臨時レポートブラジル：追加利上げ観測後退、市場関係者は年内据え置きを予想対外収支改善にも注目ＨＳＢＣ投信株式会社 2016年2 月10 日  ブラジルでは追加利上げ観測が後退し、現地市場関係者の大勢は年内金利据え置きを予想。また、インフレ率は現水準から大幅に低下するとの見方が多い。これはブラジル債券・株式市場にプラス  対外収支の大幅改善もレアルを下支えする要因として注目される市場関係者は年内金利据え置きを予想、インフレ率は大幅低下の見通し  レアル安は、ブラジルの輸出競争力の向上と輸入の抑制をもたらし、貿易収支を改善させています。2015年の貿易収支は197億米ドルの黒字となり、2014年の40億米ドルの赤字から大きく好転しました（図表2参照）。  市場関係者の政策金利見通しが大きく変化しています。1ヶ月ほど前は、2016年に合計で1％の利上げが行われ、政策金利（現行14.25％）は15.25％まで引き上げられるとの見方が支配的でした。その後、利上げ観測は大きく後退し、現在は年内据え置きとの見方が大勢を占めています。また、市場関係者は、 2017年には合計1.5％の利下げを見込んでいます。図表2 ブラジル貿易収支とレアル相場の推移 (2013年1月～2016年1月）（貿易収支、十億米ドル） 25  市場関係者の政策金利の見通しが変化したきっかけは、ブラジル中央銀行が1月20日の会合で、市場の利上げ予想に反し政策金利据え置きを決定したことです。 20 15 10 5 0  この背景には景気の低迷があります。ブラジル経済は2016年もリセッションから抜け出せず、マイナス成長になると市場関係者は予想しています。 -5 13/1 （米ドル/レアル） 4.5 4.0 対米ドル（右軸） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 貿易収支（左軸） 1.0 14/1 15/1 16/1 出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBC投信が作成（年/月）貿易収支は12ヶ月累計、2015年12月までのデータ  一方、インフレ率は足元の予想値は上昇しているものの、今年から来年にかけて大幅な低下が見込まれています。市場関係者は、拡大消費者物価指数（IPCA）を2015年12月の前年同月比＋10.67％から 2016年は＋7.26％、2017年は＋5.80％と予想しています（図表１参照）。  貿易収支の好転を受けて経常収支も改善しており、2015年の経常収支赤字は589億米ドルと2014 年の1,042億米ドルから大幅に縮小しました。レアル安は既に対外収支の調整機能を果たしています。  レアルは大幅な下落を経て割安感が強まっています。また、ブラジルの高金利はキャリートレードの対象としてのレアルの魅力を高めています。さらに潤沢な外貨準備高（2016年2月4日現在： 3,720億米ドル）に加えて、上記の対外収支の改善も、レアルを支える要因として注目されます。当社では新興国通貨の中でもレアルを選好しています。  金利先高感の後退とインフレ率の低下見通しは、ブラジル債券・株式市場にとり追い風となります。対外収支の改善にも注目  一方、通貨レアルを下支えする要因として、対外収支の改善も注目されます。図表１現地市場関係者の予想の推移（ブラジル中央銀行集計）予想日 12月31日政策金利：年末（％）拡大消費者物価指数：IPCA （％）実質国内総生産（GDP) 成長率（％） 15.25 6.87 -2.95 1月22日 2016年 14.64 7.23 -3.00 ブラジル中央銀行のデータをもとにＨＳＢＣ投信が作成 1 当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。 1月29日 12月31日 14.25 7.26 -3.01 12.50 5.20 1.00 1月22日 2017年 12.75 5.65 0.80 1月29日 12.75 5.80 0.70 留意点投資信託に係わるリスクについて投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象としており、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により基準価額が変動し損失が生じる可能性があります。従いまして、投資元本が保証されているものではありません。投資信託は、預金または保険契約ではなく、預金保険機構または保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。また、登録金融機関でご購入の投資信託は投資者保護基金の保護の対象ではありません。購入の申込みにあたりましては「投資信託説明書（交付目論見書）」および「契約締結前交付書面（目論見書補完書面等）」を販売会社からお受け取りの上、十分にその内容をご確認頂きご自身でご判断ください。投資信託に係わる費用について購入時に直接ご負担いただく費用購入時手数料上限3.78％（税込）換金時に直接ご負担いただく費用信託財産留保額上限0.5％投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用運用管理費用（信託報酬）上限年2.16％（税込）その他費用上記以外に保有期間等に応じてご負担頂く費用があります。「投資信託説明書（交付目論見書）」、「契約締結前交付書面（目論見書補完書面等）」等でご確認ください。 ※上記に記載のリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。 ※費用の料率につきましては、ＨＳＢＣ投信株式会社が運用するすべての投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。 ※投資信託に係るリスクや費用はそれぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、かならず「投資信託説明書（交付目論見書）」をご覧ください。ＨＳＢＣ投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第308号加入協会一般社団法人投資信託協会/一般社団法人日本投資顧問業協会ホームページ www.assetmanagement.hsbc.com/jp 電話番号 03-3548-5690 （受付時間は営業日の午前9時～午後5時）【当資料に関する留意点】  当資料は、ＨＳＢＣ投信株式会社（以下、当社）が投資者の皆さまへの情報提供を目的として作成したものであり、特定の金融商品の売買を推奨・勧誘するものではありません。  当資料は信頼に足ると判断した情報に基づき作成していますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。また、データ等は過去の実績あるいは予想を示したものであり、将来の成果を示唆するものではありません。  当資料の記載内容等は作成時点のものであり、今後変更されることがあります。  当社は、当資料に含まれている情報について更新する義務を一切負いません。 2