(株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 7213 レシップホールディングス ～バスの AFC(運賃システム)、TMS(運行管理システム)で海外市場を開拓～ 2016 年 2 月 17 日 東証 1 部 ポイント ・参入した米国でのバス用 AFC(運賃システム)の納入が最終局面にあるが、まだ苦労が続 いている。使用条件が異なるために、細かい手直しを求められている。米国での実績作り という点で、2 案件を仕上げる必要がある。順調に行けば、次の受注に結びつこう。シン ガポールの TMS（運行管理システム）は初の納入後、しっかり稼働しており、黒字化は定 着しよう。また、インドやマレーシアでもバスシステムの受注が取れ始めている。 ・バスの高機能化が進む。海外でも日本のシステムが注目されている。当社はバスの自動 運賃収受システム（AFC、いわゆる運賃箱）で、国内シェア 55%を有する。東京都交通局の 都バスでも、新型運賃箱の新規納入を果たした。TMS については、シンガポールに続き、 国内では名古屋市交通局から受注した。新規案件は当初の採算は低いが、メンテナンスも 含めていずれ収益化が見込めるので有望である。バスの多言語表示など、インバウンド(来 日観光客)対応やオリンピック対応の需要も拡大しよう。 ・AFC と TMS のグローバル展開に当たって、2 つの海外の会社を傘下に入れた。AFC では、 日本の C 方式（ソニー方式）とは別に、欧米で主流となっている A、B 方式を得意とするス ウェーデンのアーカンシア社を 2013 年に買収した。これによって、欧米市場への参入が本 格化でき、中南米への展開も始まっている。TMS では、スロベニアの会社に資本参加した。 ここの開発技術を活かして、シンガポール、日本での受注に結び付けている。 ・事業の特性上、売上、利益は 4Q に大きく上がってくる。公共システムの仕事が多いので、 上期は赤字で、下期に大幅黒字となる。ケータイ用の通信基地用無停電電源装置や、国内 の OBC(オンバスコンピュータ)液晶運賃表示装置なども寄与を高めている。しかし、2016 年 3 月期の国内需要は前期に比べ案件が少なく、海外の赤字は縮小ながらまだ続くので、 2016 年 3 月期の業績は大幅に低下しよう。 ・ここがボトムであり、2017 年 3 月期から業績は好転しよう。米国市場の開拓が進めば、 業績はターンアラウンドしてくる。国内バスシステムの更新需要も 2018 年 3 月期あたりか ら上向いてくる。経常利益で 10 億円、ROE で 8％を超える力は十分有しているので、今後 の収益力の回復スピードとその水準に注目したい。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 1 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 目 次 １．特色 情報処理(非接触 IC カード利用)、電力変換(電源)、 光(LED)が得意 ２．強み バスの運賃収受システムで国内シェア 5 割を有するトップメーカー ３．中期経営計画 ４．当面の業績 AFC(運賃収受システム)、TMS(運行管理システム)で海外市場を開拓 海外への先行投資負担がまだ重い ５．企業評価 米国での受注案件の仕上がりに注目 企業レーティング Ｃ 株価（16 年 2 月 17 日） PBR 2.03 倍 710 円 時価総額 ROE 5.2％ PER 39.0 倍 90 億円（10.93 百万株） 配当利回り 1.2％ （百万円、円） 決算期 売上高 営業利益 経常利益 当期純利益 EPS 配当 2007.3 17572 1189 1191 668 52.4 7.5 2008.3 18511 1232 1208 686 53.7 8.5 2009.3 16933 1070 1104 521 43.3 8.5 2010.3 13585 29 64 41 3.3 7.5 2011.3 12551 121 154 46 3.7 6.25 2012.3 13059 493 514 132 10.4 7.5 2013.3 13480 477 526 292 23.4 7.5 2014.3 14157 151 164 -98 -9.1 8.5 2015.3 20215 603 779 227 20.8 8.5 2016.3(予) 16800 100 100 30 2.7 8.5 2017.3(予) 17000 500 500 200 18.2 8.5 (15.12 ベース） 総資産 13736 百万円 純資産 3860 百万円 自己資本比率 28.1％ BPS 350.1 円 （注）ROE、PER、配当利回りは来期予想ベース。2005 年 11 月 1：10、2014 年 4 月 1：2 の 株式分割を実施。それ以前の EPS、配当は修正ベース。2014.3 期の業績は過年度修正済。 担当アナリスト 鈴木行生 （日本ベル投資研究所 主席アナリスト） 企業レーティングの定義：当該企業の、①経営者の経営力、②事業の成長力・持続力、③業績下方修正の 可能性、という点から定性評価している。A：良好である、B：一定の努力を要する、C：相当の改善を要す る、D:極めて厳しい局面にある、という 4 段階で示す。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 2 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report １．特色 情報処理(非接触 IC カード利用)、電力変換(電源)、 光(LED)が得意 バス用電装機器のトータルサプライヤー、ニッチトップを指向 当社は国内唯一のバス用電装機器のトータルサプライヤーである。国内で 5.65 万台の路 線バスが走っているが、その中で当社製品のシェアは 55％である。 1953 年に岐阜で設立され、本巣市に本社を置く。2013 年に創業 60 周年を迎えた。ホー ルディング体制となって 5 年である。杉本眞社長は 4 代目の社長で、創業者である天野眞 徹氏の娘婿である。グループの社員数は現在 516 名（うち海外 33 名） 、2005 年にジャスダ ックに上場した後、2007 年に東証 2 部に指定替え、そして、2014 年 2 月に東証 1 部、名証 1 部となった。 杉本社長は商社の丸紅で働いた後、当社に入って 23 年、うち 21 年間社長を務めている。 現在創業一族との資本関係は薄くなっており、杉本社長の持株比率も 2.99％と高くない。 中川監査役（非常勤）が創業関係の一員であるが、後は社内に創業家の人々はいない。 小型変圧器からスタートし、バスの運賃箱に発展 輸送用機器、サイン＆ディスプレイ、産業機器の 3 つのセグメントで事業を展開してき たが、2015 年 3 月期からはサイン＆ディスプレイを産業機器に統合して、2 つのセグメン トとした。当社はバス向けを主力とするが、ニッチトップの地位を確保することが経営方 針であり、実際シェアの高いものが多い。輸送用機器では、バスの AFC(運賃収受システム) や TMS(運行管理システム)を主力とし、バスについてはこの分野でトップの電装品サプライ ヤーである。 産業機器は、バッテリーフォークリフト用の電源や屋外用無停電用の電源を手掛けてい る。また、プリント配線基板も得意とし、10 ラインで実装を行っている。サイン＆ディス プレイ(S&D)は創業以来の事業であった。その中のネオン変圧器は、1980 年代をピークに今 は 20 分の 1 まで落ち込んだ。これに代わって伸ばしてきた LED や蛍光型 LED も、屋内用は 競争が激しいので撤退した。屋外の産業用にシフトしている。 当社の前身は 1948 年（昭和 23 年）に、小型変圧器の製作からスタートした。それから、 ネオンサイン用の変圧器、バス用蛍光灯、バス用運賃箱、バッテリーフォークリフト用マ イコン式充電器、列車用蛍光灯、非接触 IC カードシステム、LED 電源へと発展させた。 セグメントの 1 つは輸送用機器で、売上高の 61%を占める。その内訳はバス用 78%、鉄道 用 15%、自動車用 7%である。2 つ目は、産業機器で、S&D（サイン＆ディスプレイ）を含め て売上高の 38%を占める。最近は、ケータイ用の基地局用非常電源が大きく伸びた。 当社の事業ドメイン（領域）は社名の頭文字（LECIP、レシップ）にそのまま表われてい る。L（光、Lighting） 、EC(電力変換、Electric power Conversion)、IP（情報処理、Information Processing）の 3 つの分野である。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 3 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 現在主力のバスの運賃収受システム（運賃箱）は、ネオンサインがバスの蛍光表示に応 用され、その過程で運賃箱の開発に発展していった。産業機器は充電器やバックアップ電 源をビジネスにしており、変圧器や LED 電源も取り扱っている。 当社はもともとネオンサインの変圧器からスタートした。ネオンサインを光らせるには 100V の電圧を 1 万 V にまで上げる必要がある。その変圧器を製造してきた。かつてはここ が稼ぎ頭であったが、かつてのネオンサインは別の大型ディスプレイに代わってきた。こ の変圧器の技術を生かして、産業用フォークリフトの充電器や通信機器のバックアップ電 源に応用分野を広げてきた。 レシップHDの事業セグメント （百万円、％ ) 売上高 セグメント利益 2014.3 2015.3 （構成比） 2014.3 2015.3 （利益率） 輸送機器事業 バス用 鉄道用 自動車用 産業機器事業 電源 エコ・高電圧 EMS その他 合計 9313 12416 6912 1402 998 9760 1829 826 4799 7754 2283 893 1622 5495 791 1467 44 44 61.4 (65.8) 96 -201 38.4 (33.9) 114 866 0.2 (0.3) -1 3 主な事業内容 -1.6 AFC（自動車運賃収受システム）、TMS(運行管理システム） (1.0) 運賃箱、ICカードシステム、液晶表示 LED灯具、ICカードシステム LED灯具 11.2 自家発自動運転装置、自動車電装用基板、産業用インバータ基板 (2.4) バッテリーフォークリスト用充電器、PHS基地局用電源 LED照明用電源、ネオン変圧器 プリント基板の実装 7.0 (-3.0) 14157 20215 100.0 209 791 3.3 (100.0) (1.5) （注）利益率は売上高比。カッコ内は2014.3期。2015年3月期よりS&D(サイン＆ディスプレイ）事業は産業機器事業に統合。 バスの運賃収受システムがコアとなる 当社の歴史を振り返ると、いくつかの節目があった。創業者の天野氏は、戦後の電力不 足の中で、ネオンサインの変圧器（トランス）を開発した。文学部出身ながら、町の発明 家といった感じで自分の家の敷地の中で、トランスを作っていた。 2 つ目は、岐阜県のはずれにある各務原市(かがみがはらし)に川重（川崎重工）の工場が あった。今はロケットなどを作っているが、当時は川重のバスの架装組み立て部門があっ た。そこで 1960 年頃にバス用灯光のための電源に参入した。川重のバス事業は、その後い すゞに移管されていった。 3 つ目は、1974 年にバスの運賃表示を仕事とするようになった。当時は比較的シンプル なものであったが、バスのワンマン化で運賃箱が必要となっていた。 4 つ目は、1983 年シンガポールの国際入札に参加して、磁気カード式の運賃システムを 受注した、当時は、バスの蛍光灯具が中心で、磁気カードは日本でも手掛けていないもの であったが、創業者の意気込みで、受注に成功した。この案件は、その後の円安もあって 利益も出た。その後、神奈川中央交通が平塚で日本初の磁気式バスカードを導入し、そこ 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 4 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report に当社が選定された。 5 つ目は、IC カードの展開である。2004 年頃から開発を始めて、2007 年 3 月にパスモが バスでも利用できるようになった。これで市場は大きく広がった。 基幹部品の回路基板はレシップ電子で内製 子会社のレシップ電子は当社グループの基板を作っている。バスの運賃箱をはじめ、機 器のコントロールには電子回路が必須である。このハードウェアは社内で作るという方針 をとってきた。社内ユースが基本であるが、それだけでは仕事に繁閑がでる。そこでリソ ースの活用という点も含めて、社外の仕事も必要に応じてこなしている。 国内市場が一巡後、海外市場の開拓に入った 6 年前から、IC カードの特需がなくなった後の次のビジネスを探してきた。中期計画で は年商 200 億円を目指しているが、その方策は 2 つある。1 つは、新商品の展開であり、も う 1 つは海外における新マーケットの開拓である。 国内の運賃箱の代替サイクルは通常 10～15 年であるが、2004 年～08 年に IC カード対応 の特需があった。その分野の売上高はその時 45 億円ほどあったが、現在 IC カード対応の 運賃箱の売上は年間 15 億円前後である。運賃箱の大きな技術革新は一巡している。現金か ら磁気カード、磁気カードから IC カードへと変化した。スマホで決済できるという仕組み は IC カードと同じ原理なので、大きな変化とはならない。 海外については、9 年前から力を入れてきた。国内が IC カードの特需で盛り上がってい るころに、海外市場の開拓に向かった。バスについて国内市場は成熟であるが、海外の成 長余地は大きい。バスの市場が伸びる地域は、途上国を中心に多い。先進国でも、運賃シ ステムを高度化して、効率化を図りたいというニーズは高い。その市場開拓を目指した。 米国は 5 年前に現地法人を作り、受注に成功した。苦労しながらも一部納入が始まった。 シンガポールにはバス会社が 2 社あるが、そこの運賃箱はいずれも当社製だ。シンガポー ルには 30 年前から参入しており、シェア 100%をとっている。 海外グループ企業を強化 連結子会社は、2013 年 8 月にスウェーデンの会社(ARC)を買収し、同 10 月にタイに現地 法人を設立し、8 社となった。2014 年 9 月にはメキシコに販売会社を設置した。いずれ連 結に入ってこよう。この他に非連結の会社が 4 社あり、その中で、スロベニアにある LECIP ITS には 14%ほど出資している。 当社はスウェーデンの交通システム機器開発会社であるアーカンシア(ARC)社を約 8 億円 で買収した、アーカンシアはバス料金を徴収する非接触型 IC カードの読み取り機を開発し ている。年商 5 億円ほどであった。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 5 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report LECIP ITS（スロベニア）は、BMS（バスマネジメントシステム）の開発に強い技術者が いるユニークな企業である。 当社は 14%出資し、 現地の技術者社長が 29%ほど出資している。 また、2013 年タイに自動車照明灯具、産業機器を販売する合併会社を設立した。トラッ ク用の LED ランプや荷室灯、フォークリフト用充電器に需要拡大が見込めるので、その需 要を取り込もうとしている。 レシップHDの組織体制 （ 国内 ） レシップ レシップエスエルピー レシップエンジニアリング レシップ電子 岐阜DS管理＜非連結＞ ・・・ ・・・ ・・・ ・・・ ・・・ バス・鉄道用電装機器の製造販売 サイン&ディスプレイ機器、産業機器の製造販売 グループ製品の導入支援、修理サービス業務 プリント基板の実装、組み立て デジタルサイネージ（電子看板）の運営管理 レシップHD （ 海外 ） LECIP INC.(米国） ・・・ LECIP.ITS.doo（スロベニア）＜非連結＞ ・・・ LECIP（SINGAPORE）PTE（シンガポール） ・・・ LECIP ARCONTIA AB（スウェーデン） ・・・ LECIP THAI Co.Ltd(タイ）＜非連結＞ ・・・ LECIP S.A. de C.V.（メキシコ） ・・・ 2010.3設立 2012.12設立 2012.12設立 2013.8 買収 2013.10設立 2014.9設立 米国での輸送機器事業 TMS（運行管理システム）の開発 シンガポールでのバス・電車用電装機器の販売 バス用AFS（自動運賃授受システム）の製造 自動車用照明灯具、産業機器 AFC、TMSの販売 スロベニアのレシップ ITS が貢献 スロベニアにあるレシップ ITS（社員 40 人）は、TMS の開発拠点として貢献している。 外部の人材を活用しながら、コアメンバーを軸にバスの運行システムで実績を上げている。 TMS の開発ではリード役にもなっており、シンガポールの案件、名古屋の案件などでも、実 績を上げている。スロベニアのレシップ ITS では、人材をアウトソーシングしながら、当 社のニーズに合った開発に貢献している。日本サイドも、開発の進行に当たってコントロ ールは十分きかせている。また、ここはシンガポールの TMS に続いて、米国の AFC のシス テム開発にも、日本のチームと分担して力を発揮している。 タイに販売・生産拠点を設置 2013 年 10 月にタイに販売拠点を作った。タイでは、①日系フォークリフトメーカー向け バッテリーに続いて、②日系トラックメーカーの照明に一部入り始めている。また、③タ イで部品を作って、現地や日本へ供給する。2017 年 3 月期には黒字化できそうである。 タイの拠点は、日系のフォークリフトメーカー、バス・トラックメーカーに納入を始め ている。タイは東南アジア向けのハブとする方針である。フォークリフト用やトラック用 で伸ばす。従来、生産は中国に委託していたが、現在はタイへシフトさせつつある。 タイはかつて米国向けネオン変圧器の生産拠点として 20 年間事業を行ったが、7 年前に 工場を閉めた。銅の市況高騰で採算が合わなくなったことによる。また、ネオンは電気を 食うので LED に代替していった。しかし、タイに販社をつくったのは、需要が拡大してい る自動車機器・産業機器分野への参入を図るためである。2016 年 3 月期より連結対象とな 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 6 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report り、いずれコアの拠点となってこよう。 メキシコにも販売拠点を置く メキシコの販社は 1 件案件がとれた。このほかに、日産自動車がニューヨークのタクシ ーの表示装置について一括受注に成功した。この車の生産をメキシコ日産で行う。ついて は、この表示装置に関連して、当社に仕事が入っている。 この販社は 2014 年 9 月に設立された。LECIP S.A.de C.V.（レシップメキシコ）は AFC、 TMS の販売会社である。スウェーデンのアーカンシアを買収した時、アーカンシアは中南米 でもビジネスの実績を持っており、メキシコにも小さな拠点を置いていた。そこを活用す る形で、今回正式に当社の拠点を設置することにした。メキシコはバス大国であり、中南 米への展開も期待できよう。 米国は実績づくりで苦労 米国進出は 2006 年に FS（フィージビリティ・スタディ）をスタートさせ、2008 年の展 示会（3 年に 1 回）に参加した。AFC の評価は高く、手応えを感じた。米国のバス運賃箱は 硬貨を 1 枚ずつ入れて認識していくが、当社製は 7～8 枚を同時に入れても正確にカウント する。2010 年にシカゴに会社をつくって、2012 年に初受注した。 米国の地域路線バスは、100%公共機関がマネジメントしている。入札は、①価格、②技 術、③納入実績で決まるが、技術力をリード役に、受注を獲得した。その案件の納入が始 まったので、実績をあげれば加点されるので、入札は有利となろう。 米国市場では、米国の GFI 社がバス運賃システムでシェア 8 割を握っている。他にドイ ツの企業などがある。入札で勝つには、技術、実績、価格の 3 つが重要であるが、これま で当社は実績がなかったので、この評価点が不利に働いていた。 ２．強み バスの運賃収受システムで国内シェア 5 割を有するトップメーカー 運賃箱でシェア 55％ 当社は、バスや鉄道用のワンマンシステム機器、車載用の照明機器、屋外用の電源機器 など、ニッチな分野に特化している。技術的には、①通信、制御、表示に関わるシステム 技術（磁気非接触 IC カード、液晶式運賃表示の OBC-VISION） 、②車載用蛍光器具に関わる 高周波インバータ技術、③ネオン変圧器に関わる乾式高圧絶縁技術、④バッテリー式フォ ークリフト用の充電器に関わる直流制御技術、⑤高速チップマウンターに関わるプリント 基板精密実装技術、などをコアコンピタンスとして得意にしている。 バス用運賃箱では国内シェア 55%（2014 年度総搭載台数シェア）を有する。業界では、 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 7 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 小田原機器(コード 7314)とシェアを争うが、近年は差を拡げている。鉄道の改札システム では、オムロン、東芝、日本信号が強い。当社が同じ分野で参入できる余地はない。逆に バスの運賃収受システムについては、ニッチな分野であり、大手が参入するほどの分野で もないので、当社の強みが生きている。 また、バッテリーフォークリフト用充電器でも国内トップシェアを有する。 主要商品の国内シェア 2010.3 車両機器 バス 運賃箱 ICカードシステム 液晶表示機器 LED行き先表示機器 鉄道 運賃箱 車両用蛍光具 自動車 トラック用蛍光具 産業機器 S&D 巻き線式ネオン変圧器 産業機器 バッテリーフォークリフト用充電器 （注）5年前と直近との比較。空欄はデータ未定 2014.3 2015.3 48.9 52.2 69.9 42.3 52.5 58.3 69.4 40.9 54.7 60.3 72.4 41.7 91.3 34.8 91.2 19.4 91.2 16.4 83.9 84.8 85.5 65.0 95.3 98.2 59.5 56.3 57.9 （％） 2015.9 55.2 63.1 72.7 41.9 岐阜の本社工場 岐阜の本社工場では、バスの運賃箱を月に 100～300 台ほど作っている。1 台 100 万円前 後である。バス 1 台は 3000 万円であるから、その装備品としては高額である。バスの運賃 箱は、当社と小田原機器で市場を二分する。かつて、NEC ホームエレクトロニクスや東芝も 手掛けていたが、いずれも 10 年前に撤退した。 当社の強みは、1）大手が撤退する中で、ニッチ市場でトップを握った、2）顧客のニー ズにきめ細かく対応する、3）アフターサービスがよい、4）直販である、という点にある。 小田原機器は代理店販売で、ニーズ対応力も相対的に低い。現在、当社のシェアは 55%、小 田原機器は 40%強というところである。 これを将来は 70～80%にもっていこうと狙っている。 ３．中期経営計画 AFC(運賃収受システム)、TMS(運行管理システム)で海外市場を開拓 中期 3 ヵ年計画で、売上高 200 億円、経常利益 12 億円、海外売上比率 20％を目指す 当社の基本戦略はニッチトップを狙っていくことにある。2013 年 3 月期は売上高 135 億 円、営業利益 5 億円、海外売上比率 3%であった。これに対して、中期計画は海外の AFC、 TMS と国内の TMS を伸ばす方針をとった。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 8 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 当社は、目標とする経営指標(KPI)として、売上高経常利益率の向上を掲げており、これ を 10%以上にすることを目指している。因みに 2013 年 3 月期は 3.9%であった。また、過去 最高の業績を達成した 2008 年 3 月期は同 6.5%であった。 中期計画では売上高 200 億円、営業利益 12 億円とした。米国の入札はこれまで実績がな かったので、技術力と価格で戦う必要があった。実績の評点がゼロなので、大きなハンデ ィがあった。ようやく受注が何件か取れたので、実績評点に活かせれば、入札では有利に なってこよう。 中期計画は、AFC（自動運賃収受システム）、TMS（運行管理システム） 、SLP（表示・照明・ 電源）の融合によって、プラスワンの価値を提供するという意味を込めて、「＋1＝2015」 と名付けた。2016 年 3 月期で売上高 200 億円、経常利益 12 億円（同利益率 6%）の達成を 目指した。海外売上比率を 20%に上げることがカギである。海外案件は、本来の利益率は悪 くないので、軌道に乗れば収益的には十分稼げる事業である。 実際には、2016 年 3 月期を最終年度とする 3 ヵ年計画は未達成に終わろう。海外市場の 開拓に時間を要していることによる。目標とする方向は変わらないので、目標数値は次期 計画に持ち越しとなろう。 中期3ヵ年計画 “＋1＝2015” （プラスワン2015） （億円、％） 2013.3 2016.3（計画） 売上高 135 200 経常利益 5.3 12 海外売上比率 3.0 20.0 為替（円/ドル） （円/元） 83.0 13.5 95.0 15.0 中期計画の 1 つ目は、 「TMS 事業を AFC 事業と並ぶ二つ目の柱にする」ことである。この 点で、予想外の早い動きがあった。当初はまず 1 年がかりでスタンダードタイプを作り、 そのシステムをベースに 2 年目からの受注を目指していたが、 1 年目にシンガポールで 2 件、 名古屋市交通局で 1 件受注が決まった。まだ開発途上での受注となったので、スロベニア の開発チームにはかなりの負担がかかった。それが開発費用面でも先行負担となった。一 方、これで実績ができたので、次のマーケティングがやりやすくなっている。 2 つ目の「次世代機器システムの商品企画と拡販」では、通信系のバックアップ電源や自 動車用の LED の新製品で実績を上げている。3 つ目の「海外パートナーシップの強化と戦略 商品の創造」では、スウェーデンのアーカンシア社（ARC）を買収した。それを活かして、 中南米や欧州を攻めていく。また、スロベニアの会社にも資本参加したが、今後連携を一 段と強化する体制にも持っていく方向だ。 4 つ目の「国内外での LED 商品の拡販」では、一般用 LED の電源は大手との競合になるの で、そこからは撤退し、当社の得意な屋外用など条件が厳しいところで使用する電源や交 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 9 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 通系に特化することにした。5 つ目の「システム改善による QCD の向上」では、工場におけ る品質、生産性の向上に力を入れている。 発展途上国でのバス市場は有望 バスの AFC や TMS は途上国にとって有望である。大量輸送機関として地下鉄などができ ればよいが、十分でない場合も多い。マイカーが増えすぎても交通渋滞は酷くなる。バス 専用道による利用可能性は高まっており、そこにおける TMS（運行管理システム）の重要性 は一段と高まってこよう。途上国における都市化の中で、交通システムのあり方が問われ、 当社のビジネスチャンスは拡がってこよう。 アベノミクスの中で、海外における都市交通システムに貢献するプロジェクトを拡大し ようという方向も出ている。こうしたインフラ作りではバスの活用も増えてくるとみられ る。当社は日本の方式（フェリカ方式、C 方式）はもちろん、欧米で主流の A、B 方式（レ シップアーカンシア社）でも十分対応できる。運賃システム（AFC）や交通システム（TMS） でも、当社の出番は増えてこよう。 AFC を米国で受注～納入に当たっては苦労 米国の案件は、3 つのステージで進行する。①AFC のシステムが要件通り動くことを確認 する、②10 台前後のバスで実際に動かしてみる(ミニフリート)。③全部のバスに適用する (フルフリート)。これが順調に進めば問題ないが、最初のサンタモニカの案件では、サブ コントラクターの開発力が不十分で、①の段階で十分な性能が出せずにてこずった。 米国での IC カードシステムは、日本のタイプ C ではなく、タイプ A、B である。そこで、 スウェーデンのレシップ・アーカンシアを利用している。米国のシステムでは、位置情報 のコントロールも運賃箱にやらせようとしている。その技術はカナダの会社からソフトウ ェアを購入した。また、センターサーバーのソフトはシリコンバレーから買う予定であっ た。この一連の開発が遅れてコスト増を招いた。 現在は、ケンタッキー州リバーシティ交通局、ワシントン州クラーク郡交通局の 2 件に 力を入れている。当初は 2015 年 3 月期の納入を予定していたが、システムの開発が遅れて おり、2 件は 2016 年 3 月期の納入を目指している。ハードの生産については、バイアメリ カンの部分も含めてほぼ対応できるようになったが、ソフトの開発については、米国の委 託先から、日本とスロベニアに開発主体を移管し、開発力を強めている。これらの納入が 完了すれば、その実績が評価されて、次の受注もさらに拡大できよう。 米国の運賃箱には、現地のニーズに合わせながら、日本の運賃箱の機能の良さも取り入 れている。IC カードや回数券の磁気カードはもちろん、硬貨を一度に複数枚入れることも できるようにした。米国では硬貨は 1 枚ずつしか入れられなかったので、利便性は上がる。 一方、米国にはおつりが出るという習慣がないので、おつりが出る機能はいらない。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 10 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 米国の運賃箱は、全米の各交通局で細かな仕様（スペック）が異なるとしても、全体の 7 ～8 割は共通化して使えるので、カスタマイズするウエイトは少なくて済む。よって、米国 において受注実績を積み上げてくれば、収益性は高まってこよう。 LECIPの主な海外展開 シンガポール ・路線バス5000台の市場（日本は5．8万台） ・運賃箱、発券機の当社シェア100%、30年以上の実績 ・TMSの2件（3～4億円）を納入 ・スロベニアのグループ企業（LECIP.ITS.d.o.o.）の開発力を活用 米国 ・路線バス市場8.1万台 ・日本企業として運賃箱を初めて落札し、納入を準備中 ケンタッキー州リバティーシティ交通局（同4.1百万ドル） ワシントン州クラーク郡交通局（同3.2百万ドル） ・スウェーデンの子会社LECIP ARCONTIA ABを活用 欧州・中南米 ・2013年8月に買収したARC（レシップアーカンシア）は、欧州、中南米を中心に30カ国で納入実績を有する ・欧州はスウェーデン本社から、中南米はメキシコ拠点（販社設立）を軸に活動 レシップ・アーカンシアの活用～クレジットカード決済の開発へ スウェーデンのアーカンシアでは、IC カードではなく、クレジットカードがそのまま決 済に使える AFC の開発に入っている。EMV（ユーロマスタービザ）対応で、バス・トラムの IC 読み取り端末に、クレジットカードを振りかざすだけで決済ができる。英国で一部実用 化しているが、これからユーロ各国に広がりそうである。 アーカンシア（社員 10 人）は、バス用 IC カード関連の機器及びソフト開発を行ってい るが、実際の生産はアウトソーシングしていた。それを日本の生産技術で利用できるよう に連携を図っている。日本のソフトウェア技術とはかなり違うので、現地から日本へ人材 を派遣して共同で開発移管に力を入れている。実際の生産に当たっては、部品も異なるの で、その対応も必要になっている。開発から生産までのノウハウを本社が持つことで、当 社のグローバルビジネスの拡大に当たって、よりリーダーシップが発揮できるようになろ うとしている。 TMS を第 2 の柱に 中期計画では、運賃箱以外に、TMS（Transit Management System、運行管理システム） の強化を掲げた。これはバスの位置情報管理システムである。GPS でバスのロケーションを 管理し、運行状況、安全確認、ナビゲーションへの応用など、サーバーにデータを蓄積し、 ダイヤの見直しや運行の効率性アップに活かしていく。 運賃箱を必要とする国内のバスは、5.65 万台である。ここに AFC(オートメイテッド・フ ェア・コレクション、自動運賃収受システム)が普及してきた。かつてのワンマン化、磁気 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 11 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 化続き、IC カード化もかなり普及した。首都圏では 65%が IC カード化した。 そこで、2012 年度より公共交通の分野で新しい商品を伸ばすことにした。TMS（トランジ ット・マネジメント・システム）である。その開発リソースについては、スロベニアのチ ームと組んで展開している。 バスのロケーション（位置）を知る、バスの燃費を測る、ドライバーのパフォーマンス を記録する（急発進、急ブレーキの回数など）といった情報をやりとりする車載用の機器 及びソフトを開発するというものである。 システム開発では、オンバスユニット(OBU)を開発した。バス情報をセンターのサーバー に送る仕組みである。1 年かけて開発し、5 件の受注がとれた。ハードの設計では、日本の 設計陣が回路設計についてアドバイスしている。欧州の部品ではなく、日本製の部品を使 って性能をあげようとしている。 LECIPのTMS(Transit Manaegement System) ・無線LANとクラウドサーバーを活用した、リアルタイムな情報伝達及び経営データの蓄積 ・バス乗務員支援システム・・・位置情報と車載ソフトの連動による乗務員支援 ＊時刻表より早く発射すると警告音が鳴る ＊ルート間違い、通学路危険地点などを液晶画面にポップアップ表示 ＊運転実績データを記録し、ダイヤ改正や路線見直しに活用 ・バスロケーションシステム・・・GPS機能を活用したバスの位置情報管理 ＊停留所へのバス到着時刻表示 ＊ケータイで運行情報を検索 ・デジタルサイネージ・・・バス内での電子看板、電子情報表示 ＊無線LANにより、車内でCM、ニュースをリアルタイムで更新 ・データロガー・・・運行データの収集 ＊法定3要素（速度、時間、距離）、急ブレーキ・急発進・急ハンドル、 アイドリングストップ、燃費、扉開閉などのデータ収集 ＊これらのデータを乗務員教育や車両管理に活用 TMS でシンガポールを攻める 当社は、シンガポールのビジネスで 30 年の実績を有する。バス 4800 台に対して運賃箱 のシェアは 100%である。シンガポールには 2 社のバス会社があるが、その水準は高い。政 府は車を制限しており、公共交通機関の利便性向上に力を入れている。TMS についても新た な導入が本格化している TMS には、1）GPS によるバスの位置情報を利用するロケーションシステム、2）情報のや りとりを行うコミュニケーションシステム、3）車両の状態を把握するフリートマネジメン トなどがある。シンガポールの TMS は、①データの受け渡しを行うトランスミッタ―と、 ②エコドライブシステムである。受注した 2 件は 3～4 億円のプロジェクトであった。この 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 12 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 受注の意義は大きい。AFC（自動運賃収受システム）事業と関連の深い TMS（運行管理シス テム）に事業領域を拡げることができた。 シンガポールでは、国内の輸送をマイカーよりもバスにシフトさせる方針で、国内のバ スの保有台数を現在の 4800 台から 6000 台に増やす計画である。よって、シンガポールで の次のビジネスも期待できる。 シンガポールの TMS では、スロベニアの拠点を活用し、2015 年 3 月期に納入した。新規 案件なので採算は低かったが、次の案件に結び付いてくるので、今後の受注が期待できよ う。また、TMS の納入に続いて、エンハ－ンスト(拡張)を随時行っている。メンテナンスや 追加的なシステム開発があるので、黒字化は定着しそうである。 シンガポールからアジアへ展開 シンガポールの TMS はシステム納入後、保守サービスの需要が 8 年間見込める。また、 そのシステムの拡張案件は随時出てくる。バスの保有台数も増えてくるので、TMS のハード の数も増えてくる。よって、順調に推進しよう。 TMS ではシンガポールで 2 件、インドで 1 件、国内で 2 件などの受注ができた。そのほか、 香港やオーストリアでも TMS の試験運行を行っている。 日本では、日立製作所や川崎重工など、大手の企業が海外の社会システム、交通システ ムについて、受注獲得に動いている。バスや車両で当社にもビジネスチャンスが出てくる ので、もう一段準備していく必要があろう。 新機能の運賃箱～当初は開発費がかかるがいずれ収益化 首都圏のバス 1.2 万台あるが、これが IC カードの更新で高機能化し、台数も 1.5 万台ま で増えていく方向にある。前期に納入した東京都交通局の都バスの運賃箱は新しい機能を 持ったものである。都営地下鉄にも使える一日共通券などがバスの運賃箱で発行できる。 多機能なバス運賃システムを実現できるようにしたので、今後このシステムの応用を拡げ ていくことが可能である。 今後、都バスの次の入札や他のバス会社への応用などによって、収益を稼ぐことができ るようになろう。最初の案件は開発費もかかって採算に合わなかったが、この次以降の案 件でビジネス化していくという考えである。実際、2015 年 3 月期は、この案件が売上計上 となり、それが赤字幅拡大の一因となった。 また、新しい IC カードの運賃箱が仙台からスタートする。運賃情報を無線で飛ばして集 計していく。IC カードの更新期は 2018 年 3 月期からスタートするが、新しいサービス機能 を盛り込んで需要が膨らむと、生産キャパシティの制約もでてくる。早めの対応を 2017 年 3 月期からとる必要も出てこよう。バス会社が早めの更新に動くかどうかがポイントである。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 13 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report インバウンド(来日観光客)と東京オリンピックに期待 東京都交通局の都バス用運賃箱の受注は、長年のコンペティターに勝って新規参入でき たものである。中期的には 2020 年の東京オリンピックに向けて、都市交通の整備が進むの で、当社のバスシステムにもチャンスが広がってこよう。 国内の既存分野では 2 年半先を読んで、ビジネスを進めている。コアビジネスの AFC で は、東京都交通局の仕事を取ったので、東京 23 区のバスシステムは、私営も含め全て当社 製になってくる。2007 年にパスモがスタートした。10 年使うとして、2018 年から更新期に 入る。このあたりから内需が盛り上がってくると期待できる。 インバウンドの需要も出ている。バスの表示器について、日、英、中、韓の 4 カ国語で 対応するニーズが増えている。オリンピック向けの需要も今後出てこよう。当社は、これ に対応するハード、ソフトの両面を自社で作ることが出来る。 国内案件は次第に盛り上がろう 日本の高機能運賃箱は、 現金やカードで 1 日利用券が購入出来るという優れモノである。 観光客が増えてくると、1 日券のニーズは高まる。これをバスに乗る時に自動で買えるとい うのは便利である。 主力のバス AFC は 2～3 年先を見ながら受注していく。よって、1 年先の仕事量は概ね見 えているのが基本である。こなれたビジネスであれば、採算も読めるので問題ない。 課題は新規ビジネスを受注する時には、受注をとるために価格が安くなる場合がある。 さらに、スペックに合わせる開発で当初よりもコストがかかる場合がある。これで採算が 低下するが、2～3 年を経てリピート受注が入るようになると、収益性も安定してくる。そ の意味でまだ投資期にある。 TMS の国内展開については、すでに数件受注しているが、国内のチームも中途採用で、人 材を強化している。スロベニアチームと日本チームの連携をよくして、一定の成果が上げ られるように持っていく方向である。名古屋のバスの案件は 5 年で 5 億円のプロジェクト で、まずは 1 億円の基本案件を終了させた。海外で試作生産は行うが、今後は国内で基板 の生産を行うべく準備している。TMS については、シンガポールでの実績をベースに周辺地 域での拡販に努めており、国内でもさらに受注がとれそうである。 AFC は IC カードのみであれば、さほどのメンテナンス（保守）は必要でないが、一日券 や定期券などで、磁気カードを使うようであると、メンテナンスが必要になってくる。2020 年の東京オリンピックに向けて、バスの表示システムは多言語になっていく。高機能運賃 箱もさらに普及するようになろう。 国内における TMS についても稼働が始まっている。TMS のハードとソフトを一体で手掛け ているのは当社のみである。よって、システム全体が受注できなくても、その一部につい て分業するという仕事が入ってきている。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 14 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 基地局用の非常電源装置に注力 通信キャリアは非常用の無停電電源（バックアップ電源）の強化に力を入れている。大 震災以降、非常の場合でも繋がり易くするというのは重要な社会インフラである。2015 年 3 月期は基地局のバックアップ電源で、特需が発生した。大口の納入を果たし、これが業績 に大きく貢献した。 この電源はビルの上などに置くので、小型化が求められ、リチウムイオンが使われる。 これで、大手キャリアに実績を作ることができた。経産省の先端技術としてキャリアにサ ポートがついたので、当社にとっても新規ビジネスとしての意味は大きいものとなった。 基地局用の非常電源装置は、カスタマイズが求められ、納期も短い。モバイルの通信シ ステムに関して、どういうシステムにするかというスペックが決まった後、それに対応し た非常電源をすぐ納入することになる。この分野は競争が激しいが、当社はうまく展開し ており、2016 年 3 月期以降も一定の受注が継続しよう。 レシップHDのバランスシート 2012.3 2013.3 流動資産 8023 7628 現預金 1009 704 受取手形・売掛金 1729 4760 商品製品・仕掛品 1151 1035 固定資産 2323 2163 有形固定資産 1500 1403 のれん 0 0 投資その他 705 582 資産合計 10347 9791 流動負債 4560 4607 支払手形・買掛金 2872 2183 短期借入金 472 976 固定負債 477 428 純資産 5308 4755 有利子負債 664 1132 有利子負債比率 6.4 11.6 自己資本比率 51.3 48.6 （注）短期借入金は1年以内の長期借入金を含む 2014.3 9238 368 5491 838 3238 1416 773 713 12476 7069 2275 2350 617 4788 2514 20.2 38.4 2015.3 11168 667 6472 1197 3262 1419 603 586 14431 9232 3155 3689 561 4637 3952 27.4 32.1 （百万円、％） 2015.12 10191 487 4333 1506 3545 1452 595 743 13736 9386 2700 4813 490 3897 5007 36.4 28.1 バランスシートは健全ながら、運転資金が増加傾向 バランスシートでは、第 4Q(1～3 月)に売上が立つ特性があるので、売掛金が増える。バ ス会社への納入は年度末の 3 月が多いからである。この入金は 2 カ月後なので、翌１Q 末に なると、売掛金は大幅に減少する。棚卸資産の増加は、AFC や基地局の非常用電源で、期末 に売上げに立つものが、積み上がってくることによる。 当社は設備投資にさほどお金はかからない。海外も自社単独の工場ではない。米国は販 社で、アッセンブリーは委託生産を行っている、シンガポールも販社である。スロベニア は JV（合弁）で、スウェーデンの会社も開発会社である。 一方で、システム開発と試作に資金を要する。2013 年にスウェーデンの会社を 8 億円で 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 15 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 買収したが、その時は借入を行った。20 年前のピーク時には過大投資の影響で借入金が 70 億円にも膨らんだが、今は健全である。 過年度修正を実施 2014 年 3 月期の業績数値の一部について、過年度修正を行った。米国サンタモニカから 受注していた AFC が納期遅れとなっていた。2012 年 7 月に契約して、2014 年 3 月に納入完 了予定であったが、先方からの追加ニーズの発生や当方のシステム開発の遅れが重なった。 一部の製品は納入済みであったが、契約全体を見直すことで 2015 年 3 月に合意した。そ の後、このプロジェクトの継続が確定しないので、2014 年 3 月期に実施した一部製品の売 上計上を、P/L 上遡って取り消し修正することにした。 2014 年 3 月期には契約が生きており、一部製品を納入し先方からの支払いもあったのだ から、この会計処理を取り消す必要はない、という見方もできる。その後の変化は、2015 年 3 月期にまとめて処理すればよいとも考えられるが、前期に遡って修正した。 修正による大きな影響はないが、米国ビジネスの立ち上げが従来の見方よりも 1～2 年は 遅れているので、この点では注意を要しよう。また、サンタモニカの AFC については B/S 上で仕掛品としてあったが、プロジェクトが一旦中止となったので、これまでにかかった 費用はすべて経費処理した、よって、2015 年 3 月期はこの分の費用が発生し、採算が一段 と低下した。 内部統制の強化 サンタモニカの案件では、有価証券報告書の過年度修正を余儀なくされた。つれて、財 務報告に係る内部統制にも重要な不備があると指摘され、今後の対応策が出された。 そもそも、この事案に不正はない。サンタモニカの AFC について、米国での初受注案件 として仕事を進めていた。ハードウェアとソフトウェアについて、日本と同じように別々 の売上高として認識していた。 2014 年 3 月期にハードウェアを一部納入し、代金の支払いも受けた。ところが、2015 年 3 月期にソフトウェアも含む全体の作業が間に合わず、納入先との話し合いで、ハードウェ アの代金を返すことになった。ハードとソフトを一体として認識すべきで、それに関する 業務上の手続きが明確にされず、現地の現場任せになっていたという点が指摘された。 再発防止に当っては、非定形取引に関する手続きについて、本社が十分コントロールし て、適切な会計処理が行える体制を整えることにした。この事案は例外であって、今後の 案件については、ハードとソフトの適切な会計認識がなされるので、特に問題はない。 開発人材と海外人材のマネジメントの強化が鍵 2016 年 2 月から東京に技術開発を担う組織を設置し、外部人材を登用して開発力を高め 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 16 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report ている。グループの社員数は 516 名であるが、このうち海外拠点が 33 名である。海外ビジ ネスの強化に向け、海外の人員を増加している。人材の獲得という点で、新卒の採用には 苦労しているが、中途採用は強化されている。国内のエレクトロニクス企業の事業再編の 中で、当社に合った技術も分かり、語学もできる人材が入っている。 持株会社にしている理由は、分社化によって、部門としての利益管理を徹底して、M&A も しやすくしようとした。輸送機器のうちバスと鉄道にはシナジーがあるが、商用車(トラッ ク)の照明にはさほどシナジーはない。S&D はネオントランスが縮小したので、今は全く別 の形となっている。産業機器は電源商品が主力で、将来はこの電源の技術をさらに発展さ せようとしている。 海外ビジネスを伸ばすには人材が必要である。スウェーデンのレシップ・アーカンシア はバスの IC カードで優れている。この会社は、欧州や中南米でも実績をもつので、今後の 展開で重要な役割を果たそう。 杉本社長は商社育ちなので、グローバルなビジネス展開には精通している。米国、シン ガポールでの人材の補強も進んでいるが、海外事業のマネジメントについて一段と充実さ せていくことが求められる。スウェーデンやスロベニアの会社の人材は、当社にとってキ ーパーソンである。グローバル展開にとって不可欠の人材なので、いかにリテンションし ていくかが課題である。 今後のビジネスチャンス～次期中期計画に向けて 2017 年 3 月期から次の中期計画がスタートするが、いくつかの新しい方針が打ち出され よう。 国内では、バスの IC カードシステムが更新期に入る。2017 年度以降にその需要が出てこ よう。それに伴って、IC カードの共通化が進むものとみられる。現在 47 種の IC カードが 使われている。主要 10 種の IC カードは相互利用できるが、それ以外の 37 カードは、地域 カード、ハウスカードに留まっている。これを共通化することで、当社の需要もさらに刺 激しよう。 表示装置もデジタルサイネージ化していく。OBC（オンバスコンピュータ）を使った表示 は、運賃表示が主力であるが、インバウンドに対応して、4 カ国語表示や、それ以外のバス 情報、新しい広告への利用などが広がっていこう。 BRT（バス・ラビッド・トランジット：バス高速輸送システム）の利用も普及することに なろう。2020 年のオリンピックに向けて、バス輸送の強化が図られる。バス専用レーンを 利用した BRT が増えると、当社の需要増に結びつこう。 オリンピックに向けては、日本版 BRT が本格化する。ART と称して、バスの自動運転を推 進する。当社が得意とする分野で力を発揮し、先行することになろう。 バスの停留所表示について、ドライバーが次はどこ停留所になるかを操作して表示する 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 17 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report のではなく、GPS を使って自動的に表示するシステム（自動歩進システム）も実用化されて いこう。また、行き先表示のカラーLED 化も進もう。視認度が高まるため、採用の動きが活 発しつつある。そうなると既存商品から新製品への代替えが進むことになろう。 海外では、IC カードではなく、クレジットカードが運賃箱で使えるように変化していく。 スウェーデンの子会社アーカンシアで開発を進めている。AFC＋TMS を融合しようという動 きも出ている。マレーシアで新しいビジネスとして動き出そう。北米では、今苦労してい る AFC が稼働にこぎつければ、次のステップに進むことができよう。 ４．当面の業績 海外への先行投資負担がまだ重い 2014 年 3 月期は開発費の拡大が負担となる 2014 年 3 月期は、売上高 14157 百万円（前年度比＋5.0%、修正前 14516 百万円）、営業利 益 151 百万円（同－68.2%、同 331 百万円）、経常利益 164 百万円（同－68.7%、同 349 百万 円） 、当期純利益-98 百万円（同 71 百万円）となった。 売上面では、産業機器も堅調があったが、海外 AFC への先行投資や TMS への R&D 投資な どが利益面では負担となった。当期純利益が大きく落ち込んだのは、国内の利益には税金 がかかるが、海外子会社の赤字については繰延税金資産の計上を厳しくみたので、その分 実行税率が高くなった。 セグメント別にみると、輸送機器は、売上高は拡大したが大幅減益となった。車載用の OBC（オンバスコンピュータ）液晶表示装置も増加した。4 月の消費税の増税に備えて、ダ イヤの改正に加えて料金の見直しがあったので、それに伴うデータの書き換えの仕事が増 えた。しかし、北米の受注済案件のカスタマイズ、TMS のプロトタイプの開発費の拡大によ って、利益は減少した。 サイン＆ディスプレイは、売上は減少したが赤字幅は縮小した。屋内の LED からは撤退 し、屋外用の特殊用途に絞ったので、採算は改善している。なお、このセグメントは規模 が小さくなり、産業用途なので、2015 年 3 月期より産業機器のセグメントに統合した。産 業機器は、PHS 用基地局向け電源は減収であったが、物販用 IC 読み取り端末や、ケーブル TV 用無停電電源は好調であった。 R&D 費は増加した。その前の期の 3.5 億円が 7.6 億円に 4.1 億円ほど増えた。これは、米 国向けの開発費が嵩んでいることによる。 2015 年 3 月期は通信基地局用非常電源装置が特需で急増 2015 年 3 月期は、売上高 20215 百万円（前年度比＋42.8％）、営業利益 603 百万円（同＋ 297.5％） 、経常利益 779 百万円（同＋372.9％）、当期純利益 227 百万円（黒字転換）とな 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 18 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report った。業績は大きく好転した。しかし、海外ビジネスへの先行投資負担は重くなったので、 この点からみれば、もう一段よくなることができるところまではいかなかったともいえる。 売上が大きく伸びた要因は、通信基地局の非常電源が伸びたことと、バスの運賃箱で新 しい大型のものが計上されたことによる。円安による為替差益が営業外収益に入ったので、 営業利益よりも経常利益の伸びの方が高くなった。 設備投資と試験研究費 設備投資 試験研究費 2010.3 188 164 2011.3 246 168 2012.3 198 292 2013.3 218 353 2014.3 537 766 （百万円） 2015.3 2016.3(予） 652 740 585 585 当期純利益 41 46 132 292 71 227 減価償却費 353 308 275 243 323 408 (注）(予)は会社計画。設備投資には北米向けソフトウェア投資を含む。 30 412 R&D 費は 2014 年 3 月期の 766 百万円に比べると、2015 年 3 月期は 585 百万円とピークア ウトした。北米の AFC の開発費がやや減少したことによる。2016 年 3 月期も 585 百万円を 見込んでいるが、引き続き AFC や TMC のための開発が続く。 設備投資は拡大傾向にある。2014 年 3 月期 537 百万円に対して、2015 年 3 月期は 652 百 万円となり、2016 年 3 月期は 740 百万円を計画している。北米向け AFC への対応と、灯具 や充電器の廉価版を東南アジアで作るための金型投資を増やしていく。 2015 年 3 月期のセグメント利益では、輸送機器事業は赤字となった。海外の赤字が拡大 したことと、国内でも首都圏の新規受注が赤字となったことによる。一方、産業機器事業 は利益が大幅に拡大した。バックアップ電源のリチウムイオン電池で、当社製のものが高 く評価された。 この期は輸送用機器、産業用機器とも伸びたが、①米国での AFC 受注への対応で先行投 資が嵩んだ、②国内での新規の高機能 AFC の納入が低採算であったことによる。 東京都で受注した高機能運賃箱は、1)多機能であること、2)当社として初の参入である こと、によって開発費とのバランスで採算が低いことであった。赤字覚悟の受注だが、こ れは将来メンテナンス収入によってカバーされていく。また、次の受注に結びつけば、コ ストは次第にこなれてくる。 米国の AFC システムのサーバーに関するシステム開発では、現地企業に依頼したところ 十分な性能が出ないので、別のパートナーに切り替えた。このための追加的費用が当初の よりもコストアップとなり、納期の遅れにも結びついた。 産業機器では、通信基地向け無停電電源装置向け電源の納入が始まったが、そのテンポ が顧客の要請により少し穏やかになり、下半期までずれ込むことになった。この案件は十 分採算を確保している。この売上げが、上期は見込みよりも少なくなった。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 19 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report つまり、赤字案件の増加とそれをカバーする黒字案件の増加テンポが鈍ったことで、全 体としては上期の営業赤字が前年同期よりも拡大した。その分、下期の黒字は拡大した。 輸送用機器では、下期は不採算 AFC の納入が一巡するので、かなり取り戻してきた。仙台 や熊本での AFC も納入となった。OBC（オンバスコンピュータ）ビジョンも好調であった。 一方、産業用機器は、通信基地局用の非常電源装置が上期の 1700 台に対して、下期も順 調であった。採算もよいので、利益は十分確保できた。産業機器では S&D の不採算ビジネ スをやめたことで、全体の採算も改善しており、その効果も加わっている。 OBC ビジョンは液晶の運賃表示装置で、LED では十分表示できないものにフレキシブルに 対応できる。現金支払いと IC カード支払いにおける金額の違いも表示できる。従来は関西 のバス会社への納入が多かったが、関東のバス会社も採用が増えている。OBC のシェアは運 賃箱以上に高いので、これが業績の支えとなっている。当社は各バス会社の運賃データを 持っているので、表示についても対応しやすい。また、バスはアイドルロスのために自動 的にエンジンを切ったりする。この時の電圧変動にも当社の技術力が活きている。 セグメント別業績 2012.3 2013.3 2014.3 2015.3 売上高 営業利益 売上高 営業利益 売上高 営業利益 売上高 営業利益 輸送機器事業 上期 2530 -447 2844 -331 2917 -424 4784 -1063 下期 5504 917 5553 807 6396 545 7632 862 通期 8034 470 8397 476 9672 293 12416 -201 S&D事業 上期 708 -21 548 -42 451 -19 下期 474 -17 727 -24 442 8 通期 1182 -38 1272 -66 893 -11 ー 産業機器事業 上期 1695 60 1893 54 1760 -16 3584 419 下期 2101 81 1871 62 2146 131 4170 447 通期 3796 141 3764 116 3906 115 7754 866 合計 上期 4957 -407 5308 -315 5152 -459 8390 -669 下期 8102 978 8172 842 9005 668 11825 1337 通期 13059 571 13480 527 14157 209 20215 668 (注）2015.3期よりS&D事業は産業機器事業へ統合。セグメントの営業利益は全社費用配賦前。 2016.3(予） （百万円） 2017.3(予） 売上高 営業利益 売上高 営業利益 4398 6902 11300 -605 305 -300 12000 ー 2363 3137 5500 6784 10016 16800 150 ー 46 354 400 5000 350 -555 655 100 17000 500 2016 年 3 月期は大幅減益へ 2016 年 3 月期の 3Q 累計は、売上高 10607 百万円（前年同期－23.5％）、営業利益－831 百万円、経常利益－833 百万円、純利益－734 百万円となった。 4Q で稼ぐというのはいつものパターンであるが、今回は、米国の AFC の案件が 3 月まで に売上にたつかどうかが微妙であり、今のところ遅れが生じるとみておく方がよい。当社、 システムの品質向上の改善がある一方で、とりつけるバスの納入遅れもある。一方で、無 停電電源の受注がかなりとれており、その納入が一部 3 月に入ってくる公算もある。 よって 3 月の売上高が多少上下する可能性があり、利益も変動する。いずれにしても、 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 20 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 会社公表の売上高 173 億円、経常利益 3 億円は未達に終わる公算が高いので、やや慎重に みておきたい。 半期ベースの業績推移 上期 2010.3 2011.3 2012.3 2013.3 2014.3 2015.3 2016.3 (予） 5601 5459 4957 5308 5152 8390 6784 売上高 下期 通期 7984 7092 8102 8172 9005 11825 10016 13585 12551 13059 13480 14157 20215 16800 （百万円） 経常利益 上期 下期 通期 -458 -487 -434 -292 -475 -584 -613 522 641 934 818 639 1363 713 64 154 514 526 164 779 100 2016 年 3 月期の会社計画は、売上高 17300 百万円（前年度比－14.4％） 、営業利益 303 百 万円（同－50.2％） 、経常利益 300 百万円（同－61.5％）、当期純利益 75 百万円（同－67.0％） と、大幅減益を見込んでいる。アナリスト予想は経常利益で 100 百万円とした。 ①米国の赤字が続くこと、②国内で非常電源の売上が減少すること、③バスの AFC の更 新がまだ端境期にあることで、業績はかなり落ち込む。当期純利益については、海外が赤 字なので、連結すると国内の税負担が響いて、純利益は見かけ上減ってしまう。 海外売上は、2014 年 3 月期 7 億円、15 年 3 月期 12 億円に対して、16 年 3 月期は 14 億円 へ増加しよう。15 年 3 月期はシンガポールの TMS が納入となった。16 年 3 月期は米国の 2 件が売上げに立つかどうか微妙である。 米国の AFC は、ケンタッキーとワシントン州で納入予定である。米国の 2 つの案件につ いては、製品システムに万全を期すように人材を投入する。その分採算は悪化するが、実 績作りという点では必要な対応である。 この 2 件を何としても成功させる必要があるので、 日本サイドの人的資源も強化している。 シンガポールの TMS は要件通り動いている。開発費が予算をかなり上回ったので、プロ ジェクトの採算は厳しいものとなった。しかし、このメンテナンスや拡張（エンハーンス メント）の仕事が続くので、2016 年 3 月期からは収益的に貢献している。 シンガポールへの納入で実績を作った。アジアでのビジネスに当っては、NEC と組んでお り、今後インド、香港、オーストラリアなどに展開できる可能性が高い。 国内の新規 AFC も順調に稼働している。これも初年度の採算は厳しかったが、2 年目から はメンテナンスも含めて収益的にプラスに働いてこよう。 非常電源は、カバー率を上げるというキャリアサイドの意向で、2015 年 3 月期の特需と なった。ビジネスは続くが、昨年度より需要が減少するのはやむを得ない。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 21 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report キャッシュ・フローの推移 2012.3 営業キャッシュ・フロー 495 税引後当期純利益 96 減価償却 275 売上債権の増減 -613 仕入債務の増減 718 棚卸資産の増減 -105 投資キャッシュ・フロー -189 有形固定資産の取得 -134 無形固定資産の取得 -32 子会社・関係会社株式の取得 0 財務キャシュ・フロー -308 短期借入金の増減 0 長期借入金の増減 -198 自己株式の取得 -93 配当支払い -80 現金・同等物の期末残高 954 2013.3 2014.3 2015.3 2016.3（予） 248 -580 -292 250 328 -78 565 30 243 323 408 420 38 -749 -972 -300 -643 714 127 300 49 -991 -296 -200 -138 -1052 -722 -650 -63 -176 -220 -450 -93 -233 -352 -200 0 -585 -171 0 -416 1293 1306 390 750 1525 1410 300 -472 -142 25 200 -757 -166 0 0 -95 -89 -104 -110 649 313 612 602 （百万円） 2017.3（予） 450 200 450 -300 300 -200 -600 -400 -200 0 190 300 0 0 -110 642 米国案件の進捗状況 米国は 2 件の案件は何とか完了できそうである。米国のニーズに合わせるには手直しが いろいろあり、納期が遅れている。一部のバスに載せて実用実験をするミニフリートで、 細かい手直しを続けている。全てに搭載するフルフリートにいけば納入完了となる。また、 NY の電車向け照明の受注がとれており、2017 年 3 月期から納入が本格化しよう。 ポイントは、北米の AFC ビジネスが予定通り仕上げられるかにかかっている。現在は AFC の運賃箱をバスに載せて試運転をしながらバグ出しをしている。日本とは使用環境が異な るので、手直しが必要となっている。これを 1 つずつ積み上げて経験を活かすようにして いけば、次第にスムースな立ち上げができるようになろう。 海外案件は、米国もシンガポールも価格が厳しいわけではない。普通にこなせれば一定 の利益は十分出せるものである。しかし、米国の AFC、シンガポールの TMS とも、初めての 案件なので、所期の機能と性能は出せるが、スムースな立ち上げに手間取り、大幅なコス ト増を招いて採算が低下した。海外での実績は積み上げつつあるが、収益貢献という点で はもう少し先になろう。 海外売上高 米国 シンガポール その他 合計 (百万円、％) （同比率） 2014.3 127 243 324 694 4.9 2015.3 129 646 424 1199 5.9 2016.3(予） 400 450 550 1400 8.3 (注）同比率は、売上全体に占める海外売上高の比率。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 22 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 2017 年 3 月期は好転 2016 年 3 月期は、中期計画 3 年目の最終年度に当たるが、計画の売上高 200 億円、経常 利益 12 億円、海外売上高比率 20％に対して、未達になろう。海外ビジネスの実績作り、TMS で新分野作りという点で前進をみせたが、収益面を稼ぐという点では届かない。 米国の 2 つの案件は当初から 1 年半遅れている。システム開発に手間取ったので、採算 的には苦しい。今後の受注に結び付ける先行投資としてみておく必要があろう。米国鉄道 向けの受注が川崎重工から入っているが、2017 年 3 月期から数年にわたって売上に計上さ れてこよう。 アーカンシアが手掛けている EMV（ユーロー・マスター・ビザ）が使える IC 読み取り端 末が英国に次いで、オランダでも実用化される。このオランダの AFC については、アーカ ンシアが関わっていくので、2017 年 3 月期の売上高は拡大してこよう。 シンガポールは黒字化して順調である。メキシコは中南米の経済不振の影響でバス関連 のビジネスも低調である。タイの拠点は、充電器の生産を中国からシフトさせており、生 産が増えてこよう。 NY の電車の照明システム、インドでの TMS、マレーシアでの IC カードシステムなど海外 では新しい案件もいろいろ動いている。多言語表示を求めるニーズは、インバウンドの効 果でかなり高まっており、当社の仕事に繋がってこよう。 産業機器については、非常電源が増える方向にあり、EMS の受注も拡大するので、業績は 好転してこよう。EMS のプリント基板では新製品が伸びてこよう。バスの先行表示が従来の 黄色のものから、視認性の高い、白やカラーに替わっていく。大手バス会社も次々に切り 替えていくので、この需要がこれから高ってこよう。 2017 年 3 月期の設備投資と R&D 費は、米国対応が一巡するので減少することになろう。 ただ、R&D ではバスの自動走行に関する AFC や TMS の新技術開発は一定程度入ってこよう。 2017 年 3 月期は米国での赤字が減少してくるので、国内での大型新規案件はさほどない として、全体としての収益性は改善してこよう。経常利益で 5 億円程度は見込めよう。 2017 年 3 月期からは新しい中期計画をスタートさせることになる。ポイントは 3 つある。 1 つは、これまで力を入れてきた海外事業を黒字化して、収益事業にもっていくことである。 2 つ目は、国内のバス運賃箱（AFC）の更新需要が 2017 年から始まるので、その準備をする ことである。3 つ目は、バスの自動運転に関わる新しい技術開発に当社としての関わりをし っかり作っていくことである。 中期計画では、これまでと同じような KPI（売上高 200 億円、経常利益 12 億円、海外売 上比率 20％）を目標にすることが妥当であろう。次の 3～4 年では達成できる可能性が高い からである。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 23 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report ５．企業評価 米国での受注案件の仕上がりに注目 先行投資が続く 2015 年 3 月期は、米国のプロジェクトと首都圏の高機能案件が大きな負担となったが、 非常電源の特需がそれをカバーした。2016 年 3 月期は首都圏不採算案件の負担はなくなっ たが、米国の負担は引き続き重く、特需が一巡したので業績は落ち込もう。2017 年 3 月期 は、米国の赤字がかなり縮小するので、業績は好転しよう。 東京都交通局の都バス向け運賃箱の新規受注で、納入実績を作った。海外市場の開拓で は、米国を攻めてきたが苦しい戦いが続いている。しかし、納入実績が上げられれば、新 たな展開が期待できよう。シンガポールのバスの運賃箱については、かつて当社が全量納 入した。そのシンガポールで、得意とする AFC（自動運賃収集システム）ではなく、今後第 2 の柱とすべく力を入れた TMS（運行管理システム）をうまく稼働させている。バスの TMS については、名古屋市交通局や他の私鉄からも受注している。 バスの高機能化で、当社のビジネスは広がりが出てくる。技術開発、量産化、海外での プロジェクトマネジメントなど、仕事に見合った能力を人材、組織体制でつけていかない と、収益性の向上に結びついていかない。ここの克服が課題である。 2 年後からの ROE の向上に期待 業績はここ数年低迷してきた。国内のバス運賃箱の IC カード化が一巡したことと、海外 市場の開拓に布石してきたことによる。先行投資は 2016 年 3 月期も続くので、業績が好転 するのは、2017 年 3 月期からになろう。 中期 3 カ年計画では、売上高 200 億円、営業利益 12 億円、海外売上比率 20%を揚げてい るが、この達成は数年先になろう。海外赤字案件が一巡して、海外採算の向上が進めば、 達成可能な数値である。ただ、それにはもう一段の努力を要しよう。 業績の季節性には注意したい。事業の特性上、売上、利益は 4Q に大きく上がってくる。 公共システムの仕事が多いので、上期は赤字、下期に大幅黒字となる。よって、当社の業 績は四半期でみても意味がない。年度ベースでの受注と納期への対応、途中の進捗状況を よく確認していく必要がある。 今後海外の仕事が増えてくると、この業績変動が多少緩和される可能性はある。それで も海外の年度が 12 月という点を考慮すると、 当社の 3Q に売上が増える可能性も高いので、 上期を十分カバーするというところまではいかないかもしれない。 海外売上比率は 20%を目指しているが、その方向に拡大していこう。米国やシンガポール での受注がこなれてくれば、一定の採算を確保できるようになろう。 2014 年 2 月に東証 1 部に指定替となった。1 部上場を目指した最大の理由は、人材の獲 得である。海外市場の開拓、TMS 事業の本格化には優秀な人材の確保が不可欠である。その 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 24 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポート ＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 意味において、1 部上場は知名度の向上という点で効果があろう。 株主数は 2014 年 3 月末の 7691 人から 2015 年 3 月末には 9047 名に増え、9 月末には 11264 名となった。2014 年 4 月に 1：2 の株式分割を行った。株式優待では、岐阜の名産である富 有柿を送っており、好評である。地元の岐阜でしか手に入らない富有柿が 200 株で 1 箱付 いてくる。株価が 800 円とすると 200 株で 16 万円、これで 2000 円相当の珍しい富有柿が 送られて来る。200 株の配当は 1 株 8.5 円として 1700 円である。3700 円の利回りは 2.3％ に相当する。追加の利回り効果は大きいといえよう、この優待は安定株主作りに寄与して いる。 現在の株価(2/17)は、PBR 2.0 倍、2017 年 3 月期の業績で見て ROE 5.2％、PER 39.0 倍、 配当利回り 1.2％である。2017 年 3 月期以降業績は上向いてくるとみられるが、もう少し 進捗状況を見守る必要があろう。よって、企業評価は C とする。 （企業評価のレーティング については表紙を参照） 経常利益で 10 億円が達成できれば、ROE も 8％を超えてくるので、株式市場での評価は 高まってこよう。それに向けて、先行投資が続けられているので、今後の展開に注目した い。当面の ROE はまだ低いが、業績がターンアラウンドしてくるのは間違いないので、そ の回復スピードと水準に注目したい。 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該 企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容に ついては、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者 の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 25
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