmärkte tendierten in der abgelaufenen Woche uneinheitlich. Die USLeitindizes stiegen deutlich, während die europäischen Benchmarks leicht zurückgingen.
Der ATX verzeichnete ein kleines Plus von 0,3%. Der kurzfristige Ausblick bleibt positiv.
Wochenperformances
ATX
YTD: ▼11%
ES 50
YTD: ▼11%
S&P 500
YTD: ▼4%
NIKKEI
YTD: ▼15%
2,120
▲ 0.3%
2,877
▼ 0.6%
1,952
▲ 1.8%
16,140
▼ 0.3%
DAX
9,331
▼ 1.4%
STOXX 600
327
YTD: ▼10%
▼ 0.7%
NASDAQ
4,582
YTD: ▼8%
▲ 2.1%
HSI
18,889
YTD: ▼13%
▼ 2.4%
YTD: ▼13%
Renditen
10J BUND
YTD: ▼56 BP
Währungen
EUR/USD
YTD: ▲0.01
EUR/CHF
YTD: ▲0
0.07% 10J US
▼ 7.6 BP YTD: ▼56 BP
1.10
▼ 0.8
1.09
▼ 1.2
USD/JPY
YTD: ▼8.2
GOLD
YTD: ▲16%
1.71%
YTD: ▼5%
KUPFER
YTD: ▼2%
33.9
▼ 2.2%
4,609
▲ 0.7%
Wienerberger
Der Ziegelhersteller bleibt nach Zahlen, die etwas über Erwartungen lagen,
optimistisch.
STRABAG
4Q15 Kennzahlen neutral – Margenverbesserung 2016 bestätigt.
Akkumulieren, Kursziel 24,4.
▼ 4 BP
112
▼ 177
1,238
▲ 1.7%
Rohstoffe
BRENT ÖL
Kapsch TrafficCom
KTC 3Q15/16 Ergebnis wie erwartet, Ausblick leicht angehoben. Kursziel
von EUR 37,5 und Akkumulieren bestätigt.
SILBER
20
YTD: ▲0%
▲ 0%
ALUMINIUM 1,575
YTD: ▲4%
▲ 3%
AMAG
Die Ergebnisse für 2015 fallen wie erwartet aus. Die Dividende bleibt etwas
überraschend bei hohen EUR 1,20 je Aktie.
Flughafen Wien
Wir stufen die Aktie auf Kaufen und erhöhen das Kursziel auf EUR 99. In
der nächsten Woche wird das Unternehmen vorläufige Zahlen für das
abgelaufene Geschäftsjahr berichten.
Schlusskurse (18.02.2016).
Performance seit 5 Tagen.
Quelle: Datastream.
UBM
UBM schloss 2015 mit einer Produktionsleistung von fast EUR 600 Mio. ab
und hob die Dividende auf EUR 1,60 an. Für heuer erwartet das
Management eine weiterhin stabile Entwicklung.
Inhalt:
Conwert
Auf einer a.o. HV am 17. März will Adler die Kontrolle über den
Verwaltungsrat erlangen, mit augenscheinlichen Risiken für die übrigen
Aktionäre.
Marktanalyse Österreich
Unternehmensanalysen
Globale Aktien | Markt
Chartanalysen
Appendix
Wichtige Hinweise
2
3
8
9
11
16
Erste Group
Das Q4-Konzerngewinn hat die Analystenerwartungen übertroffen, der
Dividendenvorschlag beträgt EUR 0,5 pro Aktie.
Ausblick kommende Woche:
Österreich
Kurzfristig sind wir aufgrund positiver technischer Signale optimistisch.
Wir erwarten einen weiteren Anstieg des ATX in Richtung 2.200 Punkte
oder darüber. Neben den bereits erwähnten Ergebnissen von Flughafen
Wien und Zumtobel wird die Andritz nächste Woche ihr Ergebnis zum GJ
2015 abliefern. Auf der Makroebene könnten die Inflationsdaten der
Eurozone Aufschluss über mögliche weitere Schritte der EZB geben und
die Arbeitsmarktdaten in den USA Impulse liefern.
Globale Aktien
Die Aussichten für die globalen Aktienindizes bleiben vorerst weiter
positiv. Die US-Leitindizes und die europäischen Aktienindizes sollten
moderate Zugewinne aufweisen. Die Aufwärtstendenz des Goldpreises
sowie der Goldminenwerte dürfte ebenfalls noch weiter andauern.
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Marktanalyse Österreich
Analyst
Thomas Unger, CFA
[email protected]
ATX Index:
Quelle: Datastream
Wiener Börse: Kleines Plus, aber kein klarer Trend. Der ATX
verzeichnete in der abgelaufenen Woche ein kleines Plus von 0,3%. Trotz
einiger Quartals- und Jahresberichte in Wien, blieben die Vorgaben der
internationalen Leitbörsen weitgehend bestimmend. Ein klarer Trend ließ
sich bei den Bewegungen der großen Aktienindizes jedoch nicht erkennen.
Impulse lieferte immer wieder der Ölpreis, der auf Wochensicht leicht
nachgab.
Die eindeutige Wochengewinnerin in Wien war die Wienerberger (+10,9%).
Der Ziegelhersteller konnte mit dem Ergebnis zum GJ 2015 die
Erwartungen knapp übertreffen und blieb im Ausblick (bis 2020)
optimistisch. Starke Kursgewinne verzeichneten auch Kapsch TrafficCom
(KTC, +7,7%) und AT&S (+7,1%). Letztere wurde durch den Erhalt der
Zertifizierung für das neue IC-Substrate-Werk in Chongqing (China)
beflügelt. Die KTC-Aktie erhielt durch das solide Q3-Ergebnis sowie der
Erhöhung der Gewinnprognose für das GJ 2015/16 weiteren Auftrieb.
Die schwächste Performance der abgelaufenen Woche im ATX lieferte die
Zumtobel (-8,5%). Hier dürften Erwartungen zum Q3-Ergebnis in der
nächsten Woche belasten. Ebenfalls nächste Woche wird der Flughafen
Wien (+0,9%) das Jahresergebnis 2015 berichten. In unserem neuen
Unternehmensbericht haben wir die Empfehlung zur Aktie auf Kaufen
angehoben und das Kursziel erhöht.
Ausblick. Kurzfristig sind wir aufgrund positiver technischer Signale
optimistisch. Wir erwarten einen weiteren Anstieg des ATX in Richtung
2.200 Punkte oder darüber. Neben den bereits erwähnten Ergebnissen von
Flughafen Wien und Zumtobel wird die Andritz nächste Woche ihr Ergebnis
zum GJ 2015 abliefern. Auf der Makroebene könnten die Inflationsdaten der
Eurozone Aufschluss über mögliche weitere Schritte der EZB geben und die
Arbeitsmarktdaten in den USA Impulse liefern.
ATX Performances (1 Woche):
WIENERBERGER

10.9%
TELEKOM AUSTRIA

4.0%
BUWOG

3.2%
LENZING

3.2%
CONWERT IM.INVEST

2.5%
IMMOFINANZ

2.2%
RAIFFEISEN BANK INTL.

2.0%
CA IM.ANLAGEN

1.6%
SCHOELLER-BLECKMANN

1.6%
OSTERREICHISCHE POST

1.3%
Quelle: Datastream, Erste Group Research
Erste Group Research | Equity Weekly
15.6
5.21
19.1
59.14
12.49
1.83
11.72
15.84
47.7
33.74
ZUMTOBEL

VERBUND

VOESTALPINE

OMV

VIENNA INSURANCE GROUP A
UNIQA INSU GR AG

ANDRITZ

RHI

FLUGHAFEN WIEN

ERSTE GROUP BANK

-8.5%
-4.8%
-3.6%
-3.2%
-3.0%
-2.4%
-0.9%
-0.7%
0.9%
1.2%
16.07
10.05
25.45
23.19
20.62
5.36
42.25
14.76
81.34
24.59
Seite 2
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26. Februar 2016
Unternehmensanalysen
Analyst
Daniel Lion, CIIA
[email protected]
Kapsch TrafficCom:
Quelle: Datastream
Analyst
Franz Hörl, CFA
[email protected]
Wienerberger:
Quelle: Datastream
Kapsch TrafficCom – 3Q15/16 wie erwartet, Ausblick leicht
angehoben
Kapsch TrafficCom (KTC) bleibt auf einem guten Weg. Die Projektgewinne
der letzten Monate gepaart mit der erfolgreichen Umsetzung des
Effizienzsteigerungsprogrammes fügen sich positiv in die dargelegte
Geschäftsentwicklung ein. Der Umsatz konnte sequenziell (also Q/Q) um
5% auf EUR 134 Mio. zulegen, das EBIT stieg um 9% auf knapp EUR 16
Mio.. Die EBIT Marge im 3Q15/16 lag bei 11.8%, in den ersten drei
Quartalen erreichte sie 11.4%. Lediglich der Quartalsüberschuss wies
aufgrund von Währungseffekten einen Rückgang von 33% auf EUR 4,7 Mio.
aus. Hervorzuheben ist auch die Netto-Cash-Position von EUR 24,5 Mio.
(per Ende 3Q15/16), die auf eine starke Bilanzstruktur hindeutet.
Ausblick: Auf Basis der vorgelegten Zahlen und in Hinblick auf das
saisonal stärkste Quartal des Wirtschaftsjahres (Q4) hat KTC den Ausblick
in Bezug auf die EBIT Marge angehoben. Von bis dato 10% EBIT Marge
exklusive der Kosten für die Entwicklung einer Parkplatzlösung wird nun mit
einer Marge von über 10% gerechnet, inklusive aller Entwicklungskosten.
KTC rechnet nun mit dem Abschluss der Übernahme des
Transportbereiches von Schneider Electric per 1. April. Wir sehen uns
aktuell in unserer Empfehlung und dem Kursziel bestätigt (Akkumulieren;
EUR 37,5) und werden die Akquisition (nach Abschluss) in unsere
Schätzungen einbauen.
Wienerberger – 2015 Zahlen etwas über Erwartungen
Die Wienerberger Zahlen für 2015 fielen geringfügig besser als erwartet
aus. Der Umsatz des Herstellers von Ziegeln und Rohren stieg um 5 % auf
EUR 2.972 Mio. und das operative EBITDA um 17 % auf EUR 370 Mio.
Beim den Aktionären zurechenbaren Nettoergebnis schaffte das
Unternehmen wie erwartet die Rückkehr in die Gewinnzone mit EUR 36,5
Mio. Aufgrund des verbesserten Ergebnisses soll auch die Dividende von
EUR 0,15 auf EUR 0,20 je Aktie angehoben werden.
Insgesamt war das Geschäftsjahr 2015 von einer sehr starken Entwicklung
im ersten Halbjahr, einer Eintrübung im dritten Quartal und einem
positiveren vierten Quartal geprägt, das auch vom milden Wetter in Europa
begünstigt war. Leichtes Marktwachstum und Kosteneinsparungen trugen
zur Ergebnisverbesserung bei. Vor allem die Neubauaktivität verbesserte
sich in den meisten Märkten, während die Renovierungstätigkeit in
wichtigen Märkten wie Deutschland, Polen und Frankreich aufgrund
geringerer Förderungen und niedriger Energiepreise rückläufig war.
Ausblick. Die positive Entwicklung soll sich heuer fortsetzen: Wienerberger
will das operative EBITDA 2016 knapp 10% auf EUR 405 Mio. steigern.
Dies deckt sich recht genau mit unserer derzeitigen Schätzung von EUR
409 Mio. Bis zum Jahr 2020 setzt sich Wienerberger zum Ziel den Umsatz
um eine Mrd. auf EUR 4 Mrd. zu steigern und über EUR 600 Mio. operatives
EBITDA zu erwirtschaften. Dies entspricht einem jährlichen
Umsatzwachstum von 6% - etwa die Hälfte davon soll aus Zukäufen
kommen. Während wir für das laufende Jahr wenig Revisionsbedarf sehen,
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liegen die Ziele für 2020 über unseren Erwartungen, was sich auch auf
unser Kursziel von derzeit EUR 15,50 auswirken könnte.
Analyst
Daniel Lion, CIIA
[email protected]
STRABAG:
Quelle: Datastream
Analyst
Franz Hörl, CFA
[email protected]
AMAG:
Quelle: Datastream
Erste Group Research | Equity Weekly
STRABAG – GJ 2015 wächst stärker als erwartet, Ausblick auf
Margenverbesserung für 2016 bestätigt.
STRABAG hat vorläufige Kennzahlen für 2015 vorgelegt. Die Bauleistung
konnte mit EUR 14,3 Mrd. das selbstgesteckte Ziel um 1% übertreffen und
dabei ein Wachstum von 5% ausweisen. Profitabilitätskennzahlen wurden
noch keine vorgelegt, ein EBIT von über EUR 300 Mio. wurde allerdings mit
dem Zusatz bestätigt, dass die EBIT Marge 2015 zwischen 2,3-3,0% zu
liegen gekommen sein sollte. Ein Wehrmutstropfen war der Auftragstand
von EUR 13,1 Mrd., der um 9% J/J gesunken ist.
Ausblick. Für 2016 erwartet STRABAG eine stabile Bauleistung von EUR
14,3 Mrd. und eine Verbesserung der EBIT Marge auf 3% (bezogen auf den
Umsatz). Das positive Bauumfeld (Wohnbau, Infrastrukturbau) sollte helfen
den Auftragsstand im Laufe des Jahres anzuheben, wobei vor allem die zu
erwartenden Auftragsvergaben in Deutschland (STRABAG ist Marktführer)
helfen sollten. An Bedeutung sollte nach und nach das Auslaufen des
Syndikatsvertrags der Hauptaktionäre gewinnen (JE 2017), da einige der
vier Investorengruppen aussteigen wollen und an einem höheren Aktienkurs
interessiert sind. Allerdings sehen wir aufgrund des niedrigen Streubesitzes
in diesem Zusammenhang auch Risiken für den Minderheitsaktionär. Wir
bestätigen unsere Akkumulieren Empfehlung und unser Kursziel von EUR
24,4.
AMAG – Überrascht mit stabil hoher Dividende
In einem durch fortschreitend sinkende Aluminiumpreise gekennzeichneten
Jahr 2015 konnte sich AMAG wacker schlagen und unsere
Ergebniserwartungen ziemlich genau treffen. Im Gesamtjahr legten Umsatz
(+11% auf EUR 913 Mio) und EBITDA (+10% auf EUR 127 Mio) jeweils
zweistellig zu. Die am Standort Ranshofen hergestellten RecyclingGusslegierungen und Walzprodukte konnten deutliche Ergebnissteigerungen erzielen und den aluminiumpreisbedingten Ergebnisrückgang
des 20 %igen Anteils an der kanadischen Elektrolyse Alouette mehr als
kompensieren. Die größte Überraschung war die Beibehaltung der hohen
Dividende von EUR 1,20 je Aktie (100% Ausschüttungsquote).
Ausblick. Eine konkrete Guidance für das Jahr 2016 wollte das
Unternehmen angesichts der hohen Volatilität der Aluminiumpreise noch
nicht abgeben. Im Segment Walzen sollte jedoch der Hochlauf der
zusätzlichen Kapazitäten aus dem AMAG 2014 Ausbauprogramm für
steigenden Umsätze und Ergebnisse sorgen. Der Trend zur Verwendung
leichterer Materialien zur Gewichtsreduktion in der Transportindustrie hält
ungebrochen an. Bleiben die Aluminiumpreise jedoch das ganze Jahr auf
dem aktuell sehr niedrigen Niveau, so könnte sich unsere derzeitige
Schätzung eines stabilen EBITDA jedoch als zu optimistisch erweisen. Es
ist allerdings noch zu früh, die Hoffnung auf wieder höhere Preise
aufzugeben, angesichts wachsender Nachfrage, sinkender Lagerbestände
und dem Faktum, dass zu diesen Preisen die meisten Aluminiumschmelzen
Verluste schreiben. Auf mittlere Sicht ist die Aktie daher derzeit nicht
uninteressant. Unser derzeitiges Kursziel ist EUR 32,5.
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Analysten
Christoph Schultes, CIIA
[email protected]
Thomas Unger, CFA
[email protected]
Flughafen Wien:
Quelle: Datastream
Analyst
Martina Valenta, MBA
[email protected]
UBM:
Quelle: Datastream
Erste Group Research | Equity Weekly
Flughafen Wien – neue Empfehlung: Kaufen
In dieser Woche haben wir unsere neue Analyse zum Flughafen Wien
veröffentlicht. Unsere neue Empfehlung lautet Kaufen, das neue Kursziel
beträgt EUR 99. Nach dem Erwerb von weiteren 15% am Malta
International Airport gehen wir von einer Vollkonsolidierung des
Unternehmens ab dem zweiten Halbjahr aus, was einerseits einige Multiples
(speziell EV/EBITDA), aber auch die Bewertung anhand unseres DCFModelles attraktiver macht. Unsere Schätzungen haben wir ebenfalls
dementsprechend angepasst. Wir erwarten generell höhere Ergebnisse,
aber möglicherweise etwas geringere Dividenden für 2016 und 2017. Für
das abgelaufene Geschäftsjahr rechnen wir mit 2 EUR Dividende pro Aktie.
Ausblick. In der kommenden Woche wird das Unternehmen vorläufige
Zahlen für 2015 vorlegen. Den letzten Ausblick gab es nach den Zahlen für
das 3. Quartal. Damals ging man von einem Umsatz von mindestens EUR
650 Mio., einem EBITDA von mindestens EUR 260 Mio. und einem
Nettoergebnis von mehr als EUR 95 Mio. aus. Diese Zahlen gilt es am 2.
März zu schlagen.
UBM – Ausblick 2016 auf stabil hohem Niveau
UBM gab am Mittwoch vorläufige Eckdaten zum Geschäftsjahr 2015
bekannt. Der Entwickler erreichte eine Produktionsleistung von EUR 590
Mio. und erwirtschaftete ein Vorsteuerergebnis von EUR 50 Mio. Aktionäre
können sich über eine Dividendenerhöhung auf EUR 1,60 freuen (von EUR
1,25). Nach dem starken Anstieg 2015 erwartet das Management
Produktionsleistung und Ergebnis im heurigen Jahr stabil zu halten.
Ausblick. Die Eckdaten lagen im Rahmen unserer Erwartungen, nur die
Nettoverschuldung lag über unserer Schätzung, da die UBM
Grundstückskäufe im Q4 tätigte und einen Teil des Mezzaninkapitals
rückführte. Den Ausblick auf 2016 stufen wir angesichts der ungebrochenen
Nachfrage nach Immobilien als konservativ ein. Wir werden unsere
Schätzungen dennoch etwas zurücknehmen um der vorsichtigen Guidance
Rechnung zu tragen, was sich gekoppelt mit der höheren
Nettoverschuldung negativ auf unser Kursziel (aktuell EUR 49) auswirken
wird. Da wir erwarten, dass sich die niedrigen Renditen noch länger positiv
auf das Immobiliengeschäft auswirken werden, bleiben wir auf jeden Fall bei
unserer positiven Einschätzung.
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Erste Group Research
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26. Februar 2016
Analyst
Franz Hörl, CFA
[email protected]
conwert:
Quelle: Datastream
conwert – a.o. HV soll über Zusammensetzung des
Verwaltungsrates entscheiden
Der Immobilienkonzern conwert beruft für den 17. März eine
außerordentliche Hauptversammlung ein, welche von Hauptaktionär Adler
Real Estate (hält 22,4% an conwert) beantragt worden war. Adler
beabsichtigt auf dieser HV drei der derzeit vier Verwaltungsratsmitglieder
durch eigene Kandidaten zu ersetzen. Begründet wird dies durch einen
gewünschten stärkeren Fokus auf deutsche Wohnimmobilien, dem
schnelleren Abverkauf von Immobilien, die nicht zum Kerngeschäft zählen,
Kostenabbau und einer engeren Kooperation von conwert mit Adler.
Management und Verwaltungsrat von conwert empfehlen den übrigen
Aktionären gegen die Beschlussvorlage zu stimmen, da sonst zukünftig alle
wesentlichen Unternehmensentscheidungen der conwert durch einen
Wettbewerber dominiert würden.
Ausblick. Im Falle einer Kontrolle des conwert Verwaltungsrats durch Adler
klingt die angestrebte enge Zusammenarbeit zwischen den beiden
Immobilienfirmen fast wie eine Drohung – die Corporate Governance
Risiken für conwert Aktionäre sind offensichtlich. Die übrigen Forderungen
von Adler sind unserer Ansicht bereits jetzt Teil der conwert Strategie.
conwert bestätigte gerade erst das Ziel die operativen Kosten um weitere
20% zu senken, sowie das Verkaufsziel von EUR 300-350 Mio bei NonCore Immobilien und EUR 65 Mio FFO I für 2016. Die Leerstandsrate sank
per Dezember 2015 deutlicher als erwartet auf 6,6%. Der Ausgang der
Abstimmung auf der a.o. HV wird sicherlich von der Zahl der Anwesenden
abhängen. Wir gehen jedoch davon aus, dass der Beschluss nicht
angenommen werden wird. Für die Abberufung der bisherigen
Verwaltungsräte sind 75% der Stimmen notwendig. Fidelity, der mit 7,8%
zweitgrößte conwert Aktionär hat bereits seine Ablehnung signalisiert.
Analyst
Thomas Unger, CFA
[email protected]
Erste Group:
Quelle: Datastream
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Erste Group – Q4-Nettogewinn über Markterwartungen,
Dividendenvorschlag von EUR 0,5/Aktie
Mit einem Konzerngewinn von EUR 204 Mio. im 4. Quartal 2015 konnte die
Erste Group die Analystenerwartungen übertreffen. Im Geschäftsjahr 2015
verbuchte die Bank damit einen Nettogewinn von EUR 968 Mio. (gegenüber
EUR -1.383 Mio. im Vorjahr). Der Zinsüberschuss ging in diesem Zeitraum
um 1,1% zurück, was im Wesentlichen auf das anhaltend niedrige
Marktzinsniveau zurückzuführen war und durch das Kreditwachstum nicht
vollständig kompensiert werden konnte. Die gesamten Betriebserträge
verzeichneten mit -1,5% einen moderaten Rückgang. Auf der Kostenseite
stieg der Verwaltungsaufwand gegenüber dem Vorjahr um 2,2%. Daraus
resultierte ein Rückgang im Betriebsergebnis auf EUR 2.903 Mio. (-6,1%)
und eine leichte Erhöhung der Kosten-Ertrags-Relation auf 57,1% (2014:
55,1%).
Die Risikokosten sanken 2015 signifikant (-65% gegenüber 2014),
insbesondere bedingt durch einen deutlichen Rückgang in Rumänien. Die
Problemkredit (NPL)-Quote verbesserte sich erneut auf 7,1% (7,4% im Q3
2015). Der sonstige betriebliche Erfolg im Q4 2015 enthielt eine
Rückstellung für Risiken in Zusammenhang mit Konsumentenschutzklagen
in Rumänien in Höhe von EUR 101,6 Mio. Die harte Kernkapitalquote (CET
1, Basel 3 aktuell) verbesserte sich auf 12,3% (10,6% im Vorjahr), die
Eigenmittelquote (Basel 3 aktuell) stieg auf 17,9% (15,7% im Vorjahr). Diese
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solide Kapitalausstattung ist die Basis für den Dividendenvorschlag von
EUR 0,5 pro Aktie.
Ausblick. Das Management der Erste Group hat den Ausblick für 2016
bestätigt und erwartet eine Eigenkapitalverzinsung um immaterielle
Vermögenswerte bereinigt (ROTE) von etwa 10-11%, was weitere
Dividendenausschüttungen begünstigt. Unterstützungsfaktoren sind das
wieder erstarkende Kreditwachstum, die kontinuierliche Verbesserung der
Kreditqualität in günstigem Risikoumfeld sowie ein positiver Einmaleffekt im
Zusammenhang mit dem Verkauf der Visa-Beteiligung. Die Bankenabgaben
sollen das Ergebnis 2016 mit etwa EUR 360 Mio. vor Steuern belasten.
Erste Group Research | Equity Weekly
Seite 7
Erste Group Research
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26. Februar 2016
Globale Aktien | Markt
Analyst
Hans Engel
[email protected]
S&P 500
Die globalen Aktienmärkte tendierten in der abgelaufenen Woche
uneinheitlich. Die US-Leitindizes stiegen deutlich an (S&P 500: +1,8%,
Nasdaq 100: +2,1%), die europäischen Benchmarks gingen hingegen leicht
zurück (Stoxx 600: -0,7%, Dax: -1,4%, Swiss Market Index: -1,6%).
In den USA zogen nahezu alle Leitindizes an. Am stärksten war der Anstieg
bei zyklischen Sektoren der Baumaterialhersteller sowie beim Einzelhandel.
Nur die US-Bankentitel erzielten Verluste (-0,3%). In Europa verzeichneten
einige Sektoren Zugewinne. Den größten Anstieg hatten die Branchenindizes für Unternehmen aus den Bereichen Medien, Freizeit & Reisen,
Technologie, Gesundheit sowie Lebensmittel & Getränke. Die Aktien der
Automobilhersteller und deren Zulieferer sowie jene von Rohstofffirmen und
Einzelhandelsunternehmen erlitten im Durchschnitt Rückgänge um 2,4% –
4,3%.
Quelle: Datastream
Brent-Öl:
Einige Emerging Market Indizes, wie beispielsweise jene aus Brasilien und
Argentinien befestigten sich. Die Aktienmärkte in Indien, China und Mexiko
schwächten hingegen ab. Der Abwärtstrend des chinesischen Aktienmarktes ist intakt, eine Änderung diesbezüglich ist kurz- und mittelfristig
nicht in Sicht.
Weiterhin positiv entwickelte sich der Goldpreis. Der Preisanstieg beträgt im
Wochenvergleich +1%. Der NYSE Goldminenindex legte um 3,9% zu. Der
Anstieg seit Jahresbeginn beträgt 51%. Dieser Sektor weist damit die beste
Performance im Vergleich zu allen anderen Branchenindizes auf.
Quelle: Datastream
Die Economic Surprise Indizes sind derzeit für die Eurozone, China und
USA negativ, in den USA jedoch mit einer Tendenz der Besserung. Die
Region CEE ist diesbezüglich im positiven Bereich.
Chart: Global Economic Surprise Indizes
Quelle: Datastream, Erste Group Research
Ausblick. Die Aussichten für die globalen Aktienindizes bleiben vorerst
weiter positiv. Die US-Leitindizes und die europäischen Aktienindizes sollten
moderate Zugewinne aufweisen. Die Aufwärtstendenz des Goldpreises
sowie der Goldminenwerte dürfte ebenfalls noch weiter andauern.
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26. Februar 2016
Chartanalysen
ATX: Zeichen einer Bodenbildung
Quelle: Datastream
Analyst
Christoph Schultes
[email protected]
Der ATX geht beinahe unverändert aus der Woche. Zu Beginn der Woche
konnten die Zwischenhochs von Mitte Jänner kurzfristig überschritten
werden, danach fiel der ATX jedoch wieder in den Bereich von knapp über
2.100 Punkten.
5 Jahres-Chart
Kurzfristig sehen wir ein positives Momentum sowie zahlreiche weitere
Indikatoren, die Kaufsignale generieren. Für die nächste Woche erwarten
wir daher einen weiteren Anstieg Richtung 2.200 Punkte oder darüber. Der
Widerstand bei 2.160 Punkten wurde bereits in dieser Woche erfolgreich
getestet. Kurzfristig sind wir optimistisch.
Quelle: Datastream
Erste Group Research | Equity Weekly
Mittel- bis langfristig stehen die Indikatoren weiterhin eher auf
Konsolidierung. Der ATX hat einen weiten Weg zurück zu seiner 200-TageLinie, die aktuell bei 2.367 Punkten verläuft.
Seite 9
Erste Group Research
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26. Februar 2016
S&P 500 Index: Markterholung
Quelle: Datastream
Analyst
Hans Engel
[email protected]
5 Jahres Chart
Der S&P 500 steigt im Wochenvergleich um 1,8%. Der Verlust seit
Jahresbeginn beträgt 5%.
Die Erholung schreitet erwartungsgemäß voran. Die technische Marktverfassung bleibt vorerst positiv. Weiterhin geben der MACD und das
Parabolic System Indikationen für einen Aufwärtstrend. Der DMI Indikator
ist hingegen noch immer im negativen Bereich.
Die Markterholung sollte auch in der nächsten Woche anhalten. Wir
erwarten, dass sich der S&P 500 Index in einer Range zwischen ca. 1.920 –
1.990 Punkten bewegen wird.
Quelle. Datastream
Erste Group Research | Equity Weekly
Seite 10
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Appendix
Gewinnschätzungen Österreich - ATX
KursKurs PotenGewinn/Aktie
ATX
Empfehlung
ziel**
25.02.16 zial**
2014 2015e 2016e
Andritz
Akkumulieren
61.7
42.3
46%
2.04
2.79
3.08
BUWOG
Akkumulieren
21.5
19.1
13%
0.40
1.70
1.53
CA IMMO
Kaufen
19.8
15.8
25%
0.76
1.34
1.29
conwert
Akkumulieren
13.5 12.50
8%
-0.14
1.03
0.86
Erste Group*
--24.6
--1.01
1.94
2.44
Vienna Int. Airport
Kaufen
99.0
81.3
22%
3.93
4.61
5.25
Immofinanz
Akkumulieren
2.55
1.83
39%
-0.19
0.12
0.18
Lenzing
Akkumulieren
-59.1
--0.53
4.65
5.44
Austrian Post
Kaufen
38.0
33.7
13%
2.17
2.13
1.97
OMV
Verkaufen
20.0
23.2
-14%
1.09
-0.36
1.04
Raiffeisen Bank International
Kaufen
19.0
11.7
62%
-1.73
-0.09
1.58
RHI
Kaufen
20.5
14.8
39%
1.28
1.87
1.75
SBO
Halten
52.1
47.7
9%
3.38
-0.92
0.93
Telekom Austria
Akkumulieren
5.6
5.2
8%
-0.46
0.48
0.32
Uniqa
Akkumulieren
9.8
5.36
83%
0.94
1.03
0.97
Verbund
--10.0
-0.36
0.73
0.67
Vienna Insurance Group--20.6
-2.75
2.92
3.28
voestalpine
Kaufen
35.0
25.4
38%
3.11
3.47
2.91
Wienerberger
Halten
15.5
15.6
-1%
-1.74
0.31
0.69
Zumtobel
Akkumulieren
25.8
16.1
60%
0.28
0.99
1.58
* Konsensusdaten
Gewinnwachs. ATX*** n.m.
n.m.
40.4%
** auf Sicht 12 Monate, *** exklusive Erste Group
Performance**
KGV
K/BW
Dividende/Aktie
BW/Aktie
2014 2015e 2016e
2014 2015e 2016e
1.00
1.35
1.70
9.62
11.41
13.16
0.69
0.69
0.69
15.21
16.23
17.07
0.45
0.50
0.60
19.75
21.72
22.51
0.00
0.36
0.44
12.63
13.92
14.13
0.00
0.49
0.69
22.90
24.70
26.70
1.65
2.00
2.25
46.22
48.41
51.76
0.05
0.05
0.07
3.54
3.60
3.72
1.75
1.75
1.75
37.93
40.84
44.53
1.95
1.95
1.95
10.39
10.58
10.59
1.25
1.25
1.25
33.52
31.91
31.70
0.00
0.00
0.47
26.70
26.62
28.20
0.75
0.75
0.75
12.10
13.22
14.22
1.50
0.00
0.30
28.48
26.49
27.36
0.05
0.05
0.05
2.45
2.89
3.17
0.42
0.45
0.50
9.97
10.22
10.36
0.29
0.33
0.33
13.50
13.94
14.28
1.40
1.50
1.60
38.01
39.36
40.97
1.00
1.05
1.10
26.33
28.93
30.78
0.15
0.17
0.25
13.16
13.32
13.84
0.22
0.30
0.60
7.38
8.15
9.43
Angegebene Kurse sind Schlusskurse.
ROE
Dividendenrendite
ATX
-1Y
-5Y
2014 2015e 2016e
2014 2015e 2016e
2014 2015e 2016e
2014
Andritz
-20%
39%
22.4x 15.1x 13.7x
4.8x
3.7x
3.2x
22%
27%
25%
2.2%
BUWOG
-1%
37%
45.3x 11.2x 12.5x
1.2x
1.2x
1.1x
3%
11%
9%
3.8%
CA IMMO
-10%
27%
20.3x 11.8x 12.3x
0.8x
0.7x
0.7x
4%
6%
6%
2.9%
conwert
2%
4%
12.2x 12.2x
14.5x
0.8x
0.9x
0.9x
-1%
8%
6%
0.0%
Erste Group*
6%
-34%
n.m.
12.9x
10.2x
1.1x
1.0x
0.9x
-4%
8%
9%
0.0%
Vienna Int. Airport
5%
70%
19.6x 17.6x 15.5x
1.7x
1.7x
1.6x
9%
10%
10%
2.1%
Immofinanz
-33%
-24%
nm
15.7x 10.0x
0.5x
0.5x
0.5x
-5%
3%
5%
2.7%
Lenzing
3%
-33%
nm
14.9x 10.9x
1.4x
1.7x
1.3x
-1%
12%
13%
3.3%
Austrian Post
-22%
51%
18.6x 15.8x 17.1x
3.9x
3.2x
3.2x
21%
20%
19%
4.8%
OMV
-9%
-25%
20.1x
nm 22.4x
0.7x
0.7x
0.7x
3%
-1%
3%
5.7%
Raiffeisen Bank International
-11%
-72%
nm
nm
7.4x
0.5x
0.4x
0.4x
-6%
0%
6%
0.0%
RHI
-43%
-44%
14.7x
7.9x
8.4x
1.6x
1.1x
1.0x
11%
15%
13%
4.0%
SBO
-18%
-22%
17.8x
nm 51.4x
2.1x
1.8x
1.7x
13%
-3%
3%
2.5%
Telekom Austria
-17%
-46%
nm
10.8x 16.2x
2.3x
1.8x
1.6x
-17%
18%
11%
0.9%
Uniqa
-31%
-65%
8.3x
5.2x
5.5x
0.8x
0.5x
0.5x
10%
10%
9%
5.4%
Verbund
-42%
-64%
42.1x 16.2x 15.1x
1.1x
0.9x
0.7x
3%
5%
5%
1.9%
Vienna Insurance Group -47%
-51%
13.5x
8.6x
6.3x
1.0x
0.6x
0.5x
7%
8%
8%
3.8%
voestalpine
-28%
-23%
11.0x
7.3x
8.8x
1.3x
0.9x
0.8x
12%
13%
10%
2.9%
Wienerberger
10%
4%
nm
50.2x 22.5x
0.9x
1.2x
1.1x
-12%
2%
5%
1.3%
Zumtobel
-29%
-21%
nm
86.2x 16.2x
3.3x
2.0x
1.7x
4%
13%
18%
0.9%
ATX***
-21.0x 16.3x 11.7x
0.98x
0.94x 0.89x -4.6%
5.9%
7.9%
1.9%
* Konsensusdaten, ** Historische Performance ist kein verläßlicher Indikator für zukünftige Performance!, '*** exklusive Erste Group
2015e
3.2%
3.6%
3.2%
2.9%
2.0%
2.5%
2.7%
2.5%
5.8%
5.4%
0.0%
5.1%
0.0%
1.0%
8.4%
2.8%
5.9%
4.1%
1.1%
1.9%
3.0%
2016e
4.0%
3.6%
3.8%
3.5%
2.8%
2.8%
3.8%
3.0%
5.8%
5.4%
4.0%
5.1%
0.6%
1.0%
9.3%
3.3%
7.8%
4.3%
1.6%
3.7%
3.7%
Quelle: Erste Group Research
Erste Group Research | Equity Weekly
Seite 11
Erste Group Research
Equity Weekly | Aktien | Global
26. Februar 2016
Gewinnschätzungen Österreich - Wiener Börse
KursKurs Potenziel*
25.02.16 zial*
-27.3
-19.80 12.30
61%
80.0
95.7
-16%
Gewinn/Aktie
2014
2015e 2016e
1.68
1.11
1.05
1.78
1.39
0.65
2.68
3.62
2.65
Dividende/Aktie
2014 2015e 2016e
1.20
0.60
0.60
0.32
0.32
0.32
0.85
1.20
0.90
BW/Aktie
2014
2015e 2016e
17.69
17.61
18.05
15.55
16.62
16.96
17.68
20.68
22.14
Wr. Börse (sonst.)
AMAG
AT&S
DO & CO
Empfehlung
Halten
Kaufen
Halten
FACC
--
--
-0.25
0.65
0.56
0.00
0.15
0.15
6.88
7.52
7.93
Kapsch TrafficCom
Akkumulieren
37.5
33.0
14%
0.28
1.99
2.56
0.50
0.70
0.80
16.00
17.49
19.35
Mayr-Melnhof
Akkumulieren
120.0
101.5
18%
6.54
6.86
7.32
2.60
2.75
2.90
54.58
58.84
63.41
Palfinger
Kaufen
31.6
23.9
32%
1.03
1.74
1.95
0.34
0.56
0.63
11.92
13.31
14.71
Polytec
Kaufen
9.50
7.12
33%
0.64
0.89
1.05
0.25
0.27
0.31
6.37
7.01
7.79
PORR
Kaufen
34.6
24.9
39%
1.50
2.26
2.64
0.75
1.00
1.10
11.10
12.22
13.82
Semperit
Akkumulieren
34.0
28.4
20%
2.41
2.04
2.37
6.00
1.10
1.30
21.84
17.97
19.22
STRABAG
Akkumulieren
24.4
23.6
3%
1.25
1.88
2.23
0.50
0.80
1.00
28.12
29.50
30.93
S Immo
Kaufen
9.20
7.61
21%
0.46
0.75
0.73
0.24
0.26
0.28
8.31
8.88
9.46
UBM
Kaufen
49.0
32.5
51%
4.24
4.09
5.25
1.25
1.75
2.00
22.27
28.09
31.60
Wolford
Akkumulieren
25.50
24.29
5%
0.21
0.27
0.49
0.20
0.15
0.20
15.27
15.34
15.68
5.2
--
* auf Sicht 12 Monate
Angegebene Kurse sind Schlusskurse.
Kurs-
Sonstige
Empfehlung
AMS**
Kaufen
* auf Sicht 12 Monate
Kurs Poten-
ziel*
54.9
zial*
28.1
96%
Gewinn/Aktie
2014
1.45
2015e
2.15
2.35
2014
0.33
2015e
2016e
0.47
0.52
BW/Aktie
2014
8.20
2015e
10.03
2016e
11.93
** Aktienkurs und Kursziel in CHF; Gewinn/Aktie, Dividende/Aktie und BW/Aktie in EUR
Performance**
KGV
K/BW
Wr. Börse (sonst.)
-1Y
-5Y
2014 2015e 2016e
2014 2015e
AMAG
-12%
53% 16.4x 24.5x 26.1x
1.6x
1.6x
AT&S
-9%
-17%
8.2x
8.8x 18.8x
0.9x
0.7x
DO & CO
33%
251% 14.1x 19.1x 36.1x
2.1x
3.3x
FACC
-39%
-46%
n.a.
8.0x
9.2x
n.a.
0.7x
Kapsch TrafficCom
54%
-52%
nm 85.4x 16.6x
2.6x
1.5x
Mayr-Melnhof
7%
21% 13.1x 14.8x 13.9x
1.6x
1.7x
Palfinger
-9%
-9% 20.4x 13.7x 12.2x
1.8x
1.8x
Polytec
-6%
23%
9.7x
8.0x
6.8x
1.0x
1.0x
PORR
11%
74% 14.9x 11.0x
9.4x
2.0x
2.0x
Semperit
-27%
-25% 16.7x 14.0x 12.0x
1.8x
1.6x
STRABAG
10%
16% 14.6x 12.6x 10.6x
0.6x
0.8x
S Immo
-12%
51% 13.3x 10.2x 10.5x
0.7x
0.9x
UBM
-4%
108%
5.6x
7.9x
6.2x
1.1x
1.2x
Wolford
23%
2%
nm 90.7x 49.5x
1.6x
1.6x
** Historische Performance ist kein verläßlicher Indikator für zukünftige Performance!
Sonstige
AMS**
Dividende/Aktie
2016e
Performance**
-1Y
-5Y
-33%
212%
2014
20.7x
KGV
2015e
12.0x
2016e
10.9x
2014
3.7x
K/BW
2015e
2.6x
2016e
1.5x
0.7x
4.3x
0.7x
1.9x
1.6x
1.6x
0.9x
1.8x
1.5x
0.8x
0.8x
1.0x
1.5x
2014
10%
14%
15%
-4%
-2%
12%
9%
10%
13%
12%
4%
6%
17%
1%
ROE
2015e
6%
9%
19%
9%
2%
12%
14%
13%
19%
10%
7%
9%
17%
2%
2016e
6%
4%
12%
7%
12%
12%
14%
14%
20%
13%
7%
8%
18%
3%
Dividendenrendite
2014 2015e 2016e
4.4%
2.2%
2.2%
2.2%
2.6%
2.6%
2.3%
1.7%
0.9%
n.a.
2.9%
2.9%
0.0%
2.1%
2.1%
3.0%
2.7%
2.9%
1.6%
2.3%
2.6%
4.0%
3.8%
4.4%
3.4%
4.0%
4.4%
14.9%
3.9%
4.6%
2.8%
3.4%
4.2%
3.9%
3.4%
3.7%
5.3%
5.4%
6.2%
0.8%
0.6%
0.8%
2016e
2.2x
2014
20%
ROE
2015e
24%
2016e
22%
Dividendenrendite
2014 2015e 2016e
1.1%
1.8%
2.0%
** Historische Performance ist kein verläßlicher Indikator für zukünftige Performance!
Quelle: Erste Group Research
Erste Group Research | Equity Weekly
Seite 12
Erste Group Research
Equity Weekly | Aktien | Global
26. Februar 2016
Performance Graphen seit 1 Jahr
Quelle: Datastream, Erste Group Research
Performance Tabelle
1W
25.02.2016
1M
2016
5J
1W
Österreich
ATX
ATX Prime
NTX



0.3%
0.4%
-0.1%
2,120.0
1,090.2
887.0
-1%
-1%
3%
-12%
-11%
-8%
Europa (lokal)
DAX Perf.
DAX Preis
SMI
CAC 40
FTSE 100





-1.4%
-1.4%
-1.5%
0.2%
0.7%
9,331.5
4,664.5
7,794.1
4,248.5
6,012.8
-4%
-5%
-6%
-1%
2%
-13%
-13%
-12%
-8%
-4%
28%
10%
18%
3%
0%
Global (lokal)
Stoxx 600
S&P 500
Nikkei 225



-0.7%
1.8%
-0.3%
326.5
1,951.7
16,140.3
-3%
4%
-6%
-11%
-5%
-15%
Rohstoffe (USD)
14% Crude
Brent
Oil-Brent
Öl Cur. Month
 FOB U$/BBL-2.2%
47% LME-Copper
Kupfer Grade A Cash
 U$/MT
0.7%
52% GoldAlu
Bullion LBM U$/Troy
 Ounce
3.0%
MSCI in EUR
Osteuropa
Asien
Südamerika



-0.3%
-0.9%
1.6%
446.9
1,102.8
601.1
7%
-2%
8%
-4%
-11%
-4%
25.02.2016
1M
2016
5J
Zinsen
-27% EBF EURIBOR 3M DELAYED - OFFERED RATE
-22% US TREASURY
US Tres. 10JCONSTMAT 10 YEAR
(D)
0.04
- MIDDLE RATE
1.71% -33% GERMANY
DE Bund
GOVERNMENT
10J
 BOND 10
- YEAR
0.08- RED. YIELD0.07% -
0.32 0.82 -
0.56 - 1.71
0.56 - 3.09
Währungen
US $EUR/
TO EURO(GTIS/TR)
USD
 - EXCHANGE
RATE
0.01
1.10
SWISS
EUR/CHF
FRANC TO EURO
 (WMR) - -EXCHANGE
0.01
RATE
1.09 JAPANESE
YEN/EUR
YEN TO EURO
 (WMR) -- EXCHANGE
1.78
RATE 124.33 EURO
YEN/USD
TO UK £ (ECU HISTORY

WMR)
- 1.77
EXCHANGE RATE
112.17 JAPANESE
Gold YEN TO US$ (JP) - EXCHANGE
1.7%RATE
1,238
0.02
0.01
0.03 0.05 12%
0.02
0.00
6.35
8.24
17%
- 0.28
- 0.19
11.16
30.49
-12%
33.9
4,609.3
1,574.8
8%
4%
7%
-5%
-2%
5%
-70%
-53%
-39%
27.2
19.1
1%
-21%
28%
5%
56%
4%
Sentiment
-48% VDAX
VDAX
VOLATILITY INDEX
 (OLD) - PRICE3.1%
INDEX
4% CBOE
VIXSPX VOLATILITY
VIX (NEW) - PRICE
-11.7%INDEX
-51%
Quelle: Datastream, Erste Group Research
Erste Group Research | Equity Weekly
Seite 13
Erste Group Research
Equity Weekly | Aktien | Global
26. Februar 2016
Wochenvorschau
Datum
Sonntag, 28.02.2016
Unternehmensdaten
Konjunkturdaten
Dienstag, 01.03.2016
Medtronic PLC (Q3), Luxottica Group SpA (Y)
Arbeitslosigkeit (EU), EMI (DE), EMI
(UK), ISM Index (US), Autoabsatz (US)
Mittwoch, 02.03.2016
Donnerstag, 03.03.2016
Flughafen Wien AG (Y), Zumtobel Group AG (Q3)
Costco Wholesale Corp (Q2), adidas AG (Y), Ecopetrol SA (Y)
PPI (EU), MBA Anträge (US)
EMI (EU), Arbeitslosenanträge (US),
Auftragseingang Ind. (US)
Montag, 29.02.2016
Quelle: Bloomberg, Erste Group Research
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Erste Group Research
Equity Weekly | Aktien | Global
26. Februar 2016
Disclaimer
Diese Finanzanalyse (das „Dokument“) wurde von der Erste Group Bank AG oder einem mit ihr verbundenen Unternehmen (zusammen mit
verbundenen Unternehmen, „Erste Group“) erstellt, um zusätzliche wirtschaftliche Informationen über das/die analysierten Unternehmen
bereit zu stellen. Er basiert auf dem Wissensstand der mit der Erstellung betrauten Finanzanalysten der Erste Group zum
Redaktionsschluss und kann jederzeit ohne Bekanntgabe geändert werden. Er dient ausschließlich der unverbindlichen Information und
stellt weder eine Anlageberatung noch eine Anlageempfehlung, ein Angebot bzw. eine Empfehlung oder Einladung zur
Angebotsstellung zum Kauf bzw. Verkauf des hierin genannten Wertpapiers oder Finanzproduktes oder irgendeines mit dem
Unternehmen zusammenhängenden Wertpapiers oder Finanzproduktes bzw. dessen Einbeziehung in eine Trading-Strategie dar. Die hierin
enthaltenen Darstellungen, Analysen und Schlussfolgerungen sind genereller Natur. Dieses Dokument gewährt weder einen vollständigen
Überblick über das Geschäft, dessen potentielle Risiken und Folgen, noch berücksichtigt er die individuellen Bedürfnisse des Anlegers/der
Anlegerin (gemeinsam: „Anleger“) hinsichtlich Ertrag, steuerlichen Situation, Risikobereitschaft bzw. Geeignetheit des Wertpapiers bzw
Finanzproduktes. Dieses Dokument ersetzt daher weder eine anleger- und objektgerechte Beratung noch eine umfassende Risikoaufklärung
und jedes Wertpapier bzw Finanzprodukt hat ein unterschiedlich hohes Risikoniveau. Die dargestellten Wertentwicklungen und
Beispielrechnungen lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Wertpapiers bzw Finanzprodukts zu.
Hinweise auf die frühere Performance garantieren nicht notwendigerweise positive Entwicklungen in der Zukunft und Geschäfte in
Wertpapieren bzw Finanzprodukten können riskant bzw. spekulativ sein. Je schlechter die Bonität des Unternehmens bzw der Emittentin
ist, umso höher ist das Risiko der Anlage. Da nicht jedes Geschäft für jeden Anleger geeignet ist, sollte der Anleger vor Abschluss des
Geschäfts seinen eigenen Berater (insbesondere Rechts- und Steuerberater) konsultieren, um sicherzustellen, dass - unabhängig von den
hierin enthaltenen Informationen - das geplante Wertpapier bzw Finanzprodukt seinen Bedürfnissen und Wünschen genügt, dass er die
Risiken vollständig verstanden hat und nach reiflicher Überlegung zur Überzeugung gelangt ist, dass er das beabsichtigte Geschäft
abschließen kann und möchte und in der Lage ist, die wirtschaftlichen Folgen zu tragen. Der Anleger wird darauf hingewiesen, die WAG
2007 Kundeninformation zu beachten. Finanzanalysen werden von der Abteilung für Finanzanalyse der Erste Group unter Einhaltung
sämtlicher gesetzlicher Anforderungen erstellt. Die Meinungen der Analysten zum selben Emittenten kann in Equity und Credit Research
Analysen unterschiedlich sein. Investoren in Aktien können andere Interessen verfolgen als jene in Anleihen desselben Emittenten. Die
Autoren dieses Dokuments sind nicht berechtigt, Zusicherungen und Garantien im Namen der Gesellschaft, der Erste Group oder eines
Dritten abzugeben. Obwohl die Erste Group die von ihr beanspruchten Quellen als verlässlich einstuft, übernimmt die Erste Group
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Vollständigkeit und inhaltliche Richtigkeit des Inhalts dieses Dokuments. Weder ein Unternehmen der Erste Group, noch ein
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Schäden oder entgangenem Gewinn), die im Vertrauen auf den Inhalt dieses Dokuments entstehen. Die Erste Group, mit ihr
verbundene Unternehmen sowie ihre Vertreter und Arbeitnehmer können Positionen an den hierin genannten
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Bundesstaaten nicht eine Ausnahme festlegt. Personen, die in Besitz dieses Dokuments gelangen, sind verpflichtet, sich über diese
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werden. Dieses Dokument und die darin enthaltenen Angaben, Analysen, Meinungen und Schlussfolgerungen sind urheberrechtlich
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Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende
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keinem Fall berührt die rechtswidrige, unwirksame oder nicht durchsetzbare Bestimmung die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder
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Erste Group Research | Equity Weekly
Seite 15
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26. Februar 2016
Wichtige Hinweise
DIESES DOKUMENT DARF NICHT IN DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA, KANADA, AUSTRALIEN ODER
JAPAN, AN EINE PERSON, DIE STAATSBÜRGER DIESER STAATEN IST, VERBRACHT, ODER AN MEDIEN IN EINEM
DER GENANNTEN STAATEN VERSENDET ODER VERTEILT WERDEN.
Allgemeiner Hinweis
Sämtliche durch die Erste Group Research erteilten Empfehlungen wurden unabhängig erstellt und basieren auf öffentlich zugänglichen Emittenten-,
Brancheninformationen und sonstigen öffentlich zugänglichen Informationen, die Erste Group Research als verlässlich einstuft, bzw wurden diesen
entnommen; dennoch geben wir keine Garantie und übernehmen keine Haftung für die Vollständigkeit sowie inhaltliche Richtigkeit dieser Informationen
und unserer Empfehlungen. Die Finanzanalyse wurde mit höchstmöglicher Sorgfalt erstellt, um Fehler und Missverständnisse zu vermeiden. Auf die
abgegebene Empfehlung wurde weder seitens des analysierten Emittenten noch durch eine andere Abteilung der Erste Group Bank AG oder
eines mit ihr verbundenem Unternehmens oder einer Filiale (zusammen "Erste Group") Einfluss genommen. Jede von einem Analysten erstellte
Finanzanalyse wurde durch einen Senior Research Executive bzw. Senior Analysten überprüft (Vier-Augen-Prinzip). Die Compliance-Richtlinien der Erste
Group Bank AG legen fest, dass grundsätzlich kein Analyst eine direkte Beteiligung in Form von Aktien oder Derivaten am Grundkapital des
analysierten Emittenten halten darf. Analysten ist es nicht gestattet, sich an jeglichen Arten von bezahlten Tätigkeiten in Zusammenhang mit dem
analysierten Emittenten zu beteiligen, sofern diese nicht offengelegt wurden. Die Entlohnung der Analysten stand zu keinem Zeitpunkt in der
Vergangenheit und steht auch nicht in der Gegenwart oder Zukunft in direktem oder indirektem Verhältnis zu der hier abgegebenen Empfehlung.
Die Erste Group kann Transaktionen in Finanzinstrumenten (sowohl im Rahmen des Eigenhandels als auch sonst) entgegen der im Research
Bericht vertretenen Ansicht durchführen. Auch andere Personen der Erste Group, wie beispielsweise Mitarbeiter der Strategieabteilung oder Sales
Abteilung, können eine vom Research Bericht abweichende Meinung vertreten.
Offenlegung der potentiellen Interessenkonflikte
Die Offenlegung der potentiellen Interessenkonflikte in Bezug auf die Erste Group Bank AG, die mit ihr verbundenen Unternehmen, Filialen sowie der
relevanten Organe und Arbeitnehmer mit Hinblick auf den Emittenten, das jeweilige Finanzinstrument und/oder Wertpapiere die Gegenstand dieses
Dokuments sind, entspricht dem jeweiligen Stand vom Ende des der Veröffentlichung vorangegangenen Monats. Die Aktualisierung einzelner Daten
kann bis zu 10 Tage nach Monatsende dauern.
Zur Übersicht der Interessenkonflikte für alle von der Erste Group analysierten Unternehmen im CEE Equities Research folgen Sie bitte diesem Link:
https://produkte.erstegroup.com/Retail/de/PDF/Research_Disclaimer_Equities/index.phtml und anschließend „Research Disclaimer“.
Definitionen der einzelnen Empfehlungen der Erste Group Bank AG
Kaufen
> +20% zum Kursziel
Akkumulieren
+10% < Kursziel < +20%
Halten
0% < Kursziel < +10%
Reduzieren
-10% < Kursziel < 0%
Verkaufen
< -10% zum Kursziel
Unsere Kursziele wurden auf Grundlage eines fairen Aktienwertes ermittelt und beziehen ebenfalls die für den Aktienwert wesentlichen Faktoren und
Nachrichten (wie Fusionen und Übernahmen, wichtige bevorstehende Share-Deals, positive/negative Marktstimmungen bezüglich Aktie und Sektor,
Neuigkeiten) mit ein. Die Kursziele beziehen sich dabei auf die folgenden 12 Monate.
Alle Empfehlungen verstehen sich immer in Bezug auf unsere derzeitige Bewertung der Aktie. Die Empfehlung zeigt keinen Bezug zwischen der
Entwicklung der Aktie und einem regionalen oder sektoralen Benchmark auf.
Übersicht unserer Empfehlungen
Coverage universe
Recommendation
Buy
Accumulate
Hold
Reduce
Sell
N.R./UND.REV./RESTR.
Total
No.
33
39
38
11
15
6
142
in %
23.2
27.5
26.8
7.7
10.6
4.2
100.0
Inv. banking-relationship
No.
in %
12
22.6
20
37.7
16
30.2
5
9.4
0
0.0
0
0.0
53
100.0
Erläuterungen zu den Bewertungsparametern und der Risikobewertung
Wenn nicht anders in der Finanzanalyse angegeben, basieren die Kursziele entweder auf einer Bewertung des Discounted Cash-Flow oder
einem Vergleich von Bewertungskennziffern mit Emittenten, die der Analyst für vergleichbar hält, oder auf einer Kombination der beiden
Methoden. Die Ergebnisse dieser grundlegenden Bewertung werden von dem Analysten unter Berücksichtigung des potentiellen Verlaufs der
Investorenstimmung widergespiegelt. Unabhängig davon welche Bewertungsmethode für die Finanzanalyse herangezogen wird, besteht ein
signifikantes Risiko, dass das Kursziel im angegeben Zeitrahmen nicht erreicht wird. Das Risiko bezieht sich insofern auf unvorhersehbare
Änderungen im Wettbewerb oder bei der Nachfrage der Produkte des analysierten Emittenten. Derartige Schwankungen bei der Nachfrage
können u.a. auf technologischem Fortschritt, grundlegenden Änderungen der wirtschaftlichen Lage oder auch in einigen Fällen auf Änderungen
der sozialen Werte beruhen. Die Erreichung der Kursziele kann darüber hinaus durch Veränderung der Besteuerung, der Wechselkurse, durch
Veränderungen der Lage an Kapitalmärkten sowie durch regulatorische Änderungen beeinflusst werden. Investitionen in Übersee-Märkte und
Finanzinstrumente wie ADRs sind dem erhöhten Risiko der Wechselkurschwankungen, Devisenkontrollen, Änderungen der Steuersysteme
sowie politischen, wirtschaftlichen und sozialen Schwankungen ausgesetzt.
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26. Februar 2016
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