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減速するアジア経済-減速は不可避なのか？
アジア経済と日本経済（貿易リンク・金融リンク）
日銀マイナス金利導入とアジア経済への影響
日本経済の見通し
2
海外経済の実質成長率は、米欧と新興国の温度差はあるものの全体としては緩
慢に拡大していく。先進国の成長は好調な内需と新興国低迷を起因とした外需の
低迷の綱引きとなる。ただし、新興国には下げ止まりの兆しも。
→IMFの見通しでは2016-17年に向けて下げ止まる
→一人当たりGDPで見るとマレーシアと中国が高所得国に近い
成長率見通し（IMF）
{ECWB P 56AEB35B3F200000<Go>}
一人当たり名目GDP見通し（IMF）
{ECWB P 56AE45803F3C0002<Go>}
3
15
（前年比％）
横線は、1951-70、1971-90、
1991-2014年の日本の平均成長率
10
5
 高成長を続けた国の成長率は突然急落する傾向
0
日本
-5
→高所得国・地域となった日本、韓国、台湾でも、石油
ショックやアジア通貨危機などの外部・内部のショック
がきっかけに
-10
50 54 58 62 66 70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10 14
20
（前年比％）
横線は、1971-90、1991-2010、
2011-14年の韓国・台湾の平均成長率
15
10
生産年齢人口の減少や、次第に資本ストックが積み上
がることにより資本投資1単位あたりの成長率は頭打
ち、技術革新や、生産性を上げる制度改善（TFPの向
上）が、経済の巡航速度である潜在成長率の維持のた
めに求められる
5
0
台湾
-5
韓国
-10
70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10 14 18 22 26 30 34
20
（前年比％）
横線は、1982-2011年の
中国の平均成長率
15
→中国もこの例外ではない？
Bloomberg中位予測
10
5
Bloomberg中位予測
中国
0
82 86 90 94 98 02 06 10 14 18 22 26 30 34 38 42 46
（資料）Bloomberg
4
 9-12月期のGDPは前年比+6.8％と減速＆下振れ、15年の成長率は+6.9％に
 12月の鉱工業生産は前年同月比＋5.9%と減速し予想下振れ、15年の伸びは+6.1％
12月の固定資産投資は＋10%、 12月の小売売上(名目) は11.1％と0.2％予想下振れ
 一方、不動産市場の低迷は続くが、金融緩和により一服
実質、名目GDPとデフレーター
{ECWB P 56A17A943F20014E<Go>}
不動産投資、売上、価格
{ECWB P 56A17BF23F200000<Go>}
5
中国国内の需給バランスが
世界の資源価格に影響し、
日本の輸入価格に波及する
1,200
1,000
鉄鉱石
銅
アルミ
ニッケル
800
豪州
ブラジルインド
チリ
ペルー
コンゴ共
ロシア
アラブ首比国
米国
カナダ
NCL
その他
50%
0%
鉄鉱石
銅
世界の消費シェア（2014年）
中国
600
日本
韓国
インド
ロシア
アルミ
米国
ドイツ
ニッケル
台湾
その他
100%
400
50%
200
0
中国
100%
1,600
1,400
世界の生産シェア（2014年）
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
（資料）IMF『世界経済見通し』2015年10月
0%
鉄鉱石
銅
アルミ
ニッケル
6
【中国の鉄鉱石価格と
鉄鋼製品輸出量】
{ECWB P 56AEB1FA3F200000<Go>}
【中国の一帯一路構想】
7
 日本の輸出にとって、中国
（20％）、米国（20％）、欧州
（10％）だけでなく、中国を除く
アジアの存在感が大きくなって
いる
 アジア内でも15年のアセアン経
済共同体の発足などもあり、域
内貿易の占める割合は大きい
 加工輸出国の多いアジアにとっ
て資源安は、先進国の需要が
堅調な限り追い風の側面も
 日本にとっては、東日本大震災
以降のエネルギー輸入額の拡
大を打ち消す役割も
【日本からの輸出額】
{ECWB P 56AEB5E13F200000<Go>}
【日本の貿易収支】
貿易収支
日本の輸出額
日本の輸入額
{ECWB P 55AF96193F380002<Go>}
8
外国人観光客の
一人当たり消費金額
元建てでは爆買いは見られず
(y/y ,%)
(y/y ,%)
30
200
(万円)
一人当たり支出（円）
一人当たり支出（元換算）
人民元/円（右軸）
10000
180
9000
25
160
8000
5000
4000
10
3000
2000
5
1000
20
120
15
100
80
10
人民元/円
15
2011 = 100a
6000
25
140
7000
20
60
40
5
韓国
台湾
中国
（出所）観光庁, Bloomberg Intelligence
14Q1
15Q4
14Q1
15Q4
10Q2
12Q1
14Q1
15Q4
10Q2
12Q1
14Q1
15Q4
10Q2
12Q1
0
10Q2
12Q1
0
訪日中国人の一人当たり支出
米国
20
0
0
2011
2012
2013
2014
{NSN O1AHX66JTSEH<Go>}
2015
9
【邦銀の海外向け貸し出し（ BISデータ）】
 邦銀のアジア展開（足
元で停滞したが、マイ
ナス金利で変わる
か？）
 アジア危機前は金融
部門主導の融資拡
大、ここ数年は実需に
応じた拡大
{ECWB P 56AEB7223F20004F<Go>}
10
【中国の外貨準備と人民元の為替レート】
【ポイント】
 アジア通貨危機、リーマンショック時と
比べセーフティーネットは拡充、金融
危機の可能性は高くない
{ECWB P 56AEB7703F200004<Go>}
 対韓国、対中国の２国間通貨スワップ
の再締結の行方
 チェンマイ・イニシアチブの影響
→マルチ化、枠の拡大
 資金流出による外貨準備減少と、他
国の国債の売却の関係
 産油国の国有ファンドの動向
【各国の米国債保有額】
{ECWB P 56AEB7DA3F2001BA<Go>}
11
 10月見通し対比で、政策委員の16年度の物価見通しは低下、17年度は改善
 16年度の成長率見通しは1.5％←1.4％に改善、17年度は変わらず
 採決で5対4と割れたことは、政策導入が功罪入り混じることを示唆
政策委員の見通し（16年1月←15年10月）
【物価見通し】
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
前年比
前年比
2.5
0.5
-0.5
【成長率見通し】
マイナス金利
反対
0.5
0.0
0.0
１月見通し
-1.0
2014 年度 2015
2016
政策委員の立ち位置（16年1月）
-0.5
10月見通し
2017
（資料）日本銀行、Bloomberg Intelligence
１月見通し
-1.0
年度
2014
2015
2016
（資料）日本銀行、Bloomberg Intelligence
10月見通し
2017
{NSN O1PUWN6K50Z5<Go>}
12
日銀短観-業況判断
設備投資と収益
予想される好影響
 金融機関の貸出増加→設備投
資増加→景気拡大の好循環
 円安による企業収益の下支え
リスク
 国内金融機関の収益低下
 無理な貸出による不良債権増加
資産と債務の期間のミスマッチ？
 余剰資金が実体経済に回らなけ
れば資産価格バブルの懸念
{ECWB P 5604DA0E3F24001B<Go>}
{ECWB P 55AF96193F380002<Go>}
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
年
金融機関
金融活動指数
ヒートマップ
金融市場
民間全体
家計
企業
不動産
資産価格
金融機関の貸出態度判断DI
M2成長率
機関投資家の株式投資の対証券投資比率
株式信用買残の対信用売残比率
民間実物投資の対GDP比率
総与信・GDP比率
家計投資の対可処分所得比率
家計向け貸出の対GDP比率
企業設備投資の対GDP比率
企業向け与信の対GDP比率
不動産業実物投資の対GDP比率
不動産業向け貸出の対GDP比率
株価
地価の対GDP比率
（出所）日本銀行
13
【欧州の政策金利】
【欧州のマイナス金利導入】
 ECBは2014年6月にマイナス金利を
導入
 スウェーデンは、2015年2月にマイ
ナス金利を導入したものの、対ユー
ロでの通貨高が止まらず、翌月には
再利下げに追い込まれた
 デンマークは、為替の変動幅を維持
するため、ECBの金融緩和に追随せ
ざるを得なくなった
 スイスは、為替水準の維持を放棄
{ECWB P 56AEB8923F200008<Go>}
【欧州の為替レート】
{ECWB P 56AEB8373F200004<Go>}
14
-短期的には円安による貿易収支悪化も
→金融緩和と通貨防衛のバランス
-日本の景気拡大につながれば、中期的
にはプラスの側面も
【NIEsのGDP加重平均為替レート】
（注）各グラフとも数値が大きいほど自国通貨安
【ASEAN4・日本の対ドル為替レート】
{ECWB P 56AEC0143F200002<Go>}
【ASEAN4のGDP加重平均為替レート】
{ECWB P 56AEC3B03F200002<Go>}
15
{ECWB P 56AEC0143F200002<Go>}
【現状】




消費は伸び悩む
設備投資は企業が高い設備投資の水準を維持したが足元は減速
先進国経済の回復と、新興国の減速ペースの緩和で、輸出は横ばい。資源安の効果も大きい
資源安が２％物価目標達成に対して重荷に
原油価格と対ドル、対人民元、対ユーロの為替レート
【見通し-機会とリスク】
 円安を背景とした企業の好業績はピー
ク、春闘での賃上げの動向に焦点が移
るが伸び幅は限定的とみられる
 為替は追加緩和で米国との利回り格差
が拡大する中で緩やかに円安に進む
のがメインシナリオ
 ただし、円安による輸出ドライブの回復
ではアジア全体の景気の押し上げには
つながらない
 国内の成長戦略・構造改革、アジアへ
のインフラ投資と国際機関との連携な
ど、潜在成長率を押し上げる必要性
{ECWB P 56A16DF43F200002<Go>}
16
BI ECON<GO>
→ブルームバーグ・インテリジェンスによる経済分析
BIE<GO>
→ブルームバーグ・インテリジェンスによる各国見通し
17
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日本・アジア経済レポート BI ECON <GO> ASIA

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