円安ドルへの戻り余地を探る為替相場

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2016年2⽉18⽇
円安ドル⾼への戻り余地を探る為替相場
－⽇⽶の実質⾦利差や投資家のリスク回避姿勢などがポイント－
為替市場では、⽇銀によるマイナス⾦利政策の導⼊にもかかわらず、2⽉に⼊って円⾼ドル安が
加速しました。⽶国の景気後退懸念を受けた⽇⽶⾦利差の縮⼩や、投資家のリスク回避姿勢を受け
た円買いなどが主な要因と考えられます。
ただ、⾜元では、投資家がリスク回避に動いた要因のひとつとされる⼈⺠元の対ドル相場が反発
するなど、変化の兆しもみられます。当⾯、⽇⽶の実質⾦利差の動きや投資家のリスク回避姿勢の
強弱などが、ドル円相場の先⾏きを予想する上でのポイントになると考えています。
⽇⽶実質⾦利差の縮⼩がドル安要因に
⽇⽶の実質⾦利差（10年国債利回りから市場
（図表１）ドル円相場と⽇⽶実質⻑期⾦利差の推移
（期間：2015年年初〜2016年2⽉16⽇）
の期待インフレ率を差し引いた実質⾦利の差）
が急速に縮⼩したことが、ドル安が進んだ要因
のひとつと思われます（図表１）。⽶国の景気
後退懸念から、⽶国の⻑期⾦利が低下したこと
などが、この背景にあると考えられます。
また、ドル円相場が節⽬として意識されてい
た1ドル=115円を割り込んだことによって、投
機筋が円買いポジションを増加させたことも、
円⾼が加速した要因として指摘されます。
ただ、2⽉12⽇に発表された⽶⼩売売上⾼（1
⽉分）が⽶国の個⼈消費の底堅さを⽰したこと
などから、⾜元のドル円相場は持ち直す動きを
みせています。
（注）実質⻑期⾦利＝10年国債利回り－期待インフレ率（Breakeven
10 years yield)
⽇⽶実質⻑期⾦利差＝⽶国実質⻑期⾦利－⽇本実質⻑期⾦利
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
（図表２）ドル円相場と通貨ボラティリティ指数の推移
リスク回避の円買い需要が⼀巡
（期間：2015年年初〜2016年2⽉16⽇）
中国市場の混乱と原油安を起因とした世界的な
株価下落を受け、投資家のリスク回避姿勢が強
まったことも、安全資産とされる円買い需要を増
加させたものと思われます。
通貨オプションの取引価格をもとに算出され、
投資家の不安⼼理や警戒感の度合いを⽰すとされ
る通貨ボラティリティ指数は、年初来、上昇を続
けていました（図表2）。
但し、内外の株式市場が落ち着きを取り戻すに
伴って、ボラティリティ指数にはピークアウトの
兆しがみられます。今後、投資家のリスク回避姿
勢の緩和が続けば、過度な円買い圧⼒が和らぐこ
とが予想されます。
（注）JPM Global FX Volatility Index = 通貨オプションの取引価格
をもとに算出されるインプライド・ボラティリティ指数で、投資
家のリスク回避姿勢を⽰すと考えられます。
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞
■本資料は、投資環境に関する情報提供を⽬的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を⽬的として作成し
たものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、
将来の運⽤成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するもの
ではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付⽬論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客
様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。
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⼈⺠元相場に下げ⽌まりの兆し
（図表３）⼈⺠元相場（対⽶ドル）の推移
⼈⺠元の対ドル相場は、春節（旧正⽉）連休明
（期間：2015年年初〜2016年2⽉16⽇）
けの15⽇、⾦融当局の誘導（公定基準値の切り
上げ）に促されて年初からの下落幅を埋める反発
となりました（図表３）。中国⼈⺠銀⾏の周⼩川
総裁は、市場のセンチメントを投機筋に主導させ
るべきではないとし、⼈⺠元の下落が続く理由は
ないと述べて相場を安定させる姿勢を⽰していま
した。
⽇⽶⾦融政策の⽅向差に注⽬
⼈⺠元の先安感が後退し、世界にデフレが輸出
されるとの懸念が和らぐことは、投資家のリスク
回避姿勢を後退させる要因になると考えられ、ド
ル円相場の安定にも寄与することが期待されます。
⽇⽶⾦融政策の⽅向性の相違が継続
⽶連邦準備制度理事会（FRB）が、2014年10
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
（図表４）⽇⽶マネタリーベースとドル円相場の推移
（期間：2012年1⽉〜2016年１⽉、⽉次）
⽉に量的⾦融緩和政策（QE）を終了した後の⽶
通貨量総額（マネタリーベース※）は、ほぼ横ば
いで推移しています。⼀⽅、⽇銀が供給するマネ
タリーベースは、年間約80兆円のペースで増加
しており、今後、量的⾦融緩和を再度拡⼤する可
能性もあります（図表４）。
⽇⽶の⾦融政策の⽅向性の相違は、通貨量の拡
⼤ペースの観点から、円安ドル⾼を⽀援する要因
になると⾒られます。
※マネタリーベース＝中央銀⾏が供給する通貨量総額
（紙幣・貨幣＋⺠間銀⾏の中央銀⾏への預け⾦残⾼）
（注）マネタリーベースは、2012年１⽉を100として指数化
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
急速に進んだ円⾼ドル安は、⽶国の景気後退懸念を背景とした⽇⽶実質⾦利差の縮⼩を受けたドル安
圧⼒と、投資家のリスク回避姿勢の強まりを受けた円⾼圧⼒が複合した結果、と考えられます。当⾯の
ドル円相場は、①⽇⽶の景況感と⾦利⾒通しの変化、②⼈⺠元相場や内外株式の動きを反映した投資家
のリスク回避姿勢、③政府当局による国際的な政策協調の動き、などを睨みながら、戻り余地を探る動
きになることが想定されます。
以上
（作成：投資情報部）
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ません。
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【岡三アセットマネジメント】
商
号：岡三アセットマネジメント株式会社
事業内容：投資運⽤業、投資助⾔・代理業及び第⼆種⾦融商品取引業
登
録：⾦融商品取引業者関東財務局⻑（⾦商）第370号
加⼊協会：⼀般社団法⼈投資信託協会／⼀般社団法⼈⽇本投資顧問業協会
上記のリスクや費⽤につきましては、⼀般的な投資信託を想定しております。各費⽤項⽬の料率は、委託会社である岡三アセットマネ
ジメント株式会社が運⽤するすべての公募投資信託のうち、最⾼の料率を記載しております。投資信託のリスクや費⽤は、個別の投
資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前に、個別の投資信託の「投資信託説明書（交付⽬論⾒書）」の【投資リ
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